海外：经济远忧不断，市场波动加剧
　　1、海外经济：通胀改善，远忧不断。美国11月CPI通胀率降至7.1%，创年内新低。但美国新增非农就业仍然高增，失业率小幅升至3.7%，工资上涨压力令通胀前景不明。美国12月Markit综合PMI初值仅44.6，处于2009年有数据以来最低水平，经济下行信号进一步加强。
　　2、海外政策：美欧央行维持鹰派表态，日本央行上调YCC目标。美联储12月会议削弱了2023年的降息预期，欧央行12月会议预告未来还有“几次”50BP幅度的加息。日本央行意外上调10年日债利率目标至0.5%，货币政策再调风险上升，需警惕相关金融波动风险。
　　3、国际市场：美国“股债汇三杀”。12月以来，衰退预期使上市公司盈利前景不明，全球大部分地区股市回调，美股领跌。海外债券收益率先降后升，虽然衰退预期利好债市，但美欧央行维持鹰派、日本央行政策调整等，又引发债市调整。10年美债收益率重回3.8%上方。美元指数波动中枢由11月的108下降至104-105，受日本央行政策影响，日元兑美元反弹超3%。布伦特油价曾因衰退担忧而跌破80美元/桶，但12月下旬持续反弹至85美元/桶附近。黄金现货价重回1800美元/盎司大关。
　　国内：12月中国经济或进一步放缓
　　1、中国经济“欲扬先抑”：从高频指标看，12月中旬开始供需两端的指标持续走弱，中国经济正处于疫情防控放松后“J”曲线效应的下行阶段。预计12月中国主要经济指标的同比较11月继续回落，四季度GDP同比在2%-2.5%，全年GDP同比在2.7%-2.9%。
　　2、预计2023年1月中国经济仍将低迷：第一，随着春节返乡人员的增加，1月中国疫情可能仍处于高峰期，但不同地区疫情形势分化较大；第二，2023年春节在1月，而2022年的春节在2月，因此2023年1月经济会受到春节“错月”的影响；第三，信贷“开门红”惯例下，预计2023年1月社融将有亮眼表现，但受疫情和春节的影响，房企等融资改善对1月经济的提振幅度预计有限。
　　政策：消费成2023年扩内需主要抓手
　　2022年12月先后召开政治局会议和中央经济工作会议，部署2023年经济工作。总的来看，将稳增长放在了突出位置，要“推动经济运行整体好转”。恢复和扩大消费是2023年扩大内需的重点，鉴于疫情对家庭资产负债表的冲击、居民预期走弱未好转（近日央行公布的2022年四季度城镇储户问卷调查数据全线走低），我们认为2023年要使消费更好发挥经济“压舱石”的作用，需财政政策的支持和引导，包括适当增加公共消费、向特定群体发放较大规模的消费券等。
　　风险提示
　　宏观经济超预期下滑
　　若宏观经济出现超预期下滑，资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露；上市公司企业盈利将相应遭受负面影响。
　　金融监管以及去杠杆政策加码超预期
　　在流动性收紧的环境下，倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期，中小金融企业经营压力也会加剧，流动性会遭受较大负面影响
　　海外资本市场波动加大
　　全球风险资产波动加大，随着我国资本市场对外开放的加强，外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响。
　　疫情蔓延超预期或疫情防控不及预期风险
　　新冠变异毒株出现加大全球疫情不确定性，后续仍有可能会出现更多变异毒株扰动疫情，疫苗和口服药有效性等也面临一定挑战。如果疫情蔓延超预期导致消费回复进展缓慢，进而带来经济增长下行超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告平安研粹2023年1月市场观点平安证券研究所2022年12月29日请务必阅读正文后免责条款目录P3宏观海外经济远忧不断消费成扩内需抓手P11食品饮料行业基本面边际向好春节开门红可期P4策略布局有确定性的增长P12生物医药行业关注中药疫后复苏产业升级P5固收资金面无忧信用债短端性价比高P13社服教育行业海南旅游修复显著优选免税P6基金优选均衡增配成长P14新能源行业关注高景气细分赛道的超跌反弹P7银行行业政策环境积极低估值待修复P15有色与新材料行业锂价阶段性回落稀土市场加速回暖P8非银金融行业关注业绩稳健兼具弹性的行业龙头P16半导体行业看好国产替代的投资机会P9地产行业重提扩内需支柱产业积极因素持续发酵P17电子行业关注半导体设备国产化P10建材行业施工步入淡季玻璃库存回落P18计算机行业看好信创工业软件等板块的投资机会P19汽车行业看好基数小渗透空间大的细分赛道2宏观海外经济远忧不断消费成扩内需抓手海外经济远忧不断市场波动加剧1海外经济通胀改善远忧不断美国11月CPI通胀率