市场概况
　　过去一月，国内各资产指数涨跌各异，股票方面分化明显，上证50、沪深300上行，而万得全A，中证1000和中证500小幅度下行。债券方面，国债和1年以下信用债指数12月份涨跌幅收正，而3-5年信用债和7-10年信用債指数下行。商品方面，南华各分类商品指数都实现了上涨，其中黑色和有色金属涨幅靠前，分别上涨7.03%和5.45%。农.产品涨跌靠后，月涨幅仅0.07%。
　　经济增长方面，12月份公布了11月份各维度的经济数据，大多出现明显的下跌。月底公布的12月份先行经济指标，中采制造业PMI也出现继续回落。但是结合高频数据和未来景气预期数据来看，结论可能又大不一样。调查了企业家对未来6个月经营状况预期数据的BCI指数在5月份见底之后就逐步上升，12月报45.16,较上月上行1.78。而高频消费数据的当日电影票房7日平均值也出现了一定幅度的回升,反映了居民消费活动在逐步的复苏。建筑业PMI的新订单出现了一定程度的回升，12月报48.8,较上个月上行1.9。从螺纹钢价格和30大中城市商品房成交面积等高频数据，我们也能发现12月份地产行业有出现逐步的回暖，支撑着经济。整体来看，若是看向未来，经济的运行情况大概率还是会向好。
　　货币流动性方面，国债利率方面，整体利率曲线较上个月稍有下行但是幅度不大，整体保持高位震荡态势，但是1个月期限利率下行明显。但是7天银行间质押式回购加权利率20个交易日移动平均值在月末快速上行，突破7天逆回购利率的2%，微观流动性情况没有这么的乐观。因为我们预估2023年的国内的经济表现大概率优于2022年，长端利率的下行空间不大。综合判断，我们预估1月份流动性也是一-个紧平衡的状态，利率整体处于高位震荡的可能性较大。
　　在中期估值方面，股债利差目前处于88.75%分位点，股票的配置价值较高。另外根据我们结合历史股指低点叠加M2环比增速的测算，目前市场处于一个阶段性底部的附近，在没有出现系统性风险的情况下，大概率不会出现市场巨幅下跌的可能，股市中期配置价值良好。
　　月度股债配置模型观点及表现
　　1月份宏观择时模块的权益配置观点为中性，股票仓位为50%，维持与12月份的50%相同的权重。拆分来看，模型对于1月份经济增长层面持续保持看多的观点，信号强度维持于100%，也符合我们对1月份各地疫情逐步达峰之后，中期经济预期向好的看法:兩模型对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度，信号强度上维持0%。
　　然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出。三个股债配置模型1月份权重都维持与12月份相同的权重。进取型股债权重为50%: 50%，稳健型股债权重为16.32%: 83.68%和保守型股債权重为7.2%: 92.8%。
　　12月份配置模型表现良好，进取型、稳健型和保守型月涨跌幅分别为-0.95%，-0.16%和-1.18%，整体优于基准股债64策略(-1.18%)。历史表现方面，从2005年1月至2022年12月，进取型、稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为22.26%，11.89%和6.23%，同期股債64年化收益率为9.13%，稳健和进取型从收益的角度都稳稳跑贏基准，保守型虽然收益没有跑贏，但是波动率，最大回撤和夏普率都是4者里面最高的，适合风险偏好较低的投资者。而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：过去一月国内各资产指数涨跌各异股票方面分化明显上证50沪深300上行而万得全A中证1000和中证500小幅度下行债券方面国债和1年以下信用债指数12月份涨跌幅收正而3-5年信用债和7-10年信用债指数下行商品方面南华各分类商品指数都实现了上涨其中黑色和有色金属涨幅靠前分别上涨703和545农产品涨跌靠后月涨幅仅007经济增长方面12月份公布了11月份各维度的经济数据大多出现明显的下跌月底公布的12月份先行经济指标中采制造业PMI也出现继续回落但是结合高频数据和未来景气预期数据来看结论可能又大不一样调查了企业家对未来6个月经营状况预期数据的BCI指数在5月份见底之后就逐步上升12月报4516较上月上行178而高频消费数据的当日电影票房7日平均值也出现了一定幅度的回升反映了居民消费活动在逐步的复苏建筑业PMI的新订单出现了一定程度的回升12月报488较上个月上行19从螺纹钢价格和30大中城市商品房成交面积等高频数据我们也能发现12月份地产行业有出现逐步的回暖支撑着经济整体来看若是看向未来经济的运行情况大概率还是会向好货币流动性方面国债利率方面整体利率曲线较上个月稍有下行但是幅度不大整体保持高位震荡态势但是1个月期限利率下行明显但是7天银行间质押式回购加权利率20个交易日移动平均值在月末快速上行突破7天逆回购利率