美元指数与实际利率是黄金中长期定价的两个核心变量。美元指数通过黄金的商品属性和货币属性影响黄金价格，而实际利率则一方面通过美元强弱间接影响金价，另一方面，从黄金的金融属性出发，安全资产(国债、黄金等)之间存在一定的替代关系，实际利率走强，则国债未来的预期收益率走强，国债相对黄金吸引力上升，反之，则黄金相对国债吸引力更强。
　　开采的平均成本决定了黄金价格底部。从黄金的商品属性来看，其价格不可避免受到供需关系的影响，其中，央行购金量对黄金供需关系影响最甚。同时，其价格底部又由黄金开采的平均成本决定。
　　短期看，影响金价的因素较多，主要为短期避险性质。包括经济数据冲击、流动性因素、国际地缘政治事件等等，对金价影响的特点是:脉冲型。持续时间短。
　　

研究报告全文：海外避险情绪升温贵金属价格偏强运行一周集萃贵金属广州期货研究中心2022年12月25日期市有风险入市需谨慎请阅读倒数第三页免责声明目录一CONTENTS行情回顾二海外宏观经济三美元指数利率及汇率四贵金属市场资金面金价分析框架核心逻辑及观点行情回顾日本央行放宽YCC区间传递超预期鹰派信号海外市场避险情绪升温贵金属价格偏强运行截至12月23日晚间COMEX黄金期货主力周内上涨032报18060美元盎司COMEX白银期货主力周涨254报2392美元盎司沪金主力12月24日收盘报40754元克周涨129沪银主力报5318元千克周涨143周内人民币汇率窄幅震荡内外盘贵金属价格走势相近逻辑观点基本面美国11月核心PCE通胀指数同比增47符合预期较前值回落03个百分点核心PCE环比增02符合预期11月个人支出环比增01低于预期个人收入环比增04实际个人消费支出较上月而言持平消息面日本央行维持基准利率-01不变但对收益率曲线控制政策作出调整将十年期政府债券收益率波动区间从上下25bp扩大至50bp此调整或意在减缓海外输入型通胀对日本经济的影响受此超预期鹰派信号影响海外市场避险情绪有所升温市场资金面贵金属投机情绪持续升温白银ETF持仓维持流出截至12月20日当周COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加1646手至39095手COMEX白银期货投机性净多头头寸增加8233手至27931手SPDR黄金ETF持仓报91301吨较上周增加087吨SLV白银ETF持仓报145411吨较上周流出3721吨操作建议美联储货币政策边际转向海外经济衰退风险逐步显现随着通胀预期回落未来市场交易逻辑或将围绕衰退预期进行交易且一定程度上或将提前对2024年可能的降息进行定价欧央行近期表态称加息50bp将是未来一段时间的新常态在欧美货币政策转向节奏存在差异的背景下欧元兑美元汇率或维持偏强运行美元指数走弱以及美联储货币政策边际放缓海外经济衰退的预期均相对利好贵金属价格表现建议沪金沪银逢低轻仓做多第一部分行情回顾海外市场避险情绪升温贵金属价格偏强运行日本央行放宽YCC区间传递超预期鹰派信号海外市场避险情绪升温贵金属价格偏强运行截至12月23日晚间COMEX黄金期货主力周内上涨032报18060美元盎司COMEX白银期货主力周涨254报2392美元盎司沪金主力12月24日收盘报40754元克周涨129沪银主力报5318元千克周涨143周内人民币汇率窄幅震荡内外盘贵金属价格走势相近外盘COMEX贵金属期货价格走势美元盎司内盘贵金属期货价格走势黄金元克白银元千克2100284406500262000420245500190040022180020380450017001836016160034035001415003201214001030025002021-092022-012022-052022-092021-092022-012022-052022-09COMEX黄金COMEX白银SHFE黄金SHFE白银数据来源Wind广州期货研究中心贵金属投机情绪持续升温白银ETF持仓维持流出截至12月20日当周COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加1646手至39095手COMEX白银期货投机性净多头头寸增加8233手至27931手SPDR黄金ETF持仓报91301吨较上周增加087吨SLV白银ETF持仓报145411吨较上周流出3721吨COMEX贵金属期货成交量单位手上期所贵金属期货成交量单位手18000004500001800000900000016000004000001600000800000014000003500001400000700000012000006000000120000030000010000005000000100000025000080000040000008000002000006000003000000600000150000400000200000040000010000020000010000002000005000000002021-122022-022022-042022-062022-082022-10COMEX黄金主力合约COMEX白银主力合约右轴SHFE黄金SHFE白银右轴数据来源Wind广州期货研究中心第二部分海外宏观经济日本央行释放超预期鹰派信号日本央行维持基准利率-01不变但对收益率曲线控制政策作出调整将十年期政府债券收益率波动区间从上下25bp扩大至50bp此调整或意在减缓海外输入型通胀对日本经济的影响受此超预期鹰派信号影响海外市场避险情绪有所升温日本政府债券收益率曲线截至2022年12月议息会议前日央行12月议息决议美国通胀回落美联储紧缩压力有所减轻美国11月核心PCE通胀指数同比增47符合预期较前值回落03个百分点核心PCE环比增02符合预期11月个人支出环比增01低于预期个人收入环比增04实际个人消费支出较上月而言持平美国11月未季调CPI同比增71低于预期的73和上月前值77季调后CPI环比增01预期为03前值04未季调核心CPI同比增6核心CPI环比增02均低于预期和上月前值美国通胀回落拐点确认美联储货币政策压力有所减轻美国CPI及核心CPI美国核心PCE10608090608570404602053400