MLF加量平价续做，释放中长期流动性：12月15日，人民银行开展6500亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率分别为2.75%与2%，维持前值不变。本月MLF到期量为5000亿元，本月MLF为加量平价续做。加量平价续作，释放中长期流动性，稳定债券市场。本月截止目前共有6500亿元的中长期资金净投放。
　　 11月经济数据探底，扩大内需重要性显著上升：11月经济数据全面回落。出口和投资创年内新低，工业和消费数据回落至4-5月之后的最低点。市场对数据已有预期，短期不需要更悲观。值得关注的是，11月基建投资逆势回升。11月基建投资高位回升，虽与去年同期低基数有一定关系，但也反应了积极的财政政策效果显现，基建作为经济逆周期的调节器发挥重要作用。在短期出口回落背景之下，扩大内需重要性显著上升，长期而言扩大内需也是加快构建新发展格局的基础。随着疫情政策的优化，短期数据或有波动，“闯关期”之后，经济有望趋于复苏。
　　欧美央行缓和紧缩步伐，2023年定调仍偏鹰派：美联储FOMC会议如期放缓加息至50bps，联邦目标基金利率达到4.25%-4.50%，量化紧缩（QT）继续执行。本次议息会议依然保持了鹰派的基调，不过美联储最鹰派的时刻可能已经过去，加息在达到5.1%的新终值后可能不再继续，存疑的主要是美联储首次降息的时点。我们认为2023年四季度仍有望出现降息。虽然欧央行的加息也如期出现了边际缓和，但欧美央行对2023年货币政策整体态度仍偏鹰派。
　　美国零售数据大幅下滑，通胀压力减轻但衰退风险上行：美国11月份零售数据同比增长6.5%，环比下行0.6%，为年内最大幅度的下滑。虽然零售同比增速仍高于历史均值，但从高位放缓的态势愈发明显，也印证了CPI数据中商品和能源部分更早更快的回落。零售数据的下行不仅意味着通胀加力的减轻，也暗示美国陷入衰退的风险进一步加大。
　　美元指数下行，猪肉价格下行，原油价格上行，高频数据边际改善：本周流动性整体宽裕。猪肉价格下行，蔬菜价格上涨，通胀近期无忧但需持续警惕温和通胀的可能性。原油价格小幅上行，煤炭价格上行螺纹钢和热卷价格回升，库存上行。汽车销售数据同比转负。政策支持下地产销售数据边际改善。交通出行数据低于往年同期，环比回升后回落。
　　核心风险：疫情和防控政策超预期变化，中美欧经济更快下行

研究报告全文：宏观周度报告tablepage宏观周观点2022年12月17日tablemaintableresearch宏观点评报告模板闯关期的阵痛一周高频数据核心内容分析师许冬石MLF加量平价续做释放中长期流动性12月15日人民银行开展6500861083574134亿元中期借贷便利MLF操作和20亿元公开市场逆回购操作中标利xudongshichinastockcomcn率分别为275与2维持前值不变本月MLF到期量为5000亿元本分析师登记编码S0130515030003月MLF为加量平价续做加量平价续作释放中长期流动性稳定债券市场本月截止目前共有6500亿元的中长期资金净投放詹璐867558345371911月经济数据探底扩大内需重要性显著上升11月经济数据全面回zhanluchinastockcomcn分析师登记编码S0130522110001落出口和投资创年内新低工业和消费数据回落至4-5月之后的最低点市场对数据已有预期短期不需要更悲观值得关注的是11月基特别感谢建投资逆势回升11月基建投资高位回升虽与去年同期低基数有一定关系但也反应了积极的财政政策效果显现基建作为经济逆周期的调于金潼节器发挥重要作用在短期出口回落背景之下扩大内需重要性显著上升长期而言扩大内需也是加快构建新发展格局的基础随着疫情政策的优化短期数据或有波动闯关期之后经济有望趋于复苏欧美央行缓和紧缩步伐2023年定调仍偏鹰派美联储FOMC会议如期放缓加息至50bps联邦目标基金利率达到425-450量化紧缩QT继续执行本次议息会议依然保持了鹰派的基调不过美联储最鹰派的时刻可能已经过去加息在达到51的新终值后可能不再继续存疑的主要是美联储首次降息的时点我们认为2023年四季度仍有望出现降息虽然欧央行的加息也如期出现了边际缓和但欧美央行对2023年货币政策整体态度仍偏鹰派美国零售数据大幅下滑通胀压力减轻但衰退风险上行美国11月份零售数据同比增长65环比下行06为年内最大幅度的下滑虽然零售同比增速仍高于历史均值但从高位放缓的态势愈发明显也印证了CPI数据中商品和能源部分更早更快的回落零售数据的下行不仅意味着通胀加力的减轻也暗示美国陷入衰退的风险进一步加大美元指数下行猪肉价格下行原油价格上行高频数据边际改善本周流动性整体宽裕猪肉价格下行蔬菜价格上涨通胀近期无忧但需持续警惕温和通胀的可能性原油价格小幅上行煤炭价格上行螺纹钢和热卷价格回升库存上行汽车销售数据同比转负政策支持下地产销售数据边际改善交通出行数据低于往年同期环比回升后回落核心风险疫情