前期债市调整导致信用债融资剧烈收缩，虽然后续市场有所修复，但信用债融资收缩态势并未缓和。2022年11月中旬以来，中短期票据利差及城投债利差均大幅走阔。当前信用债利差处于历史高位，信用利差的快速走高也影响了一级发行。当前市场调整压力之下信用债融资量显著收缩，2022年12月26日至12月30日单周信用债净融资-2327亿元，单周净融资创历史新低。自2022年11月14日以来，信用债净融资额已经连续六周为负，2022年11月14日至12月30日期间信用债累计净偿还额为8028亿元，信用债融资收缩幅度已经高于永煤事件之后2020年11月中至12月底4439亿元的净偿还量。信用利差的快速走高导致大量信用债取消发行。随着债券利率上升，大量信用债取消发行，2022年12月26日至12月30日单周取消发行138.15亿元，持续处于历史高位。自2022年11月14日以来，信用债取消发行规模居高不下，2022年11月14日至12月30日期间信用债累计取消发行规模已达到1877亿元。
　　我们分别从隐含评级、企业性质、行业分布和地域分布等方面观察本轮信用债推迟或取消发行的结构特点。
　　特点1：从隐含评级的角度来看，本次取消发行潮分布较为均匀，显示取消发行既有主动情况，又有被动情况。隐含评级AA以上占比50%，AA及以下占比50%。既有南方电网等优质主体，也有盐城海瀛控股集团、昆明市土地开发投资、新城控股等隐含评级为AA-的主体。
　　特点2：城投区域分布方面，江苏、山东、湖北、浙江本轮推迟或取消发行情况较多。在各省份中取消推迟占计划发行的比重方面，今年挖掘收益的中部地区取消发行占计划发行的比例较高，其中河南、安徽取消推迟占比最高，超过30%，为33.73%和31.43%，其次为湖北、陕西、江西。从具体城市来看，本轮推迟或取消发行城投债中南京、青岛、天津、成都推迟取消规模最大，南京市本轮推迟取消规模为71.7亿元。
　　特点3：企业性质方面，本轮推迟或取消发行企业性质亦集中在国企和央企，部分高资质主体取消发行反映了明显的择时行为。两者取消推迟发行规模合计占比95.28%。行业分布方面，本轮取消发行中城投占比超五成。其次为以高等级为主的国电投、南方电网等公用事业，占整体取消发行比重的14%；以及以租赁、资管为主的非银金融，占整体取消发行比重的8%。高等级的主体大量取消发行，显示发行主体存在明显的择时行为。
　　在信用债违约之前，部分主体有出现推迟或取消发行债券的情况，因而弱资质主体大量取消发行的需要关注。信用违约前一般主体都有较多取消发行。且违约前1年内距违约最近一次取消推迟发行时，其隐含评级较低，主体隐含评级均为AA及以下等级。综合以上经验来看，本轮隐含评级较低主体发生取消推迟发行情况的主体信用风险仍值得关注，除去部分主体已重新发行的情况，正文列示了建议关注的主体。
　　哪些主体面临再融资压力之下存在更大风险？我们分别从短期（未来一个月）及中期（未来六个月）的到期压力来观察，城投我们主要从到期规模／区域一般预算收入来观察，产业主体我们从到期规模／有息债务规模的指标，并结合再融资能力，来观察后续的再融资压力。近六个月到期金额/一般预算收入占比最高的省份为甘肃、天津和江苏。结合再融资能力和到期情况来看，压力最大的省份为甘肃省，其次为天津、云南、吉林、青海、贵州。从城投近六个月到期金额/一般预算收入来看，到期压力最大的城市为兰州市、泰州市和景德镇市等。结合净融资水平和到期情况来看，兰州、泰州、漳州、株洲、南通、天津、昆明、柳州续滚压力较大。城投主体方面，我们在正文中列示了到期压力比较大的主体的具体情况，如兰州城投、昆交投等。产业债短期压力方面，从近6个月内到期金额占有息债务比例和存到期规模来看，食品饮料、石油石化、钢铁和基础化工短期到期压力大且到期规模大于500亿元。结合到期与净融资情况，钢铁、石油石化行业的到期压力相对较大。