023-02021-040100-060核心同比核心环比右轴美国CPI同比美国核心CPI同比PCEPCE数据来源Wind广州期货研究中心美国制造业经济景气度跌至收缩区间美国制造业经济景气度持续回落美国11月ISM制造业PMI降至4911月Markit制造业PMI终值录得477均回落至收缩区间续创两年以来新低美国11月ISM非制造业PMI升至565超出此前市场预期反映美国服务业经济维持韧性美国制造业非制造业PMI美国Markit制造业服务业PMI707570806570656060606055555050405045454040402035353030300美国供应管理协会ISM制造业PMI美国ISM非制造业PMI美国Markit制造业PMI美国Markit服务业PMI右轴数据来源Wind广州期货研究中心美国就业市场偏强劲工资增长或对核心通胀形成支撑美国就业市场表现偏强劲但最新非农数据有趋弱的态势随着民众的消费偏好从商品转向服务近期服务业景气度偏高支撑劳动力市场增长但若未来经济景气度GDP增速进一步下滑2023年美国就业市场存在恶化风险美国私人非农企业员工的薪水也仍然处于高位工资的持续增长将带动美国家庭的消费能力上升使得美国核心通胀水平维持较高水平从工资增长的角度来看我们认为市场不宜对美国通胀水平下降的速率过于乐观非农就业数据显示美国就业市场紧俏美国非农时薪增速维持高位800100906407008080706306006040605006202050400040610300-2030200-4020600100-60100-8000590非农总计千人私人政府右轴美国非农平均时薪私营企业季调同比美国劳动力参与率季调右轴第三部分美元指数利率和汇率美元指数回落美十债收益率大幅上涨截至12月23日美元指数录得10432周内回落050美十债收益率录得375周环比上涨27个BP美十债实际收益率TIPS录得155周环比上涨20个BP美元指数和美十债收益率美十债实际收益率及COMEX黄金主力合约结算价12045352500115403011035252000301052025100151500209510150510009010008505-055008000-10-150美元指数美国国债收益率10年美十债实际收益率COMEX黄金主力合约结算价右轴数据来源Wind广州期货研究中心人民币兑美元汇率整体小幅调贬美债期限利差倒挂幅度收窄周内人民币汇率窄幅震荡截至12月23日美元兑人民币中间价收于6981周环比小幅调贬009美债长短利差方面周内10Y-5Y利差倒挂小幅收窄2bp录得-01110Y-2Y利差倒挂收窄13bp录得-05610Y-3M利差倒挂幅度收窄24bp至-059人民币兑美元汇率美国国债长短利差742572201570106805660064-0562-10-15中间价美元兑人民币10Y-5Y利差10Y-2Y利差10Y-3M利差数据来源Wind广州期货研究中心欧元日元汇率走强美欧十债利差小幅收窄截至12月23日美欧十债利差录得1228较上周收窄1bp12月23日收盘欧元兑美元汇率录得10614较上周走强02612月23日美元兑日元汇率录得13283较上周而言日元汇率走强285欧元兑美元美元兑日元汇率美欧十债利差1201602501151502001101401501051301001001200500951100901000002020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12欧元兑美元美元兑日元右轴美欧十债利差数据来源Wind广州期货研究中心第四部分贵金属市场资金面白银ETF持仓维持流出SPDR黄金ETF持仓报91301吨较上周增加087吨SLV白银ETF持仓报145411吨较上周流出3721吨黄金ETF持仓量白银ETF持仓2200035140022001300200002000301200180001800110025160001000160014000900201400800120001200700151000060010008000102020-022020-082021-022021-082022-022022-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12SPDR黄金ETF持有量吨伦敦金价格美元盎司SLV白银ETF持仓量吨伦敦银价格美元盎司数据来源Wind广州期货研究中心贵金属投机情绪持续升温截至12月20日当周COMEX黄金期货资产管理机构净多头头寸增加1646手至39095手COMEX白银期货投机性净多头头寸增加8233手至27931手COMEX黄金非商多空持仓COMEX白银非商多空持仓450000120000400000100000350000800003000002500006000020000040000150000100000200005000002018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-0902018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09-20000-50000COMEX黄金非商业净多头COMEX黄金非商业多头持仓数量COMEX白银非商业净多头COMEX白银非商业多头持仓数量-100000-40000COMEX黄金非商业空头持仓数量COMEX白银非商业空头持仓数量数据来源Wind广州期货研究中心免责声明本报告由广州期货股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的期货公司投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考并不构成所述品种的操作依据投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司以及雇员不对任何人因使用本报告中的任何内容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