降至71创年内新低但美国新增非农就业仍然高增失业率小幅升至37工资上涨压力令通胀前景不明美国12月Markit综合PMI初值仅446处于2009年有数据以来最低水平经济下行信号进一步加强2海外政策美欧央行维持鹰派表态日本央行上调YCC目标美联储12月会议削弱了2023年的降息预期欧央行12月会议预告未来还有几次50BP幅度的加息日本央行意外上调10年日债利率目标至05货币政策再调风险上升需警惕相关金融波动风险3国际市场美国股债汇三杀12月以来衰退预期使上市公司盈利前景不明全球大部分地区股市回调美股领跌海外债券收益率先降后升虽然衰退预期利好债市但美欧央行维持鹰派日本央行政策调整等又引发债市调整10年美债收益率重回38上方美元指数波动中枢由11月的108下降至104-105受日本央行政策影响日元兑美元反弹超3布伦特油价曾因衰退担忧而跌破80美元桶但12月下旬持续反弹至85美元桶附近黄金现货价重回1800美元盎司大关国内12月中国经济或进一步放缓1中国经济欲扬先抑从高频指标看12月中旬开始供需两端的指标持续走弱中国经济正处于疫情防控放松后J曲线效应的下行阶段预计12月中国主要经济指标的同比较11月继续回落四季度GDP同比在2-25全年GDP同比在27-292预计2023年1月中国经济仍将低迷第一随着春节返乡人员的增加1月中国疫情可能仍处于高峰期但不同地区疫情形势分化较大第二2023年春节在1月而2022年的春节在2月因此2023年1月经济会受到春节错月的影响第三信贷开门红惯例下预计2023年1月社融将有亮眼表现但受疫情和春节的影响房企等融资改善对1月经济的提振幅度预计有限政策消费成2023年扩内需主要抓手2022年12月先后召开政治局会议和中央经济工作会议部署2023年经济工作总的来看将稳增长放在了突出位置要推动经济运行整体好转恢复和扩大消费是2023年扩大内需的重点鉴于疫情对家庭资产负债表的冲击居民预期走弱未好转近日央行公布的2022年四季度城镇储户问卷调查数据全线走低我们认为2023年要使消费更好发挥经济压舱石的作用需财政政策的支持和引导包括适当增加公共消费向特定群体发放较大规模的消费券等3策略布局有确定性的增长观点一欧美通胀延续回落国内经济复苏波折美国经济景气加速下行12月美国制造业和服务业PMI初值分别为462和444分别较上月下滑15和18均创近年新低欧元区制造业和服务业PMI初值仍在荣枯线以下低位欧美通胀均有回落11月美国CPI同比71再度超预期回落欧元区CPI同比101时隔17个月首次放缓国内经济复苏波折11月社零同比降幅扩大54pct至-59出口同比降幅扩大84pct至-87房地产投资增速降幅继续扩大基建和制造业投资增速在政策加码下有所上升观点二海外紧缩担忧缓和国内延续稳健宽松海外流动性紧缩担忧缓和12月美联储议息会议加息50BP欧央行亦将加息幅度放缓至50BP10Y美债收益率延续下行趋势美元指数回落至104人民币汇率重回70以下国内延续稳健宽松11月新增信贷及社融均不及预期央行发声明年货币政策力度不弱于今年预计后续货币政策将继续维持稳健宽松权益市场活跃度相对平稳12月融资余额稳定在146万亿元左右北上资金净流入规模为360亿元新成立偏股型基金285亿份较上月小幅下降观点三政策基调维稳为主布局市场确定性方向中央经济工作会议后政策预期更为清晰防疫政策进一步优化中央经济工作会议定调2023年经济工作稳字当头稳中求进强调要大力提振市场信心具体发力方向包括扩内需稳地产促产业因此在政策强预期经济弱修复的环境下预计短期市场有所震荡但中期向上趋势不变结构上建议关注三条线索一是疫后修复的消费出行医疗健康等板块二是政策改善的互联网平台为代表的数字经济板块三是逢低布局以新能源为代表的高端制造业4固收资金面无忧信用债短端性价比高12月市场复盘理财赎回发酵央行维稳资金意图明确曲线平坦化理财赎回继续发酵央行呵护资金面月底资金预期回归平稳12月央行维稳资金面意图明显月初降准资金落地月中开始跨年14天资金投放R001R007价格全月趋于回落但是理财赎回持续影响表内流动性1Y国股行同业存单发行利率在前三周陡峭上行至276月底回落短端上行幅度较大长端震荡曲线平坦化理财赎回余波尚存临近年末成交清淡上月抛压较大的品种本月延续调整短端在流动性的压力下大幅上行长端则围绕285窄幅震荡截至27日1Y10Y国债利率分别上行11BP-2BP国债10Y-1Y利差压缩至2019年以来的25分位数AAA3Y企业债-3Y国债信用利差较月初上行20BP至81BP达到2019年以来的845分位数1月展望各地疫情迎峰央行保持积极1月各地疫情陆续迎峰叠加节假日影响产需预计表现偏弱12月前三周高炉开工季节性改善建筑及制造产业链大部分行业生产指标震荡偏弱需求端城际物流快速修复场景消费略有改善汽车销售较为景气地产销售未见起色预计12