摘要：
　　2021年，贵金属价格宽幅震荡。一二季度通胀预期及避险情绪共同推动金价大幅上涨。三月美联储FOMC议息会议宣布加息，标志着美联储货币政策转向，金价见顶回落。三季度美元指数走强令金价承压进一步回调，直至四季度中美联储向市场传递未来放缓加息节奏的信号，叠加10月CPI通胀超预期回落，黄金多头重获支撑。
　　展望后市，2023年贵金属价格是否仍有行情机会？我们认为，在美国通胀回落拐点确认、经济增长进一步放缓、衰退风险隐现的宏观背景下，叠加货币政策边际转向开启的政策环境，预计2023年美国名义利率中枢随通胀预期回落而下移、美元指数偏弱运行。受到以上利多因素影响，2023年贵金属价格震荡中枢或将上行。
　　逻辑观点：
　　（1）贵金属供需双增，黄金ETF持仓进入四季度后止跌企稳，海外经济衰退预期利好传统避险资产黄金、白银的表现。中长期角度，在新能源汽车及光伏产业发展的驱动下，预计白银需求将持续实现稳步增长。
　　（2）通胀方面，美国长期通胀中枢料将下行，但通胀回落的节奏或较预期更为缓和。
　　（3）经济方面，美国制造业经济景气度持续回落，美国经济持续面临衰退压力。未来储蓄对于美国消费支撑的力度或较弱，而消费在美国经济占比超70%，增长前景相对疲软的消费或难以对美国经济形成推动作用。另外，衰退前瞻指标亦反映美国经济陷入实质性衰退的可能性加大。
　　（4）就业方面，近期服务业景气度偏高支撑劳动力市场增长，但若未来经济景气度、GDP增速进一步下滑，2023年美国就业市场存在恶化风险。另外，美国私人非农企业员工的薪水也仍然处于高位，工资的持续增长将带动美国家庭的消费能力上升，使得美国核心通胀水平维持较高水平，不宜对美国通胀水平下降的速率过于乐观。
　　（5）2023年需要关注的是欧美等海外主要经济体的经济衰退风险，以及全球金融环境收缩背后可能隐含的流动性紧缺风险。一方面，未来海外经济衰退隐忧有所加重，商品板块整体而言表现或有所承压。另一方面，随着亚洲部分地区防疫政策有所放开，全球供应链压力的缓解将刺激大宗商品需求。具体而言仍需关注国内需求表现以及海外各经济体未来向衰退演变的节奏差异，品种之间表现可能有所分化。
　　风险因素：全球金融市场出现流动性问题。
　　

研究报告全文：研究中心研究报告2022年12月23日星期五投资咨询业务资格研究报告证监许可20121497号年度视野贵金属联系信息海外衰退风险隐现贵金属价格中枢或将上行分析师李代期货从业资格F03086605广州期货研究中心投资咨询资格Z0016791联系电话020-22836112邮箱lidaigzf2010comcn摘要联系人汤树彬2021年贵金属价格宽幅震荡一二季度通胀预期及避险情绪共期货从业资格F03087862同推动金价大幅上涨三月美联储FOMC议息会议宣布加息标志着邮箱tangshubingzf2010comcn美联储货币政策转向金价见顶回落三季度美元指数走强令金价承压进一步回调直至四季度中美联储向市场传递未来放缓加息节奏的信号叠加10月CPI通胀超预期回落黄金多头重获支撑展望后市2023年贵金属价格是否仍有行情机会我们认为在美国通胀回落拐点确认经济增长进一步放缓衰退风险隐现的宏观背景下叠加货币政策边际转向开启的政策环境预计2023年美国名义利率中枢随通胀预期回落而下移美元指数偏弱运行受到以上利多因COMEX黄金主力合约价格走势素影响2023年贵金属价格震荡中枢或将上行逻辑观点1贵金属供需双增黄金ETF持仓进入四季度后止跌企稳海外经济衰退预期利好传统避险资产黄金白银的表现中长期角度在新能源汽车及光伏产业发展的驱动下预计白银需求将持续实现稳步增长2通胀方面美国长期通胀中枢料将下行但通胀回落的节奏或较预期更为缓和COMEX白银主力合约价格走势3经济方面美国制造业经济景气度持续回落美国经济持续面临衰退压力未来储蓄对于美国消费支撑的力度或较弱而消费在美国经济占比超70增长前景相对疲软的消费或难以对美国经济形成推动作用另外衰退前瞻指标亦反映美国经济陷入实质性衰退的可能性加大4就业方面近期服务业景气度偏高支撑劳动力市场增长但若未来经济景气度GDP增速进一步下滑2023年美国就业市场存在恶化风险另外美国私人非农企业员工的薪水也仍然处于高位工资的相关报告持续增长将带动美国家庭的消费能力上升使得美国核心通胀水平维持广州期货-专题报告-贵金属-美联储如期加息较高水平不宜对美国通胀水平下降的速率过于乐观50bp货币政策确认边际转向-2022121552023年需要关注的是欧美等海外主要经济体的经济衰退风险广州期货-专题报告-贵金属-美联储先鸽后以及全球金融环境收缩背后可能隐含的流动性紧缺风险一方面未来鹰金价短线或维持偏