的2微观流动性情况没有这么的乐观因为我们预估2023年的国内的经济表现大概率优于2022年长端利率的下行空间不大综合判断我们预估1月份流动性也是一个紧平衡的状态利率整体处于高位震荡的可能性较大在中期估值方面股债利差目前处于8875分位点股票的配置价值较高另外根据我们结合历史股指低点叠加M2环比增速的测算目前市场处于一个阶段性底部的附近在没有出现系统性风险的情况下大概率不会出现市场巨幅下跌的可能股市中期配置价值良好1月份宏观择时模块的权益配置观点为中性股票仓位为50维持与12月份的50相同的权重拆分来看模型对于1月份经济增长层面持续保持看多的观点信号强度维持于100也符合我们对1月份各地疫情逐步达峰之后中期经济预期向好的看法而模型对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度信号强度上维持0然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出三个股债配置模型1月份权重都维持与12月份相同的权重进取型股债权重为5050稳健型股债权重为16328368和保守型股债权重为7292812月份配置模型表现良好进取型稳健型和保守型月涨跌幅分别为-095-016和-118整体优于基准股债64策略-118历史表现方面从2005年1月至2022年12月进取型稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为22261189和623同期股债64年化收益率为913稳健和进取型从收益的角度都稳稳跑赢基准保守型虽然收益没有跑赢但是波动率最大回撤和夏普率都是4者里面最高的适合风险偏好较低的投资者而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程月报内容目录一市场概况411各类资产月度表现4二市场环境解析421经济增长分析422货币流动性分析723中期估值分析8三最新配置观点与配置策略表现9四动态宏观事件股债配置策略构建与细分指标当期选用事件1041动态宏观事件股债配置模型框架1042细分指标当期选用事件与事件因子择时净值12风险提示15图表目录图表1各资产过去一个月涨跌幅4图表2股票资产过去一个月净值走势4图表3债券资产过去一个月净值走势4图表4商品资产过去一个月净值走势4图表5工业增加值社零和固定资产投资完成额同比下跌5图表6进出口同比走势下行5图表7中采制造业PMI细项数据5图表8中国企业经营状况指数BCI6图表9当日电影票房7日平均值万元6图表10建筑业PMI细项数据6图表11螺纹钢期货价格12月持续上行6图表1230大中城市商品房成交面积MA10万平方米6图表13PPI同比和环比7图表14CPI同比和环比7图表15M1与M2同比7图表16金融机构人民币资金来源各项存款同比7图表17社会融资规模存量同比7图表18新增社会融资规模和新增人民币贷款细项数据7图表19中国国债利率走势8图表20中国国债利率期限结构变化8敬请参阅最后一页特别声明2金融工程月报图表21逆回购利率与银行间质押式回购加权利率8图表221天与7天银行间质押式回购加权利率8图表23股债利差分位点88759图表24Wind全A预估M2底9图表25宏观择时模块最新观点截至12月31日9图表26不同风险偏好的股债配置模型9图表27各细分因子信号展示10图表28宏观事件因子配置策略净值10图表29宏观事件因子配置策略表现10图表30事件因子构建流程图11图表31动态宏观择时策略选用的宏观指标11图表32择时框架股票仓位确定流程图12图表33PPI同比与PPI中位数12图表34PPI同比突破中位数反向12图表35PPI-CPI剪刀差及中位数12图表36PPI-CPI剪刀差滞后2期突破中位数反向12图表37工业增加值同比及滚动3天中位数13图表38工业增加值同比滞后一期突破滚动3天中位数正向13图表39产量发电量当月值MA3环比及均线13图表40产量发电量滞后3期突破MA8正向13图表41M1-M2剪刀差及滚动5天中位数13图表42M1-M2剪刀差突破滚动5天中位数正向13图表43中美国债利差10Y14图表44中美国债利差10Y滞后3期连涨3期正向14图表45中国国债美国TIPs利差10年及滚动5天中位数14图表46中国国债美国TIPs利差10年突破滚动5天中位数正向14图表47银行间质押式回购加权利率7天及MA414图表48银行间质押式回购加权利率7天滞后2期突破MA4正向14图表49逆回购利率7天-银行间质押式回购加权利率7天MA2015图表50逆回购利率7天-银行间质押式回购加权利率7天MA20滞后1期连跌两期反向15敬请参阅最后一页特别声明3金融工程月报11各类资产月度表现过去一月国内各资产指数涨跌各异股票方面上证50沪深300上行分别上涨150和064而万得全A中证1000和中证500小幅度下行分别下跌212468和473债券方面国债和1