核心内容：
　　11月以来海外政策进入转折时刻，控制通胀初步见效，应对衰退开始受到关注。
　　2022年中期美国选举国会两院席位全部出炉。民主党、共和党分获国会参议院和众议院的控制权。拜登政府在未来两年将面临“分裂的国会”。共和党人期待的“红色浪潮”仅仅呈现了“浪花”。2024年美国大选的号角已经吹响。
　　G7与欧盟设定俄罗斯原油售价上限，OPEC+延续减产协议。12月2日七国集团、欧盟决定将俄罗斯原油价格上限设定为每桶60美元。12月4日，OPEC+部长级会议决定延续减产决定：从11月至2023年底，将石油产量每天减少200万桶，约占世界需求的2%，且保留在2023年6月4日下一次会议前进一步行动的选项。
　　美国与欧元区通胀压力初步缓解，货币当局放缓加息。7月以来美国通胀率趋于回落，美联储11月2日加息75个基点，12月14日加息50个基点。市场预期2023年2月加50个基点，3月加25个基点，5月3日停止。欧央行10月27日加息75个基点，12月15日加息50个基点，11月欧元区调和CPI年内首次回落。
　　日本央行调整收益率曲线控制（YCC）。其原因是日元贬值会导致日本贸易行业受损，以及日本国债市场流动性下降。对YCC的调整意味着日央行可能进一步改变对超宽松政策的坚持，2023年3月黑田东彦离任之后将迎来时机。
　　国内重点是房地产“三支箭”出台，防疫政策快速优化、中央经济工作会议召开。
　　中央经济工作会议召开。2023年经济工作要以提振信心为入手点，主要包括四类政策措施和五项重点工作。其中要点包括加大宏观政策调控力度，积极财政政策加力提效，保持必要支出强度，稳健货币政策精准有力，保持流动性合理充裕；加强各类政策协调配合，着力扩大内需，把恢复和扩大消费摆在优先位置；大力发展数字经济、支持平台企业大显身手；确保房地产市场平稳发展。
　　防疫政策快速优化。11月11日“二十条”出台，12月7日“新十条”出台，各核心城市快速进入群体免疫。按照国际经验，“闯关”过程可能要2个季度左右。
　　支持房企信贷融资、债券融资、股权融资的“三支箭”出台。是年内房地产政策的第四次发力。按照经验，政策到销售端时滞3个季度，到投资端时滞5个季度。
　　宏观政策待时而动。11月以来货币政策仅有降准25BP，财政收入虽然有所恢复但支出增速边际下降。当前国内正处于疫情“闯关”期，同时出口下行，逆周期力度有必要进一步增加。政策执行层面，汇率与通胀压力可控，但疫情“闯关”可能影响政策执行，不但增加时滞，反而导致短期通胀。
　　产业政策主要关注扩大内需，以及数字经济、乡村振兴、现代物流、职业教育等。
　　风险提示：全球经济衰退、疫情持续期加长

研究报告全文：宏观月度报告tablepage求的持续恢复全球需求宏观月度报告2022年12月25日在上半年恢复有限这样会直接影响到下半年的工业生产我国工业生产与房地产运行tablemain宏观点评报告模板联系更为紧密而我们预计房地产下半年保持平稳工业生全球正在转向产持续上行的概率不大2022年11月至12月政策月报核心内容分析师高明11月以来海外政策进入转折时刻控制通胀初步见效应对衰退开始受到关注18510969619gaomingyjchinastockcomcn2022年中期美国选举国会两院席位全部出炉民主党共和党分获国会参议院和分析师登记编码S0130522120001众议院的控制权拜登政府在未来两年将面临分裂的国会共和党人期待的许冬石红色浪潮仅仅呈现了浪花2024年美国大选的号角已经吹响861083574134xudongshichinastockcomcnG7与欧盟设定俄罗斯原油售价上限OPEC延续减产协议12月2日七国集团分析师登记编码S0130515030003欧盟决定将俄罗斯原油价格上限设定为每桶60美元12月4日OPEC部长级会议决定延续减产决定从11月至2023年底将石油产量每天减少200万桶詹璐8675583453719约占世界需求的2且保留在2023年6月4日下一次会议前进一步行动的选项zhanluchinastockcomcn分析师登记编码S0130522110001美国与欧元区通胀压力初步缓解货币当局放缓加息7月以来美国通胀率趋于回落美联储11月2日加息75个基点12月14日加息50个基点市场预期特别感谢于金潼2023年2月加50个基点3月加25个基点5月3日停止欧央行10月27日加息75个基点12月15日加息50个基点11月欧元区调和CPI年内首次回落日本央行调整收益率曲线控制YCC其原因是日元贬值会导致日本贸易行业受损以及日本国债市场流动性下降对YCC的调整意味着日央行可能进一步改变对超宽松政策的坚持2023年3月黑田东彦离任之后将迎来时机国内重点是房地产三支箭出台防疫政策快速优化中央经济工作会议召开中央经济工作会议召开2023年经济工作要以提振信心为入手点主要包括四类政策措施和五项重点工作其中要点包括加大宏观政策调控力度积极财政政策加力提效保持必要支出强度稳健货币政策精准有力保持流动性合理充裕加强各类政策协调配合着力扩大内需把恢复和扩大消费摆在优先位置大力发展数字经济支持平台企业大显身手确保房地产市场平稳发展防疫政策快速优化11月11日二十条出台12月7日新十条出台各核心城市快速进入群体免疫按照国际经验闯关过程可能要2个季度左右支持房企信贷融资债券融资股权融资的三支箭出台是年内房地产政策的第四次发力按照经验政策到销售端时滞3个季度到投资端时滞5个季度宏观政策待时而动11月以来货币政策仅有降准25BP财政收入