　　风险提示：信用风险传播超预期、市场变化超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年01月04日固定收益点评信用债再融资风险怎么看前期债市调整导致信用债融资剧烈收缩虽然后续市场有所修复但信用作者债融资收缩态势并未缓和2022年11月中旬以来中短期票据利差及城投债利差均大幅走阔当前信用债利差处于历史高位信用利差的快速走分析师杨业伟高也影响了一级发行当前市场调整压力之下信用债融资量显著收缩执业证书编号S06805200500012022年12月26日至12月30日单周信用债净融资-2327亿元单周邮箱yangyeweigszqcom净融资创历史新低自2022年11月14日以来信用债净融资额已经连研究助理张明明续六周为负年月日至月日期间信用债累计净偿还额202211141230执业证书编号S0680121070002为8028亿元信用债融资收缩幅度已经高于永煤事件之后2020年11月邮箱zhangmingming3653gszqcom中至12月底4439亿元的净偿还量信用利差的快速走高导致大量信用债取消发行随着债券利率上升大量信用债取消发行2022年12月相关研究26日至12月30日单周取消发行13815亿元持续处于历史高位自1固定收益专题今年的违约有何不同20222022年11月14日以来信用债取消发行规模居高不下2022年11月14日至12月30日期间信用债累计取消发行规模已达到1877亿元年信用债违约复盘2022-12-31我们分别从隐含评级企业性质行业分布和地域分布等方面观察本轮信2固定收益定期资金跨年回升理财减持回落用债推迟或取消发行的结构特点流动性和机构行为跟踪2022-12-31特点1从隐含评级的角度来看本次取消发行潮分布较为均匀显示取消发行既有主动情况又有被动情况隐含评级AA以上占比50AA及3固定收益专题抓住科创新券投资机会新券挖掘以下占比50既有南方电网等优质主体也有盐城海瀛控股集团昆明之科创转债盘点2022-12-30市土地开发投资新城控股等隐含评级为AA-的主体4固定收益专题比基本面更重要的是预期2022特点2城投区域分布方面江苏山东湖北浙江本轮推迟或取消发行情况较多在各省份中取消推迟占计划发行的比重方面今年挖掘收益年债市复盘和2023年展望2022-12-30的中部地区取消发行占计划发行的比例较高其中河南安徽取消推迟占5固定收益点评定量测算理财赎回压力2022-12-比最高超过30为3373和3143其次为湖北陕西江西29从具体城市来看本轮推迟或取消发行城投债中南京青岛天津成都推迟取消规模最大南京市本轮推迟取消规模为717亿元特点3企业性质方面本轮推迟或取消发行企业性质亦集中在国企和央企部分高资质主体取消发行反映了明显的择时行为两者取消推迟发行规模合计占比9528行业分布方面本轮取消发行中城投占比超五成其次为以高等级为主的国电投南方电网等公用事业占整体取消发行比重的14以及以租赁资管为主的非银金融占整体取消发行比重的8高等级的主体大量取消发行显示发行主体存在明显的择时行为在信用债违约之前部分主体有出现推迟或取消发行债券的情况因而弱资质主体大量取消发行的需要关注信用违约前一般主体都有较多取消发行且违约前1年内距违约最近一次取消推迟发行时其隐含评级较低主体隐含评级均为AA及以下等级综合以上经验来看本轮隐含评级较低主体发生取消推迟发行情况的主体信用风险仍值得关注除去部分主体已重新发行的情况正文列示了建议关注的主体哪些主体面临再融资压力之下存在更大风险我们分别从短期未来一个月及中期未来六个月的到期压力来观察城投我们主要从到期规模区域一般预算收入来观察产业主体我们从到期规模有息债务规模的指标并结合再融资能力来观察后续的再融资压力近六个月到期金额一般预算收入占比最高的省份为甘肃天津和江苏结合再融资能力和到期情况来看压力最大的省份为甘肃省其次为天津云南吉林青海贵州从城投近六个月到期金额一般预算收入来看到期压力最大的城市为兰州市泰州市和景德镇市等结合净融资水平和到期情况来看兰州泰州漳州株洲南通天津昆明柳州续滚压力较大城投主体方面我们在正文中列示了到期压力比较大的主体的具体情况如兰州城投昆交投等产业债短期压力方面从近6个月内到期金额占有息债务比例和存到期规模来看食品饮料石油石化钢铁和基础化工短期到期压力大且到期规模大于500亿元结合到期与净融资情况钢铁石油石化行业的到期压力相对较大风险提示信用风险传播超预期市场变化超预期请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日内容目录一近期行情回顾3二本轮信用债推迟或取消发行怎么看421结构特点522从取消发行角度看未来信用风险6三净融资连续7周为负到期压力怎么看9风险提示14图表目录图表1中短期票据到期收益率利差处于历史高位bps3图表2城投债到期收益率利差处于历史高位bps3图表3信用债净融资持续收缩亿元5图表4信用债取消发行规模持续处于历史高位亿元4图表5推迟或取消发行评级分布亿元5图表6推迟或取消发行企业性质集中于国企和央企5图表7推迟或取消发行产业债行业分布及占比亿元5图表8推迟或取消发行城投债省份分布及占比亿元6图表9推迟或取