紧抓招商引资，“合肥模式”如何成功？以政府引导基金为主导，引领社会资本进入，合肥模式取得了巨大的经济和社会效益。近年来，合肥市经济取得了快速的发展，从2010年的2702亿元增长到2021年的11413亿元，成为又一个万亿城市。在经济快速增长的背后，“合肥模式”起到了关键的作用。“合肥模式”指政府通过成立基金，主要以股权直接投资的形式吸引重大项目落地，并打造完整的产业链，促进产业的集群发展，例如合肥投资的京东方和蔚来项目，分别带动了当地光电显示产业和新能源汽车产业的发展。“合肥模式”实质上是地方政府的招商引资行为，成功的关键主要在于当地完善的产业支持政策以及对于投资机会的准确把握。
　　“合肥模式”助力经济高质量发展。从经济效益来看，合肥模式成效显著。从经济总量来看，2011年-2021年期间，合肥市GDP由3636.6亿元上升至11412.8亿元，成功突破了万亿大关，位居全国地级市第19位。合肥模式重点聚焦芯片、光电显示、新能源汽车等战略性新兴产业，新兴产业产值实现了大幅度增长。从总量看，战新产值由2011年的1331.9亿元增长至2021年的6875.7亿元，实现了跨越式的增长。从增速看，战新产值增速一直维持在10%以上，期间有所回落，但一直保持着较高的水平。截至2021年，合肥市战新产值占全市规模以上工业产值已经达到54.9%，合肥逐渐实现了新兴产业主导的发展动能转换。合肥作为安徽省经济中心，对于拉动安徽省经济发展具有重要的作用。合肥市GDP以及战略性新兴产业产值占全省比重有所波动，但是目前都维持在25%以上，合肥作为安徽省重要的经济中心，对于全省的产业和经济发展起到了至关重要的作用。
　　合肥模式成功背后或存在一定的“虹吸效应”。在合肥经济高速发展的同时可能存在着“虹吸效应”，即省内其他城市的资源向合肥市集中，导致地市之间的经济差距逐渐拉大。从经济总量来看，合肥市GDP远超其他城市，省内排名第二的芜湖市与和合肥相差就高达约7100亿元，合肥市经济在省内处于绝对领先的地位。合肥作为安徽省的经济、政治中心，拥有着良好的基础设施、健全的公共服务、更大的上升空间，因此可能会吸引人口、金融等资源向合肥市集中，容易出现省内城市发展分化的情况。合肥市常住人口占全省比重大幅上升，常住人口正在向合肥市逐渐集中。根据人口普查数据，2010年-2020年十年间安徽省常住人口增加540.0万人，其中合肥市常住人口就增加了366.7万人，占比67.9%。并且合肥市常住人口占比由2010年的10.3%增长至2020年的15.4%，而其余大部分地市出现了常住人口占比下降的情况，说明随着合肥经济的快速发展，部分省内人口可能正在向合肥市流动。
　　“合肥模式”值得借鉴，但或许难以复刻。“合肥模式”的成功建立在当地的区位优势、科研实力优势以及政府重视招商引资活动等因素的基础之上，各地由于资源禀赋不同，照搬照抄很难取得成功。“合肥模式”的成功向其他城投平台展示了向产业主体转型是一条能够走通的道路，也向其他地方政府展示了招商引资政策是如何推动一个城市在十几年的时间完成向高新产业的转型。但是，其他地区想要复刻该模式可能比较困难，由于各地的资源禀赋不同，相同的政策也很难取得同样的效果。对于其他城投平台而言，合肥建投提供了一个很好的向产业投资主体转型的范例，但是投资领域与城投传统的业务相差甚远，并非所有城投都有能力开展投资业务，可能对于大部分城投来说，承接当地优势产业是一条更为稳妥的道路。
　　风险提示：城投政策超预期，模型设计不合理，地方经济财政实力超预期下滑等。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2022年12月23日固定收益专题合肥模式是如何练成的债观天下2022之安徽紧抓招商引资合肥模式如何成功以政府引导基金为主导引领社会资本作者进入合肥模式取得了巨大的经济和社会效益近年来合肥市经济取得了快速分析师杨业伟的发展从2010年的2702亿元增长到2021年的11413亿元成为又一个万亿城市在经济快速增长的背后合肥模式起到了关键的作用合肥模式执业证书编号S0680520050001指政府通过成立基金主要以股权直接投资的形式吸引重大项目落地并打造完邮箱yangyeweigszqcom整的产业链促进产业的集群发展例如合肥投资的京东方和蔚来项目分别带分析师赵增辉动了当地光电显示产业和新能源汽车产业的发展合肥模式实质上是地方政执业证书编号S0680522070005府的招商引资行为成功的关键主要在于当地完善的产业支持政策以及对于投资邮箱zhaozenghuigszqcom机会的准确把握相关研究1固定收益点评城投定位从业务历史沿革的合肥模式助力经济高质量发展从经济效益来看合肥模式成效显著从经角度2022-12-19济总量来看2011年-2021年期间合肥市GDP由36366亿元上升至1141282固定收益定期2023年的货币与财政政策将如亿元成功突破了万亿大关位居全国地级市第19位合肥模式重点聚焦芯片何2022-12-193固定收益定期基金卖信用理财抛二永流光电显示新能源汽车等战略性新兴产业新兴产业产值实现了大幅度增长从动性和机构行为跟踪2022-12-17总量看战新产值由2011年的13319亿元增长至2021年的68757亿元实现4固定收益点评现实的弱不应被债市忽视了跨越式的增长从增速看战新产值增速一直维持在10以上期间有所回2022-12-15落但一直保持着较高的水平截至2021年合肥市战新产值占全市规模以上工5固定收益专题重债地区的银行区域银行信用观察之天津篇2022-12-14业产值已经达到549合肥逐渐实现了新兴产业主导的发展动能转换合肥作为安徽省经济中心对于拉动安徽省经济发展具有重要的作用合肥市GDP以及战略性新兴产业产值占全省比重有所波动但是目前都维持在25以上合肥作为安徽省重要的经济中心对于全省