城投平台的整合指的是通过股东变更、资产划转等方式对区域内的城投平台进行整理合并，实现平台数量上的减少或资产的重组。一般情况下，有存量债的城投平台在进行整合时会发布相关公告，公告的标题中一般含有“股东变更”、“合并”、“资产转让”、“资产划转”等关键词。我们将城投平台的整合方式划分为兼并融合、资产划转和股东变更三种类型。
　　近年来，全国各地城投平台整合的动作愈发频繁。我们统计了自2009年以来全国发债城投发布的所有涉及整合的公告，2022年全年涉及城投平台整合的公告数量已经达到395，相较于2021年的380起增长了3.95%，是2018年的2.2倍。全国有超过10个省份都陆续出台了相关的政策，对区域内城投平台的质量和数量做出相关要求，加快了各地城投的整合步伐。
　　从融资政策、转型需求和评级环境来三个角度来看，城投整合是未来的大势所趋。从融资政策看，一方面，城投融资监管政策愈发严格；另一方面，在经历了2020年永煤违约的教训后，“区域一盘棋”的逻辑更加清晰，没有一个地区能够承担城投公开债违约的代价。在严控隐债、融资监管持续呈现高压态势的大背景下，区域内的城投需要“抱团取暖”以度过融资寒冬。从转型需求看，各地城投为了寻求转型，对资产整合的依赖度也会增加。从评级环境看，一方面，评级市场的监管日趋严格；另一方面，2022年地方政府财政实力的下滑也为城投平台信用评级的提升增加了难度。二者叠加使得未来城投平台提升评级变得更加困难，城投平台需要寻求整合来为评级提升减少障碍。
　　兼并融合指的是通过一家城投平台控股另一家平台的方式实现城投平台的兼并整合，又可以分为“包装”和“吸收”两类。“包装”指的是新成立一家平台或者依靠一家之前成立但且尚未发债的城投平台对区域内的现有平台进行控股；而“吸收”则是通过一家已经发债的平台控股整合其他平台。兼并融合模式的整合数量在2016年之后增长迅速，其中包装型整合是主要的整合形式，最常出现在区县级平台中。“包装型”整合的主要目的就是为后续发债融资创造便利条件，因为母公司本身往往不涉及隐债等合规问题，同时在资产规模、业务结构等方面相对于子公司都更有优势，融资成本也会相对更低。从过往的经验来看，许多新成立或成立较早但尚未发债的城投平台在完成包装整合后都在债券市场中亮相，且距离整合发生一般不超过2年，但自2021年以来，“包装型”整合进一步加快，大量城投母公司涌现，但有大量包装整合后的母公司仍未发债，整合效果仍有待观察。相比而言“吸收型”整合事件相对较少。发生于同级平台之间的“吸收型”整合，主要以打造区域大平台为目的；而跨级别吸收型整合中，“以市带县”是经典模式。
　　资产划转指的是将部分公司的股权、土地、房产、公路等资产划入或划出城投平台。资产划转一般不涉及整个城投平台控制权的变更，而只涉及部分资产的转移，但却是三类整合方式中最为常见的。被划转的资产主要可以分为两类，一类是土地、房产、机器设备、公路或铁路等实物资产，另一类是公司股权和经营权，也就是子公司。实物类资产划转多与国企改革转型、盘活资产化解债务、优化国有资产配置、提高资产使用效率有关；而股权形式的资产划转类整合主要有三大目的：优化城投业务管理、配合城投平台进行市场化转型、为后续融资创造便利条件。
　　股东变更指的是城投平台的控股股东在不同政府部门之间变更，或由其他城投变更为政府部门。由其他城投变更为政府部门的情况较少，多为城投公司由二级平台调整为一级平台。城投控股股东在不同政府部门之间发生变更的现象则较为常见，又包括同级变更、向上级政府变更和向下级政府变更。同级变更多为在国资委、财政局、园区管委会以及人民政府等之间进行变更，通常和推进政企分开，优化资源配置，完善国资监管体制，进一步深化国企改革有关，对城投本身资质并不会造成太大影响。我们重点关注城投平台控股股东向更高级政府部门变更的情况，让更高级别的政府为平台进行信用背书，可以提升平台的信用资质，前些年不少平台通过这种整合方式拿到了更高的信用评级，但随着评级行业的监管政策日趋严格，相关规定愈发完善，今后城投平台想依靠上挂到更高行政级别的政府部门来实现主体信用评级的提升存在较大难度。
　　城投整合带来的投资机会主要包括主体评级提升和信用利差收窄。三种整合方式都会在一定程度上给被整合的城投平台带来实力的增强和信用资质的提升，使城投平台拿到更高等级的信用评级，平台的估值也可能会降低，利差收窄。
　　风险提示：数据统计存在误差和遗漏，城投平台整合效果不佳等。

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年01月06日固定收益专题城投整合模式与效果城投平台的整合指的是通过股东变更资产划转等方式对区域内的城投平台进行整理合作者并实现平台数量上的减少或资产的重组一般情况下有存量债的城投平台在进行整合时会发布相关公告公告的标题中一般含有股东变更合并资产转让分析师杨业伟资产划转等关键词我们将城投平台的整合方式划分为兼并融合资产划转和股东变执业证书编号S0680520050001更三种类型邮箱yangyeweigszqcom近年来全国各地城投平台整合的动作愈发频繁我们统计了自2009年以来全国发债城投分析师赵增辉发布的所有涉及整合的公告2022年全年涉及城投平台整合的公告数量已经达到395相执业证书编号S0680522070005较于年的起增长了是年的倍全国有超过个省份都陆续出202138039520182210邮箱zhaozenghuigszqcom台了相关的政策对区域内城投平台的质量和数量做出相关要求加快了各地城投的整合步伐相关研究1固定收益点评信用债再融资风险怎么看从融资政策转型需求和评级环境来三个角度来看城投整合是未来的大势所趋从融资2023-01-04政策看一方面城投融资监管政策愈发严格另一方面在经历了2020年永煤违约的教2固定收益定期开年债市的主要关注点2023-训后区域一盘棋的逻辑更加清晰没有一个地区能够承担城投公开债违约的代价01-03在严控隐债融资监管持续呈现高压态势的大背景下区域内的城投需要抱团取暖以3固定收益专题今年的违约有何不同2022度过融资寒冬从转型需求看各地城投为了寻求转型对资产整合的依赖度也会增加年信用债违约复盘2022-12-31从评级环境看一方面评级市场的监管日趋严格另一方面2022年地方政府财政实力4固定收益定期资金跨年回升理财减持回落的下滑也为城投平台信用评级的提升增加了难度二者叠加使得未来城投平台提升评级变流动性和机构行为跟踪2022-12-31得更加困难城投平台需要寻求整合来为评级提升减少障碍5固定收益专题抓住科创新券投资机会新券挖掘之科创转债盘点2022-12-30兼并融合指的是通过一家城投平台控股另一家平台的方式实现城投平台的兼并整合又可以分为包装和吸收两类包装指的是新成立一家平台或者依靠一家之前成立但且尚未发债的城投平台对区域内的现有平台进行控股而吸收则是通过一家已经发债的平台控股整合其他平台兼并融合模式的整合数量在2016年之后增长迅速其中包装型整合是主要的整合形式最常出现在区县级平台中包装型整合的主要目的就是为后续发债融资创造便利条件因