各项政策均逐步开始确定2023年方向，其中对债市来说，最为关注的是货币和财政。那么2023年货币和财政会如何，有哪些关注方向呢？
　　货币政策定调总量要够，结构要准。央行副行长刘国强12月17日表示，中央经济工作会议对货币政策的要求，可以概括为总量要够，结构要准。进一步解释是，总量要够，即货币政策力度不能小于2022年，需要的话还要进一步加力。结构要准，投向要准，就是要持续加大对普惠小微科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度。要继续落实好一系列结构性货币政策，效果好的可以酌情加力。
　　这意味着一方面，2023年总量性的货币政策将继续推进，幅度不低于2022年则需降息20bps以上，降准0.5个百分点以上。按央行副行长刘国强表示，2023年货币政策力度不能小于2022年。而2022年年初到现在，央行累计全面降准0.5个百分点，调降1年MLF、1年LPR以及5年LPR利率20bps、15bps和35bps。如果2023年幅度不低于2022年，则意味着降息幅度不会低于20bps，降准幅度不会低于0.5个百分点。同时，央行副行长继续表示将保持金融市场流动性合理充裕。因而，市场也无需担忧流动性趋势性收紧。
　　而另一方面，结构要准则意味着结构性工具规模将进一步扩大。过去几年，结构性工具是我国货币政策的一大特色。也扮演了越来越重要的基础货币投放功能。2022年年初到现在，各类专项再贷款已经推出合计8400亿元，PSL也已经新增6000亿元以上。而对2023年来说，不仅到期的结构性工具将继续接续，例如支持小微企业的再贷款，以及推迟还本付息的政策等。另外，还有可能加大再贷款以及PSL等资金投放规模。考虑到2023年央行通过上缴利润投放货币空间有限，因而结构性工具规模有望明显增加。
　　2023年财政政策将加力提效，扩预算、控债务、提效能是主要方向。近日财政部副部长许宏才对2023年的财政政策给出展望。表示将统筹财政收入、财政赤字、专项债券、调度资金等，保持适度支出强度，合理安排赤字率和地方政府专项债券规模，持续增加中央对地方转移支付，兜牢兜实三保底线。2023年的财政政策变化或主要在这几个方面：
　　一是赤字率或将提升，但更关键的是统筹收入后的实际赤字。考虑到2023年的稳增长压力以及地方财力不足，需要扩大赤字规模以弥补财政收入缺口。因而我们认为2023年财政预算赤字或较2022年2.8%有所上升，有可能上升至3.2%-3.4%水平。但相对预算赤字来说，更为重要的是实际赤字，2022年按预算确定的实际赤字率为4.6%，高出预算赤字1.8个百分点，预算与实际差异形成的资金缺口部分由金融机构和特许经营机构上缴的1.65万亿利润补充。对2023年来说，这部分利润上缴能够到什么水平更为关键。考虑到2023年央行利润上缴规模下降，补充这个缺口其他机构需要多上缴1万亿以上的利润，哪些机构承担这些利润上缴任务是关注焦点。
　　二是政府显性债务或难以显著扩张，政府债券增量有限。随着财政赤字规模增加，国债和一般地方债规模将随之提升，如果按3.2%的赤字率估算，两者合计将从2022年的3.37万亿增加到4.02万亿，增加6500亿元。但对于专项债来说，由于地方财力下滑，而显性债务规模快速攀升，目前地方政府显性债务与财力之比已经超过130%，即债务率突破了120%的警戒线。因而专项债继续大规模增长的空间有限。我们预计2023年新增专项债规模与2022年基本接近，在3.6-3.8万亿，如果2023年最终也有5000亿盘活限额的规模，合计在4.1-4.3万亿。总体上，2023年政府债券净融资可能在8.1-8.3万亿，较2022年高出6000亿元左右。
　　三是对政府债务管控并不发生明显变化，地方政府依然面临显著的化债压力。政策继续要求对地方政府债务坚决遏制增量、化解存量。对地方政府债务管控的总体思路并未发生变化，因而2023年地方政府依然面临较为显著的化债压力。考虑到当前地方财力较弱，土地出让收入等尚未出现改善。而且2022年的各类支出形成的缺口对2023年财力也会产生相应的影响。因而地方财力在2023年将继续偏弱，地方政府债务风险尚难以获得实质性改善。
　　货币宽松、财政有节制发力，基本面依然疲弱，当前无需对债市过度悲观，继续调整空间有限，调整出的机会或在2023年年初开始兑现。债券利率在过去一个月里边大幅攀升。这一方面是由于预期变化，另一方面，市场赎回压力形成了加速机制。但这并非长期因素，市场最终还需要回到基本面上。当前基本面依然存在压力，出口放缓、地产行业下滑等反映经济回升的困难可能比市场预期要大。因而过度乐观的预期存在修正的可能。2023年年初开始，债市或迎来阶段性配置机会。一方面，理财赎回压力将渐趋平稳；另一方面，4季度疲弱的经济数据可能会导致货币政策再度宽松，届时不排除降息的可能。
　　风险提示：疫情发展超预期，政策变化超预期。

