核心观点：
　　疫情影响结算，单季度利润率下降。公司发布22年业绩快报，全年实现主营业务收入2811亿元，同比-1.37%，归母净利润183.03亿元，同比-33.17%，归母净利润率6.5%。单季度来看，22Q4贡献总收入1246.7亿元，同比-15%，归母净利润52.1亿元，同比-62%。19-20销售均价，同比21年结算均价增长24.5%，预计22年结算均价将有两位数贡献，收入同比下降的主要原因是疫情对竣工进度的影响。22Q4保利单季度营业利润率8.3%，逐季下行，对业绩形成拖累。
　　偿还永续债归母净资产同比持平。22年末公司归母净资产为1965.9亿元，与21年末基本持平，未见增长的主要原因是21年分红及永续债的偿还，根据公司最新定增方案，定价不低于每股净资产（根据22年业绩快报扣除剩余永续债计算为15.62元/股）。
　　销售坐二望一，拿地质量改善。根据克而瑞数据，保利22年销售金额4573亿元，同比-14.5%，12月单月同比+56%，根据我们测算，23年有望登顶行业销售第一。根据公司经营公告，保利前11月累计拿地金额1462亿元，全口径金额行业第一，两集中城市资源占比71%，较21年占比提升42pct，拿地毛利率28.2%，较21年提升4pct。
　　盈利预测与投资建议。公司可结算资源充沛，23-24年将重回增长。公司纯融资方案落地，拟募集不超125亿元，聚焦未来增长，行业供给侧改革后，利润率修复空间较大，看好公司销售规模增长及未来业绩弹性。我们预计23-24年归母净利润分别为215、240亿元，同比分别+17.5%、+11.6%。合理价值方面，按照22Q4归母净资产1.35xPB估计，对应合理价值22.17元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。行业景气度存在不确定性；未来利润率的波动；公司股权融资方案的不确定性。

研究报告全文：TablePage公告点评房地产开发证券研究报告保利发展TableTitle600048SH公司评级TableInvest买入当前价格1636元大势困境难违聚焦未来成长合理价值2217元前次评级买入TableSummary报告日期2023-01-06核心观点疫情影响结算单季度利润率下降公司发布22年业绩快报全年实相对市场TablePicQuote表现现主营业务收入2811亿元同比-137归母净利润18303亿元同比-3317归母净利润率65单季度来看22Q4贡献总收入2212467亿元同比-15归母净利润521亿元同比-6219-2012销售均价同比21年结算均价增长245预计22年结算均价将有20122032205220722092211220123两位数贡献收入同比下降的主要原因是疫情对竣工进度的影响-822Q4保利单季度营业利润率83逐季下行对业绩形成拖累-18偿还永续债归母净资产同比持平22年末公司归母净资产为19659-28亿元与21年末基本持平未见增长的主要原因是21年分红及永续保利发展沪深300债的偿还根据公司最新定增方案定价不低于每股净资产根据22年业绩快报扣除剩余永续债计算为1562元股分析师TableAuthor郭镇销售坐二望一拿地质量改善根据克而瑞数据保利22年销售金额SAC执证号S02605140800034573亿元同比-14512月单月同比56根据我们测算23年SFCCENoBNN906有望登顶行业销售第一根据公司经营公告保利前11月累计拿地金021-38003639额1462亿元全口径金额行业第一两集中城市资源占比71较guozgfcomcn21年占比提升42pct拿地毛利率282较21年提升4pct分析师乐加栋盈利预测与投资建议公司可结算资源充沛23-24年将重回增长公SAC执证号S0260513090001司纯融资方案落地拟募集不超125亿元聚焦未来增长行业供给021-38003642侧改革后利润率修复空间较大看好公司销售规模增长及未来业绩弹lejiadonggfcomcn性我们预计23-24年归母净利润分别为215240亿元同比分别分析师邢莘175116合理价值方面按照22Q4归母净资产135xPB估SAC执证号S0260520070009计对应合理价值2217元股维持买入评级021-38003638风险提示行业景气度存在不确定性未来利润率的波动公司股权融xingshengfcomcn资方案的不确定性请注意乐加栋邢莘并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableDocReportTableFinance2020A2021A2022E2023E2024E相关研究营业收入百万元243208285024281111319527353700保利发展600048SH纯2023-01-03增长率31172-14137107融资方案落地助推主业高EBITDA百万元5074649285386584660254257效增长归母净利润百万元2894827388183032151224010保利发展600048SH结2022-10-31增长率4-5-331812算业绩承压经营踔厉奋发EPS元股242229153180201保利发展龙2022-09-02市盈率x68721079182600048SHROE1614999头优势尽显期待更好的明EVEBITDAx6772129144161天数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值TableContacts请务必阅读末页的免责声明112TablePageText保利发展公告点评一疫情影响结算单季度利润率下降业绩表现承压保利发展22年业绩快报全年实现主营业务收入2811亿元同比-137营业利润3468亿元同比-3018归母净利润18303亿元同比-3317较21年减少908亿元扣非归母净利润1801亿元同比-33公司22年归母净利润率65较21年回落31pct全年公司ROE为93较21年回落47pct单独四季度来看贡献总收入12467亿元同比-15营业利润1033亿元同比-58归母