研究报告全文：晨会焦点2022-12-26海外经济宏观专题报告新宏观范式下的熊市修复与灰犀牛今年以来全球主要发达经济体快加息的压力下全球慢增长的矛盾越来越突出四十年来最激进货币紧缩下我们预计美国经济增长陷入衰退的风险正在上升受能源冲击和货币紧缩压力的欧洲经济也不容乐观欧元区滞胀压力将持续我们认为与欧美增长放缓错位的是随着疫情防控政策优化在经历了持续的需求低迷后中国经济明年有望加速复苏欧美等主要发达经济体潜在衰退和中国经济复苏或将成为2023年大类资产演绎的主要逻辑深度研究中金看日银10日本央行前高官谈货币政策福本先生认为现在的日本央行高层并没有进一步扩大10年利率区间的打算也没有放弃YCC的具体计划相关货币政策正常化的举措都需要在下一届行长的带领下开启2023年日本经济与通胀的走势是影响下任行长开启正常化的重要变量福本先生表示自己对日本的宏观情况偏乐观2023年下半年或物价走势足够坚挺新行长或进一步扩大10年利率的浮动区间或放弃YCC但若2023年全球经济出现衰退日本经济受到影响则2023年内日本央行或不做出调整但下任行长的5年任期内大概率将开启正常化专题研究大宗商品大宗商品北美寒潮影响几何12月下旬以来美国多地遭遇寒潮拉尼娜等不利天气扰动再现引发能源和农产品市场高度关注能源市场上我们预期寒潮天气或在短期加重原油库存压力而随着运输瓶颈电力供应等问题显现炼厂投入受损或会驱动供应压力转向成品油市场需求方面寒潮对居民出行的扰动或会进一步压制需求同时天然气和燃料油等取暖能源产品的需求或会阶段性得以提振农产品市场上新季播种以来美国冬小麦生长进度不及预期气温骤降或进一步雪上加霜我们认为目前判定减产为时尚早价格涨幅或相对有限电力电气设备观点聚焦储能深度系列四全球储能市场2023年展望扬帆出海正当时我们认为全球储能发展的核心驱动力在于波动性可再生能源发电量增长增加电力系统不稳定性催生对储能等灵活性资源的需求我们预期2023年全球风光装机迎来高增长我们预期23年光伏全球需求有望同比增长40-50至近350GW2023年中国风电装机量将达到70-80GW同比增长约30-40驱动全球储能配置需求我们看好23年全球表前及表后储能市场迎来高增长推荐宁德时代亿纬锂能科士达派能科技鹏辉能源德方纳米星源材质璞泰来建议关注科华数据未覆盖科创新源未覆盖银行观点聚焦2023年资产质量前瞻风险扫描和压力测试资产质量风险是银行经营最主要的风险来源也是导致银行估值普遍破净的市场最为担忧的问题之一我们对银行资产质量进行全面扫描包括企业居民政府三大部门负债以及房地产地方政府隐性债务中小区域金融机构影子银行等重点领域并首次引入打分框架对上市银行资产质量进行全面综合分析我们发现银行资产质量与估值具有较好的正相关性建议投资者关注评分较高资产质量风险较低的银行包括杭州银行常熟银行成都银行宁波银行招商银行江苏银行等我们预计2023年银行不良率仍能继续实现小幅下降主要由于绝大多数行业资产质量仍较平稳仅有房地产对公贷款等少数行业不良率上升斜率较快且展期信贷支持等政策能够降低信用风险暴露预计核销力度较强重点关注房地产开发商部分弱资质城投疫情影响的服务业等领域天奇股份002009SZ首次覆盖跑赢行业深耕汽车产业链掘金千亿元动力电池回收蓝海首次覆盖天奇股份002009给予跑赢行业评级目标价1800元对应2023年PE167倍公司立足智能装备循环装备锂电池循环重工装备四大业务服务汽车全生命周期锂电池循环是后续增长亮点理由如下深耕汽车产业链锂电池循环业务带来新增长点动力电池循环千亿元蓝海市场核心看技术与渠道产能布局加速渠道布局铺开电池回收业务有望快速增长我们预计公司2223年EPS分别为062108元CAGR为64当前股价对应2023年130倍PE我们采取SOTP估值分别给予智能装备锂电池循环其他业务23年15205倍PE即给予目标价18元对应2023年167倍PE目标价较当前股价有278的上行空间富创精密688409SH首次覆盖跑赢行业国内半导体设备零部件龙头首次覆盖富创精密688409给予跑赢行业评级目标价11604元基于远期PE估值法对应2026年30xPE公司从事半导体设备零部件业务能够提供工艺零部件结构零部件模组产品气体管路等多种产品覆盖国际半导体设备头部公司客户A北方华创拓荆科技华海清科等诸多优质客户我们预计公司20222023年EPS分别为102168元CAGR为6595我们预计20222023年公司营收增长726523至14552216亿元净利润增长688600至214342亿元我们采用远期PE法对公司进行估值具体测算见正文估值部分2026年30xPE对应公允价值243亿元每股目标价11604元较当前有84上行空间漫步者002351SZ首次覆盖中性电声产品龙头期待TWS耳机之后下一个赛道首次覆盖漫步者002351给予中性评级目标价1000元公司是国内电声产品龙头2018年以来成功把握TWS耳机市场增长机遇实现业绩快速提升但随着智能手机出货下滑公司需要挖掘新的成长机会我们预计公司20222023年EPS分别为029元032元CAGR为-57首次覆盖给予中性评级目标价100元当前股价对应20222023年33倍30倍市盈率目标价对应20222023年35倍32倍市盈率距当前股价有64的上涨空间盟科药业-U688373SH首次覆盖跑赢行业中国抗生素赛道领先者专注抗菌新药研发首次覆盖盟科药业-U688373给予跑赢行业评级目标价1029元多重耐药市场存在刚需公司聚焦严重耐药菌感染公司产品康替唑胺和MRX-4是具备出海潜力的国产抗菌药目前正在开展全球多中心3期临床我们认为康替唑胺和MRX-4有望凭借安全性优势占据革兰氏阳性菌抗菌药潜在市场康替唑胺和MRX-4有较高的放量潜力我们预计公司20222024年EPS分别为-042元-094元-078元我们采用DCF估值法估值假设加权平均资本成本分别为100永续增长率为10我们得出公司合理估值为6739亿人民币对应A股目标价为1029元较公司目前股价存在264的上行空间复星医药600196SH再次覆盖跑赢行业内生增速持续提升创新与国际化步入收获期再次覆盖复星医药600196我们预计公司2022-23年EPS分别为145168元CAGR为17当前对应A股202223年市盈率2622倍对应H股202223年市盈率1513倍我们给予公司跑赢行业评级采用分部估值法给予公司AH目标价分别为43元305港元对应A股2023年市盈率26倍对应H股2023年市盈率16倍较A股H股当前股价分别有1620上行空间传统巨头不断进化内生增速稳步提升从收购为主的传统业务扩张到分工梳理精细化管理升级再到创新和国际化转型我们认为公司的内生增长将有望持续提升并保持在双位数制药工业存量压力即将出清自研步入收获期CSO业务提供强劲现金流医疗器械与医学诊断产品矩阵丰富不断整合梳理医疗健康服务民营医院规模已成互联网医疗布局正当时