4季度债市下跌主要是由于市场对经济修复预期加强，以及理财的加速机制。年末债市逐步修复，那么开年伊始，债市能否持续修复关注哪些点呢？
　　第一，需要关注疫情逐步正常化过程中经济修复的程度。疫情防控政策快速转变之后，12月各地快速经历了疫情正常化的过程。而较早经历正常化过程的地区如北京、成都等地方，经济活动已经进入到快速正常化阶段。虽然12月经济数据较弱，制造业和服务业PMI均创下年内新低，但高频数据显示部分地区经济活动已经开始改善。而改善的速度和程度则决定着疫情正常化之后经济的高度，而这也将决定未来的利率定价中枢。从地铁出行人次等数据来看，十一城平均的出行人次数底部已现，但依然只有去年一半左右的水平，而成都等城市恢复较为迅速，已经回升至去年同期八成左右的水平。1月份高频数据情况是判断未来经济恢复速度的关键。
　　第二，关注信贷开门红的成色。对经济的乐观预期一方面来自疫情后经济的恢复，另一方面来自政策的发力。而信贷则是政策发力的总量体现和先导指标。从12月情况来看，信贷投放相对偏弱，12月国股半年转贴现票据利率一度下降至0.5%左右，而1月的再度接近零利率，显示12月信贷需求并不强。而目前来看，1月信贷投放节奏也可能会相对弱于预期。一方面，政府债券发行节奏并不快，1月第一周专项债发行量只有212.6亿元，对应的配套资金需求可能也相对缓慢；另一方面，春节前只剩3周左右时间，春节带来的季节性影响也会限制1月信贷投放情况。因而信贷预计在1月份并不会很强，信贷方面如有开门红，可能需要到2月才能验证。
　　第三，关注降息预期的落地情况。当前实体经济融资需求疲弱，而政策有需要稳增长的情况下，央行货币政策依然处于宽松周期中。考虑到4季度经济数据疲弱，我们预测4季度经济增速可能在1%左右的水平，这可能带来自上而下的宽松诉求，推动央行降息。因此，1月降息是否落地将是债市重要关注点之一。如果降息落地，考虑到整体资金价格的下移，利率曲线有望整体向下平移，带来阶段性的配置机会。
　　第四，关注理财赎回压力修复带来的债市机会。2022年4季度债市的大幅调整中，理财赎回是主要的加速效应来源。利率的上升提升了债券配置价值，同时赎回资金进入银行表内，也产生了再配置的需求。多方力量共同作用下，债市从12月中开始逐步修复。作为调整幅度最大的二级资本债，利率也从12月中以来明显回落。1年期AAA-二级资本债和AAA同业存单分别从12月13日的2.70%和3.36%回落至12月30日的2.49%和2.92%。随着债市的修复，以及理财自身负债端的调整，同时理财进入开放期规模也有所下降，理财的赎回压力在逐步缓解。我们此前在12月29日报告《定量测算理财赎回压力》中有过详细测算，理财赎回压力最大的时候或已经过去。理财修复带来债市配置力量再度强化。从方向上看，修复节奏上利率先于信用，而信用之中短久期先于长久期，高流动性的先于低流动性的。
　　第五，关注春节前流动性变化。春节前资金需求增加，往往会导致资金价格攀升，这也是市场对春节前流动性存在担忧的原因之一。但事实上，正常的季节性波动对市场影响有限，关键是流动性是否会出现超预期的波动。我们认为这种可能性有限，首先，从央行操作来看，目前央行维护市场平稳的意图明显，去年年末资金需求增加时，央行在最后三周净投放资金1.87万亿元，维护了资金稳定，春节前预计央行将继续加大资金投放，维护资金面稳定；其次，1月预计财政支出增加，将带来财政存款下降，而这将对流动性形成补充；再次，如果1月信贷需求并不是特别强，而理财赎回带来的资金回表提升表内资金供给，这也将形成流动性宽松。因而，我们认为对春节前资金面无需过度担忧，出现超预期收紧的可能性有限。
　　开年债市调整压力有限，或存在阶段性走强可能。虽然基本面总体处于修复过程中，但由于预期提前反映，因而影响债市的关键是变量是修复的速度和高度和预期的差别。从目前情况来看，1月基本面将继续恢复，但超预期恢复目前并无确定信号。同时，受春节因素和地方债等发行节奏相对缓慢影响，1月信贷或难有显著的开门红。而如果在基本面压力之下，央行再度降息，同时，理财赎回压力减轻带来配置力量修复，这将共同推动债市在1月阶段性走强。从结构上来看，结合此前市场调整幅度，我们认为利率优于信用，利率久期和杠杆策略都占优，同时，信用方面短端优于长端，高流动性资产优于低流动性资产。信用方面，我们认为1年AAA-二级资本债、AAA中票以及城投等更值得配置。
　　风险提示：疫情发展超预期，政策变化超预期。

