行情回顾：本周油脂走势整体偏弱，主力换月至05合约。主因国际原油及外盘走势偏弱，叠加国内棕榈油供应压力较大，油脂整体消费需求较疲软带来拖累。
　　逻辑观点：第一，国内豆油供应偏紧，菜油累库进度缓慢；棕榈油继续累库，供应较宽松。棕榈油在第四季度到港增加后，库存快速增加。而豆油及菜油，虽进口油料陆续到港，但临近旺季备货阶段，油脂库存维持低位。第二，东南亚棕榈油面临减产担忧，但幅度或不及预期。进入第四季度棕榈油季节性减产周期，11月MPOB报告数据偏利多，产量及库存降幅超预期，但拉尼娜天气或逐渐减弱。第三，宏观大环境不确定性仍存，美联储加息步伐放缓以及国际原油价格宽幅波动。当前OPEC石油减产，原油价格维持高位波动，美国生柴政策豆油掺混比例不及预期。
　　行情展望：当前油脂市场内外部多重因素影响下，整体表现偏弱。棕榈油方面，国内供需较宽松，近期与原油联动较强。从产地方面来看，印尼已逐步开始恢复棕榈油出口税费政策，出口成本进一步增加，同时对DMO出口比例进行了调整，从1:9下调至1:8，出口预期进一步收紧。其次，当前进入棕榈油季节性减产周期，且拉尼娜带来强降雨，东南亚产地面临减产担忧，11月份MPOB报告已超预期下调马来产量与库存，但在12月份供需双弱下，库存降幅或不及预期。从国内来看，虽当前棕榈油库存快速回升超历史同期，但第四季度进口利润持续倒挂，后续进口买船预计减少，库存或在12月底后逐步见顶。下游消费需求疲软，冬季为棕榈油季节性消费淡季，需求增量有限。豆油方面，短期仍然受供应紧张问题影响。虽国内11月进口大豆到港逐渐增加，但整体到港不及预期，油厂及港口大豆库存累库进度放缓。虽油厂开机回升至高位，但在下游刚需备货下，豆油库存仍延续低位运行，整体消费在新一轮疫情影响下呈现旺季不旺的迹象。后期关注豆油供应情况及国内消费复苏何时出现。菜油方面，当前仍处供需双弱格局。全球菜籽供应在加拿大菜籽丰产下，整体供需预计由紧转向宽松。且随着9月份后加籽陆续收获，预计国内第四季度菜籽到港达180万吨左右。随着11月份进口菜籽到港修复，库存出现明显回升，但12月份由于到港不及预期，且海关清关速度较慢，菜籽及菜油累库进度缓慢。下游则临近节前传统旺季备货，关注后期菜籽压榨及下游消费情况。
　　操作建议：在外盘油脂持续偏弱以及内盘油脂消费难见起色下，短期预计维持底部宽幅震荡，整体走势偏弱。建议短线高抛低吸。
　　风险因素：马来供需、印尼政策、南美产区天气、地缘政治局势变化、原油波动、油脂消费

研究报告全文：在南美天气炒作下或延续粕强油弱格局一周集萃-粕类油脂广州期货研究中心2022年12月25日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明要点需求疲软油脂走势整体偏弱行情回顾本周油脂走势整体偏弱主力换月至05合约主因国际原油及外盘走势偏弱叠加国内棕榈油供应压力较大油脂整体消费需求较疲软带来拖累逻辑观点第一国内豆油供应偏紧菜油累库进度缓慢棕榈油继续累库供应较宽松棕榈油在第四季度到港增加后库存快速增加而豆油及菜油虽进口油料陆续到港但临近旺季备货阶段油脂库存维持低位第二东南亚棕榈油面临减产担忧但幅度或不及预期进入第四季度棕榈油季节性减产周期11月MPOB报告数据偏利多产量及库存降幅超预期但拉尼娜天气或逐渐减弱第三宏观大环境不确定性仍存美联储加息步伐放缓以及国际原油价格宽幅波动当前OPEC石油减产原油价格维持高位波动美国生柴政策豆油掺混比例不及预期行情展望当前油脂市场内外部多重因素影响下整体表现偏弱棕榈油方面国内供需较宽松近期与原油联动较强从产地方面来看印尼已逐步开始恢复棕榈油出口税费政策出口成本进一步增加同时对DMO出口比例进行了调整从19下调至18出口预期进一步收紧其次当前进入棕榈油季节性减产周期且拉尼娜带来强降雨东南亚产地面临减产担忧11月份MPOB报告已超预期下调马来产量与库存但在12月份供需双弱下库存降幅或不及预期从国内来看虽当前棕榈油库存快速回升超历史同期但第四季度进口利润持续倒挂后续进口买船预计减少库存或在12月底后逐步见顶下游消费需求疲软冬季为棕榈油季节性消费淡季需求增量有限豆油方面短期仍然受供应紧张问题影响虽国内11月进口大豆到港逐渐增加但整体到港不及预期油厂及港口大豆库存累库进度放缓虽油厂开机回升至高位但在下游刚需备货下豆油库存仍延续低位运行整体消费在新一轮疫情影响下呈现旺季不旺的迹象后期关注豆油供应情况及国内消费复苏何时出现菜油方面当前仍处供需双弱格局全球菜籽供应在加拿大菜籽丰产下整体供需预计由紧转向宽松且随着9月份后加籽陆续收获预计国内第四季度菜籽到港达180万吨左右随着11月份进口菜籽到港修复库存出现明显回升但12月份由于到港不及预期且海关清关速度较慢菜籽及菜油累库进度缓慢下游则临近节前传统旺季备货关注后期菜籽压榨及下游消费情况操作建议在外盘油脂持续偏弱以及内盘油脂消费难见起色下短期预计维持底部宽幅震荡整体走势偏弱建议短线高抛低吸风险因素马来供需印尼政策南美产区天气地缘政治局势变化原油波动