【宏观】疫情短期扰动加大，日本央行吓坏市场
　　观点：商品短期内或难有趋势性机会，建议以波动操作为主
　　逻辑：本周商品指数偏弱震荡，预期交易降温，“内强外弱”的局势暂时打破，其中，黑色系商品高位回落，而能源类商品则低位反弹，基本金属和农产品维持区间震荡。国内来看，随着一系列重要会议的落地，市场预期有所降温，转而关注疫情大规模扩散的现实冲击，弱现实对商品仍有压制，内需的真正启动可能需要等到春节后感染高峰的回落才能见到。国外来看，欧美央行的鹰派立场加剧了未来经济进一步下行的压力，海外衰退或难以避免，即使未来暂停加息，经济衰退下的真实需求走弱仍将长期对商品带来压制。预计商品短期内或难有趋势性机会，建议以波动操作为主。

研究报告全文：宏观金融20221226-12301一宏观疫情短期扰动加大日本央行吓坏市场观点商品短期内或难有趋势性机会建议以波动操作为主逻辑本周商品指数偏弱震荡预期交易降温内强外弱的局势暂时打破其中黑色系商品高位回落而能源类商品则低位反弹基本金属和农产品维持区间震荡国内来看随着一系列重要会议的落地市场预期有所降温转而关注疫情大规模扩散的现实冲击弱现实对商品仍有压制内需的真正启动可能需要等到春节后感染高峰的回落才能见到国外来看欧美央行的鹰派立场加剧了未来经济进一步下行的压力海外衰退或难以避免即使未来暂停加息经济衰退下的真实需求走弱仍将长期对商品带来压制预计商品短期内或难有趋势性机会建议以波动操作为主二股指感染人数快速扩张阶段市场交投情绪冷却观点在预期与现实的摇摆中股指持续性下跌的概率相对不大短期下挫可能带来较好的布局机会当前的位置可适当介入股指多单逻辑本周股指整体回调其中大盘蓝筹板块表现相对韧性而中小盘指数深度下跌一是中央经济工作会议落地前期部分密集交易利好预期的板块兑现回调二是近几日全国感染人数持续上升市场投机情绪明显减弱两市成交量维持在6000亿元左右的地量短期来看疫情快速扩散期间物流人流明显受阻内需疲弱经济下行压力仍大的弱现实将继续压制股指走势不过政策层面对股指的支撑仍较强根据高层的相关定调后续相应的稳增长增量政策或陆续推出经济复苏的交易可能带来股指阶段性的拉升因此在预期与现实的摇摆中股指持续性下跌的概率相对不大短期下挫可能带来较好的布局机会当前的位置可适当介入股指多单三国债央行释放暖意市场成交清淡观点利空出尽短期可博反弹逻辑就短期运行逻辑而言政策的效果较为不明确和年初市场对于宽信用的期待类似市场将进入长期的观察和跟踪窗口重回强预期弱现实的阶段市场难以走出上涨的单边行情但在宽货币弱经济稳信用组合下债期也难言转熊或延续上半年行情走势特征维持宽幅震荡格局波段行情下控节奏至上随着理财赎回问题好转债期短期进一步下挫的概率较低可短线做多博反弹风险点疫情超预期发展以及政策力度2目录宏观疫情短期扰动加大日本央行吓坏市场---------------------4股指感染人数快速扩张阶段市场交投情绪冷却------------------16国债央行释放暖意市场成交清淡------------------------------------24投资咨询业务资格证监许可201231号疫情短期扰动加大日本央行吓坏市场宏观周度报告2022年12月25日星期日1本周商品指数偏弱震荡预期交易降温内强外弱的交易格局暂告段落黑色系商品高位回落而供应担忧下的能源类商品则低位反弹国内国贸期货研究院来看随着一系列重要会议的落地市场预期有所降温转而关注疫情大规宏观金融研究中心模扩散的现实冲击弱现实对商品仍有压制内需的真正启动可能需要等到春节后感染高峰的回落才能见到国外来看欧美央行的鹰派立场加剧了未郑建鑫来经济进一步下行的压力海外衰退或难以避免即使未来暂停加息经济投资咨询号Z0013223衰退下的真实需求走弱仍将长期对商品带来压制预计商品短期内或难有趋从业资格号F3014717势性机会建议以波动操作为主1本周商品指数偏弱震荡预期交易降温内强外弱的局势暂时打破其中黑色系商品高位回落而能源类商品则低位反弹基本金属和农产品维持区间震荡2美国11月PCE继续下降日本央行吓坏市场110月11月CPI与PCE连续下降反映了美联储累计加息的效果逐步显现美国地产周期下行耐用品减速明显往后看在看到通胀出现更为持续的下降趋势之前美联储可能会维持当前的偏鹰立场加息终值可能超过5但加息幅度可能放缓预计明年一季度还将有两次25BP的加息