和防控政策超预期变化中美欧经济更快下行请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明1宏观周度报告tablepage国家日期事件或数据中国12月20日周二中国12月一年期贷款市场报价利率中国12月五年期贷款市场报价利率欧洲12月21日周三英国第三季度生产法GDP年率终值德国1月Gfk消费者信心指数英国12月CBI零售销售差值12月20日周二美国11月新屋开工年化月率美国11月新屋开工年化总数万户12月21日周三美国11月成屋销售年化总数万户美国12月谘商会消费者信心指数美国12月22日周四美国第三季度核心PCE物价指数年化季率终值美国截至12月17日当周初请失业金人数万美国第三季度实际GDP年化季率终值美国第三季度GDP隐性平减指数季率-季调后终值12月23日周五美国11月PCE物价指数年率美国12月密歇根大学消费者信心指数终值12月20日周二日本12月20日央行政策余额利率日本12月20日央行10年期国债收益率目标亚洲12月23日周五日本11月全国CPI年率日本央行公布10月货币政策会议纪要目录一国内热点31MLF加量平价续做释放中长期流动性3211月经济数据探底扩大内需重要性显著上升3二海外热点31欧美央行缓和紧缩步伐2023年定调仍偏鹰派32美国零售数据大幅下滑通胀压力减轻但衰退风险上行4三高频数据51流动性利率流动性合理宽裕短期国债收益率小幅上行52汇率美元指数收于10485人民币小幅贬值至69763总需求汽车销售住宅成交地铁客运量交通拥堵延迟指数集装箱BDI等74PPI相关原油大幅回落煤炭价格上涨81原油价格82有色金属93煤炭钢铁95CPI相关猪肉价格回落蔬菜价格上涨11请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2宏观周度报告tablepage一国内热点1MLF加量平价续做释放中长期流动性12月15日人民银行开展6500亿元中期借贷便利MLF操作和20亿元公开市场逆回购操作中标利率分别为275与2维持前值不变本月MLF到期量为5000亿元本月MLF为加量平价续做有助于在年底保持流动性合理宽松12月5日降准释放了5000亿元的中长期流动性本次MLF超额续作提供了1500亿元的流动性增量央行副行长刘国强表示2023年货币政策总量要够结构要准总量要够既包括更好满足实体经济需要也包括保持金融市场流动性合理充裕资金价格维持合理弹性不大起大落211月经济数据探底扩大内需重要性显著上升11月经济数据全面回落工业增加值同比2210月为50社会消费品零售总额同比-5910月为-05服务业生产指数同比-1910月为01固定资产投资同比0710月为43出口同比-8710月为-03地产销售同比为-33310月为-232出口和投资创年内新低工业和消费数据回落至4-5月之后的最低点11月受疫情冲击之前高频数据11月已明显回落市场对数据的不振已有预期值得关注的是11月基建投资逆势回升同比增长13810月为1281-11月累计同比增速11611月基建投资高位回升虽与去年同期低基数有一定关系但也反应了积极的财政政策效果显现发挥重要的逆周期调节作用12月14日中共中央国务院印发了扩大内需战略规划纲要20222035年在短期出口回落背景之下扩大内需重要性显著上升长期而言扩大内需也是加快构建新发展格局的基础随着疫情政策的优化短期数据或有波动但长期来看经济有望缓慢复苏二海外热点1欧美央行缓和紧缩步伐2023年定调仍偏鹰派12月14日美联储FOMC会议如期放缓加息至50bps联邦目标基金利率达到425-450量化紧缩QT继续执行本次议息会议依然保持了鹰派的基调不过美联储最鹰派的时刻可能已经过去加息在达到51的新终值后可能不再继续存疑的主要是美联储首次降息的时点目前美联储较为可能的加息路径是2月50bps3月25bps达到500-525经济展望中美联储关于失业率和经济增长的预测结合来看是略有矛盾的2023年46的失业率已经超过中长期自然失业率的水平这一条件的满足在历史上有极高概率导致衰退且国债利差指标等模型也在暗示衰退压力的增加因此我们认为2023年四季度仍有望出现降息美联储整体鹰派但边际缓和的重要支撑就是通胀下行的趋势逐渐明朗11月份CPI的走弱不仅因为高基数能源和部分商品出现了显著放缓二手车进入通缩等因素都指向2023年上半年通胀更确定性的回落乐观情况下三季度名义通胀有望回落至3以下但劳动市场结构性短缺带来的服务通胀韧性将阻止美联储在2023年末以前降息欧央行12月15日加息50bps主要再融资利率上升至250同时将从2023年3月开始通过停止到期再投资的方式缩减资产购买计划APP中的证券3至6月份为150亿欧元月2月份会议将公布更详细的计划和细节由于南欧国家债券面临的压力和更大的衰退风险欧央行未来加息预计更加谨慎虽然欧央行的加息也如期出现了边际缓和但欧美央行对2023年货币政策整体态