摘要
　　我们本次统计了各股指每年最后5个交易日的涨跌情况，发现多数股指在最后5个交易日有约60%的概率会出现上涨。只有中证1000的上涨概率低于50%。若是基于统计的历史规律来判断，未来一周市场出现上涨的可能性较大。
　　过去一周公布的宏观数据不多，从数据公布的角度来看，过去一周市场表现没有受到太多的宏观数据扰动。这周市场的继续回落更多是伴随着各地疫情的逐步达峰，在市场在没有增量利好的情况，市场的继续出清。过去一周央行呵护年末流动性迹象明显。央行通过7天逆回购投放7530亿元，到期490亿元，整体通过公开市场操作净投放7040亿元。短端流动性的增多，使得1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率如同我们上周周报中阐述的有所回落。
　　结合经济面和资金面来看，随着权益市场获利出清的逐步完成和机构对潜在的本年度排名最后一周的冲击，并且叠加我们统计的每年最后5个交易日上涨的概率较大的考量，未来一周权益市场出现见底回升的可能性较大。细分来看，由于利率上行势头的可能缓解，小盘成长前期压制或有所缓解。若未来一周无经济预期相关的增量利好，可能阶段性的出现小盘成长优于大盘价值的行情。
　　从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份的权益配置观点为中性，配置仓位为50%，较11月份的30%有所提升。拆分来看，模型对于12月份经济增长层面看多的观点有所强化，符合我们在月初对于防疫放开，中期经济预期向好的看法；而模型对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度。
　　结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：轻工制造、消费者服务、家电、纺织服装、食品饮料及交通运输。本周行业轮动策略持仓基本停止了轮换，仅仅将农林牧渔转成了轻工制造，一定程度上说明了市场资金低位挖掘的动作变小，市场拐点可能接近出现，或能出现短期的趋势行情。可重点布局行业配置模型推荐的相关行业或主题ETF基金。
　　量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。从IC结果来看，波动率和技术因子都有较好的表现。而从选股因子多空净值的趋势上来看，上周波动率、反转因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，其他因子表现一般。但是随着可能下周市场出现的反弹，资金的风格偏好可能也会做出调整，我们预计未来一周反转和波动率因子的收益可能会有所减弱，另外若小盘成长如期出现反扑，市值和成长因子表现可期。
　　可转债因子方面，上周转债估值表现良好。前期超跌的板块都处于了比较低的估值分位点上，随着经济预期回升，这类型标的出现了明显反弹，带动转债估值，预计短时间内，转债估值还能有比较好的表现。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：摘要我们本次统计了各股指每年最后5个交易日的涨跌情况发现多数股指在最后5个交易日有约60的概率会出现上涨只有中证1000的上涨概率低于50若是基于统计的历史规律来判断未来一周市场出现上涨的可能性较大过去一周公布的宏观数据不多从数据公布的角度来看过去一周市场表现没有受到太多的宏观数据扰动这周市场的继续回落更多是伴随着各地疫情的逐步达峰在市场在没有增量利好的情况市场的继续出清过去一周央行呵护年末流动性迹象明显央行通过7天逆回购投放7530亿元到期490亿元整体通过公开市场操作净投放7040亿元短端流动性的增多使得1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率如同我们上周周报中阐述的有所回落结合经济面和资金面来看随着权益市场获利出清的逐步完成和机构对潜在的本年度排名最后一周的冲击并且叠加我们统计的每年最后5个交易日上涨的概率较大的考量未来一周权益市场出现见底回升的可能性较大细分来看由于利率上行势头的可能缓解小盘成长前期压制或有所缓解若未来一周无经济预期相关的增量利好可能阶段性的出现小盘成长优于大盘价值的行情从中期来看根据我们构建的宏观择时策略给出的信号12月份的权益配置观点为中性配置仓位为50较11月份的30有所提升拆分来看模型对于12月份经济增长层面看多的观点有所强化符合我们在月初对于防疫放开中期经济预期向好的看法而模型对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度结合我们的短期价量行业配置模型其表示未来一周值得关注的行业分别为轻工制造消费者服务家电纺织服装食品饮料及交通运输本周行业轮动策略持仓基本停止了轮换仅仅将农林牧渔转成了轻工制造一定程度上说明了市场资金低位挖掘的动作变小市场拐点可能接近出现或能出现短期的趋势行情可重点布局行业配置模型推荐的相关行业或主题ETF基金量化选股因子方面我们对八个大类选股因子在不同的股票池中全部A股沪深300中证500和中证1000的表现进行跟踪从IC结果来看波动率和技术因子都有较好的表现而从选股因子多空净值的趋势上来看上周波动率反转因子表现较好在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益其他因子表现一般但是随着可能下周市场出现的反弹资金的风格偏好可能也会做出调整我们预计未来一周反转和波动率因子的收益可能会有所减弱另外若小盘成长如期出现反扑市值和成长因子表现可期可转债因子方面上周转债估值表现良好前期超跌的板块都处于了比较低的估值分位点上随着经济预期回升这类型标的出现了明显反弹带动转债估值预计短时间内转债估值还能有比较好的表现风险提示以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程周报内容目录一市场概况411主要市场及行业指数表现412年末最后5个交易日涨幅统计413市场宏观环境概况514北上资