股指期货市场概况与主动对冲策略表现
　　从整体表现来看，四大期指均收跌，大市值期指继续相对占优。全部合约角度看，交割周,四大期指总持仓量均下降:四大期指日均总成交量上升，IH的总持仓量和总成交量处于2019年以来极高水平。基差水平方面，截至周五收盘,IF、IC、M和IH当季合约的年化基差率分别为0.91%、1.49%、-2.85%和3.39%，IF期指1月合约交割前有成分股分红，四大期指当月合约均处于升水。跨期价差方面，四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均在历史分布峰度左尾，价差率属于极低水平，体现乐观预期。正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余24个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.82%与-1.52%，按照收盘价格看目前没有套利空间。
　　市场预期上，四大股指估值水平均处于较低水平，各股指股债利差2019年以来分位数不再处于极端高位，但整体股指配置性价比仍高。本周周度收益处于正常水平，期指的价差结构与基差结构继续体现强改善预期。后续我们估计四大期指总体基差率无法长期保持在当前升水水平，此时对冲性价比高。
　　本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.24%、0.01%和-0.01%: 1C和IH主动对冲策略表现略优于被动对冲组合，收益率分别为0.30%和0.11%，IF主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合，收益率为-0.06%。
　　商品市场回顾与最新配置观点
　　本周商品期货市场走势有所分化，整体波动有所放大。涨幅靠前铁矿石相关旗滨集团本周表现最好收涨2.74%:短纤相关华西股份本周涨幅1.27%:沥青相关龙洲股份本周表现最好仍收跌-0.21%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。
　　价差方面，在统计的56个品种中有30个品种处于BACK结构, BACK结构有缩小趋势，市场悲观需求预期有一定改善。市场方面，需求改善预期短期仍是市场交易博弈主线，此前需求改善预期使压抑的看涨情绪释放使有色金属板块迎来较大涨幅，但本周有色又出现明显回调，经济基本面数据疲弱和疫情扰动干扰市场预期，而有色金属长期定价仍主要由国内需求决定，国内需求的最终复苏才能对有色金属产生有力支撑，关注需求的实际修复斜率。能源端供给支撑逻辑未确认，市场对供给政策调整敏感性高，短期宽幅震荡。市场关注点已从宏观整体驱动转移至宏观传导逻辑，海外衰退验证前商品走势将继续分化。
　　交易方面，此前于11月27日《“数”看期貨:期指价差结构体现改善预期，黄金仍有长期配置价值》中提示关注玻璃品种的价差结构体现的未来平衡预期带来的交易机会得到市场验证，而玻璃期货的Contango结构本周不再加深,其余类似期货品种展示出类似特征，我们认为价差结构带来复苏预期差的交易信息已基本被市场定价，后续复苏预期待经济实际复苏验证，价格定价由实际需求量主导，市场短期由被压抑的看涨情绪惯性驱动或出现大幅双边波动，实质价格平衡与拐点确认仍需经济基本面确认。
　　从国内驱动来看，中央经济工作会议本周举行,政策定调积极,稳增长政策仍是投资主线。在防疫政策优化与房地产融資条件改善后，多品种价格底部上扬，但如沥青、PTA等品种开工率持续下行，出口集装箱运价指数也继续回落，需求端未见实质改善，叠加短期疫情政策调整的不确定性，短期不宜过度乐观。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：从整体表现来看四大期指均收跌大市值期指继续相对占优全部合约角度看交割周四大期指总持仓量均下降四大期指日均总成交量上升IH的总持仓量和总成交量处于2019年以来极高水平基差水平方面截至周五收盘IFICIM和IH当季合约的年化基差率分别为091149-285和339IF期指1月合约交割前有成分股分红四大期指当月合约均处于升水跨期价差方面四大期指当月合约与下月当季下季的价差率均在历史分布峰度左尾价差率属于极低水平体现乐观预期正反套空间上以年化收益5计算剩余24个交易日正反套当月合约基差率需要分别达到082与-152按照收盘价格看目前没有套利空间市场预期上四大股指估值水平均处于较低水平各股指股债利差2019年以来分位数不再处于极端高位但整体股指配置性价比仍高本周周度收益处于正常水平期指的价差结构与基差结构继续体现强改善预期后续我们估计四大期指总体基差率无法长期保持在当前升水水平此时对冲性价比高本周ICIF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-024001和-001IC和IH主动对