2022年我国“稳信用”整体面临较大挑战，社融增速一波三折。展望2023年，“稳信用”将面临怎样的政策环境？从总量出发，如何判断“稳信用”的趋向？从结构出发，中长期贷款投放有无持续性，房地产贷款的“堵点”能否打通？
　　平安观点：
　　2022年下半年以来，社会融资规模同比缩量。主因政府债和企业债融资对社融的支撑趋弱，但表内信贷平稳，表外融资对社融的支撑增强。信贷结构上，企业中长期贷款亮眼，但房贷对居民中长期贷款的拖累依然突出。
　　“稳信用”政策环境展望：一方面，货币宽松有望维持。2022年12月召开的中央经济工作会议指出，“稳健的货币政策要精准有力”。2023年美联储加息的外溢效应减弱，国内核心CPI维持低位，有利于国内货币政策发力。外需环境越发严峻，经济运行于潜在增速以下，货币政策有必要再加码，助力稳增长、稳就业；另一方面，结构性再贷款工具或加速投放。展望2023年，预计交通物流专项再贷款为代表的阶段性工具可能逐步退出，而符合中长期方向的碳减排支持工具额度余量较高、科技创新再贷款工具尚未到期，或进一步延期、优化支持和使用方向，这两项工具有望带动人民币贷款多增6000-7000亿元。
　　“稳信用”结构三问：一问：制造业贷款还有多大潜力？制造业贷款是金融政策的重点支持方向。其潜力在于，制造业贷款在企业贷款中占比相比制造业增加值在GDP中的占比低近15个百分点。预计2022年四季度至2023年，国内经济复苏带动制造业贷款需求回暖，政策延续强力支持，制造业贷款的中长期潜力还将进一步释放，支撑制造业在企业贷款中的占比进一步提升。二问：基建贷款投放后劲如何看？2022年，除地方政府专项债资金的发行和投放外，调增的政策性银行贷款、新设的政策性开发性金融工具也是基建投资发力的重要引擎。往后看，基建项目经资本金补充后，具备开工落地条件，其配套融资也将陆续跟进，有望对信贷形成持续的支撑。预计2022年已投放的两批政策性开发性金融工具将拉动配套国内贷款约1.4-2.25万亿，对企业中长期贷款的年均贡献约5000-9000亿元。三问：房地产相关贷款能否企稳？房地产企业方面，央行银保监会16条或标志着政策思路转向“支持优质房地产企业稳健发展”，后续房地产企业融资的规模和渠道有望迎来改善。个人住房贷款方面，2022年受地产销售下滑、房贷提前偿还的拖累，2023年二季度有望迎来同比意义上的好转；随着政策效果逐步显现，预计2023年的房贷增量与商品房销售的缺口缩窄，弱势恢复至2021年的5成左右。
　　2023年社会融资规模展望：预计新增社融36万亿，年末增速约10.3%（持平或略高于2022年末）。预计2023年的名义GDP增速持平或略高于2022年，从而社融增速的“稳”并不意味着金融支持实体经济的力度减弱。
　　

研究报告全文：宏2022年12月21日观报告宏观深度报告2023年中国货币政策展望信用篇证券分析师2022年我国稳信用整体面临较大挑战社融增速一波三折展望2023年钟正生投资咨询资格编号稳信用将面临怎样的政策环境从总量出发如何判断稳信用的趋向S1060520090001从结构出发中长期贷款投放有无持续性房地产贷款的堵点能否打通ZHONGZHENGSHENG934pingancomcn宏张璐投资咨询资格编号S1060522100001平安观点观ZHANGLU150pingancomcn2022年下半年以来社会融资规模同比缩量主因政府债和企业债融资投资咨询资格编号深常艺馨对社融的支撑趋弱但表内信贷平稳表外融资对社融的支撑增强信贷S1060522080003结构上企业中长期贷款亮眼但房贷对居民中长期贷款的拖累依然突出度CHANGYIXIN050pingancomcn报稳信用政策环境展望一方面货币宽松有望维持2022年12月召开的中央经济工作会议指出稳健的货币政策要精准有力2023年美告联储加息的外溢效应减弱国内核心CPI维持低位有利于国内货币政策发力外需环境越发严峻经济运行于潜在增速以下货币政策有必要再加码助力稳增长稳就业另一方面结构性再贷款工具或加速投放展望2023年预计交通物流专项再贷款为代表的阶段性工具可能逐步退出而符合中长期方向的碳减排支持工具额度余量较高科技创新再贷款工具尚未到期或进一步延期优化支持和使用方向这两项工具有望带动人民币贷款多增6000-7000亿元稳信用结构三问一问制造业贷款还有多大潜力制造业贷款是金融政策的重点支持方向其潜力在于制造业贷款在企业贷款中占比相比制造业增加值在GDP中的占比低近15个百分点预计2022年四季度至证2023年国内经济复苏带动制造业贷款需求回暖政策延续强力支持券制造业贷款的中长期潜力还将进一步释放支撑制造业在企业贷款中的占研比进一步提升二问基建贷款投放后劲如何看2022年除地方政府究专项债资金的发行和投放外调增的政策性银行贷款新设的政策性开发报性金融工具也是基建投资发力的重要引擎往后看基建项目经资本金补充后具备开工落地条件其配套融资也将陆续跟进有望对信贷形成持告续的支撑预计2022年已投放的两批政策性开发性金融工具将拉动配套国内贷款约14-225万亿对企业中长期贷款的年均贡献约5000-9000亿元三问房地产相关贷款能否企稳房地产企业方面央行银保监会16条或标志着政策思路转向支持优质房地产企业稳健发展后续房地产企业融资的规模和渠道有望迎来改善个人住房贷款方面2022年受地产销售下滑房贷提前偿还的拖累2023年二季度有望迎来同比意义上的好转随着政策效果逐步显现预计2023年的房贷增量与商品房销售的缺口缩窄弱势恢复至2021年的5成左右2023年社会融资规模展望预计新增社融36万亿年末增速约103持平或略高于2022年末预计2023年的名义GDP增速持平或略高于2022年从而社融增速的稳并不意味着金融支持实体经济的力度减弱请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容宏观深度报告正文目录一稳信用结构变化4二稳信用政策环境6货币总量宽松能