月经济数据维持弱势1月各地疫情陆续迎峰叠加节日影响预计产需保持低位或小幅修复一季度即将迎来货币宽松窗口期由于第一波疫情达峰即将来临基本面承压货币将保持积极刘国强副行长在中央经济工作会议以后强调明年货币政策力度不小于今年估计12月超储率可能下降至12-13的偏低水平春节后复工窗口期或迎来货币政策配合投资建议信用优于利率短端优于长端理财赎回接近尾声信用债短端性价比更高截至27日1Y国债3YAAA企业债分别较月内高点回落9BP22BP理财赎回潮接近尾声未来一段时间长端交易或回归基本面逻辑若基本面数据差则在预期内长端难以趋势性突破若出现物流改善假期消费波动或财政及地产政策出台则长端难免调整整体维持震荡格局短端将受益于资金平稳目前1年与3年国债与7天逆回购利差分别为25BP和47BP距离19年以来的中位数分别有17BP和9BP具备相对价值跨品种比较信用债好于利率债AAA3Y企业债-3Y国债信用利差位于2019年以来845分位数中高等级产业债和城投债收益率的历史分位数分别在35和55附近套息空间历史分位数基本在70以上因此建议抓住目前信用债中短端的配置机会采取加杠杆和适当下沉的策略5基金优选均衡增配成长行业动态业绩表现月内主动权益基金收益-110细分风格来看大盘风格基金表现优于中盘和小盘风格成长风格基金优于价值风格八成以上主题基金收益为负其中海运工程机械主题基金跌幅较大日用化工食品餐饮旅游酒类等消费类主题基金获得正收益固收基金-065主动债券基金-018货币基金012FOF基金-182基金发行月内新发行123只规模14814亿元基金发行规模维持较高水平结构上权益类基金发行规模2162亿元占本月发行总规模的15热门产品主动权益有韩庆管理的泰康新锐成长A145亿主动债券有何旻管理的汇添富鑫悦A800亿米良和陈健宾管理的景顺长城景泰臻利纯债A723亿ETF资金流向本月ETF资金净流入3386亿元除货币基金其中权益型产品资金净流入346亿元集中在沪深300科创50等宽基指数以及中药芯片等板块投资逻辑美国通胀拐点确认就业市场紧俏是导致服务业通胀粘性的主导因素12月议息会议美联储引导市场关注加息终点以及在终点维持时间欧央行议息会议偏鹰日本央行也有意逐步退出宽松海外流动性偏紧国内经济当前面临着强预期与弱现实的背离强预期来自稳增长政策的加码弱现实源自大规模人群感染导致经济活动受阻叠加经济本身处于下行周期对于短期股票市场自防疫政策优化以来以消费为代表的疫后修复价值板块明显占优但随着财报预披露这些板块仍将面临着业绩压力的考验短期波动加大难免而前期调整较多的成长板块如果在业绩超预期带动下可能会有所反弹成长板块交易拥挤度大幅降低后续疫后修复与成长板块的分化有望在业绩因子驱动下有所收敛中长期来看各宽基指数估值处于历史低位配置价值依然突出债券市场短端流动性仍相对充裕但很难回到之前低位长端利率在强预期和弱现实背景下难以摆脱震荡行情走势短期而言可以把握利率超跌后带来的交易机会整体策略还是见好就收逐步撤离投资建议基金组合配置建议1月份基金配置仍然是优选均衡底仓在轮动方面可由前期占优的低估值困境反转适当部分转为高景气成长板块风物长宜放眼量当前仍是较好的配置时点固收和债券基金建议优选具有较好交易能力擅长久期管理的基金具体如下诺安低碳经济001208OF中高风险具有低估值低波动低回撤特征的产品基金经理交易能力强2020下半年以来交易带来收益贡献257富国消费主题519915OF中高风险偏灵活的消费风格基金消费行业适度均衡配置大盘成长风格基金经理聚焦衣食住行康乐购能力圈投资策略稳定成长类底仓拐点品种增加弹性交银先进制造519704OF中高风险偏制造成长风格长期聚焦国防军工电子和机械设备等行业基金经理具有较强的选股定价能力中银稳健添利380009OF中风险偏稳健固收产品股票投资上基于短期确定性选择重点配置行业力争实现低波动下的高收益鹏华稳利短债007515OF中低风险短债型基金定位货币增强产品净值波动回撤小基金经理固收短端类资产投资经验丰富6银行行业政策环境积极低估值待修复行业动态截至本月28日银行月度涨幅103同期沪深300指数涨幅047跑赢沪深300指数055当前板块PB静态估值053x12月12日央行发布11月金融数据新增社会融资规模为199万亿元略低于市场预期的217万亿社融存量同比增速较上月下行03个百分点至10新增人民币贷款为121万亿元同比少增600亿元人民币贷款余额同比增速较上月下行01个百分点至11信贷的拖累因素依然是居民贷款和企业短期贷款而企业中长期贷款的强劲表现构成一定支撑自11月以来政策面积极信号不断释放防疫政策的优化与地产监管的放松同步推进两大压制银行股估值的因素均迎来改善展望2023年我们在政策端正看到更多积极因素的出现地产与防疫政策的持续调整优化将成为助推银行上行的催化剂景气度方向景气持平投资逻