2022年国内外物价对比。2022年，我国物价水平维持平稳，与海外急速增长的物价水平形成鲜明对比。2022年1-11月，我国CPI同比平均增长2.0%，处于国际公认的合理目标水平。对比来看，海外多数经济体CPI通胀率均创下1980年代以来新高。
　　 2022年我国物价保持相对稳定，得益于我国出色的保供稳价能力、精准的政策部署，也一定程度上反映出我国终端消费需求有待复苏。具体来看，我国物价保持相对稳定主要有以下五方面原因：第一，我国食品和能源保供稳价能力强，输入性通胀压力可控。第二，我国核心商品涨价压力不大，生产成本向消费价格的传导有限。第三，我国核心服务价格维持稳定，医疗、住房等生活成本涨价压力远小于海外。第四，我国货币政策精准克制，避免了全球货币宽松派生的通胀风险。第五，我国终端消费需求受疫情冲击，需求拉动型的通胀压力较小。
　　 2023年国内外物价展望。预计2023年海外多数经济体通胀率有望较2022年明显缓和，但仍高于2015-19年平均水平。预计2023年国内物价将继续平稳运行，中性情形下CPI同比和PPI同比或将都低于2022年。CPI方面，2023年CPI同比增速或前高后低，中性情形下全年CPI同比约为1.6%。PPI方面，预计2023年PPI同比增速中枢下移至负值区间，呈低位震荡态势，2023年6月前后到达阶段性低点，中性情形下2023年PPI同比为-1.1%。
　　风险提示：国际地缘形势演绎不确定，海外衰退对通胀的影响超预期，国内防疫调整对通胀的影响超预期等。

研究报告全文：宏观经济与政策宏2023年1月5日观报告2022年国内外物价形势比较证券分析师平安观点钟正生投资咨询资格编号2022年国内外物价对比2022年我国物价水平维持平稳与海外急速S1060520090001宏增长的物价水平形成鲜明对比2022年1-11月我国CPI同比平均增长ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn20处于国际公认的合理目标水平对比来看海外多数经济体CPI观张德礼投资咨询资格编号S1060521020001通胀率均创下1980年代以来新高动ZHANGDELI586pingancomcn态2022年我国物价保持相对稳定得益于我国出色的保供稳价能力精准研究助理的政策部署也一定程度上反映出我国终端消费需求有待复苏具体来看跟我国物价保持相对稳定主要有以下五方面原因第一我国食品和能源保踪范城恺一般证券从业资格编号S1060120120052供稳价能力强输入性通胀压力可控第二我国核心商品涨价压力不大报FANCHENGKAI146pingancomcn生产成本向消费价格的传导有限第三我国核心服务价格维持稳定医疗住房等生活成本涨价压力远小于海外第四我国货币政策精准克制告避免了全球货币宽松派生的通胀风险第五我国终端消费需求受疫情冲击需求拉动型的通胀压力较小2023年国内外物价展望预计2023年海外多数经济体通胀率有望较2022年明显缓和但仍高于2015-19年平均水平预计2023年国内物价将继续平稳运行中性情形下CPI同比和PPI同比或将都低于2022年CPI方面2023年CPI同比增速或前高后低中性情形下全年CPI同比约为16PPI方面预计2023年PPI同比增速中枢下移至负值区间呈低位震荡态势2023年6月前后到达阶段性低点中性情形下2023年PPI证同比为-11券研风险提示国际地缘形势演绎不确定海外衰退对通胀的影响超预期国究内防疫调整对通胀的影响超预期等报告请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观动态跟踪报告回顾2022年海外陷入高通胀危机但我国物价水平整体保持平稳与海外物价形势形成鲜明对比一方面我国与海外经济周期错位海外需求旺盛拉动物价上涨国内消费需求有待复苏而另一方面俄乌冲突引发原材料价格上涨使国内外经济体均面临输入性通胀压力我国物价形势的平稳更体现出我国出色的保供稳价能力与精准的政策部署展望2023年国内外经济周期或反转海外需求走弱或使通胀缓和我国经济有望加快复苏但不改国内物价平稳运行态势一2022年国内外物价对比2022年我国物价水平维持平稳与海外急速增长的物价水平形成鲜明对比消费价格方面2022年1-11月我国CPI同比平均增长20处于国际