过去一周公布的各项11月经济数据公布都反映出在防疫政策放松前，疫情的阶段爆发对于11月份整体经济活动还是出现一定压制。但是这些信息在11月PMI公布时，其实市场已经有预期的到。本周市场回调更多是由于前期放开经济修复预期的打满，再没有增量预期的前提下，叠加近期各城市疫情可能逐步出现第一轮达峰，市场出现的获利兑现。资金面上，过去一周央行进行了1千多亿资金的净投放。但即使如此，过去一周整体的流动性还是在收紧，赎回潮的情绪影响还在持续。在央行呵护跨年流动性的背景下，下旬短端利率的上行趋势可能会有短期缓解。结合经济面和资金面来看，在没有增量利好的政策出台的情况下，大盘价值风格可能有所压制，同时由于利率上行势头的可能缓解，小盘成长前期压制或有所缓解，未来一周可能阶段性的出现小盘成长优于大盘价值的行情。
　　从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，12月份的权益配置观点为中性，配置仓位为50%，较11月份的30%有所提升。拆分来看，模型对于12月份经济增长层面看多的观点有所强化，符合我们在月初对于防疫放开，中期经济预期向好的看法；而模型对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度。
　　结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：消费者服务、家电、纺织服装、食品饮料、农林牧渔及交通运输。本周行业轮动策略持仓继续出现扩散，反映出了市场在单一行业业绩短期没法兑现的情况下，难以出现趋势性大涨的行情下，在逐步挖掘有修复预期，且前期超跌或者表现不佳的行业，表现出来的特征就是轮动效应明显。可重点布局行业配置模型推荐的相关行业或主题ETF基金。
　　量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同的股票池中（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）的表现进行跟踪。从IC结果来看，波动率因子都有较好的表现，而成长、一致预期和质量因子在4个股票池中都表现不佳，其他因子表现一般。而从选股因子多空净值的趋势上来看，上周波动率因子表现较好，在全部A股、沪深300、中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益，成长和质量因子在四个股票池中均表现不佳，其他因子表现一般。市场逐步挖掘有修复预期，且前期超跌或者表现不佳的行业，让前期超跌的资产得以持续反弹，使得过去一周反转因子表现持续良好。底部未启动波动率较低的板块也更受资金偏好，导致波动率因子本周表现优异。我们预计未来一周轮动行情持续可能性较大，波动率和反转因子有机会表现继续较好。
　　可转债因子方面，上周转债估值和正股价值表现良好。前期超跌的板块都处于了比较低的估值分位点上，随着经济预期回升，这类型标的出现了明显反弹，带动转债估值，预计短时间内，转债估值还能有比较好的表现。
　　风险提示
　　1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;
　　3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。
　　
　　

研究报告全文：摘要过去一周公布的各项11月经济数据公布都反映出在防疫政策放松前疫情的阶段爆发对于11月份整体经济活动还是出现一定压制但是这些信息在11月PMI公布时其实市场已经有预期的到本周市场回调更多是由于前期放开经济修复预期的打满再没有增量预期的前提下叠加近期各城市疫情可能逐步出现第一轮达峰市场出现的获利兑现资金面上过去一周央行进行了1千多亿资金的净投放但即使如此过去一周整体的流动性还是在收紧赎回潮的情绪影响还在持续在央行呵护跨年流动性的背景下下旬短端利率的上行趋势可能会有短期缓解结合经济面和资金面来看在没有增量利好的政策出台的情况下大盘价值风格可能有所压制同时由于利率上行势头的可能缓解小盘成长前期压制或有所缓解未来一周可能阶段性的出现小盘成长优于大盘价值的行情从中期来看根据我们构建的宏观择时策略给出的信号12月份的权益配置观点为中性配置仓位为50较11月份的30有所提升拆分来看模型对于12月份经济增长层面看多的观点有所强化符合我们在月初对于防疫放开中期经济预期向好的看法而模型对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度结合我们的短期价量行业配置模型其表示未来一周值得关注的行业分别为消费者服务家电纺织服装食品饮料农林牧渔及交通运输本周行业轮动策略持仓继续出现扩散反映出了市场在单一行业业绩短期没法兑现的情况下难以出现趋势性大涨的行情下在逐步挖掘有修复预期且前期超跌或者表现不佳的行业表现出来的特征就是轮动效应明显可重点布局行业配置模型推荐的相关行业或主题ETF基金量化选股因子方面我们对八个大类选股因子在不同的股票池中全部A股沪深300中证500和中证1000的表现进行跟踪从IC结果来看波动率因子都有较好的表现而成长一致预期和质量因子在4个股票池中都表现不佳其他因子表现一般而从选股因子多空净值的趋势上来看上周波动率因子表现较好在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益成长和质量因子在四个