冲策略表现略优于被动对冲组合收益率分别为030和011IF主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合收益率为-006本周商品期货市场走势有所分化整体波动有所放大涨幅靠前铁矿石相关旗滨集团本周表现最好收涨274短纤相关华西股份本周涨幅127沥青相关龙洲股份本周表现最好仍收跌-021权益市场震荡可关注大宗商品传导链长期供求的再平衡才是定价的核心价差方面在统计的56个品种中有30个品种处于BACK结构BACK结构有缩小趋势市场悲观需求预期有一定改善市场方面需求改善预期短期仍是市场交易博弈主线此前需求改善预期使压抑的看涨情绪释放使有色金属板块迎来较大涨幅但本周有色又出现明显回调经济基本面数据疲弱和疫情扰动干扰市场预期而有色金属长期定价仍主要由国内需求决定国内需求的最终复苏才能对有色金属产生有力支撑关注需求的实际修复斜率能源端供给支撑逻辑未确认市场对供给政策调整敏感性高短期宽幅震荡市场关注点已从宏观整体驱动转移至宏观传导逻辑海外衰退验证前商品走势将继续分化交易方面此前于11月27日数看期货期指价差结构体现改善预期黄金仍有长期配置价值中提示关注玻璃品种的价差结构体现的未来平衡预期带来的交易机会得到市场验证而玻璃期货的Contango结构本周不再加深其余类似期货品种展示出类似特征我们认为价差结构带来复苏预期差的交易信息已基本被市场定价后续复苏预期待经济实际复苏验证价格定价由实际需求量主导市场短期由被压抑的看涨情绪惯性驱动或出现大幅双边波动实质价格平衡与拐点确认仍需经济基本面确认从国内驱动来看中央经济工作会议本周举行政策定调积极稳增长政策仍是投资主线在防疫政策优化与房地产融资条件改善后多品种价格底部上扬但如沥青PTA等品种开工率持续下行出口集装箱运价指数也继续回落需求端未见实质改善叠加短期疫情政策调整的不确定性短期不宜过度乐观以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程周报股指期货市场本周概况从整体表现来看四大期指均收跌大市值期指继续相对占优其中中证1000期指跌幅最大跌幅172上证50期指跌幅最小跌幅为-008全部合约角度看交割周四大期指总持仓量均下降四大期指日均总成交量上升IM日均总成交量涨幅最多为1661IH的总持仓量和总成交量处于2019年以来极高水平分别为9653和9455基差水平方面截至周五收盘IFICIM和IH当季合约的年化基差率分别为091149-285和339IF期指1月合约交割前有成分股分红四大期指当月合约均处于升水跨期价差方面IFICIM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的010000000010分位数四大期指当月合约与下月当季下季的价差率均在历史分布峰度左尾价差率属于极低水平体现乐观预期正反套空间上以年化收益5计算剩余24个交易日正反套当月合约基差率需要分别达到082与-152按照收盘价格看目前没有套利空间分红预测方面因分红的主要时间结束分红对四大期指主力合约影响微小根据我们的估算沪深300指数中证500上证50指数和中证1000指数未来一年分红对指数点位的影响分别为87931017374546821市场预期上四大股指估值水平均处于较低水平各股指股债利差2019年以来分位数不再处于极端高位但整体股指配置性价比仍高本周周度收益处于正常水平期指的价差结构与基差结构继续体现强改善预期后续我们估计四大期指总体基差率无法长期保持在当前升水水平此时对冲性价比高图表1本周期指表现概览本周全合约本周全合约指数主力合约主力合约分红调整20日基差率跨期价差指数PE平均成交平均持仓涨跌幅涨跌幅基差率基差率均值分位数分位数万万沪深300-110-0810485049201811148201701029中证500-193-1710546054601551028301900023中证1000-241-17201900190-0061595122800011上证50-068-046032403240109811125501032来源Wind国金证券研究所注分位数统计区间为2019年1月1日至今跨期价差率当月合约价格-下月合约价格当月合约价格当主力合约发生变化主力合约涨跌幅以新的主力合约涨跌幅计算敬请参阅最后一页特别声明2金融工程周报图表2IF主力合约基差率图表3IF当季合约年化基差率IF当季年化基差率20日平均基差率IF主力基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴060405045040505套利收益线指数右轴4000400004039503503950390039003850250385002038003800150375037500003700050370036503650-0203600-050360035503550-0403500-15035002022-11-042