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2022年12月19日固定收益定期2023年的货币与财政政策将如何各项政策均逐步开始确定2023年方向其中对债市来说最为关注的是货币和财作者政那么2023年货币和财政会如何有哪些关注方向呢货币政策定调总量要够结构要准央行副行长刘国强12月17日表示中央经分析师杨业伟济工作会议对货币政策的要求可以概括为总量要够结构要准进一步解释是执业证书编号S0680520050001总量要够即货币政策力度不能小于2022年需要的话还要进一步加力结构要准投向要准就是要持续加大对普惠小微科技创新绿色发展基础设施等重点邮箱yangyeweigszqcom领域和薄弱环节的支持力度要继续落实好一系列结构性货币政策效果好的可以相关研究酌情加力这意味着一方面2023年总量性的货币政策将继续推进幅度不低于2022年则1固定收益定期基金卖信用理财抛二永流动需降息20bps以上降准05个百分点以上按央行副行长刘国强表示2023年性和机构行为跟踪货币政策力度不能小于2022年而2022年年初到现在央行累计全面降准052022-12-17个百分点调降1年MLF1年LPR以及5年LPR利率20bps15bps和35bps2固定收益点评现实的弱不应被债市忽视2022-如果2023年幅度不低于2022年则意味着降息幅度不会低于20bps降准幅度不会低于05个百分点同时央行副行长继续表示将保持金融市场流动性合理充12-15裕因而市场也无需担忧流动性趋势性收紧3固定收益专题重债地区的银行区域银行信用而另一方面结构要准则意味着结构性工具规模将进一步扩大过去几年结构性工具是我国货币政策的一大特色也扮演了越来越重要的基础货币投放功能2022观察之天津篇2022-12-14年年初到现在各类专项再贷款已经推出合计8400亿元PSL也已经新增60004固定收益点评银行自营与保险承接理财赎回空间亿元以上而对2023年来说不仅到期的结构性工具将继续接续例如支持小微企业的再贷款以及推迟还本付息的政策等另外还有可能加大再贷款以及PSL如何2022-12-14等资金投放规模考虑到2023年央行通过上缴利润投放货币空间有限因而结构5固定收益点评赎回潮下的货币信用11月金性工具规模有望明显增加融数据点评2022-12-132023年财政政策将加力提效扩预算控债务提效能是主要方向近日财政部副部长许宏才对2023年的财政政策给出展望表示将统筹财政收入财政赤字专项债券调度资金等保持适度支出强度合理安排赤字率和地方政府专项债券规模持续增加中央对地方转移支付兜牢兜实三保底线2023年的财政政策变化或主要在这几个方面一是赤字率或将提升但更关键的是统筹收入后的实际赤字考虑到2023年的稳增长压力以及地方财力不足需要扩大赤字规模以弥补财政收入缺口因而我们认为2023年财政预算赤字或较2022年28有所上升有可能上升至32-34水平但相对预算赤字来说更为重要的是实际赤字2022年按预算确定的实际赤字率为46高出预算赤字18个百分点预算与实际差异形成的资金缺口部分由金融机构和特许经营机构上缴的165万亿利润补充对2023年来说这部分利润上缴能够到什么水平更为关键考虑到2023年央行利润上缴规模下降补充这个缺口其他机构需要多上缴1万亿以上的利润哪些机构承担这些利润上缴任务是关注焦点二是政府显性债务或难以显著扩张政府债券增量有限随着财政赤字规模增加国债和一般地方债规模将随之提升如果按32的赤字率估算两者合计将从2022年的337万亿增加到402万亿增加6500亿元但对于专项债来说由于地方财力下滑而显性债务规模快速攀升目前地方政府显性债务与财力之比已经超过130即债务率突破了120的警戒线因而专项债继续大规模增长的空间有限我们预计2023年新增专项债规模与2022年基本接近在36-38万亿如果2023年最终也有5000亿盘活限额的规模合计在41-43万亿总体上2023年政府债券净融资可能在81-83万亿较2022年高出6000亿元左右三是对政府债务管控并不发生明显变化地方政府依然面临显著的化债压力政策继续要求对地方政府债务坚决遏制增量化解存量对地方政府债务管控的总体思路并未发生变化因而2023年地方政府依然面临较为显著的化债压力考虑到当前地方财力较弱土地出让收入等尚未出现改善而且2022年的各类支出形成的缺口对2023年财力也会产生相应的影响因而地方财力在2023年将继续偏弱地方政府债务风险尚难以获得实质性改善货币宽松财政有节制发力基本面依然疲弱当前无需对债市过度悲观继续调整空间有限调整出的机会或在2023年年初开始兑现债券利率在过去一个月里边大幅攀升这一方面是由于预期变化另一方面市场赎回压力形成了加速机制但这并非长期因素市场最终还需要回到基本面上当前基本面依然存在压力出口放缓地产行业下滑等反映经济回升的困难可能比市场预期要大因而过度乐观的预期存在修正的可能2023年年初开始债市或迎来阶段性配置机会一方面理财赎回压力将渐趋平稳另一方面4季度疲弱的经济数据可能会导致货币政策再度宽松届时不排除降息的可能风险提示疫情发展超预期政策变化超预期请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日内容目录一2023年的货币与财政政策4二利率债周度跟踪621实体经济高频数据跟踪622