ETF轮动因子表现
　　12月ETF轮动因子预测效果明显改善，12月因子IC为22.60%，多空组合收益率为6.29%。通过北上资金持股变化与ETF成分股测算，北上資金在近期等效“流入”排名前3的ETF分别为医药龙头EIF (515950).物流ETF(516910)和科技50ETF (515750)。医药龙头ETF已经连续四月流入排名靠前，体现北上資金对医药板块的青睐，医药板块低估值下，在疫情反复和集采等影响不断被市场消化后近期持续反弹，医药龙头ETF净值也持续上涨，配置价值凸显,在本期模型打分中排名第3.
　　ETF轮策略表现与最新ETF推荐
　　12月ETF轮动策略收益率为0.88%,超额收益率达2.19%。北上资金12月净流入超350亿，经济复苏路径与政策进一步明晰，在经济基本面下行情况下，外资并不悲观, ETF轮动因子中的北上资金持股变化因子能更好跟踪外资偏好动向而合理布局，北上資全持续流入后策略立即出现改善，未来不确定性下降后外资风险偏好提升下，策略有望持续跑赢
　　策略此前出现一定程度四撒，原因主要体现在2个方面: 1,北上资金整体呈现出“摇摆特征”，睢随市场涨跌流入流出，7月至10月，美欧通胀反复再度打压全球市场凤险偏好，国内经济恢复斜率不及预期，地产持续拖累经济下行，出口边际减缓，市场预期再度悲观，北上资金大幅流出; 11月至12月，房地产融資端政策的“三支箭”落地，国内疫情防控优化调整，经济基本面见底预期与经济恢复斜率上行预期振奋市场预期，外资风险偏好提升。北上資金对配置的摇摆使策略跟踪北上资金偏好出现偏差，雕随北上资金“追涨杀跌”使策略表现不佳。2，在北上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金，未能对中短期市场情堵和行业偏好做出及时调整，导致今年北上资金行业轮动因子跟踪行业出现一定的滞后性，致使策略表现不佳。
　　2022年北上资金整体净流入900亿元，而截至2022年10月31日，北上资金整体净流出50亿元。11月与12月北上资金大幅流入950亿元。市场的最担忧的几个风险点已经明晰，北上资金10月创今年月度最大流出后，11月外资流入更多体现为过度反应的修复，12月在国内基本面下行的情况下北上资金逆势流入，体现了外资对A股市场的整体看好，这种乐观情绪有望持续，市场信心提振下北上资金或重新持续净流入。当北上资金再次出现趋势性特征，策略跟踪外资配置偏好会更加精准，策略表现有望继续大幅改善。
　　根错ETF轮动因子的打分，我们按月给出符合条件的ETF组合，最新一期(2023年1月)推荐ETF分别为旅游ETF(159766)、物流ETF (516910)和医药龙头ETF (515950)，另附全部ETF在三个因子上的状态与排名。
　　北上资金回顾
　　从2022年12月30日的前五大行业的数据来看，相比于A股流通市值的行业分布，陆股通持股偏好食品饮料、电力设备及新能源、医药、银行和家电等行业。12月北上资金净流入最多的一级行业为:食品饮料(180.19亿元)、医药(99.50亿元)、家电(67.30亿元)，流出最多的一级行业依次为:煤炭(-17.62亿元)、电子(-52.89亿元)。基础化工(-55.16亿元)。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：ETF轮动因子表现12月ETF轮动因子预测效果明显改善12月因子IC为2260多空组合收益率为629通过北上资金持股变化与ETF成分股测算北上资金在近期等效流入排名前3的ETF分别为医药龙头ETF515950物流ETF516910和科技50ETF515750医药龙头ETF已经连续四月流入排名靠前体现北上资金对医药板块的青睐医药板块低估值下在疫情反复和集采等影响不断被市场消化后近期持续反弹医药龙头ETF净值也持续上涨配置价值凸显在本期模型打分中排名第3ETF轮策略表现与最新ETF推荐12月ETF轮动策略收益率为088超额收益率达219北上资金12月净流入超350亿经济复苏路径与政策进一步明晰在经济基本面下行情况下外资并不悲观ETF轮动因子中的北上资金持股变化因子能更好跟踪外资偏好动向而合理布局北上资金持续流入后策略立即出现改善未来不确定性下降后外资风险偏好提升下策略有望持续跑赢策略此前出现一定程度回撤原因主要体现在2个方面1北上资金整体呈现出摇摆特征跟随市场涨跌流入流出7月至10月美欧通胀反复再度打压全球市场风险偏好国内经济恢复斜率不及预期地产持续拖累经济下行出口边际减缓市场预期再度悲观北上资金大幅流出11月至12月房地产融资端政策的三支箭落地国内疫情防控优化调整经济基本面见底预期与经济恢复斜率上行预期振奋市场预期外资风险偏好提升北上资金对配置的摇摆使策略跟踪北上资金偏好出现偏差跟随北上资金追涨杀跌使策略表现不佳2在北上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金未能对中短期市场情绪和行业偏好做出及时调整导致今年北上资金行业轮动因子跟踪行业出现一定的滞后性致使策略表现不佳2022年北上资金整体净流入900亿元而截至2022年10月31日北上资金整体净流出50亿元11月与12月北上资金大幅流入950亿元市场的最担忧的几个风险点已经明晰北上资金10月创今年月度