港股市场回顾：2022年，在海内外众多因素的影响下，全球股市走势不确定性较强。港股经历了震荡下行，11月开始的“V”型反转行情，总体上，港股2022年全面受挫，虽然得到全面反弹，但远未得到修复，全年恒生指数下跌15.46%，恒生综合指数下跌17.99%，恒生科技下跌27.19%，恒生金融类指数下跌4.20%。近两年，港股受重挫，目前，港股各指数价格仍处于很低的位置。
　　港股反弹影响因素：（1）外部因素：“灰犀牛”效应减弱。全球通胀峰期已过，但仍存在工资-物价螺旋上涨可能性；2023年上半年全球经济衰退风险抬升；各国央行加息拐点不一致，“鹰”转“鸽”在路上；汇率因素；地缘政治风险对资本市场造成不良扰动。（2）内部因素：国内经济修复预期加强。中国经济复苏在即；风险兼具机遇：长期缓释房地产泡沫的“灰犀牛”风险；“二十大”战略布局，革故鼎新。（3）内生因素。业绩加速修复；估值快速回升；国际流动性优势；市场情绪反弹回升。
　　2023年港股市场大势研判：2022年恒生指数大幅下探，指数面临盈利和估值的“戴维斯双杀”。综合港股反弹的多方面影响因素分析，预判2023年港股市场将迎来结构性牛市机会，港股企稳反弹。基于以下逻辑：（1）经历了近两年估值下行，港股处于绝对估值洼地；（2）随着全球各大央行货币政策由鹰转鸽，开放性强的香港市场在国际流动性面前有先天优势；（3）港股诸多上市公司来自内地，2023年随着国内经济复苏进程加速，港股公司将迎来业绩修复；包括房地产支持政策持续催化利于港股市场反弹回升。
　　关注主线：结合港股反弹的影响因素，研判2023年港股投资主线有（1）关注消费复苏领域，2023年将是推动消费复苏的强势之年，食品饮料、医药生物、酒店、旅游、交运等值得期待；（2）关注国内房地产政策对港股市场的支持作用，地产上下游产业链机遇大于风险；（3）关注港股估值洼地，如科技创新板块（关键材料、核心元器件、基础软件、基础零部件等领域）。
　　风险提示：全球经济上半年加速衰退风险，大宗商品价格大幅波动风险，地缘政治因素风险，政策不及预期风险，市场情绪弱势风险。
　　
　　

研究报告全文：tableresearch策略报告专题研究2023年01月08日行业深度报告模板2023tablemain年港股市场的主要驱动因素有哪些核心观点港股市场回顾2022年在海内外众多因素的影响下全球股市分析师走势不确定性较强港股经历了震荡下行11月开始的V型反转行情总体上港股2022年全面受挫虽然得到全面反弹但远杨超未得到修复全年恒生指数下跌1546恒生综合指数下跌010-809276961799恒生科技下跌2719恒生金融类指数下跌420近两yangchaoyjchinastockcomcn年港股受重挫目前港股各指数价格仍处于很低的位置分析师登记编码S0130522030004港股反弹影响因素1外部因素灰犀牛效应减弱全球通胀峰期已过但仍存在工资-物价螺旋上涨可能性2023年上半年全球经济衰退风险抬升各国央行加息拐点不一致鹰转鸽特别鸣谢实习生周美丽在路上汇率因素地缘政治风险对资本市场造成不良扰动2内部因素国内经济修复预期加强中国经济复苏在即风险兼具相关研究机遇长期缓释房地产泡沫的灰犀牛风险二十大战略布局tablereport革故鼎新3内生因素业绩加速修复估值快速回升国际流2022-12-172023年A股市场投资策略展望时动性优势市场情绪反弹回升蕴新生布局之年2023年港股市场大势研判2022年恒生指数大幅下探指数面临2022-12-18中央经济工作会议布局2023年全国盈利和估值的戴维斯双杀综合港股反弹的多方面影响因素分经济A股市场中哪些行业受益析预判2023年港股市场将迎来结构性牛市机会港股企稳反弹2022-12-172023年A股市场投资策略展望时基于以下逻辑1经历了近两年估值下行港股处于绝对估值洼地2随着全球各大央行货币政策由鹰转鸽开放性强的香港市蕴新生布局之年场在国际流动性面前有先天优势3港股诸多上市公司来自内地2022-11-14多重政策催生房地产行业产业链行2023年随着国内经济复苏进程加速港股公司将迎来业绩修复包情发酵括房地产支持政策持续催化利于港股市场反弹回升2022-10-24A股市场的若干底部信号结构性关注主线结合港股反弹的影响因素研判2023年港股投资主线收益机会在何处有1关注消费复苏领域2023年将是推动消费复苏的强势之年2022-09-06A股市场博弈一行业抉择策略食品饮料医药生物酒店旅游交运等值得期待2关注国内房地产政策对港股市场的支持作用地产上下游产业链机遇大于仍占优风险3关注港股估值洼地如科技创新板块关键材料核心2022-07-31A股市场的变与不变元器件基础软件基础零部件等领域短期内结构性收益机会仍占优风险提示全球经济上半年加速衰退风险大宗商品价格大幅波动2022-06-06决定A股市场6月行情的关键因素风险地缘政治因素风险政策不及预期风险市场情绪弱势风险有哪些wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明tablepage1策略报告专题研究目录一港股指数回顾3一港股主要指数表现3二对比其他市场3二港股反弹的影响因素分析4一外部因素灰犀牛效应减弱4二内部因素国内经济修复预期加强12三内生因素17三2023年港股市场大势研判21四风险提示22请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2tablepage1策略报告专题研究一港股指数回顾一港股主要指数表现2022年在海内外众多因素的影响下全球股市走势不确定性较强港股经历了震荡下行11月开始的V型反转行情截至10月末恒生指数下行3723恒生综合指数下跌3949恒生科技下跌4970年内腰斩恒生金融指数下跌278911月初开启反弹行情较10月末收盘截至年末恒生指数上涨3469恒生综合指数上涨3554恒生科技上涨4474恒生金融指数上行3284总体上港股2022年全面受挫虽然得到全面反弹但远未得到修复全年恒生指数下跌1546恒生综合指数下跌1799恒生科技下跌2719恒生金融类指数下跌420如图1所示拉长周期回顾2021年2月中旬开始港股下行已近两年较2021年2月19日截至2022年10月31日恒生指数下跌5207恒生综合指数下行5567恒生科技下行7299恒生金融类指数下行3916总体上近两年港股受重挫目前港股各指数价格仍处于很低的位置图12002-2022年港股主要指数46000恒生指数恒生金融类恒生科技右轴恒生综合指数右轴11000100004100090003600080003100070002600060005000210004000160003000110002000600010002003-06-062003-12-062004-06-062004-12-062005-06-062005-12-062006-06-062006-12-062007-06-062007-12-062008-06-062008-12-062009-06-062009-12-062010-06-062010-12-062011-06-062011-12-062012-06-062012-12-062013-06-062013-12-062014-06-062014-12-062015-06-062015-12-062016-06-062016-12-062017-06-062017