资金面：本周R007和DR007分别收于1.95%（前值2.11%）和1.51%（前值1.73%）。6M国股（无三农）转贴利率收于0.8%（前值1.02%）。质押式回购交易量下行，本周最低单日4.6万亿，银行间市场杠杆率小幅下行。
　　同业存单：本周同业存单发行5696亿（前值3639亿），净融资1275亿（前值-1583亿）。城商行（2530亿）和3M期限（1875亿）发行最多。3M收益率下降6.00bps至2.45%，6M收益率下降11.5bps至2.51%，1Y收益率下降12.5bps至2.60%。1YMLF与存单利差走阔12.5bps至16bp，1Y-3M期限利差收窄6.5bps至14.61bp，1Y中票-存单利差收窄5.33bps至23.06bp。
　　机构行为：
　　1）本周主要卖出机构为银行理财、其他产品类，主要买入机构为公募基金。
　　2）本周理财净卖出现券1205亿元（上周减持1148亿元），包括利率债减持362亿元，信用债减持587亿元，存单减持257亿元。在信用债中，减持以二永为主的“其他”437亿元（上周减持597亿元）。分期限来看，本周理财对1年及以下利率债和信用债分别-113亿和+198亿，对1年以上利率债和信用债分别-248亿和-786亿。
　　3）本周基金净买入现券1000亿元，包括利率债净增持561亿元，信用债增持153亿元，存单增持285亿元。分期限来看，利率债以增持1-3年和3-5年为主，信用债以增持5-7年为主，增持以二永为主的“其他”186亿元。
　　公募明显增持，且以1-5年政金债为主，增持376亿元。而理财抛信用，主要减持的是二永债和中票，分别减持437亿元和317亿元。预计后续结构分化会延续，基本面压力以及银行表内具有承接能力支撑之下，利率债将继续表现出相对优势。而理财赎回压力之下信用债可能持续呈现弱势，而且存在压力从二永债向其它信用债转变的可能。
　　4）本周利率债欠配指数为-1.70（前值-1.79），利率债欠配减弱，信用债欠配指数为-2.74（前值-2.38），信用债欠配程度加深。
　　风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2022年12月24日固定收益定期基金买利率理财抛信用流动性和机构行为跟踪资金面本周R007和DR007分别收于195前值211和151前作者值1736M国股无三农转贴利率收于08前值102质分析师杨业伟押式回购交易量下行本周最低单日46万亿银行间市场杠杆率小幅下行执业证书编号S0680520050001邮箱yangyeweigszqcom同业存单本周同业存单发行5696亿前值3639亿净融资1275亿前分析师朱美华值-1583亿城商行2530亿和3M期限1875亿发行最多3M收执业证书编号S0680522070002益率下降600bps至2456M收益率下降115bps至2511Y收益率邮箱zhumeihuagszqcom下降125bps至2601YMLF与存单利差走阔125bps至16bp1Y-3M相关研究期限利差收窄65bps至1461bp1Y中票-存单利差收窄533bps至1固定收益专题合肥模式是如何练成的2306bp债观天下2022之安徽2022-12-232固定收益点评城投定位从业务历史沿革的机构行为角度2022-12-191本周主要卖出机构为银行理财其他产品类主要买入机构为公募基金3固定收益定期2023年的货币与财政政策将如何2022-12-192本周理财净卖出现券1205亿元上周减持1148亿元包括利率债减4固定收益定期基金卖信用理财抛二永流持362亿元信用债减持587亿元存单减持257亿元在信用债中减动性和机构行为跟踪2022-12-17持以二永为主的其他437亿元上周减持597亿元分期限来看本5固定收益点评现实的弱不应被债市忽视周理财对1年及以下利率债和信用债分别-113亿和198亿对1年以上利2022-12-15率债和信用债分别-248亿和-786亿3本周基金净买入现券1000亿元包括利率债净增持561亿元信用债增持153亿元存单增持285亿元分期限来看利率债以增持1-3年和3-5年为主信用债以增持5-7年为主增持以二永为主的其他186亿元公募明显增持且以1-5年政金债为主增持376亿元而理财抛信用主要减持的是二永债和中票分别减持437亿元和317亿元预计后续结构分化会延续基本面压力以及银行表内具有承接能力支撑之下利率债将继续表现出相对优势而理财赎回压力之下信用债可能持续呈现弱势而且存在压力从二永债向其它信用债转变的可能4本周利率债欠配指数为-170前值-179利率债欠配减弱信用债欠配指数为-274前值-238信用债欠配程度加深风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击请仔细阅读本报告末页声明2022年12月24日内容目录一资金面3二同业存单4三银行理财5四机构行为6风险提示8图表目录图表1资金价格3图表2央行公开市场操作亿元3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表56M国股银票转贴现利率3图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值3图表7同业存单发行偿还和净融资规模4图表8各类银行存单发行规模4图表9各期限同业存单发行规模4图表101YMLF-1Y存单收益率4图表11分期限存单到期收益率4图表12分银行类型存单到期收益率4图表131Y-3M存单收益率利差5图表141Y中票-存单利差5图表15理财破净比例5图表16理财近一周收益率分布只5图表17本周理财净买入债券5图表18年化收益率比较5图表19利率债欠配指数与国开债利率6图表20信用债欠配指数与中票利率6图表21各类机构投资者周度现券净买入6图表22近几周理财净买入不同期限利率债规模6图表23近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单6图表24近几周基金净买入不同期限利率债规模7图表25近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单7图表26投资者现券净买入结构2022年12月19日-12月23日亿元7图表27每周跟踪数据表格8P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月24日一资金面图表1资金价格图表2央行公开市场操作亿元R007DR007Repo7D43532521512021-112022-022022-052022-082022-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元2022202120208000020202021202270000113600001121115000011040000109300001082000010710000106010501-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表56M国股银票转贴现利率图表6票据利率-R007与10Y国债利率周均值2022202120206M票据直贴利率-R00710Y国债收益率右45153543513332505312150291-0527050-1251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月19-0119-1020-0721-0422-0122-10资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月24日二同业存