股票池中均表现不佳其他因子表现一般市场逐步挖掘有修复预期且前期超跌或者表现不佳的行业让前期超跌的资产得以持续反弹使得过去一周反转因子表现持续良好底部未启动波动率较低的板块也更受资金偏好导致波动率因子本周表现优异我们预计未来一周轮动行情持续可能性较大波动率和反转因子有机会表现继续较好可转债因子方面上周转债估值和正股价值表现良好前期超跌的板块都处于了比较低的估值分位点上随着经济预期回升这类型标的出现了明显反弹带动转债估值预计短时间内转债估值还能有比较好的表现风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险2当政策环境发生变化模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程周报内容目录一市场概况411主要市场及行业指数表现412市场宏观环境概况413北上资金流向观测514中期权益配置视角6二行业配置视角721行业配置策略观点722有效择时指标跟踪8三量化因子视角931选股因子932转债因子10附录10风险提示11图表目录图表1主要市场指数过去一周表现4图表2本周宏观数据概览5图表3各类利率走势5图表4北上资金各托管机构累计净流入亿元6图表5北上资金收益率及净流入变化6图表6北向单日净买入成交额20日均值与股指走势6图表7北向择时策略走势净值6图表8宏观择时模型最新观点截至12月16日6图表9宏观择时模型净值表现7图表10宏观择时模型超额收益表现7图表11行业轮动策略组合净值7图表12行业轮动策略分年度收益率7图表13相关行业的ETF基金7图表14各指标在不同行业上的择时胜率截至12月16日8图表15大类因子的IC均值与多空收益9图表16一致预期市值成长和反转因子多空净值全部A股10图表17质量技术价值和波动率因子多空净值全部A股10图表18可转债择券因子多空净值10敬请参阅最后一页特别声明2金融工程周报图表19可转债择券因子IC均值与多空净值10图表20国金证券大类因子分类10敬请参阅最后一页特别声明3金融工程周报一市场概况11主要市场及行业指数表现过去一周国内主要市场指数中上证50沪深300中证500和中证1000指数震荡下行其中上证50沪深300中证500和中证1000指数的跌幅为-068-11-193和-241而行业指数跌多涨少医药农林牧渔交通运输食品饮料及消费者服务等5个行业指数上涨其中消费者服务行业指数涨幅最大周涨幅达386有色金属电力设备及新能源基础化工机械及建筑等25个行业指数下跌其中有色金属行业指数跌幅最大周跌幅达-442图表1主要市场指数过去一周表现000-050-068-100-110-150-200-193-250-241-300上证50沪深300中证500中证1000来源Wind国金证券研究所12市场宏观环境概况过去一周公布了11月工业增加值同比为22较上月下跌2811月社会消费品零售总额同比为-59较上月下跌54社会融资规模存量同比为10较上月下跌0311月的各项经济数据公布都反映出在防疫政策放松前疫情的阶段爆发对于11月份整体的经济活动还是出现部分压制但这些信息在11月PMI公布时其实市场已经可以预期的到本周市场回调更多还是与我们上周在量化观市内需复苏预期加强下大盘价值强势行业择时指标有效性提升中提示的观点一致因为前期放开经济修复预期的打满再没有增量预期的前提下叠加近期各城市疫情可能逐步出现第一轮达峰市场出现的获利兑现过去一周央行通过7天逆回购投放490亿元到期100亿元通过1Y期MLF投放6500亿元回笼5000亿元整体通过公开市场操作净投放1890亿元但即使进行了1千多亿资金的净投放过去一周整体的流动性还是在收紧赎回潮的情绪影响还在持续1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2171和2339较上周上升193BP和8BP1个月银行间质押式回购加权利率和3个月银行间质押式回购加权利率分别报34557和34557较上周上涨9428BP和9428BP目前中央经济工作会议和MLF续做均已经落地在央行呵护跨年流动性的背景下下旬短端利率的上行趋势可能会有短期缓解结合经济面和资金面来看在没有增量利好的政策出台的情况下大盘价值风格可能有所压制同时由于利率上行势头的可能缓解小盘成长前期压制或有所缓解未来一周可能阶段性的出现小盘成长优于大盘价值的行情敬请参阅最后一页特别声明4金融工程周报图表2本周宏观数据概览截至数据分类指标名称22-Jun22-Jul22-Aug22-Sep22-Oct22-Nov2022-12-16中采制造业PMI5024949450149248中采非制造业PMI547538526506487467财新制造业PMI517504495481492494财新服务业PMI54555555493484467经济工业增加值当月同比39384263522社会消费品零售总额当月同比31275425-05-59工业企业利润总额累计同比1-11-21-23-3出口金额当月同比179187157-03-87PPI当月同比61422309-13-13通胀CPI当月同比252725282116SHIBOR3个月2000184616001673174521932339银行间质押式回购加权利率3个月2708170416932175199122652818货币国债到期收益率3个月1601149914701603162520812106国债到期收益率2年2