022-11-182022-12-022022-12-162022-11-042022-11-182022-12-022022-12-16来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注沪深300指数基差率沪深300指数主力合约沪深300指数套利所需注沪深300指数年化基差率沪深300指数当季合约沪深300指数沪深基差率超过最大坐标轴将不在图中显示300指数剩余交易日天数252套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示图表4IC主力合约基差率图表5IC当季合约年化基差率IC主力基差率20日平均基差率IC当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴0605套利收益线指数右轴6250200625062000401006200615000061500206100-10061000006050-2006050-0206000-3006000-0405950-40059502022-11-042022-11-182022-12-022022-12-162022-11-042022-11-182022-12-022022-12-16来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注中证500指数基差率中证500指数主力合约中证500指数套利所需注中证500指数年化基差率中证500指数当季合约中证500指数中证基差率超过最大坐标轴将不在图中显示500指数剩余交易日天数252套利所需基差率超最大坐标将不在图中显示敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报图表6IH主力合约基差率图表7IH当季合约年化基差率IH主力基差率20日平均基差率IH当季年化基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴0405套利收益线指数右轴2750275027004002700030265026503000202600260025502002550010250025000002450100245024002400-01000023502350-0202300-10023002022-11-042022-11-182022-12-022022-12-162022-11-042022-11-182022-12-022022-12-16来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注上证50指数基差率上证50指数主力合约上证50指数上证50指数注上证50指数年化基差率上证50指数当季合约上证50指数上证50套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示指数剩余交易日天数252套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示图表8IM主力合约基差率图表9IM当季合约年化基差率IM当季年化基差率20日平均基差率IM主力基差率20日平均基差率5套利收益线指数右轴0605套利收益线指数右轴68001006800675000067500406700-10067000206650-20066506600-30066000006550-4006550-0206500-50065006450-6006450-0406400-7006400-0606350-80063502022-11-042022-11-182022-12-022022-12-162022-11-042022-11-182022-12-022022-12-16来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注中证1000指数基差率中证1000指数主力合约中证1000指数中证1000注中证1000指数年化基差率中证1000指数当季合约中证1000指数中指数套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示证1000指数剩余交易日天数252套利所需基差率超过最大坐标轴将不在图中显示敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报图表10IF合约加总持仓量与成交量图表11IC合约加总持仓量与成交量万IF持仓量IF成交量右轴万万IC持仓量IC成交量右轴万2251833143252216123221514315102112312051030582083061956295294194285218522818027502022-11-042022-11-182022-12-022022-12-