弱震荡-20221103海外经济衰退隐忧有所加重商品板块整体而言表现或有所承压另一广州期货-专题报告-贵金属-9月议息会议前方面随着亚洲部分地区防疫政策有所放开全球供应链压力的缓解将瞻通胀压力下美联储将何去何从-刺激大宗商品需求具体而言仍需关注国内需求表现以及海外各经济体20220921未来向衰退演变的节奏差异品种之间表现可能有所分化广州期货-专题报告-衰退周期内大类资产表现如何-20220709风险因素全球金融市场出现流动性问题本报告中所有观点仅供参考请投资者务必阅读正文之后的免责声明研究中心研究报告目录一美联储持续加息贵金属价格宽幅震荡1二贵金属供需双增黄金ETF持仓止跌企稳4三关注海外经济衰退演变7免责声明11研究中心简介11广州期货业务单元一览12广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心研究报告一美联储持续加息贵金属价格宽幅震荡2021年贵金属价格宽幅震荡整体走势可分为一二季度冲高回落二三季度进一步下行四季度触底反弹的三个阶段一二季度美国通胀持续攀升欧洲地缘冲突愈演愈烈通胀预期及避险情绪共同推动金价大幅上涨三月美联储FOMC议息会议宣布加息标志着美联储货币政策转向金价见顶回落三季度美元指数走强令金价承压进一步回调直至四季度中美联储向市场传递未来放缓加息节奏的信号叠加10月CPI通胀超预期回落黄金多头重获支撑图表12022年COMEX黄金主力合约价格走势数据来源Wind广州期货研究中心白银价格跟随金价区间震荡外盘COMEX银价一季度大幅上涨一度突破26美元盎司关键压力随后于二三季度进入下行通道一度接近175美元盎司的疫情前震荡中枢四季度银价超跌反弹因白银商品属性及投机属性更强对市场预期变化的反应更为迅速在美联储货币政策边际转向的背景下银价在上涨行情中有更大的向上弹性从金价银价相对强弱对比的角度而言一季度金银比在78的2021年四季度运行中枢处窄幅震荡二三季度随着贵金属价格整体承压黄金在下跌行情中更为抗跌金银比大幅上行并于三季度末录得968的年内新高随着三季度末贵金属价格止跌企稳金银比开启下行趋势并于四季度达到749的年内新低图表22022年COMEX白银主力合约价格走势数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page1研究中心研究报告美国加息周期已处于中后期阶段美联储12月议息会议宣布加息50个基点将联邦基金目标利率水平提升至425-450BPS维持每月减持美债600亿美元MBS350亿美元的缩表节奏不变图表3美联储近期FOMC议息声明一览内容2022年12月11月9月7月通胀维持高企反映疫情导通胀维持高企反映疫情导通胀维持高企反映疫情导通胀维持高企反映疫情导致的供需失衡粮食和能源致的供需失衡粮食和能源致的供需失衡粮食和能源致的供需失衡粮食和能源价格上涨以及更广泛的价格价格上涨以及更广泛的价格价格上涨以及更广泛的价格价格上涨以及更广泛的价格压力委员会高度关注通胀压力委员会高度关注通胀压力委员会高度关注通胀压力委员会高度关注通胀通胀风险随着货币政策立场的风险随着货币政策立场的风险随着货币政策立场的风险随着货币政策立场的适当收紧预计通胀将回到适当收紧预计通胀将回到适当收紧预计通胀将回到适当收紧预计通胀将回到2的目标美联储将坚定致2的目标美联储将坚定致2的目标美联储将坚定致2的目标美联储将坚定致力于此目标的实现力于此目标的实现力于此目标的实现力于此目标的实现最近支出和生产指标有所增最近支出和生产指标有所增最近支出和生产指标有所增最近支出和生产指标有所走长地缘冲突造成了巨大的长地缘冲突造成了巨大的长地缘冲突造成了巨大的弱地缘冲突造成了巨大的人力和经济困难冲突和相人力和经济困难冲突和相人力和经济困难冲突和相人力和经济困难冲突和相经济关事件正在给通胀带来额外关事件正在给通胀带来额外关事件正在给通胀带来额外关事件正在给通胀带来额外的上行压力并对经济活动的上行压力并对经济活动的上行压力并对经济活动的上行压力并对经济活动造成压力造成压力造成压力造成压力近几个月以来就业增长强近几个月以来就业增长强近几个月以来就业增长强近几个月以来就业增长强劲失业率维持低位委员劲失业率维持低位委员劲失业率维持低位委员劲失业率维持低位委员就业会力求实现充分就业劳动会力求实现充分就业劳动会力求实现充分就业劳动会力求实现充分就业劳动力市场将保持强劲力市场将保持强劲力市场将保持强劲力市场将保持强劲将联邦基金利率目标区间提将联邦基金利率目标区间提高至425-450为了实现高至375-400为了实现足够限制性的货币政策立足够限制性的货币政策立场将通胀逐步降至2以场将通