否维持6结构性再贷款如何使用7三稳信用结构三问9一问制造业贷款还有多大潜力9二问基建贷款投放后劲如何看10三问房地产领域融资能否企稳12四2023年社会融资规模展望以稳为主14请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容216宏观深度报告图表目录图表12022年前11个月及上半年社会融资规模各分项同比增量4图表22022年前11个月及上半年人民币贷款各分项同比增量5图表32022年三季度新增企业中长期贷款结构6图表42021年8月以来城镇新增就业人数持续处于偏低位置6图表5出口增速下行期间国内流动性易松难紧7图表6阶段性结构性再贷款工具一览8图表7截至2022年三季度结构性再贷款工具投放进度亿元8图表82022年前三季度建设银行人民币贷款投向9图表92022年前三季度工商银行人民币贷款投向9图表10企业中长期贷款增速与贷款需求指数趋势接近10图表11短贷票据增速与货币政策感受指数走势接近10图表12工业中长期贷款增速与贷款需求的走势接近10图表13贷款需求指数与PMI走势的相关性较高10图表14政策性开发性金融工具资金投放情况11图表152022年8月以来房地产相关政策13图表162023年社会融资规模分项展望15请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容316宏观深度报告2022年稳信用整体面临较大挑战社融增速一波三折经济下行压力骤增下实体经济融资需求不足尽管金融机构继续加大对实体经济的支持力度但信贷投放因需求不足而几度呈现上月冲量下月回落的态势下半年国内经济虽已走出疫情至暗时刻但以社融衡量的信用环境未有实质改善展望2023年稳信用将面临怎样的政策环境从总量出发如何判断稳信用的趋向从结构出发中长期贷款投放的亮点有无持续性难点能否得以解决本文首先分析2022年稳信用的特征拆分社融及企业中长期信贷的结构变化其次从总量货币政策趋向与结构性工具的支持进展出发探讨稳信用政策环境的趋向而后研究稳信用结构上的亮点与难点回应市场对于制造业贷款潜力基建贷款后劲房地产贷款走向的争议最后对2023年的社融增速做前瞻性的研判一稳信用结构变化2022年下半年以来社会融资规模同比缩量相比2022年上半年的结构特征也发生一定变化具体来看一是债券融资下半年同比缩量对新增社融由支撑转为拖累一方面政府债前置发行透支受政府债发行节奏错位的影响下半年以来政府债净融资规模明显放缓对新增社融由支撑转为拖累另一方面非金融企业的债券净融资下半年明显走弱一则地方政府隐性债务严监管持续城投债发行明显缩量二则国内需求偏弱且PPI价格较快下行令工业企业利润的累计同比增速在三季度转负中低评级的产业债融资情况亦不容乐观三则11月以来债券市场遭遇赎回冲击信用利差较快上行信用债二级抛售压力较大一级发行也大面积被取消二是表外融资下半年同比进一步多增对新增社融的支撑增强2022年前11个月表外融资的压降幅度显著弱于去年同期委托贷款信托贷款未贴现票据同比分别少减05103和006万亿一方面政策性开发性金融工具在2022年下半年集中投放累计金额达7399亿元其中以股东借款方式投放的资金被计入委托贷款的统计口径另一方面在经济下行压力加大资管新规过渡期基本结束后金融监管的力度边际趋缓一则据上海证券报9月16日报道1监管部门信托业务分类座谈会透露未来融资类信托业务有望继续保留一定比例而不是彻底退出二则中国信托业协会党委书记11月7日表示2当前融资类信托业务已经逐步规范行业高风险业务的风险暴露得到了明显的控制三则央行及银保监会发布的关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知提出信托支持房地产合理融资进一步体现了监管态度的松动对表外信托融资形成较强的利好图表12022年前11个月及上半年社会融资规模各分项同比增量40社会融资规模同比增量万亿2022年上半年3172022年1-11月30260220170201591030991006405605002904403901103500600100000-017-018-017-029-10-060-056人民币外币小计委托信托票据小计企业股票政府债券融资债券社融表内表外直接融资其他新增社融资料来源wind平安证券研究所1httpswwwcscomcnyh06202209t202209166298238html2中国金融漆艰明促进信托业高质量转型发展httpsfinancesinacnam2022-11-07detail-imqqsmrp5220757dhtml请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容416宏观深度报告三是人民币信贷投放不强结构性问题依然突出一方面2022年以来表内信贷的稳很大程度上源于银行大量投放企业短期贷款和票据融资因8月前后监管对票贷比进行窗口指导下半年票据融资规模相比去年同期缩量但银行对企业短期贷款的投放依然较多前11个月累计同比增量达2万亿另一方面2022年以来中长期贷款投放整体缩量主要受居民中长期贷款投放的拖累企业中长期贷款下半年以来表现偏强同比由拖累转为支撑据央行金融机构贷款投向统计报告2022年前三季度居民中长期贷款同比少增243万亿元其中个人住房贷款余额同比少增约234万亿元除房贷外的居民中长期消费贷款同比少增近1800亿元居民中长期经营贷款同比多增超900亿元3图表22022年前11个月及上半年人民币贷款各分项同比增量2022年上半年人民币贷款同比增量万亿32022年1-11月201918218091110101030-1-04-05-07-2-19-3-4-32短期中长期短期票据中长期人民币贷款居民企业其他非社融口径资料来源wind平安证券研究所进一步地企业中长期贷款边际回暖2022年三季度单季度的同比增量达069万亿结构上呈现三个特征一是绿色领域尤其是剔除基