油脂消费要点期现回归粕类维持偏强震荡行情回顾粕类本周主力均换月至05合约整体走势偏强主因CBOT大豆南美天气升水及出口强劲下维持高位盘整国内豆粕在期现回归下盘面仍存支撑逻辑观点第一短期美豆供需偏紧新作大量上市市场重心逐渐转向南美12月份USDA报告数据偏中性在南美供应入市前市场都难言宽松关注美豆后续出口情况以及南美种植情况第二国内12月份大豆到港供应增加油厂开机回升至高位库存低点已现随着油厂压榨增加豆粕逐步累库下游养殖利润下滑饲企等采购需求减弱国内菜粕11月份国内进口菜籽到港增加沿海油厂开机回升需求端第四季度下游水产消费旺季结束但近期因豆粕价高替代需求有所增加第三美联储加息步伐放缓美元汇率回落同时黑海协议恢复宏观消息带来利空但后续仍存不确定性行情展望对于豆粕后市的走势关注重点逐渐转向美豆出口需求以及南美种植阶段美豆方面在美联储加息放缓后美元汇率下行出口成本降低或利好美豆出口同时阿根廷美元大豆汇率政策恢复但在新作丰产预期下当前市场需求减弱12月份USDA报告偏中性未对美豆及南美新作产量进行调整当前进入南美关键种植期在天气影响下产量前景仍不明朗巴西大豆播种已逐步进入后期当前播种进度整体符合预期但地区差异明显中西部主产地区种植进度较快当前市场对其仍保持大幅增产预期而阿根廷在拉尼娜带来的干旱天气影响下种植进度较慢因此天气升水也对盘面构成支撑豆粕国内市场供需偏紧预计逐渐改善前期由于油厂榨利不佳导致买船积极性不佳第三季度大豆到港持续偏紧但随着11月份进口大豆到港修复港口大豆库存也明显回升12月份到港量预计逐渐恢复豆粕现货价持续下滑但明年1月份缺口仍存而下游近期养殖利润持续下滑因明年春节较早生猪预计集中出栏满足冬季腌腊需求饲企等对豆粕需求减少关注春节前的传统备货需求而菜粕方面当前处于加拿大产区菜籽的出口阶段由于新作增产市场菜籽供应增加国内对于加籽新作买船较积极第四季度到港预计达180万吨且油厂菜籽库存已明显回升但近期到港不及预期菜籽价格有所回升随着油厂压榨回升预计后期供应将改善进入第四季度下游水产消费进入淡季需求回落近期虽因豆粕价高替代需求有所增加但需求增量有限操作建议因临近交割月且在当前高基差支撑下豆粕盘面仍存支撑短期预期维持高位震荡短线低多操作菜粕虽上方压力较大但在豆粕高位扰动下仍有支撑中长期关注美豆上市及南美大豆种植情况若不出现极端天气豆粕价格重心预计下移风险因素产区天气美豆出口情况南美种植情况地缘政治局势大豆抛储宏观风险目录一CONTENTS粕类油脂周度行情回顾二供应三需求端四库存五成本利润六行业动态粕类周度行情回顾豆粕主力合约走势菜粕主力合约走势数据来源文华财经p粕类本周主力均换月至05合约整体走势偏强主因CBOT大豆南美天气升水及出口强劲下维持高位盘整国内豆粕在期现回归下盘面仍存支撑截至12月23日当周豆粕主力收盘3788元吨周度下跌1174菜粕主力收盘3054元吨周度上涨116油脂周度行情回顾棕榈油主力合约走势豆油主力价格走势菜油主力合约走势微软雅黑TimesNewRoman加粗14号字体白数据来源文华财经p本周油脂走势整体偏弱主力换月至05合约主因国际原油及外盘走势偏弱叠加国内棕榈油供应压力较大油脂整体消费需求较疲软带来拖累截至12月23日当周棕榈油主力收盘7606元吨周度下跌289豆油主力收盘8276元吨周度下跌305菜油主力收盘10135周度下跌089粕类基差继续收敛延续1-5正套逻辑豆粕基差菜粕基差现货价菜粕全国均价-期货收盘价活跃成交量菜籽粕现货价豆粕地区均价-期货收盘价活跃成交量豆粕600017004500期货收盘价活跃成交量菜籽粕1300期货收盘价活跃成交量豆粕5500现货价菜粕全国均价1100现货价豆粕地区均价1300400050009007004500900350050040003003500500300010030001002500-1002500-3002000-3002000-5002021-03-232021-06-232021-09-232021-12-232022-03-232022-06-232022-09-232022-12-232021-03-232021-08-232022-01-232022-06-232022-11-23豆粕1-5价差菜粕1-5价差80040020060004002017-200201720182018200-40020192019-6000202020202021-8002021-2002022-10002022-400-1200-600-14001月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日数据来源Wind棕榈油基差表现较弱豆油有所收敛菜油基差较坚挺棕榈油基差豆油基差现货价棕榈油24度地区均价-期货收盘价活跃成交量棕榈油现货价一级豆油全国均价-期货收盘价活跃成交量豆油180005000现货价棕榈油24度地区均价13500期货收盘价活跃成交量豆油200000期货收盘价活跃成交量棕榈油4500现货价一级豆油全国均价