财政收支数据应该看累计值还是当月值？可能还是累计值好一些。因为财政收支是按年度制定预算的，考虑的是年度内的收入、支出与债务的安排，月度之间会出现自然波动和主动调整，比如今年二季度的留抵退税。同时，累计同比增速也可以反映月度的边际变化，虽然敏感度低，但是波动性小，适合分析趋势和对比收支强度。而经验显示，财政收入与支出增速之差是衡量逆周期强度的良好指标。
　　11月当月公共财政收入同比+24.6%（前值+15.7%），支出同比+4.8%（前值+8.7%）。财政收入增速明显与11月的国内经济数据不匹配，与税收上缴节奏等因素有关。
　　公共财政收入持续收窄降幅。1-11月，全国公共财政收入18.55万亿元，同比-3.0%（前值-4.5%），进一步收窄降幅。其中，税收收入15.28万亿元，同比-7.1%（前值-8.9%），非税收入3.27万亿元，同比+22.2%（前值+23.2%）。主要税种中，国内增值税4.35万亿元，同比-26.2%（前值-29.1%）；企业所得税4.30万亿元，同比+3.8%（前值+3.5%）；进口环节税1.85万亿元，同比+13.4%（前值+11.3%）；国内消费税1.56万亿元，同比+18.0%（前值+13.2%）；个人所得税1.36万亿元，同比+8.0%（前值+8.5%）。
　　公共财政支出增速保持平稳：1-11月，全国公共财政支出22.73万亿元，同比+6.2%（前值+6.4%），维持4月以来的5.9%至6.4%区间。而1-11月的基建投资增速达到11.65%（其中电力热力燃气及水生产行业投资达到+19.6%），可能体现了金融支持的效果。具体来看，支出增速居前的项目依次是卫生健康+15.3%（前值+12.6%）、社会保障和就业+7.4%（前值+7.4%）、交通运输+6.0%（前值+6.6%）、科学技术+6.0%（前值+8.8%）、教育+5.9%（前值+6.0%）、农林水事务+3.6%（前值+4.5%）、城乡社区事务-0.5%（前值-0.5%）、文化旅游体育与传媒-2.6%（-1.4%）、节能环保-3.6%（前值-3.4%），以及债务付息+7.1%（前值+8.5%）。
　　政府性基金收入降幅收窄，但支出增速快速回落：1-11月全国政府性基金收入6.02万亿元，同比-21.5%（前值-22.7%），其中国有土地使用权出让收入5.12万亿元，同比-24.4% （前值-25.9%）；1-11月全国政府性基金支出9.60万亿元，同比+5.5%（前值+9.8%），自7月以来出现加速回落趋势。由于房地产市场低迷，今年政府性基金账户严重缩水。房地产市场修复也需要金融纾困政策的效果。
　　中央经济工作会议提出，2023年积极财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。而现代化基础设施体系建设有五方面重点：1.交通、能源、水利等网络型基础设施；2.信息、科技、物流等产业升级基础设施；3.城市基础设施；4.农业农村基础设施；5.国家安全基础设施。
　　风险提示：地缘政治事件、海外经济衰退、病毒再度变异
　　

研究报告全文：宏观动态报告宏观动态报告2022年12月21日基建投资增速超过财政支出增速金融支持发挥作用2022年11月财政收支分析核心内容分析师高明财政收支数据应该看累计值还是当月值可能还是累计值好一些因为财政收支18510969619是按年度制定预算的考虑的是年度内的收入支出与债务的安排月度之间会gaomingyjchinastockcomcn分析师登记编码S0130522120001出现自然波动和主动调整比如今年二季度的留抵退税同时累计同比增速也可以反映月度的边际变化虽然敏感度低但是波动性小适合分析趋势和对比许冬石收支强度而经验显示财政收入与支出增速之差是衡量逆周期强度的良好指标861083574134xudongshichinastockcomcn11月当月公共财政收入同比246前值157支出同比48前值87分析师登记编码S0130515030003财政收入增速明显与11月的国内经济数据不匹配与税收上缴节奏等因素有关詹璐8675583453719公共财政收入持续收窄降幅1-11月全国公共财政收入1855万亿元同比zhanluchinastockcomcn-30前值-45进一步收窄降幅其中税收收入1528万亿元同比-71分析师登记编码0130522110001前值-89非税收入327万亿元同比222前值232主要税种中特别鸣谢于金潼国内增值税435万亿元同比-262前值-291企业所得税430万亿元同比38前值35进口环节税185万亿元同比134前值113国内消费税156万亿元同比180前值132