金流向观测615中期权益配置视角7二行业配置视角821行业配置策略观点822有效择时指标跟踪9三量化因子视角1031选股因子1032转债因子11附录11风险提示12图表目录图表1主要市场指数过去一周表现4图表2各股指每年最后5个交易日的平均上涨概率4图表3各股指每年最后5个交易日收益率4图表4本周宏观数据概览6图表5各类利率走势6图表6北上资金各托管机构累计净流入亿元7图表7北上资金收益率及净流入变化7图表8北向单日净买入成交额20日均值与股指走势7图表9北向择时策略走势净值7图表10宏观择时模型最新观点截至12月23日7图表11宏观择时模型净值表现8图表12宏观择时模型超额收益表现8图表13行业轮动策略组合净值8图表14行业轮动策略分年度收益率8图表15相关行业的ETF基金8图表16各指标在不同行业上的择时胜率截至12月23日9图表17大类因子的IC均值与多空收益10敬请参阅最后一页特别声明2金融工程周报图表18一致预期市值成长和反转因子多空净值全部A股11图表19质量技术价值和波动率因子多空净值全部A股11图表20可转债择券因子多空净值11图表21可转债择券因子IC均值与多空净值11图表22国金证券大类因子分类11敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报一市场概况11主要市场及行业指数表现过去一周国内主要市场指数中上证50沪深300中证500和中证1000指数震荡下行其中上证50沪深300中证500和中证1000指数的跌幅为-269-319-51和-55而行业指数跌多涨少仅综合金融这1个行业指数上涨周涨幅达016电子电力设备及新能源钢铁建筑及基础化工等29个行业指数下跌其中电子行业指数跌幅最大周跌幅达-591图表1主要市场指数过去一周表现000-100-200-300-269-319-400-500-510-600-550上证50沪深300中证500中证1000来源Wind国金证券研究所12年末最后5个交易日涨幅统计我们本次统计了各股指每年最后5个交易日的涨跌情况发现多数股指在最后5个交易日有约60的概率会出现上涨只有中证1000的上涨概率低于50仅4706若是基于统计的历史规律来判断未来一周市场出现上涨的可能性较大图表2各股指每年最后5个交易日的平均上涨概率70006471647165006000588258825500500047064500万得全A上证50沪深300中证500中证1000各股指上涨概率50胜率来源Wind国金证券研究所图表3各股指每年最后5个交易日收益率最后5个交易日万得全A上证50沪深300中证500中证1000敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报最后5个交易日万得全A上证50沪深300中证500中证1000200509706300617209620064701184767-013-15120074903574635464952008-301-308-368-352-34220093825083983223822010-090-178-110-110-0962011-065-002-057-182-2972012529637595507502201319722918316023720145021368939115-2072015-172-246-257-175-0182016008037008-029-0222017-024-071-059013-0282018-119-057-062-149-194201921722226020517420203364344232612312021127-048039111301平均值152243186082062上涨次数111011108下跌次数67679胜率64715882647158824706来源Wind国金证券研究所13市场宏观环境概况过去一周公布的宏观数据不多从数据公布的角度来看过去一周市场表现没有受到太多的宏观数据扰动这周市场的继续回落更多是伴随着各地疫情的逐步达峰在市场在没有增量利好的情况市场的继续出清而市场周四上午的冲高缘由于香港卫视上午10点左右发文说中国将于2023年1月3日全面开放入境措施该消息属于增量利好但后续未获得官方的确认从而市场出现了冲高回落的走势未来一周为本年度最后一个交易周可能会出现机构追逐排名或者提前埋伏跨年行情的情况随着两周市场的下跌市场的获利出清可能初步完成若后续无明显的利空刺激未来一周权益市场出现见底回升的可能性较大过去一周央行呵护年末流动性迹象明显央行通过7天逆回购投放7530亿元到期490亿元整体通过公开市场操作净投放7040亿元短端流动性的增多使得1周SHIBOR和7天银行间质押式回购加权利率如同我们上周周报中阐述的有所回落分别报16870和19513较上周分别降低65BP和1596BP而赎回潮的情绪影响还未完全停止使得1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2287和2402较上周上升116BP和63BP3个月银行间质押式回购加权利率报34557较上周上涨4065BP在央行呵护跨年流动性的背景下而且赎回潮的影响逐步消减短端利率的上行趋势可能会有短期缓解结合经济面和资金面来看随着权益市场获利出清的逐步完成和机构对潜在的本年度排名最后一周的冲击并且叠加我们统计的每年最后5个交易日上涨的概率较大的考量我们判断未来一周权益市场出现见底回升的可能性较大细分来看由于利率上行势头的可能缓解小盘成长前期压制或有所缓解若未来一周无经济预期相关的增量利好可能阶段性的出现小盘成长优于大盘价值的行情敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报图表4本周宏观数据概览截至数据分类指标名称22-Jun22-Jul22-Aug22-Sep22-Oct22-Nov2022-12-23中采制造业PMI5024949450149248中采非制造业PMI547538526506487467财新制造业PMI517504495481492