净利润521亿元同比-6222Q4归母净利率42环比同比分别下降08pct52pct是近十年以来的单季度利润率低点图1保利发展营收及同比图2保利发展归母净利润及同比3000353506030502500300254025020002030201520015001010150010005100-100-2050050-5-300-100-401617181920212216171819202122营业总收入亿元同比右归母净利润亿元同比右数据来源公司年报公司业绩快报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司业绩快报广发证券发展研究中心图3保利发展营业利润率及归母净利率图4保利发展营业利润率及归母净利率单季度25025021421521520018318320017417420016914915215011811912315012210711397968083100651001201071009450506875504200001617181920212221Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4归母净利率营业利润率归母净利率营业利润率数据来源公司年报公司业绩快报广发证券发展研究中心数据来源公司年报公司业绩快报广发证券发展研究中心疫情影响结算公司22年结算项目主要在19-20年完成销售公司19-20年销售识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明212TablePageText保利发展公告点评均价为148万元同比21年结算均价增长245结算均价在22年有两位数的正贡献结合22年年初竣工计划增速同比09理论上全年收入有两位数增长公司1-4季度收入同比增速分别为3419-6-153-4季度收入增速同比转负疫情影响结算进度毛利率下行影响业绩表现22Q4公司营业利润率为83营业利润率趋势逐季下行22年全年为123较21年下降29结算毛利率是22Q4利润增速低于收入的主要原因此外四季度或存在资产减值等因素的影响偿还永续债归母净资产同比持平截止2022年末公司归母净资产为19659亿元与2021年末基本持平05未见增长的主要原因是21年分红6943亿元以及偿还17Q4的永续中票50亿元偿还部分19Q4发行的信托计划永续债根据公司最新定增方案定价将不低于归属于母公司普通股股东扣除剩余永续债的每股净资产根据22年业绩快报计算为1562元股表1保利发展其他权益工具基本情况发行类型规模亿元期限赎回期17Q4永续中票505N22Q4已赎回18Q4永续中票153N21Q4已赎回19Q4信托计划永续债9183N22Q4部分赎回20Q1永续中票65N25Q120Q1永续中票33N23Q120Q2永续中票363N23Q2数据来源公司年报公司中票赎回公告广发证券发展研究中心二保持战略定力销售坐二望一一年末冲刺实现跨越式增长23年有望登顶行业销售第一根据克而瑞数据保利发展22年12月单月完成销售572亿元同比558再夺单月销冠全年完成销售金额4573亿元同比下降145领先百强房企277pct领先TOP10房企187pct22Q4单季度保利实现销售金额同比10的增长领先信用12强房企7pct不论是规模还是增速保利都保持在领先位置从销售排名来看保利16-20年连续5年维持行业第五21年前进一名至第四22年前进两名至第二22年房企在资源获取上的差异扩大导致23年销售表现持续分化根据我们的测算预计公司在23年有望实现较好的销售表现排名升至行业第一识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明312TablePageText保利发展公告点评图5保利及重点房企单季度销售金额同比增速100806040200-20-40-60-8020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4信用12强房企其他32家房企保利发展数据来源公司经营公告克而瑞广发证券发展研究中心图6重点房企22年销售金额及同比60002010500004000-10-203000-30-402000-501000-60-700-80碧保万华中招金建绿龙融中滨绿越旭华新远世桂利科润国商地发城湖创国江地秀辉发城洋茂园发A置海蛇集股中集中金集控地控股控集集展地外口团份国团国茂团股产股份股团团发集展团销售金额亿元同比右数据来源公司经营公告克而瑞广发证券发展研究中心图7重点房企23年预计销售金额及同比60002010500004000-103000-20-302000-401000-500-60保碧万华中招建绿滨龙金中越华绿旭新远首雅金中阳富利桂润商发城江地国秀发地城洋开科梁光力科A国湖辉居发园置海蛇股中集集集金地股控控控集股乐股控城地展地外口份国团团团茂产份股股股团份集份股产发集团展团23E销售金额亿元同比右数据来源克而瑞公司经营公告广发地产组发布的雨霁碧空明云销现长鹰研报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明412TablePageText保利发展公告点评表2房企全口径销售金额排名销售金额2013201420152016201720182019202020212022E1万科A万科A万科A中国恒大碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园碧桂园2绿地控股绿地控股中国恒大万科A万科A万科A万科A中国恒大万科A保利发展3万达集团万达集团绿地控股碧桂园中国恒大中国恒大中国恒大万科A融创中国万科A4保利发展中国恒大万达集团绿地控股融创中国融创中国融创中国融创中国保利发展华润置地5中海地产保利发展中海地产保利发展保利发展保利发展保利发展保利发展中国恒大中海地产6碧桂园碧桂园保利发展中海地产绿地控股绿地控股绿地控股中海地产中海地产招商蛇口7中国恒大中海地产碧桂园融创中国中海地产中海地产中海地产绿地控股招商蛇口金地集团8华润置地世茂