最大流出后11月外资流入更多体现为过度反应的修复12月在国内基本面下行的情况下北上资金逆势流入体现了外资对A股市场的整体看好这种乐观情绪有望持续市场信心提振下北上资金或重新持续净流入当北上资金再次出现趋势性特征策略跟踪外资配置偏好会更加精准策略表现有望继续大幅改善根据ETF轮动因子的打分我们按月给出符合条件的ETF组合最新一期2023年1月推荐ETF分别为旅游ETF159766物流ETF516910和医药龙头ETF515950另附全部ETF在三个因子上的状态与排名北上资金回顾从2022年12月30日的前五大行业的数据来看相比于A股流通市值的行业分布陆股通持股偏好食品饮料电力设备及新能源医药银行和家电等行业12月北上资金净流入最多的一级行业为食品饮料18019亿元医药9950亿元家电6730亿元流出最多的一级行业依次为煤炭-1762亿元电子-5289亿元基础化工-5516亿元风险提示以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程月报ETF轮动因子表现富国ETF轮动因子表现我们筛选了富国基金旗下21只ETF作为样本其基本情况见下表所示图表1富国ETF轮动策略投资标的基本信息跟踪指数简交易代码ETF简称上市日期跟踪指数代码ETF类型称510210SH上证指数ETF2011325000001SH上证指数宽基159886SZ机械ETF2021428000812CSI细分机械主题行业516120SH化工50ETF202139000813CSI细分化工主题行业159825SZ农业ETF20201229000949CSI中证农业主题行业159971SZ创业板ETF富国201972399006SZ创业板指宽基515850SH证券龙头ETF2020221399975SZ证券公司主题行业515280SH银行龙头ETF2020417399986SZ中证银行主题行业159713SZ稀土ETF2021816930598CSI稀土产业主题行业159766SZ旅游ETF2021723930633CSI中证旅游主题行业516910SH物流ETF2021611930716CSICS物流主题行业515250SH智能汽车ETF202118930721CSICS智汽车主题行业515400SH大数据ETF2021120930902CSI中证数据主题行业512040SH价值100ETF20181129931052CSI国信价值策略风格512710SH军工龙头ETF2019826931066CSI军工龙头主题行业515650SH消费50ETF20191111931139CSICS消费50主题行业515950SH医药龙头ETF202041931140CSI医药50主题行业515750SH科技50ETF2019126931186CSI中证科技主题行业516830SH300ESGETF202175931463CSI300ESG策略风格588380SH创50ETF202176931643CSI科创创业50宽基516640SH芯片龙头ETF2021827h30007CSI芯片产业主题行业2021520中证800银159887SZ银行ETFh30022CSI主题行业行来源Wind国金证券研究所12月ETF轮动因子预测效果明显改善12月因子IC为2260多空组合收益率为629通过北上资金持股变化与ETF成分股测算北上资金在近期等效流入排名前3的ETF分别为医药龙头ETF515950物流ETF516910和科技50ETF515750医药龙头ETF已经连续四月流入排名靠前体现北上资金对医药板块的青睐医药板块低估值下在疫情反复和集采等影响不断被市场消化后近期持续反弹医药龙头ETF净值也持续上涨配置价值凸显在本期模型打分中排名第3图表2ETC轮动因子IC因子平均值标准差最小值最大值风险调整的ICt统计量ETF轮动因子5873234-66476544018148来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2金融工程月报图表3ETF轮动因子IC样本内ETF轮动因子-IC样本外ETF轮动因子-IC80IC移动平均604020020176302017929201833020186292018928201932920196282019930202033120206302020930202133120216302021930202233120226302022930201712292018122820191231202012312021123120221230-20-40-60-80来源Wind国金证券研究所图表4ETF轮动因子多空组合表现样本内L-S收益率样本外L-S收益率样本内L-S净值右轴样本外L-S净值右轴150026241000225002180002017630201833020179292018629201892820193292019628201993020203312020630202093020213312021630202193020223312022630202293020181228201912312020123120211231202212302017122916-5001412-10001-150008来源Wind国金证券研究所注对于分位