建的绿色领域制造业相关部分是中长期贷款投放最重要的支撑所在2022年以来绿色贷款高速增长的势头延续三季度进一步提速至414绿色贷款的投放期限通常偏长多数会被记入企业中长期贷款估算对三季度企业中长期贷款同比增量贡献在70左右拆分来看截至2022年三季度绿色贷款中基建相关4部分的余额同比增速为211较2021年末提升13个百分点剔除基建后的绿色领域贷款表现更强2022年三季度末同比增速为66较2021年末提升133个百分点是中长期贷款投放的重要支撑二是基建领域的中长期贷款投放力度增强2022年三季度基建领域的中长期贷款投放较去年同期多增约1066亿元而2022年上半年基建领域中长期贷款同比缩量约3419亿元基建贷款投放力度增强的背后是稳增长政策加码对基建托底的诉求提升一方面2022年5月下旬的国常会调增政策性银行贷款额度8000亿元另一方面6月29日和8月24日的国常会部署两批共6000亿元以上的政策性开发性金融工具在补充基建项目资本金方面发挥了较强的支持作用拆分来看2022年三季度单季度绿色基建贷款同比增量约1000亿元传统基建相关贷款同比略有增量2022年三季度末传统基建贷款余额的增速约91较绿色基建贷款211的同比增速低12个百分点三是房地产企业中长期贷款有所恢复未进一步拖累2022年以来房地产企业中长期贷款持续处于收缩区间一季度至三季度末的同比增速分别-15-14和-11边际上看在保交楼诉求之下三季度房地产企业贷款边际企稳房地产开发贷款单季度新增1800亿元同比2021年三季度多增3200亿元环比2022年二季度多增2500亿元3据金融机构贷款投向报告2022年三季度末个人住房贷款余额3891万亿占居民中长期消费贷款的84占居民中长期贷款的694绿色贷款公布的分项中分行业看与基建贷款投放重合的是交通运输仓储和邮政业电力热力燃气及水生产和供应业两个行业分领域看基建相关的是基础设施绿色升级方向因基础设施绿色升级口径的绿色贷款余额2020年公布以来始终低于交运物流水电燃两个行业的绿色贷款余额加总我们主要采用口径较宽的两个基建相关行业贷款余额的加总来观察绿色基建的变化情况请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容516宏观深度报告图表32022年三季度新增企业中长期贷款结构35321新增中长期贷款单季度万亿304302021-092022-092520122135150991041010830950910810800861004805605706204604804003405028030018024-01400-05地产开其他服全部传统绿色不含基发贷务业建消费经营工业服务业其他基建绿色中长期居民企业单项资料来源wind平安证券研究所二稳信用政策环境21货币总量宽松能否维持预计2023年美联储加息的外溢效应减弱国内核心CPI维持低位有利于国内货币政策发力外部环境方面随着海外经济衰退风险逐渐加大海外通胀可能加速回落美联储加息终点渐进这意味着中国货币政策的自主性正进一步增强国内物价方面核心CPI有望维持低位预计2023年距离2的敏感水平尚远历史上社融存量同比增速往往领先我国核心CPI约3-4个季度尽管本轮社融增速自2021年四季度起震荡回升但其斜率偏弱对核心CPI的牵引力不够同时CPI租赁房房租项目受房地产周期的影响较大2023年房地产市场调整过程仍然存在不确定性对核心CPI拖累或将持续未来一段时间货币政策有必要维持宽松的流动性环境进一步支持稳信用一方面货币政策助力稳增长稳就业的诉求依然较强尽管中国经济已经走出2022年二季度的至暗时刻但三季度的GDP增速运行于潜在增速以下四季度去年高基数叠加疫情散发影响进一步回落压力显现另一方面货币政策有必要加码刺激内需以对冲外需下行压力外需环境越发严峻2022年10月以美元计价的中国出口增速已经转负11月更是大幅负增长意味着中国经济复苏过程可能更为曲折修复的斜率可能偏弱图表42021年8月以来城镇新增就业人数持续处于偏低位置万人城镇新增就业人数近3个月同比差值右轴城镇新增就业人数近12个月万人1400802020年初601350疫情冲击4013002001250201200402021年8月14年9月至16年2月2018年8月到601150至今15年6月至7月2019年末801100100141516171819202122资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容616宏观深度报告2022年12月召开的中央经济工作会议对2023年货币政策的定调仍较积极会议指出稳健的货币政策要精准有力要保持流动性合理充裕保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配引导金融机构加大对小微企业科技创新绿色发展等领域支持力度其中保持流动性合理充裕的表述在历史上对应于2016年2019年2020年和2022年皆是货币政策相对宽松的年份但货币政策发力的方向或更加聚焦正如会议中提到小微企业科技创新绿色发展将是货币政策精准支持的重点所在就中央经济工作会议提出的货币政策要求央行副行长刘国强表示总量要够明年货币政策的力度不能小于今年需要的话还要进一步加力除非经济增长和通货膨胀超出预期图表5我国出口增速下行期间国内流动性易松难紧工业企业出口交货值当月同比出口金额近三个月同比40SHIBOR3个月右轴703060205010400国30-10内-20通20胀-3010080910111213141516171819202122资料来源wind平安证券研究所22结构性再贷款如何使用2021年四季度至今央行共创设碳减排支持工具支持煤炭清洁高效利用专项再贷款科技创新再贷款普惠养老专项再贷款交通物流专项再贷款设备更新改造专项再贷款等6项结构性再贷款工具合计额度达164万亿当前看结构性再贷款工具的使用进展相比于央行曾提及的2022年目标存在一定差距2022