-12-062018-06-062018-12-062019-06-062019-12-062020-06-062020-12-062021-06-062021-12-062022-06-062022-12-062002-12-06资料来源wind中国银河证券研究院二对比其他市场由于港股市场已下跌近两年因此拉长周期对比各大权益市场2021年以来全球各大权益市场收益分化严重大部分指数震荡下行部分市场收益表现良好如印度英国股市纵观2021年全球股市各大市场均有不同程度涨幅但港股却受国内外多重因素影响受挫整年下跌1597表现较好的市场如标普500全年则上行29532022年在全球各大权益市场跌宕起伏行情背景下港股在11月之前依然震荡下行港股市场下跌近两年2021年初至2022年10月末港股市场以恒生指数为例总体下跌46542021-2022年全球表现较好的市场如印度SENSEX30上涨2629法国CAC40上涨1762道琼斯工业指数请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3tablepage1策略报告专题研究标普500英国富时100德国DAX等指数两年累计录得正收益率两年期间恒生指数纳斯达克指数A股日经225为负收益如图2所示图22021年以来全球主要指数盘面收益率分化恒生指数万得全A道琼斯工业指数法国CAC40英国富时100德国DAX纳斯达克指数日经225印度SENSEX30标普5003424144-6-16-26-36-462021-03-082022-07-252022-11-072021-01-252021-02-152021-03-292021-04-192021-05-102021-05-312021-06-212021-07-122021-08-022021-08-232021-09-132021-10-042021-10-252021-11-152021-12-062021-12-272022-01-172022-02-072022-02-282022-03-212022-04-112022-05-022022-05-232022-06-132022-07-042022-08-152022-09-052022-09-262022-10-172022-11-282022-12-192021-01-04资料来源wind中国银河证券研究院二港股反弹的影响因素分析一外部因素灰犀牛效应减弱1全球通胀峰期已过但仍存在工资-物价螺旋上涨可能性2022年国际面临的风险之一是通胀长期居高不下如图3所示美国10月CPI同比上涨77已连续4个月下降欧元区10月HICP同比上涨106英国10月消费者价格指数CPI同比上涨111涨幅创下41年来新高2022年欧元区和英国通胀数据屡创新高当前仍未到拐点通胀压力较大日本10月CPI同比上涨37已连续7个月高于日本央行2的通胀目标多个新兴经济体9月消费者物价涨幅居高不下印度巴西泰国印尼分别达到747264和6阿根廷土耳其CPI涨幅均超过80以美国为例从通胀结构来看美国通胀部分是供应问题导致部分是需求导致的根据通货膨胀的计算方式2022年通胀环比变化度量了通胀同比变化的新涨价因素即由2022年的边际变化带来的涨价7月以来CPI同比增速不断下行但美国CPI环比增速持续非负通胀压力仍然较大从美国CPI各细分项来看1-6月能源价格和交通运输价格环比均上涨尤其是3月能源价格环比上涨114交通运输价格环比上涨45主要因为俄乌冲突下供应链受阻能源类大宗商品价格快速上涨属于供应问题导致的通货膨胀问题7-9月能源和交通运输价格环比均下跌主要因为欧美鹰派加息下原油需求增速预期下调不过10月环比涨幅再度转正部分受欧佩克减产计划影响请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4tablepage1策略报告专题研究图32022年美欧英通胀水平拐点已现美国CPI当月同比欧元区HICP调和CPI当月同比英国CPI同比日本CPI当月同比121086420-221-0921-1122-0320-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-1021-1222-0122-0222-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1220-01资料来源wind中国银河证券研究院1-10月美国CPI分项中食品食品与饮料娱乐其他商品与服务住宅的价格环比持续上涨而医疗保健1-9月价格环比也持续上涨10月转负即美国必需消费品和房租等价格总体持续上涨而服装教育与通信信息技术硬件和服务个人计算机及其周边设备等可选消费类连续多月价格环比下跌主要原因是高通胀侵蚀了美国消费者购买力并打压未来的消费信心随着房租和日用品价格上涨美国人不得不减少购买高价和非必选商品见表1表12022年美国CPI月度环比增速其他商品与信息技术硬个人计算机及CPI环比核心CPI能源食品食品与饮料住宅服装交通运输医疗保健娱乐教育与通信服务件和服务其周边设备2022-010800701701000900802500800901000000800000602022-02090070270100100060310190040090000110-0300802022-031300401140100100070080450050020-030050-0400902022-04060050010100100060-140090030040-020040-100-2102022-05110060610110110090-010280040040-010050-060-1402022-06140070760100100100-0303800600200200500001302022-07000030-450110110050-110-200050030-010040-070-1802022-08000050-620080070070170-310070030040070-020-0602022-09020040-260070070070220-160050010030030-0301802022-10040030100070070040-060070-040070-010050-050-0302022-11-010010-250020020030-210-120-060040060070-030-270资料来源wind中国银河证券研究院整理从美国CPI同比增速来看也呈现出能源和交通运输同比涨幅最大食品和住宅等必需消费品涨幅位居其次而计算机等可选消费品价格同比增速由正转负见表2表22022年美国CPI月度同比增速其他商品与信息技术硬个人计算机及CPI当月同比核心CPI能源食品食品与饮料住宅服装交通运输医疗保健娱乐教育与通信服务件和服务其周边设备2022-01750600270070067057053020802504701604902003502022-02790640256079076059066021102405001605602004602022-03850650320088085064068022602904801505501807602022-0483062030309409006505401990320430100570-0900202022-05