研究报告全文：策2023年01月02日略报报全球大类资产配置月报告联储加息前景仍存分歧证券分析师平安观点薛威投资咨询资格编号第一全球经济演绎衰退前景关注美失业与通胀演化在经历了2022年S1060519090003的滞胀后全球经济将转向衰退的前景成为了市场的主流判断其中除BQL518中美之外的各大经济体在2022年四季度已呈衰退迹象2023年预计将进XUEWEI092pingancomcn魏伟投资咨询资格编号一步走弱美国经济目前虽仍具相对韧性但2023年美国经济后续衰退的策S1060513060001深度和广度值得关注而国内经济应关注3月左右经济修复的程度和政策方略BOT313向如果国内经济显著修复可能为支撑全球经济唯一的主要动能WEIWEI170pingancomcn月第二联储2月加息前景存分歧能否突破50成焦点2022年美联储报加息成焦点而进入2023年后联储加息进一步趋缓是市场共识但节奏如何演化还是存在不小的分歧特别1月底-2月初的这次议息会议加息25bp还是50bp目前尚无共识未来一周左右联储可能通过官员讲话会议纪要等渠道来释放指引另外市场和联储对于加息终点能否超出50的水平一直存在分歧一旦加息达到50bp那市场对于加息终点的预期就可能突破50的水平进而引发全球金融市场震荡加剧第三大宗商品连续跑赢市场23年恐难大幅转弱在过去两年大宗商品市场都伴随着通胀的走强展望2023年大宗商品市场能否实现强势三连我们认为在全球经济衰退前景通胀趋势回落的大背景下大宗商品的需求端大概率会弱于过去两年而供给侧也面临俄乌局势缓和的预期所以大宗商品市场的整体表现将有所退坡节奏上上半年更多关注贵金属农产品等领域下半年则主要关注工业金属能源等品类证券第四提防短期国际市场波动加剧2023年伊始国际金融市场就将迎来研经济衰退和联储加息的叠加交易经济衰退预期这条线索短期可能还很难从近期即将公布的非农数据看出清晰的端倪也正因为如此衰退预期还将究继续演绎变数而联储加息则需要联储官员的讲话和会议纪要的发布来调整报预期这本身就会引发市场的波动所以开年之初全球金融市场的波动告就可能有所加剧且广泛存在于股债商汇等各个市场对此应当谨慎对待第五美债投资确定性较高港股仍具配置性价比纵览全球大类资产短期不确定高是普遍存在的即使从偏中期的视角看大多数资产的方向也存较大变数相对而言由于名义利率处于较高水平加之通胀预期仍有一定的回落空间所以美债投资是具有较高确定性的3年以上美债由于受中短期通胀及其预期影响更小所以持有体验会更好一些而在权益市场港股相较而言具有较高的投资性价比特别是在美元加息进入尾声内地经济有望迎来修复的背景下风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变证券分析师平安点一本月观点观薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季第一全球经济演绎衰退前景关注美失业与通胀演化S1060519090003经历了年率增2022长2年的滞胀后全球经济将转向衰退的前景成为了6其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518市场的主流判断其中除中美之外的各大经济体早在2022素年四季度就已经呈现衰退的迹象消费端增速放缓后期可能会随2023着加息年预计将进一步走弱带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn美国经济虽然也将经历通胀回落失业爬升的过程但目前仍具相对韧性通胀有所回落但失业率仍处低位消费数据稳中口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策魏伟投资咨询资格编号趋弱薪资增速有所回落S20231060513年美国经济后续衰退的深度和广度值得关注表现为通胀回落的节奏和失业率爬升的斜率060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加程度而国内经济需要关注略BO3T月左右经济修复的程度以及两会政策出台的方向和政策力度如果国内经济显著修复可能313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn成为支撑全球经济唯一的主要动能行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复报25020224第二联储月加息前景存分歧能否突破成焦点第二年美联储的一举一动成为市场关注的焦点特别是连续联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心75bp2023次大幅加息的操作不仅出乎市场预料也引发了全球金融市场的剧震进入PCE物价指数同比上行51年后联储加息进一步趋缓是市场低于预期值52但高于前值499月共识但节奏如何演化还是存在不小的分歧特别是未来最近的也就是核心PCE物价1指月底数环-比2上月初的这次议息会议加息行05符合预期9月个人25bp支出环还是比上行0650bp目前尚无共识未来一周左右联储可能通过官员讲话会议纪要等渠道来释放指引另外市场和联储对于加息终高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头点能否超出50的水平一直存在分歧如果2月初最终仅加息高25bp通胀暂那加息终点就可能处于时也还没有显著缓和50联储在以下一旦加息达到11月初的议息会议50bp上加息75bp几那市场对于加息终点的预期就可能突破50的水平进而引发全球金融市场震荡加乎板上钉钉剧第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰第三大宗商品连续跑赢市场23年恐难大幅转弱在过去两年大宗商品市场都伴随着通胀的走强而获得了超出其他市退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识场的回报特别是在股债双熊的2022年大宗商品市场更是和美元共同成为最靓的仔与大宗商品市场联动紧密的能困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演源板块也成为各大股指中表现最强的板块展望2023年大宗商品市场能否实现强势三连我们认为在全球经济衰退化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年前景通胀趋势回落的大背景下大宗商品的需求端大概率会弱于过去两年而供给侧也面临俄乌局势缓和的预期所以大内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将宗商品市场的整体表现将有所退坡节奏上上半年更多关注贵金属农产品等领域下半年则主要关注工业金属能源等产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都品类证券会迎来不错的表现研第四中期即将揭民主党前景堪美国中期近民示第四究提防短期国际市场波动加剧2023年伊始国际金融市场就将迎来经济衰退和联储加息的叠加交易经济衰退预期选举晓忧选举临调显这条线索短期可能还很难从近期即将公布的非农数据看出清晰的端倪也正因为如此衰退预期还将继续演绎变数而联中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高储加息则需要告联储官员的讲话和会议纪要的发布来调整预期这本身就会引发市场的波动所以开年之初全球金融市场的波动就可能有所加剧且广泛存在于股债商汇等各个市场对此应当谨慎对待通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰第五美债投资确定性较高港股仍具配置性价比纵览全球大类资产短期不确定高是普遍存在的即使从偏中期的视角退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市看大多数资产的方向也存较大变数相对而言由于名义利率处于较高水平加之通胀预期仍有一定的回落空间所以美场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布债投资是具有较高确定性的3年以上美债由于受中短期通胀及其预期影响更小所以持有体验会更好一些而在权益市场10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的港股相较而言具有较高的投资性价比特别是在美元加息进入尾声内地经济有望迎来修复的背景下信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温表3美国通胀回落不及预期现另外在短期大幅下行之4海外市场波动加剧后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容215策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变二国际市场跟踪证券分析师平安点观21重要指标跟踪薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出图表1市场重要指标跟踪XUEWEI092pingancomcn口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策魏伟投资咨询资格编号S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加略BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复报第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年22汇率市场表现内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都图表证2近两月全球主要发达国家汇率涨跌幅券会迎来不错的表现研第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示究中期选举民主党有80的可能输掉众议院2022并年11有月不小可能同时输掉国会两报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告2022年12月通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧-10-8-6-4-202资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容315策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