宏观面，我们认为美联储本轮加息周期有望在2023年上半年结束，但短中期内很难看到政策转向。海外高通胀高利率环境将继续对需求形成冲击，拖累全球经济继续走弱概率较大，10月份，IMF预计2022年全球经济将增长3.2%，2023年将放缓到2.7%。这将继续压制铜价反弹空间。
　　供需面，2023年铜矿供应趋松较为确定，国内防疫优化背景下，废铜供给有望逐步提升，精铜偏紧有望逐步缓解，但仍不可忽略粗铜供应对其产量释放的约束；中国在疫情防控政策优化后经济存在较大的修复动能，有利于整体市场风险偏好保持偏暖，中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，同时高层多次发声表达了对房地产行业的支持态度，提振市场对中国经济信心。预计疫情感染高峰过后，经济修复强预期将引导国内消费阶段性走强。综合海外主要机构预测，2023年全球精炼铜供应增速预计为3.2%，消费增速预计放缓至1%。
　　价格判断上，我们认为2023年铜价整体将呈震荡下行态势。上半年大概率延续高位运行，下半年大概率再次走弱，主要驱动逻辑在于，上半年中国在疫情防控政策优化后经济存在较大的修复动能，有利于整体市场风险偏好保持偏暖，且精炼铜供应恢复节奏或不及需求，对铜价形成较强支撑；下半年欧美经济大概率继续走弱甚至进入衰退，中国经济相对平稳，且精铜及废铜供应将进一步提速，库存累积幅度加大，宏观面及基本面共同压制价格回落。全年沪铜主波动区间参考70000-53000元/吨；LME铜主波动区间参考9200-6700美元/吨。
　　策略建议，单边：仍以反弹沽空为主，部分持仓高抛低吸区间操作，如果价格反弹至70000一线，可加大卖保数量；53000下方加大买入保值数量，可采用期货+期权组合操作策略。套利：关注内外反套机会。
　　风险提示：海外经济深度衰退；铜矿供应端干扰超预期；全球电解铜库存继续去化

研究报告全文：研究中心研究报告2022年12月29日星期四投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号年度视野铜联系信息道阻且长危中寻机分析师许克元期货从业资格F3022666广州期货研究中心投资咨询资格Z0013612联系电话020-22836115邮箱xukygzf2010comcn摘要宏观面我们认为美联储本轮加息周期有望在2023年上半年结束但短中期内很难看到政策转向海外高通胀高利率环境将继续对需求形成冲击拖累全球经济继续走弱概率较大10月份IMF预计2022年全球经济将增长322023年将放缓到27这将继续压制铜价反弹空间供需面2023年铜矿供应趋松较为确定国内防疫优化背景下废铜供给有望逐步提升精铜偏紧有望逐步缓解但仍不可忽略粗铜供应对其产量释放的约束中国在疫情防控政策优化后经济存在较大的修复动能有利于整体市场风险偏好保持偏暖中共沪铜主力日K线走势中央国务院印发扩大内需战略规划纲要20222035年80000同时高层多次发声表达了对房地产行业的支持态度提振市场对75000中国经济信心预计疫情感染高峰过后经济修复强预期将引导国内消费阶段性走强综合海外主要机构预测2023年全球精炼铜70000供应增速预计为32消费增速预计放缓至16500060000价格判断上我们认为2023年铜价整体将呈震荡下行态势上半年大概率延续高位运行下半年大概率再次走弱主要驱动逻55000辑在于上半年中国在疫情防控政策优化后经济存在较大的修复50000动能有利于整体市场风险偏好保持偏暖且精炼铜供应恢复节奏或不及需求对铜价形成较强支撑下半年欧美经济大概率继续走弱甚至进入衰退中国经济相对平稳且精铜及废铜供应将进一步提速库存累积幅度加大宏观面及基本面共同压制价格回落全相关报告年沪铜主波动区间参考70000-53000元吨LME铜主波动区间参考9200-6700美元吨策略建议单边仍以反弹沽空为主部分持仓高抛低吸区间操作如果价格反弹至70000一线可加大卖保数量53000下方加大买入保值数量可采用期货期权组合操作策略套利关注内外反套机会风险提示海外经济深度衰退铜矿供应端干扰超预期全球电解铜库存继续去化本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一2022年行情回顾高位震荡-下跌-反弹1二全球经济继续下行联储政策拐点仍需等待3一全球经济增长放缓已经愈发明显3二货币紧缩迈入尾声然短中期难见转向4三防疫优化促消费动能高度有待观察6三铜矿供应趋松精铜由紧缺转小幅过剩6一铜矿有远虑无近忧7二冷料粗铜供应偏紧或难明显缓解废铜或提供补充8三精铜供需矛盾有限11四需求整体表现稳中趋弱12一传统需求维持低增速新兴需求占比抬升12二铜加工行业表现分化16五库存有望逐步累积17六价格展望与投资建议18免责声明20研究中心简介20广州期货业务单元一览21图表目录图表1沪铜主力价格走势1图表2国内主要地区铜现货升贴水季年度均价2图表3沪铜价差结构当月-主力2图表4LME0-3升贴水2图表5洋山铜溢价2图表6电解铜进口盈亏现货2图表7美国通胀数据3图表8欧洲通胀数据3图表9全球及主要经济体制造业PMI4图表10IMF2022年10月的全球经济增长预测4图表11美国失业率5图表12美国联邦基金目标利率5图表13美元指数与美国制造业PMI5图表14消费增长受疫情反复袭扰6图表15全球铜矿企业资本开支维持低位7图表16ICSG预计2023年全球铜精矿产量同比增速537图表17智利铜矿出口实物吨8图表18秘鲁铜矿出口实物吨8图表19进口铜精矿现货指数美元吨8图表20中国进口铜精矿长单TC美元吨8图表21中国铜粗炼新扩建项目计划9图表22中国阳极铜进口量年度10广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告图表23中国阳极铜进口量月度10图表