年4月18日央行及外管局联合出台23条举措全力做好疫情防控和经济社会发展金融服务其中指出加大再贷款等结构性货币政策工具的支持力度预计带动金融机构贷款投放多增1万亿元目前支农再贷款支小再贷款再贴现3项长期结构性工具投放情况尚可但央行近一年新设的6项阶段性再贷款工具投放并不理想总体看9项结构性再贷款工具在2022年前三季度分别新增2231亿元1396亿元和1123亿元考虑再贷款再贴现资金支持比例后对人民币信贷的直接带动作用分别为2585亿元1690亿元和2084亿元如需实现央行全年带动人民币信贷多增1万亿的目标2022年四季度需再带动人民币信贷多增3641亿元预计2022年四季度再贷款会加快投放助力全年信贷目标的实现央行在区域金融运行报告2022中指出碳减排工具投放面临的困难在于一是目前针对碳减排贷款的财政贴息奖励等配套政策措施不足财政货币政策的协同支持力度有待提高二是碳核算环境信息披露等工作专业性较强增加了银行人力管理系统开发购买第三方服务等成本且银行基层绿色领域人才不足对一线信贷人员的专业能力提出挑战三是碳信息共享机制有待健全因其分散于发展改革生态环境统计等多个部门信息孤岛下金融机构获取碳信息存在一定困难此外值得关注的是结构性再贷款工具部分为阶段性的支持未来将有进有退结构性再贷款工具大量推出之际银行业金融机构对此也有一定分歧原因在于结构性工具的使用虽有助于精准滴灌但其大规模的推出对银行贷款结构和资金成本的影响增强反而可能在一定程度上扭曲信贷资源的配置降低金融支持实体经济发展的效率在此背景下2022年二季度货币政策执行报告首次指出结构性工具将聚焦重点合理适度有进有退央行随后公布结构性货币政策工具情况介绍又进一步区分了长期和阶段性的结构性再贷款工具请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容716宏观深度报告展望2023年结合各类工具的支持方向及使用情况我们预计交通物流专项再贷款为代表的阶段性工具可能逐步退出而符合中长期方向的碳减排支持工具额度余量较高科技创新再贷款尚未到期或进一步延期优化支持和使用方向以近一年的投放节奏看预计2023年碳减排支持工具科技创新再贷款合计投放规模可达3600-4200亿元有望带动人民币贷款多增6000-7000亿元图表6阶段性结构性再贷款工具一览碳减排支持工支持煤炭清洁高效科技创新再普惠养老专项再交通物流专项设备更新改造名称具利用专项再贷款贷款贷款再贷款专项再贷款设立时间2021年11月2021年11月2022年4月2022年4月2022年4月2022年9月当前额度8000亿元3000亿元2000亿元400亿元1000亿元2000亿元以上1年期利率175175175175175175资金支持6010060100100100比例目前为2021阶段性目前为2021年到年到2022年未提及暂定两年2022年2022年四季度实施期2022年末末期限1年期限1年期限1年期限1年期限1年期限1年展期规定可展期2次可展期2次可展期2次可展期2次可展期1次可展期2次与同期限档次与同期限档次贷款与同期限档次贷鼓励银行按照银行贷款贷款市场报价按照市场化市场报价利率款市场报价利率市场化原则降不高于32利率利率LPR原则发放LPR大致持平LPR大致持平低贷款利率大致持平工农中建交开21家全国性金工农中建交开发银21家全国性工农中建交邮21家全国性金发放对象发银行进出口融机构行进出口银行金融机构储农发行融机构银行制造业社会服浙江江苏河道路货物运输清洁能源节煤炭清洁高效利用务领域和中小科技创新企南河北江西经营者和中小支持领域能减排碳减煤炭开发利用和储微企业个体工业普惠养老试点项微物流快递企排技术备商户等设备更目业新改造资料来源wind平安证券研究所图表7截至2022年三季度结构性再贷款工具投放进度亿元单季变化单季变化单季变化单季变化工具名称额度余额使用进度21年Q422年Q122年Q222年Q3支农再贷款76005587735220194243183结构性工支小再贷款16400138638452414964682-134具前期再贴现7050544977361344-102-696碳减排支持工具80002469309855531441642支持煤炭清洁高效利用专300057819327198132221项再贷款21年四季度以来新科技创新再贷款200080040---800设普惠养老专项再贷款40041---4交通物流专项再贷款1000103103---103设备更新改造专项再贷款200000----对人民币信贷的直接贡献4147258516902084资料来源wind平安证券研究所注额度余额及使用进度均截至2022年9月请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容816宏观深度报告三稳信用结构三问一问制造业贷款还有多大潜力2022年以来多家大型商业银行加大制造业中长期贷款的投放力度截至2022年三季度末工商银行制造业贷款余额比上年末增加超过8100亿元增幅375建设银行投向制造业贷款余额22万亿元较上年末增加5400亿元增幅32农业银行制造业贷款余额228万亿元较上年末增加5320亿元增长30中国银行绿色信贷较年初增长约36境内制造业贷款增长约18高于全行客户贷款1078的增长交通银行制造业中长期贷款较年初增加1323亿元增幅达5065国家开发银行制造业贷款1-8月较去年底增长158增速显著高于全行贷款平均增速图表82022年前三季度建设银行人民币贷款投向图表92022年前三季度工商银行人民币贷款投向建设银行人民币贷款投向工商银行人民币贷款投向402021年末余额占比2022年上半年增量占比602021年末余额占比2022年上半年增量占比2022年前三季度增量占比2022年前三季度增量占比304020201000制绿基普个房制绿基普战涉个房造色础惠人地造色建惠略农人地业贷设金住产业贷领贷新贷住产款施