辑目前板块对应静态PB仅053x估值隐含不良率超15估值安全边际较高同时机构与北上资金持仓均处于历史低位悲观预期充分积极看好政策转向背景下银行板块估值修复机会展望2023年一方面考虑到防疫政策与地产政策的调整优化以及零售业务中长期的发展潜力我们认为受益于政策转向的零售银行值得关注另一方面我们认为区域型银行行情仍将持续演绎盈利能力与成长性突出的个体依然值得市场关注个股推荐两条主线1以招行邮储为代表的估值受损有待修复的优质零售银行2成长性优于同业的优质区域性银行宁波成都江苏苏州长沙投资建议1宁波银行零售转型高质量发展看好公司高盈利水平保持强烈推荐评级2苏州银行区域禀赋突出大零售转型和事业部改革持续推进提质增效推荐评级3招商银行零售竞争优势稳固看好估值修复机会强烈推荐评级7非银金融行业关注业绩稳健兼具弹性的行业龙头行业动态1本月行情截至12月28日非银金融指数券商指数保险指数分别变动-118-24523712月以来受国内经济复苏仍有波折短期疫情扰动加大等因素影响市场风险偏好与交投活跃度走弱大盘指数震荡回调板块间分化明显非银金融板块beta属性较强较上证综指实现小幅超额收益保险板块具备低估值优势指数表现相对较好211月行业动态商业养老金业务落地丰富商业养老金融产品供给12月1日银保监会发布关于开展养老保险公司商业养老金业务试点的通知决定自2023年1月1日起开展养老保险公司商业养老金业务试点商业养老金业务将未参加基本养老保险的成年人群纳入保障进一步丰富商业养老金融产品供给扩大第三支柱覆盖面与个人养老金形成差异化竞争是个人养老金制度的重要补充股票互联互通标的范围扩大12月19日中国证监会香港证监会原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围据当日收盘价及市值要求粗略测算北向合格标的范围将从1493只提升至2540只南向合格标的范围将增加6只至555只景气度方向景气持平投资逻辑1证券目前市场短期仍缺乏明确方向但资本市场长期向好趋势不变券商商业模式从周期向成长的转型方向不变长期仍看好证券行业的成长性目前券商板块估值水平仍位于历史低位具备配置价值2保险目前行业估值和机构持仓处于历史底部政策助力化解地产投资风险资产端迎来改善寿险负债端基本面出现企稳迹象预计2023年开门红业绩高增建议关注保险板块的长期配置价值和市场情绪修复带来的板块行情投资建议1中国人寿基本面相对稳健率先启动2023年开门红预计2022年和开门红业绩优于同业推荐评级2中信证券低估值行业龙头综合服务能力提高竞争壁垒收入结构均衡多项业务保持领先上半年业绩稳定性优于行业平均推荐评级3东方财富财富管理稀缺标的依托流量优势和财富管理生态圈经纪代销业务市占率持续提升将优先受益于居民财富入市建议关注8地产行业重提扩内需支柱产业积极因素持续发酵行业动态11月以来行业信贷债券股权三支箭发有望实质缓解房企短期资金压力改善房企资产负债表中央经济工作会议明确以支持住房改善作为扩内需重要抓手重申支持刚性和改善性住房需求同时刘鹤副总理讲话再次定调房地产是国民经济支柱产业表示正在考虑新的举措引导市场预期和信心回暖扩大内需与防范风险两项并举定调行业平稳发展防疫政策优化短期对外出看房有所冲击12月前27日50城新房日均成交同比下降345降幅较11月扩大7pct20城二手房日均成交同比下降108降幅较11月扩大353pct整体看市场融资收紧周期已经见底同时核心城市需求端仍在持续发力莞佛取消限购南京取消外地购房者社保个税要求等后续疫情有序平稳转段有望与更多需求端宽松政策形成合力助力各方信心修复化解行业风险周期象限去库存景气度方向底部震荡投资逻辑12月截至28日申万地产板块累计下跌712跑输沪深30076个百分点主要为11月板块超额收益较明显近期板块表现有所回落当前行业政策风向加速转变短期政策博弈及股权融资主题机会仍存中期行业筑底企稳基本面修复将推动行情延续短期建议关注政策弹性大的超跌房企持续关注积极拿地改善资产质量融资及销售占优的强信用房企投资建议1金地集团公司未结资源相对充足财务稳健综合优势突出有望穿越周期并推动市场份额稳步上行维持推荐评级2新城控股公司150亿元储架式债务融资工具注册发行获交易商协会受理财务安全性边际提升商业地产发展向好尽管短期业绩承压但双轮驱动下公司未来发展仍值得期待维持推荐评级9建材行业施工步入淡季玻璃库存回落行业动态水泥方面因天气降温疫情防控政策调整等影响项目施工与运输12月水泥发货率继续走低截至23日为472018-2020年同期为65-75需求减少叠加年底部分企业清理库存导致水泥价格略有回落12月20日PO425水泥含税散装市场价407元吨较11月末下降10元吨考虑施工步入淡季需求呈现疲态与库存走高短期水泥价格或小幅承压浮法玻璃方面尽管需求恢复不明显但12月玻璃产线