24中国国内粗铜加工费元吨10图表25中国粗铜进口加工费美元吨10图表26中国废铜进口量年度10图表27中国废铜进口量月度10图表28中国粗铜及精铜产能年度11图表29中国铜冶炼利润11图表30中国精铜产量年度11图表31中国精铜产量月度11图表32中国精铜进口量年度12图表33中国精铜进口量月度12图表342022-2023年中国粗炼及精炼新增产能12图表35中国房地产相关数据13图表36中国家用空调产销同比变化13图表37中国家用空调内销及出口同比变化13图表38中国基建投资同比变化14图表39电网及电源投资同比变化14图表40中国汽车产量累计同比变化15图表41中国新能源汽车产量累计值及同比变化15图表42中国太阳能新增装机15图表43中国风电新增装机15图表44绿色能源光伏风电新能源汽车铜消费增量测算15图表45中国铜材企业月度开工率16图表46中国精炼铜制杆开工率16图表47中国铜管企业开工率16图表48中国铜板带企业开工率16图表49中国铜箔企业开工率17图表50中国电线电缆企业开工率17图表51三大交易所显性库存合计17图表52全球显性库存可用天数17图表53上海保税区库存18图表54三大交易所保税区库存合计18图表55全球铜市场供需平衡18广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一2022年行情回顾高位震荡-下跌-反弹2022年1-4月因原油价格持续上涨通胀预期高企的驱动铜价呈现震荡上行走势期间因俄乌事件驱动将价格推高近77000元接近去年5月高点LME铜甚至刷新历史高位达10845美元随后上海疫情超预期爆发引发需求忧虑铜价回调至70000附近5月中后至6月中疫情明显缓解国内需求回补铜价又有一轮弱反弹整体而言上半年铜价仍在延续去年5月以来的高位区间震荡行情主波动于70000-77000元直到今年6月份美联储宣布大幅加息75基点以控制通胀铜价才开始破位下跌市场开始交易全球经济衰退预期LME铜下挫到6955美元沪铜下挫到54000附近7月中开始伴随宏观压力缓解铜价出现超跌反弹行情铜价重心更加偏向基本面逻辑现货偏紧局面下铜价震荡偏强运行主波动于60000-68000截至12月21日沪铜主力收盘65760元较去年同期的69230元下跌3470元跌幅5LME3M铜价收盘83965美元较去年同期的9555美元下跌11585美元跌幅12沪铜主力均价66922元较去年均价68831元下跌1909元跌幅28LME3M铜均价8795美元较去年均价9356美元下跌561美元跌幅60图表1沪铜主力价格走势80000750007000065000600005500050000450004000035000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日352379457819131018261119272129191510182611271523311725122028132129233116241725月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月123456789927111223334455566677889911121210101011111112122017年2018年2019年2020年2021年2022年数据来源文华财经广州期货研究中心现货方面2022年沪铜绝大部分时间均处于现货升水状态近远BACK结构表现亮眼给投资者提供了多次近远月套利机会分析原因还是归因于精炼铜现货供应的偏紧表征在长期低库存水平上尤其进入9月后隔月价差一路走升临近10月交割因仓单库存极低引发逼仓导致价差甚至被拉至近2000元吨附近进入11月后尽管现货仍保持升水价差维持BACK结构但均已明显收窄逼仓行为较难继续推进截至12月14日2022年上海地区1电解铜现货平均升水为243元吨广东地区1电解铜现货平均升水为196元吨LME现货升贴水运行相对平稳但9-10月亦维持较高升水波动于50-广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告120美元吨之间主因该期间注销仓单占比多次冲高至50上方导致可利用库存绝对低位推高升水洋山铜溢价方面1-4月LME铜价表现明显强于沪铜尤其俄乌事件推波助澜电解铜进口持续亏损中导致洋山铜溢价在3月触及低点30美元吨之后因美元指数持续走强LME铜价表现弱于沪铜进口窗口打开持续到10月底该溢价一路走升并触及高点160美元吨进入11月美元指数大幅下挫LME铜价表现强于沪铜进口窗口再次关闭洋山铜溢价高位回落并持续走低至55美元吨附近图表2国内主要地区铜现货升贴水季年度均价上海1电解铜升贴水上海1电解铜升贴水年份一季度二季度三季度四季度年平均一季度二季度三季度四季度年平均20221582223352482432892349320196202122-1021629813416-61129254862020-41115679961-28184315159数据来源SMM广州期货研究中心2022年为截至12月14日数据图表3沪铜价差结构当月-主力图表4LME0-3升贴水190010001400800900600400400-100200-6000日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日21322112852421429132813301417161817171616311530292118163027241630131327112513271022191630月月月月月月-200月月月月月月月月月月月月月1234567月月月月月月月月月月月月1789月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月