虽然有所恢复但支出增速边际下降当前国内正处于疫情闯关期同时出口下行逆周期力度有必要进一步增加政策执行层面汇率与通胀压力可控但疫情闯关可能影响政策执行不但增加时滞反而导致短期通胀产业政策主要关注扩大内需以及数字经济乡村振兴现代物流职业教育等风险提示全球经济衰退疫情持续期加长请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11宏观月度报告tablepage目录一全球形势观察3一美国中期选举两院席位全部出炉2024年总统大选吹响号角3二G7与欧盟设定俄罗斯原油售价上限OPEC延续减产协议3三美国与欧元区通胀压力初步缓解货币当局放缓加息4四日本央行调整YCC政策目标可能进一步调整4五中美审计监管合作取得成效中概股退市风险基本解除5二宏观政策分析5一中央经济工作会议5二疫情防控措施进一步优化5三房地产三支箭出台6四货币政策执行贷款与社融增速持续下行降息必要性上升6五财政政策执行收入逐步修复但支出边际降速7三产业政策动态7一十四五扩大内需战略实施方案7二构建数据基础制度的数据二十条7三乡村振兴职业教育现代物流8请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明22宏观月度报告tablepage一全球形势观察一美国中期选举两院席位全部出炉2024年总统大选吹响号角中新社12月19日电随着12月初佐治亚州的决选结果产生2022年美国中期选举国会两院席位终于全部出炉民主党共和党分获国会参议院和众议院的控制权其中参议院中民主党51席共和党49席而众议院中共和党222席民主党213席目前特朗普已正式宣布参与总统竞选拜登也已经表示有意参选2024年总统大选的号角已经吹响民主党拜登政府在未来两年将面临分裂的国会在国会通过重大立法难度加大但总体来看民主党保住参议院在众议院小输的结果属于意外之喜据美国布鲁金斯学会统计此次中期选举是88年以来总统第一任期内执政党表现最好的一次共和党共和党人所期待的红色浪潮仅仅呈现了红色浪花在40个关键席位的争夺中特朗普支持的候选人胜率仅为40共和党内部正在商议就竞选策略做出调整Marit调查显示54的共和党人认为应该推出新人参加大选二G7与欧盟设定俄罗斯原油售价上限OPEC延续减产协议12月2日七国集团欧盟决定将俄罗斯原油价格上限设定为每桶60美元如果俄罗斯向第三方国家出售的原油价格高于每桶60美元那么欧盟和七国集团的企业将禁止为俄罗斯原油运输提供保险金融等服务俄罗斯可能小幅减少石油产量12月4日OPEC部长级会议决定延续10月会议上的决定即从11月至2023年底将石油产量每天减少200万桶约占世界需求的2同时在会后声明中表示为稳定原油市场的平衡未来可能会采取额外措施以适应市场发展亦即在2023年6月4日下一次OPEC部长级会议之前就会面并采取行动图111月以来国际油价延续下行但工业金属出现反弹图27月以来美国CPI连续下降11月欧元区HICP首次回落布伦特原油现货价美元桶美国CPI当月同比欧元区HICP当月同比16080012右轴CRB现货指数工业原料140750101207008100650680600460550240500020450-204002016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12201511201603201607201611201703201707201711201803201807201811201903201907201911202003202007202011202103202107202111202203202207202211资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明33宏观月度报告tablepage三美国与欧元区通胀压力初步缓解货币当局放缓加息1美联储年内第7次加息幅度放缓至50个基点11月2日美联储加息75个基点12月14日加息50个基点联邦基金利率目标升至425-450同时量化紧缩继续执行目前市场对美联储加息的预期是2023年2月加50个基点3月加25个基点5月3日停止联邦基金利率目标最终到达500-525今年以来美联储总共加息7次累计幅度425个基点3月16日25BP5月4日50BP6月15日75BP7月28日75BP9月22日75BP11月2日75BP12月14日50BP12月1日美联储主席鲍威尔表示经济运行已经放缓至长期趋势以下货币政策具有滞后性目前效果还没有完全显现利率已经接近足以控制通胀的水平因此可以放缓加息幅度2欧央行年内第4次加息幅度放缓至50个基点12月15日欧央行加息50个基点主要再融资利率上升至250同时将从2023年3月开始缩减资产购买计划今年欧央行已经加息4次累计幅度250个基点此前三次为7月21日50BP9月8日75BP10月27日75BP11月欧元区调和CPIHICP同比101前值106出现了年内首次回落核心HICP持平前值50此外欧元区PPI已经从8月的峰值434开始连续回落作为领先指标也显示欧元区通胀压力有所缓解图311月以来美国长端利率回落短端利率也逐步见顶图410月以来美元指数持续回落美元兑日元汇率也反弹美国国债收益率10年美国国债收益率1年160USDJPY右轴美元指数120515011541401101301053120100211095100901908508080资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