2日本央行公布利率决议出人意料地宣布扩大10年期国债收益率的目标波动区间从-025至025扩大至-05至05尽管会后日本央行解释这并非是政策转向但还是吓坏了市场不过预计明年4月现任行长卸任之前日本央行可能继续维持原有政策而黑田东彦结束任期后若日央行转向紧缩可能欢迎扫描下方二维码引发全球债券抛售尤其是美债届时金融市场风险可能增大进入国贸投研小程序3疫情短期扰动加大随着防疫政策的调整全国多地疫情快速蔓延对经济活动产生了一定的扰动一方面人流状况明显走弱主要城市地铁客运量和拥堵指数有所回落我国执行国内航班架次数也有下行另一方面感染激增导致缺勤现象严重12月中旬以来全国邮政快递日揽收量持续回落货运流量指数也有走低短期来看疫情扩散对于人员出行和生产经营活动造成一定的拖累不过随着后续新增感染触顶回落经济活动料将期市有风险入市需谨慎重新回归修复的轨道4一宏观和政策跟踪11疫情短期扰动加大随着防疫政策的调整全国多地疫情快速蔓延对经济活动产生了一定的扰动一方面人流状况明显走弱主要城市地铁客运量和拥堵指数有所回落我国执行国内航班架次数也有下行另一方面感染激增导致缺勤现象严重12月中旬以来全国邮政快递日揽收量持续回落货运流量指数也有走低短期来看疫情扩散对于人员出行和生产经营活动造成一定的拖累不过随着后续新增感染触顶回落经济活动料将重新回归修复的轨道以此前疫情较为严重的石家庄等地为例近日地铁客运量和拥堵指数均已重回升势从百度的疫情搜索指数来看12月21日有超六成的城市达峰64912月24日预计有9成的城市达峰907据此判断元旦假期前后各地有望迎来人员流动的拐点不过需要警惕的是1月7日春运开启后大量的人口流动可能带来第二轮疫情高峰将对春节期间的消费和节后返工造成拖累图表1人口加权的百城拥堵指数图表210大城市地铁日均客运量数据来源Wind图表3疫情搜索指数的达峰城市比例5数据来源百度指数12国内政策跟踪1中央召开农村工作会议中央农村工作会议12月23日至24日在北京举行国家领导人强调锚定建设农业强国目标切实抓好农业农村工作要实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动抓紧制定实施方案要稳慎推进农村宅基地制度改革试点深化农村集体经营性建设用地入市试点完善土地增值收益分配机制要破除妨碍城乡要素平等交换双向流动的制度壁垒促进发展要素各类服务更多下乡率先在县域内破除城乡二元结构要瞄准农村基本具备现代生活条件的目标组织实施好乡村建设行动特别是要加快防疫养老教育医疗等方面的公共服务设施建设2国常会部署抓好稳经济一揽子政策措施国务院常务会议部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间会议要求对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的不得停工坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策国务院常务会议指出元旦春节临近要继续抓好生活品保供稳价尽快解决有的地方物流最后一公里不畅问题压实米袋子省长负责制菜篮子市长负责制确保双节生活品供应充足和物价平稳切实保障群众防疫物资用药需求并加强国际合作合理进口急需品3央行要求加大稳健货币政策实施力度6央行要求加大稳健货币政策实施力度保持广义货币供应量M2和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配持续释放贷款市场报价利率LPR改革效能发挥存款利率市场化调整机制作用推动企业融资成本稳中有降优化预期管理保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定13美国11月PCE回落日本央行吓坏市场1美国11月PCE回落12月23日美国商务部数据显示美国11月PCE物价指数同比增长55与市场预期持平低于前值6上修至63为连续第五个月放缓11月PCE环比01与预期持平大幅低于10月的0411月核心PCE同比增速47较10月下降03个百分点与预期的47一致11月核心PCE环比02低于10月的环比03与预期的02持平从细分项来看交通服务餐饮酒店等服务业环比增速明显下滑机动车等耐用品价格环比增速放缓反映粘性通胀的租金环比增速仍然坚挺与11