860600346010109706905001940370450080630-150-1802022-069105904160104010007305201970450460080670-120-0602022-078505903290109010507405101640480440050630-220-3502022-088306302380114010907805101340540410050660-320-4302022-098206601980112010808005501260600410020690-410-3602022-107706301760109010607904101120500410000650-420-3102022-11710600131010601030780360780420470070700-420-440资料来源wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5tablepage1策略报告专题研究当前美国通胀峰值拐点已现11月美国CPI当月同比和环比分项大部分有下行趋势上游能源品受替代及需求减弱影响价格下行利于中下游行业利润修复受上游能源品价格下行影响预计12月美国通胀环比增速为负图4美国密歇根大学消费者信心指数图5美国成屋销售与新建住房销售情况美国密歇根大学消费者信心指数110美国成屋销售折年数季调美国新建住房销售右轴万套千套10070090906007580705006060400455040300302018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122019-012018-072019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072018-01资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院随着美联储紧缩程度加剧美联储基准利率上升引导居民增加储蓄减少消费必需消费品价格涨幅有望逐步降低美国11月密歇根大学消费者信心指数终值568预期55前值54712月终值597继续处于回升趋势同时随着抵押贷款利率的提高购房成本提高美国房地产市场总体降温如图45所示美国10月失业率为37处于近五十年来低位基本恢复至疫情前水平2019年12月美国失业率为36美国9月职位空缺数达到1072万较8月不降反升437万且已连续15个月超千万但美国近期劳动力需求边际上有所降温10月美国季调后新增非农就业人数降至261万创2021年以来新低9月欧元区失业率降至66英国失业率为360日本失业率为26均处于2020年以来较低水平如图6-9所示图6美欧英日等经济体失业率图7美国劳动参与率与就业率美国失业率季调欧元区失业率季调美国劳动力参与率季调美国就业率季调英国失业率16岁以上季调日本失业率季调646410106262886060665858565644545422525200505020-1021-0722-0418-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0721-0121-0421-1022-0122-0722-1019-1222-0820-0420-0620-0820-1020-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-1020-02资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院当前主要发达经济体劳动力市场仍然很强劲从美国来看私人非农企业员工平均时薪自请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6tablepage1策略报告专题研究2020年7月以来持续上涨可能存在工资-物价螺旋上涨的风险劳动力市场通胀粘性很强美国劳动力参与率尚未恢复到疫情前水平加剧了劳动力短缺程度就业强劲消费就会强劲通常情况下通货膨胀在失业率上升之后才会下降且通货膨胀率的下降通常伴随着经济衰退某种意义上要想通胀下降经济要先衰退然后失业率上升工资下降推动产品价格下降消费需求降低促进产品价格下降图8美国非农就业职位空缺数与时薪图92021年至今美国非农新增就业人数与裁员数美国非农职位空缺数总计季调美国新增非农就业人数初值美国私人非农企业全部员工平均时薪季调右轴千人美国解雇裁员数非农总计季调右轴美元千人千人14000341000170012000328001600100003060015008000284001400600020013004000262000240120021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0918-0920-0518-0519-0119-0519-0920-0120-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0918-01资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院22023年上半年全球经济衰退风险抬升10月国际货币基金组织IMF将2023年全球经济增速预测下调02个百分点至27并预计有季度预测的72个经济体中有31个占43将在2022-2023年间经历技术性衰退占全球GDP份额达三分之一10月OECD综合领先指标降至9874前值为988711月经合组织发布经济展望报告预计全球经济2022年增速为312023年放缓至222024年增长27其中预计美国经济今年将增长18明年增速将放缓至05欧元区经济今年将增长33明年增速将放缓至05美国经济在上半年连续两个季度环比负增长后第三季度GDP季调后环比折年率回正至2610月美国供应管理协会ISM制造业PMI降至502创2020年5月以来新低美国11月Markit制造业PMI初值为476创30个月新低服务业PMI初值为461综合PMI初值为463均低于预期且进入收缩区间11月23日美联储最新会议纪要显示其内部经济学家预计明年美国经济衰退的可能性约为50欧元区三季度GDP同比增长2111月欧元区先行指标小幅回升但仍处于收缩区间具体来看欧元区11月制造业PMI初值473预期4610月终值464服务业PMI初值486预期4810月终值486综合PMI初值478预期4710月终值473欧洲央行行长拉加德等人表示欧元区经济很可能在今年四季度和明年第一季度走弱通胀可能会在明年初开始放缓英国三季度GDP环比下降02自2021年一季度以来再次出现环比负增长英国11月制造业PMI初值为462服务业PMI初值为488综合PMI初值为483英国政府表示将在未来几年内提高税收和减少财政支出秋季预算案包括了250亿英镑的增税和300亿英镑削减支出的措施英国在货币和财政两方面都开始紧缩11月17日英国预算责任办公室请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7tablepage1策略报告专题研究OBR发布的最新预测报告由于高通胀和不断上升的利率令需求承压从2022年第三季度开始英国经济将进入持续一年多的衰退OBR预测英国今年全年的通货膨胀率仍将达到912023年将降