度仍偏鹰派在前期对鹰派缓和预期更强的权益市场出现调整不过利率风险预计难以大幅上行请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3宏观周度报告tablepage图1劳动缺口仍是美联储面临的难题图2乐观情况下美国通胀在2023上半年较快回落资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图3南欧国债面临较大压力欧央行未来加息更谨慎资料来源Wind中国银河证券研究院整理2美国零售数据大幅下滑通胀压力减轻但衰退风险上行美国11月份零售数据同比增长65环比下行06为年内最大幅度的下滑虽然零售同比增速仍高于历史均值但从高位放缓的态势愈发明显也印证了CPI数据中商品和能源部分更早更快的回落具体来看11月零售中机动车和建筑类增速较前几个月下行家具和电子产品等耐用品陷入负增长能源和一般商品的增速也在稳步下行由于前期库存累积较多美国零售商在11月进行了力度较大的折扣期以去库存销售环比依然转负反映出商品类消费的总需求在美联储的紧缩和负实际工资增速之下显露疲态零售数据的下行不仅意味着通胀加力的减轻也暗示美国陷入衰退的风险进一步加大结合紧凑的劳动市场美国2023年仍容易出现技术性衰退因较强的就业状况而不被NBER判定为实际衰退的情况请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4宏观周度报告tablepage图4美国零售增速同比继续放缓图5商品和能源类下行幅度大服务韧性较好资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理三高频数据1流动性利率流动性合理宽裕短期国债收益率小幅上行本周流动性保持宽裕经济的弱势和地产融资的需求以及央行的举措都显示资金不会收紧货币政策强调适度通胀下行暂时不制约货币政策本周公开市场投放490亿回笼100亿净投放390亿上周净投放-3070亿DR007周五低于7天逆回购利率2675bps12月16日SHIBOR隔夜收于12240比上周上行1530bps7天SHIBOR利率收于17520比上周下行07bps五日平均利率比上周下行186bps存款类机构质押式回购7天加权利率收于17325比上周上行032bps五日平均利率比上周下行122bps12月16日1年期3年期国债分别收于2297425256分别比上周上升156bps168bps5年期国债收于26904比上周下行383bps10年期国债收益率收于28813比上周下行145bps高于1年期5839bps图6SHIBOR利率图7DR007利率资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5宏观周度报告tablepage图8央行公开市场业务投放回笼周度统计亿图9国债收益率资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图10银行间质押式回购成交量亿资料来源Wind中国银河证券研究院整理2汇率美元指数收于10485人民币小幅贬值至697本周五美元指数收于10485比上周五下降8bps美元兑主要货币汇率在本周涨跌互现兑人民币为69716兑欧元至09446兑日元至13672人民币对美元小幅贬值美元顶部可能进一步得到确认对美元变动最敏感的日元值得关注图11美元兑人民币元图12欧元与美元指数资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6宏观周度报告tablepage图13美元兑日元元图14各国货币兑美元变动幅度资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理3总需求汽车销售住宅成交地铁客运量交通拥堵延迟指数集装箱BDI等乘用车日均销量同比转负地产销售数据延续环比回升大中城市商品房成交套数连续五周环比回升有复苏迹象有待观察交通运输方面随着12月防疫政策继续优化拥堵指数和地铁客运量指数低于历年正常水平但环比改善本周伴随确诊人数上升拥堵指数和地铁客运量指数环比上升后有小幅下降有待跟踪观察上海集装箱指数保持下行BDI指数上升我国出口增速转负外需下行背景下还需提振内需以政策支持消费和投资的恢复弱数据强预期状态保持图15乘用车日均销量同比图16汽车轮胎开工率资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理图1730大中城市商品房成交套日图18交通拥堵延迟指数资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7宏观周度报告tablepage图19全国重要城市地铁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