公认的合理目标水平对比来看由于新冠疫情以来的供需矛盾尚未明显改善加上地缘危机进一步冲击商品供给海外多数经济体CPI通胀率均创下1980年代以来新高2022年1-11月美国欧元区日本印度巴西澳大利亚和南非等代表经济体CPI分别平均同比增长828324689757和70生产价格方面2022年1-11月我国PPI同比平均增长47在国际原材料价格大幅波动中保持相对稳定对比来看海外多数经济体生产成本受国际原材料涨价而同步上升2022年1-11月美国欧元区日本和韩国等经济体PPI分别平均同比增长9836395和86图表12022年中国与海外代表经济体的CPI通胀率比较全球主要地区CPI通胀率2022年11月122022年1-11月平均102019年1-12月平均86420中国美国加拿大欧元区英国日本韩国印度越南巴西墨西哥澳洲新西兰南非北美欧洲亚洲南美大洋非洲资料来源Wind平安证券研究所注澳洲新西兰CPI数据截至2022年三季度图表22022年中国与海外代表经济体的PPI通胀率比较全球主要地区PPI通胀率2022年11月402022年1-11月平均35302019年1-12月平均2520151050510中国美国欧元区日本韩国RJCRB商品指数资料来源Wind平安证券研究所注欧元区PPI数据截至2022年10月请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容26宏观动态跟踪报告2022年我国物价保持相对稳定得益于我国出色的保供稳价能力精准的政策部署也一定程度上反映出我国终端消费需求有待复苏具体来看我国物价保持相对稳定主要有以下五方面原因第一我国食品和能源保供稳价能力强输入性通胀压力可控2022年乌克兰危机引发国际粮食和能源价格大幅攀升一度引发粮食危机能源危机并相应增加海外输入性通胀压力但是得益于我国出色的保供稳价能力我国食品和能源价格保持相对稳定成为我国整体物价稳定的压舱石食品价格方面2022年1-11月衡量国际食品价格的CRB食品价格指数平均同比增长24同期美国和欧元区CPI食品分项同比平均分别增长99和102而我国CPI食品分项同比仅平均增长27能源价格方面2022年1-11月以布伦特原油为代表的国际油价同比平均增长44同期美国和欧元区CPI能源分项同比平均分别增长271和381而我国CPI交通工具用燃料分项同比平均增长221CPI居民水电燃料分项仅增长31第二我国核心商品涨价压力不大生产成本向消费价格的传导有限在我国核心CPI中剔除服务项目以及不含能源的工业消费品项目后核心商品如衣着生活用品等在CPI总指数中的占比约为424数据显示上述商品价格走势与PPI尤其是生活资料PPI具有明显的滞后传导相关性商品生产成本无疑是商品消费价格的重要影响因素我国原材料供给相对稳定内循环基础牢固相对可控的生产成本有效缓解了商品消费价格上涨压力相较之下多数海外经济体企业生产成本大幅攀升进口成本也因国际供应链受阻而上升因此不得不将成本压力转嫁至商品消费者以服装价格为例2022年1-11月美国和欧元区CPI服装分项同比平均分别增长52和16而我国CPI服装分项仅增长06第三我国核心服务价格维持稳定医疗住房等生活成本涨价压力远小于海外医疗方面受新冠疫情影响全球医疗服务需求上升显著抬升了居民医疗消费成本我国医疗体系不断完善医保系统在高需求药品和医疗服务的覆盖面持续扩大使医疗服务价格维持稳定2022年1-11月美国CPI医疗保健分项和欧元区HICP医疗卫生分项同比平均分别增长41和12而我国CPI医疗保健分项仅增长06住房方面受海外政策刺激住房库存走低以及居家需求上升等影响2020-21年美欧等发达经济体房价大幅上涨导致2022年租房成本跟随上升近年我国房价受政策调控而整体维持平稳租房成本相对可控2022年1-11月美国和欧元区CPI住房租金分项同比平均分别增长58和16而我国CPI租赁房房租分项同比平均下降02图表32022年1-11月中国美国和欧元区CPI分项平均同比增幅对比CPI分项2022年1-11月平均同比4038135中国美国欧元区30271252212015991028310825258274152006190612160-025CPICPI食品CPI能源CPI服装CPI医疗CPI房租资料来源Wind平安证券研究所注中国CPI能源选用交通