月CPI的细分项情况大致吻合PCE数据公布后10年期美债利率上升至374美元指数降至104左右与此同时一方面美国耐用品减速明显美国11月耐用品订单月率录得-21为2022年2月以来最大降幅大幅低于预期的-06前值为110美国11月个人支出月率录得01预期为02前值修正为09另一方面美国房地产周期持续下行从供给端来看美国11月新屋开工总数年化1427万户连续3个月下滑但好于预期140万户前值上修为1434万户11月营建许可总数1342万户创2020年6月以来新低远不及预期的1485万户前值下修为1512万户从需求端来看美国11月成屋销售总数年化409万户低于预期420万户和前值443万户成屋销售总数年化环比跌77环比降幅超预期扩大同比下降354美国房地产市场继续下行主要是由于按揭贷款利率飙升叠加通胀高企居民负担能力逐渐下降10月11月CPI与PCE连续下降反映了美联储累计加息的效果逐步显现美国地产周期下行耐用品减速明显往后看在看到通胀出现更为持续的下降趋势之前美联储可能会维持当前的偏鹰立场加息终值可能超过5但加息幅度可能放缓预计明年一季度还将有两次25BP的加息图表4美国PCE持续回落图表52月加息25BP的概率达到65978007006005004003002001000002019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比数据来源WINDCME2日本央行吓坏市场12月20日日本央行公布利率决议将政策利率维持在-01不变符合市场预期此外还表示将增加每月债券购买规模从目前计划的73万亿日元增加到9万亿日元约675亿美元日本10年期国债收益率目标也维持在0左右不过值得注意的是随着购债量的增加日本央行出人意料地扩大了10年期国债收益率的目标波动区间从-025至025扩大至-05至05作为解决长期货币宽松成本的微调措施的一部分今年以来美联储大幅加息而日本央行维持超宽松政策美日价差扩大使得日元对美元年内一度跌至20多年低位日元贬值的同时也助推了日本国内通胀水平日本东京11月CPI同比上涨38较前值继续快速攀升居民生活成本压力增大本次会议日本央行宣布调整YCC区间显然超出市场预期消息公布后市场纷纷猜测日本宽松货币政策将要转向日元升值日本股市债市暴跌但在下午的记者发布会上日本央行行长黑田东彦表示现在讨论退出宽松政策为时过早并称今天日本央行的决定不是加息也不意味着退出收益率曲线控制考虑到明年4月一直坚持宽松货币政策的黑田东彦将结束任期因此明年4月之前日本央行可能继续维持原有政策而黑田东彦结束任期后若日央行转向紧缩可能引发全球债券抛售尤其是美债届时金融市场风险可能增大8二高频数据跟踪21工业生产基本平稳化工需求依旧偏弱开工率基本平稳需求方面聚酯产业链多数产品价格上涨涤纶POY大幅上涨PTA聚酯切片价格同步上涨生产端上周PTA产业链负荷率基本平稳其中PTA开工率持稳于6602聚酯工厂负荷率稳中有落至6902江浙织机负荷率小幅升至5271钢铁生产稳中有升需求持续放缓全国高炉开工率本周小幅回升008个百分点至7597目前钢厂仍旧处于亏损边缘开工率或保持偏低水平本周钢联数据显示钢材产量小幅回升社库厂库双双累积表需持续走弱进入传统的消费淡季实际需求出现了季节性下滑下游实际成交逐步放缓图表6PTA产业链负荷图表7钢厂高炉开工率9000900080008000700070006000600050005000400040003000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂PTA产业链负荷率江浙织机高炉开工率247家全国唐山钢厂高炉开工率数据来源Wind22地产销售周环比下降汽车销售增速回升房地产销售周环比下降截至12月21日30个大中城市商品房成交面积周环比下降995按均值计12月环比上升569同比下降31一二三线城市12月同比增速分别为-3161-3896和-418土地市场方面上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为-4104一二三线城市环比增速分别为22418-4752和-4501其中三线城市土地溢价率最高为136其次为二线城市溢价率为001一线城市最低为00乘用车销售同比继续走弱乘联会发布的最新数据显示12月以来