为母公司本身往往不涉及隐债等合规问题同时在资产规模业务结构等方面相对于子公司都更有优势融资成本也会相对更低从过往的经验来看许多新成立或成立较早但尚未发债的城投平台在完成包装整合后都在债券市场中亮相且距离整合发生一般不超过2年但自2021年以来包装型整合进一步加快大量城投母公司涌现但有大量包装整合后的母公司仍未发债整合效果仍有待观察相比而言吸收型整合事件相对较少发生于同级平台之间的吸收型整合主要以打造区域大平台为目的而跨级别吸收型整合中以市带县是经典模式资产划转指的是将部分公司的股权土地房产公路等资产划入或划出城投平台资产划转一般不涉及整个城投平台控制权的变更而只涉及部分资产的转移但却是三类整合方式中最为常见的被划转的资产主要可以分为两类一类是土地房产机器设备公路或铁路等实物资产另一类是公司股权和经营权也就是子公司实物类资产划转多与国企改革转型盘活资产化解债务优化国有资产配置提高资产使用效率有关而股权形式的资产划转类整合主要有三大目的优化城投业务管理配合城投平台进行市场化转型为后续融资创造便利条件股东变更指的是城投平台的控股股东在不同政府部门之间变更或由其他城投变更为政府部门由其他城投变更为政府部门的情况较少多为城投公司由二级平台调整为一级平台城投控股股东在不同政府部门之间发生变更的现象则较为常见又包括同级变更向上级政府变更和向下级政府变更同级变更多为在国资委财政局园区管委会以及人民政府等之间进行变更通常和推进政企分开优化资源配置完善国资监管体制进一步深化国企改革有关对城投本身资质并不会造成太大影响我们重点关注城投平台控股股东向更高级政府部门变更的情况让更高级别的政府为平台进行信用背书可以提升平台的信用资质前些年不少平台通过这种整合方式拿到了更高的信用评级但随着评级行业的监管政策日趋严格相关规定愈发完善今后城投平台想依靠上挂到更高行政级别的政府部门来实现主体信用评级的提升存在较大难度城投整合带来的投资机会主要包括主体评级提升和信用利差收窄三种整合方式都会在一定程度上给被整合的城投平台带来实力的增强和信用资质的提升使城投平台拿到更高等级的信用评级平台的估值也可能会降低利差收窄风险提示数据统计存在误差和遗漏城投平台整合效果不佳等请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日内容目录1为何关注城投平台的整合42城投平台整合的三种类型621兼并融合7211包装型兼并融合8222吸收型兼并融合1422资产划转17221根据平台功能定位划转相应资产优化城投业务管理18222划入经营性资产配合城投平台进行市场化转型20223划转部分资产以壮大平台实力为后续融资创造便利条件2123股东变更213关注城投整合带来的投资机会2431城投整合带来的主体评级提升2532城投整合带来的估值下行和信用利差收窄28风险提示30图表目录图表12009-2022年城投整合相关公告的数量变化起4图表2部分省份出台的关于城投整合的政府文件4图表32021年以来全国公共财政收支累计同比变化6图表42018年以来地方政府性基金收支缺口和累计同比变化6图表5包装型兼并融合示意图7图表6吸收型兼并融合示意图7图表7近10年来兼并融合的数量变化起8图表8重庆市长寿区城投包装型整合示意图8图表9近10年来包装型整合事件数量变化起9图表10近10年来不同行政级别包装型整合事件数量变化起9图表11近三年各省份包装型整合事件数量和区县城投债务压力起10图表12青岛市黄岛区包装整合前后融资成本的变化10图表13青岛市黄岛区包装整合后相关平台发行债券总额亿元10图表14近10年来包装型整合完成后母公司的发债情况起11图表15包装型整合完成后母公司的发债时间年12图表16包装型整合完成后母公司的发债时间长短分类12图表17包装型整合完成一年内成功发债的城投母公司部分12图表1820212022年包装整合后尚未发债的城投母公司数量13图表19江苏省南通市城投吸收型整合示意图14图表20近10年来吸收型整合事件数量变化起15图表21近10年来不同行政级别吸收型整合事件数量变化起15图表22陕西甘肃两省部分区域关于以市带县的相关文件或事件16图表23以市带县整合案例部分16图表24陕西省渭南市以市带县整合后相关平台利差变化BP17图表25A省B市以市带县整合后相关平台利差变化BP17图表26实物类资产划转案例部分18图表27济南市城投平台整合示意图19图表28济南市主要投融资主体及其功能定位19图表29贵阳城投整合示意图20图表30资产划转后贵阳城投的营业收入变化亿元20图表31资产划转前后南昌产投的资产负债率变化亿元21图表32南昌产投2020年前三季度主要业务运营情况21图表33近10年来股东变更类整合不同类别占比22图表34中诚信国际对扬州经开历次主体评级情况22P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日图表35近10年来控股股东向更高级别政府变更的案例中城投主体评级的变动情况23图表36发生兼并融合类整合的城投平台主体信用评级提升案例部分25图表37发生资产划转类整合的城投平台主体信用评级提升案例部分26图表38发生股东变更类整合的城投平台主体信用评级提升案例部分27图表3916台州基建PPN001的估值和信用利差变化BP28图表4014遵国投债的估值和信用利差变化BP28图表4119泰达02的估值和信用利差变化BP29图表4219海国鑫泰MTN004的估值和信用利差变化BP29图表4316双福建设PPN001的估值和信用利差变化BP29P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日1为何关注城投平台的整合近年来全国各地城投平台整合的动作愈发频繁引起了市场的广泛关注城投平台的整合指的是通过股东变更资产划转等方式对区域内的城投平台进行整理合并实现平台数量上的减少或资产的重组一般情况下有存量债的城投平台在进行整合时会发布相关公告公告的标题中一般含有股东变更合并资产转让资产划转等关键词我们统计了自2009年以来全国发债城投发布的所有涉及整合的公告发现相关公告数量自2016年开始迅速增长2022年全年涉及城投平台整合的公告数量已经达到395相较于2021年的380起增长了395是2018年的22倍可以看出近年来城投平台整合的动作愈发频繁全国有超过10个省份都陆续出台了相关的政策对区域内城投平台的质量和数量做出相关要求加快了各地城投的整合步伐图表12009-2022年城投整合相关公告的数量变化起45040035030025020015010050020092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所注仅统计发行公开债的城投平台发布的公告数量同一事件不重复统计数据截至2022年12月31日图表2部分省份出台的关于城投整合的政府文件省份时间文件相关表述主要承担公益性项目融资功能没有实质性经营活动的融资平台公司应在妥善处置存量债务资产和人员等基础上依法清理注销对于兼有政府融资和公