冷修延续带动库存略有回落12月20日485mm浮法平板玻璃市场价1621元吨较11月末下降21元吨但从期货价格看受近期中央重申保交楼与库存回落带动12月玻璃期货价涨幅超过15短期或带动现货价格反弹长期则需关注各地保交房进展以及玻璃冷修节奏消费建材方面随着油价进一步下行12月沥青价格继续回落前18日全国重交沥青均价较11月下降11管材五金原材料价格相对平稳周期象限库存见顶景气度方向景气见底投资逻辑近期下游地产政策密集出台一方面有助于改善市场预期促进建材板块估值修复另一方面带动地产需求逐步修复尤其保交付下后续竣工修复可期对管材五金等后周期建材企业形成利好同时防水新规落地有望提振防水行业需求加速落后产能淘汰与集中度提升此外沥青等原材料成本回落后续防水管材等利润率改善可期综上看好消费建材龙头未来发展建议关注东方雨虹科顺股份伟星新材坚朗五金旗滨集团投资建议科顺股份随着防水新规正式落地防水行业将迎来提标扩容下游地产基本面亦有望迎来筑底与逐步改善公司作为防水龙头兼具品牌渠道与产品优势未来成长性无须过度担忧叠加沥青价格逐步见顶回落后续毛利率亦有望迎来改善维持推荐评级10食品饮料行业基本面边际向好春节开门红可期行业动态板块表现121-1228中信食品饮料指数CI005019WI上涨1120跑赢沪深300指数1073白酒万得指数884705WI上涨1430跑赢沪深300指数1383泸州白酒价格指数从月定基指数看12月全国白酒批发价格总指数11027以2012年3月为100其中名酒指数11390地方酒指数10537基酒指数10809从月环比指数看12月全国白酒批发价格指数10013其中名酒指数10020地方酒指数10008基酒指数10000周期象限春节旺季临近宴请场景送礼场景有望复苏景气度方向行业景气向上投资逻辑基本面基本完成筑底关注旺季需求边际好转情况1疫情防控政策优化消费逐渐恢复国家优化疫情防控政策后疫情感染进度超前北京石家庄重庆广州等城市逐渐走出疫情感染高峰居民生活逐渐重回正轨消费逐渐恢复餐饮渠道相关产业链需求得到修复2春节旺季到来观测动销的重要时间点考虑到春节临近春节作为白酒消费旺季是观测消费回补情况的重要节点近期高端酒终端价格及批价稳定上升各白酒厂商积极备战春节开门红各地由于疫情感染进度不同动销有所分化我们建议关注需求强劲的高端龙头酒企和复苏进度较快的地产酒龙头酒企3需求复苏叠加成本下行关注食品业绩拐点食品行业基本面完成探底在需求复苏成本下行的驱动下相关子行业有望开启业绩修复成本压力得以缓解提价效果显现建议关注啤酒调味品等受益餐饮复苏提价传导顺畅盈利空间有望改善的子行业投资建议1五粮液春节旺季高端白酒需求较为坚挺公司1218营销大会树立发展信心公司有望迎来开门红推荐评级2今世缘公司事业部改革后推动了营销端积极性公司渠道库存较为良性春节动销有望提速23年营收百亿目标可期推荐评级3迎驾贡酒洞藏系列在省内销售已起势产品价格带契合省内主流价格带渠道端良性发展公司或将迎来快速发展期建议关注11生物医药行业关注中药疫后复苏产业升级行业动态截至12月28日本月医药板块下跌389同期沪深300指数上涨047申万一级行业中10个板块上涨医药行业在31个行业中排名第19位近期医药相关动态112月7日国务院联防联控机制综合组相继公布关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知新冠病毒感染者居家治疗指南等多个指导性文件对疫情防控措施调整居家监测及治疗重点人群健康管理等提出进一步优化要求212月15日福建27省市联盟电生理集采拟中选结果公布国产整体中标情况良好312月19日陕西省药械集中采购平台发布正畸材料托槽类耗材集中带量采购拟中选结果的公示拟中选产品平均降幅为4323最高降幅为88整体降幅温和412月22日国家药监局综合司发布中药品种保护条例修订草案征求意见稿提出一二级保护品种给予市场独占保护期限缩短取消同理由延长保期中药保护品种优先考虑纳入基药目录诊疗指南与临床路径512月27日国家卫健委印发新型冠状病毒感染乙类乙管疫情监测方案等5个文件依据传染病防治法对新冠病毒感染者不再实行隔离措施不再判定密切接触者不再划定高低风险区景气度方向景气持平投资逻辑主线一中医药行业景气度持续提升2019年后中医药行业重磅支持政策不断其中医保对中药态度转变积极2022年3月十四五中医药发展规划发布是首个由国务院发布的中医药五年规划行业站位持续提升景气度进入质变阶段主线二防疫政策优化需求复苏可期随着我国疫苗接种率的提升以及Omicron毒株的重症率下降我国疫情防控政策持续优化新冠药物疫苗需求有望持续走高而医疗消费药店等市场则有望复苏主线三产业升级寻找摇摆环境下的确定性产业升级在大方向上并没有发生改变符合产业进化趋势的细分赛道及对应公司有更大机会能够穿越周期实现