至74英国失业率也将从目前的36上升到2024年的49失业人数增加505万人日本三季度GDP环比折年率降至-12日本政府将2022财年经济增速预测从24下调至20日本11月制造业PMI初值494前值507降至收缩区间服务业PMI为50前值5323各国央行加息拐点不一致鹰转鸽在路上截至2022年12月末今年美联储已加息7次共计425BP欧洲央行加息7次共计250BP英国央行加息9次共计345BP同时部分新兴经济体在盯住美元的汇率制度下跟随美联储加息11月23日美联储会议纪要称货币政策行动对经济活动和通胀的影响存在不确定的滞后性和程度未来将小幅加息不过终端利率可能超过59月份委员会成员曾预计终端资金利率在46左右因此市场预计2023年美联储还会有几次加息将基金利率提高到5左右然后可能在明年年底前有所下调11月28日美联储布拉德表示美联储可能不得不在2023年甚至2024年之前保持较高的利率美联储威廉姆斯表示预计美联储将需要进一步加息预计需要将限制性政策保持到2023年可以看到2024年降低名义利率的路径11月以来欧洲央行多位官员表态偏鹰派坚称支持12月再次加息且很可能将在明年继续加息利率可能需要进入限制性区间以确保通胀回落至2的目标水平11月24日欧洲央行会议纪要显示通胀可能变得根深蒂固的风险正在增加当通胀高于目标时欧洲央行需要表现出同样的决心无论前景如何恶化都要遏制过高的通胀防止通胀根深蒂固但如果出现长期严重衰退管委会可能会想要暂停升息因此欧洲央行的加息进程受制于经济表现避免经济严重衰退的重要性总体高于降通胀的重要性英国方面11月24日英国央行副行长拉姆斯登表示倾向于进一步收紧政策但这取决于经济状况英国央行要实现通胀目标但如果经济情况有所不同通胀的持续性也不再令人担忧则将考虑降息强美元背景下加息周期过程中美元升值美债收益率上升易引发新兴市场本币汇率大幅贬值多数新兴市场贸易环境恶化资本流出速度或更快即使美元指数已是强弩之末但就目前地缘因素对上游供应链的影响仍然没有减弱这将势必影响美欧元区英国等央行的货币政策抉择4汇率因素当前港股与人民币汇率的关系并非简单的因果关系即人民币贬值非直接导致港股下跌亦非股市大跌带来人民币贬值2022年初至11月初人民币汇率与港股同时下跌源于受到风险偏好变化影响的结果汇率和股价同为资产的价格在利率保持平稳的背景下两者之间的价格波动是多方面风险决定的近期市场对汇率和股价的调整非常敏感因此港股市场与汇率市场短期关联的走势或是市场风险偏好变化的体现关系更似纽带而非因果请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8tablepage1策略报告专题研究图10近期人民币汇率与美元指数相关性较高图11港股市场与人民币汇率相关性较高75中间价美元兑人民币11532000恒生指数美元兑人民币中间价右轴7474美元指数右轴73733000011072722800071717105260007696968240001006867220006667659520000666465631800090646216000616368514000622019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122019-12资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院但是人民币汇率是影响港股走势的间接变量未来人民币将以保持一篮子货币汇率的基本稳定为目标人民币汇率或处于区间波动的状态人民币升值或者贬值影响国际流动性港股市场受流动性及放大因素影响较大具体来说如果人民币汇率持续下跌出现贬值趋势同时当前A股与港股联动较强市场上的热钱就会更有动力流出同时外资投资A股与港股的兴趣也会随之下降叠加蝴蝶效应可能在一定程度上导致A股及港股下跌反之人民币升值就可能导致A股及港股上涨如图10-12所示图12恒生指数与美元指数负相关较强32000恒生指数美元指数右轴1183000011328000260001082400010322000200009818000931600014000882020-022020-082020-042020-062020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122019-12资料来源wind中国银河证券研究院事实上基于港股很多上市公司来自内地人民币汇率变动直接影响上市公司业绩若人民币贬值中国的出口商品在价格上就更有竞争力在短时间内会对海外业务占比高业务毛利率较低的公司业绩有一定的刺激从而影响到投资人对港股市场的投资但就目前博弈结果分析此传导是中长期的行为实际上市场预期是具有前置性的因此预判今年美元指数走势至关重要近期美元走弱人民币兑美元汇率破7美元指数走势受多方面因素影响从价格因素分析欧元区甚至整个欧洲在2023年经济大概率衰退欧债收益率难提升美国国债收益率已渐企稳如图1314所示随着市场对美国通胀请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9tablepage1策略报告专题研究和美联储加息的预期转变美元指数在11月见顶后开始逐渐回落中国近期优化防疫政策也进一步推动人民币走强鉴于2023年大宗商品价格可能回落且大宗商品价格对国内各行业影响可能较为有限2023年进口增速也可能放缓预计2023年贸易顺差将大致持稳另预计美元在2023年初有可能高位波动但已是强弩之末这也意味着人民币汇率可能在2023年初可能出现一定波动预计美联储在2023年下半年转为鸽派随着中国经济重启和持续复苏预判市场情绪将推动今年人民币兑美元升值图13欧元是美元指数的最大权重图14欧债部分程度决定美元指数的走势美元指数左轴年期国公债收益率美国欧元区125171201033欧元兑美元美元指数左轴161152811515110231051410518131001395951208908511038517580-020975-07650870-122000-122002-122004-122006-122008-122010-122012-122014-122016-122018-122020-122022-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-122009-12资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院5地缘政治风险对资本市场造成不良扰动自俄乌冲突以来俄罗斯与美欧等国的相互制裁涉及贸易能源金融航运等多个领域全球供应链受阻大宗商品价格快速上涨2月26日美国和欧盟英国加拿大等多国宣布将俄罗斯主要银行从SWIFT体系中剔除3月1日至3月7日俄乌局势进一步紧张在资本市场上体现为布伦特原油期货主力合约冲高至13913美元桶创2008年8月以来新高COMEX黄金期货主力合约冲高至20788美元盎司居于历史高位3月8日美国政府签署行政命令禁止俄罗斯的石油液化天然气和煤炭进口到美国英国政府宣布将在今年底前分阶段停止进口俄罗斯石油此后俄罗斯向欧盟成员国和美国等不友好国家供应天然气将以卢布为结算货币而俄罗斯作为全球重要的能源和农产品供应大国也是世界主要镍铜和铁的生产国相关制裁措施令市场对全球大宗商品价格产生担忧推升相关产品价格快速上涨6月2日欧盟27个