益性项目建设运营职能的融资平台公四川省人民政府关于进一司剥离其政府融资功能通过兼并重组等方式整合同类业务四川省201702步加强政府债务和融资管理推动融资平台公司转型为公益性事业领域市场化运作的国有企的通知业对于具有相关专业资质市场竞争力较强规模较大管理规范的融资平台公司剥离其政府融资功能在妥善处置存量债务的基础上转型为一般企业重庆市人民政府办公厅关每个区县自治县确定的公益性项目建设单位最多不超过3重庆201706于加强融资平台公司管理有家并报市财政局市国资委人行重庆营管部重庆银监局备关工作的通知案加快推动融资平台公司的清理撤并或转型工作没有能力在市海南省人民政府关于进一场经济中生存的融资平台公司要尽快清理撤并对于具有专业资海南省201711步规范地方政府举债融资行质市场竞争力管理规范的融资平台公司要剥离其政府融资为的通知功能在妥善处置存量债务的基础上转型发展成为不再承担政P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日府融资职能的国有企业或者进行混合所有制改造提高市场竞争能力关于清理规范政府融资平湖南省201806市级平台公司限制在3个以内县级平台公司2个以内台公司管理的通知云南省深化国有企业改革打造11X省级国有资产监管和国有企业发展新模式要求云南省201811三年行动方案2018各州市根据资产规模保留不超过3-8户企业县级原则上不保留2020年国有企业以市县为主体整体推进地方政府融资平台公司转型工作制定各地融资平台转型实施方案每个县原则上设立三类国有控股企贵州省政府融资平台公司转贵州省201907业按照国有资本运营股份有限公司建设投资有限责任公型培训会司政策性担保公司为重组方向推进地方政府融资平台公司向实体化市场化产业化转型关于加快推进地方政府融鼓励各地对现有融资平台公司进行整合2020年前各设区市整江西省201908资平台公司整合转型工作的合为2至3家各县市区整合后不得超过2家乡镇不得通知保留融资平台公司对主要承担公益性项目融资功能依靠财政性资金偿还债务的空壳类融资平台公司应在妥善处置存量债务资产和人员山东省财政厅等4部门关等基础上依法清理注销对兼有政府融资和公益性项目建设运山东省202002于推进政府融资平台公司市营职能的复合类融资平台公司剥离其政府融资功能通过场化转型发展的意见兼并重组等方式整合同类业务推动融资平台公司转型为公益性事业领域市场化运作的公益类国有企业除西安市西咸新区外原则上市级平台不超过4家国家级开关于加快市县融资平台公发区平台不超过3家省级开发区和县区级平台不超过2陕西省202010司整合升级推动市场化投融家2019年一般公共预算收入少于2亿元的区县原则上只保留1资的意见家平台各地政府应当通过增加资本金注入优质经营性资产整合重组关于规范融资平台公司投融资平台公司等方式提升融资平台公司市场主体评级和资本营江苏省202105融资行为的指导意见运能力对债务风险较大的县级和市场主体评级AA级以下的融资平台公司推动资产重组做大资产规模浙江省国资国企改革发展支持规模较大能力较强的地方投融资平台公司整合金融牌照浙江省202106十四五规划逐步向综合性金融控股集团发展鼓励采取以市带县模式进行平台整合市县融资平台公司直关于推进市县政府融资平接融资规模较目前翻一番市级融资平台公司信用评级有效提甘肃省202109台公司整合升级加快市场化升兰州市打造1家AAA级平台公司兰州新区争取打造1家转型发展的指导意见AAA级平台公司其他11个市争取打造2家AA级平台公司县市区级争取打造5家AA级平台公司资料来源政府网站国盛证券研究所从融资政策转型需求和评级环境来三个角度来看城投整合是未来的大势所趋从融资政策看一方面城投融资监管政策愈发严格2021年的银保监15号文对涉及隐债平台的融资进行了严格的限制同时红橙黄绿名单也对全国不同区域的城投新募集资金用途做出了规范意味着城投公司的资金腾挪空间进一步压缩另一方面在经历了2020年永煤违约的教训后区域一盘棋的逻辑更加清晰一旦某个区域出现了城投信用事件整个区域都会受到市场的重点关注区域内融资难度明显增长一荣俱荣一损俱损没有一个地区能够承担城投公开债违约的代价因此在严控隐债融资监管持续呈现高压态势的大背景下区域内的城投需要抱团取暖以度过融资寒冬尤其许多弱信用资质的区域需要对城投的债务和融资进行整体统筹以降低债务风险从转型需求看各地城投为了寻求转型对资产整合的依赖度也会增加2015年开始P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日财政部确立了开前门堵偏门的地方政府债务转型框架从法理上明确地方政府债券是地方政府唯一合法的举债形式城投转型大幕正式开启近年来各地方政府也纷纷出台文件要求推动城投业务转型但由于城投平台自身多从事土地整理基础设施建设等公益性事业经营性收入较少仅仅依靠自身能力进行市场化转型的难度较大因此如果想快速推进区域内的城投平台转型由政府主导进行城投平台之间的资产整合就成为了一个常见的选项从评级环境看城投平台仅依靠自身实力来提升评级的难度逐渐增大一方面评级市场的监管日趋严格目前存在的评级虚高区分度不足事前预警功能弱等问题已经引起了监管的重视2021年央行等5部门联合发布的评级新规已于2022年8月6日起正式施行信用评级行业进入严监管时代近两年主体评级或评级展望传出负面消息的城投平台数量也明显提高另一方面2022年地方政府财政实力的下滑也为城投平台信用评级的提升增加了难度今年4月以来全国公共财政收入累计同比呈下降趋势但公共财政支出同比仍维持正增长各地公共财政持续承压截至2022年11月全国公共财政收支缺口已达41737亿元同时由于地产行业遭受重创今年以来土地出让收入明显萎缩截至2022年11月地方国有土地使用权出让收入累计值为56307亿元相比于去年同期的72875亿元下降227政府性基金收支缺口也进一步扩大2022年11月已达35510亿元处于近5年来最高水平地方政府的财政实力和支持力度是城投信用评级的重要考量因素严监管叠加地方政府财力下降使得未来城投平台提升评级变得更加困难城投平台需要寻求整合来为评级提升减少障碍图表32021年以来全国公共财政收支累计同比变化图表42018年以来地方政府性基金收支缺口和累计同比变化地方政府性基金收支缺口亿元公共财政收入累计同比地方政府性基金收入累计同比公共财政支出累计同比地方政府性基金支出累计同比30100001202550001002008015-500010-10000605-15000400-2000020-25000-50-10-30000-35000-20-15-40000-402021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102018-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源iFind国盛证券研究所因此可以预见的是未来一段时间内城投整合的动作将会更加频繁本文将对城投平台整合的三大类型以及带来的投资机会进行探讨2城投平