2023年1月5日，九江银行发布公告决定不行使“18九江银行二级01”赎回选择权，未赎回部分债券利率为5%。截至2022年三季度末，九江银行资本充足率12.99%，总资产规模4844亿元。主体评级为AAA级，对于这样的一家城商行不赎回二级资本债，超出市场预期。
　　银行赎回二级资本债相当于需要满足主客观两方面的条件。二级资本债一般均设有赎回权，监管要求发行后至少5年方可赎回，不得形成赎回预期。发行人如果想行使赎回权，行使赎回权后发行人的资本水平仍满足银保监会规定的监管资本要求，且行使赎回权须银保监会批准，并需满足使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具、或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于监管规定的资本要求。
　　九江银行不赎回是超预期事件，原因和后续发展依然有待跟踪。我们曾在《城商行二级资本债如何选？》报告中分析过，发生过风险事件的城商行存在公司管理、资产质量恶化、盈利大幅下降的共性问题。九江银行虽然资本充足率在2022年有所下降，但离监管要求依然存在距离。到2022年3季度，资本充足率依然有12.99%，高于监管红线10.5%达2.49个百分点，一级资本充足率也高于监管要求。而不良率上升，单着并非九江银行一家银行的压力。九江银行不赎回二级资本债，从原因上来看，尚不清晰。而从后续事件发展来看，九江银行后续是否会发新债将此债券提前到期，需要继续观察。
　　九江银行的风险事件扩大了二级资本债的风险范围，增加了城农商行二级资本债的风险属性。在银行资产质量普遍恶化，不良率普遍上升时期，城农商行普遍面临更大压力。而九江银行在资本充足率尚未发生较大压力情况下超预期不赎回二级资本债，将增加二级资本债风险范围，使得投资者在九江银行之外，对广大城农商行二级资本债持有风险都需重新审视。
　　历史上未赎回二级资本以农商行为主，省份以辽宁山东天津为主。截至2023年1月5日，共有51只二级资本债不赎回，规模合计325亿元。省份涉及14个省，其中规模前三的省份为辽宁、山东和天津，规模分别达到75亿、61亿、55亿元，其他省份均在20亿元以下。银行类型上来看，以农商行为主，农商行未赎回二级资本债215.67亿元，涉及34家，如天津滨海农商行、六安农商行、贵阳农商行、滁州皖东农商行、唐山农商行等。城商行未赎回二级资本债109亿元，涉及9家，如抚顺银行、九江银行、广东南粤银行、临商银行、丹东银行、山西银行等。
　　2023年待赎回压力如何？2023年二级资本债待赎回4007.2亿元，到期规模17.5亿元。主要集中在9月和10月，9月赎回规模达到1678亿元，10月赎回规模达到1006亿元。城商行待赎回478亿元，农商行待赎回239.2亿元，农商行还有到期规模17.5亿元。城商行主要集中在河南省、天津市、辽宁省，农商行主要集中在广东省、江苏省。
　　哪些城农商行不赎回风险更大？分具体银行来看，2023年有待赎回二级资本债的城农商行一共50家，城商行21家，农商行29家。二级资本债不赎回主要由于资本充足率不足带来的风险，国内非系统重要性银行需满足核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别不低于7.5%、8.5%和10.5%。根据各家银行资本充足率来看，资本充足率距离监管红线空间小于2.5%的城农商行合计20家，其中空间较小的有潍坊银行、烟台农商行、莱芜农商行、安徽太和农商行、山西盂县农商行、山西长治黎都农商行等。
　　风险提示：银行信用风险超预期。