消发行城投债城市分布及占比亿元6图表10信用债违约主体违约前1年内出现推迟发债或者取消发债情况清单7图表11评级较低主体发生取消推迟发行情况9图表122022年12月26日至30日信用债发行额环比减少40649图表132022年12月26日至30日城投债发行额环比减少49109图表14各省份一个月内到期金额占一般预算收入情况亿元10图表15各省份六个月内到期金额占一般预算收入情况亿元10图表16不同省份的再融资压力情况10图表17城投近六月到期一般预算收入大于25的地区亿元11图表18不同城市的再融资压力情况12图表19中期城投再融资压力较大的城市中到期金额前三名的主体情况金额单位亿元13图表20各行业六个月内到期金额占存量债券比例亿元十亿元14图表21各行业六个月内到期金额占有息债务比例亿元百亿元14图表22各行业的融资情况与中期到期金额占存量比例14图表23各行业的融资情况与中期到期金额占有息债务比例14P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日一近期行情回顾由于理财赎回导致信用债市场大幅调整近期信用利差大幅上升2022年11月中旬以来中短期票据利差及城投债利差均大幅走阔截至2022年12月29日中短期票据AAA级1年期3年期与AA级1年期3年期的利差处于2019年以来的682980957和998的历史分位数同时城投债AAA级1年期3年期与AA级1年期3年期的利差处于2019年以来的863985989998的历史分位数当前信用债利差处于历史高位信用利差的快速走高也影响了一级发行图表1中短期票据到期收益率利差处于历史高位bps图表2城投债到期收益率利差处于历史高位bps16000001800000140000016000001200000140000012000001000000100000080000080000060000060000040000040000020000020000000000000002019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02中短期票据AAA1年中短期票据AAA3年城投债AAA1年城投债AAA3年中短期票据AA1年中短期票据AA3年城投债AA1年城投债AA3年资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所当前市场调整压力之下信用债融资量显著收缩2022年12月26日至12月30日单周信用债净融资-2327亿元单周净融资创历史新低较永煤时期单周1151亿元的净偿还额还要高出1176亿元自2022年11月14日以来信用债净融资额已经连续六周为负2022年11月14日至12月30日期间信用债累计净偿还额为8028亿元信用债融资收缩幅度已经高于永煤事件之后2020年11月中至12月底4439亿元的净偿还量P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表3信用债净融资持续收缩亿元300025002000150010005000-500-1000-1500-2000资料来源Wind国盛证券研究所信用利差的快速走高导致大量信用债取消发行随着债券利率上升大量信用债取消发行2022年12月26日至12月30日单周取消发行13815亿元近期取消发行规模持续处于历史高位近期随着债券利率的上升的同时伴随着贷款利率下降企业发债意愿下降导致大量信用债取消发行自2022年11月14日以来信用债取消发行规模居高不下2022年11月14日至12月30日期间信用债累计取消发行规模已达到1877亿元图表4信用债取消发行规模持续处于历史高位亿元450400350300250200150100500资料来源Wind国盛证券研究所二本轮信用债推迟或取消发行怎么看P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日21结构特点从隐含评级的角度来看本次取消发行潮分布较为均匀隐含评级AA以上占比50AA及以下占比50既有南方电网等优质主体也有盐城海瀛控股集团昆明市土地开发投资新城控股等隐含评级为AA-的主体企业性质方面本轮推迟或取消发行企业性质亦集中在国企和央企本轮推迟或取消发行中地方国有企业取消推迟的规模最大为126853亿元中央国有企业取消推迟的规模其次为4085亿元两者取消推迟发行规模合计占比9528图表5推迟或取消发行评级分布亿元图表6推迟或取消发行企