的产业和经济发展起到了至关重要的作用合肥模式成功背后或存在一定的虹吸效应在合肥经济高速发展的同时可能存在着虹吸效应即省内其他城市的资源向合肥市集中导致地市之间的经济差距逐渐拉大从经济总量来看合肥市GDP远超其他城市省内排名第二的芜湖市与和合肥相差就高达约7100亿元合肥市经济在省内处于绝对领先的地位合肥作为安徽省的经济政治中心拥有着良好的基础设施健全的公共服务更大的上升空间因此可能会吸引人口金融等资源向合肥市集中容易出现省内城市发展分化的情况合肥市常住人口占全省比重大幅上升常住人口正在向合肥市逐渐集中根据人口普查数据2010年-2020年十年间安徽省常住人口增加5400万人其中合肥市常住人口就增加了3667万人占比679并且合肥市常住人口占比由2010年的103增长至2020年的154而其余大部分地市出现了常住人口占比下降的情况说明随着合肥经济的快速发展部分省内人口可能正在向合肥市流动合肥模式值得借鉴但或许难以复刻合肥模式的成功建立在当地的区位优势科研实力优势以及政府重视招商引资活动等因素的基础之上各地由于资源禀赋不同照搬照抄很难取得成功合肥模式的成功向其他城投平台展示了向产业主体转型是一条能够走通的道路也向其他地方政府展示了招商引资政策是如何推动一个城市在十几年的时间完成向高新产业的转型但是其他地区想要复刻该模式可能比较困难由于各地的资源禀赋不同相同的政策也很难取得同样的效果对于其他城投平台而言合肥建投提供了一个很好的向产业投资主体转型的范例但是投资领域与城投传统的业务相差甚远并非所有城投都有能力开展投资业务可能对于大部分城投来说承接当地优势产业是一条更为稳妥的道路风险提示城投政策超预期模型设计不合理地方经济财政实力超预期下滑等请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日额内容目录1紧抓招商引资合肥模式如何成功411产业扶持政策不断完善412合肥建投担任投资主体吸引产业主体落地52合肥模式助力经济高质量发展621合肥实现产业结构升级推动经济快速发展622合肥建投投资收益可观当地城投盈利能力较强723合肥模式成功背后或存在一定的虹吸效应924合肥模式值得借鉴但或许难以复刻113安徽财政基本状况114经济财政债务负担与禀赋资源区域当下实力孰高孰低135人口及收入产业布局区区域未未来潜力如何衡量166安徽城投梳理及投资建议2061安徽省各地级市估值情况2062安徽省省级城投平台梳理2163皖江经济区城投平台梳理2264皖北经济区城投平台梳理3065皖南经济区城投平台梳理387安徽地区城投打分模型及结果44风险提示45图表目录图表1合肥市产业发展政策4图表2合肥市3类投资基金管理办法5图表3合肥建投主要投资项目6图表4合肥市GDP及战略性新兴产业产值亿元6图表5合肥市GDP战新产值占全省比重7图表6合肥市税收及增速亿元7图表7合肥建投投资收益规模较大亿元8图表8合肥建投投资收益明细8图表9合肥城投盈利水平较强9图表10安徽各地级市常驻人口变化万人9图表11合肥市金融机构贷款余额占全省30以上亿元10图表12大多数地级市债务压力较大亿元11图表132021年全国各地区GDP及增速亿元12图表142021年全国各地区一般公共预算收入增速及税收占比情况亿元12图表152021年安徽省各地级市经济财政指标情况亿元13图表16安徽省各地级市债务率情况14图表17安徽省各地级市未来一年债务到期情况亿元15图表18安徽省各地级市金融资源分布情况亿元16图表19安徽省省各地级市近3年常住人口增速及2021年人均可支配收入元17图表202020年安徽省各地级市工业企业结构情况18图表21安徽省各地级市2021年三大产业占比情况19图表22安徽省各地级市2021年一般公共预算收入结构19图表23安徽省各地级市估值情况亿元20图表24安徽省省级平台概览21图表25安徽省省级平台相关指标概览亿元22图表26合肥市平台概览23图表27马鞍山市平台概览24图表28安庆市平台概览25图表29六安市平台概览26图表30滁州市平台概览27P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日图表31皖江经济区平台相关指标概览亿元27图表32阜阳市平台概览31图表33宿州市平台概览32图表34蚌埠市平台概览33图表35淮南市平台概览34图表36淮北市平台概览34图表37毫州市平台概览35图表38皖北经济区平台相关指标概览亿元35图表39黄山市平台概览38图表40芜湖市平台概览39图表41宣城市平台概览40图表42铜陵市平台概览41图表43池州市平台概览42图表44皖南经济区平台相关指标概览亿元42图表45安徽省城投打分排序前十名情况2021年亿元45P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日1紧抓招商引资合肥模式如何成功以政府引导基金为主导引领社会资本进入合肥模式取得了巨大的经济和社会效益近年来合肥市经济取得了快速的发展从2010年的2702亿元增长到2021年的11413亿元成为又一个万亿城市在经济快速增长的背后合肥模式起到了关键的作用合肥模式指政府通过成立基金主要以股权直接投资的形式吸引重大项目落地并打造完整的产业链促进产业的集群发展例如合肥投资的京东方和蔚来项目分别带动了当地光电显示产业和新能源汽车产业的发展合肥模式实质上是地方政府的招商引资行为成功的关键主要在于当地完善的产业支持政策以及对于投资机会的准确把握合肥建投多次承接了重要投资项目成功向产业投资主体转型我们在以前的报告城投转型进行时中提到了3个主要的城投转型模式分别为向城市建设主体转型向城市运营主体转型向产业投资主体转型在合肥通过招商引资引入战略性新兴产业的过程中合肥建投承担了合肥市重大产业项目投资及引导职能通过直接股权投资和