91234567788926112334455678991112101011111212101112122018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2021年2022年数据来源Wind广州期货研究中心图表5洋山铜溢价图表6电解铜进口盈亏现货180844000160823000140820001207810001007608074-10006072-200040207-300068-4000202271202222520223182022482022429202252020226102022722202281220229220229232022101420221142022112502022242020-04-172020-06-172020-08-172020-10-172020-12-172021-02-172021-04-172021-06-172021-08-172021-10-172021-12-172022-02-172022-04-172022-06-172022-08-172022-10-17溢价洋山铜进口盈亏铜沪伦比值左轴数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告二全球经济继续下行联储政策拐点仍需等待一全球经济增长放缓已经愈发明显2022年为了应对疫情和俄乌冲突导致的高通胀压力美元流动性快速收紧从2022年3月开启加息以来美联储已连续加息425bp加息路径的陡峭程度显著高于90年代以来的历次加息周期在美元流动性收紧的风暴下非美经济体在本身高通胀的压力下还承受显著的本币贬值和资金外流的压力因此大部分被迫跟随联储步伐快速收紧叠加全球疫后财政刺激效应退坡经济下行压力显著加大金融市场不稳定性加剧IMF根据近期的高频指标发现多个G20经济体的采购经理人指数PMI持续恶化制造业和服务经济活动的发展势头转弱10月PMI数据显示第四季度的增长乏力其中欧洲尤为明显12月6日中国物流与采购联合会公布11月全球制造业采购经理指数PMI为487较上月下降07个百分点连续6个月环比下降连续2个月低于50截至最新美国Markit制造业PMI数据已连续三个月低于荣枯线欧元区已连续六个月低于荣枯线11月美国CPI同比升71欧元区同比升10德国10英国111美国通胀数据拐点基本确认但离2的通胀目标还比较遥远而欧洲通胀尚未见到拐点展望2023年欧美抗通胀之路道阻且长高通胀高利率环境仍将对需求形成冲击预计全球经济仍有继续走弱压力IMF今年以来不断下调全球经济增长预期10月份IMF预计2022年全球经济将增长322023年将放缓到27此外2023年全球通胀率预估值为65虽然较2022年的88略为回落但依旧高于2021年的47并明显处于警戒线之上2023年发达经济体和新兴市场经济体的通胀率预估值分别为44和81新兴市场依旧是全球供应链失序和价格体系紊乱的重要承压者图表7美国通胀数据图表8欧洲通胀数据1000121080086006400420020000-200-2-4002005-072014-032001-032002-042003-052004-062006-082007-092008-102009-112010-122012-012013-022015-042016-052017-062018-072019-082020-092021-102022-11欧元区HICP调和CPI当月同比2011-072019-102006-012006-122007-112008-102009-092010-082012-062013-052014-042015-032016-022017-012017-122018-112020-092021-082022-072005-02德国CPI同比法国CPI同比美国核心CPI当月同比美国CPI当月同比英国CPI同比数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告图表9全球及主要经济体制造业PMI7065605550454035302016-032016-072016-112017-032017-072017-112012-032012-072012-112013-032013-072013-112014-032014-072014-112015-032015-072015-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11美国中国欧元区全球数据来源Wind广州期货研究中心图表10IMF2022年10月的全球经济增长预测预测值与2022年7月预测值调整202020212022202320222023全球经济-31632270-02发达经济体-45522411-01-03美国-3457161-0700欧元区-6352310505-07日本-451717161-01英国-9374360304-02新兴市场和发展中经济体-2066373701-02中国22813244-01-02印度-66876861-0600俄罗斯-2747-34-232612巴西-394628111-01南非-634921110203全球贸易商品与服务-79101432502-07发达经济体通胀CPI073172440611新兴经济体通胀CPI525999810408数据来源新闻整理广州期货研究中心二货币紧缩迈入尾声然短中期难见转向伴随着经济衰退压力进一步加大通胀进一步下平台本轮货币政策紧缩预期也将逐步迈入尾声目前市场关于联储本轮加息的高点在限制性高度延续的时间长度仍有一定分歧但有一点是较为确定的相较于2022年美债短端利率从0附近快速攀升至4以上2023年政策利率上行的幅度将显著放缓但拐点或仍需等待2022年12月15日美