疫情防控措施发生巨大调整各地放松管控前期车市压抑刚需快速回补主要厂商零售第一二三周的日均同比分别为-24518临近年末燃油车购置税优惠和新能源补贴政策即将到期终端维持快速交车节奏预计第四周市场延续第三周增长走势考虑到各地感染高峰的到来消费者行为比较谨慎聚集性活动和出行减少年底翘尾效应可能受到抑制第五周预计日均零售同比与去年持平综合估算12月零售将达到2200万辆9生产端来看受疫情导致缺勤的影响汽车开工率小幅回落12月22日当周半钢胎开工率回落至5835图表830大中城市地产销售周同比图表9当周日均销量乘用车80002500000020000600020000000150004000100001500000020005000100000000000002022-09-032022-10-032022-11-032022-12-03-20005000000-5000-4000000-10000-6000-80002021-09-252021-10-252021-11-252021-12-252022-01-252022-02-252022-03-252022-04-252022-05-252022-06-252022-07-252022-08-252022-09-252022-10-252022-11-25商品房成交面积一线城市二线城市三线城市厂家批发厂家零售厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格涨跌互现本周蔬菜均价环比上涨493猪肉价格再度回落本周猪肉均价环比下跌7772国内通胀短期无虞疫后或温和回升11月CPI同比增速大幅回落主因是食品价格季节性供增需减价格出现回落往后看猪肉等食品价格在岁末年初的季节性因素推动下或仍然有小幅上涨的压力但生猪存栏量目前已触底回升中长期的压力将逐步得到缓解而且国际能源供给已经出现缓和预计食品和能源价格不会对明年通胀构成持续性的压力需要关注的是如果后续国内防疫调整顺利经济逐渐重启明年国内通胀料将有回升的动力但考虑到与西方国家不同的是国内货币没有超发且面临的供给环境也大不相同疫后通胀应不存在大幅上升的压力3PPI上升压力不大明年同比前低后高考虑到明年基建投资保持高强度的同时地产投资改善幅度力度有限国内工业品需求总体将趋于温和改善带动PPT环比在二季度之后持续转正不过海外主要经济体陷入衰退的风险持续加大部分以海外需求定价为主的商品不具备明显反弹的基础因此预计明年PPT同比将出现反弹但力度不会太大节奏上前低后高图表10食品价格多数回落图表11中国大宗商品价格指数10400060024000550350019000500300045014000400250090003502000300400015002502022-08-302022-09-302022-10-312022-11-30平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类数据来源Wind11投资咨询业务资格证监许可201231号感染人数快速扩张阶段市场交投情绪冷却2022年12月25日星期日本周股指整体回调其中大盘蓝筹板块表现相对韧性而中小盘指数深宏观金融研究中心度下跌一是中央经济工作会议落地前期部分密集交易利好预期的板块兑现回调二是近几日全国感染人数持续上升市场投机情绪明显减弱宏观金融周度报告两市成交量维持在6000亿元左右的地量短期来看疫情快速扩散期间物流人流明显受阻内需疲弱经济郑雨婷下行压力仍大的弱现实将继续压制股指走势不过政策层面对股指的从业资格号F3074875支撑仍较强根据高层的相关定调后续相应的稳增长增量政策或陆续推出投资咨询号Z0017779经济复苏的交易可能带来股指阶段性的拉升因此在预期与现实的摇摆中股指持续性下跌的概率相对不大短期下挫可能带来较好的布局机会当前的位置可适当介入股指多单国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效12月21日李克强主持召开国务院常务会议从稳增长政策保供稳价稳就业保民生方面作出部署稳增长方面一是对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地二是推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