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年01月03日固定收益定期开年债市的主要关注点4季度债市下跌主要是由于市场对经济修复预期加强以及理财的加速机作者制年末债市逐步修复那么开年伊始债市能否持续修复关注哪些点呢第一需要关注疫情逐步正常化过程中经济修复的程度疫情防控政策快分析师杨业伟速转变之后12月各地快速经历了疫情正常化的过程而较早经历正常化执业证书编号过程的地区如北京成都等地方经济活动已经进入到快速正常化阶段S0680520050001虽然12月经济数据较弱制造业和服务业PMI均创下年内新低但高频邮箱yangyeweigszqcom数据显示部分地区经济活动已经开始改善而改善的速度和程度则决定着相关研究疫情正常化之后经济的高度而这也将决定未来的利率定价中枢从地铁出行人次等数据来看十一城平均的出行人次数底部已现但依然只有去1固定收益专题今年的违约有何不同2022年年一半左右的水平而成都等城市恢复较为迅速已经回升至去年同期八成左右的水平1月份高频数据情况是判断未来经济恢复速度的关键信用债违约复盘2022-12-31第二关注信贷开门红的成色对经济的乐观预期一方面来自疫情后经济2固定收益定期资金跨年回升理财减持回落的恢复另一方面来自政策的发力而信贷则是政策发力的总量体现和先导指标从12月情况来看信贷投放相对偏弱12月国股半年转贴现票流动性和机构行为跟踪2022-12-31据利率一度下降至05左右而1月的再度接近零利率显示12月信贷3固定收益专题抓住科创新券投资机会新券挖掘需求并不强而目前来看1月信贷投放节奏也可能会相对弱于预期一方面政府债券发行节奏并不快1月第一周专项债发行量只有2126亿之科创转债盘点2022-12-30元对应的配套资金需求可能也相对缓慢另一方面春节前只剩3周左4固定收益专题比基本面更重要的是预期2022右时间春节带来的季节性影响也会限制1月信贷投放情况因而信贷预计在1月份并不会很强信贷方面如有开门红可能需要到2月才能验年债市复盘和2023年展望2022-12-30证5固定收益点评定量测算理财赎回压力2022-12-第三关注降息预期的落地情况当前实体经济融资需求疲弱而政策有需要稳增长的情况下央行货币政策依然处于宽松周期中考虑到季度294经济数据疲弱我们预测4季度经济增速可能在1左右的水平这可能带来自上而下的宽松诉求推动央行降息因此1月降息是否落地将是债市重要关注点之一如果降息落地考虑到整体资金价格的下移利率曲线有望整体向下平移带来阶段性的配置机会第四关注理财赎回压力修复带来的债市机会2022年4季度债市的大幅调整中理财赎回是主要的加速效应来源利率的上升提升了债券配置价值同时赎回资金进入银行表内也产生了再配置的需求多方力量共同作用下债市从12月中开始逐步修复作为调整幅度最大的二级资本债利率也从12月中以来明显回落1年期AAA-二级资本债和AAA同业存单分别从12月13日的270和336回落至12月30日的249和292随着债市的修复以及理财自身负债端的调整同时理财进入开放期规模也有所下降理财的赎回压力在逐步缓解我们此前在12月29日报告定量测算理财赎回压力中有过详细测算理财赎回压力最大的时候或已经过去理财修复带来债市配置力量再度强化从方向上看修复节奏上利率先于信用而信用之中短久期先于长久期高流动性的先于低流动性的第五关注春节前流动性变化春节前资金需求增加往往会导致资金价格攀升这也是市场对春节前流动性存在担忧的原因之一但事实上正常的季节性波动对市场影响有限关键是流动性是否会出现超预期的波动我们认为这种可能性有限首先从央行操作来看目前央行维护市场平稳的意图明显去年年末资金需求增加时央行在最后三周净投放资金187万亿元维护了资金稳定春节前预计央行将继续加大资金投放维护资金面稳定其次1月预计财政支出增加将带来财政存款下降而这将对流动性形成补充再次如果1月信贷需求并不是特别强而理财赎回带来的资金回表提升表内资金供给这也将形成流动性宽松因而我们认为对春节前资金面无需过度担忧出现超预期收紧的可能性有限开年债市调整压力有限或存在阶段性走强可能虽然基本面总体处于修复过程中但由于预期提前反映因而影响债市的关键是变量是修复的速度和高度和预期的差别从目前情况来看1月基本面将继续恢复但超预期恢复目前并无确定信号同时受春节因素和地方债等发行节奏相对缓慢影响1月信贷或难有显著的开门红而如果在基本面压力之下央行再度降息同时理财赎回压力减轻带来配置力量修复这将共同推动债市在1月阶段性走强从结构上来看结合此前市场调整幅度我们认为利率优于信用利率久期和杠杆策略都占优同时信用方面短端优于长端高流动性资产优于低流动性资产信用方面我们认为1年AAA-二级资本债AAA中票以及城投等更值得配置风险提示疫情发展超预期政策变化超预期请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日内容目录一开年债市的主要关注点4二利率债周度跟踪621实体经济高频数据跟踪622流动性跟踪8三上周重点信用事件10四信用债市场回顾1141一级市场本周信用债城投债发行量均减少净融资量增减不一1142二级市场12五转债周度观察13风险提示16图表目录图表1十一城地铁日出行量4图表2成都地铁出行量已经恢复至上年同期八成左右4图表3票据利率依然处于低位5图表4开年第一周地方债发行节奏并不快5图表5资金价格与政策利率5图表6理财现券增持量与中票利率5图表7高炉开工率6图表8汽车半钢胎开工率6图表930大中城市房地产销售面积7图表10汽车零售销售7图表11商务部食用农产品价格指数7图表12猪肉价格7图表13商务部生产资料价格指数7图表14螺纹钢现货和期货价格7图表15央行公开市场净投放与短端利率8图表16央