融房业款域款兴款房业资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所制造业领域中长期贷款是金融政策的重点支持方向央行2022年第三季度货币政策委员会例会强调引导金融机构增加制造业中长期贷款当前金融政策对制造业中长期贷款的支持包括三个方面一是MPA考核央行在2019年第一季度MPA的评估将制造业中长期贷款和信用贷款纳入考核二是结构性再贷款央行于2022年5月推出2000亿元科技创新再贷款支持高新技术企业专精特新中小企业国家技术创新示范企业制造业单项冠军企业等科技企业截至今年三季度末已投放800亿元三是窗口指导据证券时报报道2022年9月下旬监管鼓励21家全国性银行在1-7月新增17万亿元左右制造业中长期贷款的基础上8-12月再新增1万亿-15万亿元制造业中长期贷款各家银行制造业中长期贷款增速原则上不低于302022年四季度制造业中长期贷款的增量在于央行新设的2000亿元以上设备更新改造专项再贷款有望较快落地对企业而言设备更新改造专项再贷款规定的贷款投放利率为不高于32且其中部分可享受25的中央财政贴息支持融资成本最低可降至07对银行而言设备更新改造专项再贷款可享受央行175利率的等额本金支持利率成本低于支农支小再贷款的2资金支持比例高于科技创新再贷款碳减排支持工具的60同样具备一定吸引力在项目来源方面贷款实行名单制管理协调推进力度较大由国家发展改革委依托推进有效投资重要项目协调机制会同各地方中央有关部门和中央企业形成分领域备选项目清单短周期看以制造业为代表的企业中长期贷款内生需求往往随经济复苏而渐进回升央行发布的季度银行家调查问卷中贷款需求指数与企业中长期贷款同比增速的走势较为接近而货币政策感受指数与企业短期贷款及票据融资相关更具体地制造业贷款需求指数与工业中长期贷款以制造业为主体的同比增速相关性更强而贷款需求指数与表征经济基本面的PMI指数在趋势和重要拐点上基本一致由此看企业中长期贷款需求往往会随经济的修复而提升可以近似地用它衡量中长期信贷的内生需求2022年二季度国内疫情强冲击下贷款需求指数与企业中长期贷款增速共同下行三季度贷款需求指数随国内经济的边际修复而提升尽管近期冬季疫情病例增加海外需求下降等不利因素对中国经济复苏之路造成一定阻碍但防疫政策松动后的国内消费有望渐进复苏地产托底政策力度不断增强2023年国内经济和贷款内生需求有望进一步回升请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容916宏观深度报告图表10企业中长期贷款增速与贷款需求指数趋势接近图表11短贷票据增速与货币政策感受指数走势接近企业中长期贷款同比左轴企业短期贷款及票据融资同比左轴20贷款需求指数季节性调整8520货币政策感受指数80贷款需求指数贷款需求指数181570751610601455065120401055-53015161718192021221516171819202122资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所图表12工业中长期贷款增速与贷款需求的走势接近图表13贷款需求指数与PMI走势的相关性较高中长期贷款工业同比左轴PMI左轴32贷款需求指数制造业季节性调整7554贷款需求指数季节性调整85贷款需求指数制造业贷款需求指数制造业季节性调整16527565850655544855245464515161718192021221516171819202122资料来源Wind平安证券研究所资料来源Wind平安证券研究所中长期视角下挖掘制造业潜在贷款需求有必要亦有空间党的二十大提出推进新型工业化加快建设制造强国而十四五规划也明确要求保持制造业占比基本稳定然而当前制造业贷款在全部贷款中的占比仍远低于其增加值在国民经济中的比重加快建设制造强国离不开金融的大力支持央行在2022年二季度货币政策执行报告中的专栏表示制造业贷款比重从2010年17趋势性下行至2020年9的势头得到遏制2022年6月末回升至94有力支持了制造业增加值占GDP比重筑底企稳由2020年低点的263回升至2022年6月末的29由此推算2022年上半年制造业贷款在企业贷款中的比重为145较其在GDP中的占比低145个百分点是制造业贷款有待挖掘的潜在需求来源2022年12月召开的中央经济工作会议强调产业政策要发展和安全并举并将加快建设现代化产业体系列为2023年的重要工作我们预计2023年国内经济复苏将带动制造业贷款需求回暖结构性金融政策的强力支持也有望延续制造业贷款的中长期潜力还将进一步释放支撑制造业在企业贷款中的占比进一步提升二问基建贷款投放后劲如何看2022年以来基建投资积极发力成为稳定宏观经济大盘的重要力量除地方政府专项债资金的发行和投放外政策性开发性金融工具也是基建投资发力的重要引擎6月29日的国常会部署运用3000亿元政策性开发性金融工具补充包请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1016宏观深度报告括新型基础设施在内的重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥8月24日的国常会在前期基础上再增加3000亿元以上额度就政策性开发性金融工具对基建项目的带动作用而言从目前政策性银行的公告看农发基础设施基金涉及项目投资的杠杆在12倍左右231万亿1900亿元进银基础设施基金涉及项目投资的杠杆在14倍左右1万亿684亿元或因其优先支持了前期资本金不足的项目截至2022年10月末政策性开发性金融工具已投放近7400亿元预计2022年两批政策性开发性金融工具所能拉动的基建项目总投资可达7-9万亿就其时间分布而言政策性开发性金融工具的投向以传统基建为主而交通水利等重大项目施工周期在3年左右图表14政策性开发性金融工具资金投放情况资金投放配套融资9月16日农发基础设施