过去一周多，债市呈现修复态势，各类债券利率普遍有所回落。过去一周多，利率从前期调整的高点有所回落，市场有所企稳。但目前来看，理财赎回风险尚难言完全解除。本轮市场加速调整中理财赎回带来的被动卖出是主要的反馈机制。从目前来看，虽然短期市场趋于平稳，但理财的净值回撤并未有所减缓。我们根据Wind数据计算的破净比例继续上升，破净数量占比已经上升至20%以上。因此赎回压力可能会持续体现。因此，虽然近期市场趋于平稳，但理财卖出现券的速度并未放缓，本周理财净卖出现券1205亿元，而上周和上上周分别为1148亿元和1218亿元，理财减持节奏并未放缓。理财赎回风险尚难言完全解除。
　　但市场结构和理财自身调整决定了未来债市修复方向。理财赎回决定的市场结构变化是资金从理财进入银行表内。理财赎回的资金并未消失，而是随着风险偏好下降，更多的转回表内存款，11月居民存款同比多增1.52万亿至2.25万亿。而在当前信贷需求不足情况下，转回表内的资金并未大量转化为贷款需求，而是部分积压在银行间市场。部分资金通过银行表内进行配置，这决定银行表内相对成本较低的债券会具有更强的配置优势，例如对资本金消耗较低，具有税收优势的券种则更具优势。
　　另一方面，理财自身进行的产品调整也将影响市场结构。过去一年多底层资产能够提供的票息收益较低，持续低于定期存款收益，理财能够提供较高的收益主要是由于债券的资本利得，这意味着理财需要拉长资产久期才能够获得较高的收益。但这也形成了11月剧烈调整的风险。而当前环境下，理财为了稳定净值和波动，将缩短相应的资产久期。甚至将资产久期降至负债端久期之内，这样不仅能够降低波动，甚至可以发行封闭式产品进而使用成本法计价。理财产品缩短资产久期将利好债券短端。
　　目前的赎回风险主要在理财层面，结合理财持债结构、理财自身产品调整以及理财赎回带来的市场结构调整，我们认为后续债市结构会有以下三个方向变化：利率优于信用，信用短端优于长端以及高评级优于低评级。
　　利率优于信用主要是由于理财持有利率规模有限，而资金回银行表内并不会减少利率的配置力量，叠加基本面偏弱，利率有望有相对较强表现。利率债并非理财持债主体，按理财市场半年报，到今年年中理财持有利率债规模仅占持有债券的8%，规模也仅有1.65万亿。相对来说，利率债的持有主体是银行表内，理财赎回资金进入银行表内，并不会减弱利率债的配置能力。但对信用债来说则不然，理财持有债券中70%以上是信用债，信用债承担更大的赎回压力。而且对银行表内来说，由于信用债相对于利率债占用更多的资本金，同时，相对于国债地方债，信用债在税收等方面也具有劣势。资金回表会降低信用债配置力量，因而信用表现会弱于利率。叠加目前偏弱的基本面以及可能再宽松的货币政策，利率有望再度走强。
　　信用短端优于长端则主要是由于理财产品的调整所致。经历此次市场波动之后，预计理财风险偏好将降低。负债端期限和资产久期相对匹配占比会提高，甚至封闭式产品的占比有望出现趋势性上升。过去几年开放式产品这种既满足流动性、又满足收益要求，但一定程度掩盖风险的产品占比可能下降。这意味着，理财资产配置的期限将有所缩短。而考虑到理财主要配置的是信用债，因而对于信用债来说，短端的表现将强于长端。
　　高评级优于低评级是两方面原因，一是近期调整高流动性资产是首先抛售的对象，因而相对调整出配置价值；二是未来理财将提升对资产流动性的要求，以应对负债端的风险和压力。在本轮赎回压力之中，面对流动性压力，理财出售资产更多是根据流动性由高到底的顺序。另外，未来理财将提升对资产流动性的需求，面对负债端的压力，高流动性资产能够及时以相对合理价格变现，而低风险资产则需要大幅折价才能变现，这意味着面对可能的赎回压力，高流动性资产可能产生的事实损失更少。因而理财将更为青睐高评级、流动性更高的信用债。
　　当前债市面对的主要风险是理财赎回压力，虽然目前理财的赎回压力尚难言完全退出，市场依然存在调整的风险。但由于资金、产品以及市场结构变化，债市投资机会也将呈现结构性。利率债方面风险相对有限，这主要是理财持有利率债规模有限，而且赎回后资金进入表内并不降低利率债配置力量，叠加基本面疲弱和政策可能的宽松，我们认为利率债将逐步走强，在利率债投资方面杠杆策略和久期策略都占优，10年国债有望在1季度下降至2.7%左右水平。而理财赎回压力持续压力则主要在信用债层面，但考虑到理财调整缩短资产久期，以及理财加大对流动性的诉求，短久期高流动性的信用债将更为占优。结合当前利率水平，我们认为1年AAA二级资本债、AAA中票以及城投等更值得配置。
