过去一月，国内主要市场指数大小盘分化明显，上证50、沪深300上行，分别上涨1.50%和0.64%，而中证1000和中证500小幅度下行，分别下跌4.68%和4.73%。行业指数也是跌多涨少，在中信一级行业中，有7个行业上涨，其中食品饮料、消费者服务、银行及交通运输等行业涨幅靠前，分别上涨7.39%，7.38%，2.44%，1.26%。有23个行业下跌，其中煤炭、综合和石油石化行业指数跌幅靠前,月跌幅分别达-7.97%、-6.76%和-6.72%。
　　根据景气度估值行业轮动策略，1月推荐行业分别为煤炭、通信、消费者服务、汽车以及房地产。主要将11月份配置的电力及公用事业换成了通信行业，其他行业没有变动。
　　为了稳住国内经济的发展，政府一方面稳地产，随着稳地产等利好政策的出台，焦煤-焦炭-钢铁产业链的做多情绪浓厚，处于库存低位的焦煤，预计春节前的补库积极性较高。另外煤炭行业目前属于高分红高股息行业，板块股息率超11%，随着后续需求预期回暖，估值后续提升空间较大，有持续的配置价值。而市场政策端和房企融资端逐步释放利好，可以预见后续房地产行业的信用风险大概率将不断化解，相信房地产行业能逐步企稳。
　　一方面扩内需。12月14日国务院印发的《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》对加强新型基础设施建设做出了详细部署，而本期加入配置的通信行业所包含的5G、数据中心、工业互联网、物联网和车联网等新型基础建设是发展数字经济的根基。本期新加入配置的通信行业有望进入发展的快车道。
　　另外12月15日的中央经济工作会议明前表明要支持住房改善，新能源汽车，养老服务等消费，这进一步增强了2023年汽车消费复苏的信心。汽车行业方面，目前新能源车渗透率仍未达到瓶颈期，预计将持续增长，汽车行业具有中期持续向好的趋势。
　　最后还放开国内防控工作，从而刺激消费。随着防控工作的放开，出入境限制的优化同样也有望提速。近期中央已经同意香港与内地逐步实现全面通关，为跨境人员往来提供更多的便利，预计后续将有出入境利好逐步落地，相信能够刺激消费者服务行业在1月份持续上行。
　　而我们从景气度估值模型的细分因子拆解来看，由于12月没有财报数据公布，盈利和质量因子没有变动，本月行业配置的变动主要来源于估值动量因子。通信行业的估值动量因子打分上升明显，使之替换了电力及公用事业，成为了本月的配置行业。12月行业轮动策略微跑输行业等权基准，策略收益率为-4.09%，行业等权基准收益率为-2.26%，策略12月的超额收益率达到了-1.87%。12月推荐组合煤炭、消费者服务、房地产、汽车和电力及公用事业的行业月收益率分别为-7.97%、7.38%、-5.55%、-6.06%和-3.94%，其中消费者服务跑赢行业等权指数。策略今年整体表现较好，累计超额收益率达到了6.10%。
　　风险提示
　　以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
　　

研究报告全文：过去一月国内主要市场指数大小盘分化明显上证50沪深300上行分别上涨150和064而中证1000和中证500小幅度下行分别下跌468和473行业指数也是跌多涨少在中信一级行业中有7个行业上涨其中食品饮料消费者服务银行及交通运输等行业涨幅靠前分别上涨739738244126有23个行业下跌其中煤炭综合和石油石化行业指数跌幅靠前月跌幅分别达-797-676和-672根据景气度估值行业轮动策略1月推荐行业分别为煤炭通信消费者服务汽车以及房地产主要将11月份配置的电力及公用事业换成了通信行业其他行业没有变动为了稳住国内经济的发展政府一方面稳地产随着稳地产等利好政策的出台焦煤-焦炭-钢铁产业链的做多情绪浓厚处于库存低位的焦煤预计春节前的补库积极性较高另外煤炭行业目前属于高分红高股息行业板块股息率超11随着后续需求预期回暖估值后续提升空间较大有持续的配置价值而市场政策端和房企融资端逐步释放利好可以预见后续房地产行业的信用风险大概率将不断化解相信房地产行业能逐步企稳一方面扩内需12月14日国务院印发的扩大内需战略规划纲要2022-2035年对加强新型基础设施建设做出了详细部署而本期加入配置的通信行业所包含的5G数据中心工业互联网物联网和车联网等新型基础建设是发展数字经济的根基本期新加入配置的通信行业有望进入发展的快车道另外12月15日的中央经济工作会议明前表明要支持住房改善新能源汽车养老服务等消费这进一步增强了2023年汽车消费复苏的信心汽车行业方面目前新能源车渗透率仍未达到瓶颈期预计将持续增长汽车行业具有中期持续向好的趋势最后还放开国内防控工作从而刺激消费随着防控工作的放开出入境限制的优化同样也有望提速近期中央已经同意香港与内地逐步实现全面通关为跨