305218920972136207823602427国债到期收益率10年2821275626232760264328852886M1同比586761645846信用M2同比11412122121118124社会融资规模存量同比10810710510610310来源Wind国金证券研究所图表3各类利率走势28231813202244202254202264202274202284202294202210420221142022124SHIBOR3个月银行间质押式回购加权利率3个月国债到期收益率3个月国债到期收益率2年国债到期收益率10年来源Wind国金证券研究所13北上资金流向观测外资情绪稍显回升最近一周北上资金净流入6351亿元从细分机构来看银行类资金净流入232亿元券商类资金净流入4031亿元其中外资券商净流入6389亿内资券商净流出-2358亿陆股通作为海外资金进入A股市场的重要渠道北向资金的阶段性的净流入流出能反映出外资对于A股市场投资积极性而且在日频的资金流数据中相较每日成交金额这类数据北向资金更多是以机构资金为主能更及时和清晰的反映出海外专业投资者对于市场的看法是一个非常好的观测市场情绪和短期择时的工具根据我们的测算滚动100日平均北向单日净买入成交额的分位点能较有效的观测北向资金的情绪而且也能较好的对市场进行择时当其高于23分位点时表明北向资金整体处于积极买入的状态截至12月16日滚动100日平均北向单日净买入成交额处于81分位点位高于23分位点显示目前北向资金整体情绪高涨其表示海外投资者阶段性的看好A股市场我们基于此指标构建对Wind全A指数的日频择时策略当分位点高于23分位点我们持仓股指否则空仓图10为该日频择时策略净值图未考虑手续费当分位点高于23分位点我们持仓股指截至12月16日今年以来Wind全A指数下敬请参阅最后一页特别声明5金融工程周报跌161择时策略上涨054图表4北上资金各托管机构累计净流入亿元图表5北上资金收益率及净流入变化最近一周最近一周净流入2022年累计净流入资金分类北上资金券商银行收益率亿元亿元1300011000北上资金-113635115641590007000券商类-141403101950003000内资券商-135-2358-198491000-1000外资券商-142638919868-3000银行类-1072320156388来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表6北向单日净买入成交额20日均值与股指走势图表7北向择时策略走势净值万得全A北向单日净买入成交额亿元MA20右轴北向择时净值万得全A净值700060250600040200500020400015003000100-2020000501000-400000-60来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所14中期权益配置视角从中期来看根据我们构建的宏观择时策略给出的信号12月份的权益配置观点为中性配置仓位为50较11月份的30有所提升拆分来看模型对于12月份经济增长层面看多的观点有所强化信号强度从60上升至100也符合我们在月初对于防疫放开中期经济预期向好的看法而模型对市场流动性层面的看法继续保持谨慎态度信号强度上维持0择时策略2022年至今收益率为-08同期Wind全A收益率为16212月初调仓后至今模型收益为037总体来说当前模型对权益市场评分为中性关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告Beta猎手系列基于动态宏观事件因子的股债轮动策略图表8宏观择时模型最新观点截至12月16日观察维度当前信号上月信号经济增长10060货币流动性00配置仓位5030配置观点中性偏低来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6金融工程周报图表9宏观择时模型净值表现图表10宏观择时模型超额收益表现2520000201500015100005000100005-50000-10000股票择时全超额收益右轴股票择时wind全AwindA来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所二行业配置视角21行业配置策略观点当前通过技术指标构建的国金证券短期价量行业配置模型对未来一周给出行业配置建议为消费者服务家电纺织服装食品饮料农林牧渔及交通运输本周行业轮动策略持仓继续出现扩散反映出了市场在单一行业业绩短期没法兑现的情况下难以出现趋势性大涨的行情下在逐步挖掘有修复预期且前期超跌或者表现不佳的行业表现出来的特征就是轮动效应明显截至2022年12月16日行业轮动策略的年化收益率为1394夏普比率为6364显著高于基准组合行业轮动策略的年化超额收益率为791信息比率为8408从分年度的表现可以看出今年以来行业轮动策略组合的收益率为-1433回顾上周表现上期推荐的六个行业的平均收益为-178略低于除综合金融外的29个行业的平均收益-150超额收益为-028除综合外上周推荐的行业排名集中在中部位置值得一提的是推荐的银行行业排名在前13图表11行业轮动策略组合净值图表12行业轮动策略分年度收益率年份超额净值行业轮动等权配置等权配置板块轮动超额净值2011738-2308-28512012112314833186320131743329