的不得停工三是坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策保供稳价方面切实保障群众防疫物资用药需求并加强国际合作合理进口急需品稳就业保民生方面扎实做好大学毕业生就业工作整治拖欠农民工工资问题帮助农民工节后及时返岗支持以创业带就业要做好困难群众生活保障日本央行意外大幅修改收益率曲线控制计划日本央行意外大幅修改收益率曲线控制计划将收益率目标从025上调至05左右但同时又将1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元月这或许意味着在黑田东彦卸任日央行行长后日本货币政策也将转向以扭转当前过度宽松的流动欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序性态势日本央行政策的调整推动了资金从美债等海外资产回流引发全球风险资产的抛售结合美联储欧央行在12月议息会议均加息50bp和相关表态全球的流动性收紧节奏虽呈现放缓态势但在货币政策拐点未到前海外流动性收紧带来的冲击仍在股指估值仍处于阶段性低位截至12月23日沪深300上证50中证500中证1000的滚动市盈率分别为112倍93倍222倍274倍处于上市以来的19605年4月至今15804年1月至今期市有风险入市需谨慎1407年1月至今914年10月至今的分位水平12一市场概述11行情回顾本周股指整体回调其中大盘蓝筹板块表现相对韧性而中小盘指数深度下跌一是中央经济工作会议落地前期部分密集交易利好预期的板块兑现回调二是近几日全国感染人数持续上升市场投机情绪明显减弱两市成交量维持在6000亿元左右的地量沪深300下跌319至3828上证50下跌269至2616中证500下跌510至5763中证1000下跌55至6161本周行业普跌电力设备-6电子-59建筑装饰-58基础化工-56汽车-52领跌中美利差收于-91Bp北向资金上周净流入44亿元美元兑离岸人民币汇率收于69676指数与期货的周涨跌幅股指期货量能变动00IF合约IH合约IC合约IM合约-10-20-30成交手451064309275368931256461-40-50变动-2145-2369-2823-1379-60中沪上中IF23IH2IC2证IM2深证证持仓手01301301100301200616123475313655133409300505000涨跌幅-319-298-269-252-510-481-550-529变动1331916601071数据来源国贸期货研究院Wind行业周涨跌幅000-1060811-2-3262728293031-4323237383941-54247484950515252-656585960-7数据来源国贸期货研究院Wind12价差走势131基差方面截至周五收盘IM2301升水44点年化09IC2301升水284点年化64IF2301升水178点年化60IH2301升水91点年化45近期期指合约仅IM和IC的远月合约呈现贴水结构其余品种多处于升水结构2跨品种价差方面本周股指各品种走势强弱顺序分别为IHIFICIM大盘蓝筹风格继续强于中小成长风格股指期货升贴水情况截至2022年12月23日中证1000期货合约合约名称IM2301IM2302IM2303IM2306合约升贴水-441413381076年化升贴水率-09-032436中证500期货合约合约名称IC2301IC2302IC2303IC2306合约升贴水-284-404-336284年化升贴水率-6408-2510沪深300期货合约合约名称IF2301IF2302IF2303IF2306合约升贴水-178-268-352-286年化升贴水率-6008-40-15上证50期货合约合约名称IH2301IH2302IH2303IH2306合约升贴水-91-143-199-183年化升贴水率-4506-33-15数据来源国贸期货研究院Wind二资金面与流动性本周央行公开市场累计进行了7530亿元逆回购操作因此本周央行公开市场净投放7040亿元临近年末央行在公开市场全力投放以稳定流动性银行间市场周五隔夜回购加权利率下行逾15bp至055附近并创下纪录新低七天期小幅下行不足2bp