行情回顾：12月期间玉米与淀粉现货价格转为持续震荡回落，而期价整体呈现先抑后扬，上中旬持续回落，最后一周转为反弹，对应淀粉-玉米价差与期价单边走势颇为一致。
　　逻辑观点：
　　对于玉米而言，第一，12月期间市场对玉米需求预期转弱，一方面源于猪价持续下跌，另一方面源于疫情导致淀粉出库量持续处于历史同期低位。而国内玉米期价转为远月贴水，再加上玉米进口到港成本下滑，性价比逐步提升，抑制下游补库积极性，而东北产区玉米售粮进度落后于往年同期，在前期阶段性供需紧张得到缓解之后，市场转而反映新作上市压力，玉米期现货转为弱势；第二，目前处于被动去库存到主动补库存的转换时刻，对于当前具体处于哪一阶段尚难以确定，参考2019年情形来看，市场对节后余粮压力或仍存在担忧，再加上目前更远月合约即7-9-11月依然贴水，或抑制中下游补库积极性，这意味着国内玉米市场仍处于被动去库存阶段。而参考去年情况来看，新作上市压力释放的被动去库存或已经结束，接下来有望进入新一轮主动补库存阶段；第三，综合来看，考虑到下游存在节前备货需求，而目前深加工企业与南北方港口库存均处于低位，短期国内期现货有望延续反弹态势，但后期特别是春节前需要留意再度回落的可能性，1月整体而言，需要密切关注外盘美玉米期价走势。
　　对于淀粉而言，第一，12月期间淀粉-玉米价差总体表现为先抑后扬，上中旬持续收窄，最后一周转为走扩；第二，上中旬价差收窄主要原因有二，其一是供需端，特别是淀粉表观需求量即出库量受疫情影响持续处于历史同期低位，带动行业库存累积至同期高位，其二是成本端，即阶段性供需紧张得到缓解后，新作上市压力带动产区特别是华北地区深加工企业玉米收购价持续走弱；第三，最后一周价差走扩符合我们年报和周报预期，主要源于成本端、供需端和副产品端均有望支持价差走扩；第四，我们建议前期淀粉-玉米价差走扩套利（如有的话）可以考虑继续持有，重要变数或在于成本端，特别春节前市场会否转而担心节后仍有余粮压力。
　　展望与建议：中期暂维持中性，短期谨慎看多，建议前期淀粉-玉米价差套利继续持有，单边谨慎投资者观望为宜，激进投资者可短线参与。
　　风险因素：俄乌冲突、新冠疫情。

研究报告全文：研究中心研究报告2023年1月3日星期二投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号月度博览玉米与淀粉联系信息分析师范红军重点留意外盘美玉米期价走势期货从业资格F3098791广州期货研究中心投资咨询资格Z0017690联系电话020-22836112邮箱fanhongjungzf2010comcn摘要行情回顾12月期间玉米与淀粉现货价格转为持续震荡回落而期价整体呈现先抑后扬上中旬持续回落最后一周转为反弹对应淀粉-玉米价差与期价单边走势颇为一致逻辑观点对于玉米而言第一12月期间市场对玉米需求预期转弱一方面源于猪价持续下跌另一方面源于疫情导致淀粉出库量持续处于历史同期低位而国内玉米期价转为远月贴水再加上玉米进口到港成本下滑性价比逐步提升抑制下游补库积极性而东北产区玉米售粮进度落后于往年同期在前期阶段性供需紧张得到缓解之后市场转而反映新作上市压力玉米期现货转为弱势第二目前处于被动去库存到主动补库相关图表存的转换时刻对于当前具体处于哪一阶段尚难以确定参考2019年情形来看市场对节后余粮压力或仍存在担忧再加上目前更远月合约即7-9-11月依然贴水或抑制中下游补库积极性这意味着国内玉米市场相关报告仍处于被动去库存阶段而参考去年情况来看新作上市压力释放的被202282广州期货玉米与淀粉月度博览---基差修动去库存或已经结束接下来有望进入新一轮主动补库存阶段第三复之后期价继续上涨动力或不足综合来看考虑到下游存在节前备货需求而目前深加工企业与南北方2022829广州期货玉米与淀粉月度博览---等待压港口库存均处于低位短期国内期现货有望延续反弹态势但后期特别力释放后的新一轮补库是春节前需要留意再度回落的可能性1月整体而言需要密切关注外盘2022109广州期货玉米与淀粉月度博览---等待新美玉米期价走势作上市压力释放对于淀粉而言第一12月期间淀粉-玉米价差总体表现为先抑后扬20221031广州期货玉米与淀粉月度博览---重点上中旬持续收窄最后一周转为走扩第二上中旬价差收窄主要原因关注淀粉-玉米价差有二其一是供需端特别是淀粉表观需求量即出库量受疫情影响持续处于历史同期低位带动行业库存累积至同期高位其二是成本端即阶段性供需紧张得到缓解后新作上市压力带动产区特别是华北地区深加工企业玉米收购价持续走弱第三最后一周价差走扩符合我们年报和周报预期主要源于成本端供需端和副产品端均有望支持价差走扩第四我们建议前期淀粉-玉米价差走扩套利如有的话可以考虑继续持有重要变数或在于成本端特别春节前市场会否转而担心节后仍有余粮压力展望与建议中期暂维