台整合的三种类型根据城投平台整合方式的不同特点我们将其分成了三类分别为兼并融合资产划转和股东变更P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日21兼并融合兼并融合指的是通过一家城投平台控股另一家平台的方式实现城投平台的兼并整合而根据母公司的类型又可以分为包装和吸收两类包装指的是新成立一家平台或者依靠一家之前成立但且尚未发债的城投平台对区域内的现有平台进行控股实现兼并整合而吸收则是通过一家已经发债的平台控股整合其他平台之所以如此划分是因为我们将新设立的和成立较早但仍未发债的城投平台看作一个空壳这些空壳在包装了其他子公司之后很可能会出现在债券市场中成为新的发债主体因此可以看作是发债城投的预备役但无论是包装还是吸收绝大多数整合事件前后平台的实际控制人并未发生变化即使发生变化也多发生在同区域同级别的不同政府部门之间如国资委财政局等图表5包装型兼并融合示意图图表6吸收型兼并融合示意图资料来源国盛证券研究所资料来源国盛证券研究所注图中AB代表被整合的城投平台c代表被划入的国企股权注图中A代表被整合的一级城投平台c代表被整合的二级城投平土地等资产台兼并融合模式的整合数量在2016年之后增长迅速其中包装型整合占据主导地位且逐年递增兼并融合类型的整合今年来增长迅速主要得益于包装型整合的逐年递增近10年共529起兼并融合的整合事件中包装类整合有383起占比724P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日图表7近10年来兼并融合的数量变化起包装类吸收类16014012010080604020020122013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告国盛证券研究所注统计数据截至2022年11月30日211包装型兼并融合包装指的是新成立一家平台或者依靠一家之前成立但且尚未发债的城投平台作为母公司对区域内的现有平台进行控股实现城投的兼并融合例如重庆市长寿区在2021年下半年就进行了区域城投的包装型整合2021年8月6日重庆长寿经济技术开发区开发投资集团有限公司以下简称长寿经开投资发布公告称将长寿经济技术开发区管理委员会持有的其公司100股权无偿划转至重庆市长寿区城乡统筹开发有限公司现已更名为重庆长寿投资发展集团有限公司以下简称长寿投资发展股权划转完成后长寿经开投资成为长寿投资发展的全资子公司实际控制人由重庆市长寿经开区管委会变更为重庆市长寿区国资委同年9月30日重庆市长寿生态旅业开发集团有限公司以下简称长寿生态开发发布公告称将重庆市长寿区国资委持有的其公司80股权无偿划转至长寿投资发展股权划转完成后长寿生态开发成为长寿投资发展的控股子公司实际控制人未发生变化仍为重庆市长寿区国资委但公司由长寿区国资委直接控股的一级平台变为了间接控股的二级平台长寿投资发展成立于2011年但在上述包装整合之前始终未发行过债券上述整合完成后长寿投资发展控股了长寿经开投资和长寿生态开发两家发债公司成为长寿区重要的基础设施建设和融资主体之一并于2022年4月25日首次发债图表8重庆市长寿区城投包装型整合示意图资料来源公司公告国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日包装型整合是兼并融合类整合中最主要的整合形式近年来增长迅速且较多发生于区县级城投平台在近10年共529起兼并融合类整合事件当中包装型共有383起占比724远高于吸收型是兼并融合类整合中最主要的整合形式整体来看包装型整合事件的数量近几年逐年攀升从2015年的全年仅6起到2021年的85起平均每年增长55562022年截至11月30日包装型整合事件数量已达117起超过了2021年全年的总数增长势头迅猛从城投平台行政级别的角度看包装型整合最常出现在区县级平台中尤其在近三年区县级城投的包装型整合事件数量增长极其迅速已经占据了主导地位2022年的117起包装型整合中有72起发生在区县级城投占比6154远超其他行政级别图表9近10年来包装型整合事件数量变化起图表10近10年来不同行政级别包装型整合事件数量变化起140省级市级区县级国家级园区省级园区园区801207010060805040603040202010002012201320142015201620172018201920202021202220192020201320142015201620172018202120222012资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所注统计数据截至2022年11月30日注统计数据截至2022年11月30日包装型整合的主要目的就是为后续发债融资创造便利条件近年来城投债进入严监管时代隐债零容忍评级负面下调信息不断传出融资限制愈发严格在此背景下许多区域城投为了融资进行了包装型整合对于涉及隐债资产规模较小负债率较高评级提升受限或在其他方面因为不满足监管要求而无法顺利融资的城投平台通过设立一个之前从未发债的母公司对其进行包装可以在一定程度上规避监管完成发债融资因为母公司本身往往不涉及隐债等合规问题也可以申请新的授信额度和债券发行额度同时相对于子公司来说母公司在资产规模业务结构等方面都更有优势因此融资成本也会相对更低可以采取由集团公司出面发债融资再将款项用于子公司的债务偿还和业务发展的模式尤其对于部分弱资质区县的城投平台由于区县政府的财政实力较弱能够给予当地城投平台的支持较为有限加之区县级城投本身实力不强资产规模小负债率高业务结构单一造血能力不足导致信用资质弱在融资严监管的大背景下单独依靠自身之力完成融资的难度越来越大因此未来通过区县城投进行兼并融合实现区域内城投的信用资质提升可能会成为趋势近三年来区县级城投的包装型整合事件频出也在一定程度上印证了这一点从整合发生的区域来看近三年的包装型整合也主要发生在区县城投债务压力较重的省份如重庆四川江苏浙江等P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日图表11近三年各省份包装型整合事件数量和区县城投债务压力起21区县城投债务压力20区县城投债务压力近三年包装类整合事件数量合计9003080025700600205001540030010200510000重庆天津新疆广西北京上海四川省江苏省浙江省湖南省贵州省江西省河北省安徽省山东省湖北省福建省云南省河南省陕西省广东省甘肃省内蒙古山西省辽宁省黑龙江省资料来源Wind公司公告国盛证券研究所注统计数据截至2022年11月30日债务压力计算口径为发债城投有息债务一般公共预算收入从整合后的融资成本的角度看包装型整合效果显著2019年4月青岛市黄岛区的青岛黄岛发展集团有限公司以下简称黄岛发展和青岛海洋投资集团有限公司以下简称海洋投资两家城投平台发生了包装型整合整合后的母公司为青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司以下简称海洋控股我们按照各平台