基金投资等方式推动了京东方欧菲光蔚来等相关项目落地不仅收获了高额的投资收益还促进了当地产业集群的形成推动了合肥经济的快速发展目前来看合肥城建的转型大获成功成为了向产业投资主体转型的典范我们将在下文复盘合肥模式的成功经验11产业扶持政策不断完善相关产业招商政策不断完善明确了投资目标和具体操作办法2005年合肥做出了工业立市的重大决策通过了合肥优先加快工业发展行动纲要指出了合肥向工业化转型的道路在2014年合肥完善产业支持政策形成了135的政策体系以合肥市扶持产业发展政策的若干规定为纲领首次提出3个基金管理办法规范基金运转和借转补操作5个产业扶持政策明确了各产业扶持的重点以及具体投资方式在2018年合肥市产业政策进一步完善推出了合肥市培育新动能促进产业转型升级推动经济高质量发展若干政策为扶持产业的各项细则和政府资金的使用方式做出了进一步解释完善的产业政策是政府进行招商引资活动中必不可少的一环也为合肥建投进行产业投资营造了良好的环境图表1合肥市产业发展政策资料来源政府官网国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日图表2合肥市3类投资基金管理办法资料来源政府官网国盛证券研究所12合肥建投担任投资主体吸引产业主体落地合肥建投作为当地最重要的城投平台是政府实行招商引资政策的重要抓手实现了向产业投资主体的转型在政府招商引资过程中一般会通过当地国企出资来入股企业由于城投平台和地方政府关系密切所以城投可以很好地执行代替政府出资的职能以合肥建投为例在合肥政府与相关企业协商一致后合肥建投以直接参股或通过产业基金入股的方式完成对产业主体的投资根据京东方披露的投资框架协议公告2008年京东方计划在合肥投资175亿元建设一条第6代生产线合肥政府承诺为京东方提供土地能源贷款贴息等优惠2009年京东方通过定向增发的方式筹资120亿元其中90亿元投资到合肥项目在这次定增中合肥建投和合肥鑫城分别出资15亿元带动其他社会资本90亿元完成了对京东方的投资此后京东方又与合肥建投在2015年签署投资框架协议双方成立合肥京东方显示技术有限公司投资第105代线生产65寸以上超高清液晶显示屏总投资400亿元其中注册资本金240亿元由合肥建投出资200亿元在这次投资中合肥建投采用了产业投资基金的模式目前其子公司合肥芯屏产业投资基金有限合伙持有合肥京东方显示技术有限公司6333的股份也代表着投资模式向更加市场化规范化的形式转变投资蔚来汽车带动当地新能源汽车产业的发展根据蔚来发布的公告在2020年4月29日蔚来与合肥建投安徽省高新技术产业投资有限公司等战略投资者签署关于投资蔚来中国的最终协议并与合肥经济技术开发区就蔚来中国总部入驻达成协议本次交易合肥建投通过旗下基金合肥建恒新能源汽车投资基金合伙企业有限合伙出资50亿元持有蔚来中国1722的股份随着蔚来的增资以及回购合肥建投持有蔚来中国的股份下降截至目前持有408的股份根据合肥市统计公报披露2019-2021年合肥新能源汽车产量分别为621万辆585万辆和145万辆在2021年合肥新能源汽车产量同比增长148在一定程度上反映了投资蔚来汽车对当地的新能源汽车产业产生了巨大的拉动作用P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日图表3合肥建投主要投资项目时间投资平台产业主体投资金额2009年合肥建投合肥鑫城合肥京东方光电科技有限公司15亿元15亿元2015年合肥建投合肥芯屏合肥京东方显示技术有限公司200亿元2019年合肥芯屏产业投资基金有限合伙合肥维信诺科技有限公司60亿元2021年合肥建投欧菲光集团股份有限公司12亿元合肥建恒新能源汽车投资基金合伙2020年蔚来中国50亿元企业资料来源公司公告清科私募通国盛证券研究所2合肥模式助力经济高质量发展21合肥实现产业结构升级推动经济快速发展从经济效益来看合肥模式成效显著从经济总量来看2011年-2021年期间合肥市GDP由36366亿元上升至114128亿元成功突破了万亿大关位居全国地级市第19位合肥模式重点聚焦芯片光电显示新能源汽车等战略性新兴产业新兴产业产值实现了大幅度增长从总量看战新产值由2011年的13319亿元增长至2021年的68757亿元实现了跨越式的增长从增速看战新产值增速一直维持在10以上期间有所回落但一直保持着较高的水平截至2021年合肥市战新产值占全市规模以上工业产值已经达到549合肥逐渐实现了新兴产业主导的发展动能转换合肥作为安徽省经济中心对于拉动安徽省经济发展具有重要的作用合肥市GDP以及战略性新兴产业产值占全省比重有所波动但是目前都维持在25以上合肥作为安徽省重要的经济中心对于全省的产业和经济发展起到了至关重要的作用图表4合肥市GDP及战略性新兴产业产值亿元GDP战略性新兴产业产值GDP同比增长战新产值同比增速战新产值占工业总产值比重1200080701000060800050600040304000202000100020112012201320142015201620172018201920202021资料来源wind安徽省发改委官网国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日图表5合肥市GDP战新产值占全省比重合肥GDP占全省比重合肥战新产值占全省比重3530252015105020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind安徽省发改委官网国盛证券研究所合肥市税收稳步增长政府进行招商引资活动的一个重要目的就是期望被投资企业能够在未来实现大量产能为政府提供更多的税收收入在2010年合肥市税收实现了快速增长当年增速达到435此后增速逐渐回落但依然维持在较高水平2019年税收收入增速下降主要系当年落实减费降税