494财新服务业PMI54555555493484467经济工业增加值当月同比39384263522社会消费品零售总额当月同比31275425-05-59工业企业利润总额累计同比1-11-21-23-3出口金额当月同比179187157-03-87PPI当月同比61422309-13-13通胀CPI当月同比252725282116SHIBOR3个月2000184616001673174521932402银行间质押式回购加权利率3个月2708170416932175199122652923货币国债到期收益率3个月1601149914701603162520812120国债到期收益率2年2305218920972136207823602350国债到期收益率10年2821275626232760264328852825M1同比586761645846信用M2同比11412122121118124社会融资规模存量同比10810710510610310来源Wind国金证券研究所图表5各类利率走势28231813202244202254202264202274202284202294202210420221142022124SHIBOR3个月银行间质押式回购加权利率3个月国债到期收益率3个月国债到期收益率2年国债到期收益率10年来源Wind国金证券研究所14北上资金流向观测外资情绪逐渐回落最近一周北上资金净流出-13944亿元从细分机构来看银行类资金净流出-7405亿元券商类资金净流出-6538亿元其中外资券商净流出-3439亿内资券商净流出-31亿陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性而且在日频的资金流数据中相较每日成交金额这类数据北向资金更多是以机构资金为主能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具根据我们的测算滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪而且也能较好的对市场进行择时当其高于23分位点时表明北向资金整体处于积极买入的状态由于香港圣诞节假期将至北向沪股通和深股通将于12月23日星期五至12月27日星期二暂停交易12月28日星期三将如常开通因此本次周报基于12月22日统计数据进行分析截至12月22日滚动100日平均北向单日净买入成交额处于71分位点位高于23分位点显示目前北向资金整体情绪高涨其表示海外投资者阶段性的看好A股市场我们基于此指标构建对Wind全A指数的日频择时策敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报略当分位点高于23分位点我们持仓股指否则空仓图10为该日频择时策略净值图未考虑手续费当分位点高于23分位点我们持仓股指截至12月22日今年以来Wind全A指数下跌1943择时策略下跌199图表6北上资金各托管机构累计净流入亿元图表7北上资金收益率及净流入变化最近一周最近一周净流入2022年累计净流入资金分类北上资金券商银行收益率亿元亿元1300011000北上资金-333-1394414247190007000券商类-356-6538-652050003000内资券商-359-3100-229491000-1000外资券商-356-343916429-3000银行类-327-7405148982来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表8北向单日净买入成交额20日均值与股指走势图表9北向择时策略走势净值万得全A北向单日净买入成交额亿元MA20右轴北向择时净值万得全A净值700060250600040200500020400015003000100-2020000501000-400-60000来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所15中期权益配置视角从中期来看根据我们构建的宏观择时策略给出的信号12月份的权益配置观点为中性配置仓位为50较11月份的30有所提升拆分来看模型对于12月份经济增长层面看多的观点有所强化信号强度从60上升至100也符合我们在月初对于防疫放开中期经济预期向好的看法而模型对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度信号强度上维持0择时策略2022年至今收益率为-08同期Wind全A收益率为16212月初调仓后至今模型收益为037总体来说当前模型对权益市场评分为中性关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告Beta猎手系列基于动态宏观事件因子的股债轮动策略图表10宏观择时模型最新观点截至12月23日观察维度当前信号上月信号经济增长10060货币流动性00配置仓位5030配置观点中性偏低来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报图表11宏观择时模型净值表现图表12宏观择时模型超额收益表现2520000201500015100005000100005-50000-10000股票择时wind全A股票择时wind全A超额收益右轴来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二行业配置视角21行业配置策略观点当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为轻工制造消费者服务家电纺织服装食品饮料及交通运输本周行业轮动策略持仓基本停止了轮换仅仅将农林牧渔转成了轻工制造一定程度上说明了市场资金低位挖掘的动作变小市场拐点可能接近出现或能出现短期的趋势行情截至2022年12月23日行业轮动策略的年化收益率为1366夏普比率为6271显著高于基准组合行业轮动策略的年化超额收益率为804信息比率为8533从分年度的表现可以看出今年以来行