集团华润置地华夏幸福龙湖集团新城控股新城控股世茂集团华润置地建发股份9世茂集团华润置地融创中国绿城中国华夏幸福华润置地世茂集团华润置地绿地控股绿城中国10绿城中国融创中国华夏幸福万达集团华润置地龙湖集团华润置地招商蛇口龙湖集团龙湖集团11融创中国富力地产绿城中国华润置地绿城中国世茂集团龙湖集团龙湖集团金地集团融创中国12龙湖集团绿城中国世茂集团金地集团金地集团招商蛇口招商蛇口新城控股世茂集团中国金茂13金地集团华夏幸福金地集团龙湖集团新城控股华夏幸福阳光城金地集团绿城中国滨江集团14中信地产龙湖集团招商蛇口招商蛇口招商蛇口阳光城金地集团旭辉集团旭辉集团绿地控股15招商蛇口招商蛇口龙湖集团新城控股旭辉集团旭辉集团旭辉集团中国金茂中国金茂越秀地产16富力地产金地集团富力地产世茂集团世茂集团金地集团中南置地金科股份新城控股旭辉集团17华夏幸福雅居乐雅居乐首开股份泰禾集团绿城中国金科集团中南建设建发股份华发股份18雅居乐远洋集团远洋集团旭辉集团中南置地中南置地中国金茂阳光城中南建设新城控股19远洋集团九龙仓中国铁建富力地产阳光城富力地产中梁控股绿城中国金科股份远洋集团20中国中铁金科集团荣盛发展鲁能集团正荣集团泰禾集团华夏幸福中梁控股阳光城世茂集团数据来源克而瑞广发证券发展研究中心二22年前11月拿地规模行业第一拿地毛利率282根据公司经营公告保利前11月累计获取83个项目拿地金额1462亿元建面964万方拿地均价15174元平拿地均价较21年增长122权益比例66较21年下降6pct从拿地力度来看前11月拿地力度37较21年上升2pct投资力度保持稳定1-4季度Q4为10-11月投资力度分别为38225728与集中供地资源获取节奏有关与行业对比保利22年前11月获取资源规模为行业第一拿地力度领先44家样本房企17pct与强信用企业平均投资水平基本持平再融资缓解公司经营压力预计23年上行周期公司投资端将有更强的表现从资源获取质量来看从区域来看公司22年前11月华东资源占比61较21年提升17pct华南区域资源占比提升至22较21年提升3pct加大核心市场拓展比例优化储备结构从城市的角度来看22年公司加大了两集中资源获取的比例既有主动参与拿地的项目也有后续合作的方式获取的项目例如22年10月杭州联发项目福州厦门国贸项目22年前11月公司两集中地块累计获取10398亿元占比71较21识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明512TablePageText保利发展公告点评年占比提升42pct这也是公司拿地均价提升的主要原因22年公司前11月拿地货值2661亿元对应276万平比同期销售均价166万平高66随着核心城市供货占比提升预计销售端将有更好去化表现图8重点房企22年前11月拿地金额及拿地力度1600801400701200601000508004060030400202001000保招中华建越万滨绿华龙金中保碧大首旭金华远建阳荣新利商国润发江城发湖地国利桂悦开辉融洋业光盛城秀科A侨发蛇海置股地集中股集集金置园城股控街集地城发控城A展口外地份产团国份团团茂业份股团产展股发集集展团团2022M1-11拿地金额亿元2022M1-11拿地力度右数据来源公司经营公告中指院广发证券发展研究中心图9保利及44家重点房企单季度拿地力度908070605040302010020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322M10-11保利发展信用12强其他32家数据来源公司经营公告中指院广发证券发展研究中心表3保利发展两集中拿地金额亿元及占比21年第一批21年第二批21年第三批22年第一批22年第二批22年第三批两集中汇总两集中占比21Q100000000000000021Q21615000000000016153221Q319806720000000026525621Q40070344100000011452720213595137544100000054112922Q100002298596000028948522Q2000000132936300169264识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明612TablePageText保利发展公告点评22Q30013900318353363646267422Q4000000008463401186522022E001392298224347429761039871数据来源公司经营公告广发证券发展研究中心注22Q4为10-11月表4保利发展拿地金额分线分区域占比2022201320142015201620172018201920202021M1-11分线拿地金额占比一线22394528302119201134二线64463055444040524648三四线14152417263841284318分区域拿地金额占比华南19472630173940261922华东25232941402832324461华北201732142810916136中部4357613611104西部146867868116东北17402216740海外0000000000按城市进入时间划分的拿地金额占比布局年199631254120布局1-3年99153147340布局3-5年2318554559110布局5-10年35202749352031151410布局10年以上24446139465553736990数据来源公司经营公告广发证券发展研究中心我们根据公司项目地块的限价配建回购其他投资等信息结合项目周边可比在售楼盘均价对项目毛利率进行测算考虑建安不考虑税费从结果来看22年前11月保利累计拿地毛利率282较21年提升4pct其中22年三四季度毛利率分别为291301高于上半年行业格局加速优化我们认为这种改善的趋势将得到延续保利落实优质房企责任响应政策号召积极参与股权融资截至22Q3公司杠杆乘数为72x假设再融资预案推进顺利125亿元的资本金经过杠杆乘数的放大最终有望撬动900亿元的增量运