流动性跟踪8三本周重点信用事件10四信用债市场回顾1141一级市场本周信用债城投债发行量增减不一净融资量全部减少1142二级市场11五转债周度观察12风险提示15图表目录图表1法定存准率与1年MLF利率4图表2央行7天逆回购利率与市场资金价格4图表32022年以来央行各类再贷款规模5图表4预算赤字及预测数据5图表5新增债券发行5图表6地方债务压力显著攀升6图表7专项债和城投债年度净融资额6图表8高炉开工率7图表9汽车半钢胎开工率7图表1030大中城市房地产销售面积7图表11汽车零售销售7图表12商务部食用农产品价格指数8图表13猪肉价格8图表14商务部生产资料价格指数8图表15螺纹钢现货和期货价格8图表16央行公开市场净投放与短端利率9图表17央行公开市场操作情况单位亿元9图表18DR007和R007走势9图表19Shibor和Libor9图表20各期限国债利率9图表21国债期限利差9图表22企业债利率走势10图表23同业存单和理财利率走势10图表24国债收益率曲线周度变化10图表25国开债收益率曲线周度变化10图表26债券净融资情况10图表27同业存单净融资情况10图表28信用债发行20483亿元较上期环比增加76711图表29城投债发行7551亿元较上期环比减少156711图表30本周高估值与低估值成交前10个券11P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日图表31中证转债与万得全A走势12图表32中证转债与万得全A年初以来累计涨跌12图表33股票与转债分行业涨跌幅中信行业分类13图表34期间转债与正股涨跌幅剔除新券13图表35转债价格中位数14图表36全市场加权平均纯债溢价率14图表37各平价区间加权平均转股溢价率14图表38修正后百元平价溢价率14图表39累计待发行转债数量与规模14图表40新增待发行转债数量与规模14P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日一2023年的货币与财政政策各项政策均逐步开始确定2023年方向其中对市场来说最为关注的是货币和财政从总体定调来看2023年货币和财政将继续发力但同时注重调整经济结构提升增长质量因而存在发力工具选择取舍问题那么2023年货币和财政会如何有哪些关注方向呢货币政策定调总量要够结构要准央行副行长刘国强12月17日表示中央经济工作会议对货币政策的要求可以概括为总量要够结构要准进一步解释是总量要够即货币政策力度不能小于2022年需要的话还要进一步加力结构要准投向要准就是要持续加大对普惠小微科技创新绿色发展基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度要继续落实好一系列结构性货币政策效果好的可以酌情加力这意味着一方面2023年总量性的货币政策将继续推进幅度不低于2022年则需降息20bps以上降准05个百分点以上按央行副行长刘国强表示2023年货币政策力度不能小于2022年而2022年年初到现在央行累计全面降准05个百分点调降1年MLF1年LPR以及5年LPR利率20bps15bps和35bps如果2023年幅度不低于2022年则意味着降息幅度不会低于20bps降准幅度不会低于05个百分点同时央行副行长继续表示将保持金融市场流动性合理充裕因而市场也无需担忧流动性趋势性收紧政策尚未到收紧时图表1法定存准率与1年MLF利率图表2央行7天逆回购利率与市场资金价格央行7天逆回购利率R007DR00725法定存准率1年MLF利率右轴3433320322831261532422292102818271652614251202412010-012012-092015-052018-012020-092022-01-042022-04-042022-07-042022-10-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所而另一方面结构要准则意味着结构性工具规模将进一步扩大过去几年结构性工具是我国货币政策的一大特色也扮演了越来越重要的基础货币投放功能2022年年初到现在各类专项再贷款已经推出合计8400亿元PSL也已经新增6000亿元以上而对2023年来说不仅到期的结构性工具将继续接续例如支持小微企业的再贷款以及推迟还本付息的政策等另外还有可能加大再贷款以及PSL等资金投放规模考虑到2023年央行通过上缴利润投放货币空间有限从当前央行资产负债表其他负债项余额4000多亿来看2023年上缴利润在4000亿以内低于2022年1万意义上规模如果这部分缺口由结构性工具弥补则结构性工具可能比2022年增加6000亿元以上达到近2万亿P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日图表32022年以来央行各类再贷款规模再贷款额度再贷款利可展期次发放对象本金的资金专项再贷款名称发布日期企业贷款利率期限亿元率数数量支持比例科技创新再贷款202242820001751221家60普惠养老专项再贷款2022429400