持中性短期谨慎看多建议前期淀粉-玉米价差套利继续持有单边谨慎投资者观望为宜激进投资者可短线参与风险因素俄乌冲突新冠疫情本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一逻辑分析与行情研判1一玉米1二淀粉1二图表与数据2一行情回顾2二外部供需2三国内供需4四淀粉供需5五成本利润6六价差表现7三近期市场动态8免责声明9研究中心简介9广州期货业务单元一览10广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一逻辑分析与行情研判一玉米在国内供需方面我们维持年报预估未对国内供需平衡表未做调整202223年度供需缺口6400万吨较上一年度有小幅增加除了进口与替代还需要国家进口储备投放和社会库存下降加以补充12月期间市场对玉米需求预期转弱一方面源于猪价持续下跌另一方面源于疫情导致淀粉出库量持续处于历史同期低位而国内玉米期价转为远月贴水再加上玉米进口到港成本下滑性价比逐步提升抑制下游补库积极性而东北产区玉米售粮进度落后于往年同期在前期阶段性供需紧张得到缓解之后市场转而反映新作上市压力玉米期现货转为弱势随着外盘进口成本的回升一方面体现在美玉米期价的反弹上另一方面在于巴西玉米旧作出口临近尾声巴西玉米出口升贴水大幅回升与美玉米到港成本的价差大幅收窄期价下跌至折算到美玉米进口成本折算的北港平仓价后国内玉米期价止跌反弹在我们看来国内玉米处于一个微妙的时刻参考去年来看国内玉米新作压力释放接近尾声随后进入基于年度产需缺口而进行主动补库存阶段当前盘面1-3-5三个合约转为升水结构不排除重复去年的走势即市场由此进入主动补库存带动期现货继续上涨的可能性但与去年有所不同的是市场对远期巴西玉米进口的担忧导致更远期合约即7-9-11月合约依然贴水这将抑制下游补库的积极性换句话说中下游贸易和需求企业可能只会选择准备7月之前的需求再加上市场对国内新作上市压力的担忧依然存在这主要源于前期国内现货阶段性供需紧张主要源于国内新作售粮进度特别是东北产区落后这一情况与2019年同期的情况颇为相似也就是说市场可能担心节后仍有售粮压力期现货可能在节后还有一波下跌概括而言就是目前处于被动去库存到主动补库存的转换时刻对于当前具体处于哪一阶段尚难以确定在这种情况下需要特别留意外盘即CBOT玉米期价走势这一方面是遵循之前的逻辑即如果当前仍处于新作压力释放的被动去库存阶段那么其回落空间取决于前期即7月-10月的驱动也就是玉米进口成本另一方面则是对于南方销区需求企业而言需要在进口谷物和国产玉米之间做出选择综合而言短期内考虑到下游仍有节前备货需求而南北方港口加上深加工企业玉米库存均处于低位短期有望延续反弹态势但节前需要担心节后的余粮压力建议密切关注外盘玉米期价走势二淀粉根据我们一贯的分析逻辑淀粉可以拆分为玉米与淀粉-玉米价差前者反映原料端表明淀粉在大趋势上与玉米趋同后者反映淀粉阶段供需及其对应的生产利润12月期间淀粉-玉米价差总体表现为先抑后扬上中旬整体持续收窄其中1月合约最大收窄157元吨5月合约最大收窄143元9月合约最大收窄100元究其原因价差整体走扩主要原因有二其一是供需端因素即行业库存持续累积受疫情影响淀粉表观消费量即淀粉周度出库量持续处于广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告历史同期低位带动行业库存快速累积至历史同期高位其二是成本端即深加工企业玉米收购价的持续下跌其中东北地区跌幅在70-110元不等华北地区跌幅更大山东寿光金玉米下跌230元吨进入下旬以来淀粉-玉米价差符合我们年报和周报预期转为走扩因前期三个方面的因素可能发生转变成本端来看国内玉米有可能进入主动补库存阶段除此之外华北产区售粮进度相对快于去年同期考虑到今年小麦不支持饲用替代再加上东北玉米流入窗口长期关闭后期华北-东北玉米价差有望走扩供需端来看11月以来需求弱势主要源于疫情因素的影响后期或趋于恢复副产品端来看近期加速下跌带动淀粉现货加工利润转为亏损有望通过行业开机率带动供应收缩从而促进行业供需改善在这种情况下我们建议前期淀粉-玉米价差做扩套利如有的话可以考虑继续持有重要变数或在于成本端特别春节前市场会否转而担心节后仍有余粮压力二图表与数据一行情回顾图表1玉米2305合约走势图表2淀粉2305合约走势3000玉米2305合约3350淀粉2305合约295033003250290032002850315028003100275030502700300026502950725822921102611231221725822921102611231221数据来源广州期货研究中心二外部供需图表3全球主产国库存使用比图表4全球库存继续小幅下调100Argentina项目1920年度2021年度2122