胀逐步降至2以下预计目标区间的持续上下预计目标区间的持续上将联邦基金利率目标区间提将联邦基金利率目标区间提调将是合适的在确定未来调将是合适的在确定未来高至300-325预计目标高至225-250预计目标目标区间的加息速度时委目标区间的加息速度时委货币区间的持续上调将是合适的区间的持续上调将是合适的员会将考虑货币政策的累积员会将考虑货币政策的累积政策根据削减美联储资产负根据削减美联储资产负收紧程度货币政策对经济收紧程度货币政策对经济债表规模的计划继续减债表规模的计划继续减活动和通胀的影响滞后程活动和通胀的影响滞后程少国债和MBS持有量少国债和MBS持有量度以及经济和金融发展的度以及经济和金融发展的滞后程度另外根据削滞后程度另外根据削减美联储资产负债表规模的减美联储资产负债表规模的计划继续减少国债和计划继续减少国债和MBS持有量MBS持有量在评估适当的货币政策立场在评估适当的货币政策立场在评估适当的货币政策立场在评估适当的货币政策立场时委员会将继续关注后续时委员会将继续关注后续时委员会将继续关注后续时委员会将继续关注后续公布的信息对经济前景的影公布的信息对经济前景的影公布的信息对经济前景的影公布的信息对经济前景的影响若出现可能阻碍目标实响若出现可能阻碍目标实响若出现可能阻碍目标实响若出现可能阻碍目标实现的风险委员会准备酌情现的风险委员会准备酌情现的风险委员会准备酌情现的风险委员会准备酌情后续调整货币政策立场委员会调整货币政策立场委员会调整货币政策立场委员会调整货币政策立场委员会展望的评估会将广泛的信息纳入的评估会将广泛的信息纳入的评估会将广泛的信息纳入的评估会将广泛的信息纳入考量包括公共卫生劳动考量包括公共卫生劳动考量包括公共卫生劳动考量包括公共卫生劳动力市场状况通胀压力与通力市场状况通胀压力与通力市场状况通胀压力与通力市场状况通胀压力与通胀预期以及金融和国际形胀预期以及金融和国际形胀预期以及金融和国际形胀预期以及金融和国际形势的发展势的发展势的发展势的发展资料来源FED广州期货研究中心整理根据CMEFedWatch模型最新数据由外盘联邦利率期货价格反推的加息概率显示美联储2023年2月加息25个基点的概率为684加息50个基点的概率为316另外CMEFedWatch模型预计2023年3月议息会议后利率区间达到475-500BPS的几率为5615月该几率为487而一个月前市场预期明年3月议息会议后利率区间达到500-525BPS的几率为4615月时几率为410即12月会议后市场预测的终端利率水平有广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page2研究中心研究报告所下降预计美联储本轮加息或将于明年二季度见顶另外美联储认为未来经济增长前景的不确定性有所增大12月议息会议美联储公布了12月利率预测点阵图及经济增长预测一是上调明年的利率峰值至51预计2024年启动降息二是下调2023年的增长目标预计2022年及2023年GDP增长均仅为05略高于衰退水平对比9月份的预测当时FOMC委员会预计今年增长02明年增长12三是年内失业率预期小幅下调至37未来3年的失业率预期均小幅上调02个百分点四是小幅上调PCE通胀预期及核心PCE通胀预期图表4美联储12月利率预测点阵图图表5美联储9月利率预测点阵图数据来源广州期货研究中心图表6美联储12月经济增长预测图表7美联储认为经济增长不确定性有所加大数据来源广州期货研究中心美联储主席鲍威尔在12月议息决议公布后的讲话中继续向市场传递明年将维持高利率环境的信号鲍威尔一方面指出仍然需要更多通胀下降的证据强调了并未考虑2023年降息的可能性重申持续加息及维持限制利率十分有必要另一方面提及劳动力市场维持强劲工资增速居高不下核心服务通胀具有粘性经济增速放缓整体而言其表态偏向鹰派广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page3研究中心研究报告图表8美联储鲍威尔主席近期公开讲话回顾政策利率方面在对通胀回落至2有信心之前美联储不会降息需要将利率保持在最高水平直到我们真正确信通胀正在持续下降2月加息规模将取决于未来的数据和就业市场通胀方面需要更多通胀下降的证据FOMC继续认为通胀风险倾向于上升20221214偏鹰就业方面没有价格稳定就没有持续强劲的劳动力市场劳动力市场仍然极度紧俏希望我们重回疫情前的劳动力市场水平经济方面相比2021年美国经济增速已经在2022年显著放缓实现软着陆的路径很窄但仍有可能美联储尚未讨论可以接受的经济衰退程度尽管过去一年政策收紧且增长放缓但美联储仍未看到通胀放缓的明显进展目前对工人的需求远远超