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年01月06日固定收益点评九江银行不赎回后关注哪些银行2023年1月5日九江银行发布公告决定不行使18九江银行二级01作者赎回选择权未赎回部分债券利率为5截至2022年三季度末九江银行资本充足率1299总资产规模4844亿元主体评级为AAA级对分析师杨业伟于这样的一家城商行不赎回二级资本债超出市场预期执业证书编号S0680520050001银行赎回二级资本债相当于需要满足主客观两方面的条件二级资本债一邮箱yangyeweigszqcom般均设有赎回权监管要求发行后至少5年方可赎回不得形成赎回预期分析师朱美华发行人如果想行使赎回权行使赎回权后发行人的资本水平仍满足银保监执业证书编号S0680522070002会规定的监管资本要求且行使赎回权须银保监会批准并需满足使用同邮箱zhumeihuagszqcom等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具或者行使赎回权后的资本水相关研究平仍明显高于监管规定的资本要求1固定收益点评信用债再融资风险怎么看2023-九江银行不赎回是超预期事件原因和后续发展依然有待跟踪我们曾在城商行二级资本债如何选报告中分析过发生过风险事件的城商行01-04存在公司管理资产质量恶化盈利大幅下降的共性问题九江银行虽然2固定收益定期开年债市的主要关注点2023-01-资本充足率在2022年有所下降但离监管要求依然存在距离到2022年033季度资本充足率依然有1299高于监管红线105达249个百分3固定收益专题今年的违约有何不同2022点一级资本充足率也高于监管要求而不良率上升单着并非九江银行一家银行的压力九江银行不赎回二级资本债从原因上来看尚不清晰年信用债违约复盘2022-12-31而从后续事件发展来看九江银行后续是否会发新债将此债券提前到期4固定收益定期资金跨年回升理财减持回落需要继续观察流动性和机构行为跟踪2022-12-31九江银行的风险事件扩大了二级资本债的风险范围增加了城农商行二级5固定收益专题抓住科创新券投资机会新券挖掘资本债的风险属性在银行资产质量普遍恶化不良率普遍上升时期城之科创转债盘点2022-12-30农商行普遍面临更大压力而九江银行在资本充足率尚未发生较大压力情况下超预期不赎回二级资本债将增加二级资本债风险范围使得投资者在九江银行之外对广大城农商行二级资本债持有风险都需重新审视历史上未赎回二级资本以农商行为主省份以辽宁山东天津为主截至2023年1月5日共有51只二级资本债不赎回规模合计325亿元省份涉及14个省其中规模前三的省份为辽宁山东和天津规模分别达到75亿61亿55亿元其他省份均在20亿元以下银行类型上来看以农商行为主农商行未赎回二级资本债21567亿元涉及34家如天津滨海农商行六安农商行贵阳农商行滁州皖东农商行唐山农商行等城商行未赎回二级资本债109亿元涉及9家如抚顺银行九江银行广东南粤银行临商银行丹东银行山西银行等2023年待赎回压力如何2023年二级资本债待赎回40072亿元到期规模175亿元主要集中在9月和10月9月赎回规模达到1678亿元10月赎回规模达到1006亿元城商行待赎回478亿元农商行待赎回2392亿元农商行还有到期规模175亿元城商行主要集中在河南省天津市辽宁省农商行主要集中在广东省江苏省哪些城农商行不赎回风险更大分具体银行来看2023年有待赎回二级资本债的城农商行一共50家城商行21家农商行29家二级资本债不赎回主要由于资本充足率不足带来的风险国内非系统重要性银行需满足核心一级资本充足率一级资本充足率和资本充足率分别不低于7585和105根据各家银行资本充足率来看资本充足率距离监管红线空间小于25的城农商行合计20家其中空间较小的有潍坊银行烟台农商行莱芜农商行安徽太和农商行山西盂县农商行山西长治黎都农商行等风险提示银行信用风险超预期请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日内容目录风险提示9图表目录图表1九江银行资本充足率和资产质量盈利情况3图表2历史上未赎回二级资本债案例统计4图表3历史上未赎回二级资本债规模按省份统计5图表4二级资本债到期和赎回规模年度分布5图表52023年二级资本债到期和赎回规模分布情况6图表62023年二级资本债到期和赎回规模分银行类型6图表72023年城商行二级资本债赎回规模7图表82023年二级资本债到期和赎回规模分布情况7图表92023年有待赎回二级资本债的银行情况亿元8图表10在2023年有待赎回二级资本债的城农商行中资本充足率距离监管红线空间小的城农商行8P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日2023年1月5日九江银行发布公告决定不行使18九江银行二级