　　风险提示：疫情发展超预期，政策变化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2022年12月25日固定收益定期市场修复过程中三个结构变化方向过去一周多债市呈现修复态势各类债券利率普遍有所回落过去一周作者多利率从前期调整的高点有所回落市场有所企稳但目前来看理财赎回风险尚难言完全解除本轮市场加速调整中理财赎回带来的被动卖出分析师杨业伟是主要的反馈机制从目前来看虽然短期市场趋于平稳但理财的净值回撤并未有所减缓我们根据Wind数据计算的破净比例继续上升破净执业证书编号S0680520050001数量占比已经上升至20以上因此赎回压力可能会持续体现因此虽邮箱yangyeweigszqcom然近期市场趋于平稳但理财卖出现券的速度并未放缓本周理财净卖出相关研究现券1205亿元而上周和上上周分别为1148亿元和1218亿元理财减持节奏并未放缓理财赎回风险尚难言完全解除1固定收益定期基金买利率理财抛信用流动但市场结构和理财自身调整决定了未来债市修复方向理财赎回决定的市场结构变化是资金从理财进入银行表内理财赎回的资金并未消失而是性和机构行为跟踪2022-12-24随着风险偏好下降更多的转回表内存款11月居民存款同比多增1522固定收益专题合肥模式是如何练成的万亿至225万亿而在当前信贷需求不足情况下转回表内的资金并未大量转化为贷款需求而是部分积压在银行间市场部分资金通过银行表内债观天下2022之安徽2022-12-23进行配置这决定银行表内相对成本较低的债券会具有更强的配置优势3固定收益点评城投定位从业务历史沿革的角例如对资本金消耗较低具有税收优势的券种则更具优势另一方面理财自身进行的产品调整也将影响市场结构过去一年多底层度2022-12-19资产能够提供的票息收益较低持续低于定期存款收益理财能够提供较4固定收益定期2023年的货币与财政政策将如高的收益主要是由于债券的资本利得这意味着理财需要拉长资产久期才能够获得较高的收益但这也形成了11月剧烈调整的风险而当前环境何2022-12-19下理财为了稳定净值和波动将缩短相应的资产久期甚至将资产久期降至负债端久期之内这样不仅能够降低波动甚至可以发行封闭式产品5固定收益定期基金卖信用理财抛二永流动进而使用成本法计价理财产品缩短资产久期将利好债券短端性和机构行为跟踪2022-12-17目前的赎回风险主要在理财层面结合理财持债结构理财自身产品调整以及理财赎回带来的市场结构调整我们认为后续债市结构会有以下三个方向变化利率优于信用信用短端优于长端以及高评级优于低评级利率优于信用主要是由于理财持有利率规模有限而资金回银行表内并不会减少利率的配置力量叠加基本面偏弱利率有望有相对较强表现利率债并非理财持债主体按理财市场半年报到今年年中理财持有利率债规模仅占持有债券的8规模也仅有165万亿相对来说利率债的持有主体是银行表内理财赎回资金进入银行表内并不会减弱利率债的配置能力但对信用债来说则不然理财持有债券中70以上是信用债信用债承担更大的赎回压力而且对银行表内来说由于信用债相对于利率债占用更多的资本金同时相对于国债地方债信用债在税收等方面也具有劣势资金回表会降低信用债配置力量因而信用表现会弱于利率叠加目前偏弱的基本面以及可能再宽松的货币政策利率有望再度走强信用短端优于长端则主要是由于理财产品的调整所致经历此次市场波动之后预计理财风险偏好将降低负债端期限和资产久期相对匹配占比会提高甚至封闭式产品的占比有望出现趋势性上升过去几年开放式产品这种既满足流动性又满足收益要求但一定程度掩盖风险的产品占比可能下降这意味着理财资产配置的期限将有所缩短而考虑到理财主要配置的是信用债因而对于信用债来说短端的表现将强于长端高评级优于低评级是两方面原因一是近期调整高流动性资产是首先抛售的对象因而相对调整出配置价值二是未来理财将提升对资产流动性的要求以应对负债端的风险和压力在本轮赎回压力之中面对流动性压力理财出售资产更多是根据流动性由高到底的顺序另外未来理财将提升对资产流动性的需求面对负债端的压力高流动性资产能够及时以相对合理价格变现而低风险资产则需要大幅折价才能变现这意味着面对可能的赎回压力高流动性资产可能产生的事实损失更少因而理财将更为青睐高评级流动性更高的信用债当前债市面对的主要风险是理财赎回压力虽然目前理财的赎回压力尚难言完全退出市场依然存在调整的风险但由于资金产品以及市场结构变化债市投资机会也将呈现结构性利率债方面风险相对有限这主要是理财持有利率债规模有限而且赎回后资金进入表内并不降低利率债配置力量叠加基本面疲弱和政策可能的宽松我们认为利率债将逐步走强在利率债投资方面杠杆策略和久期策略都占优10年国债有望在1季度下降至27左右水平而理财赎回压力持续压力则主要在信用债层面但考虑到理财调整缩短资产久期以及理财加大对流动性的诉求短久期高流动性的信用债将更为占优结合当前利率水平我们认为1年AAA-二级资本债AAA中票以及城投等更值得配置风险提示疫情发展超预期政策变化超预期请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日内容目录一如若修复市场结构会如何4二利率债周度跟踪621实体经济高频数据跟踪622流动性跟踪8三上周重点信用事件11四信用债市场回顾1141一级市场本周信用债城投债发行量均减少净融资量增减不一1142二级市场12五转债周度观察13风险提示16图表目录图表1各类债券利率11月中以来上升以及过去一周多下降情况4图表2理财产品破净率5图表3理财与公募现券周度增持规模5图表4银行表内是利率债绝对持有主体2022年中万亿元5图表5当前银行间流动性依然宽松5图表6本周理财现券增持情况减持长信用增持短信用6图表711月中以来理财各类现券减持量与二三季度增持量6图表8高炉开工率7图表9汽车半钢胎开工率7图表1030大中城市房地产销售面积7图表11汽车零售销售7图表12商务部食用农产品价格指数8图表13猪肉价格8图表14商务部生产资料价格指数8