营资金这一体量约为22年销售金额的20相当于22年前11月拿地货值的41本次方案的核心是纯融资助推主业高效增长土地质量改善叠加公司良好管控经营ROE提升业绩方面考虑到疫情的影响预计22Q4结算进度略低于此前预期我们调整22年公司归母净利润至2328亿元同比下降15调整24-25年业绩至245250亿元同比分别5418识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明712TablePageText保利发展公告点评结算进度不影响公司盈利能力我们维持公司合理价值2355元股不变维持买入评级图10保利发展21-22年拿地毛利率350301291300282288263267262242250224190200150100500020212022E21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4数据来源公司经营公告中指院广发证券发展研究中心注22年Q4为10-11月数据三盈利预测与投资建议短期业绩承压融资专注成长22年疫情影响公司结算进度收入表现低于预期叠加利润率下行的压力以及或有的减值压力综合导致22年业绩受到拖累公司可结算资源充沛22Q3合同负债总金额4975亿元2324年将重回增长公司纯融资方案落地拟募集不超125亿元聚焦未来增长行业供给侧改革后利润率修复空间较大看好公司销售规模增长及未来业绩弹性我们预计23-24年结算收入预计为31953537亿元同比1411归母净利润分别为215240亿元同比分别175116对应91x82xPE合理价值方面考虑公司土储及未结算资源NAV约为22Q4归母净资产的18x由于当前景气度低迷存在一定折价按照22Q4归母净资产135xPB估计对应合理价值2217元股维持买入评级表5保利发展盈利预测主要指标16171819202122E23E24E销售金额亿元210130924048461850285349457348005280销售金额同比右3647311496-15510结算金额亿元147013751825223722642608255629153229结算金额同比右-63323115-21411识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明812TablePageText保利发展公告点评结算金额n-1年已售未结算1118881756965566065预收账款规模亿元155522532998328739844534485949675065预收账款同比右174533102114722销售并表回款率837872596363636363其他业务收入亿元7816887812058122501683224257254702801730818增速6265135935811593741441150010001000收入合计亿元154814631946236024322850281131953537净利率水平1101341341591651309499101少数股东损益占比272206277255277264310320330归母净利润亿元1241561892802892741830215240增速12621484-5-332175116EPS110132159235242229153180201PE1491241037068711079182数据来源公司年报广发证券发展研究中心四风险提示一行业景气度存在不确定性需求端政策推进速度不达预期景气度保持低位影响公司后续推货节奏销售进度及结算业绩二未来利润率的波动在行业格局稳定之前利润率水平或有变化景气度过热或市场促销因素都会使得毛利率再次承压三公司股权融资方案的不确定性预案尚需有权国资监管单位批准公司股东大会审议通过并报中国证监会等证券监管部门核准识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明912TablePageText保利发展公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产11362261247342148842418666142275051经营活动现金流1515010551-95006-129327-139985货币资金1460081713847796896238105862净利润4004837189265263163535836应收及预付197645203599274857240853303249折旧摊销11761394130213801463存货741475809656107361314675371803954营运资金变动-420355353682-137553-174238-197630其他流动资产5109862702619866198661986其它394281-381714147191189520346非流动资产115149152591173653208373250281投资活动现金流-6927-19987-24200-25782-31467长期股权投资7255095089117578145385179769资本支出-397-272-210-384-394固定资产765911275118391254913302投资变动-2097-17780-23990-25398-31072在建工程5465717519271100其他-4433-1935000无形资产1056969969969969筹资活动现金流-18783445825789173380181075其他长期资产3333844686425164854255141银行借款151340178148105523269171304134资产总计12513751399933166207620749862525332股权融资792921338000流动负债751758818817102664612297131485726其他-29837-40144-15065-20944-30826短期借款4777409452761345915207现金净增加额630624970