个人所得税136万亿元同比80前值85公共财政支出增速保持平稳1-11月全国公共财政支出2273万亿元同比62前值64维持4月以来的59至64区间而1-11月的基建投资增速达到1165其中电力热力燃气及水生产行业投资达到196可能体现了金融支持的效果具体来看支出增速居前的项目依次是卫生健康153前值126社会保障和就业74前值74交通运输60前值66科学技术60前值88教育59前值60农林水事务36前值45城乡社区事务-05前值-05文化旅游体育与传媒-26-14节能环保-36前值-34以及债务付息71前值85政府性基金收入降幅收窄但支出增速快速回落1-11月全国政府性基金收入602万亿元同比-215前值-227其中国有土地使用权出让收入512万亿元同比-244前值-2591-11月全国政府性基金支出960万亿元同比55前值98自7月以来出现加速回落趋势由于房地产市场低迷今年政府性基金账户严重缩水房地产市场修复也需要金融纾困政策的效果中央经济工作会议提出2023年积极财政政策要加力提效保持必要的财政支出强度优化组合赤字专项债贴息等工具在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控要加大中央对地方的转移支付力度推动财力下沉做好基层三保工作而现代化基础设施体系建设有五方面重点1交通能源水利等网络型基础设施2信息科技物流等产业升级基础设施3城市基础设施4农业农村基础设施5国家安全基础设施风险提示地缘政治事件海外经济衰退病毒再度变异请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1宏观动态报告图111月公共财政支出小幅回落财政收入增速进一步上升图2公共财政收入收窄降幅公共财政支出增速保持稳定公共财政收入当月同比公共财政支出当月同比公共财政收入累计同比公共财政支出累计同比503040253020201510100562-100-30-20-5-30-10-40-15-50-202020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院图3政府性基金收入逐步收窄降幅但支出增速连续回落图4土地出让收入增速逐渐收窄降幅所安排支出趋于降速全国政府性基金收入累计同比全国政府性基金支出累计同比土地使用权出让收入累计同比8080土地使用权出让金收入安排的支出累计同比6060404020200550-154-20-244-20-215-40-40-602019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院图5政府性基金收入与支出相对于公共财政账户明显变小图62022年土地出让收入占地方财政收入比重显著下降政府性基金收入公共财政收入政府性基金支出公共财政支出土地出让收入地方本级财政收入8478377266422360565751303243474339资料来源同花顺中国银河证券研究院资料来源同花顺中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2宏观动态报告图表目录图111月公共财政支出小幅回落财政收入增速进一步上升2图2公共财政收入收窄降幅公共财政支出增速保持稳定2图3政府性基金收入逐步收窄降幅但支出增速连续回落2图4土地出让收入增速逐渐收窄降幅所安排支出趋于降速2图5政府性基金收入与支出相对于公共财政账户明显变小2图62022年土地出让收入占地方财政收入比重显著下降2请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关高明宏观经济分析师中国人民大学国民经济学博士2015至2017年招商证券与中国人民大学联合培养应用经济学博士后2018至2022年招商证券宏观分析师2022年11月加入中国银河证券重点关注经济结构产业政策资产轮动的联动分析许冬石宏观经济分析师英国邓迪大学金融学博士2010年11月加入中国银河证券研究部新财富宏观团队成员主要从事数据分析和预测工作2014年获得第13届远见杯中国经济预测第一名20152016年获得第1415届远见杯中国经济预测第二名詹璐宏观经济分析师厦门大学工商管理硕士2022年11月加入中国银河证券研究部主要从事国内宏观经济研究工作评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn崔香兰0755-83471963cuixianglanchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4