基金两期共投放1900亿元支持项目1282个涉及项目总投资231万亿元投贷联动强化投贷联动提前谋划基金和信贷支持重大基农业发拟支持投放贷款3000亿元础设施建设的一体推进工作截至目前已审批展银行10月12日农发基础设施基金完成三批次2459亿元的正在办贷流程中和已达成贷款融资意向的项目共集中投放支持基础设施领域项目1677个涉及项目总600多个总金额超过5000亿元投资近3万亿元59月28日进银基础设施基金完成500亿元资金投放任扎实做好基金投后管理工作以投贷联动同业联进出口务共支持了106个重大项目动等方式做好已投放项目的配套资金落实促进项银行10月12日进银基础设施基金完成684亿元基金投放任目建设尽快形成实物工作量务支持114个重大项目带动项目总投资近万亿元6聚焦资金投放实际支用配套融资三大环节扎国家开截至9月20日国开基础设施投资基金已投放资本金3600实做好基金运营投后管理各项工作推动尽快形发银行亿元支持项目超800个成实物工作量7资料来源wind平安证券研究所项目配套融资需求或随项目资金的消耗建筑施工的展开而逐步放量对后续基建中长期贷款形成持续支撑央行最新发布的2022年第三季度货币政策执行报告中下一阶段主要政策思路中提出多措并举推进政策性开发性金融工具支持重大项目加快建设和资金支付支持项目配套融资扎实推动形成更多实物工作量相比此前的依法合规用好支持态度更强报告专栏介绍目前各银行为金融工具支持的项目累计授信额度已超35万亿元第一批3000亿元金融工具支持的项目在今年第三季度已实现全部开工建设第二批金融工具支持的项目也将按计划在今年第四季度分批实现开工建设力争在年内形成更多实物工作量假设政策性开发性金融工具所能拉动的基建项目总投资达7-9万亿20-25的项目资金源于国内贷款8预计2022年两批政策性开发性金融工具拉动的配套国内贷款增量约14-225万亿若配套融资与项目进度较为同步而所投项目的平均施工时间为3年2023年稳增长下加快施工速度12倍对企业中长期贷款贡献可达5000-9000亿元5httpwwwadbccomcnn5n15c45791contenthtml6httpwwweximbankgovcninfonews202210t2022101343806html7httpwwwcdbcomcnxwzxkhdt202208t2022083010191html82022年前三季度本外币基础设施中长期贷款增加306万亿元约占到同期基建投资规模的205考虑到央行统计口径不含三大行业外的城投相关项目公司贷款国内贷款在基建投资项目总投资中的实际占比可能更高请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1116宏观深度报告三问房地产领域融资能否企稳1房企融资房地产企业融资相关政策思路迎来转变2022年7月因事件冲击商品房销售复苏势头中断房地产投资降幅扩大这对上游以黑色产业链为代表的原材料行业下游以家具家电建筑装潢为代表的消费品零售均产生较强拖累政策端保交楼诉求凸显为推动房地产行业平稳健康发展地产销售和房企融资端迎来一系列政策第一阶段7月初至8月中旬政策思路或以保项目不保主体为主然而地方政府压实交付责任与房企要生存的目标可能产生冲突房屋竣工面积虽有好转房地产企业的信用风险却进一步蔓延商品房销售依然疲弱第二阶段8月下旬至10月房地产销售端政策再加码在房企融资方面也有支持房地产销售方面央行8月22日调降5年期MLF利率15bp9月末阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限并下调首套个人住房公积金贷款利率15bp财政部发文对改善型住房予以个人所得税的退税优惠10月以来多地进一步松绑房地产销售政策部分地区的首套房贷款利率降至4以下房地产企业融资方面8月23日首单全额担保民营房企债券落地龙湖发行规模15亿元中期票据中债信用增进公司为头部民营房企发债提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保支持10月20日证监会相关人士表示在确保股市融资不投向房地产业务的前提下允许存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资第三阶段11月以来房地产企业融资相关的金融政策更加积极政策思路或已过渡至支持优质房地产企业稳健发展11月8日交易商协会称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容11月9日中债信用增进公司称为进一步推动民营企业债券融资支持工具工作加大对民营房地产企业增信服务力度现在开始公开受理增信项目5月和8月为名单制11月14日银保监会住建部央行联合发布通知指导商业银行向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金11月23日央行及银保监会正式发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知对相关金融政策进一步细化落实通知提出鼓励金融机构重点支持治理完善聚焦主业资质良好的房地产企业稳健发展在稳定房地产开发贷款投放支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期保持债券融资基本稳定保持信托等资管产品融资稳定积极配合做好受困房地产企业风险处置等方面对金融机构提出具体要求11月28日证监会决定在股权融资方面调整优化5项措施并自即日起施行房企融资第三支箭正式出台支持优质房地产企业稳健发展的政策意图逐渐明了有助于改善民营房企的融资环境间接有助于稳定购房者信心释放购房刚需和改善型需求以推动房地产行业走向良性循环更好实现稳经济稳就业稳信用的宏观目标随着金融政策的加码支持落地生效2023年房地产企业融资的规模和渠道有望迎来改善目前政策执行进展较快第一支箭信