年以下信用债指数12月份涨跌幅收正而3-5年信用债和7-10年信用债指数下行两者上半月下行幅度明显下半月虽然回拉但是整体依然没能收正分别下跌045和087商品方面南华各分类商品指数都实现了上涨其中黑色和有色金属涨幅靠前分别上涨703和545农产品涨跌靠后月涨幅仅007图表1各资产过去一个月涨跌幅图表2股票资产过去一个月净值走势上证50150104沪深300064102万得全A-212股票中证1000-4681中证500-473国债7-10年052098国债3-5年031信用债1年以下022096债券国债1-3年021094信用债3-5年-045信用债7-10年-087092黑色703有色金属545贵金属441商品能化152农产品007万得全A上证50沪深300-800-600-400-200000200400600800中证500中证1000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注债券指数用的是中债总财富系列指数商品用的是南华商品指数图表3债券资产过去一个月净值走势图表4商品资产过去一个月净值走势10910041070999105103099410109909890970984095国债1-3年国债3-5年国债7-10年能化农产品黑色信用债1年以下信用债3-5年信用债7-10年有色金属贵金属来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所21经济增长分析经济增长方面我们首先拆解经济各方面的运行情况12月份公布了11月份各维度的经济数据大多出现明显的下跌11月工业增加值当月同比报22较上月下行2811月社会消费品零售总额当月同比报-59较上月下行5411月固定资产投资完成额累计同比报53较上月下行05出口和进口当月同比数据也出现了明显下滑11月份分别报-89和-106较上个月下跌86和99如果说出口金额反映了外需的活跃程度那么进口金额则一定程度反映的内需的活跃程度其包含制造业所需的进口原材料和下游终端所需的进口消费品当内需经济回暖时进口金额也会有所回暖敬请参阅最后一页特别声明4金融工程月报而月底公布的12月份先行经济指标中采制造业PMI也出现继续回落当月报470较上个月下行10中采制造业PMI的各分项数据分别都表现的较为低迷生产订单和采购量都持续出现一定幅度的回落原材料价格方面反而出现了小幅度的上涨图表5工业增加值社零和固定资产投资完成额同比下跌图表6进出口同比走势下行5020040301502010010050-10-200-30-50工业增加值当月同比社会消费品零售总额当月同比出口金额当月同比进口金额当月同比固定资产投资完成额累计同比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表7中采制造业PMI细项数据大类名称Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22差额生产生产498515496478446-32新订单492498481464439-25需求新出口订单48147476467442-25在手订单431441439434431-03采购量492502493471449-22采购进口478481479471437-34主要原材料购进价格44351353350751609价格出厂价格4454714874744916产成品库存45247348481466-15库存原材料库存4847647746747104供货商配送时间495487471467401-66其他生产经营活动预期523534526489从业人员48949483474448-26来源Wind国金证券研究所若单纯从过去公布的宏观数据来看我们可能会很容易下了经济很不好的结论但是如果我们结合高频数据和未来景气预期数据来看结论可能又大不一样调查了企业家对未来6个月经营状况预期数据的BCI指数在5月份见底之后就逐步上升12月报4516较上月上行178而高频消费数据的当日电影票房7日平均值12月份虽然没有恢复到往年的数值但也出现了一定幅度的回升反映了居民消费活动在逐步的复苏另外即使是12月份这么低迷的PMI数据我们也能发现稍有亮点建筑业PMI的新订单出现了一定程度的回升12月报488较上个月上行19从螺纹钢价格和30大中城市商品房成交面积等高频数据我们也能发现12月份地产行业有出现逐步的回暖支撑着经济整体来看若是看向未来经济的运行情况大概率还是会向好敬请参阅最后一页特别声明5金融工程月报图表8中国企业经营状况指数BCI图表9当日电影票房7日平均值万元7010000090000658000060700006000055500005040000300004520000100004003520182019202020212022来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