1、经济走势与企业盈利体现“弱现实”，地产和防疫政策带动“强预期”：结合宏观经济数据和企业盈利数据，盈利预期层面难以短期对市场形成正面影响。不过，地产和防疫政策已齐发，带来困境修复预期，且在二十大之后的“开局之年”，稳增长政策有望进一步推出。同时，根据周期理论来看，历史上企业盈利周期大约在3-3.5年，本轮盈利周期在疫情的影响下已持续2年9个月，2023年企业盈利有望逐步见底企稳。
　　2、国内流动性中性偏松，海外流动性收紧步伐放缓：根据央行三季度货币政策执行报告，后续货币政策将逐步在“稳增长”与后续的“通胀”压力间进行权衡，总量层面政策工具的运用将更加谨慎，更多地是侧重于结构性货币政策工具的发力。海外方面，随着美国CPI的触顶回落和经济增长压力的加大，美联储加息步伐将逐步放缓，根据12月美联储议息会议内容，美联储或将于2023年下半年逐步停止加息步伐，海外流动性收紧的压力正逐步减小。
　　3、指数与板块估值水平存在错位现象：当前四个股指品种的估值水平历史偏低水平，处于历史的15%-25%分位，因而在中长期指数估值仍存在一定的修复空间。从行业来看，尽管绝大部分行业呈现下跌，但由于下跌是由经济基本面的下行带来的，因此相当部分行业呈现出“越跌越贵”的态势：28个申万一级行业中，约有四分之一的行业位于PE估值水平的前70%分位数，有五分之一的行业处于PB估值的前50%分位数。
　　

研究报告全文：投资咨询业务资格证监许可201231号股指年报困境改善机遇渐显股指年度报告2022年12月23日星期五国贸期货研究院2023年股指的基本面预计将出现改善一是在政策和周期的推动下宏观金融研究中心经济企业盈利有望逐步筑底修复二是国内流动性将维持相对宽松外部郑雨婷流动性压力将出现显著缓解流动性对市场的影响中性偏正面此外从指投资咨询号Z0017779数的估值层面来看估值水平对指数中长期的走势偏利多因此2023年股从业资格号F3074875指或存在较好的趋势多头机会可待疫情经济形势进一步探明时布局股指中长线多单1经济走势与企业盈利体现弱现实地产和防疫政策带动强预期结合宏观经济数据和企业盈利数据盈利预期层面难以短期对市场形成正面影响不过地产和防疫政策已齐发带来困境修复预期且在二十大之后的开局之年稳增长政策有望进一步推出同时根据周期理论来看历史上企业盈利周期大约在3-35年本轮盈利周期在疫情的影响下已持续2年9个月2023年企业盈利有望逐步见底企稳2国内流动性中性偏松海外流动性收紧步伐放缓根据央行三季度货币政策执行报告后续货币政策将逐步在稳增长与后续的通胀压力间进行权衡总量层面政策工具的运用将更加谨慎更多地是侧重于结构性货币政策工具的发力海外方面随着美国CPI的触顶回落和经济增长压力的加大美联储加息步伐将逐步放缓根据12月美联储议息会议内容欢迎扫描下方二维码美联储或将于2023年下半年逐步停止加息步伐海外流动性收紧的压力正进入国贸投研小程序逐步减小3指数与板块估值水平存在错位现象当前四个股指品种的估值水平历史偏低水平处于历史的15-25分位因而在中长期指数估值仍存在一定的修复空间从行业来看尽管绝大部分行业呈现下跌但由于下跌是由经济基本面的下行带来的因此相当部分行业呈现出越跌越贵的态势期市有风险入市需谨慎28个申万一级行业中约有四分之一的行业位于PE估值水平的前70分位数有五分之一的行业处于PB估值的前50分位数宏观金融年度报告一行情回顾2022年股指呈现W型较年初大幅下跌2022年股指整体下行年中多次波折具体分阶段来看1月1日-4月26日股指震荡下行并于4月中旬加速下跌2021年12月美联储宣布Taper提速市场对于美联储加息的预期升温2022年3月美联储加息25bp美联储加息号角敲响2月俄乌冲突爆发并持续发酵通胀压力飙升国内疫情吃紧3月上海等地疫情反复进一步加大稳增长压力4月27日-7月5日股指大幅反弹4月底中央财经委会议和中央政治局会议坚定稳增长决心向市场注入强心剂同时上海疫情得到初步控制当日新增确诊人数触顶回落7月6日至10月31日股指震荡回调上海等地供应链恢复带来的提振接近尾声同时国内地产风险密集释放全国多地烂尾项目频出海外方