政策2020年主要系疫情影响截至2021年末合肥市税收收入已经达到6388亿元同比增速1193占当年一般预算收入的757图表6合肥市税收及增速亿元税收收入增速7005045600405003540030253002020015101005002009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所22合肥建投投资收益可观当地城投盈利能力较强合肥建投是合肥城投中最主要的产业投资主体投资收益已经成为其利润总额的重要来源合肥建投主营业务除了传统的基建业务以外还包括了实业经营公用事业房地产等板块其中实业经营是合肥建投重要的营业收入来源占比约50但是P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日受到公司营业成本以及销售财务管理费用较高的影响公司主营业务常年处于亏损状态需要投资收益或政府补助才能实现净利润合肥建投投资收益起伏较大但是基本维持在较高的水平是公司利润扭亏为盈的重要项目在2015年后公司投资收益占利润总额的比重基本维持在100以上说明公司其他业务形成了亏损依赖投资收益才使得利润转正在20152016201920202021年合肥建投投资收益较高主要系出售投资企业股权获得了高额收益图表7合肥建投投资收益规模较大亿元投资收益投资收益占利润总额比重808007070060600505004040030300202001010000201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所图表8合肥建投投资收益明细时间投资收益亿元收益来源2015年6525出售京东方股票2016年7359出售较大规模银行理财产品2019年7043转让安世半导体份额2020年5428转让安世半导体份额及处置合肥裕芯控股有限公司股份2021年5862主要系投资蔚来汽车实现较高回报资料来源评级报告国盛证券研究所合肥城投2021年ROA平均为15略高于安徽省和全国城投的平均水平盈利能力较强从历年的合肥城投ROA水平来看2011-2014年间平均ROA出现较大程度下滑主要是由于部分企业资产规模扩张或业务模式变更所致在2018年后合肥城投平均ROA基本维持在15左右高于安徽省城投约05高于全国城投约07说明合肥城投表现出了较强的盈利能力P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日图表9合肥城投盈利水平较强合肥市安徽省全国12108642020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind国盛证券研究所23合肥模式成功背后或存在一定的虹吸效应在合肥经济高速发展的同时可能存在着虹吸效应即省内其他城市的资源向合肥市集中导致地市之间的经济差距逐渐拉大从经济总量来看合肥市GDP远超其他城市省内排名第二的芜湖市与和合肥相差就高达约7100亿元合肥市经济在省内处于绝对领先的地位合肥作为安徽省的经济政治中心拥有着良好的基础设施健全的公共服务更大的上升空间因此可能会吸引人口金融等资源向合肥市集中容易出现省内城市发展分化的情况合肥市常住人口占全省比重大幅上升常住人口正在向合肥市逐渐集中根据人口普查数据2010年-2020年十年间安徽省常住人口增加5400万人其中合肥市常住人口就增加了3667万人占比679并且合肥市常住人口占比由2010年的103增长至2020年的154而其余大部分地市出现了常住人口占比下降的情况说明随着合肥经济的快速发展部分省内人口可能正在向合肥市流动图表10安徽各地级市常驻人口变化万人2010年常住人口2020年常住人口2010年占比2020年占比10001890016800147001260010500840030062004100200合肥市阜阳市宿州市亳州市六安市安庆市滁州市芜湖市蚌埠市淮南市宣城市淮北市池州市黄山市铜陵市马鞍山市资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日从金融资源来看全省近3成以上贷款余额集中在合肥市金融机构贷款余额可以在一定程度上衡量该地区的信贷规模更高的贷款余额代表着该地区金融资源丰富实体经济有着更强的扩张能力从2013年至2021年合肥市贷款余额由74460亿元上升至232233亿元平均增长率达到118合肥市贷款余额占全省贷款余额的比重先升后降从2016年的峰值392下降至2022年11月的348但是仍位于34以上说明全省的信贷资源向合肥市高度集中图表11合肥市金融机构贷款余额占全省30以上亿元安徽省金融机构本外币贷款余额合肥市金融机构本外币贷款余额占比800004070000396000038500003740000363000035200003410000330322013201420152016201720182019202020212022资料来源Wind国盛证券研究所省内大部分地市债务率普遍偏高合肥市政府财力明显强于其他地市我们使用广义债务率即政府债务余额发债城投有息债务一般公共预算收入政府性基金收入来衡量地区的债务水平安徽省16个地市中共有13个债务率超过了300面临着较大的债务压力在3家债务率小于300的地市中合肥市债务规模最大但是债务率最低代表着合肥拥有良好的财政实力芜湖市经济财政仅次于合肥市整体债务压力偏低黄山市经济和财政实力偏低但是债务规模较小整体债务压力尚可其余地市债务压力普遍较大共有6个债务率超过了500债务规模远超其财政实力其中马鞍山市和淮北市债务率超过了600债务压力最大P10请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日图表12大多数地级市债务压力较大亿元地方政府债务余额发债城投有