行公开市场操作情况单位亿元8图表17DR007和R007走势8图表18Shibor和Libor8图表19各期限国债利率9图表20国债期限利差9图表21企业债利率走势9图表22同业存单和理财利率走势9图表23国债收益率曲线周度变化9图表24国开债收益率曲线周度变化9图表25债券净融资情况10图表26同业存单净融资情况10图表27本周重点信用事件明细梳理10图表28信用债发行9383亿元较上期环比减少405912图表29城投债发行3775亿元较上期环比减少397312图表30本周高估值与低估值成交前10个券12P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表31中证转债与万得全A走势13图表32中证转债与万得全A年初以来累计涨跌13图表33股票与转债分行业涨跌幅中信行业分类14图表34期间转债与正股涨跌幅剔除新券14图表35转债价格中位数15图表36全市场加权平均纯债溢价率15图表37各平价区间加权平均转股溢价率15图表38修正后百元平价溢价率15图表39累计待发行转债数量与规模15图表40新增待发行转债数量与规模15P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日一开年债市的主要关注点2022年债市先涨后跌年初到年尾利率变化不大全年并未走出单边趋势性行情22年4季度债市下跌主要是由于市场对经济修复预期加强以及理财的加速机制那么2023年开年伊始这种趋势能否变成显示需要关注哪些关注点呢第一需要关注疫情逐步正常化过程中经济修复的程度疫情防控政策快速转变之后12月各地快速经历了疫情正常化的过程而较早经历正常化过程的地区如北京成都等地方经济活动已经进入到快速正常化阶段虽然12月经济数据较弱制造业和服务业PMI均创下年内新低但高频数据显示部分地区经济活动已经开始改善而改善的速度和程度则决定着疫情正常化之后经济的高度而这也将决定未来的利率定价中枢从地铁出行人次等数据来看十一城平均的出行人次数底部已现但依然只有去年一半左右的水平而成都等城市恢复较为迅速已经回升至去年同期八成左右的水平1月份高频数据情况是判断未来经济恢复速度的关键图表1十一城地铁日出行量图表2成都地铁出行量已经恢复至上年同期八成左右十一城地铁平均日出行量万人次7D成都地铁日出行量万人次2022202120222021800600700500600400500400300300200200100100002022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01资料来源Wind国盛证券研究所十一城包括北京上海广资料来源Wind国盛证券研究所州深圳成都武汉西安郑州南京苏州长沙第二关注信贷开门红的成色对经济的乐观预期一方面来自疫情后经济的恢复另一方面来自政策的发力而信贷则是政策发力的总量体现和先导指标从12月情况来看信贷投放相对偏弱12月国股半年转贴现票据利率一度下降至05左右而1月的再度接近零利率显示12月信贷需求并不强而目前来看1月信贷投放节奏也可能会相对弱于预期一方面政府债券发行节奏并不快1月第一周专项债发行量只有2126亿元对应的配套资金需求可能也相对缓慢另一方面春节前只剩3周左右时间春节带来的季节性影响也会限制1月信贷投放情况因而信贷预计在1月份并不会很强信贷方面如有开门红可能需要到2月才能验证成色P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表3票据利率依然处于低位图表4开年第一周地方债发行节奏并不快国股银票转贴现利率曲线6个月亿元地方债发行量202220212020300045425003520003251500215100015000500202201042022040420220704202210042022792022992022119资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所第三关注降息预期的落地情况当前实体经济融资需求疲弱而政策有需要稳增长的情况下央行货币政策依然处于宽松周期中虽然此前央行政策表态相对较为审慎但考虑到4季度经济数据疲弱我们预测4季度经济增速可能在1左右的水平这可能带来自上而下的宽松诉求推动央行降息因此1月降息是否落地将是债市重要关注点之一如果降息落地考虑到整体资金价格的下移利率曲线有望整体向下平移带来阶段性的配置机会第四关注理财赎回压力修复带来的债市机会2022年4季度债市的大幅调整中理财赎回是主要的加速效应来源利率的上升提升了债券配置价值同时赎回资金进入银行表内也产生了再配置的需求多方力量共同作用下债市从12月中开始逐步修复作为调整幅度最大的二级资本债利率也从12月中以来明显回落1年期AAA-二级资本债和AAA同业存单分别从12月13日的270和336回落至12月30日的249和292随着债市的修复以及理财自身负债端的调整同时理财进入开放期规模也有所下降理财的赎回压力在逐步缓解我们此前在12月29日报告定量测算理财赎回压力中有过详