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点至425-45如期放缓加息幅度但继续上调明后年利率预期明年达到的利率峰值上调50个基点至51并重申利率指引承认加息影响有滞广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page4研究中心研究报告后性强烈承诺让通胀降至2认为适合继续加息鲍威尔还指出预计2023年不会降息而明年2月会议上宣布的加息幅度将取决于经济数据与去年的快速发展相比美国经济已显著放缓加息行为不会使经济陷入衰退且在美联储确信通胀率将持续下降至2之前美联储应该不会考虑降息展望2023年我们认为仍需进一步观测美国经济实际运行情况来判断紧缩政策拐点的时间大致三种可能情形一是持续当前的滞胀经济高通胀低失业联储可能加息到5附近后停止加息但保持高利率政策去继续应对高通胀此种情景下美联储紧缩持续超预期美元指数维持强势二是美国经济显著衰退高通胀高失业整体需求断崖式下降此种情景下美联储有望在2023年下半年重回宽松采取缓慢降息策略美元指数表现或先强后弱三是美国经济深度衰退伴随金融危机低通胀高失业此种情景下美联储可能会在2023年大幅降息避险情绪过后美元指数大幅走低基于90年代以来的历史表现美元指数通常会在经济衰退区间内见顶回落图表11美国失业率图表12美国联邦基金目标利率16008000070000140060000120050000100040000800300006002000040010000200000000002018-11-132020-11-131990-11-131992-11-131994-11-131996-11-131998-11-132000-11-132002-11-132004-11-132006-11-132008-11-132010-11-132012-11-132014-11-132016-11-132022-11-13200802200002200106200210200402200506200610200906201010201202201306201410201602201706201810202002202106202210美国失业率季调美国联邦基金目标利率数据来源Wind广州期货研究中心图表13美元指数与美国制造业PMI数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page5研究中心研究报告三防疫优化促消费动能高度有待观察今年以来疫情形势反复严重干扰消费修复的节奏2022年11月国务院联防联控机制综合组连续发布优化疫情防控措施二十条和新十条对未来疫情防控工作作出重要部署和优化调整对待疫情新的思路以及更为优化的精准的管理措施将使得后续经济秩序修复的持续性得到更多的保障因此相较于2022年预计2023年疫情对消费形成冲击的负面因素将显著减弱但消费修复高度仍有待观察变异毒株的高传播力和隐匿性还是会在短期对经济造成一定程度的冲击这种冲击主要体现在两个方面一是社交管控或自愿减少社交活动导致的服务消费的下滑二是劳动力感染暂离工作岗位导致产业链供应链受阻这在中国这样制造业发达的国家影响尤为明显钟南山表示当前预防重心要从预防感染转到预防重症加强新冠疫苗接种是下一步关键根据团队模型测算预计广州第一波感染峰值可能会在明年一月中上旬到二月中期到来三月份中上旬进入平稳阶段乐观估计在2023年上半年可恢复到疫情前的生活状态预计届时整体消费会有一波明显复苏图表14消费增长受疫情反复袭扰7000040006000030005000020004000010003000000020000-100010000-20000-30002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-11全国本土确诊病例新冠肺炎当月新增社会消费品零售总额当月同比数据来源Wind广州期货研究中心三铜矿供应趋松精铜由紧缺转小幅过剩2022年铜产业链主要矛盾集中在冶炼端表征为现货高升水及低库存状态一直无法缓解一方面国内冶炼老产能在上半年出现超预期减产新产能延后投产且节奏偏慢另一方面受国内疫情反复及防控政策影响废铜拆解及回收均受到较大干扰导致整体废铜供应一直处于紧张局面精废价差持续偏低也加大了精铜对废铜的替代效应展望2023年铜矿端供应会继续趋松精炼铜供应紧张局面会逐步得到缓解一方面产能持续爬坡提供增量另一方面随着国内疫情防控优化调整预计废铜供应会逐步放量相较今年大概率会有明显增量广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page6研究中心研究报告一铜矿有远虑无近忧当前正处于新一轮供给扩张周期从资本开支维度自2012年铜价开启了长达4年的单边下行趋势铜矿行业资本开支随之持续走弱由于资本开支高峰到最终矿山投产一般需要3-5年2017至2019年全球铜矿新增产能锐减随着2017年铜价逐渐企稳反弹矿企资本开支意愿逐渐加强2019年达到阶段高点对应产能集中释放在2022-2024年因此目前正处于铜矿供给增产周期阶段但此轮资本开支力度相对以往缩减明显铜矿增产幅度不及以往供给增速有望在2023年看到拐点ICSG预计2022年全球铜矿产量增速同比39约82万吨2023年同比53图表15全球铜矿企业资本开支维持低位图表16ICSG预计2023年全球铜精矿产量同比增速53250009080200007060150005040100003020500010000-10201820062007200820092010201120122013201420152016201720192020202120222023E全球铜矿产量年千吨同比增速数据来源Wind慧博资讯广州期货研究中心2022年以来受制于疫情