成员国正式批准第六轮对俄制裁方案欧盟最新一轮制裁将禁止购买俄罗斯通过海运交付的原油但暂时豁免通过管道运输的俄罗斯原油3月上旬能源价格涨幅已达1973年石油危机以来最高能源价格上涨亦是本轮通胀主因在原油供应局势紧张原油需求增速波动等因素的共同作用下预计2023年油价维持宽幅震荡如图15所示12月5日欧盟对俄罗斯石油限价令正式生效欧盟27个成员国一致同意对俄海运出口原油的价格上限为每桶60美元如果原油价格超过每桶60美元的门槛将禁止欧盟企业为俄原油运输提供保险金融等服务俄将不会向对俄石油进行限价的不友好国家供油欧盟对俄石油限价令对资本市场扰动较大将进一步加剧欧盟和俄罗斯的矛盾也进一步加深欧洲对美国能源的依赖令美国继续在俄乌冲突中受益限价令将对全球原油供给市场带来诸多变数甚至有可能加剧全球能源市场动荡催生全球经济衰退进而导致总需求回落又进一步加速经济衰退形成需求减弱-经济衰退的螺旋效应请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10tablepage1策略报告专题研究图152022年原油和天然气期货结算价格宽幅震荡图162022年俄乌冲突以来粮食价格波动加剧CBOT大豆美分蒲式耳140布伦特原油美元桶131950CBOT小麦美分蒲式耳900WTI原油美元桶CBOT玉米美分蒲式耳右轴13512NYMEX天然气美元百万英热单位右轴130175085011125155080012010115913507501108105115070010079569506509058575060080475355055005-0712-0301-0101-2202-1203-0503-2604-1605-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1202-1201-2203-0503-2604-1605-0705-2806-1807-0907-3008-2009-1010-0110-2211-1212-0301-01资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院据联合国粮食及农业组织统计俄乌分别是世界最大和第五大小麦出口国两国合计分别占全球大麦小麦和玉米供应的1914和4占全球谷物出口量的三分之一以上一方面俄乌冲突直接影响了乌克兰粮食种植进度也使粮食贸易供应链进一步受阻俄乌冲突后乌克兰谷物向全球出口的供应受阻另一方面天然气供应紧张和价格飙升也对天然气的非能源用途产生了强烈的负面影响特别是化肥在化肥生产中天然气是所有矿物氮肥的主要原材料全球化肥供应随着西方国家对俄罗斯的制裁而进一步紧张化肥价格上涨农作物生产成本上升而减少化肥使用量将影响农作物产量总体上今年农产品价格大幅波动非洲中东亚洲约20个国家和地区尤其依赖乌克兰农产品粮食价格上涨和供应冲击可能加剧许多国家社会紧张局势如图16所示图172022年以来地缘因素及加息预期引发的恐慌指数VIX剧烈波动美国标准普尔波动率指数美元指数右轴40500VIX115113351111093010710525103101209997159509-1001-1501-2902-1202-2603-1203-2604-0904-2305-0705-2106-0406-1807-0207-1607-3008-1308-2709-2410-0810-2211-0511-1912-0301-01资料来源wind中国银河证券研究院俄乌冲突以来大宗商品价格飙升催生贸易保护主义供应缺口进一步恶化为应对国内供应紧缺和价格上涨一些农产品大国陆续出台限制出口措施据国际食物政策研究所IFPRI发布的数据6月包括阿根廷印度印度尼西亚马来西亚土耳其在内全球已请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11tablepage1策略报告专题研究有20多个国家实施了粮食的出口限制令品类包括小麦玉米面粉西红柿植物油豆类等二季度全球最大棕榈油生产国印度尼西亚和全球第二大小麦生产国印度分别宣布暂停出口棕榈油和小麦今年以来受地缘因素影响国际粮食市场持续动荡不断2022年以来地缘因素给上游能源品供应带来了巨大的阻力同时也引发了资金面向避险资产流动美元指数在持续加息进程中单边强势非美货币大幅贬值全球各大权益市场风险抬升波动加剧如图17所示二内部因素国内经济修复预期加强由于香港与内地的联系愈加紧密尤其是很多内地企业赴港上市关注内地经济走势对判断港股市场有帮助1中国经济复苏在即2022年国内疫情扰动不断对正常的生产生活活动造成极大影响也造成巨大的经济损失11月11日国务院联防联控机制综合组公布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施科学精准做好防控工作的通知发布了进一步优化新冠肺炎疫情防控工作的二十条措施使疫情防控更加精准高效这对于香港的经济和贸易活动均有提振作用全年经济下行压力较大尤其是二季度2022年国内一季度GDP同比增长48二季度同比增长04三季度同比增长39初步核算前三季度国内生产总值870269亿元按不变价格计算同比增长30前三季度全国城镇调查失业率平均值为56其中三季度平均为54比二季度下降04个百分点前三季度全国居民人均可支配收入27650元同比名义增长53扣除价格因素实际增长32如图18所示11月制造业PMI非制造业PMI和综合PMI产出指数分别为480467和471低于上月1220和19个百分点我国经济景气水平总体有所回落图18工业增加值月度同比增速与中国GDP季度同比增速GDP不变价当季同比工业增加值当月同比右轴2060183501540103069696765596479636020584940548483931100004-10-5-69-20-10-302020-112018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092018-01资料来源wind中国银河证券研究院从消费投资出口来看截至9月份同比均实现正增长出口增速最高其次是固定请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12tablepage1策略报告专题研究资产投资增速社会消费品零售总额增速最低前三季度社会消费品零售总额同比增长07增速由负转正基本生活类消费增势较好限额以上单位粮油食品类饮料类商品零售额分别增长91和69前三季度全国固定资产投资不含农户421412亿元同比增长59分领域看制造业投资增长101高于全部投资42个百分点基础设施投资增长86高于全部投资27个百分点房地产开发投资下降80前三季度进出口总额同比增长99其中出口增长138进口增长52贸易顺差423万亿元人民币同比扩大537贸易结构持续优化一般贸易占进出口总额的比重为640比上年同期提高21个百分点机电产品劳动密集型产品出口分别增长100127占比分别为56818贸易伙伴更趋多元化对一带一路沿线国家东盟进出口分别增长207152如图19所示图19中国进出口贸易增长放缓图20社会消费品零售总额增长趋缓社会消费品零售总额当月值亿美元贸易差额当月值亿元社会消费品零售总额当月同比右轴1300出口金额当月同比右轴60进口金额当月同比右轴44000社会消费品零售总额累计同比右轴40501050304