01赎回选择权未赎回部分债券利率为5截至2022年三季度末九江银行资本充足率1299总资产规模4844亿元主体评级为AAA级对于这样的一家城商行不赎回二级资本债超出市场预期二级资本债一般均设有赎回权监管要求发行后至少5年方可赎回不得形成赎回预期行使赎回权后发行人的资本水平仍满足银保监会规定的监管资本要求且行使赎回权须银保监会批准并需满足使用同等或更高质量的资本工具替换被赎回的工具或者行使赎回权后的资本水平仍明显高于监管规定的资本要求因此相当于银行赎回二级资本债需要满足主客观两方面的条件我们曾在城商行二级资本债如何选报告中分析过发生过风险事件的城商行存在公司管理资产质量恶化盈利大幅下降的共性问题二级资本债到期未赎回的城商行资本充足率空间不足或者不良率高持续上升发生过风险事件的城商行包括丹东银行锦州银行甘肃银行哈尔滨银行包商银行盛京银行和华融湘江银行多数存在共性问题公司管理和股权结构存在问题资产质量恶化不良率上升拨备覆盖率不足净利润大幅下降主体评级被下调二级资本债均发生过阶段性估值收益率大幅跳升对于未赎回二级资本债的银行来说南粤银行石嘴山银行营口银行在赎回日前的资本充足率较监管红线空间较小而且后两者的不良贷款率也较高而临商银行朝阳银行丹东银行抚顺银行的资本充足率距离监管线有空间但是从不良率和盈利来看临商银行和丹东银行的不良率较高朝阳银行和抚顺银行的不良率近几年持续增加而净利润波动下降九江银行不赎回是超预期事件原因和后续发展依然有待跟踪对于九江银行来说资本充足率在2022年有所下降截至三季度末的资本充足率为1299相较于105的监管红线高出249个百分点一级资本充足率在2022年也下降了006个百分点资产质量来看不良贷款率在2022年大幅增加03个百分点资产质量恶化受疫情影响净息差在2021年大幅下滑不过在2022年基本恢复至疫情前水平九江银行不赎回二级资本债从原因上来看尚不清晰而从后续事件发展来看九江银行后续是否会发新债将此债券提前到期需要继续观察图表1九江银行资本充足率和资产质量盈利情况20201231202112312022930资本充足率107113211299一级资本充足率90211081102核心一级资本充足率902828842不良率155141171净息差218200299资料来源Wind国盛证券研究所在银行业信用风险加大的情况下以前主要是农商行不行使赎回权而往后看城商行不赎回二级资本债的风险可能进一步增加因此对今年二级资本债的赎回风险重新审视非常重要本文将统计历史未赎回二级资本债案例并对今年到期和赎回的二级资本债进行分析最后筛选出距离监管红线空间小的主体P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日截至2023年1月5日共有51只二级资本债不赎回规模合计325亿元省份涉及14个省其中规模前三的省份为辽宁山东和天津规模分别达到75亿61亿55亿元其他省份均在20亿元以下银行类型上来看以农商行为主农商行未赎回二级资本债21567亿元涉及34家如天津滨海农商行六安农商行贵阳农商行滁州皖东农商行唐山农商行等城商行未赎回二级资本债109亿元涉及9家如抚顺银行九江银行广东南粤银行临商银行丹东银行山西银行等图表2历史上未赎回二级资本债案例统计银行类发行规模票面利率最新主最新债资本充足率交易代码债券简称发行人简称发行日赎回日省份型亿元体评级项评级2021年1321001IB13滨农商二级天津滨海农商行2013-07-252018-07-26农商行天津150650AAAA16411421007IB14鄞州银行二级债宁波鄞州农商行2014-08-212019-08-26农商行浙江省135685AAAA15721420039IB14临商银行二级临商银行2014-11-262019-11-28城商行山东省140610AAAA-13301420043IB14南粤银行二级广东南粤银行2014-12-082019-12-09城商行广东省150600AAAA13141521002IB15九台农商二级九台农商银行2015-04-092020-04-13农商行吉林省80630AAAA-11631521005IB15贵阳农商二级贵阳农商行2015-05-122020-05-13农商行贵州省70640AA-