优惠利率175127家100交通物流专项再贷款2022511000175117家煤炭清洁高效利用专项再贷款2022541000与同期限LPR大致持平175127家100设备更新改造专项再贷款20229282000不高于321751221家100保交楼专项再贷款202211212000000合计8400资料来源中国人民银行新京报国盛证券研究所2023年财政政策将加力提效扩预算控债务提效能是主要方向近日财政部副部长许宏才对2023年的财政政策给出展望表示将统筹财政收入财政赤字专项债券调度资金等保持适度支出强度合理安排赤字率和地方政府专项债券规模持续增加中央对地方转移支付兜牢兜实三保底线2023年的财政政策变化或主要在这几个方面一是赤字率或将提升但更关键的是统筹收入后的实际赤字考虑到2023年的稳增长压力以及地方财力不足需要扩大赤字规模以弥补财政收入缺口因而我们认为2023年财政预算赤字或较2022年28有所上升有可能上升至32-34水平但相对预算赤字来说更为重要的是实际赤字2022年按预算确定的实际赤字率为46高出预算赤字18个百分点预算与实际差异形成的资金缺口部分由金融机构和特许经营机构上缴的165万亿利润补充对2023年来说这部分利润上缴能够到什么水平其实是实际赤字规模更为关键的决定因素考虑到2023年央行利润上缴规模下降如果这部分达到2022年水平其他机构需要多上缴1万亿以上的利润哪些机构承担这些利润上缴任务是关注焦点图表4预算赤字及预测数据图表5新增债券发行亿元预算财政赤字亿元新增专项债新增一般债新增国债预45000预算赤字率右轴预490000测40000测3580000350003700003000060000252500050000220000400001515000300001000012000050000510000000201620172018201920202021202220232010201220142016201820202022资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所二是政府显性债务或难以显著扩张政府债券增量有限随着财政赤字规模增加国债和一般地方债规模将随之提升如果按32的赤字率估算两者合计将从2022年的337万亿增加到402万亿增加6500亿元但对于专项债来说由于地方财力下滑而显性债务规模快速攀升目前地方政府显性债务与财力之比已经超过130即债务P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日率突破了120的警戒线因而专项债继续大规模增长的空间有限我们预计2023年新增专项债规模与2022年基本接近在36-38万亿如果2023年最终也有5000亿盘活限额的规模合计在41-43万亿总体上2023年政府债券净融资可能在81-83万亿较2022年高出6000亿元左右图表6地方债务压力显著攀升图表7专项债和城投债年度净融资额亿元地方政府债券余额45000城投债净融资额专项债净融资额地方政府综合财力4013631504000035债务率右轴14035000301301202510623000011020940250008689011001580983220000770766901080150005701000006050002014201520162017201820192020202120220201011201311201611201911202211资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三是对政府债务管控并不发生明显变化地方政府依然面临显著的化债压力政策继续要求对地方政府债务坚决遏制增量化解存量对地方政府债务管控的总体思路并未发生变化因而2023年地方政府依然面临较为显著的化债压力考虑到当前地方财力较弱土地出让收入等尚未出现改善而且2022年的各类支出形成的缺口对2023年财力也会产生相应的影响因而地方财力在2023年将继续偏弱地方政府债务风险尚难以获得实质性改善货币宽松财政有节制发力基本面依然疲弱当前无需对债市过度悲观继续调整空间有限调整出的机会或在2023年年初开始兑现债券利率在过去一个月里边大幅攀升这一方面是由于预期变化另一方面市场赎回压力形成了加速机制但赎回压力并非长期因素市场最终还需要回到基本面上当前基本面依然存在压力出口放缓地产行业下滑等反映经济回升的困难可能比市场预期要大因而过度乐观的预期存在修正的可能我们认为约过年末流动性冲击之后2023年年初开始债市配置机遇将更好一方面资金将继续保持宽松特别是财政存款再度回落可能再度为市场补充资金而理财赎回压力平稳之后债市供需也将更为平稳另一方面4季度疲弱的经济数据可能会导致货币政策再度宽松届时不排除降息的可能因此调整出的机会或在2023年年初开始兑现市场不会对疲弱的现实不做反应2023年利率可能先下后上年初利率可能先下行随着疫情正常化以及政策见效利率随之回升10年国债运行区间或在27-30二利率债周度跟踪21实体经济高频数据跟踪30大中城市地产销售面积平均为421万平米同比下