000040800203036000550102032000300-050010-03028000500-10-070-200-1024000-202021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-072021-052021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112021-03资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院但10月份我国出口金额进口金额同比增速均转负分别为同比下跌03下跌07社会消费品零售总额10月同比增速再度为负同比下跌05累计同比增速下降至06如图20所示图212000年以来中国PPI与CPI同比增速工业增加值当月同比左轴CPI当月同比PPI全部工业品当月同比3015201010500-10-5-20-1001-1002-1003-1004-1005-1006-1007-1008-1009-1010-1011-1012-1013-1014-1015-1016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1000-10资料来源wind中国银河证券研究院从通胀来看10月份居民消费价格指数CPI同比上涨21生产者价格指数PPI同比下跌132021年1月以来首次转负从通货膨胀的周期来看由于价格从上游传导至请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13tablepage1策略报告专题研究下游PPI的走势多次领先于CPI的走势因此随着PPI涨幅下跌未来CPI涨幅有限工业增加值上涨亦会承压如图21所示2风险兼具机遇长期缓释房地产泡沫的灰犀牛风险众多内地房地产企业赴港上市地产政策对港股市场的走势亦起到了关键作用2022年房地产行业持续遇冷为稳定房地产在需求侧全国多个城市采取了各种各样的措施促进居民买房例如放松限购限贷条件出台税费优惠与补贴政策降低首付比例加大住房贷款优惠力度加大公积金支持力度降低房贷相关利率等其中降低房贷相关利率刺激力度较大受众范围较广我国个人房贷利率在LPR基础上通过加点确定因此LPR调降利好购房者2022年5月20日5年期贷款市场报价利率LPR下调15个基点至461年期LPR保持37不变8月22日5年期LPR下调15个基点至431年期LPR下调5个基点至365此外2022年9月29日人民银行银保监会发布通知决定阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限符合条件的城市政府可自主决定在2022年底前阶段性维持下调或取消当地新发放首套住房贷款利率下限2022年10月1日起人民银行下调了首套个人住房公积金贷款利率015个百分点5年以下含5年和5年以上利率分别调整为26和31同步支持居民刚性住房需求这是2015年8月以来首次下调首套个人住房公积金贷款利率第二套个人住房公积金贷款利率政策保持不变即5年以下含5年和5年以上利率分别不低于3025和3575如图2223所示图22个人住房贷款余额与房地产开发贷款余额同比增速图23首套与二套房贷平均利率个人住房贷款余额同比增长首套平均房贷利率房地产开发贷款余额同比增长70全国二套房贷平均利率70555565654545606035355555252550501515554545-5-540402014-122015-062018-062015-122016-062016-122017-062017-122018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122019-122020-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122021-122022-122004-12资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院在房地产供给侧随着房价下跌房市遇冷房地产商资金链出现巨大问题烂尾楼越来越多引发购房者断贷以示抗议7月中上旬停贷风波爆发以后7月28日中共中央政治局召开会议强调要稳定房地产市场坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策用足用好政策工具箱支持刚性和改善性住房需求压实地方政府责任保交楼稳民生110月银行业投放房地产开发贷款264万亿元发放按揭贷款484万亿元为稳定房地产市场提供了有力金融支持二十大召开以后稳定房地产政策进一步加码11月8月出台第二支箭政策促进房企发债融资11月21日央行及银保监会在11月21日召开的全国性商业银行信贷工作座请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14tablepage1策略报告专题研究谈会上强调拟向6家商业银行推出2000亿元保交楼再贷款加大对优质房企内保外贷业务的支持力度将房地产贷款集中度管理的过渡期延长两年支持开发贷款信托贷款等存量融资在保证债权安全的前提下合理展期等11月23日央行银保监会正式发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知金融16条从开发贷款信托贷款债券融资等方面全面支持房地产融资在最新政策金融16条指导下11月25日当周邮储银行工商银行中国银行交通银行对各房企授予的信贷额度累计超一万亿元国有大行纷纷表示银企各方将围绕商品房保障房城市更新等重点领域在房地产开发贷款个人住房按揭贷款并购贷款债券承销与投资等业务方面加深合作后续还将开展第二批全国性房地产企业合作签约工作与相关房地产企业加强务实合作满足企业合理融资需求携手促进房地产行业良性循环和平稳健康发展如表3所示表3金融16条指导下国有大行全面支持房地产融资银行日期支持方式支持金额房企与万科集团美的置业签署全面战略合作协议将为万科集团提供人民币1000亿元意向交通银行11月23日1200亿元万科集团美的置业性综合授信额度将为美的置业提供人民币200亿元意向性综合授信额度与中海发展华润置地万科集团龙湖地中海发展华润置地万科集团龙湖地农业银行11月23日产金地集团等5家房企举行银企战略合作产金地集团协议签约仪式本周与万科集团等十家房企签署战略合作万科集团碧桂园龙湖集团中海发中国银行11月25日当周协议提供意向性授信金额合计超6000亿6000亿元展华润置地招商蛇口金地集团绿元城中国滨江集团美的置业中国海外发展保利发展华润置地招与12家全国性房企以总对总方式签订战略商蛇口深圳华侨城万科集团金地集工商银行11月24日6550亿元合作协议提供意向性融资达6550亿元团绿城龙湖集团碧桂园美的置业和金辉集团88家房地产和住房租赁企业邀请88家房地产和住房租赁企业召开房中交股份首开集团越秀集团万科集建设银行11月24日地产市场形势展望暨住房租赁基金交流会团龙湖地产美的置业合生创展大并与8家房企签署合作协议华集团等8家房企分别与万科集团龙湖集团绿城碧桂园美的置业签署全面战略合作协议提供万科集团龙湖集团绿城碧桂园美邮储银行11月24日意向性融资总额2800亿元邮储银行将为碧2800亿元的置业桂园提供不超过人民币500亿元意向性授