院四日本央行调整YCC政策目标可能进一步调整12月20日日本央行发布政策声明将日本10年期国债收益率波动上限调升至05高于此前025的波动区间上限以增强宽松货币政策的可持续性此外增加每月债券购买规模从目前计划的73万亿日元增加到9万亿日元日央行调整YCC的原因一是今年日元大幅贬值导致日本贸易行业受损二是YCC导致日本国债市场流动性下降日央行无限量购入国债以实现利率目标区间使得日央行成为日本国债市场中持有比例超过50的唯一玩家扩大资产和国债购买规模也是为了应对央行以外的投资者对日本国债的抛售以稳定市场预期请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明44宏观月度报告tablepage日央行调整YCC的影响作为负利率的最后守望者日央行货币政策边际转向使国际市场担心能通过日元拆借得到的流动性可能减少因此会对金融资产价格形成短期冲击同时市场预期美联储将在2023年逐渐退出加息进程此时日本货币政策边际转向会强化美日利差缩小的预期日元虽然难以回到疫情前的中枢但会有短期的反弹最后对YCC的调整可能意味着日央行将在2023年改变对超常规宽松政策的坚持2023年3月黑田东彦的离任可能是公布更大变化的合适时机五中美审计监管合作取得成效中概股退市风险基本解除12月15日美国公众公司会计监督委员会PCAOB发布报告确认2022年度可以对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查撤销2021年对相关事务所做出的认定中美审计监管合作取得初步成效中概股的退市风险基本解除自8月26日中国证监会财政部与美国PCAOB签署中美审计监管合作协议以来双方对相关会计师事务所的检查和调查活动已纳入双边监管合作框架二宏观政策分析一中央经济工作会议2023年经济工作以提振信心为入手点主要包括四类政策措施和五项重点工作其中的要点包括从改善社会心理预期提振发展信心入手加大宏观政策调控力度积极的财政政策加力提效保持必要的支出强度稳健的货币政策精准有力保持流动性合理充裕着力扩大内需大力发展数字经济支持平台企业大显身手确保房地产市场平稳发展等图5思维导图2022年12月15日至16日中央经济工作会议精神资料来源共产党员网中国银河证券研究院二疫情防控措施进一步优化请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明55宏观月度报告tablepage11月11日优化疫情防控措施二十条出台12月7日优化疫情防控新十条出台按照国际经验疫情闯关过程可能需要2个季度左右同时考虑气温变化预计2022年12月至2023年3月会是传播高峰期但参考2020年至2021年的经验预计2023年二季度消费终将迎来困境反转时刻2020年社会消费品零售额同比下降392021年疫情得到控制后反弹至125两年平均增长40假设2022至2023年的平均增速也能接近40那么2023年社会消费品零售总额增速将会反弹至80左右三房地产三支箭出台今年金融纾困房地产政策四次发力第一是5月中下旬LPR调降15BP首套房贷利率下限降至LPR-20BP第二次是8月中下旬LPR再调降15BP保交楼措施出台第三次是9月30日实施差别化房贷利率政策换购住房个税退税首套个人住房公积金贷款利率调降015个百分点第四次是11月支持房企信贷债券股权融资的三支箭出台政策效果预测参考2014年9月30日的房地产促进政策住宅销售面积在2015年5月实现转正时滞约3个季度同时2015年连续降息最终2014年2015年2016年住宅销售面积分别增长-9169224房地产开发投资增速则指导2016年才开始出现回升时滞约5个季度本次政策时滞可能更长斜率更低不同之处在于此前房地产政策会让市场产生买房能获得大幅增值的预期所以会引发买房热潮但当前政策还没有这样的效果四货币政策执行贷款与社融增速持续下行降息必要性上升11月以来货币政策仅有降准25BP没有调降利率当前国内经济趋于下行主要城市正经历疫情闯关同时出口增速已经降至负值逆周期力度有必要进一步增加而货币政策的实施可能有以下三个方面考虑一是外部压力目前美联储加息节奏放缓对新兴经济体金融账户资金外流的压力有所缓解二是政策时滞目前主要城市正经历疫情闯关生产有阶段性停滞的现象此时政策执行存在时滞反而会加剧通胀三是远期通货膨胀人民银行11月16日发布三季度货币政策执行报告提出要警惕未来通胀反弹压力目前前瞻性指标显示猪周期即将进入下行区间虽然房地产市场修复与消费困境反转可能引发服务项价格上行但通胀压力总体可控预测2023年CPI均值26峰值30图611月以来货币政策操作没有调降利率图7人民币贷款和社会融资仍然低迷1年期MLF利率1年期LPR5年期LPR7天逆回购利率社会融资规模存量同比人民币贷款余额同比501545144013351230112510201591082020-042021-062022-082019-122020-022020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-102022-122018-082020-082022-082017-112018-022018-052018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-11资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