贷融资截至2022年12月1日工农交建中邮储六大行以及中信银行上海银行恒丰银行浙商银行广发银行兴业银行广西北部湾银行上海农商银行宁波银行浦发银行共16家银行公开宣布与房企签署战略协议涉及房企达57家意向性授信额度累计27596亿元第二支箭债券融资截至2022年11月29日已有龙湖集团美的置业新城控股万科集团金地集团绿城中国等6家房企通过交易商协会拟申请增信发债储架式注册发行规模合计1040亿元第三支箭股权融资截至2022年12月1日已有8家房企相继公布股权融资计划其中碧桂园雅居乐宣布配股融资福星股份北新路桥世茂股份等先后发布筹划非公开发行股票融资公告2022年12月召开的中央经济工作会议对房地产相关的表述更为积极有力会议表示确保房地产市场平稳发展明显强于2022年7月政治局会议的稳定房地产市场对房地产企业会议支持要满足行业合理融资需求有效防范化解优质头部房企的风险改善资产负债状况明确了对优质头部房企的支持直指其资产负债状况保主体的信号更加明显而后央行副行长刘国强表示房地产既是当前重点领域也是薄弱环节理应加大金融支持中财办解读中央经济工作会议对于房地产的部署表示近期密集出台的政策措施将逐步见效各项政策措施还将继续完善请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1216宏观深度报告图表152022年8月以来房地产相关政策时间内容8月22日LPR报价利率非对称下调5年期LPR利率下调15bp9月29日中国人民银行银保监会阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限中国人民银行下调首套个人住房公积金贷款利率15bp贝壳研究院的数据显示其监测的103个房地9月30日重点城市2022年10月首套主流利率平均为412较2021年高点已回落162产销财政部国家税务总局联合发布公告宣布2022年10月1日至2023年12月31日对出售自售端9月30日有住房并在1年内买新房的购房者予以个人所得税的退税优惠多个城市在首付比例首套房认定标准购房门槛限售要求公积金贷款上限等方面松绑如10月以来目前至少有30余个城市首套房的首付比例降至两成8月政策性银行设立2000亿元保交楼专项借款央行重启PSL或与此有关8月以来郑州南宁等地陆续设立房地产纾困基金8月23日以中债信用增进公司为头部民营房企发债提供全额无条件不可撤销连带责任保证担保支持助力市来场恢复对头部民营房企融资的信心证监会允许自身及控股子公司涉房的企业中最近一年房地产业务收入利润占企业当期相应指10月20日标的比例不超过10的企业可在A股市场融资参股子公司涉房但最近一年房地产业务产生的投资收益占企业当期利润比例不超过10的企业也可在A股市场融资中国人民银行外汇局将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至125房企境10月25日外融资余额的上限提高25央行副行长潘功胜赴中债信用增进投资公司开展专题调研并召开座谈会指出加大对民营房企10月27日债券融资的支持力度落实好服务实体经济防控金融风险深化金融改革各项工作任务房企交易商协会称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持包括房地产企业融资11月8日2500端在内的民营企业发债融资预计可支持约亿元民营企业债券融资后续视情况进一步扩容中债信用增进公司称为进一步推动民营企业债券融资支持工具工作加大对民营房地产企业增11月9日信服务力度现在开始公开受理增信项目5月和8月为名单制银保监会住房和城乡建设部人民银行联合印发关于商业银行出具保函置换预售监管资金有11月14日关工作的通知指导商业银行向优质房地产企业出具保函置换预售监管资金人民银行银保监会联合召开全国性商业银行信贷工作座谈会会议透露央行拟在2023年3月11月21日31日前向商业银行提供2000亿元免息再贷款支持保交楼封闭运行专款专用证监会支持实施改善优质房企资产负债表计划加大权益补充力度决定在股权融资方面调整优11月28日化5项措施并自即日起施行房企融资第三支箭正式出台国有四大行包括中国银行中国建设银行中国工商银行及中国农业银行将在12月10日前12月2日为房企提供以国内资产作为抵押品的境外贷款以帮助房企偿还海外债务11月23日一是保持房地产融资平稳有序稳定房地产开发贷款投放支持个人住房贷款合理需求稳定建央行及银保筑企业信贷投放支持开发贷款信托贷款等存量融资合理展期保持债券融资基本稳定保持监会发布信托等资管产品融资稳定二是积极做好保交楼金融服务支持开发性政策性银行提供保关于做好交楼专项借款鼓励金融机构提供配套融资支持三是积极配合做好受困房地产企业风险处置金融当前金融支做好房地产项目并购金融支持积极探索市场化支持方式四是依法保障住房金融消费者合法权政策持房地产市益鼓励依法自主协商延期还本付息切实保护延期贷款的个人征信权益五是阶段性调整部分场平稳健康金融管理政策延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排阶段性优化房地产项目并购融资政发展工作的策六是加大住房租赁金融支持力度优化住房租赁信贷服务拓宽住房租赁市场多元化融资渠通知道资料来源Wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1316宏观深度报告2按揭贷款2022年以来居民个人住房贷款投放偏弱2022年前三季度个人住房贷款增量5900亿元较2021年前三季度293万亿元的增量下滑八成直接地房贷投放受到住宅销售额下滑的影响前三季度国家统计局口径商品住宅销售额同比收缩286远低于个人住房贷款的下滑幅度同时多地放宽公积金贷款政策对商业贷款也有一定挤出效应2022年以来多地因城施策提升公积金贷款的最高限额降低公积金贷款门槛支持公积金一人购房全家帮允许商转公洛阳青岛等相关政策出台因