过了现有工人的供应名义工资的增长速度远远超过了与2的通胀率相一致的水平因此要寻找的另一个压低通胀的条件是恢复劳动力市场的供需平衡目前的劳动力缺口大约为350万这一缺口既反映了人口增长低于预期也反映了劳动参与率的下降20221130货币政策对经济和通胀的影响具有不确定的滞后性迄今为止美联储快速紧缩的政策效偏鸽应尚未完全显现因此当接近足以降低通胀的限制水平时放慢美联储的加息步伐是有意义的最早可能将于12月的会议上放慢加息步伐美联储在一段时间内将需要采取限制性政策FOMC坚定地致力于恢复价格稳定美联储将坚持到底直到工作完成预计利率峰值将略高出FOMC9月预测的46在某个时候放慢加息速度将是合适的最快在12月就会放慢加息速度仍有必要继续加息现在考虑暂停加息还为时过早终端利率水平将高于此前预估坚决致力于降低通货膨胀没有迹象表明通货膨胀正在下降美国经济较去年大幅放缓四季度经济将温和增2022113长经济软着陆仍有可能但更严格的政策将缩小实现软着陆的路径劳动力市场极度紧偏鹰张薪资增速仍然偏高劳动力市场继续失衡政策的全面效果需要时间才能生效尤其是对通胀的影响历史强烈警告不要过早放松政策在达到足够的利率水平之前还有一段路要走货币政策正常化暴露了分散金融体系的重大结构性问题需要对去中心化的金融体系进行2022927中性谨慎和深思熟虑的监管确实有必要对加密货币进行适当的监管利率路径正在将政策调整到足够限制经济增长的水平加息速度取决于未来数据在某些时候会放慢加息速度历史经验提示不要过早降息年内或再加息100-125个基点通胀控制坚定承诺将美国通胀压低至2物价稳定是经济基石通胀风险偏向上行通胀预期似乎得到很好控制推迟实现价格稳定只会导致更多的痛苦从长远来看价格稳定对经济有利2022922鹰派经济评估仍有大量储蓄可以支撑经济增长在实现软着陆的同时恢复物价稳定是一项挑战但不消除通胀会更加痛苦不知道发生衰退的概率是多少极有可能出现一段低增长时期经济增长缓慢可能导致失业率上升就业状况工资增长加快就业市场继续失衡就业增长势头强劲供需状况会变好缩表计划预计短期内不会考虑出售住房抵押贷款支持证券MBS数据来源广州期货研究中心二贵金属供需双增黄金ETF持仓止跌企稳从黄金的供需出发据世界黄金协会数据今年一至三季度全球黄金总供应与去年同期相比增长305恢复至疫情以前水平其中金矿产量同比增204回收金供应同比增长319一至三季度黄金总需求同比增长305其中黄金实物需求大幅增长1787而黄金场外交易需求大幅萎缩同比缩减7101供应而言三季度全球黄金总供应同比增长058至12152吨供应的上升主要体现在矿生金产出的增长三季度金矿产量同比增长234至9494吨回收金供应同比减少582至2758吨需求而言三季度全球黄金实物需求增长2815至11815吨珠宝需求同比增1292至5817吨金币和金条需求同比增3565至3511吨中国印度及中东地区市场对金饰等黄金实物需求的提振较为显著总需求广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page4研究中心研究报告的拖累项主要体现在黄金ETF持仓规模的下降全球黄金ETF持仓三季度净流出2273吨其中全球最大黄金ETFSPDR持仓三季度净流出5031吨同比下降508电子产业等科技行业黄金需求同比下降807至767吨略低于疫情前水平2022年一至三季度全球央行购金6730吨其中三季度央行购金3993吨图表92010-2022全球黄金季度供需图表102010-2022全球黄金季度供应150060014005001200100040010005003008002000600100Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1400-5000200-100-1000-2000Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1-1500-300-2002010201120122013201420152016201720182019202020212022金矿产量生产商净套保黄金供应量黄金需求量黄金供需差右轴回收金总供应量数据来源世界黄金协会广州期货研究中心图表112010-2022全球黄金季度需求图表12全球黄金投资需求分项1400750120050010008002506004000Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q12002010201120122013201420152016201720182019202020212022-2500Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1Q1-2002010201120122013201420152016201720182019202020212022-500实物金条需求量官方金币量金饰科技投资各国央行及其他机构奖牌仿制金币黄金ETF数据来源MetalsFocus世界黄金协会广州期货研究中心白银供需层面据世界白银协会测算预计在疫后复苏新能源产业蓬勃发展的背景下2022年全年白银需求增长约5实物销售及光伏产业需求保持强劲总供给增长约3供给而言随着海外疫情管控放开银矿复工复产持续推进预计矿生银供给年增2至约26226吨受珠宝银器价格上涨推动再生银产量预计年增4至约5614吨需求而言预计白银工业需求年增6至约16783吨在新能源光伏产业加速发展的背景下光伏用银需求预计将增长12至约3950吨珠宝消费需求预计增11至6276吨银器消费需求预计增23至1639吨银条和银币等白银实物投资需求预计较上年持平于约8684吨白银ETF持仓预计将持续回落中长期角度在新能源汽车及光伏产业发展的驱动下预计白银需求将持续实现稳步增长四季度贵金属ETF持仓情况显示中长期配置资金依旧维持相对谨慎一至三季度全球最大黄金ETFSPDR持仓净流出3596吨截至12月22日四季度SPDR黄金ETF持仓净流出2582吨其中进入11月末以后持仓止跌企稳一至三季度全球最大白银ETFSLV持仓净流出155270吨截至12月22日四季度SLV白银ETF持仓净流出41711吨短期资金投机情绪广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page5研究中心研究报告大幅升温截至12月22日四季度COMEX黄金资产管理机构持仓转为净多仓累计增加80543手至37449手四季度COMEX白银资产管理机构持仓转为净多仓累计增加27791手至19698手图表13全球白银需求图表14全球白银供给数据来源MetalsFocusBloomberg世界白银协会广州期货研究中心图表15全球白银矿产供给分地区图表16全球白银工业需求分地区数据来源MetalsFocusBloomberg世界白银协会广州期货研究中心图表17SPDR黄金ETF持仓量与伦敦金价图表18SLV白银ETF持仓量与伦敦银价1400220022000301300200020000120025180018000110016000160020100014000140090012000151200800100007001000800010SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司右轴数据来源Wind广州期货研究中心图表19COMEX黄金白银非商业净多头持仓图表20上期所黄金白银期货持仓量300000800008000002000000600002000006000001500000400004000001000000100000200002000005000000000-20000-100000-400002019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09COMEX黄金资产管理机构净持仓2018-09COMEX白银资产管理机构净持仓右轴期货持仓量黄金手期货持仓量白银手右轴数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page6研究中心研究报告三关注海外经济衰退演变美联储今年以来持续大幅度的加息主要是希望通过调升利率而对通胀进行抑制最新数据进一步确认美国通胀回落拐点已现美国11月未季调CPI同比增71低于预期的73和上月前值77季调后CPI环比增01预期为03前值04未季调核心CPI同比增6核心CPI环比增02均低于预期和上月前值调查也显示近期美国民众通胀预期回落11月美国消费者一年期通胀预期为52较上月回落07个百分点美国12月密歇根大学消费者一年期通胀指数亦大幅回落至46图表21美国CPI通胀拐点已现图表22美国核心PCE维持韧性107509700865076600555045003450214000350美国CPI同比美国核心CPI同比美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比数据来源Wind广州期货研究中心图表23美国经济景气度回落图表24美国国债期限利差倒挂40702530652020601510551005005-1045002021-122022-032022