明66宏观月度报告tablepage五财政政策执行收入逐步修复但支出边际降速公共财政账户1-11月全国公共财政收入1855万亿元同比-30前值-45降幅进一步收窄其中税收收入1528万亿元同比-71前值-89非税收入327万亿元同比222前值2321-11月全国公共财政支出2273万亿元同比62前值64维持4月以来的59至64区间政府性基金账户1-11月全国政府性基金收入602万亿元同比-215前值-227其中国有土地使用权出让收入512万亿元同比-244前值-2591-11月全国政府性基金支出960万亿元同比55前值98自7月以来出现加速回落趋势三产业政策动态一十四五扩大内需战略实施方案12月14日消息中共中央国务院近日印发扩大内需战略规划纲要20222035年以促进十四五时期的消费与投资实现内需规模新突破其中重点任务主要是针对中长期的堵点难点特别是有效供给能力不足分配差距较大流通体系现代化程度不高消费体制机制不健全投资结构仍需优化等主要工作里面全面促进消费拓展投资空间是重中之重图8思维导图中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年的八项重点工作资料来源中国政府网中国银河证券研究院二构建数据基础制度的数据二十条12月19日消息中共中央国务院于12月2日发布关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见下一阶段数据基础制度建设的重点工作包括1建立保障权益合规请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明77宏观月度报告tablepage使用的数据产权制度2建立合规高效场内外结合的数据要素流通和交易制度3建立体现效率促进公平的数据要素收益分配制度4建立安全可控弹性包容的数据要素治理制度其中数据产权结构性分置制度是最基础性的制度数据二十条要求建立公共数据企业数据个人数据的分类分级确权授权制度根据数据来源和数据生成特征分别界定数据生产流通使用过程中各参与方享有的合法权利建立数据资源持有权数据加工使用权数据产品经营权等分置的产权运行机制图9思维导图关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见资料来源中国政府网中国银河证券研究院三乡村振兴职业教育现代物流12月23日至24日中央农村工作会议召开强调全面推进乡村振兴加快建设农业强国此前在12月13日中共中央办公厅国务院办公厅印发乡村振兴责任制实施办法要求省市县乡村五级书记抓乡村振兴并部署部门责任地方责任社会动员考核监督奖惩等实施办法12月21日中共中央办公厅国务院办公厅近日印发关于深化现代职业教育体系建设改革的意见主要目标是切实提高职业教育的质量适应性和吸引力培养更多高素质技术技能人才能工巧匠大国工匠战略任务包括三项分别是探索省域现代职业教育体系建设新模式打造市域产教联合体行业产教融合共同体12月15日国务院办公厅公布5月17日成文的十四五现代物流发展规划提出到2025年基本建成供需适配内外联通安全高效智慧绿色的现代物流体系请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明88宏观月度报告tablepage图表目录图111月以来国际油价延续下行但工业金属出现反弹3图27月以来美国CPI连续下降11月欧元区HICP首次回落3图311月以来美国长端利率回落短端利率也逐步见顶4图410月以来美元指数持续回落美元兑日元汇率也反弹4图5思维导图2022年12月15日至16日中央经济工作会议精神5图611月以来货币政策操作没有调降利率6图7人民币贷款和社会融资仍然低迷6图8思维导图中共中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年的八项重点工作7图9思维导图关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见8请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明99宏观动态报告tablepage分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关高明宏观经济分析师中国人民大学国民经济学博士2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后2018至2022年招商证券宏观分析师2022年11月加入中国银河证券重点关注经济结构产业政策资产轮动的联动分析许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名詹璐宏观经济分析师厦门大学工商管理硕士2022年11月加入中国银河证券研究部主要从事国内宏观经济研究工作评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电ta深圳市福田区金田路blecontact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn崔香兰0755-83471963cuixianglanchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1010