可持续的发展我们认为下列细分赛道的长期价值有望在2023年重新得到市场重视迎来估值回归1创新药及其产业链CXO上游2临床价值明确的医疗器械3高壁垒制剂及原料企业投资建议1东诚药业公司是核医学龙头22下半年开始核药增速有望持续回升PETCT装机有望加速23年迎来核药新药收获期创新产品有望逐步落地公司核药生态圈布局领先优势明显2023年有望迎来业绩和估值双提升推荐评级2药石科技公司身处创新药研发中间环节充分受益于全球及国内创新药物的研发与销售公司的分子砌块有结构独特符合新药设计趋势合成生产难度大的特点形成独特壁垒公司业务向下延伸至CDMO领域新增产能实现产值爬坡将在下半年兑现至利润表叠加Loxo订单影响消除下半年有望回到高增长轨道预期2022-2024年EPS为162226331元推荐评级12社服行业海南旅游修复显著优选免税行业动态截至12月28日1旅游餐饮行业社会服务申万指数672涨跌幅较大个股西安饮食15166全聚德9241西安旅游5913全通教育5185曲江文旅3005其它重要个股中国中免1080锦江酒店468携程集团-S2097海底捞1925华住集团-S1115九毛九9442美容护理美容护理申万指数948涨跌幅较大个股奥园美谷2662中顺洁柔2386水羊股份2318其它重要个股爱美客1802贝泰尼1867珀莱雅-253逸仙电商11483教育板块中国教育指数2043涨跌幅较大个股全通教育5185好未来4774新高教集团4542中国东方教育4200新东方-S3482新东方在线2841中教控股2218景气度方向景气向上投资逻辑1酒旅餐饮1防控全面放开特别关注出入境2关注免税板块特别是离岛免税的反弹3关注口岸基础建设2美容护理1关注二线梯队内品牌的困境反转逻辑2重视新渠道红利包括抖音快手等新平台的化妆品带货能力3国内化妆品市场大关注个股的边际变化包括大单品线上销售放量带来的机会3教育1政策影响的冰点已过关注直播带货转型等转型机会2建议关注利于就业的职教3谨慎主题性较强的个股波动投资建议1中国中免公司口岸免税和离岛免税有望与疫后人流复苏高度相关公司业绩弹性大目前估值水平具备安全性推荐评级2分众传媒宏观环境变化带来公司业绩和估值的修复公司竞争壁垒和高经营杠杆的优势明显强烈推荐评级3盛视科技口岸业务与疫情复苏相关被压制了3年的口岸基础建设需求有望反弹海南封关的建设需求2024年大范围开启建议关注13新能源关注高景气细分赛道的超跌反弹行业动态光伏动态2022年1-11月国内新增光伏装机6571GW同比增长8866其中11月单月新增装机747GW环比提升32451-11月光伏发电完成投资2000亿元同比增长290111月国内光伏组件出口约107GW同比增长44环比下降约92022下半年以来光伏组件月度出口规模整体呈现环比下滑的趋势12月硅料价格出现大幅松动从月初的300元公斤左右降至当前的200元公斤左右硅料价格的下降向下游传导硅片电池片等环节的价格也都呈现大幅下降目前产业链价格尚未企稳疫情影响叠加终端观望情绪短期终端需求难以明显提振但从趋势上看硅料和组件价格的下降将刺激终端需求本月通威拟在南通市投资25GW高效光伏组件项目持续加大组件业务的布局晶科182TOPCon电池效率264再创新高有望推动TOPCon的加快渗透2022年欧盟新增光伏装机414GW同比增长约50欧洲光伏协会预计2023年欧盟光伏需求增速有望达到30风电动态2022年1-11月国内新增风电并网装机2252GW同比减少约218GW其中11月份新增风电装机138GW1-11月风电投资1511亿元同比减少23812月海南省发改委下发关于中电建万宁漂浮式海上风电试验项目一期工程核准的批复全球规模最大的商业化漂浮式海上风电项目正式获得核准并开工明阳青洲四海上风电项目的海缆采购招标结果发生变更市场对海缆的竞争格局有所担忧主要风机企业陆续下线单机容量16-18MW的海上风电机组各省的海上风电项目正常推进景气度方向持平投资逻辑关注新能源高景气细分赛道的超跌反弹包括海上风电储能光伏新型电池等投资建议1大金重工国内外海上风电需求共振公司国内产能大幅扩张海外海风订单获得突破未来有望受益于全球海风大发展推荐评级2明阳智能公司是国内海上风机龙头在漂浮式绿氢等领域前瞻布局高成长低估值推荐评级3捷佳伟创PERCTOPConHJT路线设备全覆盖TOPCon产能放量趋势明确2023年公司PE-Poly三合一设备市占率有望快速提升推荐评级14有色与新材料行业锂价阶段性回落稀土市场加速回暖行业动态锂截止12月27日电碳价格为525万吨环比下降7312月电碳价格整体现回落态势原料端价格持续坚挺12月27日锂精矿CIF价格5510美元吨环比上涨0512月皮尔巴拉锂精矿拍卖价格首次下跌为7505美元吨较11月拍卖价下降38折算碳酸锂成本价约5525万12月电