-93417182709624应付及预收28965671760791526811009511302133期初现金余额1389741452901702607684495114其他流动负债45732597117106101115304168386期末现金余额1452801702607684495114104738非流动负债232979278201305958484166642663长期借款207160231904262579439518596590应付债券2506641620416204162041620其他非流动负债7524678175930284453负债合计9847371097019133260317138792128388股本1196811970119701197011970资本公积1831317817214782578030582主要财务比率留存收益129579147126161768178978198186至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益180231195561213896235408259418成长能力少数股东权益86407107354115576125700137525营业收入增长31172-14137107负债和股东权益12513751399933166207620749862525332营业利润增长37-50-235184131归母净利润增长35-54-332175116获利能力利润表单位百万元毛利率326268199207217至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率1651309499101营业收入243208285024281111319527353700ROE161140869193营业成本163951208631225143253434276926ROIC10995514641营业税金及附加18495156857441908811018偿债能力销售费用68777384643567887466资产负债率787784802826843管理费用43155434378939964396净负债比率56655191413211712研发费用94610679479991099流动比率151152145152153财务费用31603386435363599445速动比率047048031027024资产减值损失-849-95000营运能力公允价值变动收益53246259271285总资产周转率021022018017015投资净收益61416211475458797269应收账款周转率1132410127514433042581营业利润5226549670380164501350903存货周转率025027024020017营业外收支273365000每股指标元利润总额5253850035380164501350903每股收益242229153180201所得税1249012845114901337815068每股经营现金流127088-794-1080-1169净利润4004837189265263163535836每股净资产15061634178719672167少数股东损益11100980282231012311826估值比率归属母公司净利润2894827388183032151224010PE6777151070910816EBITDA5074649285386584660254257PB109100092083075EPS元242229153180201EVEBITDA670718128514441613识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1012TablePageText保利发展公告点评广发房地产行业研究小组TableResearchTeam郭镇首席分析师清华大学工学硕士9年房地产研究经验产2013年进入广发证券发展研究中心乐加栋首席分析师复旦大学经济学硕士13年房地产研究经验2013年进入广发证券发展研究中心邢莘资资深分析师上海财经大学应用统计硕士应2018年进入广发证券发展研究中心张春娥资深分析师厦门大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心欧阳喆高级分析师复旦大学管理学硕士2020年进入广发证券发展研究中心谢淼高级分析师上海交通大学金融学硕士2020年进入广发证券发展研究中心李怡慧研究员伦敦政治经济学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心辛恬研究员澳大利亚国立大学会计学硕士利2022年加入广发证券发展研究中心胡正维研究员复旦大学国际商务硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘内10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于对-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路益北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同依据不国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分投销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1112TablePageText保利发展公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司系因此者当考虑及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主存潜冲突而独性生影响仅容作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明1212