14天品种大幅走升逾30bp报在293附近下周央行公开市场将有390亿元逆回购到期其中周一至周五分别到期90亿元50亿元190亿元40亿元20亿元12月6日的中央政治局会议表示积极的财政政策要加力提效稳健的货币政策要精准有力明年积极的财政政策和结构性宽松的货币政策或保有延续性后续结构性货币政策工具将为主要发力渠道总量政策工具的运用将相对审慎但不排除将结合经济实际情况相机发力央行本周资金净投放2940亿元本周银行间资金利率维持低位141200035100003080002560004000202000150100509-1307-1309-1311-1301-1303-1305-1307-1309-1311-1301-1303-1305-1307-1311-13逆回购数量7天06-2307-2308-2309-2310-2311-2312-23逆回购数量天14DR001DR007中期借贷便利MLF投放数量1年数据来源国贸期货研究院Wind中美利差为-91bp本周北向资金本周净流入44亿元503008002504020060015030100400502002005010100015000200200400中美利差国债到期收益率10年600美国国债收益率10年19-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1119-02数据来源国贸期货研究院Wind三基本面分析31国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效12月21日李克强主持召开国务院常务会议从稳增长政策保供稳价稳就业保民生方面作出部署稳增长方面一是对落实稳经济一揽子政策措施抓好填平补齐确保全面落地二是推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量符合冬季施工条件的不得停工三是坚持两个毫不动摇支持民营企业提振信心更好发展支持平台经济健康持续发展落实支持刚性和改善性住房需求和相关16条金融政策保供稳价方面切实保障群众防疫物资用药需求并加强国际合作合理进口急需品稳就业保民生方面扎实做好大学毕业生就业工作整治拖欠农民工工资问题帮助农民工节后及时返岗支持以创业带就业要做好困难群众生活保障32日本央行意外大幅修改收益率曲线控制计划日本央行意外大幅修改收益率曲线控制计划将收益率目标从025上调至05左右但同时又将1-3月日本国债购买规模提高至9万亿日元月这或许意味着在黑田东彦卸任日央行行长后日本货币政策也将转向以扭转当前过度宽松的流动性态势日本央行政策的调整推动了资金从美债等海外资产回流引发全球风险资产的抛15售结合美联储欧央行在12月议息会议均加息50bp和相关表态全球的流动性收紧节奏虽呈现放缓态势但在货币政策拐点未到前海外流动性收紧带来的冲击仍在33估值分析股指估值仍处于阶段性低位截至12月23日沪深300上证50中证500中证1000的滚动市盈率分别为112倍93倍222倍274倍处于上市以来的19605年4月至今15804年1月至今1407年1月至今914年10月至今的分位水平四大指数PE倍指数PE的历史分位走势3516012014030100251201008020801560601040405202000016-0617-0618-0619-0609-0610-0611-0612-0613-0614-0615-0620-0621-0622-0608-0615-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-05沪深300PE上证50PE沪深300PE分位数上证50PE分位数中证500右中证1000右中证500PE分位数中证1000PE分位数数据来源国贸期货研究院Wind16投资咨询业务资格证监许可201231号央行释放暖意市场成交清淡宏观金融2022年12月25日星期日宏观金融2022516中心-522国债周度报告利空出尽短期可博反弹樊梦真投资咨询号Z0014706从业资格号F3035483本周增量消息上较为平淡央行公开市场操作加量并传达呵护流动性的暖意具体的量上本周央行公开市场共有490亿元逆回购到期央行累计进行了7530亿元逆回购操作因此本周央行公开市场净投放7040亿元期限上央行在兼