表10建筑业PMI细项数据大类名称Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22差额建筑业PMI565602582554544-1需求新订单53451848946948819投入品价格53452452348751225价格销售价格5145249850950-09业务活动预期629627642596其他从业人员477483478471457-14来源Wind国金证券研究所图表11螺纹钢期货价格12月持续上行图表1230大中城市商品房成交面积MA10万平方米650080706000605500505000404500302040001035000300020182019202020212022来源Bloomberg国金证券研究所来源Wind国金证券研究所通胀方面通胀压力不大整体保持在低位运行11月PPI同比报-13与上个月持平如果我们用PMI主要原材料购进价格12个月移动平均值走势趋势来预估12月份的PPI数值的话12月份应该稍有上行但是整体仍在低位运行11月CPI同比报16较上个月下行05敬请参阅最后一页特别声明6金融工程月报图表13PPI同比和环比图表14CPI同比和环比1568366825106462621556041582050565400-552-05-250-1-1048-4-15PPI环比PPI同比PMI主要原材料购进价格MA12右轴CPI环比右轴CPI当月同比来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所而信用方面与11月份的经济数据展示的类似11月的信用扩张情况也出现了回落11月份M1同比报46较上个月下行1211月份社会融资规模存量同比报10较上月下行03而M2同比仍继续上行11月报124较上个月上行06导致M1-M2剪刀差继续回落市场派生的资金没有很好的进入实体当中有一部分的原因也是由于前期疫情防控的影响消费欲望被压制居民更愿意存款防风险导致住户存款逐步上升资金没有通过消费运转起来但随着防控的放开部分的需求应该能得以释放图表15M1与M2同比图表16金融机构人民币资金来源各项存款同比02535022501515015005-50-15-005M1同比M2同比M1-M2剪刀差住户存款非金融企业存款政府存款来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表17社会融资规模存量同比图表18新增社会融资规模和新增人民币贷款细项数据182600017210001616000151100014600013100012-40001110920211031202111302022103120221130来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所22货币流动性分析过去一个月国债利率方面整体利率曲线较上个月稍有下行但是幅度不大大多下行3-6BP整体保持高位震荡态势但是1个月期限利率下行明显较上月末下行388BP其经历了12月前期由于流动性收紧导致的快速抬升再到下旬央行为了应对跨年流动性冲击净投放1557万亿流动性带动月末短端利率的快速下行敬请参阅最后一页特别声明7金融工程月报但是我们从7天银行间质押式回购加权利率来看流动性情况没有这么的乐观由于跨年流动性紧张的情况导致7天银行间质押式回购加权利率20个交易日移动平均值在月末快速上行突破7天逆回购利率的2因为预估2023年的国内的经济表现大概率优于2022年长端利率的下行空间不大综合判断我们预估1月份流动性也是一个紧平衡的状态利率整体处于高位震荡的可能性较大图表19中国国债利率走势图表20中国国债利率期限结构变化332525215211511个月3个月6个月9个月1个月3个月6个月9个月1年2年3年5年7年10年1年2年3年5年7年10年现在1个月前3个月前6个月前来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表21逆回购利率与银行间质押式回购加权利率图表221天与7天银行间质押式回购加权利率5554554453543253523152512051501DR007MA20DR001MA20逆回购利率7天DR007MA20来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所23中期估值分析在中期估值方面股债利差目前处于8875分位点股票的配置价值较高另外根据我们结合历史股指低点叠加M2环比增速的测算目前市场处于一个阶段性底部的附近在没有出现系统性风险的情况下大概率不会出现市场巨幅下跌的可能股市中期配置价值良好敬请参阅最后一页特别声明8金融工程月报图表23股债利差分位点8875图表24Wind全A预估M2底800006300700005580060005300150004800400015