1800001600012500400016000014000350011500300014000012000250010500120000200010000950010000015008000080001000850060000500600075000400004000-5006500200002021-03-232021-08-232022-01-232022-06-232022-11-232021-03-232021-07-232021-11-232022-03-232022-07-232022-11-23菜籽油基差现货价菜油进口四级全国均价-期货收盘价活跃成交量菜油16000期货收盘价活跃成交量菜油3100现货价菜油进口四级全国均价150002600140002100130001600120001100110006001000090001008000-4002021-03-232021-07-232021-11-232022-03-232022-07-232022-11-23数据来源Wind油脂1-5价差走势缩窄豆棕01合约价差回落棕榈油1-5价差豆油1-5价差200015001000100002017年5002017年年年-10002018020182019年2019年-20002020年-5002020年2021年2021年-3000-10002022年2022年-4000-1500-5000-20001月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日菜籽油1-5价差豆棕01合约价差1500200010001500年1000年50020172017年年2018500201802019年2019年2020年02020年-5002021年2021年-5002022年2022年-1000-1000-1500-15001月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日1月2日2月11日3月23日5月3日6月12日7月22日8月31日10月17日11月26日数据来源Wind12月份USDA报告偏中性数据来源USDA美豆出口需求以及国内压榨需求均较好美豆周度累计出口量略低于均值CBOT大豆非商业持仓CBOT大豆非商业多头持仓持仓数量CBOT大豆非商业空头持仓持仓数量35000070000000201718201819201920202021202122202223五年均值6000000030000050000000250000400000002000003000000015000020000000100000100000005000000903100110291126122401210218031704140512060907070804083102020-06-272020-11-272021-04-272021-09-272022-02-272022-07-27美国驳船费逐步回落美豆月度压榨量-11月份-179184千蒲式耳2500美国驳船费即期报价190000三年均值2000185000180000175000170000150016500016000015500010001500001450001400005001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120220202112620222620224620226620228620221062022126数据来源Wind巴西大豆种植整体较正常阿根廷进度偏慢加籽装船量大增美国对华周度出口量巴西播种进度-9671202500000100200000080年150000020182019年6010000002020年年5000004020212022年00903092410151105112612170107012802180310033104210512060206230714080408252002016172017182018192019202020212021222022239月17日9月25日10月4日10月12日10月21日10月29日11月6日11月15日11月25日阿根廷月度大豆出口量加拿大菜籽装船量2021202220172019201820202018201920202021202225000003500003000002000000250000150000020000010000001500001000005000005000000月月月月月月月月月月月月1234567891011121月15日2月15日2月29日3月31日4月30日5月31日6月30日7月31日8月31日9月30日10月31日11月30日12月31日数据来源Wind马来11月份MPOB报告偏多12月1-20日出口环比减少马来棕榈油产量-168万吨环比减73马来棕榈油库存-22885万吨环比减48210000019