813535252014200676334704422015-092526950663152016-147-1384-131921201752666111620181451-1850-28871052019-4632264283800202017604314219320211285266212202022-1101-1433-404来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所我们重点整理了与本周推荐行业相关的行业或主题ETF基金方便投资者布局相关行业及其细分行业图表13相关行业的ETF基金基金代码基金名称上市日期基金经理管理人516600OF工银瑞信中证消费服务ETF2021-02-26邓皓友工银瑞信基金管理有限公司159730OF博时国证龙头家电ETF2021-12-24尹浩博时基金管理有限公司159996OF国泰中证全指家电ETF2020-03-16徐成城国泰基金管理有限公司159789OF建信中证饮料主题ETF2021-12-20龚佳佳建信基金管理有限责任公司敬请参阅最后一页特别声明7金融工程周报基金代码基金名称上市日期基金经理管理人159862OF银华中证细分食品饮料ETF2021-11-08李宜璇王帅银华基金管理股份有限公司159736OF天弘中证食品饮料ETF2021-09-27沙川天弘基金管理有限公司516900OF华安中证申万食品饮料ETF2021-04-28倪斌马丁华安基金管理有限公司159616OF建信中证农牧主题ETF2022-08-08龚佳佳建信基金管理有限责任公司516810OF华夏中证农业主题ETF2022-01-11李俊华夏基金管理有限公司562900OF易方达中证现代农业主题ETF2021-12-13宋钊贤易方达基金管理有限公司561320OF国泰中证内地运输主题ETF2022-12-08吴中昊国泰基金管理有限公司159662OF南方国证交运ETF2022-12-01崔蕾南方基金管理股份有限公司来源国金证券研究所22有效择时指标跟踪并且我们持续跟踪各个指标在不同行业上的择时胜率的最新情况在构建行业轮动策略时我们用择时胜率指标来衡量近期单个行业上使用该指标进行择时的有效性在计算该指标时我们选取了最近60个交易日的数据滚动计算计算公式如下0其中为不择时行业j指数为指标i在行业j指数上的择时策略的日收益率可以看出行业择时指标的平均胜率与上期相比小幅下降变为513具体来说择时指标在商贸零售银行家电房地产和轻工制造等行业上的择时胜率比较高在交通运输电力设备及新能源电力及公用事业农林牧渔和消费者服务等行业上的择时胜率比较低图表14各指标在不同行业上的择时胜率截至12月16日行业MACDDPODMAVWAPEMV商贸零售58676023630466415765银行63365551658957816176家电66515777605960855675房地产64855246558862135475轻工制造52045913504862045896非银行金融56495811529559685500食品饮料58965901605449795157建材48825769497363485769计算机61025034495158015387传媒53805474556557444829建筑53205620539051544869石油石化58675096543258614088综合52365437559455344134纺织服装53805862410456844759国防军工52805271513354764411医药53615048561345794561有色金属50934869556953524212电子51484720505144515359通信51344536541747674861机械55184562524642525110钢铁48735195561047733681基础化工41264811481751114532敬请参阅最后一页特别声明8金融工程周报行业MACDDPODMAVWAPEMV煤炭46975110525138134478汽车47704505489450484016消费者服务46694338416051794794农林牧渔45885486419347503692电力及公用事业47984973375748063980电力设备及新能源41444691434237473702交通运输42004229368936794074来源Wind国金证券研究所三量化因子视角31选股因子我们对八个大类选股因子在不同的股票池中的表现进行跟踪各类因子的具体构建已放在了附录的图表17中从IC结果可以得出在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中波动率因子都有较好的表现而成长一致预期和质量因子在4个股票池中都表现不佳而从选股因子多空净值的趋势上来看上周波动率因子表现较好在全部A股沪深300中证500和中证1000四个股票池中均取得了较为显著的正收益成长和质量因子在四个股票池中均表现不佳其他因子表现一般市场逐步挖掘有修复预期且前期超跌或者表现不佳的行业让前期超跌的资产得以持续反弹使得过去一周反转因子表现持续良好底部未启动波动率较低的板块也更受资金偏好导致波动率因子本周表现优异我们预计未来一周轮动行情持续可能性较大波动率和反转因子有机会表现继续较好图表15大类因子的IC均值与多空收益时间股票池一致预期市值成长反转质量技术价