面美联储鹰派态度强硬人民币加速贬值北向资金大幅流出11月1日至今二十大之后政策致力于稳增长防疫政策边际优化地产融资三支箭齐发经济复苏的强预期拉动股指走强同时美国CPI或触顶回落美联储表示将逐步放缓加息脚步具体看指数截至12月2日指数表现从较强到较弱的排序分别为上证指数-122中证1000-142中证500-146中小综指-16深证综指-177上证50-197沪深300-205科创50-244创业板指-246对应的股指期货中2022年IM和IC表现整体优于IF和IH2022年A股重要指数净值走势10510009509008508007507006506001-2402-2403-2404-2405-2406-2407-2408-2409-2410-2411-24上证指数沪深300上证50中证500科创50中证1000中小综指深证综指创业板指数据来源WIND2宏观金融年度报告具体看行业申万一级行业指数中仅煤炭指数上涨其余板块均跌表现从较强到较弱的排序分别为煤炭2189交通运输-374房地产-439建筑装饰-453社会服务-704石油石化-752商贸零售-939通信-974农林牧渔-1041美容护理-122公用事业-1252银行-126纺织服饰-134基础化工-1429有色金属-1527汽车-1529机械设备-1552医药生物-1823环保-1846轻工制造-1899钢铁-2018食品饮料-2072电力设备-2075非银金融-2093家用电器-2148国防军工-2166计算机-2005建筑材料-236传媒-2623电子-33212022年申万一级行业指数净值走势15141312111090807060512-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-30农林牧渔基础化工钢铁有色金属电子家用电器食品饮料纺织服饰轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产商贸零售社会服务建筑材料建筑装饰电力设备国防军工计算机传媒通信银行非银金融汽车机械设备煤炭石油石化环保美容护理数据来源WIND3宏观金融年度报告二2023年股指行情展望2023年股指的行情展望主要围绕经济走势与企业盈利市场流动性A股估值情况三个维度展开股指分析框架基建托底地产消费疲弱出口下行经济走势与企业盈利企业盈利向底部趋近政策发力带来困境修复地产防疫政策股指框架国内货币政策总量审慎结构性发力流动性美联储加息节奏放缓利率顶部持续时间是关键估值情况数据来源国贸期货研究院11经济走势与企业盈利体现弱现实地产和防疫政策带动强预期111地产消费和出口增速下行经济承压投资方面固定资产投资累计同比中枢已下移至53地产投资累计同比继续下行至-98已连续下行20个月单月创历史新低且地产呈现结构分化格局地产竣工仍好于新开工和施工销售未见明显改善制造业投资和基建投资基本保持稳定消费方面疫情冲击下10月社会消费品零售同比转负11月进一步大幅下滑至59未来消费仍存在较大不确定性虽然疫情防控的边际优化有利于消费经济长期走势但短期内可能面临疫情大幅反弹居民恐慌情绪带来的冲击居民消费复苏存在时滞生产方面11月工业增加值大幅回落至22或由于防疫放松初期供给端受到冲击进出口方面我国出口进口同比以美元计均大幅回落11月对美欧的出口金额同比环比增速均出现明显下降在海外加息周期未结束补库需求回落的背景下中期内出口仍然承压11月进口同比-106市场预期-42进口增速大幅下滑与国内经济景气度下行进口数量大幅下滑有关总体来看当前经济走势仍然存在较大压力地产和消费继续成为主要拖累同时海外需求回落的影响下出口亮点不再4宏观金融年度报告2022年中国主要经济指标指标名称11月10月9月8月7月6月5月4月3月2月1月固定资产投资累计同比535859585761626893122-房地产开发投资累计同比-98-88-80-74-64-54-40-270737-基础设施建设投资累计同比11651141121049693828310586-社会消费品零售同比-59-0525542731-67-111