境人员往来提供更多的便利预计后续将有出入境利好逐步落地相信能够刺激消费者服务行业在1月份持续上行而我们从景气度估值模型的细分因子拆解来看由于12月没有财报数据公布盈利和质量因子没有变动本月行业配置的变动主要来源于估值动量因子通信行业的估值动量因子打分上升明显使之替换了电力及公用事业成为了本月的配置行业12月行业轮动策略微跑输行业等权基准策略收益率为-409行业等权基准收益率为-226策略12月的超额收益率达到了-18712月推荐组合煤炭消费者服务房地产汽车和电力及公用事业的行业月收益率分别为-797738-555-606和-394其中消费者服务跑赢行业等权指数策略今年整体表现较好累计超额收益率达到了610以上结果通过历史数据统计建模和测算完成在政策市场环境发生变化时模型存在失效的风险敬请参阅最后一页特别声明1金融工程月报内容目录一市场概况与当期行业推荐311主要市场及行业指数表现312当期行业推荐及对应行业ETF列表3二行业轮动策略构建与策略表现421景气度估值行业轮动架构422策略因子表现523行业配置策略表现6风险提示8图表目录图表1主要市场指数过去一个月表现3图表2当期推荐ETF列表4图表3国金金工行业配置框架5图表4景气度估值因子IC统计表5图表5每期景气度估值因子IC5图表6景气度估值因子多空收益表现6图表7景气度估值行业轮动策略表现6图表8景气度估值行业轮动策略净值7图表9景气度估值行业轮动策略逐年收益7图表10景气度估值行业轮动策略细分因子排名以及排名变动7敬请参阅最后一页特别声明2金融工程月报11主要市场及行业指数表现过去一月国内主要市场指数大小盘分化明显上证50沪深300上行分别上涨150和064而中证1000和中证500小幅度下行分别下跌468和473行业指数也是跌多涨少在中信一级行业中有7个行业上涨其中食品饮料消费者服务银行及交通运输等行业涨幅靠前分别上涨739738244126有23个行业下跌其中煤炭综合和石油石化行业指数跌幅靠前月跌幅分别达-797-676和-672图表1主要市场指数过去一个月表现1000800600400200000-200-400-600-800-1000上沪中中国食消银交家商传综非轻农纺医建电国电计房电有基汽通机钢建石综煤费行媒银材力子车筑合炭50010002000300证50深证证证品通电贸合工林织药防算地力色础信械铁油者行及饮运零金制牧服军机产设金化石服金公料输售融造渔装工备属工化务融用及事新业能源宽基行业来源Wind国金证券研究所12当期行业推荐及对应行业ETF列表根据景气度估值行业轮动策略我们给出最新1月的行业推荐分别为煤炭通信消费者服务汽车以及房地产主要将11月份配置的电力及公用事业换成了通信行业其他行业没有变动为了稳住国内经济的发展政府一方面稳地产随着稳地产等利好政策的出台焦煤-焦炭-钢铁产业链的做多情绪浓厚处于库存低位的焦煤预计春节前的补库积极性较高另外煤炭行业目前属于高分红高股息行业板块股息率超11随着后续需求预期回暖估值后续提升空间较大有持续的配置价值而市场政策端和房企融资端逐步释放利好可以预见后续房地产行业的信用风险大概率将不断化解相信房地产行业能逐步企稳一方面扩内需12月14日国务院印发的扩大内需战略规划纲要2022-2035年对加强新型基础设施建设做出了详细部署而本期加入配置的通信行业所包含的5G数据中心工业互联网物联网和车联网等新型基础建设是发展数字经济的根基本期新加入配置的通信行业有望进入发展的快车道另外12月15日的中央经济工作会议明前表明要支持住房改善新能源汽车养老服务等消费这进一步增强了2023年汽车消费复苏的信心汽车行业方面目前新能源车渗透率仍未达到瓶颈期预计将持续增长汽车行业具有中期持续向好的趋势最后还放开国内防控工作从而刺激消费随着防控工作的放开出入境限制的优化同样也有望提速近期中央已经同意香港与内地逐步实现全面通关为跨境人员往来提供更多的便利预计后续将有出入境利好逐步落地相信能够刺激消费者服务行业在1月份持续上行另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金方便投资者布局相关行业及其细分行业敬请参阅最后一页特别声明3金融工程月报图表2当期推荐ETF列表行业分类基金代码基金简称上市日期基金经理基金管理人房地产159707OF华宝中证800地产ETF2021-11-12蒋俊阳华宝基金管理有限公司房地产515060OF华夏中证全指房地产ETF2020-01-03李俊华夏基金管理有限公司房地产512200OF南方中证全指房地产ETF2017-09-25罗文杰南方基金管理股份有限公司煤炭515220OF国泰中证煤炭ETF2020-03-02徐成城国泰基金管理有限公司汽车560000OF浦银安盛中证智能电动汽车ETF2021-09-