存量债的中债估值计算了城投整合前后的加权平均融资成本可以看出2019年4月整合发生后被整合的黄岛发展和海洋投资的平均融资成本总体来看有所下降2019年9月母公司海洋控股首次发债融资成本相比于黄岛发展和海洋投资进一步降低从整合发生至2022年年底黄岛发展和海洋投资分别发债8378亿元和53亿元海洋控股累计发行债券227亿元已经超过两个子平台的总和逐渐成为黄岛区主要的发债主体图表12青岛市黄岛区包装整合前后融资成本的变化图表13青岛市黄岛区包装整合后相关平台发行债券总额亿元黄岛发展和海洋投资平均融资成本整合后发行债券总额亿元海洋控股平均融资成本250520500200480460150440420100400503800201902201903201904201905201906201907201907201908201909201910201911201912201901黄岛发展海洋投资海洋控股资料来源iFind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所注统计数据截至2022年12月31日P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日从整合后的母公司发债情况看许多新成立或成立较早但尚未发债的城投平台在完成包装整合后都在债券市场中亮相且首次发债时间距离整合发生一般不超过2年例如上文中提到的重庆长寿投资发展在2011年就已经成立但在成立后的10年内始终未发行债券在整合前重庆市长寿区的发债平台有5家包括长寿经开投资长寿生态开发重庆长寿开发投资集团有限公司及其两个子公司重庆盈地实业集团有限公司和重庆市长寿区商贸物流中心开发投资有限责任公司包装整合后长寿投资发展成为了长寿经开投资和长寿生态开发两家发债城投的母公司和长寿区重要的基础设施建设主体之一并于2022年4月25日首次非公开发行了公司债券之后又于同年7月6日首次公开发债债项信用评级为AA这两次发债均处于包装整合后的一年内目前长寿投资发展已经成为重庆市长寿区的重要融资主体之一截至2022年11月30日存量债余额为5284亿元银行授信额度34254亿元在近10年来共383例包装型整合当中有140例在整合完成后成功发债占比3655从发债的时间来看大部分整合后发债的母公司首次发债的时间距离整合发生的时间不超过2年其中在整合完成后1年内发债的母公司占比3711-2年内发债的母公司占比364发债时间距离整合时间超过3年的仅占121图表14近10年来包装型整合完成后母公司的发债情况起整合后发债未发债14012010080604020020122013201420152016201720182019202020212022资料来源公司公告Wind国盛证券研究所注统计数据截至2022年11月30日P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日图表15包装型整合完成后母公司的发债时间年图表16包装型整合完成后母公司的发债时间长短分类71年内1-2年2-3年3年以上6512143711433236410资料来源公司公告Wind国盛证券研究所资料来源公司公告Wind国盛证券研究所下表列出了部分在完成包装型整合后一年内成功发债的城投母公司可以看出有不少区县城投通过包装整合在短期内实现了发债融资图表17包装型整合完成一年内成功发债的城投母公司部分整合后发债序号整合公告发布时间省份具体区域整合后发债的城投母公司首次发债时间时间年12015-01-15福建省厦门市厦门市政集团有限公司2015-11-0608122015-10-12江苏省连云港市连云港市城建控股集团有限公司2016-07-2807932016-01-05浙江省诸暨市诸暨市国有资产经营有限公司2016-09-12069黔南布依族苗族42016-04-27贵州省贵州剑江控股集团有限公司2016-07-04019自治州平湖经济技术开52017-08-08浙江省平湖市国有资产控股集团有限公司2018-04-13068发区62018-01-04江西省宜春市宜春发展投资集团有限公司2018-12-1009372018-10-10浙江省玉环市玉环市国有资产投资经营集团有限公司2018-11-2101282019-01-02浙江省宁海县宁海科创集团有限公司2019-12-06093上饶经济技术开92019-03-19江西省上饶创新发展产业投资集团有限公司2019-11-29070发区西海岸新区黄102019-04-01山东省青岛西海岸新区融合控股集团有限公司2019-09-03042岛区112019-04-11重庆巴南区重庆市南部新城产业投资集团有限公司2019-12-24070122019-04-30安徽省合肥市合肥城建发展股份有限公司2019-12-25065132019-05-20四川省新都区成都香城投资集团有限公司2019-12-16058142019-09-30江苏省高港区江苏创鸿资产管理有限公司2019-10-18005152019-11-25贵州省贵阳市贵阳产业发展控股集团有限公司2020-03-30035162019-12-03江西省吉安市吉安城投控股集团有限公司2020-09-24081九江经济技术开172020-01-07江西省九江市城市发展集团有限公司2020-07-10051发区182020-01-22安徽省宣城市宣城市国有资本投资运营控股集团有限公司2021-01-07096192020-03-12湖南省开福区长沙开福城投集团有限责任公司2020-09-22053202020-04-26江苏省盐城市盐城市交通投资建设控股集团有限公司2021-02-03078212020-05-06辽宁省锦州市锦州市国有资本投资运营集团有限公司2021-04-26097222020-07-01江苏省金坛区江苏金坛建设发展有限公司2021-03-29074232020-07-13江苏省吴中区苏州市吴中灵天建设投资发展有限公司2021-03-16067P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日242020-08-13河北省邯郸市邯郸市交通投资集团有限公司2021-06-16084252020-09-17山东省市北区青岛融汇财富投资控股集团有限公司2020-12-18025262020-12-28四川省青白江区成都陆港枢纽投资发展集团有限公司2021-02-01010272021-06-11浙江省南浔区湖州市南浔区交通投资集团有限公司2021-12-03048西部重庆科学城江津园区开发建设集团有282021-06-17重庆江津区2022-03-28078限公司长寿经济技术开292021-08-06重庆重庆长寿投资发展集团有限公司2022-04-25072发区302021-08-24浙江省上虞区绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司2022-06-23083312021-10