扩散社区抗议极端干旱天气矿山品位下降以及政策风险等扰动因素频发海外主要矿企从产能释放到实际产量的传导并不顺畅尤其南美铜矿产量增长缓慢构成拖累但印尼刚果金哈萨克斯坦内蒙以及中国等地铜矿产量增长形成增量补充全球整体铜矿产量保持稳步走升态势现货矿加工费11月份以来已经回升到90美元以上同时四季度CSPT地板价环比上涨13美元吨至93美元吨2022年11月24日中国铜冶炼厂代表江铜中铜铜陵金川与Freeport敲定2023年铜精矿长协Benchmark为88美元每干吨88美分每磅创2017年以来新高相较2022年上涨23美元每干吨23美分每磅2022年铜精矿长协Benchmark为65美元每干吨65美分每磅广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page7研究中心研究报告图表17智利铜矿出口实物吨图表18秘鲁铜矿出口实物吨1200000700000100000060000080000050000040000060000030000040000020000020000010000000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567891011121011122018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2021年2022年数据来源SMM广州期货研究中心图表19进口铜精矿现货指数美元吨图表20中国进口铜精矿长单TC美元吨100120901025973510092925808881822580870807060625656062595506040437542753040202002020-08-182019-10-182019-12-182020-02-182020-04-182020-06-182020-10-182020-12-182021-02-182021-04-182021-06-182021-08-182021-10-182021-12-182022-02-182022-04-182022-06-182022-08-182022-10-18年年年年年年年年年年年年年年年进口铜精矿指数周-指数值2023201120092010201220132014201520162017201820192020202120222008数据来源SMM广州期货研究中心二冷料粗铜供应偏紧或难明显缓解废铜或提供补充今年以来粗铜大部分时间处于偏紧状态一方面新增产能投放延后至下半年使得粗铜产能释放受限且新建的一部分精炼产能原料是阳极铜这直接造成阳极铜趋紧另一方面非洲因疫情和当地治安问题的持续发酵让当地货物长期滞留港口影响了阳极铜进口至中国非洲整体占国内粗铜阳极板进口的60左右10月6日南非国有物流集团Transnet旗下的工人因劳资纠纷发起罢工影响了德班港口的水岸和陆岸运营该港口处理着南非65的集装箱运量11月初完全恢复运转因此SMM预计11月国内进口粗铜将维持低位2022年1-10月中国阳极铜进口总量为9919万吨累计同比增长2968据SMM调研市场对明年粗铜供应紧张有较为一致的预期因为2023年粗炼产能的增加小于精炼产能2023年铜矿过剩的局面将难以改变粗铜广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page8研究中心研究报告紧张的格局据SMM了解12月16日中国有色集团与江西铜业就2023年CIF进口粗铜RCBenchmark达成一致为125美金吨此RC较2022年155美元吨减少30美金吨图表21中国铜粗炼新扩建项目计划2022年铜粗炼新扩建项目公司名称新增产能新增后总产能使用原料投产年月大冶有色阳新弘盛4070铜精矿2022年10月铜陵有色金冠铜业868铜精矿2022Q3新疆五鑫铜业1020铜精矿2022小计581582023年铜粗炼新扩建项目公司名称新增产能新增后总产能使用原料投产年月中条山有色金属集团有1830铜精矿2023年34月限公司山东烟台国润铜业818铜精矿2023Q2白银有色重启2040铜精矿2023Q2小计4688后期铜粗炼新扩建项目公司名称新增产能新增后总产能使用原料投产年月广西南国铜业有限公司2050铜精矿2024金川集团本部4060铜精矿2024年12月金川集团防城港3075铜精矿2025年恒邦股份1535铜精矿2025年水口山有色五矿铜业2030铜精矿尚不明确湖南有限公司昆明金水铜冶炼有限公1020铜精矿尚不明确司小计135270数据来源SMM广州期货研究中心废铜方面今年财税40号文3月落地再生铜生产企业采购成本上升同时受国内疫情反复及防控政策影响废铜拆解及回收均受到较大干扰叠加铜价在6月中后出现大幅下挫贸易商惜售心态强烈整体废铜供应一直处于紧张局面精废价差持续偏低从今年精铜制杆及废铜制杆开工率表现来看两者分化明显凸显精铜对废铜呈现较强替代效应进口方面今年国内废铜进口维持一定增速2022年1-10月废铜进口147万实物吨同比增长76一方面是由于国内废铜产量大幅下降另外一方面是由于3月财税40号文落地后带票的进口废铜受到利废企业青睐但受人民币汇率持续贬值影响进口增速并不太高展望2023年随着国内疫情防控优化调整预计废铜供应会逐步放量相较今年大概率会有明显增量与此同时美国加息接近尾声叠加国内稳增长政策持续推进人民币继续贬值概率不大利于明年废铜进口量提升广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page9研究中心研究报告图表22中国阳极铜进口量年度图表23中国阳极铜进口量月度14000004001600001400001200000300120000100000020010000080000010080000600000006000