降223降幅较前值扩大了130个百分点汽车零售日均45万辆同比下降30同比由正转负前值为同比上升210农产品批发价格指数环比下行06环比由正转负前值为环比上行11猪肉平均价格环比下行53降幅较前值扩大了40个百分点蔬菜平均价格环比下行08环比由正转负前值为环比上行51南华综合指数环比上升16增幅较前P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日值扩大了12个百分点图表8高炉开工率图表9汽车半钢胎开工率202220212020202220212020高炉开工率1008095907085608050754070306520605510500010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表1030大中城市房地产销售面积图表11汽车零售销售20222021202020222021202030大中城市商品房销售面积万平米万辆9018801670146012501040830620410200010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日图表12商务部食用农产品价格指数图表13猪肉价格商务部食用农产品价格指数202220212020周度环比变化率元千克606过去5年波动范围20222021450240030-220-410-60102030405060708091011120010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14商务部生产资料价格指数图表15螺纹钢现货和期货价格商务部生产资料价格指数元吨周度环比变化率全国螺纹钢价格HRB40020mm螺纹钢期货价格过去5年波动范围2022202170008600065000440002300002000-21000-40102030405060708091011122015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062014-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所22流动性跟踪本周逆回购投放490亿元MLF投放6500亿元逆回购到期100亿元MLF到期5000亿元因而央行净投放1890亿元P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日图表16央行公开市场净投放与短端利率图表17央行公开市场操作情况单位亿元逆回购投放MLF投放逆回购到期MLF到期净投放回亿元4WMA笼6000公开市场操作资金净投放同比多增58四周前5000R007右轴5340108500330100002180484000三周前230040100-3780300043382000二周前317002300294033100028一周前100031700-3070023-100018本周490650010050001890-200013一周后----4900---300008二周后----00--三周后----00--2020-032022-072019-072019-112020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-112019-03四周后----00--资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表18DR007和R007走势图表19Shibor和Libor周平均R007DR007二者利差3个月SHIBOR3个月LIBOR5565545443352312502-115-21-32016-112017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09-42017-042016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表20各期限国债利率图表21国债期限利差1年期国债5年期国债10年期与1年期国债利差右轴年期国债101年期国债利率bps4310年期国债利率385均值25033420028150233181002135008100-50201820192020202120222018-052017-022017-052017-082017-112018-022018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112016-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日图表22企业债利率走势图表23同业存单和理财利率走势3个月AAA级同业存单收益率企业债到期收益率AAA3个月理财产品平均收益率1Y5Y10Y506545554045353035252520151510052020-112015