-062022-092022-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09-202016-1240-05-3035-10美国GDP不变价环比折年率10Y-5Y利差10Y-2Y利差-4030-15美国ISM制造业PMI右轴10Y-3M利差数据来源Wind广州期货研究中心图表25美国个人消费支出增速回落图表26欧美消费者信心指数下滑3012010510025080-520-106015-1540-20-251020-3050-352021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09美国个人商品消费支出季调当月同比美国密歇根大学消费者信心指数美国个人服务消费支出季调当月同比欧盟消费者信心指数右轴数据来源Wind广州期货研究中心近期市场对于美联储后续放缓加息节奏有充分预期美联储货币政策处于紧缩的中后期阶段2023年需要关注的是欧美等海外主要经济体的经广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page7研究中心研究报告济衰退风险以及全球金融环境收缩背后可能隐含的流动性紧缺风险一方面未来海外经济衰退隐忧有所加重商品板块整体而言表现或有所承压另一方面随着亚洲部分地区防疫政策有所放开全球供应链压力的缓解将刺激大宗商品需求具体而言仍需关注国内需求表现以及海外各经济体未来向衰退演变的节奏差异品种之间表现可能有所分化展望后市2023年贵金属价格是否仍有行情机会我们认为在美国通胀回落拐点确认经济增长进一步放缓衰退风险隐现的宏观背景下叠加货币政策边际转向开启的政策环境预计2023年美国名义利率中枢随通胀预期回落而下移美元指数偏弱运行受到以上利多因素影响2023年贵金属价格震荡中枢或将上行通胀方面美国长期通胀中枢料将下行但通胀回落的节奏或较预期更为缓和原因在于第一目前美国房屋租金价格已有所回落二手车休闲商品等价格涨幅处于下行趋势之中第二美国民众消费倾向从商品转向服务后核心服务通胀或将维持韧性第三目前美国时薪同比仍维持51的高增速人力成本也将对核心服务通胀形成上升压力第四随着亚洲部分地区防疫政策有所放开全球供应链压力的缓解将刺激大宗商品需求经济方面近期数据表现反映美国经济持续面临衰退压力美国制造业经济景气度持续回落美国11月ISM制造业PMI降至4911月Markit制造业PMI终值录得477均回落至收缩区间续创两年以来新低美国10月个人储蓄率为23已经接近历史前低未来储蓄对于美国消费支撑的力度或较弱而消费在美国经济占比超70增长前景相对疲软的消费或难以对美国经济形成推动作用另外衰退前瞻指标美债10Y-3M期限利差持续维持倒挂反映美国经济陷入实质性衰退的可能性加大衰退担忧持续发酵就业方面疫情扰动影响逐渐消退劳动力重返就业的意愿有所增强美国就业市场表现偏强劲但最新非农数据有趋弱的态势随着民众的消费偏好从商品转向服务近期服务业景气度偏高支撑劳动力市场增长但若未来经济景气度GDP增速进一步下滑2023年美国就业市场存在恶化风险另外美国私人非农企业员工的薪水也仍然处于高位工资的持续增长将带动美国家庭的消费能力上升使得美国核心通胀水平维持较高水平从工资增长的角度来看我们认为市场不宜对美国通胀水平下降的速率过于乐观图表27美国运输业就业结构性短缺边际修复图表28海运价格指数回落供应链瓶颈缓解350025005002000300300010015002500-1001000-3002000500-50015000-7001000500美国职位空缺数贸易运输和公用事业千人02021-122022-042022-082022-12美国新增非农就业运输仓储千人右轴CCFI美东航线CCFI美西航线数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page8研究中心研究报告图表29美国PCE核心PCE同比图表30美国ISM制造业非制造业PMI8075707060655060405530502045104000美国供应管理协会ISM制造业PMI美国非制造业美国PCE当月同比美国核心PCE当月同比ISMPMI数据来源Wind广州期货研究中心图表31美国劳动力参与率及失业率图表32美国非农私人部门离职率及平均时薪6416344014333563123230621031256183020629156042810592270558026002020-012020-072021-012021-072022-012022-072020-012020-072021-012021