30高钢杰浦银安盛基金管理有限公司汽车159889OF国泰中证智能汽车主题ETF2021-09-09黄岳国泰基金管理有限公司汽车159710OF建信中证智能电动汽车ETF2021-08-09龚佳佳建信基金管理有限责任公司汽车159720OF泰康中证智能电动汽车ETF2021-07-20魏军泰康资产管理有限责任公司汽车516380OF华宝中证智能电动汽车ETF2021-06-18陈建华华宝基金管理有限公司汽车516390OF汇添富中证新能源汽车ETF2021-06-18过蓓蓓汇添富基金管理股份有限公司汽车159888OF华夏中证智能汽车ETF2021-05-21司帆华夏基金管理有限公司汽车516590OF易方达中证智能电动汽车ETF2021-05-12伍臣东易方达基金管理有限公司汽车516110OF国泰中证800汽车与零部件ETF2021-05-07徐成城国泰基金管理有限公司汽车516520OF华泰柏瑞中证智能汽车ETF2021-03-01李茜谭弘翔华泰柏瑞基金管理有限公司汽车516660OF华安中证新能源汽车ETF2021-02-26倪斌华安基金管理有限公司汽车159824OF博时新能源汽车ETF2021-01-11尹浩博时基金管理有限公司汽车515250OF富国中证智能汽车主题ETF2021-01-08张圣贤富国基金管理有限公司汽车159806OF国泰中证新能源汽车ETF2020-03-20徐成城国泰基金管理有限公司汽车515030OF华夏中证新能源汽车ETF2020-03-04李俊华夏基金管理有限公司汽车515700OF平安中证新能源汽车产业ETF2020-02-10钱晶平安基金管理有限公司通信159811OF博时中证5G产业50ETF2020-04-22尹浩博时基金管理有限公司通信159994OF银华中证5G通信主题ETF2020-02-28马君王帅银华基金管理股份有限公司通信515050OF华夏中证5G通信主题ETF2019-10-16李俊华夏基金管理有限公司通信515880OF国泰中证全指通信设备ETF2019-09-06艾小军国泰基金管理有限公司消费者服务516600OF工银瑞信中证消费服务ETF2021-02-26邓皓友工银瑞信基金管理有限公司来源Wind国金证券研究所21景气度估值行业轮动架构行业轮动策略可以从不同周期以及多个维度进行构建短期可以关注市场情绪通过价量指标捕捉市场变化并构建预测信号中期则可以从行业基本面出发关注行业景气度与估值的变化而长期需要对经济周期做出判断并根据所处的经济周期筛选优势行业行业景气度反映了行业中上市公司的整体经营状况景气度上行的行业往往会获得投资者的追捧行业估值的变化也表现出较强的持续性估值提升的行业在未来估值进一步上升的可能性也较大因此行业景气度和估值的变化能够对行业收益率的预测起到重要作用具体指标构建详见金融工程2023年度投资策略拨云见日终有时敬请参阅最后一页特别声明4金融工程月报图表3国金金工行业配置框架宏观中观微观经济周期景气度估值机构持仓短期价量北上资金来源Wind国金证券研究所22策略因子表现因子历史表现方面景气度估值因子大部分月份IC为正IC均值达到了839风险调整的IC为031景气度估值因子的确可以从不同维度对行业收益进行解释12月的IC值为-1172因子预测较11月的-3074有所改善图表4景气度估值因子IC统计表因子平均值标准差最小值最大值风险调整的ICt统计量景气度估值因子8392737-55076473031383来源Wind国金证券研究所图表5每期景气度估值因子IC8000600040002000000-2000-4000-6000-8000景气度估值因子-IC景气度估值因子-IC的移动平均来源Wind国金证券研究所从多空组合表现来看景气度估值因子多空净值增加平稳年化收益率达到了1710夏普比率达到了1012022年内多空净值在1月和11月有较大的回撤在2月6月和10月均表现较好12月多空收益率为152敬请参阅最后一页特别声明5金融工程月报图表6景气度估值因子多空收益表现250010200091500871000650050004-5003-10002-15001-20000多空收益率多空净值右轴来源Wind国金证券研究所注对于分位数组合测试我们按照因子值从高到低将29个行业分为6组以等权方式分别构建组合通过做多最高组同时做空最低组构建多空组合因子预测频率为月频23行业配置策略表现我们构建的景气度估值因子在行业预测方面具有显著效果我们根据该因子构建行业轮动策略每月初选取排名前16的行业即5个行业以等权方式构建行业轮动组合按照月度进行调仓手续费取千分之三然后我们将29个行业等权构建基准组合月初再平衡12月行业轮动策略微跑输行业等权基准策略收益率为-409行业等权基准收益率为-226策略12月的超额收益