040000040000200000-10020000--20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年阳极铜进口量同比变化2021年2022年数据来源Wind广州期货研究中心图表24中国国内粗铜加工费元吨图表25中国粗铜进口加工费美元吨1600170150014001601300150120014011001000130900120800110700600100902021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-032022-07-032022-08-032022-09-032022-10-032022-11-032022-12-03国内南方粗铜加工费周-平均价CIF进口粗铜周-平均价国内北方粗铜加工费周-平均价数据来源SMM广州期货研究中心图表26中国废铜进口量年度图表27中国废铜进口量月度4000000100030000035000008002500003000000600200000250000040020000002001500001500000001000001000000-200500000-40050000--60001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年废铜进口量同比变化2021年2022年数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page10研究中心研究报告三精铜供需矛盾有限2022年中国精炼铜产量释放并不顺畅上半年受疫情及山东两家冶炼厂因资金紧张而大幅减产影响精炼铜产量压缩明显7-8月高温限电粗铜紧张叠加疫情持续影响精铜产量仍不及预期9月开始精铜产量开始恢复至90万吨但幅度仍有些不及预期2022年1-11月SMM中国精铜产量累计9412万吨同比34考虑到铜精矿原料较为充裕且废铜随着疫情影响趋弱供应将有明显增量预计2023年精铜供需矛盾有限但仍需警惕粗铜偏紧对精铜放量形成约束进口方面2022年1-10月中国进口精炼铜总量为314万吨同比97其中主要进口来源国家为智利刚果金哈萨克斯坦日本韩国澳大利亚等进口占比分别为24208664图表28中国粗铜及精铜产能年度图表29中国铜冶炼利润16003500300014002500120020001500100010005008000-500600-1000400-150020002022-01-012014-01-012014-07-012015-01-012015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-07-012009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262008铜精矿现货冶炼盈亏平衡粗炼产能精炼产能铜精矿长单冶炼盈亏平衡数据来源SMM广州期货研究中心图表30中国精铜产量年度图表31中国精铜产量月度1200100959090100080857080060806005075404007030206520010600002016201720182019202020212022年年年年年年年2018年2019年2020年精炼铜产量同比变化2021年2022年数据来源SMM广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page11研究中心研究报告图表32中国精铜进口量年度图表33中国精铜进口量月度5000000400600000450000030050000040000003500000200400000300000010025000003000002000000002000001500000-1001000000-200100000500000--30001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年精炼铜进口量同比变化2021年2022年数据来源Wind广州期货研究中心图表342022-2023年中国粗炼及精炼新增产能公司名称粗炼新增精炼新增所用原料投产日期新疆五鑫铜业1010铜精矿2022大冶有色阳新弘盛4040铜精矿2022年11月铜陵有色金冠铜业88阳极铜2022Q3江铜富冶和鼎012阳极铜2022Q3金川集团本部010阳极铜2022年10月赤峰金通铜业05铜精矿2022年3月西部矿业青海铜业05阳极铜2022年10月上饶和丰环保010废铜阳极2022年8月2022年小计58100公司名称粗炼新增精炼新增所用原料投产日期山东烟台国润铜业88铜精矿2023Q2白银有色2020铜精矿2023Q2中条山有色金属1818铜精矿2023年江铜清远010废铜阳极2023年小计4656数据来源SMM广州期货研究中心四需求整体表现稳中趋弱一传统需求维持低增速新兴需求占比抬升中国作为基建和制造业大国铜消费占全球近50其次是美国德国日本等发达国家我国铜消费领域较为集中大规模电网建设使得电力领域铜消费占国内铜消费总量近一半其次是空调制冷汽车制造业和建筑业施工等以上四个行业耗铜量合计占比可达80-90全球范围内铜消费领域分布较为均衡主要是电力建筑交通等领域从铜的最终使用形态来看主要是利用铜良好的导电性电力传导占总量60这也决广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page12研究中心研究报告定了铜在涉及电力的新兴领域有着广阔的应用前景如新能源汽车光伏大数据中心等受房地产调控的后续影响疫情冲击和经济下行原因2022年房地产市场整体偏冷11月房地产投资累计同比增长-98土地购置面积为-538但与此同时国家稳楼市力度不