-3567-工业增加值同比22506342383907-2950128386出口同比美元计-87-0359721801711633514461240城镇调查失业率5755555354555961585553CPI同比1621282527252121150909PPI同比-13-13092342616480838891数据来源WIND112企业盈利仍处于下行阶段基数效应叠加经济下行今年以来企业净利润同比增速继续下行结合已披露的2022中报2022Q3季报数据来看A股盈利呈现下行趋势A股剔除金融和石油石化的三季报净利润同比增速为102中报净利润同比增速136而2022Q1至Q3的当月净利润增速分别为17211033万得全A三季报净利润同比增速为7中报净利润同比增速88而2022Q1至Q3的当月净利润增速分别为898833年内企业盈利增速仍呈现下行趋势结合最新宏观数据来看预计Q4盈利增速仍存在一定的下滑压力结合wind的机构一致预期11月以来万得全A和万得全A剔除金融和石油石化的盈利增速预期都出现了向下修正万得全A净利润同比预期值从124下调到108万得全A剔除金融和石油石化净利润同比预期值从224下调到195当前市场对企业净利润走势预期处于偏谨慎状态净利润累计同比不同时间点机构对年度净利润同比的预期5宏观金融年度报告202415222010180516001412051005-0305-1206-0907-0608-0308-1209-0910-0611-0311-1212-0913-0614-0314-1215-0916-0617-0317-1218-0919-0620-0320-1221-0922-0611-0211-0411-0611-0811-1011-1211-1411-1611-1811-2011-2211-2411-2611-2811-3012-0212-04万得全A万得全A除金融石油石化万得全A万得全A除金融石油石化数据来源Wind具体来看大小市值指数的业绩增速分化大市值指数业绩相对稳定沪深300三季报利润同比增速12中证500三季报利润同比增速-12创业板指与科创50三季度净利润增速处于宽基指数中的较高水平分别为3082板块方面三季度中证全指材料全指可选消费全指信息全指地产盈利水平领跌净利润同比为负全指能源全指消费业绩相对稳定根据wind一致性净利润预期2022年年度大部分板块指数盈利水平仍不容乐观相比于2021年大多有不同程度的下滑尤其全指能源全指信息全指材料而全指消费全指可选消费和全指公用的业绩预期较乐观主要由于白酒在消费中占比较高且业绩较为稳定指数与板块业绩表现情况2022年净利润2022年净利润2021年净利润2022Q3净利润2021年净利润2022Q3净利润指数板块同比wind一指数板块同比wind一同比同比同比同比致预期致预期沪深300151211全指工业751423上证5020610全指可选-4-821中证50062-1211全指消费-372858中证1000551028全指医药211117创业板指273040全指信息100-37-6科创501078244全指通信11132811全指能源1164352全指公用-5524116全指材料92-13-1全指地产-51-54-51数据来源WIND表中箭号表示相比2021年年度净利润同比的变化综合来看结合宏观经济数据和分析师一致预期数据企业盈利并未出现边际上的显著好转盈利预期层面难以短期对市场形成正面影响不过根据周期理论来看历史上企业盈利周期大约在3-35年本轮盈利周期在疫情的影响下已持续2年9个月预期2023年企业盈利有望逐步见底并逐步企稳6宏观金融年度报告113地产和防疫政策齐发带来困境修复预期防疫政策方面今年以来国内共发生三波疫情分别发生在4月8月和10月疫情形势和防控情况对于经济活动资本市场均有较为显著的影响股指走势与全国感染人数大致呈现负相关关系11月以来即使全国当日新增确诊病例大幅上升但在市场各种防疫政策边际优化传言的催化下股指触底反弹随后于11月11日国务院联防联控机制正式发布二十条防疫措施标志着防疫措施优化的落地今年以来国