业性质集中于国企和央企600公众企业其他企业外商独资企312085业028中外合资企500业028400民营企业中央国有企300017业23212001000地方国有企AAAAAAAAA-AAAA2AA-AA业7207资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所行业分布方面本轮取消发行中城投占比超五成其次为以高等级为主的国电投南方电网等公用事业占整体取消发行比重的14以及以租赁资管为主的非银金融占整体取消发行比重的8在各行业中取消推迟占整体计划发行的比例来看食品饮料和生物医药推迟取消债券规模占比最大分别占发行和取消推迟规模之和的3922和3464主要因为基数较小图表7推迟或取消发行产业债行业分布及占比亿元10000450推迟或取消发行规模推迟或取消发行债券规模占比900040080003507000300600025050002004000150300010020001000500000资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日城投区域分布方面江苏山东湖北浙江本轮推迟或取消发行情况较多本轮推迟或取消发行中江苏省取消推迟的规模最大为25735亿元山东省湖北省和浙江省此次推迟或取消发行规模均在70亿元以上分别为925亿元793亿元和77亿元在各省份中取消推迟占计划发行的比重方面今年挖掘收益的中部地区取消发行占计划发行的比例较高其中河南安徽取消推迟占比最高超过30为3373和3143其次为湖北陕西江西分别占计划发行的27992692和2164图表8推迟或取消发行城投债省份分布及占比亿元3000400推迟或取消发行规模推迟或取消发行债券规模占比3502500300200025015002001501000100500500000资料来源Wind国盛证券研究所从具体城市来看本轮推迟或取消发行城投债中南京青岛天津成都推迟取消规模最大南京市本轮推迟取消规模为717亿元此外青岛市天津市和成都市本轮推迟取消规模超过30亿元分别为49亿元395亿元和32亿元图表9推迟或取消发行城投债城市分布及占比亿元8001200推迟或取消发行规模推迟或取消发行债券规模占比70010006008005004006003004002002001000000资料来源Wind国盛证券研究所22从取消发行角度看未来信用风险P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日我们发现在信用债违约之前部分主体有出现推迟或取消发行债券的情况就取消推迟发行债券情况而言信用债违约历史上截至2022年12月28日共有1399只信用债违约涉及违约主体共350家共82家在违约前出现过取消推迟发行的情况22家在在违约前1年内出现过取消推迟发行的情况且违约前1年内距违约最近一次取消推迟发行时其隐含评级较低主体隐含评级均为AA及以下等级图表10信用债违约主体违约前1年内出现推迟发债或者取消发债情况清单推迟取消发行推迟取消发行与违违约主体违约时间中债中证隐含评级日期约时间跨度年201875永泰能源股份有限公司201875000C20191023西王集团有限公司20191024000B-20201211鸿达兴业集团有限公司20201214001A20171030亿利资源集团有限公司20171121006A2018831中国华阳经贸集团有限公司2018930008A20191012北大方正集团有限公司2019122014AA-2018123中国民生投资股份有限公司2019129016AA-201844刚泰集团有限公司2018926048A2016429大连机床集团有限责任公司20161121056A201853延安必康制药股份有限公司20181130058A2018316北京华业资本控股股份有限公司20181015058A-20181213安徽省华安外经建设集团有限公司2019715059A2018116金鸿控股集团股份有限公司2018823060AA-2015328山东山水水泥集团有限公司20151112063CC2019118青海盐湖工业股份有限公司2019930070AA-20171123新疆生产建设兵团第六师国有资产经2018813072AA营有限责任公司20171220河南众品食品有限公司2018925076A20201216深圳市钜盛华股份有限公司2021923077AA-2018411北京东方园林环境股份有限公司2019212