162022-11-042022-11-182022-12-022022-12-16来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约图表12IH合约加总持仓量与成交量图表13IM合约加总持仓量与成交量万万IH持仓量IH成交量右轴万IM持仓量IM成交量右轴万1612128912614810124712122861012118586116464114311242211210810010602022-11-042022-11-182022-12-022022-12-162022-11-042022-11-182022-12-022022-12-16来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约注加总条件为当个交易日可交易的所有在市合约图表14IF跨期价差率频数分布图表15IC跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率350400300350250300250200200150150100100505000下月-094-067下月-040-013下月014041下月069096下月123150下月-088-047下月-006034下月075116下月156197下月238279单单位位当季-068-002当季064129当季195261当季327393当季458524当季-130-079当季-027025当季076128当季180231当季283335-096-036024085145205266326387447下季021099下季178256下季335413下季492570下季649727下季下季下季下季下季来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今统计周期为2019年1月1日至今敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报图表16IH跨期价差率频数分布图表17IM跨期价差率频数分布下月当前值当季当前值下季月当前值下月当前值当季当前值下季月当前值下月价差率当季价差率下季价差率下月价差率当季价差率下季价差率3504030035250302520020150151001050500下月-088-063下月-037-012下月014039下月065090下月116141单下月-026-001下月024049下月074099下月124149下月174199单位060093126160193226260293326359位当季-123-066当季-010047当季103160当季216273当季329386当季当季当季当季当季-114-050014078142206270334397461下季226264下季302341下季379418下季456494下季533571下季下季下季下季下季来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价注价差率当月合约收盘价-下月当季下季合约收盘价当月合约收盘价统计周期为2019年1月1日至今统计周期为2019年1月1日至今图表182023年分红点数预估1200010173100008793800074546821600040002000000IFICIHIM来源Wind国金证券研究所注因2022年分红大部分结束对各存续合约点数影响小仅做2023年年度预测展示图表19股债利差沪深300中证500上证50中证10001000800600400200000-200-400来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报注股债利差1股指PE-十年期国债收益率基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪本模型创新性地将股指期货交易策略与对冲持仓相结合通过主动交易消除贴水带来的损失甚至贡献正收益能够增强市场中性策略的表现本模型中我们用多项式拟合的方法来预测价格的变动趋势采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控我们着重展示交易限制较小的产品如专户类产品的对冲思路此类产品对开多和开空没有限制对每周换手率等限制较小本周ICIF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-024001和-001IC和IH主动对冲策略表现略优于被动对冲组合收益率分别为030和011IF主动对冲策略表现略逊于被动对冲组合收益率为-006今年以来ICIF和IH被动对冲组合的收益率分别为-321-189-061而采用主动交易的对冲策略的IFIC和IH表现逊于不使用策略收益率分别为-462-713和-291从历史表现