细测算理财赎回压力最大的时候或已经过去随着理财的修复债市配置力量将再度强化从方向上来看修复节奏上利率先于信用而信用之中短久期先于长久期高流动性的先于低流动性的图表5资金价格与政策利率图表6理财现券增持量与中票利率亿元周度理财现券增持量3年AAA中票收益率右轴4R007央行7天逆回购利率15003735100035350033250312-5002915-1000271-1500252022-012022-032022-052022-072022-092022-1120222112022511202281120221111资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日第五关注春节前流动性变化春节前资金需求增加往往会导致资金价格攀升这也是市场对春节前流动性存在担忧的原因之一但事实上对债市来说正常的季节性波动对市场影响有限关键是流动性是否会出现超预期的波动我们认为这种可能性有限首先从央行操作来看目前央行维护市场平稳的意图明显去年年末资金需求增加时央行在最后三周净投放资金187万亿元维护了资金稳定春节前预计央行将继续加大资金投放维护资金面稳定其次1月预计财政支出增加将带来财政存款下降而这将对流动性形成补充再次如果1月信贷需求并不是特别强而理财赎回带来的资金回表提升表内资金供给这也将形成流动性宽松因而我们认为对春节前资金面无需过度担忧出现超预期收紧的可能性有限开年债市调整压力有限或存在阶段性走强可能虽然基本面总体处于修复过程中但由于预期提前反映因而影响债市的关键是变量是修复的速度和高度和预期的差别从目前情况来看1月基本面将继续恢复但超预期恢复目前并无确定信号同时受春节因素和地方债等发行节奏相对缓慢影响1月信贷或难有显著的开门红而如果在基本面压力之下央行再度降息同时理财赎回压力减轻带来配置力量修复这将共同推动债市在1月阶段性走强从结构上来看结合此前市场调整幅度我们认为利率优于信用利率久期和杠杆策略都占优同时信用方面短端优于长端高流动性资产优于低流动性资产信用方面我们认为1年AAA-二级资本债AAA中票以及城投等更值得配置二利率债周度跟踪21实体经济高频数据跟踪30大中城市地产销售面积平均为587万平米同比下降177降幅较前值收窄了223个百分点汽车零售日均90万辆同比上升130增幅较前值收窄了50个百分点农产品批发价格指数环比上行03环比由负转正前值为环比下行003猪肉平均价格环比下行60降幅较前值收窄了18个百分点蔬菜平均价格环比上行46增幅较前值收窄了04个百分点南华综合指数环比上升24环比由负转正前值为环比下行07图表7高炉开工率图表8汽车半钢胎开工率202220212020202220212020高炉开工率1008095907085608050754070306520605510500010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表930大中城市房地产销售面积图表10汽车零售销售20222021202020222021202030大中城市商品房销售面积万平米万辆9018801670146012501040830620410200010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11商务部食用农产品价格指数图表12猪肉价格商务部食用农产品价格指数202220212020周度环比变化率元千克606过去5年波动范围20222021450240030-220-410-60102030405060708091011120010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表13商务部生产资料价格指数图表14螺纹钢现货和期货价格商务部生产资料价格指数元吨周度环比变化率全国螺纹钢价格HRB40020mm螺纹钢期货价格70008过去5年波动范围20222021600065000440002300002000-21000-40102030405060708091011122017-102015-062016-012016-082017-032018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062014-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日22流动性跟踪本周逆回购投放10140亿元MLF投放0亿元逆回购到期390亿元MLF到期0亿元因而央行净投放9750亿元图表15央行公开市场净投放与短端利率图表16央行公开市场操作情况单位亿元逆回购投放MLF投放逆回购到期MLF到期净投放回亿元4WMA笼6000公开市场操作资金净投放同比多增58四周前5000R007右轴533170023002940484000三周前100031700-3070300043382000二周前49065001005000189033100028一周前7530049007040023-100018本