值波动率全部A股-638-158-867549-6988946951712沪深300-263-775-1559-777-204948-15281719上周中证500-1653808-1601651-13021713-1702027中证1000-950827-1022653-94777610441946IC均值全部A股119134008481-138808432927今年以沪深300032-177-322135-326167272364来中证500-029265007270-062523369644中证1000159303043478-074580423764全部A股-060-010-212033-121006109101沪深300027-151-291-027-088099-218206上周中证500-182109-239083-164059-129075因子多空中证1000-111092-330107-219-080229140收益全部A股2443-1010-2563121-471475319535335今年以沪深3001525-433-9992046-1295403891-784来中证50022532261-203553-1013195511911242中证1000230713313443165-634374117492025来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明9金融工程周报图表16一致预期市值成长和反转因子多空净值全部图表17质量技术价值和波动率因子多空净值全部AA股股一致预期市值质量技术成长反转价值波动率23118261614211216111080606来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所32转债因子我们针对可转债构建了量化择券因子并定期对五个择券因子的表现进行跟踪正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发从预测正股的因子来构建可转债因子转债估值因子选取了平价底价溢价率从IC结果可以看出上周转债估值和正股价值表现良好而从择券因子多空组合净值来看上周转债估值和正股价值取得了正多空收益其他因子表现一般前期超跌的板块都处于了比较低的估值分位点上随着经济预期回升这类型标的出现了明显反弹带动转债估值预计短时间内转债估值还能有比较好的表现图表18可转债择券因子多空净值图表19可转债择券因子IC均值与多空净值正股一致预期正股成长正股财务质量IC均值因子多空收益正股价值转债估值上周今年以来上周今年以来14-1379-148-136-10613正股一致预期1211-1427-137-0941831正股成长09-1064051-077-08308正股财务质量070635630005004805正股价值201912272020122720211227484610062411188转债估值来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所附录图表20国金证券大类因子分类大类因子细分因子定义BPLR最新年报账面净资产最新市值EPFTTM未来12个月一致预期净利润最新市值价值SPTTM过去12个月营业收入最新市值EPFY0当期年报一致预期净利润最新市值Sales2EV过去12个月营业收入企业价值NetIncomeSQChg1Y单季度净利润同比增速成长OperatingIncomeSQChg1Y单季度营业利润同比增速RevenuesSQChg1Y单季度营业收入同比增速质量ROEFTTM未来12个月一致预期净利润股东权益均值敬请参阅最后一页特别声明10金融工程周报OCF2CurrentDebt过去12个月经营现金流净额流动负债均值GrossMarginTTM过去12个月毛利率Revenues2AssetTTM过去12个月营业收入总资产均值EPSFTTMChg3M未来12个月一致预期EPS过去3个月的变化率一致预期ROEFTTMChg3M未来12个月一致预期ROE过去3个月的变化率TargetReturn180D一致预期目标价相对于目前股价的收益率VolumeMean20D240D20日成交量均值240日成交量均值Skewness240D240日收益率偏度技术VolumeCV20D20日成交量标准差20日成交量均值TurnoverMean20D20日换手率均值Volatility60D60日收益率标准差IVCAPMCAPM模型残差波动率波动率IVFFFama-French三因子模型残差波动率IVCarhartCarhart四因子模型残差波动率PriceChg20D20日收益率PriceChg40D40日收益率反转PriceChg60D60日收益率PriceChg120D120日收益率来源Wind国金证券研究所风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险2当政策环境发生变化模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险敬请参阅最后一页特别声明11金融工程周报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开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