430030002200038002510003300032800万得全A股债利差右轴逆序万得全AM2底来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注股债利差1万得全APE-十年期国债收益率注假设2018年10月18日的底部为杠杆出清的底部结合M2每月环比增速计算的预估市场底部根据国金金融工程团队发布的Beta猎手系列基于动态宏观事件因子的股债轮动策略我们构建了基于动态宏观事件因子的三个不同风险偏好的股债配置策略保守稳健和进取型根据其中宏观择时模块给出的信号1月份的权益配置观点为中性股票仓位为50维持与12月份的50相同的权重拆分来看模型对于1月份经济增长层面持续保持看多的观点信号强度维持于100也符合我们对1月份各地疫情逐步达峰之后中期经济预期向好的看法而模型对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度信号强度上维持0从细分指标来看经济增长因子内部本次共有4个指标参与打分3个指标看多PPI同比PPI-CPI剪刀差和产量发电量当月值MA3环比1个指标看空工业增加值同比合成经济增长大类因子信号为100货币流动性因子内部本次共有5个指标参与打分1个指标看多逆回购7天-银行间质押利率7天MA204个指标看空M1-M2剪刀差中美国债利差10Y中国国债美国TIPs利差10年和银行间质押利率7天合成货币流动性大类因子信号为0然后我们基于宏观择时模块和风险预算模型框架完成了的三个股债配置模型权重的输出三个股债配置模型1月份权重都维持与12月份相同的权重进取型股债权重为5050稳健型股债权重为16328368和保守型股债权重为7292812月份配置模型表现良好进取型稳健型和保守型月涨跌幅分别为-095-016和-118整体优于基准股债64策略-118历史表现方面从2005年1月至2022年12月进取型稳健型和保守型三个策略年化收益率分别为22261189和623同期股债64年化收益率为913稳健和进取型从收益的角度都稳稳跑赢基准保守型虽然收益没有跑赢但是波动率最大回撤和夏普率都是4者里面最高的适合风险偏好较低的投资者而其他两个风险偏好的策略也同样在各维度上表现优于基准图表25宏观择时模块最新观点截至12月31日观察维度当前信号上月信号经济增长100100货币流动性00股票仓位5050配置观点中性中性来源Wind国金证券研究所图表26不同风险偏好的股债配置模型保守型稳健型进取型股票债券股票债券股票债券敬请参阅最后一页特别声明9金融工程月报保守型稳健型进取型上月权重72092801632836850005000当前权重72092801632836850005000来源Wind国金证券研究所图表27各细分因子信号展示大类因子细分因子Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23M1同比NANANANANAPPI同比00011PPI-CPI剪刀差10001经济增长工业增加值同比11110国债利差10Y-1M1NA1NANA产量发电量当月值MA3环比00111M1-M2剪刀差NANANANA0中美国债利差10Y00000货币流动性中国国债美国TIPs利差10年00000银行间质押利率7天NA0000逆回购7天-银行间质押利率7天MA2000011来源Wind国金证券研究所图表28宏观事件因子配置策略净值图表29宏观事件因子配置策略表现840012005-122022进取稳健保守股债64735630年化收益率22261189623913525420315年化波动率1492869338172121015最大回撤-1372-677-355-462400夏普比率135121146053稳健保守股债64进取右轴收益回撤比162176175020来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所41动态宏观事件股债配置模型框架本模型使用收益率胜率对宏观指标每期因子事件进行筛选构建出每个宏观指标的择时净值曲线图表30为单指标数据处理流程图再用开仓波动调整收益率作为确定宏观指标择时效果数据回看滚动时间窗口和数据处理方式的评价指标具体的事件因子和评判指标构建详见Beta猎手系列基于动态宏观事件因子的股债轮动策略基于样本内时间段的开仓波动调整收益率确定了最终选用的择时指标图表31然后构建了我们的宏观择时模块图表32在构建了宏观择时模块之后我们在择时模块的基础上衍生出三类不同风险等级的股债轮动模型1进取型根据构建的股指择时模型来搭建股票仓位变动范围0-100使用股指择时模型的股票仓位作为策略的股票仓位剩余的仓位分配给债券2稳健型基于风险预算模型来搭建每期权益的风险贡献度为90-100具体的变动数值90100-90股指择时模型的股票仓位3保守型基于风险预算模型来搭建每期权益的风险贡献度为60-90具体的变动数敬请参