业轮动策略组合的收益率为-1648回顾上周表现上期推荐的六个行业的平均收益为-252略高于除综合金融外的29个行业的平均收益-407超额收益为155上周推荐的行业排名均在前12值得一提的是上周所推荐的消费者服务行业排名第1食品饮料行业排名第3图表13行业轮动策略组合净值图表14行业轮动策略分年度收益率年份超额净值行业轮动等权配置等权配置板块轮动超额净值2011738-2308-28512012112314833186320131743329813535252014200676334704422015-092526950663152016-147-1384-131921201752666111620181451-1850-28871052019-4632264283800202017604314219320211285266212202022-1465-1648-247来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所我们重点整理了与本周推荐行业相关的行业或主题ETF基金方便投资者布局相关行业及其细分行业图表15相关行业的ETF基金基金代码基金名称上市日期基金经理管理人560980OF广发中证光伏龙头30ETF2022-11-29夏浩洋姚曦广发基金管理有限公司560880OF广发中证全指家用电器ETF2022-04-12陆志明广发基金管理有限公司561120OF富国中证全指家用电器ETF2022-02-15牛志冬富国基金管理有限公司159843OF招商国证食品饮料ETF2021-02-05刘重杰招商基金管理有限公司515170OF华夏中证细分食品饮料产业主题ETF2021-01-13徐猛华夏基金管理有限公司敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报基金代码基金名称上市日期基金经理管理人515710OF华宝中证细分食品饮料产业主题ETF2021-01-07蒋俊阳华宝基金管理有限公司512690OF鹏华中证酒ETF2019-05-06张羽翔鹏华基金管理有限公司561320OF国泰中证内地运输主题ETF2022-12-08吴中昊国泰基金管理有限公司159662OF南方国证交运ETF2022-12-01崔蕾南方基金管理股份有限公司516530OF物流快递2022-01-17王帅银华基金管理股份有限公司516910OF富国中证现代物流ETF2021-06-11张圣贤富国基金管理有限公司516600OF工银瑞信中证消费服务ETF2021-02-26邓皓友工银瑞信基金管理有限公司来源国金证券研究所22有效择时指标跟踪并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况在构建行业轮动策略时我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性在计算该指标时我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算计算公式如下0其中为不择时行业j指数为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率可以看出行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅上升变为5175具体来说择时指标在房地产商贸零售银行石油石化和家电等行业上的择时胜率比较高在交通运输农林牧渔电力设备及新能源消费者服务和医药等行业上的择时胜率比较低图表16各指标在不同行业上的择时胜率截至12月23日行业MACDDPODMAVWAPEMV房地产67925125589562465782商贸零售60475636618664755256银行65115318623055905862石油石化64745336612064684747家电61715442620255995339国防军工58675555559761585078食品饮料59165773618948835055非银行金融58135477521257045248建筑56615476569755024758计算机60244975519557285106建材50965265530660535259有色金属55055277567757684609综合55055380586658054062机械58654908559345975456钢铁53975238597353004238轻工制造50595334457658245324煤炭52535260582246584973传媒51534833534055214363通信52344654550848784623基础化工44865151496554424688电子51974769482845005136纺织服装51005305414954174453电力及公用事业51965371416052044382汽车50354771505853134130敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报行业MACDDPODMAVWAPEMV医药53364553575240894071消费者服务45564512428153534968电力设备及新能源45515088474541614117农林牧渔39124765353643743059交通运输38553922358236333770来源Wind国金证券研究所三量化因子视角31选股因子我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪各类因子的具体构建已放在了附录的图表17中从IC结果可以得出在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中波动率和技术因子都有较好的表现而价值因子在沪深300中证500中证1000这3个股票池中都表现不佳而从选股因子多空净值的趋势上来看上周波动率反转因子表现较好在