顾7天资金价格的同时开启14天资金投放助力跨年平稳央行传达学习中央经济工作会议精神要求精准有力实施好稳健的货币政策加大金融对国内需求和供给体系支持力度要高度重视做好岁末年初各项工作表明年底前仍会全力保证资金面平稳跨年已基本无忧就短期运行逻辑而言政策的效果较为不明确和年初市场对于宽信用的期待类似市场将进入长期的观察和跟踪窗口重回强预期弱现实的阶段市场难以走出上涨的单边行情但在宽货币弱经济稳信用组合下债期也难言转熊或延续上半年行情走势特征维持宽幅震荡格局波段行情下控节奏至上随着理财赎回问题好转债期短期进一步下挫的概率较低可短线做多博反弹风险点疫情超预期发展以及政策力度欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序期市有风险入市需谨慎17四行情解析本周债期单边上行十年期主力合约T2303收于100485五年期主力合约TF2303收于101130两年期收于100890但成交寡淡期货和现券市场成交量大幅下滑由于北京疫情快速达峰的同时上海疫情处于高速扩散赶峰阶段人员集中居家或是市场交投不活跃的主因增量消息上较为平淡央行公开市场操作加量并传达呵护流动性的暖意具体的量上本周央行公开市场共有490亿元逆回购到期央行累计进行了7530亿元逆回购操作因此本周央行公开市场净投放7040亿元期限上央行在兼顾7天资金价格的同时开启14天资金投放助力跨年平稳央行传达学习中央经济工作会议精神要求精准有力实施好稳健的货币政策加大金融对国内需求和供给体系支持力度要高度重视做好岁末年初各项工作表明年底前仍会全力保证资金面平稳跨年已基本无忧五下周展望拉长周期来看当下经济面临一些堵点或难以扭转第一是微观主体活力不强融资需求不佳防疫三年的进程中线下社会活动疲软中小微企业和商户生产经营活动面临较大挑战赚钱效应不佳企业现金流承压周转困难导致经营不善甚至倒闭企业主动融资扩产意愿不强第二是就业环境不佳居民收入预期恶化储蓄意愿提升消费意愿下滑伴随着实体经济下滑就业市场惨淡尽管疫情政策出现拐点但大环境的改变和信心的扭转不是一朝一夕可完成的第三是疫情政策转松后是冲击先来还是复苏先来2023年为疫情的第四年相比于海外对国内的分界性更强二十条优化政策落地开启了国内防疫的新阶段短期来看或难以避免大规模的感染和医疗冲击居民反而自主选择降低社会活动范围增加居家的时间与此同时企业的生产经营活动也因人员缺勤受到负面影响以上来看经济基本面的弱势难以扭转对债期构成利好市场最大的压力来自于2023年的政策疲弱的基本面和防疫拐点的出现都强化了明年政策发力的诉求叠加新一届政府上任新任期首年存在经济增长诉求政策力度值得期待这将一方面导致明年的财政压力较大部分将转化为赤字率提升和债券供给压力另一方面将强化宽信用和稳增长的预期对债市构成双重压制因此债期市场或难以走出单边行情大概率延续震荡格局未来行情推动多来自于超预期的政策考虑到政策难以预估市场或放大其影响和冲击高波动或成为常态这也意味着市场获取收益的难度更大控节奏的重要性更高就短期运行逻辑而言政策的效果较为不明确和年初市场对于宽信用的期待类似市场将进入长期的观察和跟踪窗口重回强预期弱现实的阶段市场难以走出上涨的单边行情但在宽货币弱经济稳信用组合下债期也难言转熊或延续上半年行情走势特征维持宽幅震荡格局波段行情下控节奏至上随着理财赎回问题好转债期短期进一步下挫的概率较低可短线做多博反弹风险点在疫情超预期发展以及政策力度六重要数据一览18十年期国债期货主力走势数据来源wind公开市场操作10000公开市场操作货币投放公开市场操作货币回笼公开市场操作货币净投放800060004000200002022-12-232022-11-182022-10-14-2000-4000-6000-8000-10000数据来源windSHIBOR利率19SHIBORONSHIBOR1WSHIBOR2WSHIBOR3M32521510502022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-30数据来源wind银行间质押回购利率451D7D14D1M43532521510502022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01数据来源wind现券收益率走势20