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052021-052021-112022-052022-112020-082020-092020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112019-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表24国债收益率曲线周度变化图表25国开债收益率曲线周度变化本周变化bps右轴本周变化bps右轴202212162022121640204015351535103010530255020025-515-52010-10-101505-15-1500-2010-200年3个月1年4年7年10年30年0年3个月1年4年7年10年30年资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表26债券净融资情况图表27同业存单净融资情况同业存单净融资额亿元4WMA亿元亿元国债地方政府债信用债政金债6000400015000同比多增右轴50003000100004000200030005000200010000010000-1000-5000-1000-2000-2000-3000-10000-3000-4000-4000-15000-5000-50002021-042021-062020-122021-022021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-102020-072020-102020-042020-052020-062020-082020-092020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112020-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三本周重点信用事件P10请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日违约方面本周20221212-20221216无主体发生债券违约或展期评级变动方面没有主体发生评级变动四信用债市场回顾41一级市场本周信用债城投债发行量增减不一净融资量全部减少本周信用债发行20483亿元偿还29012亿元净融资-8529亿元发行量307位于近三年历史较低水平偿还量900位于近三年历史较高水平净融资量38位于近三年历史较低水平城投债发行7551亿元偿还10809亿元净融资-3258亿元发行量250位于近三年历史较低水平偿还量980位于近三年历史较高水平净融资量00位于近三年历史最低水平图表28信用债发行20483亿元较上期环比增加767图表29城投债发行7551亿元较上期环比减少1567亿元总发行量总偿还量净融资量亿元总发行量总偿还量净融资量45002000300015001000150050000-1500-500-3000-1000-4500-15002021202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220212021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222022----------------------------------07080910111201020304050607080910110708091011120102030405060708091011资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所42二级市场除去2个月以内到期估值偏离小于100BP的债券在信用债窄幅口径企业债公司债中票短融PPN下本周高估值成交债券数量为951只较上期减少48只且建筑装饰和综合高估值成交个券最多分别有217只和210只低估值成交债券数量为920只较上期增加309只且建筑装饰和房地产低估值成交个券最多为356只和209只图表30本周高估值与低估值成交前10个券主体中债估值成交价偏离成交日期债券简称发行人所属行业评级bps2022121620阳城01阳光城集团股份有限公司BB0003513643房地产2022121320阳城01阳光城集团股份有限公司BB0003464684房地产高估值2022121220阳城01阳光城集团股份有限公司BB0003448657房地产成交2022121620阳城03阳光城集团股份有限公司BB0002220184房地产TOP102022121220阳城03阳光城集团股份有限公司BB0002193240房地产2022121521金科03金科地产集团股份有限公司AAA0002132299房地产P11请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日2022121420阳城03阳光城集团股份有限公司BB0002041077房地产2022121320阳城03阳