变图表3近两月全球主要新兴市场汇率涨跌幅证券分析师平安点观薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn口端在欧洲天然气价格大幅下行的背2022景下年11美月国出口景气度有望迅速回策魏伟投资咨询资格编号S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而2022延续年12投月资端美国私人投资在加略BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复报第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几-516乎板11上钉钉162126第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年图表4近两月人民币汇率主要指标涨跌幅图表5近期中美各期限利差内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将20证2022年11月2022年12月产生通胀的回落放10眼年期国债收益率未来一年在中短-美期的反复后美债贵金属与纳指都103个月国债收益率中-美会迎来不的表3个月利率SHIBOR-LIBOR00券错现30-10研第四中期即将揭民主党前景堪美国中期近民示-20究20选举晓忧选举临调显-30中10期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两-40报院00一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高-50告通10胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心210222042206220822102212201221042106210821102112220220第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰价30退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市英镑兑人民币欧元兑人民币人民币兑日元场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布美元兑离岸人民币美元兑人民币中间10月通数据是否完成指引若放12月加息幅度降至50bp的资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源胀WIND同花顺联iFinD储平安证券研究所联储释信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容415策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变23股票市场表现证券分析师平安点观图表6近两月全球主要股票市场指数涨跌幅薛威投资咨询资格编号与历史分位第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL5120228年11月2022年12月历史分位右素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出30XUEWEI092pingancomcn7025魏伟投资咨询资格编号口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国60出口景气度有望迅速回策2015S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资50端美国私人投资在加10BOT31340略5息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn300行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月-520-10通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复-1510-20报0标纳道英法德日恒第二澳联储巴加息节台奏仍存韩变数印11月俄初会议沪关注加息指引美国9月核心CAC40DAX225500300IBOVESPA普斯琼国国国经生洲西湾国度SENSEX30罗深达斯富指PCE标物价指数同比加上行综51低于预斯RTS期值52但高于前值499月200克工时100数普权合指业核心PCE物价指指数环比指上行05符合预期9月个人支出环比上行06数指数数数高于期通指示然整体并未超出期但呈上升预值指PCE胀标显虽预现势头数发达市场高通胀暂时也还没有显著新兴市场缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演24债券市场表现化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将图表7全球主要经济体十年期国债收益率证产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都券美国中国会法国迎来不错的表现德国英国日本研最新值12月30日388284第四310中期选举即将253揭晓民主党370前景堪忧美国041中期选举临近民调显示究中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两上月值368289254194337028报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告2021年终值151278通胀019的持续引发民众-018不满且各种097操作并未给民众007带来会压降通胀的信心年初以来变化bp23680523第29080五11月或迎国27090际市场重要拐27255点衰退交易有3380望提速当前全球对于衰退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容515策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变图表8各期限美债收益率走势证券分析师平安点观薛威3个月投资咨询资格编号1年3年第一美5年国经济衰退暂10缓年后续下滑30压年力仍大美国第三季度GDP环比季6S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL5185素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策4魏伟投资咨询资格编号2020新冠危机美联储加息S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加3略BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn2行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月1通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复报0第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心物价指数同比上行低于期但高于前月18-0418-1219-0819-1220-0821-0822-0419-0420-0420-1221-0421-1222-0822-1218-08PCE51预值52值499核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头高通也没有著和在月初的息会上加息几胀暂时还显缓联储11议议75bp乎板上钉钉25商品市场表现第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰图表9近两月CRB国际商品指数涨跌幅退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演金属化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年内的高通胀对未来一年也会有高基数的2022效应年11即月使未来价格居高不下也将工业原料产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都证2022年12月券纺织品会迎来不错的表现研CRB现货综合指数第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示究中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两报食品院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高告通的持引民众不且各种操作并未民众来会降通的信心家畜胀续发满给带压胀第五月或迎国市重要拐点衰退交易有望提速当前全球于衰油脂11际场对退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市-12-10-8-6-4-20246810场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容615策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变图表10近两月南华商品指数涨跌幅证券分析师平安点观薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季贵金属2022年11月2022年12月S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518能化素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策金属魏伟投资咨询资格编号S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加略农产品BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn工业品行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复南华综合指数报第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