图表15螺纹钢现货和期货价格8图表16央行公开市场净投放与短端利率9图表17央行公开市场操作情况单位亿元9图表18DR007和R007走势9图表19Shibor和Libor9图表20各期限国债利率9图表21国债期限利差9图表22企业债利率走势10图表23同业存单和理财利率走势10图表24国债收益率曲线周度变化10图表25国开债收益率曲线周度变化10图表26债券净融资情况10图表27同业存单净融资情况10图表28本周重点信用事件明细梳理11图表29信用债发行16461亿元较上期环比减少165212图表30城投债发行6735亿元较上期环比减少31712P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日图表31本周高估值与低估值成交前10个券12图表32中证转债与万得全A走势13图表33中证转债与万得全A年初以来累计涨跌13图表34股票与转债分行业涨跌幅中信行业分类14图表35期间转债与正股涨跌幅剔除新券14图表36转债价格中位数15图表37全市场加权平均纯债溢价率15图表38各平价区间加权平均转股溢价率15图表39修正后百元平价溢价率15图表40累计待发行转债数量与规模15图表41新增待发行转债数量与规模15P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日一如若修复市场结构会如何过去一周多债市呈现修复态势各类债券利率普遍有所回落过去一周多市场从前期调整的高点有所回落市场有所企稳10年国债和国开债从12月13日的高点分别回落70bps和62bps至283和299相对来说中短端利率回落更为明显同期3年国开债利率大幅下行283bps至257信用债方面前期调整幅度最大的中短债同样回落幅度最大其中2年AAA城投2年AAA中票以及2年AAA-二级资本债利率自12月13日以来分别下行271bps359bps和417bps至316310和326市场从前期激烈调整的阶段恢复到相对平稳状态图表1各类债券利率11月中以来上升以及过去一周多下降情况1213-1223利率变化bps1030年国开3个月国债07年国债20年国开6个月国债1111-1213利率变化bps7年国开5年AAA中票3个月国开5年AAA城投-1010年国开6个月AAA城投3年国债1年国债3个月AAA城投30年国债2年国债3个月AAA中票3年AAA城投5年国开1年国开5年国债6个月AAA中票-2010年国债6个月国开2年国开1年AAA城投5年AAA-二级资本债3年国开1年AAA中票-302年AAA城投3年AAA中票2年AAA中票-401年AAA-二级资本债2年AAA-二级资本债3年AAA-二级资本债-50020406080100120资料来源Wind国盛证券研究所目前来看理财赎回风险尚难言完全解除本轮市场加速调整中理财赎回带来的被动卖出是主要的反馈机制从目前来看虽然短期市场趋于平稳但理财的净值回撤并未有所减缓我们根据Wind数据计算的破净比例继续上升破净数量占比已经上升至20以上而且随着定开期理财产品逐步到开放期理财的赎回压力会持续体现因此虽然近期市场趋于平稳但理财卖出现券的速度并未放缓本周理财净卖出现券1205亿元而上周和上上周分别为1148亿元和1218亿元理财减持节奏并未放缓从当前情况来看理财赎回风险尚难言完全解除但市场结构和理财自身调整决定了未来债市修复方向理财赎回决定的市场结构变化是资金从理财进入银行表内理财赎回的资金并未消失而是随着风险偏好下降更多的转回表内存款11月居民存款同比多增152万亿至225万亿而在当前信贷需求不足情况下转回表内的资金并未大量转化为贷款需求而是部分积压在银行间市场导致银行间流动性宽裕隔夜回归利率一度下至05的低位部分资金通过银行表内进行配置这决定银行表内相对成本较低的债券会具有更强的配置优势例如对资本金消耗较低具有税收优势的券种则更具优势另一方面理财自身进行的产品调整也将影响市场结构过去一年多底层资产能够提供P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日的票息收益较低持续低于定期存款收益理财能够提供较高的收益主要是由于债券的资本利得这意味着理财需要拉长资产久期才能够获得较高的收益但这也形成了11月剧烈调整的风险而当前环境下理财为了稳定净值和波动将缩短相应的资产久期甚至将资产久期降至负债端久期之内这样不仅能够降低波动甚至可以发行封闭式产品进而使用成本法计价理财产品缩短资产久期将利好债券短端图表2理财产品破净率图表3理财与公募现券周度增持规模亿元254000理财产品公募基金3000202000151000010-1000-20005-3000-4000003-0605-1507-2209-3011-22-500020222112022511202281120221111资料来源Wind国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所目前的赎回风险主要在理财层面结合理财持债结构理财自身产品调整以及理财赎回带来的市场结构调整我们认为后续债市结构会有以下三个方向变化利率优于信用信用短端优于长端以及高评级优于低评级利率优于信用主要是由于理财持