研究报告全文：经济面上过去一周国内公布了财新的制造业和服务业的PMI虽制造业PMI仍回落但是服务业PMI出现了向上的拐头说明偏中小型的私营服务企业随着防疫政策的放开在12月份景气度已经领先出现了好转而流动性方面随着跨年时间节点的过去央行开始回收为了应对跨年所释放的流动性但是市场在度过了跨年流动性紧张的时点之后整体短端流动性还是出现了缓和的迹象考虑到春节前提现的需求17日MLF到期7000亿元和地方债提前批次发行需求预计下周央行将保持一定的程度的公开市场操作力度来保证资金面的平稳因此预估下周利率应该处于窄幅震荡的情况未来一周结合经济面资金面来看由于上周股指大幅上涨若没明显消息刺激上半周可能市场会出现小幅回调消化盈利投资者可能会关注1月12号周四盘后中国金融数据若中国12月信用数据超预期改善可能持续提振后市经济回暖的预期若是仍回落则需通过细项拆解具体分析总体来看若无强力的消息刺激未来一周应处于窄幅震荡的情况而由于流动性大概率不会明显收紧小盘成长的表现可能仍优于大盘价值从中期来看根据我们构建的月度宏观择时策略给出的信号1月份的权益配置观点为中性配置仓位为50维持与12月份的50相同的权重拆分来看模型对于1月份经济增长信号强度维持于100对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度信号强度上维持0择时策略2023年至今收益率为145同期Wind全A收益率为291结合我们的短期价量行业配置模型其表示未来一周值得关注的行业分别为轻工制造电力设备及新能源国防军工银行计算机及传媒截至2023年1月6日行业轮动策略的年化收益率为1373夏普比率为6297显著高于基准组合行业轮动策略的年化超额收益率为78信息比率为8299量化选股因子方面我们对八个大类选股因子在不同的股票池中全部A股沪深300中证500和中证1000的表现进行跟踪从选股因子多空净值的趋势上来看上周反转质量和一致预期因子表现较好在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益其他因子表现一般我们预计未来一周资金风格偏好会有所延续继续往年报预期进行聚焦一致预期因子和成长因子表现可期可转债因子方面上周正股一致预期正股成长和正股财务质量因子表现良好随着市场往年报预期开始聚焦转债的正股一致预期和正股成长因子也一同得以有所表现在年报行情未结束前预期后续正股一致预期和正股成长因子仍可有超额表现以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程周报内容目录一市场概况411主要市场及行业指数表现412近期经济日历413市场宏观环境概况414北上资金流向观测615中期权益配置视角7二行业配置视角721行业配置策略观点722有效择时指标跟踪8三量化因子视角931选股因子932转债因子10附录11风险提示12图表目录图表1主要市场指数过去一周表现4图表2近期经济日历4图表3本周宏观数据概览5图表4各类利率走势6图表5北上资金各托管机构累计净流入亿元6图表6北上资金收益率及净流入变化6图表7北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7图表8北向择时策略走势净值7图表9宏观择时模型最新观点截至12月31日7图表10宏观择时模型净值表现7图表11宏观择时模型超额收益表现7图表12行业轮动策略组合净值8图表13行业轮动策略分年度收益率8图表14相关行业的ETF基金8图表15各指标在不同行业上的择时胜率截至2023年1月6日9图表16大类因子的IC均值与多空收益10图表17一致预期市值成长和反转因子多空净值全部A股10敬请参阅最后一页特别声明2金融工程周报图表18质量技术价值和波动率因子多空净值全部A股10图表19可转债择券因子多空净值11图表20可转债择券因子IC均值与多空净值11图表21国金证券大类因子分类11敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报11主要市场及行业指数表现过去一周国内主要市场指数中上证50沪深300中证500和中证1000指数上行明显其中上证50沪深300中证500和中证1000指数的涨幅为297282253和348而行业指数涨多跌少计算机通信建材电力设备及新能源及家电等27个行业指数上涨其中计算机行业指数涨幅最大周涨幅达586商贸零售农林牧渔及交通运输这3个行业指数下跌其中商贸零售行业指数跌幅最大周跌幅达-224图表1主要市场指数过去一周表现400348350297282300253250200150100050000上证50沪深300中证500中证1000来源Wind国金证券研究所12近期经济日历我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件来辅助投资者做时间节点的把控未来一周值得关注的是12号周四公布中国金融统计数据观测12月国内信用扩张的情况如何晚上美国公布的12月CPI数据确认美国整体的通胀压力回落情况图表2近期经济日历星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日1213141516171812月财新服务业12月非农就业人口国务院常务会议中2023央行工作会议中美PMI48467223K263K中过去12月财新制造业12月ISM制造业PMI12月Markit服务业12月ISM非制造业元旦休市美美一周PMI4949448449PMI447461PMI49656512月Markit制造业美PMI4624771911011111211311411512月PPICPI中12月出口金额未来中12月M1M2一周12月社融美12月CPI来源Wind国金证券研究所注其中过去一周展示的数值格式为当期值上一期值13市场宏观环境概况经济面上过去一周国内公布了财新的制造业和服务业的PMI制造业PMI方面由于防疫政策的放开导致阶段性的各地疫情逐步达峰如期出现了回落但是服务业PMI出现了向上的拐头12月报48较上个月上涨13说明偏中小型的私营服务企业随着防疫政策的放开在12月份景气度已经领先出现了好转而流动性方面随着跨年时间节点的过去央行开始回收为了应对跨年所释放的流动性央行通过7天逆回购投放570亿元到期16580亿元整体通过公开市场操作净回笼16010亿元虽然央行回笼了流动性但是在度过了跨年流动性紧张的时点之后整体短端流动性还是出现了缓和的迹象1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