084AA-20191018渤海租赁股份有限公司202098089AA-2017111安徽盛运环保集团股份有限公司2018109094A2018327山东胜通集团股份有限公司2019315097AA-资料来源Wind国盛证券研究所综合以上经验来看本轮隐含评级较低主体发生取消推迟发行情况的主体信用风险仍值得关注除去部分主体已重新发行的情况建议关注的主体情况见下表图表11评级较低主体发生取消推迟发行情况计划发行主体发行人简称隐含评级债券简称发生日期行业省份城市规模亿评级桐庐县国有资产投资AA222桐投债022022-12-700AA城投浙江省杭州市经营有限公司22新余市城市建设投资AA222新余042022-12-800AA城投江西省新余市开发有限公司07泰兴市城市投资发展AA222泰兴城投2022-12-200AA城投江苏省泰兴市集团有限公司CP00308福建石狮产业投资发AA222石狮产业2022-12-400AA城投福建省石狮市P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日计划发行主体发行人简称隐含评级债券简称发生日期行业省份城市规模亿评级展集团有限责任公司SCP00414随州市城市投资集团AA222随投022022-11-1100AA城投湖北省随州市有限公司17乌鲁木齐经济技术开AA222乌建发2022-12-500AA城投新疆维乌鲁木发区建发国有资本投PPN00208吾尔自齐市资运营集团有限公治区司南京江宁滨江新城开AA222江宁滨江2022-12-480AA城投江苏省南京市发建设有限公司MTN00115龙城产业投资控股集AA222龙控2022-11-500AA城投江苏省常州市团有限公司MTN00323江苏高淳经济开发区AA222高淳经开2022-12-500AA城投江苏省南京市开发集团有限公司CP00521江苏高淳经济开发区AA222高淳经开2022-12-500AA城投江苏省南京市开发集团有限公司PPN00109黄石市城市发展投资AA222黄发D22022-11-1200AA城投湖北省黄石市集团有限公司16海安经济技术开发区AA222海安经开2022-12-1000AA城投江苏省海安市控股集团有限公司SCP00307许昌市投资集团有限AA222许昌投资2022-12-500AA城投河南省许昌市公司MTN00321江苏银宝控股集团有AA222江苏银宝2022-11-200AA城投江苏省盐城市限公司PPN00229赣州建控投资控股集AA222赣建082022-12-300AA城投江西省赣州市团有限公司02湖南金阳投资集团有AA222金阳投资2022-12-300AA城投湖南省浏阳市限公司MTN003B15龙岩文旅汇金发展集AA222龙岩汇金2022-12-400AA城投福建省龙岩市团有限公司MTN00309青岛城乡建设融资租AA22青租032022-12-1000AA非银金融山东省青岛市赁有限公司22云南省能源投资集团AA-22云能投2022-11-1500AAA综合云南省昆明市有限公司SCP01611山东宏桥新型材料有AA22鲁宏桥2022-12-500AA有色金属山东省邹平市限公司SCP00107景德镇陶文旅控股集AA222陶文旅2022-12-600AA城投江西省景德镇团有限公司PPN00308市湖南财鑫投资控股集AA22财鑫012022-12-472AA非银金融湖南省常德市团有限公司02娄底市城市发展集团AA222娄底城发2022-11-500AA城投湖南省娄底市有限公司MTN003B28城发投资集团有限公AA222城发投资2022-12-100AA城投山东省青岛市司SCP00216江苏宿城国有资产经AA222宿城小微债2022-12-400AA城投江苏省宿迁市P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日计划发行主体发行人简称隐含评级债券简称发生日期行业省份城市规模亿评级营管理有限公司0209山东公用控股有限公AA222山东公用2022-11-200AA城投山东省济宁市司CP00130上饶市广信城投集团AA-22广信城投债2022-12-500AA城投江西省上饶市有限公司21沛县经济开发区发展AA222沛县经开2022-12-280AA城投江苏省徐州市有限公司PPN00105泰州市新滨江开发有AA222泰滨012022-12-1025AA城投江苏省泰州市限责任公司15亨通集团有限公司AA-22亨通SCP0062022