阅最后一页特别声明10金融工程月报值6090-60股指择时模型的股票仓位图表30事件因子构建流程图来源国金证券研究所图表31动态宏观择时策略选用的宏观指标因子分类因子名称数据处理方法滚动窗口M1同比原始数据84PPIYoY原始数据48PPI-CPI剪刀差X1348经济增长工业增加值同比X1372国债利差10Y-1M原始数据84产量发电量当月值MA3环比X13-HP84M1-M2剪刀差HP72中美国债利差10年原始数据84货币流动性中国国债美国TIPs利差10年X1396银行间质押式回购加权利率7天原始数据48逆回购利率7天-银行间质押式回购加权利率7天MA20原始数据96来源国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明11金融工程月报图表32择时框架股票仓位确定流程图来源国金证券研究所42细分指标当期选用事件与事件因子择时净值这部分我们展示了1月份每个参与大类因子打分的宏观指标选用的宏观事件并且展示了对应宏观事件的择时净值图表33PPI同比与PPI中位数图表34PPI同比突破中位数反向161914181217108166154142130-212-411-61PPI同比PPI中位数择时净值Wind全A来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表35PPI-CPI剪刀差及中位数图表36PPI-CPI剪刀差滞后2期突破中位数反向15191810171651514013-51211-101PPI-CPI剪刀差PPI-CPI剪刀差中位数择时净值Wind全A来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12金融工程月报图表37工业增加值同比及滚动3天中位数图表38工业增加值同比滞后一期突破滚动3天中位数正向60165015401430132012101101-1009-2008-3007-4006工业增加值同比工业增加值同比中位数择时净值Wind全A来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表39产量发电量当月值MA3环比及均线图表40产量发电量滞后3期突破MA8正向182216142121810816061404021201-02-040806产量发电量当月值MA3环比产量发电量当月值MA3环比MA8择时净值Wind全A来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表41M1-M2剪刀差及滚动5天中位数图表42M1-M2剪刀差突破滚动5天中位数正向20181516101451201-508-1006M1-M2剪刀差M1-M2剪刀差中位数择时净值Wind全A来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明13金融工程月报图表43中美国债利差10Y图表44中美国债利差10Y滞后3期连涨3期正向3182516215141120501-0508-1-1506中美国债利差10Y择时净值Wind全A来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表45中国国债美国TIPs利差10年及滚动5天中位数图表46中国国债美国TIPs利差10年突破滚动5天中位数正向453143526325212151610511006中国国债美国TIPs利差10年中国国债美国TIPs利差10年中位数择时净值Wind全A来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表47银行间质押式回购加权利率7天及MA4图表48银行间质押式回购加权利率7天滞后2期突破MA4正向35231825162141512110508006银行间质押利率7天银行间质押利率7天MA4择时净值Wind全A来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明14金融工程月报图表49逆回购利率7天-银行间质押式回购加权利率7图表50逆回购利率7天-银行间质押式回购加权利率7天MA20天MA20滞后1期连跌两期反向15311260521016-0511-1-1506逆回购7天-银行间质押利率7天MA20择时净值Wind全A来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成历史规律未来可能存在失效的风险2各类事件因子可能会受到政策市场环境发生变化的影响出现阶段性失效的风险3市场可能出现超出模型预期的变化导致策略出现超出模型估计的波动和回撤敬请参阅最后一页特别声明15金融工程月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明16