-072022-012022-07美国私人非农企业全部员工平均时薪总计季调美国劳动力参与率季调美国失业率季调右轴美国离职率非农私人总计季调数据来源Wind广州期货研究中心图表33全球新冠疫情相对缓和图表34欧美新冠疫情新增确诊情况40000001600016000050000035000001400014000045000040000030000001200012000035000025000001000010000030000020000008000800002500001500000600060000200000100000040001500004000050000020001000002000050000002021-022021-082022-022022-08002022-072022-092022-11全球新增确诊7DMA全球新增治愈7DMA美国新增确诊7DMA欧洲新增确诊7DMA右轴全球新增死亡7DMA右轴数据来源Wind广州期货研究中心在当前时点而言美联储货币政策边际转向海外经济衰退风险逐步显现随着通胀预期回落未来市场交易逻辑或将围绕衰退预期进行交易且一定程度上或将提前对2024年可能的降息进行定价预计2023年长端美债利率中枢或有所下行另外目前而言欧央行货币政策整体偏向鹰派欧央行近期表态称加息50bp将是未来一段时间的新常态在欧美货币政策广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page9研究中心研究报告转向节奏存在差异的背景下欧元兑美元汇率或维持偏强运行在此逻辑支撑下预计2023年美元指数将于98-105区间维持偏弱震荡美元指数走弱以及美联储货币政策边际放缓海外经济衰退的预期均相对利好贵金属价格表现预计COMEX黄金主力合约价格或于1730-1930美元盎司区间波动COMEX白银主力期货合约价格或于220-270美元盎司区间波动整体维持震荡偏强格局图表35美国个人储蓄占可支配收入比例图表36美国联邦政府财政赤字308000002560000020400000152000001002021-012021-052021-092022-012022-052022-095-2000000-4000002021-012021-052021-092022-012022-052022-09美国个人储蓄存款占可支配收入比例季调折年数美国联邦政府财政赤字盈余为负数据来源Wind广州期货研究中心图表37美元指数及欧元兑美元汇率图表38CBOT美十债期货非商业净多头持仓1170023004000002022-032022-062022-0911200210200000190-200000107000170-20000010200-400000150-4000009700130-600000-60000092001102022-09-122022-10-122022-11-122022-12-12CBOT10年期美国国债非商业净多头持仓美元指数欧元兑美元右轴CBOT10年期美国国债非商业净多头持仓环比变化数据来源Wind广州期货研究中心图表39美联储货币政策历程回顾数据来源Wind广州期货研究中心广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page10研究中心研究报告免责声明本报告由广州期货股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制引用或转载本报告的全部或部分内容不得再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用如引用刊发须注明出处为广州期货股份有限公司且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎研究中心简介广州期货研究中心秉承公司不断超越更加优秀的企业精神和简单用心创新拼搏的团队文化以稳中求进志存高远为指导思想在合规诚信专业图强的经营方针下试图将研究能力打造成引领公司业务发展的名片让风险管理文化惠及衍生品投资者回报客户回报员工回报股东回报社会研究中心设立农产品研究团队金属研究团队化工能源研究团队金融衍生品研究团队创新研究团队等五个研究团队覆盖了宏观金融金属能化农牧等全品种衍生工具的研究拥有一批理论基础扎实产业经验丰富机构服务有效的分析师以满足业务开发及机构产业和个人投资者的需求同时研究中心形成了以早报晨会周报月报年报等定期报告和深度专题行情分析调研报告数据时事点评策略报告等不定期报告为主体的研究报告体系通过纸质电子报告公司网站公众号媒体转载