息债务2021广义债务率1800800160070014006001200500100040080030060020040020010000滁州市黄山市淮北市淮南市铜陵市安庆市亳州市阜阳市宣城市宿州市蚌埠市六安市池州市芜湖市合肥市马鞍山市资料来源Wind各地级市政府官网国盛证券研究所24合肥模式值得借鉴但或许难以复刻合肥模式的成功建立在当地的区位优势科研实力优势以及政府重视招商引资活动等因素的基础之上各地由于资源禀赋不同照搬照抄很难取得成功合肥模式的成功向其他城投平台展示了向产业主体转型是一条能够走通的道路也向其他地方政府展示了招商引资政策是如何推动一个城市在十几年的时间完成向高新产业的转型但是其他地区想要复刻该模式可能比较困难由于各地的资源禀赋不同相同的政策也很难取得同样的效果对于其他城投平台而言合肥建投提供了一个很好的向产业投资主体转型的范例但是投资领域与城投传统的业务相差甚远并非所有城投都有能力开展投资业务可能对于大部分城投来说承接当地优势产业是一条更为稳妥的道路3安徽财政基本状况安徽濒江近海有八百里的沿江城市群和皖江城市带承接产业转移示范区内拥长江水道外承沿海地区经济辐射地势由平原丘陵山地构成地跨淮河长江新安江三大水系是长三角的重要组成部分处于全国经济发展的战略要冲和国内几大经济板块的对接地带安徽省共有16个地级市9个县级市50个县45个市辖区安徽省的经济总量全国排名中等偏上人均GDP和GDP增速处于中等水平在GDP总量方面2021年安徽省的GDP为4295920亿元居全国第11位人均GDP为703万元居全国13位GDP增速方面安徽省2021年GDP增速为83居全国第9位处于全国前列水平P11请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日图表132021年全国各地区GDP及增速亿元1400002021年GDP亿元2021年GDP增速14120000121000001080000860000640000420000200广江山浙河四湖福湖上安河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南海徽北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏古江资料来源Wind国盛证券研究所安徽省财政收入规模排名全国中上游增速处于全国中等水平财政质量总体排名全国中游2021年安徽省一般公共预算收入累计完成349819亿元居全国第10位一般公共收入增长880考虑一般公共预算支出后2021年安徽省财政自给率为461在全国范围内处于中等水平安徽省税收收入为23893亿元税收占比为6830排名中等偏下图表142021年全国各地区一般公共预算收入增速及税收占比情况亿元一般公共预算收入增速右轴税收占比右轴16000951400012000751000055800060003540001520000-5广江浙上山北四河河安福湖湖山江陕辽内重云天贵广新黑吉甘海宁青西东苏江海东京川南北徽建北南西西西宁蒙庆南津州西疆龙林肃南夏海藏古江资料来源Wind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日4经济财政债务负担与禀赋资源区域当下实力孰高孰低安徽省各地级市按地理位置可以划分为三个经济区域分别是皖北经济区淮北宿州蚌埠亳州淮南阜阳皖江经济区马鞍山合肥安庆六安滁州和皖南经济区黄山芜湖宣城池州铜陵此外安徽省积极构建一圈五区区域发展格局打造合肥都市圈合芜蚌国家自主创新示范区皖北承接产业转移集聚区皖江城市带承接产业转移示范区皖西大别山革命老区皖南国际文化旅游示范区从经济总量来看2021年合肥市以1141280亿元位居全省第一紧随其后的芜湖市与滁州市分别为430263亿元和336210亿元除合肥市外其余各市经济总量差距偏小共有11个市2021年GDP处于1000-3000亿元左右黄山市2021年GDP为9574亿元是安徽省唯一一个GDP小于1000亿元的城市GDP增速方面全省增速较快整体分化较小其中蚌埠市经济增速显著低于全省平均水平是安徽省唯一的负增长城市全省16个地级市GDP增速平均为794除蚌埠市GDP增速为-210淮北市GDP增速为340外所有地级市经济增速均达到5以上皖江区域内各地市经济增速分化较小除安庆市外均高于平均增速经济区内增速最高地级市为六安市1100增速最低地级市为安庆市66两者经济增速相差44皖南区域整体排名较高其中芜湖市经济增速1160位列全省之首铜陵市经济增速830在全区排名最低皖北区域整体增速稍慢其中仅有阜阳市宿州市和亳州市的增速高于全省GDP平均增速图表152021年安徽省各地级市经济财政指标情况亿元一般公共预税收收政府性基地级市GDPGDP增速人均GDP一般公共预算收入区域算收入增速入金收入合肥市1141280920120578988442010666388083240皖江芜湖市430263116011717402361208992315631290皖南滁州市33621099084263162509011011476015520皖江阜阳市307150900375902618961-4861318233695皖北安庆市26568866063698871561010241146020000皖江马鞍山24393391011308901196531592141967923皖江市宿州市2167708504070798147871102933322352皖北蚌埠市198900-210599638216730555958113720皖北亳州市1972708603956478140301099962224379皖北六安市192350110043666291475011001065225183皖江宣城市18339210107374