周10140039009750-200013一周后-300008----165800--二周后----00--三周后2019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112019-03----00--四周后----00--资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表17DR007和R007走势图表18Shibor和Libor周平均R007DR007二者利差3个月SHIBOR3个月LIBOR5565545443352312502-115-21-32016-112017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09-42017-042016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表19各期限国债利率图表20国债期限利差1年期国债5年期国债10年期与1年期国债利差右轴年期国债101年期国债利率bps4310年期国债利率385均值25033420028150233181002135008100-502018201920202021202220232017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112016-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表21企业债利率走势图表22同业存单和理财利率走势3个月AAA级同业存单收益率企业债到期收益率AAA3个月理财产品平均收益率1Y5Y10Y506545554045353035252520151510052017-052019-112021-112015-112016-052016-112017-112018-052018-112019-052020-052020-112021-052022-052022-112021-052020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122019-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表23国债收益率曲线周度变化图表24国开债收益率曲线周度变化本周变化bps右轴本周变化bps右轴20221230202212303540404020302035250030-2020-2025-4015-40-602010-60-801505-80-10000-10010-1200年3个月1年4年7年10年30年0年3个月1年4年7年10年30年资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表25债券净融资情况图表26同业存单净融资情况同业存单净融资额亿元4WMA亿元亿元国债地方政府债信用债政金债6000400015000同比多增右轴50003000100004000200030005000200010000010000-1000-5000-1000-2000-2000-3000-10000-3000-4000-4000-15000-5000-50002020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122020-102021-022021-082020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-032021-042021-052021-062021-072021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122020-03资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所三上周重点信用事件违约方面本周20221226-202212302家主体发生债券展期或违约评级变动方面2家主体评级下调2家主体评级上调图表27本周重点信用事件明细梳理时间公司事件类型原因简析20221226红星美凯龙控股集20红星05应付利息展期公司提议对本期债券截至2021年11月26日至团有限公司展期2022年11月25日期间的全部利息在原宽限期基础上延长给予发行人2个月的宽限期即宽限至2023年2月26日该议案得到通过20221227武汉当代科技产业19当代03未按时兑未按时兑截至目前发行人未能支付本期债券15亿元的回集团股份有限公司付回售款和利息付回售款售本金及2021年12月27日至2022年12月26和利息日期间的全额利息合计金额2025000万元公司整体债务负担重截至公告出具日公司本部存续债券余额合计6854亿元公司面临的集中偿债压力大20221228江苏南通二建集团联合资信评估股份评级下调根据上海票据交易所票据信息披露平台公布的信有限公司有限公司下调该公息公司自2022