率都有明显的下敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报降分别报15800和19086较上周分别下跌643BP和8794BP1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2150和2335较上周下降196BP和87BP下周公开市场有1270亿的逆回购到期政府债券净融资金额约200亿元对资金面的整体影响较小考虑到春节前提现的需求17日MLF到期7000亿元和地方债提前批次发行需求预计下周央行将保持一定的程度的公开市场操作力度来保证资金面的平稳因此预估下周利率应该处于窄幅震荡的情况过去一周市场表现整体符合我们上期周报量化观市节后延续反弹可期中期维持中性看多中所推演的那样市场如期在节后出现了大幅的上涨上半周由于节后情绪推动和跨季后流动性缓和导致中小盘股指涨幅靠前而下半周人民银行银保监会发布通知决定建立首套住房贷款利率政策动态调整机制稳经济政策继续出台抬升经济复苏预期导致上证50和沪深300指数也出现了涨幅扩大未来一周结合经济面资金面来看由于上周股指大幅上涨若没明显消息刺激上半周可能市场会出现小幅回调消化盈利投资者可能会关注1月12号周四盘后中国金融数据若中国12月信用数据超预期改善可能持续提振后市经济回暖的预期若是仍回落则需通过细项拆解具体分析总体来看若无强力的消息刺激未来一周应处于窄幅震荡的情况而由于流动性大概率不会明显收紧小盘成长的表现可能仍优于大盘价值图表3本周宏观数据概览截至数据分类指标名称Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-222023-01-07中采制造业PMI490494501492480470中采非制造业PMI538526506487467416财新制造业PMI50449548149249449财新服务业PMI5555549348446748经济工业增加值当月同比384263522社会消费品零售总额当月同比275425-05-59工业企业利润总额累计同比-11-21-23-3-36出口金额当月同比187157-03-87PPI当月同比422309-13-13通胀CPI当月同比2725282116SHIBOR3个月1846160016731745219324222335银行间质押式回购加权利率3个月1704169321751991226525002432货币国债到期收益率3个月1499147016031625208120521802国债到期收益率2年2189209721362078236023522343国债到期收益率10年2756262327602643288528352833M1同比6761645846信用M2同比12122121118124社会融资规模存量同比10710510610310来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报图表4各类利率走势28231813202244202254202264202274202284202294202210420221142022124202314SHIBOR3个月银行间质押式回购加权利率3个月国债到期收益率3个月国债到期收益率2年国债到期收益率10年来源Wind国金证券研究所14北上资金流向观测外资情绪有所改善最近一周北上资金净流入2036亿元从细分机构来看银行类资金净流入7415亿元券商类资金净流入12945亿元其中外资券商净流入11061亿内资券商净流入1884亿陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性而且在日频的资金流数据中相较每日成交金额这类数据北向资金更多是以机构资金为主能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具根据我们的测算滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪而且也能较好的对市场进行择时当其高于23分位点时表明北向资金整体处于积极买入的状态截至1月6日滚动100日平均北向单日净买入成交额处于86分位点位高于23分位点显示目前北向资金整体情绪高涨其表示海外投资者阶段性的看好A股市场我们基于此指标构建对Wind全A指数的日频择时策略当分位点高于23分位点我们持仓股指否则空仓当分位点高于23分位点我们持仓股指截至1月6日今年以来Wind全A指数下跌1611择时策略下跌111图表5北上资金各托管机构累计净流入亿元图表6北上资金收益率及净流入变化最近一周最近一周净流入2022年至2023年1月7资金分类北上资金券商银行收益率亿元日累计净流入亿元1300011000北上资金2872036016590890007000券商类317129451002750003000内资券商3081884-211921000-1000外资券商3181106131219-3000银行类2817415155872来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报图表7北向单日净买入成交额20日均值与股指走势图表8北向择时策略走势净值万得全A北向单日净买入成交额亿元MA20右轴北向择时净值万得全A净值700060250600040200500020400015003000100-2020000501000-400-60000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注未考虑手续费15中期权益配置视角从中期来看根据我们构建的宏观择时策略给出的信号1月份的权益配置观点为中性配置仓位为50维持与12月份的50相同的权重拆分来看模型对于1月份经济增长层面持续保持看多的观点信号强度维持于100也符合我们对1月份各地疫情逐步达峰之后中期经济预期向好的看法而模型对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度信号强度上维持0择时策略2023年至今收益率为145同期Wind全A收益率为291总体来说当前模型对权益市场评分为中性关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告Beta猎手系列基于动态宏观事件因子的股债轮动策略图表9宏观择时模型最新观点截至12月31日观察维度当前信号上月信号经济增长100100货币流