内共发生三波疫情截至12月6日指数走势与全国感染人数大致呈负相关30000503700453600250004035003520000340030330015000253200100002031001550001030000529000002800全国本土确诊病例新冠肺炎当日新增全国当日新增感染人数取对数全国本土无症状感染者新冠肺炎当日新增上证指数右轴数据来源Wind11月11日20条防疫政策出炉多地放宽防疫政策追求科学精准防疫国务院联防联控机制综合组发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知其中包括对密切接触者和入境人员将7天集中隔离3天居家健康监测管理措施调整为5天集中隔离3天居家隔离将高风险外溢人员7天集中隔离调整为7天居家隔离不再判定密接的密接风险区高中低三类调整为高低两类取消入境航班熔断机制等12月6日新十条防疫政策进一步落地国务院发布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知提出优化落实疫情防控的新十条措施其中包括阳性病例从集中隔离改为无症状感染者和轻型病例一般采取居家隔离也可自愿选择集中隔离收治风险区划分从以单元楼栋为单位进一步细化提到楼层住户核酸查验要求明显下降除了个别特殊场所养老院福利院医疗机构托幼机构中小学等不要求提供核酸检测阴性证明不查验健康码等因此随着防控政策的边际松动后续经济活动受到疫情的冲击力度有望逐渐减小不过仍需注意的是疫情放松与经济复苏并不是简单的线性推导关系长远来看政策的天平或向经济边际倾斜但短期内不排除其中将存在阵痛期再次对经济市场信心带来冲击当前国内大部分居民对感染后的应对措7宏观金融年度报告施后遗症未有充分的认识和心理准备同时当前国内重症率的样本较小且是在初次感染医疗设施较为充裕的情况下测算出来的因此后续人群感染人数大幅提升后不排除将证伪现有的防疫推论指数与板块业绩表现情况时间主要内容消息源科学精准提高防疫工作的有效性人民日报1121抗疫需要耐心细心更要有爱心2精准免检也是精准防控3没有一个冬天不可逾新华社8越求精求准抓细抓实多地优化细化新冠疫情精准防控举措新华社坚持第九版防控方案落实二十条优化措施人民日报112郑州11月30日零时起公交地铁出租车等全面恢复除高风险区外无社会面活动人员郑州发布9可不做核酸检测澎湃新闻113广州海珠区荔湾区天河区番禺区从化区等多个区陆续发布通告解除了临时管控区域的管控措0施南方日报北京今日起无社会面活动人员如无外出需求可不参加社区核酸筛查央视新闻健康客户端崇雨田教授表示目前无证据表明新冠有后遗症人民日报封控管理要快封快解应解尽解人民日报1快封快解应解尽解1212要帮特殊人群兜住底3每个人都是重要一环不能掉链子新华社孙春兰连续两日在国家卫生健康委召开座谈会中释放信号奥密克戎病毒致病力在减弱我国上观新闻疫情防控面临新形势新任务新华社河北石家庄自12月1日起主城区有序恢复生产生活秩序央视新闻重庆市民乘坐交通工具只需查验渝康码央视新闻天津即日起乘坐天津轨道交通取消72小时核酸证明查验天津地铁122贵阳黄码人员可住酒店普通群众每周可免费2次核酸检测健康贵阳大连除普兰店区和瓦房店市外其他各地区中小学校12月5日起恢复线下教学大连发布切实满足疫情处置期间群众基本生活需求人民日报国家疾控局重点推进和提升80岁以上老年人的接种率新华社北京市防控办网传明日起全面开放为不实消息北京发布123山西阳泉部分区域解除临时静默管理实行过渡期管控澎湃新闻深圳乘坐市内交通工具公园旅游景点等凭健康绿码通行不再查验核酸阴性证明证券时报重庆建议市民非必须不做核酸各区县根据需求合理增设检测点重庆发布数据来源WIND地产政策方面从监管层面提出地产三道红线至今地产整体呈现下行趋势尤其6月中旬开始国内部分房企资金链断裂烂尾居民断贷现象频出对整个地产行业再次带来一个负向的打击而地产行业涉及的链条较广对国家GDP的影响达到30防止地产出现系统性风险防止地产对经济的拖累继续加大也是当前政策关注的重点30大中城市商品房成交面积地产新开工竣工投资数据8宏观金融年度