年5月以来持续出现票据逾期司评级由AA至截至2022年11月底公司处于逾期状态的票据AA规模为106亿元根据公司2022年12月12日出具的公告票据逾期触发了江苏南通二建集团有限公司2020年度第一期中期票据募集说明书投资者保护机制的应急事件20221229上海全筑控股集团东方金诚国际信用评级下调公司于2022年12月10日披露了上海全筑控股股份有限公司评估有限公司下调集团股份有限公司关于控股子公司被申请破产清算暨风险提示的公告公司控股子公司全筑装饰P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日该公司评级由A至被债权人以不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能BBB力为由申请破产清算根据公司披露的上海全筑控股集团股份有限公司关于控股子公司被债权人申请破产清算的专项自查报告截至2022年12月17日公司尚未收到全筑装饰被申请破产清算的任何裁定是否进入破产申请程序尚存在不确定性20221228财信证券股份有限联合资信评估股份评级上调2019年以来股东多次对公司进行增资近年来公司有限公司上调该公公司不断完善合规风控体系合规经营稳健发司评级由AA至展公司进入证监会公布的2022年6月证券公司AAA白名单2022年公司分类评价结果较2021年亦有所上升2022年6月公司向中国证监会正式提交IPO申请材料截至目前公司已向中国证监会正式报送首轮反馈意见回复及半年报更新文件若未来公司首次公开发行股票并上市成功公司资本实力有望进一步增强整体竞争力有望提升综合以上考虑联合资信决定上调公司主体长期信用等级为AAA20221230湖南兴湘投资控股中诚信国际信用评评级上调总体来看公司战略地位显著且获得了湖南省政集团有限公司级有限责任公司上府的强力支持湖南省国资委将所持中联重科国调该公司评级由资公司湘电集团等多家企业股权无偿划入公司AA至AAA本部大幅提升了公司资本实力和投资组合市值控股企业的增加使得兴湘集团业务发展更加多元化收入和利润规模大幅增长资料来源Wind国盛证券研究所四信用债市场回顾41一级市场本周信用债城投债发行量均减少净融资量增减不一本周信用债发行9383亿元偿还32523亿元净融资-23140亿元发行量86位于近三年历史较低水平偿还量900位于近三年历史较高水平净融资量00位于近三年历史最低水平城投债发行3775亿元偿还7357亿元净融资-3583亿元发行量96位于近三年历史较低水平偿还量580位于近三年历史中等水平净融资量19位于近三年历史较低水平P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表28信用债发行9383亿元较上期环比减少4059图表29城投债发行3775亿元较上期环比减少3973亿元总发行量总偿还量净融资量亿元总发行量总偿还量净融资量45002000300015001000150050000-1500-500-3000-1000-4500-15002021202220212021202120212022202220222022202220222022202220222022202220222022202120212021202120212022202220222022202220222022202220222022----------------------------------10050809111201020304060708091011120312080910111201020405060708091011资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所42二级市场除去2个月以内到期估值偏离小于100BP的债券在信用债窄幅口径企业债公司债中票短融PPN下本周高估值成交债券数量为813只较上期增加52只且公用事业和建筑装饰高估值成交个券最多分别有178只和156只低估值成交债券数量为663只较上期减少193只且建筑装饰和房地产低估值成交个券最多为245只和179只图表30本周高估值与低估值成交前10个券主体中债估值成交价偏离成交日期债券简称发行人所属行业评级bps2022122719中金05中天金融集团股份有限公司AA505411848102房地产2022122721远洋控股远洋控股集团中国有限公司AAA4241262299房地产PPN0012022122618兰州城投兰州市城市发展投资有限公司AA2308215278综合MTN0012022122720曲文投西安曲江文化产业投资集团有限AA86671378综合MTN001公司2022122722昆明交通昆明市交通投资有限责任公司AAA57861535建筑装饰高估值SCP008成交2022122822巴中国资巴中市国有资本运营集团有限公司AA110860602综合TOP10SCP0012022122921远洋控股远洋控股集团中国有限公司AAA402560172房地产PPN00120221229PR柳龙投柳州