信额度资料来源wind中国银河证券研究院整理在国有大行相继宣布与房企建立战略合作关系的同时民企债券融资支持工具第二支箭扩容首批民营房企也已经落地对房企形成实质性利好11月23日中债增进公司在第二支箭政策框架下出具对龙湖集团美的置业金辉集团三家民营房企发债信用增进函拟首批分别支持三家企业发行20亿元15亿元12亿元中期票据后续将根据企业需求请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15tablepage1策略报告专题研究提供持续增信发债服务11月28日证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施并自即日起施行其中恢复上市房企和涉房上市公司再融资这是2010年10月上市房企再融资暂停后时隔12年再次重启如表4所示预计2023年房地产行业仍需政策面强力支持流动性压力对于房地产行业灰犀牛效应存在长期性稳字当头缓释房地产泡沫风险是一个长期的过程在政策加持下未来的机遇是大于挑战的表411月28日证监会放出第三支箭房企股权融资房企股权融资调整优化5项措施具体内容允许符合条件的房地产企业实施重组上市重组对象须为房地产行业上市公司允许房地产行业上市公司发行股份或支付现金购买涉房资产发行股份购买资产时可以一恢复涉房上市公司并购重组及配套融资募集配套资金募集资金用于存量涉房项目和支付交易对价补充流动资金偿还债务等不能用于拿地拍地开发新楼盘等建筑等与房地产紧密相关行业的上市公司参照房地产行业上市公司政策执行支持同行业上下游整合允许上市房企非公开方式再融资引导募集资金用于政策支持的房地产业务包括与保交楼保民生相关的房地产项目经济适用房棚户区改造或旧城改造拆迁安二恢复上市房企和涉房上市公司再融资置住房建设以及符合上市公司再融资政策要求的补充流动资金偿还债务等允许其他涉房上市公司再融资要求再融资募集资金投向主业与境内A股政策保持一致恢复以房地产为主业的H股上市公司再融资恢复主业三调整完善房地产企业境外市场上市政策非房地产业务的其他涉房H股上市公司再融资会同有关方面加大工作力度推动保障性租赁住房REITs常态化发行努力打造四进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用REITs市场的保租房板块鼓励优质房地产企业依托符合条件的仓储物流产业园区等资产发行基础设施REITs或作为已上市基础设施REITs的扩募资产开展不动产私募投资基金试点允许符合条件的私募股权基金管理人设立不动产私募五积极发挥私募股权投资基金作用投资基金引入机构资金投资存量住宅地产商业地产基础设施促进房地产企业盘活经营性不动产并探索新的发展模式资料来源wind中国银河证券研究院3二十大战略布局革故鼎新基于恒生指数部分权重来自于内地科技公司因此从中长期分析二十大提出的强国战略对恒生科技极具催化作用二十大的主题为高举中国特色社会主义伟大旗帜全面贯彻新时代中国特色社会主义思想弘扬伟大建党精神自信自强守正创新踔厉奋发勇毅前行为全面建设社会主义现代化国家全面推进中华民族伟大复兴而团结奋斗二十大报告中明确提出健全新型举国体制强化国家战略科技力量集聚力量进行原创性引领性科技攻关坚决打赢关键核心技术攻坚战二十大报告的重要核心是统筹发展与安全粮食能源和重要产业链供应链安全是短期最核心关切习总书记强调必须坚持科技是第一生产力人才是第一资源创新是第一动力指出坚持科技自立自强加快建设科技强国加速突破卡脖子关键核心技术难题具体涉及到若干主题涵盖绿色低碳安全领域信息安全国防安全能源安全粮食安全等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16tablepage1策略报告专题研究国产科技创新领域电子计算机通信软件服务工业母机工业机器人等数字经济生物医药等等二十大报告充分揭示了未来发展的主方向新时代新时点新发展时蕴新生未来可期见表5表5二十大报告涉及主题主题二十大相关内容强化经济重大基础设施金融网络数据生物资源核太空海洋等安全保障体系建设健全反制裁反干涉反长臂管辖机制完善国家安全力量布局构建全域联动立体高效的国家安全防护体系巩固优势产业领先地位在关系安全发展的领域加快补齐短板提升战略性资源供应保障能力确保粮食能源资源国家安全重要产业链供应链安全加强海外安全保障能力建设维护我国公民法人在海外合法权益维护海洋权益坚定捍卫国家主权安全发展利益军工实现建军一百年奋斗目标开创国防和军队现代化新局面加强国防和军队建设重大任务战建备统筹加快建设现代化后勤实施国防科技和武器装备重大工程加速科技向战斗力转化坚持面向世界科技前沿面向经济主战场面向国家重大需求面向人民生命健康加快实现高水平科技自立自强科技创新以国家战略需求为导向集聚力量进行原创性引领性科技攻关坚决打赢关键核心技术攻坚战数字经济加快发展数字经济促进数字经济和实体经济深度融合打造具有国际竞争力的数字产业集群加快发展方式绿色转型加快推动产业结构能源结构交通运输结构等调整优化完善支持绿色发展的财税金融投资价格政策和标准体系发展绿色低碳产业健全资源环境要素市场化配置体系加快节能降碳先进技术研发和推广应用倡导绿色消费推动形成绿色低碳的生产方式和生活方式绿色低碳积极稳妥推进碳达峰碳中和完善能源消耗总量和强度调控重点控制化石能源消费逐步转向碳排放总量和强度双控制度推动能源清洁低碳高效利用推进工业建筑交通等领域清洁低碳转型深入推进能源革命加强煤炭清洁高效利用加大油气资源勘探开发和增储上产力度加快规划建设新型能源体系统筹水电开发和生态保护积极安全有序发展核电加强能源产供储销体系建设确保能源安全实施积极应对人口老龄化国家战略发展养老事业和养老产业优化孤寡老人服务推动实现全体老年人享有基本养老服务健康中国深化医药卫生体制改革促进医保医疗医药协同发展和治理促进优质医疗资源扩容和区域均衡布局深化以公益性为导向的公立医院改革规范民营医院发展发展壮大医疗卫生队伍把工作重点放在农村和社区重视心理健康和精神卫生促进中医药传承创新发展全面推进乡村振兴全方位夯实粮食安全根基全面落实粮食安全党政同责牢牢守住十八亿亩耕地红线逐步把永久乡村振兴基本农田全部建成高标准农田深入实施种业振兴行动强化农业科技和装备支撑健全种粮农民收益保障机制和主产区利益补偿机制确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中资料来源中央部委网站中国银河证券研究院整理三内生因素1业绩预判从大宗商品市场预判2023年港股市场上市公司业绩将大为好转受全球流动性紧缩地缘政治冲突能源供应矛盾等多重因素作用2022年以来大宗商品价格波动加剧下半年大宗商品普遍走弱动力煤铁矿石原油等上游资源品高位回落螺纹钢铜铝等大幅下行另贵金属在2022年随着美联储加息紧缩影响美元指数单边强势非美货币走弱黄金白银等波动加剧预计2023年上游能源品价格宽幅波动下行中游商品受上游价格下行影响逐渐走弱贵金属受全球经济衰退预期担忧影响或重拾向上空间如图2425所示请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17tablepage1策略报告专题研究展望2023年大宗商品对全球权益市场中下游行业的压制逐步消去港股市场也将迎来业绩与估值的修复因此从大宗商品视角分析2023年是港股市场的修复期图24上游能源品价格走势图25工业金属