报告3500703000502500302000101500-101000-30500-5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月99-0200-0100-1201-1102-1003-0904-0805-0706-0607-0508-0409-0310-0211-0111-1212-1113-1014-0915-0816-0717-0618-0519-0420-0321-0222-012014年2015年2016年房地产开发投资完成额累计同比2017年2018年2019年房屋新开工面积累计同比2020年2021年2022年房屋竣工面积累计同比数据来源Wind11月以来中央先后出台了稳地产的措施需求端主要在于提振居民购房需求11月8日北京通州区台湖马驹桥两地商品住房包括新建商品住房和二手住房双限购正式取消结合10月上海已率先放松临港购房准入条件特定非户籍人士社保一年可购房两座核心一线城市的放松政策有显著的信号意义标志着政策松绑或将进一步延续和深入后续政策或将密集推出从首付比例认定限购范围调整等多个维度继续发力供给端主要是针对房企资金压力的纾困政策11月11日央行和银保监会联合发布了关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知金融16条这是央行和银保监会在一年多来首次就房地产融资问题出台的专门性文件通知涉及到了开发贷信托贷款并购贷保交楼房企纾困贷款展期建筑企业贷款租赁融资个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资其中包括1对国有民营等各类房地产企业一视同仁之前民企只是针对一些示范性房企比如龙湖美的碧桂园后续风险相对较高的民企有望得到输血2支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期未来半年内到期的可以允许超出原规定多展期1年这也意味着房企暴雷潮将告一段落3对于新发放的配套融资形成不良的相关机构和人员已尽职的可予免责稳地产政策组合拳9宏观金融年度报告地方因城施策需求端利率水平LPR加点企业自救专项借款稳地产保交楼市场化收购政府回购第一支箭信贷稳主体政策重点第二支箭债券第三支箭股权数据来源WIND政策指导下11月份以来支持地产融资的三支箭齐发充分体现了高层对于稳地产稳经济的决心第一支箭信贷方面截至11月30日已经有近30家房企获得银行授信总额超过2万亿元包括万科美的置业碧桂园龙湖等房企第二支箭债券融资方面继11月8日交易商协会发布第二支箭延期并扩容政策后龙湖集团美的置业新城控股等三家民营房企已合计注册中期票据金额达到500亿元第三支箭是本次稳地产政策中超预期的一环也是补足政策组合拳中的最后一环28日证监会官网发布新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问在股权融资方面调整优化5项措施基本上全方位涵盖了房地产股权融资渠道稳地产政策组合拳方向政策一恢复涉房上市公司并购重组及配套融资允许符合条件的房地产企业实施重组上市重组对并购重象须为房地产行业上市公司允许房地产行业上市公司发行股份或支付现金购买涉房资产发行组及配股份购买资产时可以募集配套资金募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价补充流动资资金偿还债务等不能用于拿地拍地开发新楼盘等建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司参照房地产行业上市公司政策执行支持同行业上下游整合二恢复上市房企和涉房上市公司再融资允许上市房企非公开方式再融资引导募集资金用于政策支持的房地产业务包括与保交楼保民生相关的房地产项目经济适用房棚户区改再融资造或旧城改造拆迁安置住房建设以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金偿还债务等允许其他涉房上市公司再融资要求再融