工具用燃料中国和美国CPI医疗选用医疗保健欧元区选用医疗卫生中国美国和欧元区CPI房租分别选用租赁房房租住房租金和住房实际租金第四我国货币政策精准克制避免了全球货币宽松派生的通胀风险新冠疫情爆发后美欧等发达经济体启动超宽松货币政策同时配合大规模财政刺激政策刺激规模远超产出缺口酿成通胀风险数据显示全球主要地区通胀率与广义货币供给M2增速具有明显的滞后相关性在我国社融增速能够体现金融体系对实体部门居民与非金融企业的支持情况是实体经济总需求的领先指标通常领先核心CPI约3-4个季度对比来看我国货币政策始终以我为主在有力请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容36宏观动态跟踪报告支持经济复苏的同时保持了精准克制有效避免了通胀失控风险2020-21年中国美国和欧元区M2同比分别平均增长95178和89增速较2018-19年的分别上升12134和40个百分点图表42020-2021年美欧M2大幅增长中国M2保持相对平稳M2同比30美国30欧元区2525中国右20201515101050518-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-08资料来源Wind平安证券研究所第五我国终端消费需求受疫情冲击需求拉动型的通胀压力较小2022年受疫情持续多点散发居民部门实际偿债压力高于主要发达国家对经济和就业市场的预期悲观等因素压制2022年前11个月中国商品零售总额累计同比05服务消费中目前仅公布餐饮收入数据2022年前11个月累计同比下降54预计同期服务消费整体也大概率同比负增消费需求低迷进一步缓释了CPI通胀风险对比来看美欧等发达经济体消费需求相对旺盛2022年1-11月美国零售和食品服务销售额累计同比95同期剔除价格因素后的欧盟27国零售销售指数累计同比21美欧的消费表现较强一是因它们向常态化回归的时间较早疫情对消费的压制要弱于我国二是美欧家庭部门资产负债表受疫情的冲击更小2019年四季度到2022年二季度美国欧元区和中国的家庭部门杠杆率分别上行0314和61个百分点二2023年国内外物价展望预计2023年海外多数经济体通胀率有望较2022年明显缓和但仍高于2015-19年平均水平随着供给冲击影响消退需求增长放缓货币紧缩进一步起效等预计海外多数经济体通胀率有望较2022年明显缓和但是鉴于通胀的粘性预计大部分经济体通胀率水平仍将明显高于2015-19年平均水平也高于2的普遍通胀目标水平IMF在2022年10月预测显示2023年全球CPI通胀率将由2022年的88回落至65其中发达经济体和发展中经济体CPI通胀率分别回落28和18个百分点至44和81美国和欧元区分别回落至35和57预计2023年国内物价将继续平稳运行中性情形下CPI同比和PPI同比或将都低于2022年CPI方面自上而下视角看因近年居民部门资产负债表恶化严重消费能力和消费意愿恢复需要时间疫后消费恢复的高度有限出现需求拉动型CPI通胀的概率较低社融增速已从2021年四季度开始震荡回升但其斜率偏弱对核心CPI的向上牵引力不强自下而上视角看各类保供稳价政策取得积极成效2022年4月能繁母猪存栏开始持续上升中国主粮库存和自给率都远超国际警戒线2023年猪肉和粮食的涨价风险可控2023年房地产市场复苏斜率可能不高房租对核心CPI拖累或将持续定量测算显示2023年CPI同比增速前高后低中性情形下全年CPI同比约为16PPI方面从M1增速对PPI同比的领先性看内需对PPI的支撑偏弱随着全球经济增长进一步放缓以原油为代表的大宗商品价格波动中枢有望下移预计2023年PPI同比增速中枢下移至负值区间呈低位震荡态势2023年6月前后到达阶段性低点中性情形下2023年PPI同比为-11请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容46宏观动态跟踪报告风险提示国际地缘形势演绎不确定海外衰退对通胀的影响超预期国内防疫调整对通胀的影响超预期等请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容56平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033