碳价格回落主因淡季预期下下游拿货节奏放缓以及价格高位下上下游淡季博弈所致短期内预计电碳价格或将继续寻底稀土截止12月27日氧化镨钕704万吨环比上涨61氧化铽13975万吨环比上涨64氧化镝24975万吨环比上涨8112月以来轻重稀土均开始涨势供应端受废料减产影响略有减量需求回暖叠加年底下游刚需备货稀土市场加速回暖周期象限去库景气度方向景气向上投资逻辑锂整体来看12月锂盐市场受季节性影响需求节奏放缓叠加前期锂价高位背景下悲观情绪逐步发酵锂盐价格阶段性回落整体来看虽供需缺口或受淡季影响Q1小幅收窄但仍难言基本面拐点淡季过后随着需求回暖锂缺口或重新放大长期仍看好锂价稀土展望后市23年国内稀土开采及分离指标预计仍保持平稳增长态势受终端新能源汽车及风电需求带动稀土需求有望维持高增速供需持续偏紧下稀土价格有望维持涨势投资建议1中矿资源Bikita增量加速释放公司自给率持续提升推荐评级2天齐锂业公司锂资源自给率维持100以上锂盐端放量驱动业绩增长推荐评级3中国稀土中国稀土集团唯一上市平台稀土配额有望持续增长建议关注15半导体行业看好国产替代的投资机会行业动态1板块表现截至12月28日本月半导体行业指数下跌362跑输沪深300指数409pct22022Q3全球前十IC设计企业营收环比下滑根据TrendForce数据2022第三季度受俄乌冲突疫情反复通胀压力以及客户库存调节等因素的影响全球IC设计产业出现营收环比下滑趋势22Q3单季度全球前十大IC设计企业营收合计达3738亿美元环比下降53其中高通凭借其手机业务部门以及车用部门的稳定表现依旧稳居世界第一32022Q3全球前十大晶圆代工厂营收环比增长根据TrendForce数据2022第三季度全球前十大晶圆代工厂的营收达3521亿美元环比增长6从各厂商的情况来看前五名厂商台积电三星联电格芯中芯国际的合计市占率上升到896前十名厂商共占据了97的市场份额投资逻辑看好集成电路测试服务及研发设计类仪器仪表等细分赛道的国产替代机会2022年国内IC设计公司达到3243家其中预计有566家设计企业销售过亿比去年增加135家同时国内各大晶圆厂仍在扩产都带动了集成电路测试需求随之起量此外国内测试产业链国产化进程加快高端测试需求回流我们也看好行业壁垒高客户粘性好应用广泛但目前国产化率仍然较低的细分行业的国产替代机会设计研发类仪器仪表也迎来替代高峰国家鼓励政策连续出台国内电子测量仪器厂商能力较快提升替代空间在逐步打开建议关注电子测量仪器仪表等细分赛道的行业龙头投资建议1伟测科技高端测试设备机台数量在中国大陆名列前茅高端测试需求回流国产替代确定性较强积极拓展高端客户并已取得明显成效推荐评级2鼎阳科技具有较全的仪器仪表产品线国内领先日本子公司成立海外市场拓展顺利研发市场双轮驱动建议关注16电子行业关注半导体设备国产化行业动态中国大陆半导体晶圆厂份额将持续增长根据SEMI最新报告2022年至2025年预计全球半导体制造商将以近10的复合平均增长率CAGR扩大产能届时达到920万片月的历史新高其中中国大陆12英寸晶圆厂产能中的全球份额将从2021年的19提高到2025年的23达到230万月智能手机需求较弱2022年10月国内市场手机出货量24356万部同比下降2752022年1-10月国内市场手机总体出货量累计220亿部同比下降219其中5G手机出货量173亿部同比下降177占同期手机出货量的784投资逻辑1半导体持续关注设备和材料1相比国内半导体销售31的份额占比生产制造环节晶圆代工市场份额占比不到10是制约国内集成电路产业发展的最大短板从国产替代的角度大陆制造环节仍然存在较大扩产的空间2主要龙头半导体公司对应2023年PS估值在10倍左右处于历史20左右的位置估值具有较高的吸引力建议持续积极关注国产设备和材料的替代机会2消费电子公司关注产品线横向布局带来的业绩增量1短期来看以手机为代表的消费电子需求依然表现比较疲软存量换机成为主基调整个行业不存在提估值的基础需要等待下一个爆款的硬件产品2竞争格局来看纵观整个消费电子上下游产业链定价权还是掌握在下游品牌厂三星苹果HMOV手里普通的零部件和组装议价能力较弱3积极关注产业链公司产品线横向布局带来的业绩增量投资建议1中微公司国产刻蚀设备龙头MOCVD设备市占率不断提升受益半导体设备国产替代加速推荐评级2振华风光国内军品IC龙头企业在手订单饱满业绩确定性高充分受益军品IC国产化建议关注3德赛电池国内消费电子电池PACK龙头企业储能业务稳步推进估值便宜对应2023年业绩PE不到15倍wind一致预期建议关注17计算机行业看好信创工业软件等板块的投资机会行业动态1政策支持12月19日中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见以下简称数据二十条对外发布数据二十