数组合测试我们按照因子值从高到低将21个ETF分为5组以等权方式分别构建组合通过做多Top组合同时做空Bottom组合可以得到多空组合L-S组合因子预测的频率为月频回测区间取为2017年6月30日至2022年12月30日ETF轮策略表现与最新ETF推荐ETF轮动策略表现我们构建的ETF轮动因子在ETF预测方面具有较好效果我们根据该因子构建ETF轮动策略每月末选取排名前3的ETF以等权方式构建ETF轮动组合按照月度进行调仓手续费取千分之三然后我们将21个指数等权构建基准组合月末再平衡12月ETF轮动策略收益率为088超额收益率达219北上资金12月净流入超350亿经济复苏路径与政策进一步明晰在经济基本面下行情况下外资并不悲观ETF轮动因子中的北上资金持股变化因子能更好跟踪外资偏好动向而合理布局北上资金持续流入后策略立即出现改善未来不确定性下降后外资风险偏好提升下策略有望持续跑赢策略此前出现一定程度回撤原因主要体现在2个方面1北上资金整体呈现出摇摆特征跟随市场涨跌流入流出7月至10月美欧通胀反复再度打压全球市场风险偏好国内经济恢复斜率不及预期地产持续拖累经济下行出口边际减缓市场预期再度悲观北上资金大幅流出11月至12月房地产融资端政策的三支箭落地国内疫情防控优化调整经济基本面见底预期与经济恢复斜率上行预期振奋市场预期外资风险偏好提升北上资金对配置的摇摆使策略跟踪北上资金偏好出现偏差跟随北上资金追涨杀跌使策略表现不佳2在北上资金中占据主导地位的银行类资金属于长期看好中国A股市场的配置型资金未能对中短期市场情绪和行业偏好做出及时调整导致今年北上资金行业轮动因子跟踪行业出现一定的滞后性致使策略表现不佳敬请参阅最后一页特别声明3金融工程月报2022年北上资金整体净流入900亿元而截至2022年10月31日北上资金整体净流出50亿元11月与12月北上资金大幅流入950亿元市场的最担忧的几个风险点已经明晰北上资金10月创今年月度最大流出后11月外资流入更多体现为过度反应的修复12月在国内基本面下行的情况下北上资金逆势流入体现了外资对A股市场的整体看好这种乐观情绪有望持续市场信心提振下北上资金或重新持续净流入当北上资金再次出现趋势性特征策略跟踪外资配置偏好会更加精准策略表现有望大幅改善图表5ETF轮动策略指标指标ETF轮动组合等权基准年化收益率675327年化波动率23982081夏普比率028016最大回撤43663545双边换手率月度5920620年化超额收益率365-跟踪误差1079-信息比率039-超额最大回撤2951-12月收益率088-13112月超额收益率219-来源Wind国金证券研究所图表6ETF轮动策略净值策略多头净值样本内等权基准样本内超额净值样本内策略多头净值样本外等权基准样本外超额净值样本外3252151050201762920183232018121720199112020612202131120211262022831来源Wind国金证券研究所图表7ETF轮动组合分年度收益率轮动策略等权基准超额净值收益率100806040200-202017年2018年2019年2020年2021年2022年-40-60来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明4金融工程月报12月富国ETF轮动策略最新推荐根据ETF轮动因子的打分我们按月给出符合条件的ETF组合最新一期2023年1月推荐ETF分别为旅游ETF159766物流ETF516910和医药龙头ETF515950下表展示了全部ETF在三个因子上的状态与排名图表8富国ETF因子排名交易代码ETF简称北上资金持股偏好北上资金持股变化动量159766SZ旅游ETF516910SH物流ETF515950SH医药龙头ETF515400SH大数据ETF515650SH消费50ETF515750SH科技50ETF516830SH300ESGETF588380SH创50ETF159971SZ创业板ETF富国512040SH价值100ETF-515850SH证券龙头ETF-159887SZ银行ETF-159886SZ机械ETF--510210SH上证指数ETF-515280SH银行龙头ETF---512710SH军工龙头ETF--159825SZ农业ETF--516640SH芯片龙头ETF--516120SH化工50ETF---159713SZ稀土ETF---515250SH智能汽车ETF---来源Wind国金证券研究所注表中表示该行业在该项指标上排名前16表示该行业在该项指标上排名前26表示该行业在该项指标上排名前36-46-表示该行业在该项指标上排名后26--表示该行业在该项指标上排名后16北上资金回顾自陆股通开通起北上资金总体呈现持续流入状态陆股通的持股规模不断扩张反映了外资对于A股市场的长期看好全年北上资金整体呈现出摇摆特征跟随市场涨跌流入流出1月至4月美联储货币政策转向导致流动性整体收紧和海外地缘冲突导致外资风险偏好大幅下行北上资金整体流出5月至6月极端悲观情绪修复行情北上资金实现短暂净流入7月至10月美欧通胀反复再度打压全球市场风险偏好国内经济恢复斜率不及预期地产持续拖累经济下行出口边际减缓市场预期再度悲观北上资金大幅流出11月至12月房地产融资端政策的三支箭落地国内疫情防控优化调整经济基本面见底