品价格走势期货结算价连续螺纹钢元吨200布伦特原油左轴美元桶WTI原油左轴美元桶440013000现货结算价LME铜美元吨动力煤元吨上证综合指数120001704000结算价铁矿石掉期上清所右轴元吨4500360011000现货结算价LME铝右轴美元吨140100003200350090002800110800024007000802500200060005016005000150012004000208003000-1040020005002020-102021-102022-102019-122020-022020-042020-062020-082020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-122021-062020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122019-12资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院图26港股重要指数主营业务增长率均值图27港股重要指数主营业务增长率中值主营业务收入增长率-指数均值整体法主营业务收入增长率-指数中值301502021Q42022Q12022Q22022Q32021Q42022Q12022Q22022Q3251002050151005-500恒恒恒恒恒恒生生生生生生恒恒恒恒恒恒中金港港指科生生生生生生国融股股数技中金港港指科企类通通国融股股数技业小企类通通指型业小数股指型数股资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院图28港股重要指数净利润增长率均值图29港股重要指数净利润增长率中值净利润增长率-指数均值整体法净利润增长率-指数中值402021Q42022Q12022Q22022Q3402021Q42022Q12022Q22022Q320200-200-40-20-60-40-80-60恒恒恒恒恒恒恒恒恒恒恒恒生生生生生生生生生生生生中金港港指科中金港港指科国融股股数技国融股股数技企类通通企类通通业小业小指型指型数股数股资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18tablepage1策略报告专题研究从中观视角分析2022年港股受戴维斯双击影响营收不断下滑净利润增长率也惨遭滑铁卢随着中国经济逐步修复以及大宗商品价格下行的传导效应预判2023年港股上市公司的业绩修复加速如图26-29所示2估值从市盈率PE来看以2020年以来的估值为参照2021-2022年港股市场主要宽基指数PE估值水平总体上明显下降但股指之间表现亦有分化其中经历了2022年11月以来反弹恒生沪股通小型股恒生科技等股指的PE估值水平较高处于80左右的历史分位数水平大部分指数估值水平处于30-50的区间范围内如恒生中国企业指数恒生香港中资企业指数恒生综合指数恒生等权重指数恒生香港35恒生指数恒生中国香港上市100恒生港股通中国内地银行恒生可持续发展企业指数等因此从市盈率PE分析港股多数指数估值水平很低是各大权益市场的估值洼地这也是港股反弹的重要关键因素之一如图30所示图30港股市场重要指数PE估值水平图31港股市场重要指数PB估值水平PE历史分位数左轴最小值最大值中位数最新值PB历史分位数左轴最小值最大值中位数最新值10080709908706080760507065060405504030440303302020220101101000003535100100恒生指数恒生科技恒生指数恒生科技恒生等权重恒生金融类恒生港股通恒生香港恒生等权重恒生金融类恒生港股通恒生香港香港上市恒生综合指数香港上市恒生综合指数恒生港股通小型股恒生中国企业指数恒生中国企业指数恒生港股通小型股恒生港股通中小型股恒生港股通中小型股恒生香港中资企业指数恒生中国恒生香港中资企业指数恒生中国恒生港股通中国内地银行恒生可持续发展企业指数恒生港股通中国内地银行恒生可持续发展企业指数资料来源wind中国银河证券研究院资料来源wind中国银河证券研究院从市净率PB来看港股主要宽基指数PB估值历史分位数与市盈率PE估值相似恒生中国企业指数3508恒生综合指数3951恒生等权重指数375恒生香港354939恒生指数4012恒生中国香港上市1003709恒生港股通中国内地银行2883恒生等权重指数375恒生港股通3931恒生港股通中小型股4153恒生港股通小型股3568恒生科技3931等PB估值水平均处于绝对估值洼地如图31所示目前港股多数重要指数均处于2021年以来的估值极低水平3流动性观察南向资金的走势2022年港股整体走势较为低迷但去年南向资金全年净流入总额高达336351亿元人民币仅次于2020年的596741亿元和2021年的37829亿元在历年全年净流入总额中排名第三说明在连续下跌的背景下南向资金看好港股的投资价值如图32所示请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19tablepage1策略报告专题研究图322022年以来南向资金变化900沪市港股通亿元港元深市港股通亿元港元港股通亿元港元80070060050040030020010002022-052022-012022-022022-022022-032022-032022-042022-042022-042022-052022-062022-062022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122023-012022-01资料来源wind中国银河证券研究院随着2023年美联储货币政策的转向美国10年期国债到期收益率已经在2008年以来高位就目前美国通胀水平以及美联储关于加息的表态鹰派呼声仍在但力度大不如2022年因此基本可以预判2023年加息减弱直至停止这期间美国10年期国债收益率仍将高位震荡为主这将给开放性很高的港股市场提供国际流动性支持利好港股市场如图33所示图332002年以来恒生指数与美国10年期国债收益率35000恒生指数10Y美国国债收益率右轴6300005250004200003150002100001500002015-012017-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012016-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012002-01资料来源wind中国银河证券研究院图342022年港股主要股指换手率变化3恒生中国企业指数恒生金融类恒生港股通恒生港股通小型股恒生指数恒生科技25股票交易活跃市场情绪明显抬升2151050资料来源wind中国银河证券研究院2021-082021-122022-032021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112022-012022-022022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012021-01请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明20