动性00配置仓位5050配置观点中性中性来源Wind国金证券研究所图表10宏观择时模型净值表现图表11宏观择时模型超额收益表现2520000201500015100001050005000-50000-10000股票择时wind全A股票择时wind全A超额收益来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所21行业配置策略观点当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为轻工制造电力设备及新能源国防军工银行计算机及传媒本周策略仅保持上周配置的银行和传媒行业不变将电力及公共事业消费者服务食品饮料和农林牧渔敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报都做了更换将其转变为轻工制造电力设备及新能源国防军工和计算机可能为了下周出现的回调轮动及时做出调整截至2023年1月6日行业轮动策略的年化收益率为1373夏普比率为6297显著高于基准组合行业轮动策略的年化超额收益率为78信息比率为8299从分年度的表现可以看出2022年以来行业轮动策略组合的收益率为-167回顾上周表现上期推荐的六个行业的平均收益为141略低于除综合金融外的29个行业的平均收益250超额收益为-109图表12行业轮动策略组合净值图表13行业轮动策略分年度收益率年份等权配置板块轮动超额净值等权配置板块轮动超额净值2012年31814831123632013年1353329817435252014年470476332006422015年50665269-0923152016年-1319-1384-147212017年1166615261052018年-2887-18501451002019年28382264-4632020年2193431417602021年1220266212852022年-1371-1670-3772023年239137-101来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所我们重点整理了与本周推荐行业相关的行业或主题ETF基金方便投资者布局相关行业及其细分行业图表14相关行业的ETF基金基金代码基金名称上市日期基金经理管理人159641OF招商中证上海环交所碳中和ETF2022-07-22许荣漫招商基金管理有限公司159640OF碳中和龙头ETF2022-07-21赵栩工银瑞信基金管理有限公司159642OF大成中证上海环交所碳中和ETF2022-07-21刘淼大成基金管理有限公司512710OF富国中证军工龙头ETF2019-08-26王乐乐牛志冬富国基金管理有限公司512670OF鹏华中证国防ETF2019-08-01张羽翔鹏华基金管理有限公司512560OF易方达中证军工ETF2017-07-28张湛易方达基金管理有限公司159887OF富国中证800银行ETF2021-05-20王乐乐富国基金管理有限公司515290OF天弘中证银行ETF2020-12-28陈瑶天弘基金管理有限公司513220OF招商中证全球中国互联网ETFQDII2022-07-15苏燕青招商基金管理有限公司588100OF嘉实上证科创板新一代信息技术ETF2022-05-27张钟玉嘉实基金管理有限公司516010OF国泰中证动漫游戏ETF2021-03-05徐成城国泰基金管理有限公司516770OF华泰柏瑞中证动漫游戏ETF2021-03-05李茜李沐阳华泰柏瑞基金管理有限公司来源Wind国金证券研究所22有效择时指标跟踪并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况在构建行业轮动策略时我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性在计算该指标时我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算计算公式如下0其中为不择时行业j指数为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报可以看出行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅下降变为488具体来说择时指标在房地产银行食品饮料家电和商贸零售等行业上的择时胜率比较高在农林牧渔交通运输电力设备及新能源电力及公用事业和汽车等行业上的择时胜率比较低图表15各指标在不同行业上的择时胜率截至2023年1月6日行业MACDDPODMAVWAPEMV房地产65355024561358405457食品饮料59265813627150155250商贸零售57105359585961674865银行59645564567254595036家电56084928563952594671计算机58084679474854904744石油石化56064436524256004562煤炭49395374554143095070非银行金融53505025472652604763建筑51874993522550214241建材45994769481256434764国防军工52444537503450834415综合50544914545853903442轻工制造45415396397454224774消费者服务48125170437148494873纺织服装50165244398453604313机械56064269503240254880医药55464489558339734065传媒47094756464654393888有色金属49584551497850753837钢铁47694595539546633506通信49144099503045264163电力及公用事业51014833373747943800汽车45394261456248303589基础化工40254534433348494033电子46874216428139204620电力设备及新能源46274577452639213569农林牧渔39484678367041713259交通运输36053474332935833519来源Wind国金证券研究所31选股因子我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪各类因子的具体构建已放在了附录的图表17中从IC结果可以得出在