-20浙江省南浔经济开发区湖州南浔新开建设集团有限公司2022-09-07088322021-11-04江西省九江市九江市国有投资控股集团有限公司2022-05-26056海安经济技术开332021-11-08江苏省江苏开晟产业发展集团有限公司2022-07-22070发区342021-12-13浙江省余杭区杭州临平交通集团有限公司2022-04-14033352021-12-23安徽省肥西县肥西县产城投资控股集团有限公司2022-06-16048362021-12-27江苏省江阴市江阴国有资本控股集团有限公司2022-08-22065372021-12-30福建省南平市南平武夷发展集团有限公司2022-11-10086382022-01-05河南省漯河市漯河投资控股集团有限公司2022-10-31082孝感高新技术产392022-03-29湖北省湖北澴川国有资本投资运营集团有限公司2022-07-11028业开发区资料来源公司公告Wind国盛证券研究所今年以来城投包装型整合进一步加快大量城投母公司涌现但整合效果仍有待观察2021年和2022年有大量包装整合后的母公司仍未发债虽然15号文补充通知中规定隐形债务主体标准不以集团公司为口径而以单一法人主体为口径包装整合后尚未发债的母公司符合监管要求但在严控隐债收紧融资的环境下这种壳类母公司势必会受到监管层面的特殊关照2022年6月7日湖南省人民政府发布进一步规范政府性投资项目决策和立项防范政府债务风险的管理办法严禁为规避项目审批监管而新成立融资平台公司等来开展政府性投资项目建设因此包装整合后的母公司在今后能否顺利发债融资达到包装整合的最初目的目前仍有待进一步观察图表1820212022年包装整合后尚未发债的城投母公司数量2021202235302520151050广西重庆天津北京宁夏湖北省河南省江苏省四川省湖南省山东省江西省安徽省浙江省河北省福建省贵州省陕西省山西省云南省广东省黑龙江省资料来源公司公告Wind国盛证券研究所注统计数据截至2022年11月30日无此类平台的省份未在图表中列出P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日212吸收型兼并融合吸收指的是通过一家已经发债的城投平台作为母公司控股整合区域内的其他平台例如江苏省南通市通过吸收型整合打造了南通城市建设集团有限公司以下简称南通城建和南通经济技术开发区控股集团有限公司以下简称南通经开控股两个主要城投平台2018年4月4日南通国有资产投资控股有限公司以下简称南通国投发布公告称南通城建和南通国投依法实施资产重组将南通市国资委持有的南通国投全部权益授权南通城建经营南通国投变更为南通城建的子公司实际控制人仍为南通市国资委但由一级平台变为二级平台2020年1月16日南通汽运实业集团有限公司以下简称南通汽运发布公告称将市交通局所持的南通汽运股权授权南通城建持有南通城建持有南通汽运666股权同年3月27日南通城建又将持有的南通汽运股权划转给了子公司南通国投南通汽运成为了南通城建的二级子公司同年7月14日南通经开控股发布公告称将南通经济技术开发区管理委员会和南通经济技术开发区财政局持有的南通综合保税区发展有限公司以下简称南通综保发展江苏炜赋集团有限公司以下简称江苏炜赋和南通经济技术开发区新农村建设有限公司以下简称南通新农村三家平台的全部股权授南通经开控股持有三家平台均成为南通经开控股的子公司图表19江苏省南通市城投吸收型整合示意图资料来源公司公告国盛证券研究所相比于包装型整合来说吸收型整合事件相对较少且常发生于市级平台因为具备一定规模的发债城投多集中在市级县级城投相比较而言规模较小自身资质不够强较少作为吸收型整合的载体P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日图表20近10年来吸收型整合事件数量变化起图表21近10年来不同行政级别吸收型整合事件数量变化起50省级市级区县级国家级园区省级园区园区45254035203025152010151055002012201320142015201620172018201920202021202220132014201520162017201820192020202120222012资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所注统计数据截至2022年11月30日注统计数据截至2022年11月30日吸收型整合可以发生在同行政级别中间由母公司吸收合并同行政级别的其他平台作为子公司也可以跨级别吸收合并由行政级别更高的城投平台吸收整合级别较低的其他平台发生在同级别中的吸收整合主要以打造区域大平台为目的通过围绕一家重点城投平台进行打造使其整合区域内各种资源成为集团化平台可以提升其信用资质进一步拓宽了融资渠道和降低融资成本跨级别吸收型整合中以市带县是经典模式所谓以市带县就是由市级平台通过参股业务整合等方式带动县级平台公司将县级平台并入市级平台向县级平台多渠道增信通过市级统贷县级用款模式扩大融资规模以市带县对于被吸收的县级子公司市级母公司和整个区域均可产生正向的积极作用县级子公司的债务发行权被上收至市级母公司后不再需要依靠自身信用资质在市场上发债融资原本存在的债务负担重融资难度大等问题可以在一定程度上得到解决市级母公司也可借此迅速增肥增加营收扩大公司资产规模丰富业务结构提升评级并降低融资成本完成平台整合后的区域可以实现债务的集中管理和统筹兼顾化解债务风险目前陕西省和甘肃省发改委均已发布相关文件要求积极推行以市带县模式陕西省汉中市咸阳市和安康市等地级市均积极响应省发改委的平台整合要求2021年3月5日大荔县城市开发投资集团有限公司以下简称大荔城投发布公告称渭南市国资委将其持有的县及平台大荔城投60股权无偿划转至市级平台渭南市产业投资开发集团有限公司以下简称渭南产投股权划转后市级平台渭南产投成为了县及平台大荔城投的母公司陕西省以市带县整合取得了实质性进展近年来包括贵州遵义河北邯郸江苏扬州等地在内的多个地市都发生了以市带县吸收整合在区县城投融资环境紧张的大背景下预计未来会有更多市县推行落地P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日图表22陕西甘肃两省部分区域关于以市带县的相关文件或事件省份具体区域日期相关文件表述或相关事件陕西省发改委发布关于加快市县融资平台公司整合升级推动市场化投融资的意见指出要积极推行以市带县模式由市级平台通过参股业务整合等方式带动县级平全省2020-10-19台公司鼓励将县级平台并入市级平台向县级平台多渠道增信探索通过市级统贷县级用款模式扩大融资规模汉中市人民政府办公室印发汉中市市县融资平台公司资产整合重组实施方案提到汉中市2020-12-31要积极推行以市带县模式陕西省市城投集团与渭城区政府武功县人民政府乾县人民政府圆满举行咸阳市融资平台整合升级市带县合作第一批签约仪式市城投集团分别与渭城区人民政府渭城兴渭咸阳市2021-11-12公司武功县人民政府武功城投公司乾