来看采用主动交易的对冲策略表现优于被动对冲策略图表20交易限制较小的主动对冲策略回测表现是否执行策略累计收益率年化收益率年化波动率夏普率最大回撤本周收益率今年收益率IC否-2484-654362-2642513-021-321是-612-149834-0541576030-462IF否-1024-253299-1851113-001-189是16773747140101107-006-713IH否-802-196293-169932-001-061是1130257745-0061067011-291来源Wind国金证券研究所注假设初始资金为100万股票交易的手续费取千分之三期货手续费取万分之一使用当月合约进行对冲每个交易日只可进行一次主动交易同时在收盘前恢复原始持仓规避隔夜风险回测时间段为201881-20221216图表21主动对冲策略净值对比IC期货图表22主动对冲策略净值对比IF期货不主动交易的IF交易限制较少的主动对冲IF不主动交易的IC交易限制较少的主动对冲IC141213111211110909080807070606201881201953120203262021119202111120229132018812019531202032620211192021111202291388来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报图表23主动对冲策略净值对比IH期货图表24本周策略表现不主动交易的IH交易限制较少的主动对冲IH执行策略不执行策略04014130301211020101009080000706-010201881201953120203262021119202111120229138-020-030ICIFIH来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所本周的策略信号开多开空均有各期货合约策略信号方向有所分化全部平仓均为信号平仓根据策略规则策略在2022年12月15日换仓于1月合约图表25主动对冲策略开仓信号日期ICIFIH20221212开空信号平仓开空信号平仓开空信号平仓20221213开空信号平仓开多信号平仓开多信号平仓20221214开空信号平仓开空信号平仓开空信号平仓20221215开多信号平仓换仓开空信号平仓换仓开空信号平仓换仓20221216开多信号平仓开空信号平仓开空信号平仓来源Wind国金证券研究所商品期货市场本周概况本周商品期货市场走势有所分化整体波动有所放大整体收涨087各细分板块能化和黑色板块涨幅靠前分别收于285和188有色金属板块跌幅靠前幅度为-281细分来看以周度涨跌幅不含周五夜盘作为标准本周玻璃短纤和沥青涨幅最大涨幅分别1064869和836豆油菜油和生猪跌幅最大分别为-825-851和-1704涨幅靠前商品期货玻璃短纤和沥青的相关股票表现如下铁矿石相关旗滨集团本周表现最好收涨274短纤相关华西股份本周涨幅127沥青相关龙洲股份本周表现最好仍收跌-021权益市场震荡可关注大宗商品传导链长期供求的再平衡才是定价的核心敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报图表26本周南华指数涨跌幅图表27今年以来南华指数涨跌幅商品工业品农产品南华指数有色金属能化贵金属13043120211011000-1贵金属有色金属黑色商品工业品能化农产品90-28020222022202220222022202220222022202220222022-3-----------09100203040506070811-401-----------0707070707070707070707来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表28商品期货市场细分涨跌幅化工煤焦钢矿能源PTA717螺纹钢358原油582甲醇297铁矿石148燃油-008纯碱528热轧卷板250LPG-276沥青836硅铁-007低硫燃料油-083聚丙烯262锰硅013谷物与农副塑料243不锈钢-115玉米-004乙二醇175焦煤615苹果-623短纤869焦炭-228鸡蛋-462橡胶-068非金属建材生猪-1704纸浆-414PVC385粳米-047苯乙烯080玻璃1064玉米淀粉-078尿素118有色红枣325油脂油料沪铝-250软产品豆粕-303沪锌-304棉花269豆一-666沪铜-231棉纱012豆二-459沪镍-226豆油-825沪铅-146棕榈油-276沪锡-331花生-276贵金属菜粕-476黄金-010菜油-851白银-040来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报图表29大宗关联股票涨跌幅周涨跌幅43210-1旗滨集团正威新材亚玛顿华西股份江南高纤三友化工龙洲股份北新建材森远股份玻璃玻