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中反转市值一致预期成长和质量因子在全部4个股票池中均取得了较为显著的正收益而波动率因子在4个股票池中都表现不佳而从选股因子多空净值的趋势上来看上周反转质量和一致预期因子表现较好在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益而价值因子在4个股票池中都表现不佳其他因子表现一般过去一周如我们上周周报预期的逐步接近年报公布的时间市场开始对盈利能力好的公司加大关注使得上周的一致预期因子和质量因子表现良好另外跨年结束后流动性敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报的缓解使得市值因子业表现优异短期市场没有发生过大变化情况下我们预计未来一周资金风格偏好会有所延续继续往年报预期进行聚焦一致预期因子和成长因子表现可期图表16大类因子的IC均值与多空收益时间股票池一致预期市值成长反转质量技术价值波动率全部A股91810267551309911-051-286-905沪深3007548872772572391-591675-1439上周中证500123457314511926728-632-710-1162中证10007904797641158525-489-504-1513IC均值全部A股150106051499-0878033918932022年沪深300088-186-260177-212201190353以来中证500010236065303-031524298618中证1000182284107485-031578356725全部A股148099106153171-036-046-176沪深300013141-086344130-050171-258上周中证500198-025216133268-076-116-260因子多空中证1000075101055067144-165-013-299收益全部A股2990-1171-0113629-1585028178153702022年沪深3001875-391-7592836-873735621-1205以来中证50026752137226796-767224010021240中证1000277913197723604-188396415082106来源Wind国金证券研究所图表17一致预期市值成长和反转因子多空净值全图表18质量技术价值和波动率因子多空净值全部部A股A股一致预期市值质量技术成长反转价值波动率23118261614211216111080606来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所32转债因子我们针对可转债构建了量化择券因子并定期对五个择券因子的表现进行跟踪正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发从预测正股的因子来构建可转债因子转债估值因子选取了平价底价溢价率从IC结果可以看出上周正股一致预期正股成长和正股财务质量因子表现良好其他因子表现一般而从择券因子多空组合净值来看正股一致预期正股成长和正股财务质量因子取得了正多空收益其他因子表现一般过去一周随着市场往年报预期开始聚焦转债的正股一致预期和正股成长因子也一同得以有所表现在年报行情未结束前预期后续正股一致预期和正股成长因子仍可有超额表现敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报图表19可转债择券因子多空净值图表20可转债择券因子IC均值与多空净值正股一致预期正股成长正股财务质量IC均值因子多空收益正股价值转债估值上周2022年以来上周2022年以来1413正股一致预期1572-1001080511211正股成长827-11409522710908正股财务质量619044023-1460706正股价值-469268-042-0430520191227202012272021122720221227转债估值-4052877-215945来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所附录图表21国金证券大类因子分类大类因子排序方向细分因子定义市值LNMktCap流通市值的对数BPLR最新年报账面净资产最新市值EPFTTM未来12个月一致预期净利润最新市值价值SPTTM过去12个月营业收入最新市值EPFY0当期年报一致预期净利润最新市值Sales2EV过去12个月营业收入企业价值NetIncomeSQChg1Y单季度净利润同比增速成长OperatingIncomeSQChg1Y单季度营业利润同比增速RevenuesSQChg1Y单季度营业收入同比增速ROEFTTM未来12个月一致预期净利润股东权益均值OCF2CurrentDebt过去12个月经营现金流净额流动负债均值质量GrossMarginTTM过去12个月毛利率Revenues2AssetTTM过去12个月营业收入总资产均值EPSFTTMChg3M未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率一致预期ROEFTTMChg3M未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率TargetReturn180D一致预期目标价相对于目前股价的收益率VolumeMean20D240D20日成交量均值240日成交量均值Skewness240D240日收益率偏度技术VolumeCV20D20日成交量标准差20日成交量均值TurnoverMean20D20日换手率均值Volatility60D60日收益率标准差IVCAPMCAPM模型残差波动率波动率IVFFFama-French三因子模型残差波动率IVCarhartCarhart四因子模型残差波动率PriceChg20D20日收益率PriceChg40D40日收益率反转PriceChg60D60日收益率PriceChg120D120日收益率来源国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险2当政策环境发生变化模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险敬请参阅最后一页特别声明12金融工程周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明13