心02468101214PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几图表11近两月伦敦贵金属现货价格涨跌幅乎图表板上12钉钉近年来金银比走势2022年11月2022年12月第130三全球衰退交易如何进行金银比全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰15退120交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演10110化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年1005内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将0证产生90通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都会迎80来不的表-5券错现研70-10第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示究银金铂钯中期60选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高191220042012210421062108220222102212200620082010210221102112220422062208告2002通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰图表13近两月LME有色现货价格涨跌幅退图表的预14期很近年来金铜比走势强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布金铜比20221120221213000年月年月10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的30信12000号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻251100020辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强15表10000现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的10先行布局5900008000-5风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新-10高加7000剧紧缩预期4海外市场波动加剧-15-206000锡镍铅铜铝锌1712181219122012211222121808190419082004200821042108220422081804资料来源WIND请通同花顺过合法途径iFinD获取本平安证券研究所公司研究报告如经由未经许可的渠道获得资料来源研究报告请WIND慎重使同花顺用并注意阅iFinD读研究平安证券研究所报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容715策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变图表15近两月南华黑色金属指数涨跌幅证券分析师平图表安16点近两月南华煤炭指数涨跌幅观薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季2022年11月2022年12月2022年12月2022年11月S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因30BQL518素18消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出25XUEWEI092pingancomcn2013魏伟投资咨询资格编号口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策15S1060513060001落8而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加10略5BOT313息周3期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下0WEIWEI170pingancomcn行-2甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月-5-10通-7胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复-15报-12-20第二联储加焦煤息节奏仍存变数动力煤11月初会议关注焦炭加息指引美国9月核心铁矿石螺纹钢热卷硅铁锰硅PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所核资料来源心PCE物WIND价指同花顺数环比上iFinD行0平安证券研究所5符合预期9月个人支出环比上行06高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几图表17近两月国际油价与南华能化细分指数涨跌幅图表18近年来金油比走势乎板上钉钉202211202212年月年月第140三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰金油比金油比沥青退120交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识PTA困100扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演化存在大数所幸欧洲能源价格大幅下跌短期通起降温作用年燃油还80较变对胀内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将PVC60证产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都甲醇40券会迎来不错的表现塑料研20第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示WTI0究中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两布伦特报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高2015-122016-062016-122018-062018-122020-062020-122022-062022-122014-122015-062017-062017-122019-062019-122021-062021-12告-20-15-10-5051015通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市图表19近两月南华农产品细分指数涨跌幅场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的2022年11月2022年12月信号加上11月通出著回落加以全球金融市的衰退交易菜粕胀现显验证场逻棉花辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强豆粕表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的白糖先行布局菜油鸡蛋豆油风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新天胶高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧玉米黄豆-8-32712资料来源WIND请通同花顺过合法途径iFinD获取本平安证券研究所公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容815策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变三国际经济跟踪数据证券分析师平安点观31国际薛威投资咨询资格编号第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518图表20全球新增病例走势素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn魏伟投资咨询资格编号口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策大洋洲非洲美洲欧洲亚洲全球S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加4500000略BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下4000000WEIWEI170pingancomcn行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月3500000通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复3000000报第二加息奏仍存数月初会关注加息指引美国月核心2500000联储节变11议9PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月2000000核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行061500000高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头1000000高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几500000乎板上钉钉0第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识2020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-072020-012021-042022-012022-042022-102023-01困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将证产