单图表7同业存单发行偿还和净融资规模图表8各类银行存单发行规模总发行量总偿还量净融资额右国有商业银行股份制商业银行亿元亿元亿元城市商业银行农商行10000600010000900050009000800040008000700030007000600020006000100050005000040004000-10003000-200030002000-300020001000-400010000-500002021-012021-052021-092022-012022-052022-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9各期限同业存单发行规模图表101YMLF-1Y存单收益率1Y9M6M3MBP1YMLF-1Y同存近五年均值1M加权平均发行期限右200亿元月10000151501008000501060000-5040005-1002000-150-200002017-012018-012019-012020-012021-012022-012021-012021-062021-112022-042022-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11分期限存单到期收益率图表12分银行类型存单到期收益率图表标题3M6M1Y国有行股份行农商行353533252521521152021-012021-062021-112022-042022-092021-012021-062021-112022-042022-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月24日图表131Y-3M存单收益率利差图表141Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BP202220212020BPAAA中票806033703150602950274040253023302120201910101701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-062021-112022-042022-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三银行理财图表15理财破净比例图表16理财近一周收益率分布只252015105002-2704-0305-0806-1007-1508-1909-2311-0412-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表17本周理财净买入债券图表18年化收益率比较亿元1年及以下1年以上6M理财产品400某股份行理财子现金类理财2004全市场货基均值035-2003-40025-6002-80015-10001利率债信用债同业存单2022-01-092022-04-092022-07-092022-10-09资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月24日四机构行为图表19利率债欠配指数与国开债利率图表20信用债欠配指数与中票利率信用欠配指数1年期AAA中票利率右轴利率债欠配指数10年国开收益率右轴8WMA8WMA1303205283150-0531-05-1305263-1-152952429-15-2-228522-2528-25275-3220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022-3272022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022------------------------------------050101020303040506070708091010111212010102030304050506070708091010111212------------------------------------080223130627172919103121110223130425022313062717082919103121110223130425资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表21各类机构投资者周度现券净买入亿元4000保险机构基金银行理财3000200010000-1000-2000-3000-4000-50002022722202221120222182022225202231120223182022325202241520224222022429202251320225202022527202261020226172022624202271520227292022812202281920228262022916202292320229302022114202212220221292022101420221021202210282022111120221118202211252022121620221223202234202241202248202257202262202271202278202285202292202299资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表22近几周理财净买入不同期限利率债规模图表23近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单2022-12-022022-12-09利率债亿元信用债亿元2022-12-022022-12-092022-12-162022-12-233002022-12-162022-12-23202000100-200-40-1001710152030315----1057-603-200---71101520301352030年15---年-1057年年年-3003----80及12030下年以年15年年年-400年年年年-100年上及1年年年年以-120以-500年上以-140下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月24日图表24近几周基金净买入不同期限利率债规模图表25近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单利率债亿元信用债亿元2022-12-022022-12-093002022-12-022022-12-092002022-12-162022-12-232002022-12-162022-12-231000100-1000-200-100-300-200-400-500110152030135-30077110152030135--------3571010---357---1530年202030年15年年年年年及年年年及11年年以年年年以年年年年上年上以以下下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表26投资者现券净买入结构2022年12月19日-12月23日亿元资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月24日图表27每周跟踪数据表格资料来源Wind外汇交易中心国盛证券研究所风险提示同业存单供给冲击理财和货基赎回冲击P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP9请仔细阅读本报告末页声明