电视电台等方式推动给客户力争为投资者提供全面深入及时的研究服务此外研究中心还会提供定制的套保套利方案委托课题研究等以满足客户的个性化专业化需求研究中心在服务公司业务的同时也积极地为期货市场发展建言献策研究中心与监管部门政府部门行业协会期货交易所高校及各类研究机构都有着广泛的交流与合作在期货行业发展交易策略模式风险管理控制投资者行为等方面做了很多前瞻性研究未来广州期货研究中心将依托股东越秀资本在研究中的资源优势进一步搭建适合公司发展适合期货市场现状的研究模式更好服务公司业务公司品牌和公司战略成为公司的人才培养基地研究中心联系方式金融衍生品研究团队02022836116金属研究团队02022836117化工能源研究团队02022836104创新研究团队02022836114农产品研究团队02022836105办公地址广州市天河区临江大道1号寺右万科中心南塔6层邮政编码510627广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page11研究中心研究报告广州期货业务单元一览广州期货是大连商品交易所会员号0225郑州商品交易所会员号0225上海期货交易所会员号0338上海国际能源交易中心会员号8338会员单位中国金融期货交易所会员号0196交易结算会员单位可代理国内所有商品期货和期权金融期货品种交易除从事传统期货经纪业务外公司可开展期货投资咨询资产管理银行间债券市场交易以及风险管理子公司业务公司总部位于广州业务范围覆盖全国可为投资者提供一站式的金融服务广州期货主要业务单元联系方式上海分公司杭州城星路营业部苏州营业部上海陆家嘴营业部联系电话021-68905325联系电话0571-89809624联系电话0512-69883586联系电话021-50568018办公地址上海市浦东新区办公地址浙江省杭州市江干区办公地址中国江苏自由贸办公地址中国上海自由向城路69号1幢12层电城星路111号钱江国际时代广场易试验区苏州片区苏州工业园贸易试验区东方路899号梯楼层15层03室2幢1301室区苏州中心广场58幢苏州中心1201-1202室广场办公楼A座07层07号广东金融高新区分公司深圳营业部佛山分公司东莞营业部联系电话0757-88772666联系电话0755-83533302联系电话0757-88772888联系电话0769-22900598办公地址广东省佛山市南办公地址广东省深圳市福田区办公地址佛山市禅城区祖庙办公地址广东省东莞市南城海区海五路28号华南国际梅林街道梅林路卓越梅林中心广街道季华五路57号2座3006街道三元路2号粤丰大厦办金融中心2幢2302房场南区A座704A705室公1501B广州营业部清远营业部肇庆营业部华南分公司联系电话020-31953184联系电话0763-3808515联系电话0758-2270761联系电话020-61887585办公地址广州市海珠区新办公地址广东省清远市静福路办公地址广东省肇庆市端州办公地址广州市南沙区海滨港西路105号大院2号130625号金茂翰林院六号楼2层04区信安五路2号华生商住中心路171号南沙金融大厦第房0506号商业办公楼17041705办公室8层自编803B北京分公司湖北分公司山东分公司郑州营业部联系电话010-63360528联系电话027-59219121联系电话0531-66671202联系电话0371-86533821办公地址北京市丰台区丽办公地址湖北省武汉市江汉区办公地址山东省济南市历下办公地址河南自贸试验区郑泽路24号院1号楼-5至32香港路193号中华城A写字楼14区泺源大街8号绿城金融中心州片区郑东普惠路80号层101内12层1211层1401-9号B楼9061号楼2单元23层2301号青岛分公司四川分公司机构业务部机构事业一部联系电话0532-88697833联系电话028-83279757联系电话020-22836158联系电话020-22836155办公地址山东省青岛市崂办公地址四川省成都市武侯区办公地址广州市天河区临江办公地址广州市天河区临山区秦岭路6号农商财富大人民南路4段12号6栋802号大道1号寺右万科中心南塔6江大道1号寺右万科中心南厦8层801室层塔6层机构事业二部机构事业三部广期资本管理上海有限公司联系电话020-22836182联系电话020-22836185联系电话021-50390265办公地址广州市天河区办公地址广州市天河区临江大办公地址上海市浦东新区福山路388号越秀大厦701室临江大道1号寺右万科中道1号寺右万科中心南塔6层心南塔6层广州期货股份有限公司提醒广大投资者期市有风险入市需谨慎Page12