率达到了-18712月推荐组合煤炭消费者服务房地产汽车和电力及公用事业的行业月收益率分别为-797738-555-606和-394其中消费者服务跑赢行业等权指数策略今年整体表现较好累计超额收益率达到了610策略历史表现方面相比行业等权基准景气度估值行业轮动策略的优势非常明显超额净值也非常平稳的增加从指标上来看景气度估值行业轮动策略的年化收益率为1050夏普比率为039而行业等权基准的年化收益率仅为490夏普比率为020相较于行业等权基准行业轮动策略的年化超额收益率为581图表7景气度估值行业轮动策略表现2010年1月-2022年12月景气度估值行业轮动行业等权超额年化收益率1050490581年化波动率27162467865Sharpe比率039020067最大回撤率56245900151412月份收益率-409-226-1872022年收益率-860-1378610总收益率26647862910855来源Wind国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明6金融工程月报图表8景气度估值行业轮动策略净值5254542353152521151050500策略多头净值行业等权净值超额净值右轴来源Wind国金证券研究所行业轮动策略的月均双边换手率为5377由于其中包含了季度的财务数据整体换手率不算特别高从分年度表现可以看出除2011年2012年2015年和2016年策略的超额收益率为负外其余年份均有正超额收益同时负超额年份的负超额收益率也相对较低策略在最近6年均保持正超额收益其中2020年有接近20的超额收益图表9景气度估值行业轮动策略逐年收益1000025008000200060001500400010002000500000000-2000-500-4000-10002010201120122013201420152016201720182019202020212022景气度估值行业轮动策略行业等权超额收益右轴来源Wind国金证券研究所从细分因子来看由于12月没有财报数据公布盈利和质量因子没有变动本月行业配置的变动主要来源于估值动量因子通信行业的估值动量因子打分上升明显使之替换了电力及公用事业成为了本月的配置行业图表10景气度估值行业轮动策略细分因子排名以及排名变动本月分组排名组别上月分组排名组别较上月分组排名组别变动盈利质量估值动量盈利质量估值动量盈利质量估值动量煤炭656656---通信663661--消费者服务166166---敬请参阅最后一页特别声明7金融工程月报本月分组排名组别上月分组排名组别较上月分组排名组别变动盈利质量估值动量盈利质量估值动量盈利质量估值动量汽车643643---房地产625626--银行545543--石油石化464464---交通运输255255---电力及公用事业634635--综合236236---食品饮料552552---家电543542--农林牧渔166166---机械435434--非银行金融316315--建筑424424---传媒324325--商贸零售243245--基础化工352352---有色金属461461---医药442442---电力设备及新能源531531---国防军工522522---计算机351353--轻工制造234234---纺织服装215213--电子321321---钢铁113114--建材112113--来源Wind国金证券研究所风险提示1以上结果通过历史数据统计建模和测算完成历史规律未来可能存在失效的风险2各类事件因子可能会受到政策市场环境发生变化的影响出现阶段性失效的风险3市场可能出现超出模型预期的变化导致策略出现超出模型估计的波动和回撤敬请参阅最后一页特别声明8金融工程月报特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告版权归国金证券股份有限公司以下简称国金证券所有未经事先书面授权任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议国金证券不为此承担任何责任此报告仅限于中国境内使用国金证券版权所有保留一切权利上海北京深圳电话021-60753903电话010-85950438电话0755-83831378传真021-61038200邮箱researchbjgjzqcomcn传真0755-83830558邮箱researchshgjzqcomcn邮编100005邮箱researchszgjzqcomcn邮编201204地址北京市东城区建内大街26号邮编518000地址上海浦东新区芳甸路1088号新闻大厦8层南侧地址中国深圳市福田区中心四路1-1号紫竹国际大厦7楼嘉里建设广场T3-2402敬请参阅最后一页特别声明9