研究报告全文：晨会焦点2023-01-06中国经济宏观热点速评地产支持政策持续加码中央经济工作会议明确把住房消费作为2023年扩大内需的重要手段1月5日住建部部长也表示精准支持住房消费同日央行发布新闻将此前宣布的临时性房贷利率动态调整的政策常态化政策的调整已经使得房地产部门的金融条件处在一个相当宽松的状态2022年金融条件的宽松没有转化为房地产的实质性改善与疫情的冲击房地产开发商的信用风险以及房地产长周期的下行都有一定的关系但疫情的不确定性下降保交楼得到资金支持房地产了大幅下调后基数已经不高因此需求政策的效果可能逐步显现2023年房地产周期企稳的概率在上升宏观利率专题研究债市需要担忧劳动力供应短缺及其通胀么整体来看债券投资者担心的防控措施调整后通胀明显上行引发货币政策收紧和债券收益率上行可能不会出现从供给端来看我国可能不会经历类似欧美国家的长期性的劳动力短缺冲击而需求端来看尽管中央经济工作会议强调了把恢复和扩大消费摆在优先位置但由于我国目前处于疫情政策优化后的初期阶段参考海外经济体疫情放开后的消费复苏道路通常会跟随疫情走势有一定波动与反复因此我们认为2023年即使消费出现回升也不一定带来需求端强烈的复苏因此2023年我国通胀水平可能会维持相对温和的水平也不会对货币政策构成比较明显的制约这种情况下我们认为我国国债收益率不会出现类似2022年美债收益率的明显上行风险甚至由于存款利率和MLF利率存在补降的空间今年10年国债收益率或将进一步跟随下行传媒互联网观点聚焦一代人终将老去但总有人正年轻过去两年间随着互联网行业增速显著趋缓市场充满了对其商业模式和天花板的反思本篇报告旨在探讨当行业愈发成熟后行业里的公司是否也会相应变得迟缓守旧甚至走向混乱还是说一部分公司具备穿越周期的能力能从容的进入下一个发展阶段在过去20年的快速成长之外我们也观察到部分企业发展出了一些可贵的管理模式在接下来一个相对温和甚至平缓的阶段里让企业保持年轻基于我们对企业的理解大致总结了以下四类方向自下而上的风格把信仰安插在企业的战略中数字化管理Web3提供了一种更大范围自下而上的解决方案自下而上的最典型代表当属腾讯信仰型公司则包括美团拼多多阿里网易京东等而字节跳动则代表了数字化管理的新方向我们维持相关公司的盈利预测与评级福耀玻璃600660SH维持跑赢行业调光玻璃应用提速汽玻龙头布局领先随着蔚来EC7极氪001比亚迪海豹广汽AIONSPlus等多款中高端车型推出调光天幕选配版本调光玻璃的应用不断提速我们认为调光天幕可以解决天幕隔热防晒效果较差的痛点问题我们看好镀膜玻璃调光天幕等功能性天幕渗透率持续提升我们重申对汽玻龙头福耀玻璃的推荐逻辑维持2022年和2023年盈利预测不变引入2024年盈利预测6303亿元当前A股股价对应2023年163倍市盈率当前H股股价对应2023年132倍市盈率A股维持跑赢行业评级和4510元目标价对应210倍2023年市盈率较当前股价有286的上行空间考虑到H股板块估值中枢上移我们上调H股目标价139至4270港元对应17x2023ePE维持跑赢行业评级较当前股价有294的上行空间京东JDUS维持跑赢行业短期承压趋势延续明显复苏或待下半年我们预计京东4Q22收入同比增长75至2967亿元非通用准则净利润为58亿元对应净利润率20基本符合市场一致预期预计1Q23收入增速仍承压2Q后有望随宏观修复而回暖我们基本维持2022年2023年收入预测10475亿元11947亿元不变并引入2024年收入预测13392亿元对应同比增速分别为101412基本维持2022年非通用准则净利润预测264亿元不变考虑到公司降本增效延续略上调2023年利润预测15至336亿元并引入2024年利润预测447亿元对应利润率分别为252833对应同比增速分别为532733目前公司交易于21倍15倍2023年2024年非通用准则市盈率维持跑赢行业评级考虑到近期市场情绪有所回暖行业估值中枢上移我们上调SOTP下目标价11至81美元对应2023年2024年25倍18倍非通用准则市盈率23上行空间新东方在线01797HK维持跑赢行业直播业务日趋成熟凸显品牌力价值公司预计在1月17日发布FY23H1业绩我们预计FY23H1收入19亿元同比增长232经调整净利润55亿元经调整净利润率为29去年同期亏损41亿元收入利润增长幅度较大主要由于公司直播流量在本财年增长迅速业务模式逐渐成熟自有品牌形象初步建立且盈利水平较高由于直播业务日均GMV提升我们上调FY23FY24收入4633至37亿元44亿元考虑到直播业务盈利能力提升上调调整后归母净利润48和49至11亿元13亿元我们维持公司跑赢行业评级调整至FY24估值FY24直播GMV预期为120亿元由于公司内容直播具有差异化优势且品牌议价权更高给予13GMV净利率和30xPE大学与机构业务FY24收入68亿元给予净利率17和20xPE对应公司目标市值579亿港元上调目标价123至58港元较当前股价具有16的上行空间