000003400000290000017000002400000150000019000001300000140000090000011000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月9000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022201820192020202120222018201920202021SGS马棕周度出口量马来棕榈油出口量-15177万吨环比涨09190000020182019202020212022均值17000003500001500000300000250000130000020000011000001500001000009000005000070000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1112321438330421513646267188983192210141151127121920222018201920202021数据来源Wind进口大豆到港及棕榈油供应增加油料压榨回升至高位11月份进口大豆到港735万吨环比增加777油厂大豆压榨量-2081万吨120020182019202020212022250110010002009008002020年1507002021年6002022年1005004005030020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01我国棕榈油11月份进口70万吨我国油菜籽周度压榨量-104万吨201820192020202120222021年2022年2018年2019年2020年168014701260501040830620410201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源WindMysteal下游养殖利润下滑饲用需求预计减少自繁自养养殖利润下滑-6675元头10月份能繁母猪存栏为4379万头养殖利润自繁自养生猪养殖利润外购仔猪50000600040004500040000500030003500040003000025000300020002000015000200010001000010005000000-1000222222222222222200000000000000000011111111111222-20008901234567899012-1-1-1-0-0-0-0-0-0-0-0-0-1-1-1-02020-06-222020-11-222021-04-222021-09-222022-02-222022-07-222022-12-2221098生7猪存6栏5生猪4存栏3能繁2母猪1210910月份饲料产量环比减少468月份猪饲料产量-1067万吨2021202220172018201920201400310012002900270010002500800230060021001900400170020015002020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-051月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源Wind菜粕与棕榈油为消费淡季豆粕和豆油需求有所下滑豆粕表观消费量颗粒菜粕周度消费量南通吨201820192020202120221000002009000018080000160700006000014050000120400002021年100300002022年80200006010000040日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日71648698220211121212121213221112月月月月月月月月月8815347756997701919031月月月4月月5月月6月月7月月8月月9月月月月月月月月0123445566778899110201-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01111111001122豆油周度成交量棕榈油周度成交量20192020202120222020202120224000005000035000045000400003000003500025000030000200000250001500002000015000100000100005000050000001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-0101-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01数据来源Wind