县人民政府乾县城投公司签署了市带县第一批咸阳市融资平台整合升级市带县合作协议安康市政府召开以市带县融资平台整合升级视频调度会以市带县融资平台整安康市2022-11-14合升级是有效贯彻党的二十大精神加快国有经济布局优化和结构调整推动国有资本和国有企业做强做优做大提升地域发展竞争力的关键举措甘肃省发展和改革委员会等七部门关于推进市县政府融资平台公司整合升级加快市场化转型发展的指导意见中提到鼓励采取以市带县模式进行平台整合通甘肃省全省2021-09-23过划分类型空壳类复合类市场类整合资源注入资产清理撤销归并整合以市带县等方式将现有融资平台公司转型为权属清晰多元经营自负盈亏的市场化综合性国有资产运营集团公司资料来源政府网站国盛证券研究所图表23以市带县整合案例部分整合公告发序号被整合县级平台整合后市级平台省份地级市区县布日期赤峰市红山城市基础设施建设投资有限12017-01-05赤峰市城市建设投资集团有限公司内蒙古赤峰市红山区公司22018-06-29遵义市湘江投资集团有限公司遵义道桥建设集团有限公司贵州省遵义市红花岗区32019-03-28河北中岳城市发展集团有限公司邯郸市建设投资集团有限公司河北省邯郸市磁县42019-07-17毕节市德溪建设开发投资有限公司毕节市开源建设投资集团有限公司贵州省毕节市七星关区52020-07-30新平县城镇建设投资有限公司玉溪市开发投资有限公司云南省玉溪市新平县62020-08-06仪征经济开发集团有限公司扬州新材料投资集团有限公司江苏省扬州市仪征市72020-12-07襄城县灵武城市开发建设有限公司许昌市投资集团有限公司河南省许昌市襄城县82021-01-05伊川财源实业投资有限责任公司洛阳城市发展投资集团有限公司河南省洛阳市伊川县92021-03-05大荔县城市开发投资集团有限公司渭南市产业投资开发集团有限公司陕西省渭南市大荔县102021-03-30岳阳市君山区城市建设投资有限公司岳阳市交通建设投资集团有限公司湖南省岳阳市君山区112021-12-13莱芜城市发展集团有限公司济南城市建设集团有限公司山东省济南市莱芜区122022-08-11任丘市建设投资集团有限公司沧州交通发展集团有限责任公司河北省沧州市任丘市132022-10-09太康县综合投资有限责任公司周口市投资集团有限公司河南省周口市太康县资料来源公司公告国盛证券研究所但以市带县模式存在的风险同样值得关注虽然部分区域经过以市带县模式整合后相关的市级平台和县级平台的实力均会得到提升如上文提到的陕西省渭南市在全市信用利差不断上升的背景下渭南产投和大荔城投的利差均在整合后呈现出下降趋势但对于部分弱资质区域自身实力不够强的市级平台在吸收整合了区域内资产质量较低业务模式单一的县级平台后可能存在被拖累的现象既不能增加公司营收有效提升资产规模获得更高的评级和更低的融资成本又背上了为县级子公司偿债的重P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日担造成112的尴尬局面如A省B市的某市级平台在吸收整合了所辖区县的某县级平台后县级平台的信用利差并无明显下降而市级平台的利差反而逐渐上升向县级平台靠拢图表24陕西省渭南市以市带县整合后相关平台利差变化BP图表25A省B市以市带县整合后相关平台利差变化BP大荔城投渭南产投渭南市县级平台市级平台6002505502005004501504001003505030025002M3M4M5M2001M公告发布日202103202105202107202109202111202201202203202205202207202209公告发布日公告发布日公告发布日公告发布日公告发布日资料来源iFind国盛证券研究所资料来源iFind国盛证券研究所22资产划转资产划转指的是将部分公司的股权土地房产公路等资产划入或划出城投平台相比于上文提到的兼并融合资产划转一般不涉及整个城投平台控制权的变更而只涉及部分资产的转移但这种整合无论从数量上还是影响上都不能忽视从数量上看近年来资产划转类整合是三类整合方式中最为常见的从影响上看资产整合在城投转型融资等方面均有举足轻重的作用资产划转类整合当中被划转的资产主要可以分为两类一类是土地房产机器设备公路或铁路等实物资产另一类是公司股权和经营权也就是子公司实物类资产划转多与国企改革转型盘活资产化解债务优化国有资产配置提高资产使用效率有关例如2015年重庆旅游投资集团有限公司以下简称重庆旅投向重庆市丰都县人民政府协议转让丰都北岸旅游经营管理权及重庆旅投在北岸旅游区南天湖景区及相关项目的投资形成的建筑物重庆旅投退出丰都景区经营其主要目的是为社会资本的进入腾出更多空间2018年唐山市交通运输局将其所属的承唐二期高速公路与205国道改建段两条公路的所有权及配套设施和人员无偿划拨至唐山市通顺交通投资开发有限责任公司以下简称唐山通顺交投名下主要目的是配合唐山市交通运输局做好整合市辖区内收费公路的资产管理投资管理优化盘活交通资产资源将唐山通顺交投做大做强2020年吉林省交通投资集团有限公司以下简称吉林交投将19691亿元铁路相关资产带等额债务及相关工作人员划转至吉林省铁路建设投资有限公司划转后吉林交投资产负债率有所下降后续在省政府和省国资委的支持协调下通过注入相关优质资源和市场化整合吉林省对外开放相关资源重新确定主业定位实现转型发展2021年青海交通投资有限公司将其持有的川口至大河家省界公路和扎麻隆至倒淌河段公路改扩建公路无偿划转至青海省交通控股集团有限公司以下简称青海交控主要是配合青海省委省政府的总体部署安排将省内的经营性高速公路P17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日注入新成立的省级高速公路平台公司青海交控实现青海省的高速类债务重组以系统性化解省内的交通类隐性债务图表26实物类资产划转案例部分相关公告发布日期被划转资产种类被划转资产详情资产划出方资产划入方丰都北岸旅游经营管理权及重庆旅投在北岸旅重庆旅游投资集团有限公2015-09-30景区资产游区南天湖景区及相关项目的投资形成的建重庆市丰都县人民政府司筑物唐山曹妃甸旭城房地产开发有限公司及其所属唐山曹妃甸发展投资集团唐山市曹妃甸投资有限公2018-01-03土地和房产的10平方公里土地资产有限公司司承唐二期高速公路与205国道改建段两条公路唐山市通顺交通投资开发2018-07-13公路或铁路资产唐山市交通运输局的所有权及配套设施人员有限责任公司德阳发展控股集团有限公德阳市产业投资发展集团2020-01-17现金52亿元现金司有限公司19691亿元铁路相关资产带等额债务及相关工吉林省交通投资集团有限吉林省铁路建设投资有限2020-04-03公路或铁路资产作人员公司公司长春市天宇瑞邦节能科技长春市热力集团有限责2020-12-08固定资产15座供热站经营权及相关资产有限公司任公司大冶市振恒城市发展投资2021-02-24债权湖北大冶汉龙汽车有限公司债权本金大冶市交通投资有限公司有限公司川高公司稽查监控中心所属固定资产主要为办四川高速公路建设开发集四川交投