-12-200AA通信江苏省苏州市14聊城市兴业控股集团AA-22聊城兴业2022-12-350AA城投山东省聊城市有限公司MTN00116资料来源Wind国盛证券研究所三净融资连续7周为负到期压力怎么看自2022年11月14日债市大幅调整后信用债周度净融资连续7周为负若信用债行情不稳定的情况继续演绎对于中短期债券到期压力大且再融资有困难的主体及地区造成一定的压力图表122022年12月26日至30日信用债发行额环比减少4064图表132022年12月26日至30日城投债发行额环比减少4910发行到期净融资量亿元发行到期净融资量亿元450030003000150015000-15000-3000-4500202220222021202120212021202120222022202220222022202220222022202220222021-1500202120212021202120212021202220222022202220222022202220222022202220222022------------------------------------051207080910111201020304060708091011081012070911010203040506070809101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所我们分别从短期未来一个月及中期未来六个月的到期压力来观察城投我们主要从到期规模区域一般预算收入来观察产业主体我们从到期规模有息债务规模的指标并结合再融资能力来观察后续的再融资压力从各省份近一个月到期金额一般预算收入来看短期到期压力最大的省份为新疆江苏和宁夏从短期压力来看新疆城投近一个月到期金额一般预算收入达到85为所有省份最高其次是江苏和宁夏对应比例分别为75和67P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日从中期压力来看近六个月到期金额一般预算收入占比最高的省份为甘肃天津和江苏甘肃省内城投近六个月到期金额一般预算收入达到667为所有省份最高其次是天津和江苏对应比例分别为465和374此外黑龙江辽宁上海的中期到期压力最小图表14各省份一个月内到期金额占一般预算收入情况亿元图表15各省份六个月内到期金额占一般预算收入情况亿元4000700800907008035006007030006005006050025005040040020004030030015003020020020100010010500100000000四川山东新疆江苏宁夏甘肃天津湖南江西湖北云南安徽福建广西陕西浙江河南吉林贵州广东河北重庆上海重庆甘肃天津江苏宁夏江西湖南新疆四川广西云南湖北浙江吉林福建安徽河南西藏山东陕西青海贵州广东山西河北北京辽宁上海内蒙古内蒙古黑龙江省份近一个月到期省份近一月到期一般预算收入省份近六个月到期省份近六月到期一般预算收入资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所结合再融资能力和到期情况来看中期压力最大的省份为甘肃省今年内蒙古甘肃与青海净融资表现最弱本年净融资额占年初存量比例分别为-359-325和-307上海河南与河北的融资能力表现最好本年净融资额占年初存量比例分别为308232和212整体来看中期压力最大的省份为甘肃其到期压力与再融资压力都较大其次为天津云南吉林青海贵州图表16不同省份的再融资压力情况省甘肃份700近六600月到500期天江苏一400般宁夏预湖南300新疆江西算四川收云南吉林浙江湖北入200广西重庆西藏福建青海安徽河南贵州陕西山东内蒙古100广东北京山西上海辽宁海南河北黑龙江00-400-300-200-10000100200300400本年净融资额年初存量余额资料来源Wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日从城投近六个月到期金额一般预算收入来看到期压力最大的城市为兰州市泰州市和景德镇市兰州市的城投近六个月到期金额一般预算收入达到753此外泰州市和景德镇市近六个月到期金额一般预算收入分别为686和661中期也面临较大的到期压力图表17城投近六月到期一般预算收入大于25的地区亿元城市省份存续规模近六月到期近六月到期占比近六月到期一般预算收入兰州市甘肃6457220832323753泰州市江苏13716728822210686景德镇市江西408