资募集资金投向主业境外市三调整完善房地产企业境外市场上市政策与境内A股政策保持一致恢复以房地产为主业的场H股上市公司再融资恢复主业非房地产业务的其他涉房H股上市公司再融资四进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用会同有关方面加大工作力度推动保障性租赁住REITs房REITs常态化发行努力打造REITs市场的保租房板块鼓励优质房地产企业依托符合条件的仓储物流产业园区等资产发行基础设施REITs或作为已上市基础设施REITs的扩募资产10宏观金融年度报告五积极发挥私募股权投资基金作用开展不动产私募投资基金试点允许符合条件的私募股权私募基基金管理人设立不动产私募投资基金引入机构资金投资存量住宅地产商业地产基础设施金促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式数据来源WIND地产融资新五条意味着房企在A股融资的通道将逐渐打开房企资金紧张的问题有望得到进一步缓解同时房企资产负债结构将得到进一步优化不过通过观察和对比我们发现1对比历史情况本轮政策主要惠及优质房企出险房企可能在本轮政策中受益度不高2新五条规定房企在A股上募集到的配套资金只能用于存量债务和政策支持的经济适用房棚户区改造或旧城改造拆迁安置住房建设意味着当前地产政策的发力效果主要在于保交楼防止房企信用坍塌对房企拿地新开工等地产投资方向的支持有限3股权融资考量因素流程较为复杂目前地产行业的毛利率净利率已分别下行至1833对股权投资人的吸引力或较为有限地产股权的吸引力依赖于供给出清销售回升加持目前来看两者均未具备意味着相比于历史几轮本轮第三支箭发力成效将打上折扣总的来看当前地产政策底部已现新的地产政策周期已来临政策加持下房企暴雷潮已告一段落地产行业信用风险将得到极大降低不过在房企过剩销售不佳导致地产行业盈利能力持续下行的情况下第三支箭成效将大打折扣供给端修复对地产基本面提振的高度有限地产行业基本面的触底仍有待需求端的加持12国内流动性中性偏松海外流动性收紧步伐放缓121国内货币政策总量审慎结构性发力2022年国内货币政策以宽松状态为主下半年隔夜利率多在1左右徘徊从7月开始央行逆回购开启精准地量操作有主动回笼超充裕资金的意图但是资金价格并未出现明显上行主要由于向下宽信用过程受到来自疫情和地产的阻力实体融资需求比较低迷故而流动性出现淤积2022年5YLPR分别在1月5月和8月三次降息由465降至430但房地产销售和居民中长贷对降息的反应不强宽信用传导不畅展望2023年地产或仍是宽信用的堵点而房企融资环境修复和居民购房意愿提升仍需要时间净利润累计同比不同时间点机构对年度净利润同比的预期11宏观金融年度报告520515410453302-518-0218-0518-0818-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-08-10中期借贷便利MLF利率1年19-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10贷款市场报价利率LPR1年19-01贷款市场报价利率年M0同比M1同比M2同比LPR5数据来源Wind11月15日央行发布2022年三季度货币政策执行报告对于外部环境央行对外部风险的警惕性大幅提升强调高度警惕全球经济下行压力在全球更大范围蔓延风险一方面海外发达经济体通胀粘性较大美国CPI涨幅虽有回落但核心CPI降幅有限海外货币政策收紧压力仍大另一方面持续的货币紧缩地缘政治危机能源紧缺等因素导致海外经济下行压力加大在此基础上全球金融体系面临的不确定性上升对于国内经济三季度央行的表述较二季度边际转乐观虽然提及了国内经济恢复发展的基础还不牢固但是也作出有效需求恢复的势头日益明显的表态在经济展望部分央行未雨绸缪突出了通胀风险强调高度重视未来通胀升温的潜在可能性特别是需求侧的变化其中需求侧变化因素包括我国现在M2增速偏高以及疫情防控更加精准后消费动能可能快速释放政策基调部分报告继续坚持稳就业稳物价的目标排序预示宽松基调短期不会