集团高速公路稽2021-03-05固定资产公设备电子设备交通运输工具和监管设备团有限公司查管理中心等滨海县城镇建设发展有限2021-07-02固定资产污水处理设施滨海县农旅集团有限公司公司川口至大河家省界公路扎麻隆至倒消河段公青海省交通控股集团有限2021-10-22公路或铁路资产青海交通投资有限公司路改扩建公路公司永康市国有资本投资控股永康市产业投资集团有限2022-11-29公司产权永康市五金资产管理有限公司产权集团有限公司公司资料来源公司公告国盛证券研究所子公司股权形式的资产划转逐渐占据主导地位在2012年463号文关于制止地方政府违法违规融资行为的通知发布前直接向城投平台注入公益性资产尚未被禁止当时正值各地城投成立初期直接城投债的规模总体仍然较小城投公司最主要的融资渠道就是银行贷款尤其对于新成立的城投平台政府为了能从银行获得更高额度的授信一个重要的途径就是通过注入土地学校医院等公益性资产资产为其增信因此在城投公司发展的早期阶段经常会发生由政府部门到城投平台的实物类资产划转但从最近10年发债城投发布的涉及资产划转的公司公告来看更多的是关于子公司股权和经营权的划转股权形式的资产划转类整合主要有三大目的一是根据平台功能定位划转相应资产优化城投业务管理明确各平台分工二是将经营性资产划入城投平台提高其盈利能力和资产质量配合城投平台进行市场化转型三是划转部分资产以壮大平台实力为后续融资创造便利条件221根据平台功能定位划转相应资产优化城投业务管理济南市通过城投平台的资产划转将区域内的投融资主体按照功能属性进行了划分2017年济南市人民政府发布济南市市级投融资平台整合调整方案从深化投融资体制改革提升国有资本国有资产统筹运营能力的目标出发要求将济南现有投融资平台按功能属性进行整合调整2020年10月13日济南城市投资集团有限公司以P18请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日下简称济南城投发布公告称将原合并范围内子公司济南热力集团有限公司以下简称济南热力济南热电有限公司以下简称济南热电济南能源建设发展集团有限公司以下简称能源建设山东济华燃气有限公司以下简称山东济华济南港华燃气有限公司以下简称济南港华五家子公司无偿化转至济南能源集团有限公司以下简称济南能源资产划转后济南能源拥有济南市规模最大的供热和管道燃气供应体系供热供气业务在济南市内具有垄断优势济南城投则专注于经营土地开发整理市政重点项目投资建设房地产开发等业务目前济南市主要投融资主体均已根据其功能定位和业务范围进行了明确的分类整合图表27济南市城投平台整合示意图资料来源公司公告国盛证券研究所图表28济南市主要投融资主体及其功能定位公司名称功能定位由济南西城投资开发集团有限公司济南滨河新区建设投资集团有限公司合并组建主济南城建要负责城市开发建设与经营等以建安和市政建设城建路桥为主业主要负责成立产业发展基金拉动社会资本和信贷资金投入支持济南市实体经济发济南产投展济南交投主要负责轨道交通规划建设围绕轨道经济和后续项目融资需求负责相关融资工作主要负责筹集管理城市建设资金投资城市基础设施建设及配套项目建设等业务涵济南城投盖城市建设投融资棚改旧改停车建设运营水务及水资源利用基础设施建设市政公共服务等济南金控负责整合各类金融资源打造区域型金融中心济南文旅负责全市文化旅游体育产业资源整合项目投融资等热力生产与供应管道燃气供应供冷发电加气站加氢站充电桩业务城市供热燃气市政工程的设计施工和经营管理新能源技术研发等开展综合能源利用济南能源包括电力燃气太阳能等能源和服务包括投资设计工程技术研发和运营等统筹承接市级土地储备一级开发任务开展土地熟化土地综合整治国土空间生态修济南城发复投融资等业务并发展与上述业务相关的各类产业围绕济南市新旧动能转换和产业高质量发展发挥政府性融资担保机构的作用支持中济南担保小微企业三农主体和科技型企业发展以自有资金从事投资活动创业投资股权投资私募基金管理服务许可项目证券投济南基金资咨询企业年金基金管理服务基金服务业务公募基金管理业务资料来源评级报告国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2023年01月06日222划入经营性资产配合城投平台进行市场化转型城投市场化转型的过程往往伴随着经营性资产的划转2014年9月国发43号文国务院关于加强地方政府性债务管理的规定发布规定了政府及其部门发行政府债券是地方政府唯一合法的举债方式不得通过其他企事业单位举债融资平台公司不得新增政府债务城投平台的去融资功能化加快转型成为大势所趋为了提高城投平台的经营性资产占比增强市场化属性辅助其进行转型地方政府往往会将城市建设相关的优质资产如水务供气公交等划入城投平台让城投达到既承担社会公益事业又有一定市场化收益反哺的良性运营状态有些地方政府也会结合区域内的产业优势将具有相对较强盈利能力的经营性资产划入城投平台如能源房地产等改变平台的收入结构和资产结构贵阳城投通过资产划转类整合完成了市场化转型为做强做优做大贵阳市城市建设投资集团有限公司以下简称贵阳城投把贵阳城投打造成为城市建设开发主力军做实转型为西部一流的城市运营商奋力发展成为高质量服务民生的国有企业经贵阳市人民政府同意将贵阳城投按照同质化优质化产业的原则开展各子公司各业务板块的优化整合2022年6月17日贵阳城投发布公告称公司进行重大资产重组具体包括将贵阳市人民政府国有资产监督管理委员会以下简称贵阳市国资委持有的贵阳市交通投资发展有限公司以下简称贵阳交投90股权和贵阳市卫生健康投资有限公司以下简称贵阳卫健投9630股权贵阳市投资控股集团有限公司以下简称贵阳投资持有的贵州兴艺景生态景观工程股份有限公司以下简称兴艺景5216股权划转至贵阳城投贵阳交投贵阳卫健投和兴艺景成为贵阳城投的一级子公司将贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司以下简称贵阳农垦和贵阳水务集团有限公司以下简称贵阳水务分别持有的贵阳市医疗健康产业投资股份有限公司以下简称贵阳医投各15股权划入贵阳卫健投贵阳医投成为贵阳城投的二级子公司图表29贵阳城投整合示意图图表30资产划转后贵阳城投的营业收入变化亿元工程结算货物销售其他医药销售劳务服务3025201510502021年上半年2022年上半年资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司财务报表国盛证券研究所由于贵阳卫健投等4家平台资产的划入贵阳城投2022年上半年的营业收入大幅提升2022年上半年贵阳城投共实现营业收入2854亿元相比于去年同期同比增长15582随着贵阳卫健投的并表公司新增医药销售业务收入1295亿元同时公司新增劳务服务业务收入为184亿元来自于新并表子公司林城人才及贵阳卫健投下属贵州筑康城市管理服务有限公司新增园林绿化建设工程业务上半年收入为158620万元来自于新并表子公司兴艺景计入其他业务收入可以看出整合后的贵阳城投收入来源更加多元化市场化营收结构明显改善P20请仔细阅读本报告末页声明