璃玻璃短纤短纤短纤沥青沥青沥青-2-3-4来源Wind国金证券研究所注关联股票取自Wind以对应品种的关键字池与A股公司的主营业务内容配对选出每个品种的主营占比会有所不同若一类商品关联股票没有关联则顺延选取若不足三支取全部若超过三支取涨跌幅最大的三只商品期货配置建议价差方面在统计的56个品种中有30个品种处于BACK结构BACK结构有缩小趋势市场悲观需求预期有一定改善换手方面原油是本周最活跃的交易品种焦煤和玻璃是价差正偏离和负偏离最大的两个品种分别为1809和-661我们也额外展示了市场热点品种的历史价差分布与同期对比市场方面需求改善预期短期仍是市场交易博弈主线此前需求改善预期使压抑的看涨情绪释放使有色金属板块迎来较大涨幅但本周有色又出现明显回调经济基本面数据疲弱和疫情扰动干扰市场预期而有色金属长期定价仍主要由国内需求决定国内需求的最终复苏才能对有色金属产生有力支撑关注需求的实际修复斜率能源端供给支撑逻辑未确认市场对供给政策调整敏感性高短期宽幅震荡市场关注点已从宏观整体驱动转移至宏观传导逻辑海外衰退验证前商品走势将继续分化交易方面此前于11月27日数看期货期指价差结构体现改善预期黄金仍有长期配置价值中提示关注玻璃品种的价差结构体现的未来平衡预期带来的交易机会得到市场验证而玻璃期货的Contango结构本周不再加深其余类似期货品种展示出类似特征我们认为价差结构带来复苏预期差的交易信息已基本被市场定价后续复苏预期待经济实际复苏验证价格定价由实际需求量主导市场短期由被压抑的看涨情绪惯性驱动或出现大幅双边波动实质价格平衡与拐点确认仍需经济基本面确认海外方面加息高度与加息终点的预期仍是市场主要的定价因素之一衰退与通胀双重压力下本轮加息降息周期可能都会短于以往经验货币政策边际变化节点市场将产生较大波动从国内驱动来看中央经济工作会议本周举行政策定调积极稳增长政策仍是投资主线在防疫政策优化与房地产融资条件改善后多品种价格底部上扬但如沥青PTA等品种开工率持续下行出口集装箱运价指数也继续回落需求端未见实质改善叠加短期疫情政策调整的不确定性短期不宜过度乐观敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报图表30价差偏离与交易热度价差近月合约收盘价本周平均成交平均持仓20400原油153001020051000000-5-100PTALPG20-10PVC-200焦纯豆菜苹纸豆焦生铁线尿豆低豆沪硅花热菜橡沪粳锰沪白沪沪短沪丌苯郑国沪塑沪玉玉聚沥螺鸡原棉甲棕乙红纤燃玻煤碱粕油果浆油炭猪矿材素一硫二镍铁生轧粕胶锌米硅铝糖铅铜纤金锈乙棉际锡料银米米丙青号纹蛋油纱醇榈二枣维油璃石燃卷钢烯铜淀烯胶钢油醇板料板粉油来源Wind国金证券研究所注价差偏离近月活跃合约收盘价-远月活跃合约收盘价近月活跃合约收盘价本周平均成交近月活跃合约平均成交远月活跃合约平均成交本周平均持仓近月活跃合约平均持仓远月活跃合约平均持仓图表31玻璃价差率图表32焦煤价差率历史同期价差率当前价差率历史同期价差率当前价差率8002500600200040015002000001000-200500-400000-600201312162014121620191216202012162016121620171215201812142021121620221216-800-5002015121620131216201412162015121620161216201712152018121420191216202012162021121620221216来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所注价差率近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价主力合约收盘价注价差率近月主力合约收盘价-远月活跃合约收盘价主力合约收盘价股指期限套利计算当股指期货的市场价格在一定程度上偏离了其理论价格时就可以在期货市场上和现货市场上通过低买高卖并持有至基差收敛而获得收益即期现套利期现套利的前提是在交割日股指期货价格和标的指数会收敛期现套利主要分为正向套利与反向套利当现货被低估而相应的期货被高估时就可以卖出期货合约买入现货这种套利策略为正向套利策略当现货被高估期货被低估通过买入期货合约卖出现货获利的策略为反向套利策略考虑交易成本后通过计算套利交易的现金流我们可以预估当前两个方向的套利收益如果套利收益大于零便会产生套利机会假设StFtSTFT分别为现货与期货在t时刻与T时刻的价格在到期日T日理论上期货与现货价格因交割收敛所以FTSTMfMl分别为期货与融券的保证金比率CsCf分别为现货与期货交易的相关费用比率费用包括佣金和交易税等rf为无风险利率rl为融券年利率正向套利的套利收益率公式为敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报TtFtStStFtMf1rf360