有利率规模有限而资金回银行表内并不会减少利率的配置力量叠加基本面偏弱利率有望有相对较强表现利率债并非理财持债主体按理财市场半年报到今年年中理财持有利率债规模仅占持有债券的8规模也仅有165万亿并非理财持有债券主体相对来说利率债的持有主体是银行表内理财赎回资金进入银行表内并不会减弱利率债的配置能力但对信用债来说则不然理财持有债券中70以上是信用债信用债承担更大的赎回压力而且对银行表内来说由于信用债相对于利率债占用更多的资本金同时相对于国债地方债信用债在税收等方面也具有劣势资金回表会降低信用债配置力量因而信用表现会弱于利率叠加目前偏弱的基本面以及可能再度宽松的货币政策利率有望在1季度继续走强图表4银行表内是利率债绝对持有主体2022年11月万亿元图表5当前银行间流动性依然宽松境外机构DR001其他4420222021535非法人产品13325证券公司2215信用社11保险机构商业银行0537202022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04资料来源中债登国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日信用短端优于长端则主要是由于理财产品的调整所致经历此次市场波动之后预计理财风险偏好将降低负债端期限和资产久期相对匹配占比会提高甚至封闭式产品的占比有望出现趋势性上升过去几年开放式产品这种既满足流动性又满足收益要求但一定程度掩盖风险的产品占比可能下降这意味着理财资产配置的期限将有所缩短而考虑到理财主要配置的是信用债因而对于信用债来说短端的表现将强于长端高评级优于低评级是两方面原因一是近期调整高流动性资产是首先抛售的对象因而相对调整出配置价值二是未来理财将提升对资产流动性的要求以应对负债端的风险和压力在本轮赎回压力之中面对流动性压力理财出售资产更多是根据流动性由高到底的顺序高流动性资产相对更多的调整产生了更大的配置机会另外未来理财将提升对资产流动性的需求面对负债端的压力高流动性资产能够及时以相对合理价格变现而低风险资产则需要大幅折价才能变现这意味着面对可能的赎回压力高流动性资产可能产生的事实损失更少因而理财将更为青睐高评级流动性更高的信用债图表6本周理财现券增持情况减持长信用增持短信用图表711月中以来理财各类现券减持量与二三季度增持量亿元亿元1年及以下1年以上二三季度净增持1114-1223净增持两者相比右轴40020000160200140150000120100-2001000080-40060-600500040-800020-10000利率债信用债同业存单-5000-20利率债存单信用债其他合计资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所当前债市面对的主要风险是理财赎回压力虽然目前理财的赎回压力尚难言完全退出市场依然存在调整的风险但由于资金产品以及市场结构变化债市投资机会也将呈现结构性利率债方面风险相对有限这主要是理财持有利率债规模有限而且赎回后资金进入表内并不降低利率债配置力量叠加基本面疲弱和政策可能的宽松我们认为利率债将逐步走强在利率债投资方面杠杆策略和久期策略都占优10年国债有望在1季度下降至27左右水平而理财赎回压力持续压力则主要在信用债层面但考虑到理财调整缩短资产久期以及理财加大对流动性的诉求短久期高流动性的信用债将更为占优结合当前利率水平我们认为1年AAA-二级资本债AAA中票以及城投等更值得配置二利率债周度跟踪21实体经济高频数据跟踪30大中城市地产销售面积平均为359万平米同比下降446降幅较前值扩大了224个百分点汽车零售日均58万辆同比上升60同比由负转正前值为同比下降30农产品批发价格指数环比下行003降幅较前值收窄了06个百分点猪肉平均价格环比下行78降幅较前值扩大了25个百分点蔬菜平均价格环比上行49P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日环比由负转正前值为环比下行08南华综合指数环比下降07环比由正转负前值为环比上行16图表8高炉开工率图表9汽车半钢胎开工率202220212020202220212020高炉开工率1008095907085608050754070306520605510500010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表1030大中城市房地产销售面积图表11汽车零售销售20222021202020222021202030大中城市商品房销售面积万平米万辆9018801670146012501040830620410200010203040506070809101112010102030304050506070708090910111212资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日图表12商务部食用农产品价格指数图表13猪肉价格商务部食用农产品价格指数202220212020周度环比变化率元千克606过去5年波动范围20222021450240030-220-410-60101020303040505060707