预期与经济恢复斜率上行预期振奋市场预期外资风险偏好提升2022年北上资金整体净流入900亿元而截至2022年10月31日北上资金整体净流出50亿元11月与12月北上资金大幅流入950亿元市场的最担忧的几个风险点已经明晰北上资金10月创今年月度最大流出后11月外资流入更多体现为过度反应的修复12月在国内基本面下行的情况下北上资金逆势流入体现了外资对A股市场的配置风险偏好的整体提升从2022年12月30日的前五大行业的数据来看相比于A股流通市值的行业分布陆股通持股偏好食品饮料电力设备及新能源医药银行和家电等行业12月北上资金净流入最多的一级行业为食品饮料18019亿元医药9950亿元家电6730亿元流出最多的一级行业依次为煤炭-1762亿元电子-5289亿元基础化工-5516亿元敬请参阅最后一页特别声明5金融工程月报图表9历史陆股通持股市值变化图表10今年以来陆股通持股市值变化持股市值亿元占流通A股市值右轴3000042持股市值亿元占流通A股市值右轴250003529000383720000282700036352500034150002133230003210000143121000305000072919000282022-01-042022-04-072022-07-152022-10-170002016629201712292019629202012292022629来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表11陆股通持股市值行业分布前五名图表12A股流通市值行业分布前五名食品饮料银行6036709051452电力设备及食品饮料766新能源医药医药743银行895电力设备及936新能源1356家电816电子来源Wind国金证券研究所来源Wind国金证券研究所图表1312月北上资金净流入一级行业净买入亿元200150100500-50食医家银非房消计传有建通交轻农国商综综汽纺钢建电机石电煤电基-100品药电行银地费算媒色材信通工林防贸合合车织铁筑力械油力炭子础-150饮行产者机金运制牧军零金服设石及化-200料金服属输造渔工售融装备化公工融务及用新事能业源来源Wind国金证券研究所附录轮动因子构建框架方法北上资金指从香港市场通过陆股通的方式流入A股的资金是影响A股市场非常重要的一类因素其持股结构反映了外资对于市场的观点陆股通不断扩张的持股规模反映了外资对于A股市场的持续看好对A股市场的影响逐渐增大北上资金持股情况与流向的行业也为投资者广泛关注我们以富国基金旗下22只ETF为投资标的综合考虑了外资持股偏好特征持股变化特征和行业动量特征构建了基于北上资金持股的ETF轮动策略持股偏好特征代表了海外投资者的持仓偏好外资对某一个行业的持仓量高低敬请参阅最后一页特别声明6金融工程月报代表外资是否关注这个行业持股变化特征代表了海外投资者对某行业的加仓减仓持续加仓可能代表这个行业会有积极变化行业动量特征代表了该行业优势是否得到了市场验证ETF轮动因子由北上资金持股偏好因子北上资金持股变化因子和动量因子等权合成而来图表14ETF轮动因子构建来源国金证券研究所我们根据各个ETF成分股股票池内北上资金持股情况计算相应的北上资金持股偏好因子定义如下其中为t时间点陆股通在ETF成分股范围内个股i上的持仓市值为t时间点个股i的自由流通市值北上资金持股偏好因子为陆股通在对应ETF的成分股范围内的持仓市值在对应股票自由流通市值总和中的占比北上资金持股变化因子定义如下北上资金持股变化因子是北上资金持股偏好因子当期与上期因子值的差值体现北上资金在ETF成分股范围内持股偏好的变化为了筛选出表现最好的ETF动量因子我们分别构建了20日动量因子60日动量因子120日动量因子各动量因子的定义如下其中为t时间点ETF所跟踪指数的收盘价根据动量因子的不同n分别取值2060及120个交易日经测试120日的动量因子效果相对显著风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成若历史数据产生环境发生变化可能出现模型失效风险2政策环境发生变化资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险3市场环境发生变化国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险敬请参阅最后一页特别声明7金融工程月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-66216979电话0755-83831378传真021-61038200传真010-66216793传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮箱researchbjgjzqcomcn邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204邮编100053邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号地址中国北京西城区长椿街3号4层地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明8