StsFtfStFtMf反向套利的套利收益公式为TtTtStFtStFtMf1rf360StFtSt360StFtMf计算中股指期货的单边交易费用取万分之零点二三现货的单边交易费用取千分之一期货和融券保证金分别为20和50融券利率为年化106暂时不考虑分红的影响套利过程中的主要风险有保证金追加风险基差不收敛风险股利风险现货的跟踪误差风险流动性风险等股利预估方法指数成分股分红会使价格指数直接回落分红回落会体现再股指期货的价格上造成额外贴水对未来分红点位的预测可以修正基差率实际基差率可以更好的跟踪市场真实的基差率水平上市公司分红计划与历史分红计划相关性极高分红计划有一定延续性我们通过历史分红规律来预测分红点位具体方法如下图表33成分股分红预测方法分红进度预测方法已实施已公布分红预案按照实际实施预案计算未公布分红预案EPS预测派息率来源国金证券研究所根据预测时间的不同EPS的取值有所不同分红时间通常集中在每年的5678四个月份在预测的时间t若t小于10月上年度公司分红未结束使用上年度数据来进行预测EPS取年报披露EPS当年报EPS未披露EPS取值为上年度12月31日的EPSTTM若t大于10月对于已结束分红的公司我们需要对明年的分红进行预测EPS取值为t时间的EPSTTM图表34EPS取值方法目前时间预测范围业绩是否公布EPS取值业绩公布年报EPS今年分红预测yyyy-1-12-31的yyyy-mm-dd业绩未公布EPSTTM明年分红预测业绩未公布yyyy-mm-dd的EPSTTM来源国金证券研究所预测派息率方面对于过去三年稳定派息的公司预测派息率取过去三年的派息率均值对于稳定派息不足三年的公司若公司持续盈利预测派息率取上一年度的派息率对于过去一年未盈利正在资产重组上市不足一年的的公司若没有分红预告我们认为其不分红图表35预测派息率取值方法公司类型预测派息率稳定派息过去3年派息率均值不稳定派息但盈利过去1年派息率未盈利上市不足一年和其他重大变化0来源国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明12金融工程周报派息时间方面有的上市公司分红时间间隔有稳定规律通常为每年同一月份有的上市公司分红时间间隔没有明显规律经过计算对于稳定派息的公司IFICIH和IM成分股分红间隔时间的均值分别为368366369369天当我们对一段时间的分红点位预测不需要特别精确的除息除权日期分红预案披露后可以及时调整预测所以我们使用上一年度的除息除权日来进行模糊预测根据以上预测我们可以得到每个合约期内因分红对指数具体点位影响分红点位每股分红指数收盘价成分股权重成分股收盘价预测派息率指数收盘价成分股权重股指期货主动对冲策略股指期货的负基差会使对冲策略增加额外成本拖累组合收益目前市场的对冲成本仍然很高为了大幅降低该成本我们将把股指期货日内交易与对冲仓位相结合通过主动择时的方法来降低负基差带来的影响由于股指期货日内价格波动存在较强的趋势性我们首先引入多项式拟合的方法来跟踪这一趋势从而构建交易策略我们可以通过研究价格与时间之间的变化关系来捕获价格趋势从而顺势交易变量之间的非线性关系可以通过函数拟合来研究其中最常用的方法有多项式拟合傅立叶展开等在本策略中我们主要采用多项式拟合方法来预测价格的变动趋势为了更好的把握日内趋势我们采用1分钟的价格频率来进行拟合和监控具体的拟合公式如下11110其中t为时间n为拟合阶数pt为t时刻的开盘价ft为拟合的函数an为拟合系数在数学上函数的一阶导数反映趋势的方向和强弱而二阶导数进一步反映趋势变化的快慢我们对拟合函数求一二阶导数通过导数值的正负可以对趋势的方向力度以及变化趋势进行判断具有上升趋势的函数的一阶导数大于零若二阶导数也大于零则体现为上升趋势加速即ft0ft0ft和ft分别为ft的一阶和二阶导数相反如果一阶导数小于零则具有下降趋势若二阶导数也小于零则体现为下降趋势加速即ft0ft0若在上升趋势中二阶导数小于零或者在下降趋势中二阶导数大于零分别表现为上升趋势和下降趋势放缓在上述的前两种情况下我们应该顺势建仓当出现后两种情况时我们应该平仓下表展示了策略信号的定义图表36策略信号定义导数取值ft0ft0ft0上涨趋势加速多仓下跌趋势放缓ft0上涨趋势放缓平仓下跌趋势加速空仓来源国金证券研究所策略参数方面主要参数有拟合阶数和拟合时间长度后者即拟合所使用的历史数据的长度一般来说拟合阶数越大越能捕捉到局部的波动信号但相应地受噪声的影响也就更大而拟合时间越长就越能发现长期趋势我们使用4阶拟合下450分钟的参数组合止盈线设置在110止损线设置在-1301以上结果通过历史数据统计建模和测算完成若历史数据产生环境发生变化可能出现模型失效风险2政策环境发生变化资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明13金融工程周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明14