公积金贷款的利率明显低于商业贷款对商业贷款存在一定挤出效应不过考虑到公积金贷款的体量远低于商贷我们估算截止2021年末公积金贷款在居民购房贷款中的渗透率约159即便假设公积金贷款的渗透率提升13对个人住房贷款的挤出效应也仅有5个百分点更重要的是房贷早偿情形或在更多出现中国货币网发布的个人住房抵押贷款资产支持证券RMBS条件早偿率指数能在一定程度上反映居民房贷的提前偿还情况该指数自2021年末的00757升至2022年8月下旬的013362022年11月仍处于偏高位置以此看2022年居民个人住房贷款投放较地产销售更弱深层次原因或是在疫情封控反复不确定性较高的情景下居民预期转弱出现自发缩表行为可以针对房贷早偿情况做一个简单的测算假设12022年前三季度个人按揭贷款共发放42万亿元银保监会相关部门负责人表示1-10月银行业累计发放按揭贷款484万亿元2个人按揭贷款本金每年正常偿还的部分占贷款余额的5-10隐含的按揭贷款平均年限为10-20年央行金融机构贷款投向数据表明2021年末个人住房贷款余额383万亿那么2022年前三季度按揭贷款正常偿还金额约14-28万亿元根据净增额发放金额正常偿还额提前偿还额可测得2022年前三季度个人按揭贷款提前偿还的金额约08-22万亿近期房地产及防疫相关政策正向积极的方向努力保交楼及调控政策的松动或有助于房地产销售跌幅的收窄而防疫政策的优化或有助于减轻疫情对居民消费和预期信心的冲击缓解居民的缩表压力往后看个人住房贷款有望在2023年二季度迎来同比意义上的好转随着政策效果逐步显现预计2023年的房贷增量与商品房销售的缺口缩窄弱势恢复至2021年的五成左右假设2023年的住宅销售额较2021年下滑30公积金贷款加大力度投放拖累为5房贷早偿的拖累降至15四2023年社会融资规模展望以稳为主预计2023年新增社融约36万亿元年末增速约103持平或略高于2022年末主要基于以下假设表内信贷1短期贷款及票据2023年投放76万亿元基本持平于2022年货币政策维持宽松态势助力短端信贷投放2企业中长期贷款2023年投放112万亿元预计比2022年多增1万亿元预计2023年制造业中长期贷款投放潜力进一步释放基建项目配套贷款持续支撑而房地产企业开发贷款的拖累趋弱3居民中长期贷款2023年投放38万亿元预计比2022年多增7000亿元预计2023年房地产政策逐渐见效将助力销售弱势企稳防疫政策优化将助力居民信心恢复居民中长期贷款需求增加提前偿还情况减少4外币贷款2023年减少2000亿元预计比2022年少减2000亿元随着中美经济基本面态势逆转货币政策由分化走向收敛人民币汇率有望企稳甚至回升但外需下行对出口及外币贷款需求仍有拖累92021年年末全国住房公积金贷款以表外委托贷款形式发放余额为689万亿而表内的个人住房贷款余额为3832万亿公积金贷款渗透率公积金贷款公积金贷款个人住房贷款689689383215请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1416宏观深度报告贷款核销预计2023年贷款核销规模升至15万亿元2020年因疫情影响银行计提贷款核销达12万亿元而20182019和2021年的增量都在1万亿左右元近一年2021年四季度至2022年三季度贷款核销规模约116万亿元接近于2020年的计提力度2023年外需偏弱经济弱复苏环境下金融行业仍需加力支持实体经济政府债预计2023年政府债净融资75万亿元持平于2022年1公共财政方面预计2023年赤字率设定在3左右对应公共财政赤字约39万亿元较2022年增加5200亿2地方政府专项债方面尽管2023年基建稳增长对专项债仍有较高诉求不过因专项债余额已高达204万亿元2023年新增专项债额度或持平于近两年的365万亿元企业直接融资预计2023年非金融企业境内股权融资债券融资合计规模为48万亿元较2022年多增5000亿元2022年12月召开的中央经济工作会议部署的重要工作中第三点是切实落实两个毫不动摇着力于恢复民营企业信心展望2023年政策还将发力于畅通民营企业股权债券融资将有助于提升企业直接融资规模表外非标预计2023年信托贷款未贴现票据委托贷款分别减少4000亿元减少1000亿元增加2000亿元三者分别较2022年少减3000亿元基本持平少增2000亿元预计2023年金融监管趋松态势延续融资类信托压降趋缓但无新增政策性开发性金融工具额度2022年12月召开的中央经济工作会议强调2023年要保持社会融资规模与名义GDP增速基本匹配我们估算2023年GDP平减指数较2022年低1到2个百分点从3降至1左右2023年实际GDP增速较2022年提升2个百分点从3到5左右从而2023年的名义GDP增速可能持平或略高于2022年从保持社会融资规模与名义GDP增速基本匹配的角度出发货币政策仍需加力支持实体经济以实现社会融资规模增速的稳图表162023年社会融资规模分项展望万亿360社会融资规模预测分项36330322021年2022年预计2023年预计282420161021121276767575831384348412150-4-04-02-05-02总量短期中长期中长期外币贷款企业政府居民企业表内贷款直接融资非标贷款核销资料来源wind平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1516平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2022版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区福田街道益田路5023上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市西城区金融大街甲9号金融街号平安金融中心B座25层大厦26楼中心北楼16层邮编518033邮编200120邮编100033