416705164661淮安市江苏13965018470132622南昌市江西18100328780159594黄石市湖北497707170144571亳州市安徽444828000180570常德市湖南9030111056122544漳州市福建4767312900271524株洲市湖南811519234114514镇江市江苏5250116452313502南京市江苏52854884016159486南通市江苏17138334300200483阿勒泰地区新疆5325164308483扬州市江苏9256216515178480阜阳市安徽436399080208479天津市天津36042099614276465常州市江苏22313831410141456盐城市江苏17510120472117454衡阳市湖南642068030125437湖州市浙江2748571656360401连云港市江苏8406710002119364赣州市江西9173310597116360昆明市云南9468024300257353南宁市广西6687013450201343柳州市广西84766587569336成都市四川6114945641592332银川市宁夏208105320256311荆门市湖北32395320099310伊犁哈萨克自治州新疆1576241260310长沙市湖南26734236620137308鹰潭市江西212042830133306乌鲁木齐市新疆7303910970150290乐山市四川117303778322286徐州市江苏12631215360122286绍兴市浙江2279011704875282六安市安徽200164020201273周口市河南256634250166269P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日城市省份存续规模近六月到期近六月到期占比近六月到期一般预算收入咸宁市湖北152902475162263上饶市江西96502620164263郑州市河南13288232112242262娄底市湖南135762366174261金华市浙江5210712795246260泉州市福建4686013060279259淮南市安徽245402820115257衢州市浙江364824200115256济南市山东25310925760102256吉林市吉林77302410312254资料来源Wind国盛证券研究所结合净融资水平和到期情况来看兰州泰州阿勒泰漳州株洲南通天津昆明柳州续滚压力较大半年内存在一定到期压力的城市中兰州市阿勒泰地区和昆明市净融资表现最弱本年净融资额占年初存量比例分别为-337-272和-123其中兰州市的到期压力最大且融资表现最弱中期的再融资压力最大此外近半年到期压力排名前列景德镇市和淮安市的再融资情况也相对一般存在一定的再融资压力图表18不同城市的再融资压力情况近六800月兰州市到750期泰州市700一景德镇市般650预淮安市算600亳州市南昌市黄石市收550入漳州市常德市阿勒泰地区镇江市南京市株洲市500阜阳市南通市天津市盐城市450扬州市常州市衡阳市400湖州市赣州市昆明市柳州市南宁市350连云港市成都市银川市荆门市伊犁哈萨克自治州300-400-300-200-10000100200300本年净融资额年初存量余额资料来源Wind国盛证券研究所城投主体方面我们下表列示了上图第二象限到期压力比较大的主体的具体情况供投资人参考P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表19中期城投再融资压力较大的城市中到期金额前三名的主体情况金额单位亿元近六个月到主体资产负流动速动存量债券有息债发行人省份城市期金额评级债率比率比率余额务兰州市城市发展投资有限公司310甘肃省兰州市AA6921691314604894兰州建设投资控股集团有限300甘肃省兰州市AA7051671153306850公司兰州投资控股集团有限公司130甘肃省兰州市AA72014810916012615昆明市交通投资有限责任公司340云南省昆明市AAA5831741068014910昆明市公共租赁住房开发建设200云南省昆明市AA64008703211622493管理有限公司昆明市城建投资开发有限责任200云南省昆明市AA5832811285002407公司广西柳州市投资控股集团有限150广西柳州市AA66620703322149272公司广西柳州市建设投资