发生显著变化同时结构性货币政策工具仍是央行的主要发力点货币政策总量工具的空间预计有限一方面与第二季度相比报告删去了发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能同时表示为巩固经济回稳向上态势做好年末经济工作提供适宜的流动性环境密切关注国内国外经济金融形势和主要央行货币政策变化加强对流动性供求形势和金融市场变化的分析监测灵活开展公开市场操作另一方面央行表示保持再贷款再贴现政策稳定性对涉农小微企业民营企业提供普惠性的资金支持实施碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用科技创新普惠养老交通物流专项再贷款等总体来看央行三季度货币政策执行报告表明了当前国内经济复苏发展仍不稳固货币政策仍以稳增长为主尚不具备收紧的基础流动性整体保持无虞不过当前国内经济增长面临的压力边际减小总量型政策工具发力的紧迫性有所下降且中长期内面临需求侧修复带来通胀快速攀升的风险总量层面政策工具的运用将更加谨慎更多地是侧重与结构性货币政策工具以及存量政策的实际落地12宏观金融年度报告122美联储加息节奏将逐步放缓美联储发布12月议息会议声明上调联邦基金目标利率50BP至425-450区间并表示维持9月以来减持600亿美元月美债和350亿美元月MBS的缩表节奏不变在增长预测方面美联储将2022年GDP增速预测由前次预测的02小幅上修至05但对应2023年2024年的增长预期全都进一步下修分别为05和16前值分别为12和17在通胀预测方面2022年PCE预测由前次的54进一步小幅上调至5620232024年末的预期相较前值也分别上修03和02这一调整一方面固然说明通胀粘性仍然较强另一方面本次上修幅度也是年内最小的一次说明通胀已脱离年内此前的失控状态逐渐回归联储的预测框架失业率方面美联储对年末的就业市场仍然保持乐观认为失业率将在年底维持在37但2023年将突破政策阈值并可能在年末升至46点阵图预期2023年或许还有75bp的加息幅度12月点阵图表明19位委员中有10位委员预计2023年联邦基准利率目标区间在50-525另有5位委员预计联邦基准利率目标区间在525-550从目前的目标区间来看至少还有75bp的加息幅度之后或将在2024和2025年分别降息1个百分点结合美联储的相关表态和点阵图隐含的利率路径未来美联储的利率路径可能为1月末议息会议继续加息50BP3月加息25BP此后相机抉择或是5月加息25BP并在年末启动降息或是将利率水平维持至年底保持不变美国联邦基准目标利率与通胀16141412121010886642402-2-40美国CPI季调当月同比美国核心CPI季调当月同比美国联邦基金目标利率数据来源WIND在美联储加息步伐放缓美元指数高位回落的情况下美元兑离岸人民币汇率结束了单边下跌走势由73587升值至696左右水平中美利差由10月下旬的-150bp上升至12月中旬的-60bp海外流动性外溢的压力明显减小13宏观金融年度报告中美利差由-150bp上升至-60bp北向资金由大幅流出改为流入5030060040004525038004004020036003515034003010020025503200200030001550280010100-200260005150240000200-400220008-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1207-12-600200017-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-10中美利差17-07北向资金连续天净流入移动国债到期收益率10年5上证指数美国国债收益率10年数据来源Wind整体来看当前国内流动性环境中性偏松且外部流动性收紧压力将逐步缓解流动性环境虽不支持大水漫灌的股指行情存在但整体对市场的影响中性偏正面13指数与板块估值水平存在错位现象当前四个股指品种的估值水平历史偏低水平其中截至12月11日沪深300上证50中证500中证1000