断加码各部门各地区促进房地产平稳健康发展软着陆的政策不断出台特别是2022年11月以来密集推出房地产新政预计2023年房地产行业有望迎来边际改善但在房住不炒的总体原则下一线城市限购不放松可能是当前政策的底线这是本轮政策放松与2014-15年的最大差别从历史经验来看没有一线城市房价上涨效应的带动投机需求将继续被抑制在购房主力人口数继续下行的大背景下单靠刚性需求和改善性需求的释放很难带来大的脉冲以房地产为主的建筑行业表观用铜主要集中在电力电缆通信电缆供水系统等同时向下游带动装潢及家电需求政策宽松及保交付发力提振市场信心家用电器有望受益于地产预期及消费预期的双重改善图表35中国房地产相关数据120100806040200-20-40-60-802014-022015-022019-052020-052011-052011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-052014-082014-112015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-082019-112020-022020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11商品房销售面积累计同比房屋新开工面积累计同比房屋竣工面积累计同比房地产开发投资完成额累计同比本年购置土地面积累计同比数据来源Wind广州期货研究中心图表36中国家用空调产销同比变化图表37中国家用空调内销及出口同比变化1201301008080604030200-20-20-40-70-60-80-1202021-01-012019-01-012021-01-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-01-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012017-10-012018-01-012018-04-012018-07-012018-10-012019-04-012019-07-012019-10-012020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01产业在线家用空调产量同比中国月产业在线家用空调出口数量同比中国月产业在线家用空调销量同比中国月产业在线家用空调内销量同比中国月数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page13研究中心研究报告基建方面2022年基建投资保持较高增速一定程度上对冲房地产投资增速大幅下滑给经济带来的负面连锁效应1-10月国内电网基建建设投资完成额累计同比增速为3电源基本建设投资完成额累计同比增速为272021年11月11日南网印发南方电网十四五电网发展规划十四五期间将规划投资6700亿元加快数字电网建设和现代化电网进程推动以新能源为主体的新型电力系统构建明确电网发展总架构重点聚焦清洁能源智能化市场机制等发展方向助力广东广西云南贵州海南等南方五省区和港澳地区碳达峰碳中和2022年1月国家电网公布2022年电网方面的计划投资金额为5012亿元首次突破5000亿元展望2023年如果疫情形势改善带动消费等经济内生动能恢复基建投资可能会相应放缓反之仍将成为稳定内需的关键抓手图表38中国基建投资同比变化图表39电网及电源投资同比变化50140401203010020801060040102020030204040602014042014092015022015072015122016052016102017032017082018012018062018112019042019092020022020072020122021052021102022032022082016-102020-062017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10固定资产投资完成额基础设施建设投资不含电力累计同比固定资产投资完成额制造业累计同比电网基本建设投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同比电源基本建设投资完成额累计同比数据来源Wind广州期货研究中心汽车方面二季度末随着疫情的好转汽车产量迅速复苏逆转并呈现持续强劲增长1-10月汽车产量同比增长81此前1-5月产量同比缩减72而新能源汽车产量更是呈现爆发式增长前10个月产量增长108达559万辆新能源汽车渗透率从年初的18迅速增加至33我们预计2022年全年新能源汽车产量有望达到700万辆左右较上半年预计的550万辆显著增长新能源用铜需求有望达到66万吨左右超出年初预计的50万吨左右为全年铜需求再增添16万吨左右的增量较2021年新能源汽车铜需求翻一番当前我国新能源汽车消费正从政策驱动逐步向内生驱动转变在双碳趋势背景下随着国家对新能源汽车的政策倾斜以及购车性价比等因素的推动新能源车市场有望保持快速发展势头除了新能源汽车其他新能源领域如光伏发展保持高增态势2022年1-10月光伏新增装机582GW累计同比987据Mysteel统计截至10月底已有25省市自治区明确十四五期间风光装机规划其中光伏新增装机规模超392GW未来四年新增344GW广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page14研究中心研究报告图表40中国汽车产量累计同比变化图表41中国新能源汽车产量累计值及同比变化100007005008000600400600050030040004002002000300100000200-20001000-40000100-60002