光城集团股份有限公司BB0002028388房地产2022121320阳城04阳光城集团股份有限公司BB0001278970房地产2022121620阳城04阳光城集团股份有限公司BB0001123392房地产2022121621宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA256419-25218151房地产2022121521宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA247105-24286737房地产2022121421宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA238457-23422646房地产2022121321宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA230405-22617134房地产低估值2022121221宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA222891-21868368房地产成交2022121620时代02广州市时代控股集团有限公司AAA96912-8865321房地产TOP102022121520时代02广州市时代控股集团有限公司AAA95602-8724116房地产2022121320时代02广州市时代控股集团有限公司AAA93090-8489422房地产2022121620世茂02上海世茂建设有限公司AA86630-7831778房地产2022121520世茂02上海世茂建设有限公司AA85816-7751580房地产资料来源Wind国盛证券研究所五转债周度观察转债继续跑输权益本周上证指数万得全A创业板指分别下跌122154194中证转债上证转债本周分别下跌21178分行业来看仅传媒小幅上涨018银行和消费者服务转债跌幅较小分别下跌105114国防军工电力设备及新能源和钢铁转债跌幅最大分别下跌453358345转债估值压缩明显截至12月16日修正后的百元平价溢价率周度下跌301至2487处于2017年以来828分位数分不同平价区间看平价70-90元90-110元110-130元以及大于130元区间的平均转股溢价率分别变动-254-269-056-323个百分点至448424392202969图表31中证转债与万得全A走势图表32中证转债与万得全A年初以来累计涨跌中证转债万得全A中证转债万得全A1054606500144060000954200955004000853805000083604500075340400007320065300350006资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日图表33股票与转债分行业涨跌幅中信行业分类指数周涨跌幅转债周涨跌幅543210-1-2-3-4-5医药银行电子家电传媒汽车通信建材钢铁煤炭建筑机械计算机食品饮料有色金属交通运输农林牧渔纺织服装轻工制造商贸零售国防军工石油石化基础化工消费者服务非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind国盛证券研究所图表34期间转债与正股涨跌幅剔除新券25正股涨跌幅20151050-20-15-10-5051015-5-10-15-20-25转债涨跌幅资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日图表35转债价格中位数图表36全市场加权平均纯债溢价率元转债价格中位数元加权平均纯债溢价率25分位数转债价格中位数元50分位数75分位数135130401253512030115110251052010015959010资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表37各平价区间加权平均转股溢价率图表38修正后百元平价溢价率百元平价溢价率70-9090-110110-1301306040503540303025201020015资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表39累计待发行转债数量与规模图表40新增待发行转债数量与规模亿元规模数量右轴支亿元规模数量右轴支2500140501045912020004081003571500803062551000602044015350010220510000董事会预案股东大会通过发审委通过证监会核准董事会预案股东大会通过发审委通过证监会核准资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日风险提示疫情发展超预期政策变化超预期P15请仔细阅读本报告末页声明2022年12月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP16请仔细阅读本报告末页声明