020182808551136012090皖南淮南市14571057047930921096053770607718皖北淮北市12230034061955428880109065178419皖北铜陵市11656072089249629350143770708361皖南池州市100420102075447037428110251194806皖南黄山市957409107187688883052044205574皖南资料来源Wind国盛证券研究所注截至本报告发布蚌埠市芜湖市未公布2021年财政决算报表税收收入数据选用了2020年决算数部分地区政府性基金收入使用2020年数据P13请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日各地级市债务情况如何从狭义的经调整债务率发债城投有息债务一般公共预算收入来看债务率超过500的9个地级市中包括了属于皖北经济区的5个地级市皖江经济区的3个地级市以及皖南经济区的1个地级市其中淮北市1014和亳州市825债务率超过800位居全省前二显著高于其他地市合肥市187和凉山州127债务率相对较低皖江经济区中安庆市706和马鞍山市659经调整的狭义债务率较高位居全省债务率第34位除合肥市184外其余地市债务率也较高分别为六安市505和滁州市476皖北经济区整体债务率偏高其中淮北市1014亳州市825债务率位居全省前2其余地市均高于400皖南经济区中铜陵市599宣城市483债务率相对较高芜湖市219池州市208黄山市127债务率较低均低于300虽然地方政府债无信用风险但这部分债务也会影响地方政府整体资金的腾挪考虑到政府债偿债主要依靠再融资一般公共预算收入和政府性基金收入因此我们利用地方政府债务余额发债城投有息债务一般公共预算收入政府性基金收入来衡量广义的区域债务安徽省广义债务率较狭义债务率整体呈下降趋势政府基金收入规模使得变动方向两极分化狭义债务率较高地级市广义债务率普遍下降其中狭义债务率最高的淮北市亳州市与安庆市债务率降幅均达200以上债务率排名分别下降153名狭义债务率最低的3个地级市中合肥市债务率下降4池州市与黄山市债务率上升154和169排名分别下降12名此外宿州市阜阳市六安市铜陵市债务率变化较大四者债务率分别下降21416711181其余地市债务率变动较小变动幅度均小于40广义债务率的上升主要系政府基金收入规模较小所致下降则主要源自于较大的政府基金收入规模图表16安徽省各地级市债务率情况2021经调整债务率2021广义债务率120010008006004002000淮亳安马宿阜铜淮六宣滁蚌芜池合黄北州庆鞍州阳陵南安城州埠湖州肥山市市市山市市市市市市市市市市市市市资料来源Wind国盛证券研究所债务到期方面滁州市亳州市阜阳市淮北市和马鞍山市未来一年到期债务总量高于平均水平其中淮北市和亳州市短期偿债压力显著高于平均水平滁州市阜阳市和铜陵市短期偿债压力也较大其余地市短期偿债压力较小我们结合以下两个维度衡量1到期债务总规模及未来一年到期占比用于衡量未来一年城投债的集中到期压力阜阳市占比最高达3408亳州市和淮北市占比超30安庆市占比较低未超过102未来一年到期规模一般公共预算收入用于衡量财政收入对未来一年偿债压力的覆盖程度其中亳州市淮北市比例高于1滁州市阜阳市马鞍山市蚌埠市淮南市与铜陵市占比超50财政覆盖率偏低其余地市短期偿债能力较强P14请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日图表17安徽省各地级市未来一年债务到期情况亿元未来一年到期城投规模未来一年到期占比右轴未来一年到期一般公共预算右轴180140160120140100120100808060604040202000滁亳阜淮马芜合蚌铜宣六淮宿黄安池州州阳北鞍湖肥埠陵城安南州山庆州市市市市山市市市市市市市市市市市市资料来源Wind国盛证券研究所注根据2022安徽12月18日债券余额计算未来一年到期城投规模一般公共预算收入选自各地级市2021年财政预算执行情况较强金融资源有利于地方政府协调资金银行资源操作灵活在承接城投隐性债务置换具有突出优势我们以金融机构贷款余额衡量金融资源丰富程度金融资源上安徽省呈现较明显的金字塔分布各段均有分布但极差较大我们结合以下两个维度来看1从21年金融机构贷款余额总量来看安徽省各地级市分化明显省会合肥市最多合肥市年末贷款余额为20322亿元占全省比重为34以绝对的金额位于全省最高从高到低阜阳市芜湖市两市均高于4000亿元紧随其后的安庆市滁州市位于3000亿至4000亿的区间剩余的大部分地级市则位于1000亿元至3000亿元的区间2000亿至3000亿的有蚌埠市亳州市六安市马鞍山市宿州市宣城市位于1000亿至2000亿的有池州市淮北市淮南市黄山市铜陵市2从城投偿债压力与地方金融资源的匹配程度发债城投有息债务金融机构贷款余额来看安徽省各地差距较大但不存在金融资源极度匮乏的地区其中淮北市以63的比率位于最高表示该市的金融资源相对匮乏其余仍有三个地级市高于40分别是亳州市42马鞍山市51宣城市43而其余各市则位于10至40之间整体金融资源较为丰富省会合肥市以7最低金融资源极其丰富P15请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日图表18安徽省各地级市金融资源分布情况亿元21年金融机构贷款余额亿元发债城投有息债务金融机构贷款余额右轴2500070602000050150004010000302050001000淮马宣亳铜宿安滁淮蚌阜六芜池黄合北鞍城州陵州庆州南埠阳安湖州山肥市山市市市市市市市市市市市市市市市资料来源Wind国民经济和社会发展统计公报国盛证券研究所5人口及收入产业布局区区域未未来潜力如何衡量除了考察经济财政债务和金融资源等维度我们认为人