开发有限50广西柳州市AA6202000378081760责任公司柳州市龙建投资发展有限责任50广西柳州市AA6122400807692073公司柳州东通投资发展有限公司50广西柳州市AA61719801312232257福建漳龙集团有限公司740福建省漳州市AA67815507814103561福建漳州城投集团有限公司550福建省漳州市AA68815404310662143株洲高科集团有限公司540湖南省株洲市AA62039005417474404株洲市城市建设发展集团有限120湖南省株洲市AA64136710529006061公司株洲金城投资控股集团有限公97湖南省株洲市AA675350169338804司南通经济技术开发区控股集团365江苏省南通市AAA65340329116283775有限公司海安市城建开发投资集团有限288江苏省南通市AA6382501039372248公司海安经济技术开发区控股集团265江苏省南通市AA662225030418988有限公司天津城市基础设施建设投资集3506天津天津市AAA6651180461484944285团有限公司天津滨海新区建设投资集团有1815天津天津市AAA644159115329310227限公司天津保税区投资控股集团有限1350天津天津市AAA67312208522857905公司资料来源Wind国盛证券研究所产业债短期压力方面从近6个月内到期金额占有息债务比例和存到期规模来看食品饮料石油石化钢铁和基础化工短期到期压力大且到期规模大于500亿元食品饮料石油石化钢铁和基础化工四个行业六个月到期金额占有息债务比例分别为904743和42到期规模分别为59340亿元156141亿元105188亿元和97725亿元P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表20各行业六个月内到期金额占存量债券比例亿元十亿元图表21各行业六个月内到期金额占有息债务比例亿元百亿元60006006000140120500050050001004000400400080300030030006020002002000401000100100020000000通信汽车传媒钢铁电子银行煤炭综合环保传媒通信汽车钢铁煤炭环保电子综合银行计算机房地产房地产计算机农林牧渔基础化工食品饮料医药生物国防军工机械设备石油石化商贸零售电力设备公用事业交通运输建筑装饰纺织服饰非银金融建筑材料社会服务轻工制造有色金属家用电器建筑材料食品饮料医药生物机械设备石油石化公用事业基础化工农林牧渔纺织服饰商贸零售社会服务家用电器交通运输建筑装饰电力设备有色金属国防军工非银金融轻工制造六个月到期金额存量债券规模十亿占存量比例六个月到期金额有息债务百亿占有息债务比例资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所结合到期与净融资情况钢铁石油石化行业的到期压力相对较大考虑到部分行业发债较少就存续规模在1500亿以上的行业结合其今年的再融资能力与近六个月到期债券的情况综合来看钢铁石油石化行业的到期压力相对较大今年以来其对应的净融资分别为-40694亿元和-46864亿元且未来六个月到期规模占有息债务的比例相对较高分别为43和47图表22各行业的融资情况与中期到期金额占存量比例图表23各行业的融资情况与中期到期金额占有息债务比例近近140六600六传媒月月到通信到期120期500农林牧渔存有量基础化工息100400食品饮料债计算机食品饮料债汽车医药生物务券80传媒规石油石化医药生物国防军工300电子模机械设备钢铁公用事业商贸零售银行通信60纺织服饰建筑材料汽车机械设备石油石化公用事业电力设备建筑装饰农林牧渔基础化工200纺织服饰交通运输钢铁商贸零售非银金融计算机交通运输40社会服务家用电器社会服务环保环保轻工制造煤炭家用电器煤炭建筑材料电子100房地产电力设备国防军工20建筑装饰非银金融轻工制造房地产有色金属综合银行0000-400-300-200-10000100200-400-300-200-10000100200本年净融资额年初存量余额本年净融资额年初存量余额资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所风险提示信用风险传播超预期市场变化超预期P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP15请仔细阅读本报告末页声明