市龙建投资发展有限责任公司AA91159134建筑装饰2022122618川铁投四川省铁路产业投资集团有限责任AAA34456636综合MTN002公司2022122820潞安山西潞安矿业集团有限责任公司AAA39154522商业贸易MTN0012022122921宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA400248-39636633房地产2022122721宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA390682-38620184房地产P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日2022122821宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA386656-38262550房地产2022122621宝龙01上海宝龙实业发展集团有限公司AA381433-37710667房地产2022123020时代02广州市时代控股集团有限公司AAA115285-10658411房地产低估值2022122820时代02广州市时代控股集团有限公司AAA111436-10302519房地产成交2022122720时代02广州市时代控股集团有限公司AAA109609-10094953房地产TOP102022122620时代02广州市时代控股集团有限公司AAA107843-9919913房地产2022123020世茂02上海世茂建设有限公司AA99992-8975524房地产2022122920世茂02上海世茂建设有限公司AA98896-8867597房地产资料来源Wind国盛证券研究所五转债周度观察转债指数本周企稳本周上证指数万得全A创业板指分别变动142148265中证转债上证转债本周分别变动108102分行业来看国防军工电力设备及新能源和电力及公用事业转债涨幅最大分别上涨395231221建材煤炭跌幅最大分别下跌087051转债估值小幅反弹截至12月30日修正后的百元平价溢价率周度变动093至2418处于2017年以来81分位数分不同平价区间看平价70-90元90-110元110-130元以及大于130元区间的平均转股溢价率分别变动128029085334个百分点至4478253722031416图表31中证转债与万得全A走势图表32中证转债与万得全A年初以来累计涨跌中证转债万得全A中证转债万得全A1051460650009544060004200940055000853805000083604500075340074000320065300350006资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表33股票与转债分行业涨跌幅中信行业分类指数周涨跌幅转债周涨跌幅6543210-1-2家电机械银行传媒电子医药通信汽车建筑煤炭钢铁建材计算机国防军工商贸零售农林牧渔基础化工石油石化轻工制造有色金属纺织服装交通运输食品饮料非银行金融电力及公用事业电力设备及新能源资料来源Wind国盛证券研究所图表34期间转债与正股涨跌幅剔除新券40正股涨跌幅3020100-15-10-505101520-10-20-30转债涨跌幅资料来源Wind国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日图表35转债价格中位数图表36全市场加权平均纯债溢价率元转债价格中位数元转债价格中位数元加权平均纯债溢价率25分位数50分位数75分位数135130401253512030115110251052010015951090资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表37各平价区间加权平均转股溢价率图表38修正后百元平价溢价率百元平价溢价率70-9090-110110-1301306040503540303025201020015资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表39累计待发行转债数量与规模图表40新增待发行转债数量与规模亿元规模数量右轴支亿元规模数量右轴支250014080141207012200060100105015008084060610003040204500201020000董事会预案股东大会通过发审委通过证监会核准董事会预案股东大会通过发审委通过证监会核准资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日风险提示疫情发展超预期政策变化超预期P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月03日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP17请仔细阅读本报告末页声明