年度2223年度90BrazilChinaCornWorldTotal11月预估12月预估预估变动11月预估12月预估预估变动80SouthAfricaUkraine期初库存322560307407292803292535-268307677307093-58470UnitedStates产量1123144112920312174631216866-59711683851161864-652160World进口量167665184935183921183900-21177604176424-118050出口量172386182703201834202508674182740181634-110640饲用消费716579723983751945751284-661740334735254-508030FSI消费量416997422324432731432416-31542983343008925620总消费量1133576114630711846761183700-97611701671165343-482410期末库存307407292535307677307093-584300759298404-23550200720082010201120132014201620172019202020222023库销比2354220122192215-00422232215-008广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告数据来源USDA广州期货研究中心图表5美玉米新作期末库存小幅上调图表6乌克兰玉米库存小幅下调项目1920年度2021年度2122年度2223年度项目1920年度2021年度2122年度2223年度CornUnitedStates11月预估12月预估预估变动11月预估12月预估预估变动CornUkraine11月预估12月预估预估变动11月预估12月预估预估变动期初库存56410487573135831358034975349750期初库存8911478832832045735093520产量34596235844738289338289303538363538360产量3588730297421264212603150027000-4500进口量10646166156150127012700进口量292115150000出口量4517569776627766277605461352707-1906出口量28929238642700026980-2015500175002000饲用消费14983014230014521414521401346261346260饲用消费52005900102009700-50095006500-3000FSI消费量15967416438617190117190101708221708231FSI消费量12001200120012000120012000总消费量30950430668631711531711503054483054491总消费量640071001140010900-500107007700-3000期末库存48757313583497534975030020319251905期末库存14788324573509352098736893-2980库销比1375833921921000834891058库销比4182691191134515437682735-1033数据来源USDA广州期货研究中心图表7美玉米出口销售量多周不及预估进度图表8美玉米乙醇产量环比大幅回落2022202320172018201720182018201980000001200201920202020202120182019201920202021202220222023700000020202021202120221100600000010005000000900400000080030000007002000000600100000005003639424548512581114172023262932359月10月11月12月1月2月3月5月6月7月8月数据来源USDAEIA广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告三国内供需图表9国内玉米供需平衡表单位百万吨项目中国玉米供需平衡表-产需缺口版年度201415201516201617201718201819201920202021202122202223期初库存10091784260725001950146994410111038产量249826502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