080910101112120010102030304050506070708090910111212资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14商务部生产资料价格指数图表15螺纹钢现货和期货价格商务部生产资料价格指数元吨周度环比变化率全国螺纹钢价格HRB40020mm螺纹钢期货价格过去5年波动范围2022202170008600065000440002300002000-21000-40102030405060708091011122015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062014-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所22流动性跟踪本周逆回购投放7530亿元MLF投放0亿元逆回购到期490亿元MLF到期0亿元因而央行净投放7040亿元P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日图表16央行公开市场净投放与短端利率图表17央行公开市场操作情况单位亿元逆回购投放MLF投放逆回购到期MLF到期净投放回笼亿元4WMA6000公开市场操作资金净投放同比多增58四周前230040100-37805000R007右轴53400048三周前3170023002940300043382000二周前100031700-307033100028一周前490650010050001890023-100018本周7530049007040-200013一周后----3900---300008二周后----00--三周后2020-032019-072019-112020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112019-03----00--四周后----00--资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表18DR007和R007走势图表19Shibor和Libor周平均R007DR007二者利差3个月SHIBOR3个月LIBOR5565545443352312502-115-21-32017-032020-072017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11-42016-112016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表20各期限国债利率图表21国债期限利差1年期国债5年期国债10年期与1年期国债利差右轴年期国债101年期国债利率bps4310年期国债利率385均值25033420028150233181002135008100-50201820192020202120222016-112019-052020-082017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-082019-112020-022020-052020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112017-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日图表22企业债利率走势图表23同业存单和理财利率走势3个月AAA级同业存单收益率企业债到期收益率AAA3个月理财产品平均收益率1Y5Y10Y506545554035453035252025151510052020-012020-122021-062022-052019-122020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112021-012021-022021-032021-042021-052021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112015-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表24国债收益率曲线周度变化图表25国开债收益率曲线周度变化本周变化bps右轴本周变化bps右轴202212232022122340840106355435300230250-520-225-1015-4-62010-15-815-2005-1000-1210-250年3个月1年4年7年10年30年0年3个月1年4年7年10年30年资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表26债券净融资情况图表27同业存单净融资情况同业存单净融资额亿元4WMA亿元亿元国债地方政府债信用债政金债150006000同比多增右轴400050003000100004000200030005000200010000010000-1000-5000-1000-2000-2000-3000-10000-3000