018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102018-022018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112018-05产量新能源汽车累计值产量汽车累计同比产量新能源汽车累计同比数据来源Wind广州期货研究中心图表42中国太阳能新增装机图表43中国风电新增装机70002500800030060002000700025060002005000150050001504000100040001003000500300050200002000001000-501000-5000-1000-10002019-032018-032018-072018-112019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072021-122018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092022-032022-062022-092018-09发电新增设备容量风电累计值发电新增设备容量太阳能累计值累计同比发电新增设备容量风电累计同比数据来源Wind广州期货研究中心图表44绿色能源光伏风电新能源汽车铜消费增量测算万金属量20212022E2023E2024E2025E光伏中国2429344147中国以外5261828895风电中国3741454954中国以外2525242423新能源汽车中国28567488104中国以外2331415472总计中国89127153178205中国以外100117147166189绿色能源铜消费量188244299344395全球铜消费量24152452252226032685绿色能源耗铜占比810121315数据来源SMM广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page15研究中心研究报告二铜加工行业表现分化由于新兴需求的蓬勃发展铜加工面临较为明显的结构性变化其中铜管铜杆等需求走弱企业年均开工率分别为7336552021年为805678但铜板带箔尤其是铜箔产量增长显著企业年均开工率为905其中锂电铜箔开工率为98图表45中国铜材企业月度开工率图表46中国精炼铜制杆开工率909080807070606050504040303020201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2021年2022年数据来源SMM广州期货研究中心图表47中国铜管企业开工率图表48中国铜板带企业开工率100909080807070606050504040303020201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2018年2019年2020年2021年2022年2021年2022年数据来源SMM广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page16研究中心研究报告图表49中国铜箔企业开工率图表50中国电线电缆企业开工率120110110100100909080807070605060405030204030201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月SMM中国铜箔月度开工率电子电路铜箔企业开工率2018年2019年2020年锂电铜箔企业开工率2021年2022年数据来源SMM广州期货研究中心五库存有望逐步累积今年以来无论交易所库存还是保税区库存均呈现下降态势整体库存水平持续处于历史绝对低位水平也给国内多次逼仓创造了条件截至2022年12月16日三大交易所加中国保税库的铜库存约为211万吨较2021年底的352万吨减少约141万吨分区域来看LME铜库存约为84万吨较去年底的89万吨减少约05万吨COMEX铜库存约为35万吨较去年底的70万吨减少约35万吨SHFE铜库存约为64万吨较去年底的38万吨增加约26万吨中国保税区库存约28万吨较去年底的155万吨减少约127万吨2021年ICSG公布的全年精铜消费量2518万吨全球每天平均消费量约699万吨以目前三大交易所保税区库存合计211万吨计算库存可消费天数约3天库存消费比处历史绝对低位展望2023年随着国内精炼铜产量释放及防疫优化后废铜供应提升低库存状态有望逐步缓解图表51三大交易所显性库存合计图表52全球显性库存可用天数100000014900000128000007000001060000085000004000006300000420000010000020-日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日31374964102121111823112510242418232018月月月月月月月月月月1月月3月4月月月月月月89月月月月7812345566791011121011122018-04-052018-07-052018-10-052019-01-052019-04-052019-07-052019-10-052020-01-052020-04-052020-07-052020-10-052021-01-052021-04-052021-07-052021-10-052022-01-052022-04-052022-07-052022-10-052018年2019年2020年2018-01-052021年2022年全球显性库存可用天数数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page17