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益其他因子表现一般市场逐步挖掘有修复预期且前期超跌或者表现不佳的行业让前期超跌的资产得以持续反弹使得过去一周反转因子表现持续良好底部未启动波动率较低的板块也更受资金偏好导致波动率因子本周表现优异但是随着可能下周市场出现的反弹资金的风格偏好可能也会做出调整我们预计未来一周反转和波动率因子的收益可能会有所减弱另外若小盘成长如期出现反扑市值和成长因子表现可期图表17大类因子的IC均值与多空收益时间股票池一致预期市值成长反转质量技术价值波动率全部A股-109-79704089002315283761986沪深3001000-1747-070-21224171170-21411525上周中证500-714214-7253761531448-3331984中证10001036306566864311340-2211641IC均值全部A股114115009490-135823431949今年以沪深300052-209-316128-270187223388来中证500-043264-008273-058542354671中证1000158309055482-064596410782全部A股-004-117010152021111092197沪深300-013-082038085185091-179043上周中证500-071055-023073-051116063319因子多空中证1000046016091078127172064277收益全部A股2438-1115-2473320-450491620635638今年以沪深3001510-511-9652148-1134497695-745来中证50021652329-226630-1060209412621601中证1000236413494373268-515397818242358来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报图表18一致预期市值成长和反转因子多空净值全部图表19质量技术价值和波动率因子多空净值全部AA股股一致预期市值质量技术成长反转价值波动率23118261614211216111080606来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所32转债因子我们针对可转债构建了量化择券因子并定期对五个择券因子的表现进行跟踪正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发从预测正股的因子来构建可转债因子转债估值因子选取了平价底价溢价率从IC结果可以看出上周转债估值表现良好其他因子表现一般而从择券因子多空组合净值来看上周转债估值取得了正多空收益其他因子表现一般前期超跌的板块都处于了比较低的估值分位点上随着经济预期回升这类型标的出现了明显反弹带动转债估值预计短时间内转债估值还能有比较好的表现图表20可转债择券因子多空净值图表21可转债择券因子IC均值与多空净值正股一致预期正股成长正股财务质量IC均值因子多空收益正股价值转债估值上周今年以来上周今年以来1413正股一致预期-840-163-026-1321211正股成长-611-147-07410710908正股财务质量-782034-066-1490706正股价值19129800004705201912272020122720211227转债估值349610561601366来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所附录图表22国金证券大类因子分类大类因子细分因子定义BPLR最新年报账面净资产最新市值EPFTTM未来12个月一致预期净利润最新市值价值SPTTM过去12个月营业收入最新市值EPFY0当期年报一致预期净利润最新市值Sales2EV过去12个月营业收入企业价值NetIncomeSQChg1Y单季度净利润同比增速成长OperatingIncomeSQChg1Y单季度营业利润同比增速RevenuesSQChg1Y单季度营业收入同比增速质量ROEFTTM未来12个月一致预期净利润股东权益均值敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报OCF2CurrentDebt过去12个月经营现金流净额流动负债均值GrossMarginTTM过去12个月毛利率Revenues2AssetTTM过去12个月营业收入总资产均值EPSFTTMChg3M未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率一致预期ROEFTTMChg3M未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率TargetReturn180D一致预期目标价相对于目前股价的收益率VolumeMean20D240D20日成交量均值240日成交量均值Skewness240D240日收益率偏度技术VolumeCV20D20日成交量标准差20日成交量均值TurnoverMean20D20日换手率均值Volatility60D60日收益率标准差IVCAPMCAPM模型残差波动率波动率IVFFFama-French三因子模型残差波动率IVCarhartCarhart四因子模型残差波动率PriceChg20D20日收益率PriceChg40D40日收益率反转PriceChg60D60日收益率PriceChg120D120日收益率来源Wind国金证券研究所风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险2当政策环境发生变化模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险敬请参阅最后一页特别声明12金融工程周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明13