-4000-4000-15000-5000-50002022-062020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122020-102020-102021-022022-112020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102020-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日三上周重点信用事件违约方面本周20221219-202212232家主体发生债券展期评级变动方面1家主体评级下调没有主体评级上调图表28本周重点信用事件明细梳理时间公司事件类型原因简析公司提议对本期债券本年度2021年12月17日武汉当代明诚文化至2022年12月16日应付利息展期至2023年20明诚04应付利息20221219体育集团股份有限展期12月17日如遇节假日则顺延至次一交易日支展期公司付应付利息展期期间不计算孳息该议案得到通过鉴于发行人经营现状为稳妥推进本期债券本息兑付工作现提请债券持有人同意发行人在触发募集说明书规定的违约事件发生后给予发行人3个月的宽限期若发行人在该宽限期内对本红星美凯龙控股集20红星07宽限期期债券付息日兑付日应付利息或本金进行了足20221223展期团有限公司增加3个月额偿付或通过债券持有人会议予以豁免的则不构成发行人对本期债券的违约为避免疑义该宽限期截止前不视为红星控股违约宽限期内不设罚息不另行设置或产生违约金逾期利息和罚息等该议案获得通过此次评级展望由稳定调整为负面调整主要考虑了以下因素公司债务规模大且短期偿债压力很重票据逾期非标舆情及因多只公司债券募集资中诚信国际信用评金未按约定用途使用而被采取监管措施的情况反广西柳州市东城投级有限责任公司下映公司面临严重的流动性问题且相关事项的发20221222资开发集团有限公评级下调调该公司评级由生对公司资本市场形象产生负面冲击对公司再司AA至AA融资能力产生较大不利影响公司盈利能力持续弱化且短期内难以有效改善2022年以来柳州市财政收入同比下滑市属平台企业债务与政府债务整体压力很大区域债务化解进展有待持续关注资料来源Wind国盛证券研究所四信用债市场回顾41一级市场本周信用债城投债发行量均减少净融资量增减不一本周信用债发行16461亿元偿还34623亿元净融资-18162亿元发行量201位于近三年历史较低水平偿还量900位于近三年历史较高水平净融资量00位于近三年历史最低水平城投债发行6735亿元偿还10112亿元净融资-3377亿元发行量144位于近三年历史较低水平偿还量904位于近三年历史较高水平净融资量09位于近三年历史较低水平P11请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日图表29信用债发行16461亿元较上期环比减少1652图表30城投债发行6735亿元较上期环比减少317亿元总发行量总偿还量净融资量亿元总发行量总偿还量净融资量45002000300015001000150050000-1500-500-3000-1000-15002021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022-4500202120212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022-----------------0708091011120102030405060708091011-----------------0809101112010203040506070809101107资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所42二级市场除去2个月以内到期估值偏离小于100BP的债券在信用债窄幅口径企业债公司债中票短融PPN下本周高估值成交债券数量为761只较上期减少190只且建筑装饰和综合高估值成交个券最多分别有161只和147只低估值成交债券数量为856只较上期减少64只且建筑装饰和房地产低估值成交个券最多为336只和199只图表31本周高估值与低估值成交前10个券主体中债估值成交价偏离成交日期债券简称发行人所属行业评级bps2022122020金地MTN004金地集团股份有限公司AAA1393378197房地产2022122218兰州城投MTN001兰州市城市发展投资有限公司AA1894212076综合2022122020永煤PPN002永城煤电控股集团有限公司B41999168494采掘2022121920永煤PPN002永城煤电控股集团有限公司B41583164041采掘高估值2022122321金地MTN004金地集团股份有限公司AAA1338155723房地产成交2022122320远洋控股PPN001远洋控股集团中国有限公司AAA4332138894房地产TOP102022122220远洋控股PPN001远洋控股集团中国有限公司AAA4300137793房地产2022122318铜仁旅游PPN002铜仁市国有资本运营股份有限公AA853129