条主要内容包括把握一条主线构建四个制度和推进四项措施数据二十条的发布将充分发挥我国海量数据规模和丰富应用场景优势激活数据要素潜能推动我国数字经济持续蓬勃发展增强经济发展新动能中央经济工作会议在北京举行信创工程的目的是搭建国内自主可控的ICT产业体系与中央经济工作会议的要求相契合我们认为中央经济工作会议的要求将进一步推动我国信创产业的发展我国信创产业迎来发展机遇2行业驱动12月13日工业和信息化部印发工业和信息化领域数据安全管理办法试行以下简称管理办法数字经济时代数据安全将成为我国网络安全的建设重点我们认为随着管理办法的施行我国数据安全的发展将进一步加快3景气度方向111月份我国软件和信息技术服务业以下简称软件业运行态势平稳向好软件业务收入增速持续回升利润总额增长加快111月份我国软件业务收入94672亿元同比增长104增速较110月提高04个百分点软件业利润总额11140亿元同比增长69增速较110月提高24个百分点其中工业软件产品收入2142亿元同比增长142集成电路设计收入2528亿元同比增长128嵌入式系统软件收入8469亿元同比增长104投资逻辑行情方面截至12月28日12月计算机行业指数下跌364在31个申万一级行业排名第17跑输沪深300指数411个百分点展望2023年我们认为在党和国家高度重视安全的背景下安全将成为计算机行业的重要主题在安全主题领域于计算机行业而言将有三条主线值得重点关注分别是信创工业软件和网络安全另外在产业数字化发展方面汽车智能化水平持续提高智能汽车产业链亦值得持续关注我们判断计算机行业上市公司2023年业绩将迎来改善行业估值将迎来修复我们看好信创工业软件网络安全和智能汽车等板块的投资机会投资建议1广联达公司2022年前三季度业绩表现良好公司数字造价业务云转型覆盖全国造价业务云转型成果显著施工业务未来发展潜力巨大公司在设计业务领域积极拓展数维设计产品包括数维房建和数维市政等取得快速突破强烈推荐评级2启明星辰公司2022年前三季度业绩承压但三季度经营状况已向好公司是我国网络安全行业龙头企业多款产品连续多年保持市场占有率第一技术能力始终保持领先行业龙头地位稳固与中国移动的战略协同将使公司在未来发展中获得品牌资金创新场景技术渠道等全方面的支持和保障强烈推荐评级3龙芯中科公司深耕CPU领域多年已经完成了技术补课产品性能优异其面向信息化和工控领域构建了丰富的产品矩阵公司拥有自主指令系统LoongArch从根本上摆脱了美国计算机技术体系自主可控程度在国内首屈一指与当前强调自主可控和国产化替代的趋势完美契合未来前景可期推荐评级18汽车行业看好基数小渗透空间大的细分赛道行业动态板块层面本月2022年12月28日收盘汽车中信一级板块跌幅694跑输沪深300指数741个百分点中信乘用车板块跌幅为551跑输沪深300指数599个百分点行业层面疫情防控调整同时各项促消费政策即将退出12月汽车市场迎来需求释放乘联会预计12月狭义乘用车零售销量为220万台同比增长45环比增长333新能源车零售销量预计70万台同比增长474环比增长170疫情一定程度上扰乱了车企的生产节奏如蔚来下调了四季度的交付指引新能源车市场竞争日趋激烈特斯拉继10月份降价之后又多次推出购车补贴近期调整上海工厂的生产多个角度印证了其订单池的减薄新能源车企推出限时保价政策为2023年订单的收集打下基础周期象限去库存景气度方向景气持平投资逻辑燃油车购置税减免如果无法延续将压制一季度整车销量同时新能源车补贴退出也将导致一季度新能源车增速承压但我们认为更应关注车企的转型节奏如新一代插混车上量规模以及高端纯电车的推进节奏整车方面我们看好2023年插电式混动车的增长潜力看好高端智能车的发展机遇零部件方面2023年我们预计轻量级智驾域控制器座舱域控制器迈入渗透率快速提高阶段看好具备量产经验规模优势的本土域控制器TIER1此外看好抬头显示座椅内饰汽车玻璃等细分赛道投资建议1华阳集团国产HUD龙头汽车电子产品加速放量受益于汽车智能化和轻量化趋势推荐评级2华域汽车业绩表现稳健特斯拉比亚迪等业外客户营收占比提升迅速估值水平低推荐评级19风险提示宏观经济超预期下滑若宏观经济出现超预期下滑资产质量受经济超预期下滑影响信用风险集中暴露上市公司企业盈利将相应遭受负面影响金融监管以及去杠杆政策加码超预期在流动性收紧的环境下倘若金融监管出台政策出台节奏超出市场预期中小金融企业经营压力也会加剧流动性会遭受较大负面影响海外资本市场波动加大全球风险资产波动加大随着我国资本市场对外开放的加强外围市场的大幅波动也会给国内市场带来较大影响疫情蔓延超预期或疫情防控不及预期风险新冠变异毒株出现加大全球疫情不确定性后续仍有可能会出现更多变异毒株扰动疫情疫苗和口服药有效性等也面临一定挑战如果疫情蔓延超预期导致消费回复进展缓慢进而带来经济增长下行超预期20