A11601521007IB15桐城农商二级安徽桐城农商行2015-05-272020-05-28农商行安徽省27650AA-11671520033IB15石嘴山银行二级石嘴山银行2015-07-222020-07-24城商行宁夏60610AA-A12441521020IB15大连农商二级大连农商行2015-12-112020-12-14农商行辽宁省200509AA-A--1621002IB16诸城农商二级山东诸城农商行2016-02-012021-02-02农商行山东省50550AA12401621017IB16咸宁农商二级湖北咸宁农商行2016-05-242021-05-26农商行湖北省30530AA13251621019IB16襄阳农商二级湖北襄阳农商行2016-06-202021-06-21农商行湖北省50515AA12051620028IB16朝阳银行二级朝阳银行2016-06-242021-06-29城商行辽宁省80490AAAA---1621028IB16庐江农商二级安徽庐江农商行2016-08-192021-08-23农商行安徽省20480AA12371621034IB16莱州农商二级山东莱州农商行2016-10-122021-10-13农商行山东省80445AA-A10961621048IB16禹城农商二级山东禹城农商行2016-11-172021-11-22农商行山东省30460AA11091621049IB16唐山农商二级河北唐山农商行2016-11-172021-11-22农商行河北省150420AAAA-13991620056IB16丹东银行二级丹东银行2016-11-182021-11-22城商行辽宁省120440AA--1621050IB16张店农商二级山东张店农商行2016-11-252021-11-29农商行山东省60460AA-A15981621047IB16潜江农商二级湖北潜江农商行2016-11-292021-11-30农商行湖北省25470AA12651621044IB16郓城农商二级山东郓城农商行2016-12-022021-12-06农商行山东省40470AA13321620063IB16抚顺银行二级抚顺银行2016-12-092021-12-13城商行辽宁省100450AAA--1621057IB16六安农商二级01六安农商行2016-12-162021-12-20农商行安徽省25480AA-A11091621061IB16滨海农商二级01天津滨海农商行2016-12-162021-12-20农商行天津200450AAAA16411621063IB16辽东农商二级辽阳辽东农商行2016-12-262021-12-28农商行辽宁省30480AA-8431621064IB16东港农商二级辽宁东港农商行2016-12-272021-12-29农商行辽宁省30480AA12651621065IB16大通农商二级青海大通农商行2016-12-302022-01-04农商行青海省15500AA17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来源Wind国盛证券研究所注银行资本充足率一级资本充足率核心一级资本充足率使用2022年6月对于缺失值使用2021年末数据表示银行相关数据缺失图表10在2023年有待赎回二级资本债的城农商行中资本充足率距离监管红线空间小的城农商行资本充足率距离监管红线105中原银行锦州银行九江银行山西银行东营银行宁夏银行潍坊空间小于25银行温州银行齐商银行的城商行资本充足率距离广州农商行武汉农商行新疆昌吉农商行山西长治黎都农商行烟台监管红线105农商行湖北荆州农商行湖北荆门农商行山东莱芜农商行安徽太和空间小于25农商行山西盂县农商行山东青州农商行的农商行资料来源Wind国盛证券研究所注部分银行资本充足率使用2022年6月数据对于缺失值使用2021年末数据计算P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日风险提示银行信用风险超预期P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP10请仔细阅读本报告末页声明