029公用事业司2022122120远洋控股PPN001远洋控股集团中国有限公司AAA426997925房地产2022121920远洋控股PPN001远洋控股集团中国有限公司AAA458078812房地产2022122321宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA335140-33102496房地产2022122221宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA318616-31435692房地产2022122121宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA303666-29951658房地产低估值2022122021宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA290076-28593858房地产成交2022121921宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA289221-28518925房地产TOP102022122220时代02广州市时代控股集团有限公司AAA105634-9732832房地产2022122120时代02广州市时代控股集团有限公司AAA104068-9598247房地产2022122020时代02广州市时代控股集团有限公司AAA102550-9434142房地产2022122320时代02广州市时代控股集团有限公司AAA102882-9427560房地产P12请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日2022121920时代02广州市时代控股集团有限公司AAA101077-9280949房地产资料来源Wind国盛证券研究所五转债周度观察转债指数连续三周下跌本周上证指数万得全A创业板指分别变动-385-427-369中证转债上证转债本周分别变动-200-179分行业来看仅消费者服务转债涨幅上涨364国防军工有色金属和汽车转债跌幅最大分别下跌-374-335-334转债估值继续压缩截至12月23日修正后的百元平价溢价率周度变动-162至2324处于2017年以来785分位数分不同平价区间看平价70-90元90-110元110-130元以及大于130元区间的平均转股溢价率分别变动-134069-084114个百分点至435250821181082图表32中证转债与万得全A走势图表33中证转债与万得全A年初以来累计涨跌中证转债万得全A中证转债万得全A1054606500144060000954200940055000853805000083604500075340073204000065300350006资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日图表34股票与转债分行业涨跌幅中信行业分类指数周涨跌幅转债周涨跌幅6420-2-4-6-8医药传媒银行家电通信建材汽车煤炭机械建筑钢铁电子计算机食品饮料轻工制造农林牧渔交通运输商贸零售纺织服装有色金属国防军工石油石化基础化工消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind国盛证券研究所图表35期间转债与正股涨跌幅剔除新券30正股涨跌幅2520151050-20-10-501020304050-10-15-20-25转债涨跌幅资料来源Wind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日图表36转债价格中位数图表37全市场加权平均纯债溢价率元加权平均纯债溢价率25分位数转债价格中位数元转债价格中位数元50分位数75分位数135130401253512030115251101052010015951090资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表38各平价区间加权平均转股溢价率图表39修正后百元平价溢价率百元平价溢价率70-9090-110110-1301306040503540303025201020015资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表40累计待发行转债数量与规模图表41新增待发行转债数量与规模亿元规模数量右轴支亿元规模数量右轴支2500140712012061002000100580150080460100060340402500201200000董事会预案股东大会通过发审委通过证监会核准董事会预案股东大会通过发审委通过证监会核准资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日风险提示疫情发展超预期政策变化超预期P16请仔细阅读本报告末页声明2022年12月25日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP17请仔细阅读本报告末页声明