口收入及产业布局也是衡量区域发展水平及未来潜力的重要变量1人口及收入人口流动情况是城市经济实力资源优势和发展潜力的综合反映人口聚集带来的劳动力供给与区域收入水平产生的消费活力是促进经济长期增长的源动力2产业布局产业结构的优化有利于提高财税质量促进经济的可持续发展而考虑到各区域产业布局的差异性涉及当地支柱产业的城投平台更易获得地方政府的外部支持人口角度从过去的19-21年常住人口增速来看安徽省的16个市中仅有合肥市为正增长其余的15个市均为负增长在所有地市中唯一人口正增长的是合肥市751在负增长的市中降幅最大的为铜陵市-1079其余有13个市降幅超过1分别为蚌埠市-14芜湖市-141滁州市-191毫州市-267黄山市-318宣城市-332宿州市-335马鞍山市-442六安市-492池州市-533安庆市-603淮南市-667淮北市-675剩余较为稳定降幅不足1的为阜阳市-053总体来看19-21年安徽省呈现人口净流出的态势收入角度从人均可支配收入来看马鞍山市合肥市和芜湖市相对富裕宿州市和六安市富裕程度较其他地级市略有差距其他地级市富裕程度相当城镇人均可支配收入方面城镇人均可支配收入最高的市是皖江经济区的马鞍山市56440元其次是同属皖江经济区的合肥市53208元其他市的城镇人均可支配收入均低于5万元皖南经济区整体表现较为突出其中芜湖市48668元宣城市46115元铜陵市44454元分别位列全省第345位皖江经济区各市分化较大马鞍山市56440元和合肥市53208元位于全省第12位安庆市39416元滁州市39025元和六安市36793元分别位于全省第101116位皖北经济区人均收入位于全省中下游蚌埠市42656元淮南市41375元淮北市39688元分别位于全省第689位阜阳市37379元亳州市37319元宿州市37278元位于全省第131415位属于全省下游水平P16请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日农村人均可支配收入方面马鞍山市28331元芜湖市27202元和合肥市26856元显著高于其他地级市超过半数地级市农村人均可支配收入低于2万元半数地级市农村可支配收入位于15万元至18万元区间图表19安徽省省各地级市近3年常住人口增速及2021年人均可支配收入元城镇人均可支配收入元农村人均可支配收入元常住人口复合增速600001050000540000030000-520000-10100000-15马合芜宣铜蚌黄淮淮安滁池阜亳宿六鞍肥湖城陵埠山南北庆州州阳州州安山市市市市市市市市市市市市市市市市资料来源Wind国盛证券研究所安徽省16个州市按地理位置以及区位分布可以划分为三大区域分别是皖北经济区皖江经济区以及皖南经济区皖北经济区包括宿州淮北蚌埠阜阳淮南亳州6个省辖市处在南下北上东进西出的战略要地拥有广袤的淮北平原皖北紧抓一带一路长江三角洲地区区域规划中原经济区皖北振兴淮河生态经济带等国家主体功能区规划还注重沿淮城市群南北合作36现代产业园区等省级战略目前已成为华东地区重要的经济增长极皖江经济区指长江流域的安徽沿江地区覆盖地域涉及马鞍山合肥安庆六安滁州五大地级市依托得天独厚的自然风光旅游经济收益较好2010年1月皖江城市带正式建立不同于地理位置划分所得的皖江区域此城市带以高能级高品质为发展方向吸引沪苏浙优质企业落地为目的而组建皖南经济区包括黄山芜湖宣城池州铜陵五市物产丰饶素有江南鱼米之乡境内有长江新安江青弋江水阳江四大水系流经更有石臼湖南漪湖太平湖平天湖升金湖等湖泊此外皖南山区为全国著名茶区中国十大名茶中有五种产于此地并且区域内文物古迹遍布自然风光优美旅游业发达具体的工业结构方面1皖江经济区合肥工业基础好2020年工业生产总值为11367亿元第二产业增加值357951亿元增长64其中工业增加值207232亿元增长75其龙头产业地位突出新一代信息技术高端装备制造新能源汽车新能源产业分别增长279101203和386合肥市六大主导产业增加值比上年增长120占规模以上工业的677比上年提高22个百分点其中光伏及新能源产业增长294平板显示及电子信息产业增长259汽车及零部件产业增长251规模以上工业统计的主要产品产量中汽车产量比上年增长305太阳能电池增长730微型计算机设备增长374全年能源消费量246429万吨标煤比上年增长23其中原煤消费量最大数值达到1303万吨占全市能源消费总量的53滁州工业基础较好第二产业增P17请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日加值14778亿元增长61全年全部工业实现增加值11893亿元比上年增长56规模以上工业增加值比上年增长75其中工业增加值占GDP的比重为392滁州高新技术产业发展迅速高新技术产业增加值同比增长230增加值占全市规模以上工业增加值的489滁州六大支柱产业增速66其中新能源产业增速1076发展迅速新型化工产业增速224光缆产量增速较快数值为9352020年能源消费总量为839万吨标准煤其中原煤消耗为27626万吨标准煤占总消费量的332皖南经济区芜湖工业基础较好第二产业增加值178728亿元增长39全年规模以上工业企业实现增加值比上年增长47规模以上工业主要产品产量汽车5212万辆增长165空调198962万台增长50工业机器人3167套增长10服务机器人826套增长5502020年芜湖市四大支柱产业增速为46其中汽车产业增速为121材料产业增速22电子电器产业增01电缆产业增速下降05高新技术产业增加值增长105近年来芜湖在航空装备领域发展迅速形成了以湾址区航空小镇为主要产业聚集发展基地的通用航空产业和无人机产业较为完整的产业链是安徽省唯一入选的全国第一批26个通用航空产业综合示范区2020年能源消费总量为135246万吨标准煤增速为7083皖北经济区