研究报告全文：晨会焦点2022-12-23银行观点聚焦明年社融增速会破10吗我们预计最早2022年12月社融增速可能历史首次下滑至10以下2023年全年社融增速也可能低于10尽管如此我们认为这并不意味着金融对实体经济支持力度将下降而是由于长期经济结构转变导致我们预计2023年新增贷款和社融规模分别达到227万亿元335万亿元分别同比多增14万亿元25万亿元我们预计2023年信贷结构相比2022年有所改善基建普惠小微绿色贷款制造业等领域占比超过80房地产贷款占比低于10总体而言稳增长和弱需求的博弈将继续成为主线建议继续关注经济走向复苏过程中受益的优质银行如宁波银行招商银行兴业银行平安银行江苏银行等历史经验表明信贷需求的实质改善往往也是股价的重要催化剂我们建议关注信贷需求实质性改善拐点商业运营管理观点聚焦国内高端商场与运营商画像初探高端商场经营门槛较高品牌资源是核心壁垒考虑到龙头运营商先发优势突出在品牌资源和商业运营等方面已积累强大护城河我们看好其未来强者恒强并建议投资者关注华润万象等相关标的理由如下内地个人奢侈品市场发展趋势良好为高端商场运营奠定基础估计内地高端商场约56家料购物中心未来仍是奢侈品消费主要渠道高端商场经营的进入门槛高料龙头运营商持续受益于先发红利化工观点聚焦高分子材料稳定化助剂国产品牌崛起国内高分子材料产业的发展为相关助剂国产替代创造了良好条件稳定化助剂是高分子助剂中较大品种部分国产品牌正追赶全球领先企业抗氧剂和光稳定剂是稳定化助剂的两大主要品类抗氧剂短期盈利承压建议关注能持续进行品类扩张及提升份额的公司光稳定剂国内实现技术突破公司较少建议关注相关企业新产品布局及产能投放进展中国高分子材料产量稳步增长带动助剂材料需求抗氧剂短期盈利承压行业竞争或将逐步白热化光稳定剂壁垒较高国内企业多处于追赶期光稳定剂仍处于快速国产替代的阶段建议关注光稳定剂龙头公司利安隆未覆盖抗氧剂短期内新增产能较多盈利承压建议关注原材料成本回落或下游需求恢复带来的盈利修复情况以及基于抗氧剂产品扩张自身产品线的机会软件及服务观点聚焦探微企服之CRM篇连接客户赋能销售本篇报告中我们详细梳理客户关系管理CRM软件赛道尝试回答市场关心的四个问题1什么是CRM2海外CRM龙头如何崛起3中国是否有望诞生本土CRM龙头4本土CRM龙头可能的崛起路径我们看好在重点行业场景拥有扎实的产品能力具备成熟的中大型客户服务体系与大型互联网生态已建立起深度合作的本土CRM服务商亦建议持续关注具有先发优势规模优势和生态壁垒的海外CRM龙头推荐微盟集团明源云集团控股Salesforce和VeevaSystems建议关注销售易未上市纷享销客未上市太美科技未上市探马科技未上市和尘锋信息未上市亚朵ATATUS首次覆盖跑赢行业引领住宿新体验中高端酒店龙头快速成长首次覆盖亚朵ATAT给予跑赢行业评级目标价2500美元对应22倍2024年PE13倍2024年EVEBITDA理由如下1中高端酒店是下一个连锁酒店的增长极2亚朵中高端酒店龙头引领住宿新体验3RevPAR恢复规模扩张利润率提升下盈利或迎高增长我们预计公司222324年EPS分别为170元449元743元CAGR为9121-24年我们认为亚朵目前处于规模扩张盈利提升的高速成长期首次覆盖给予跑赢行业的评级给予22倍2024年PE对应13倍2024年EVEBITDA对应目标价25美元较当前股价有34的上行空间当前股价对应17倍2024年PE和9倍2024年EVEBITDA欧特克ADSKUS首次覆盖跑赢行业技术筑基全面赋能工业设计现代化首次覆盖欧特克ADSK给予跑赢行业评级目标价24500美元基于34倍FY2024Non-GAAPPE公司是全球领先的现代化综合性工业设计软件厂商迄今已发展成为产品线多元销售理念领先的综合性工业设计软件厂商我们与市场的最大不同我们看好公司云转型深化阶段的业绩弹性公司有望通过收并购整合以实现低成本的跨界增长公司稳健的现金流将为其升级云产品组合构建开放式工业生态系统提供支撑潜在催化剂下游数字化提速云产品用户接受度提升正版转化率提升我们预计公司FY23-24年EPS分别为35美元39美元CAGR为31首次覆盖给予跑赢行业评级目标价245美元基于34倍FY24Non-GAAPPE公司目前交易于27倍FY24Non-GAAPPE对应27上行空间科伦药业002422SZ维持跑赢行业7款早期ADC授权MSD出海ADC技术平台价值凸显2022年12月公司公告控股子公司科伦博泰与MSD就7款临床前ADC分子达成合作再度与MSD达成ADC合作交易总额逾90亿美元多款分子出海ADC创新平台位列国内第一梯队传统业务板块经营稳健新药正在进入国内收获期考虑到本次合作对2023年业绩的增厚我们维持2022年盈利预测不变上调2023年归母净利润预测39至25亿元当前股价对应20222023年193124倍市盈率维持跑赢行业评级上调目标价67至32元对应20222023年283182倍市盈率较当前股价有468上行空间