的滚动市盈率分别为116倍97倍237倍306倍处于上市以来的24505年4月至今24204年1月至今17907年1月至今15914年10月至今的分位水平因而在中长期指数估值仍存在一定的修复空间指数PE-TTM走势指数历史估值分位走势35160100903014080120257010020608050156040103040205201000015-0416-0417-0418-0419-0420-0421-0422-04沪深300PE上证50PE沪深300PE分位数上证50PE分位数中证500右中证1000右中证500PE分位数中证1000PE分位数数据来源Wind14宏观金融年度报告从行业来看尽管绝大部分行业呈现下跌但由于下跌是由经济基本面的下行带来的因此相当部分行业呈现出越跌越贵的态势28个一级行业中差不多有四分之一的行业位于PE估值水平的前70分位数有五分之一的行业处于PB估值的前50分位数指数与板块业绩表现情况PB历史分PE历史分涨跌幅风格行业PBPE位位年初至今近一季银行0511511-95金融房地产11114462-210非银金融12415433-1813电子27153011-337计算机321950438-2318成长传媒19631927-2614通信19122571-118国防军工336152615-234食品饮料667734474-151医药生物33112455-1715休闲服务353311694-518服装纺织182323636-1211消费农林牧渔312898594-110商业贸易247240385-513汽车235533394-156轻工制造24131650-1711家电253214126-166机械设备244631159-1612交通运输1542121418建筑装饰09129822-313公用事业162824873-151周期有色金属27361531-136电气设备39762878-212化工24461517-137建筑材料17161539-2013钢铁14217646-1910数据来源WIND综合来看当前指数与板块呈现出的估值水平信号不一由于行业指数PE结合了价格因素与盈利因素在经济企业盈利下行速率快于股价下行速度时行业PE往往不跌反涨而指数估值仅依据价格点位计算忽略了宏观经济企业盈利加速下滑带来的影响对于A股的估值测度存在一定的失真142023年股指展望困境改善机遇渐显1经济走势与企业盈利体现弱现实地产和防疫政策带动强预期结合宏观经济数据和企业盈利数据盈利预期层面难以短期对市场形成正面影响不过地产和防疫政策已齐发带来困境修复预期且在二十大之后的开局之年稳增长政策有望进一步推出同时根据周期理论来看历史上企15宏观金融年度报告业盈利周期大约在3-35年本轮盈利周期在疫情的影响下已持续2年9个月2023年企业盈利有望逐步见底企稳2国内流动性中性偏松海外流动性收紧步伐放缓根据央行三季度货币政策执行报告后续货币政策将逐步在稳增长与后续的通胀压力间进行权衡总量层面政策工具的运用将更加谨慎更多地是侧重于结构性货币政策工具的发力海外方面随着美国CPI的触顶回落和经济增长压力的加大美联储加息步伐将逐步放缓根据12月美联储议息会议内容美联储或将于2023年下半年逐步停止加息步伐海外流动性收紧的压力正逐步减小3指数与板块估值水平存在错位现象当前四个股指品种的估值水平历史偏低水平处于历史的15-25分位因而在中长期指数估值仍存在一定的修复空间从行业来看尽管绝大部分行业呈现下跌但由于下跌是由经济基本面的下行带来的因此相当部分行业呈现出越跌越贵的态势28个申万一级行业中约有四分之一的行业位于PE估值水平的前70分位数有五分之一的行业处于PB估值的前50分位数综合来看2023年股指的基本面预计将出现改善一是在政策和周期的推动下经济企业盈利有望逐步筑底修复二是国内流动性将维持相对宽松外部流动性压力将出现显著缓解流动性对市场的影响中性偏正面此外从指数的估值层面来看估值水平对指数中长期的走势偏利多因此2023年股指或存在较好的趋势多头机会可待疫情经济形势进一步探明时布局股指中长线多单16期市有风险入市需谨慎