阜阳工业基础较好2020年工业总产值为1788亿元第二产业增加值10399亿元增长36其中工业增加值为837亿元增长35其中电气机械和器材制造业增长53非金属矿物制品业增长121化学原料和化学制品制造业增长62煤炭开采和洗选业增长46有色金属冶炼和压延加工业增长123规模以上工业中高新技术产业增加值比上年增长87占比为304全年能源消费量56047万吨标煤其中煤炭占比7281能耗水平不高主要是由于阜阳市支柱产业为农业而不是工业近期阜阳大力发展工业瞄准制造业产业链短板弱项和配套聚焦新能源和节能环保等特色产业宿州工业发展尚可第二产业增加值71961亿元增长51其中煤炭开采增长1738增速较快高新技术产业增加值增长215全年规模以上工业企业实现营业收入144242亿元比上年下降39实现利润总额10439亿元增长78全年全社会综合能源消费量等价值74114万吨标准煤增长08宿州作为安徽省重要的交通枢纽是安徽省重点发展的对象图表202020年安徽省各地级市工业企业结构情况2020年规模以上工业企业综合能源平均消费量吨标准煤万元高新产业占比081607140612051004803602401200蚌埠市芜湖市阜阳市淮南市合肥市资料来源安徽省各地级市统计年鉴国盛证券研究所注1部分地级市2021年统计年鉴未披露工业总产值因此该图表未做统计2规模以上工业企业综合能源平均消费量规模以上工业企业综合能源消费量规模以上工业总产值产业结构与税收的规模及可持续性息息相关安徽省整体以第二三产业为主大部分地市的财政收入质量均较好黄山市以及滁州市财政收入质量相对靠后1从产业结构P18请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日来看安徽省各地市二三产业合计占比均超过85合肥市马鞍山市以及芜湖市二三产业合计占比甚至超过95二三产业比例分配来看安徽省除宣城市池州市滁州市铜陵市以及马鞍山市第二产业占比略高以外各地级市仍以第三产业为主其中合肥市第三产业比重最高具体来看合肥市第三产业达6038亳州市巢湖市淮北市蚌埠市和黄山市的第三产业占比也超过50分别为5170530150895244和5659各地级市第三产业占比基本处于40-60之间GDP结构比较均衡2从税收占比来看合肥市税收占比最高黄山市税收占比最低合肥市税收占比为7567财政收入质量比较好且稳定性比较高黄山市以及滁州市税收占比最低均低于60整体状况来看安徽省财政收入质量较好图表21安徽省各地级市2021年三大产业占比情况第一产业占比第二三产业占比1009080706050403020100合芜马铜淮黄巢滁宣池安淮六阜蚌亳宿肥湖鞍陵北山湖州城州庆南安阳埠州州市市山市市市市市市市市市市市市市市市资料来源Wind国盛证券研究所图表22安徽省各地级市2021年一般公共预算收入结构税收收入占比非税收收入占比1009080706050403020100合铜芜淮安马六阜池亳淮宿宣滁黄肥陵湖北庆鞍安阳州州南州城州山市市市市市山市市市市市市市市市市资料来源Wind国盛证券研究所P19请仔细阅读本报告末页声明2022年12月23日6安徽城投梳理及投资建议61安徽省各地级市估值情况从安徽省各地级市整体估值来看8成地级市估值位于45-55区间信用估值分布较均衡具体从安徽省经济区来看皖江经济区估值中等合肥市436估值最低滁州市477六安市498估值均位于5以下安庆市513马鞍山市544估值较高位于5以上皖北经济区估值普遍较高其中蚌埠市576估值全省最高宿州市485估值较低其余地级市估值均超过5皖南经济区中黄山市445估值最低池州市522估值最高其余地市估值均位于45-5区间因此从经济区整体估值高低来看皖北经济区皖江经济区皖南经济区图表23安徽省各地级市估值情况亿元存量债公募债占1年1-33年公募1年1-33年私募1年1-33年地级市整体余额比以内年以上债以内年以上债以内年以上蚌埠市34888591537569468544558634-618543604468576淮北市30895534546544518540587600623596576568539566马鞍山46923546478529574525606523709567539526619544市阜阳市46699313385451525469505567-545484544525523池州市5220847503469763527-488-488503474763522安庆市33807665450555423493560556-557513555423513淮南市28960830512496544507466531512506504500539507亳州市53192587423469513466574550-557481519513505铜陵市21646573442482481473522536-532482507481500六安市21656534473475478474518526-525484508478498宿州市25928561419493498468594501-511448497498485宣城市38358466455495494484476477769485462483525485滁州市55866527425459375431499537-526466502375477芜湖市53840779409473445450464470-469421472445454黄山市30501000399454-445----399454-445合肥市62109703400431406418404493-481401456406436注估值日期为2022年12月16日采用中债行权估值已剔除永续债和中债估值为0的个券资料来源Wind国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明