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都券会迎来不错的表现图表21小摩全球制造业与服务业PMI走势图表22花旗意外指数走势研第四中期即将揭民主党前景堪美国中期近民示究选举晓忧选举临调显制造业服务业综合中期民主党有的可能掉众院并有不小可能同掉国会两选举8十国集团0输议新兴市场时输报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高65告100通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心6080556050第五4011月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰452040退的预0期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市3520场的40关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布3060251080月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的20信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻210221042107210821102111220222042207220822112103210521062109211222012203220522062209221022122003200920112105210722012207220920012005200721012103210921112203220522111911辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作中期配置的现为长先行布局资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容915策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变32美国证券分析师平安点观图表23美国Markit薛威制造业与服务业投资咨询资格编号PMI走势第图表一24美国美国通胀与核心通胀走势经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518素消费端增速放缓美国后期CPI可能当月同比会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出Markit制造业PMIXUEWEI092Markitpingan服务业comcPMIn美国核心CPI当月同比口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策魏伟投资咨询资格编号75S1060513060001落100而口也可能随着美国内需的疲弱而延投端美国私人投在加70进续资资8065略BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下60WEIWEI170pingancomcn6055行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高50月4045通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复40报20350030第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心2520PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月14-0614-1215-0617-1218-0618-1221-0621-1222-0610-0211-1113-0815-0516-0717-0218-0418-1120-0120-0821-1016-0616-1217-0619-0619-1220-0620-1222-1210-0911-0412-0613-0114-0314-1015-1217-0919-0621-0322-0522-1215-12核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06高于期通指示然整体并未超出期但呈上升预值PCE胀标显虽预现势头资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所高资料来源通胀暂时WIND也还没同花顺有显著iFinD缓和平安证券研究所联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉图表25美国周度初领失业金人数第图表三26全球美国非农新增就业人数走势衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困市的目前主要是通前景于未来一年衰退的同通如何演美国当周初次申请失业金人数季调万人扰场还胀对时胀化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年110100内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将9080证产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都7060券会迎来不错的表现5040研30第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示2010究中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高21-0222-0221-0621-0821-1021-1222-0422-0622-0822-1022-12告21-04通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所第资料来源五11月WIND或迎同花顺国际市场iFinD重要平安证券研究所拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1015策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变33欧洲证券分析师平安点观图表27欧元区薛CPI威与核心投资咨CPI询资同比走势格编号第图表一28美国英国经济衰ILO退暂失业率三个月均值走势缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518欧元区CPI当月同比素消费端增速放缓后ILO期季调失业率三个月均值可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn66欧元区核心CPI当月同比120魏伟投资咨询资格编号口63端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策60S1060513060001100落57而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加略BOT313息54周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下80WEIWEI170pingancomcn51月行48甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高6045通42胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复40报3920第36二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心3300PC30E物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月20核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行0614111711180518112111220522111505151116051611170519051911200520112105高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头16-1218-1219-0619-1221-1222-0617-1218-0620-0620-1221-0622-1217-06高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所乎资料来源板上钉钉WIND同花顺iFinD平安证券研究所第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识34日本困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年图表29日本通胀率走势内图表的高30通胀日本制造业与服务业对未来一年也会有高基PMI数的走势效应即使未来价格居高不下也将证日本CPI当月同比产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都日本核心CPI当月同比会迎来不的表日本制造业PMI日本服务业PMI右券日本东京都区部CPI同比错现研日本东京都区部核心CPI同比5第60四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选60举临近民调显示4究中期民主党有的可能掉众院并有不小可能同掉国会两55选举80输议50时输3报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣40肘其原因还是高2告50通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会30压降通胀的信心145200第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰40101退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市2350场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布13-0813-1214-1215-1216-0417-0417-0818-0819-0819-1220-1221-0422-0413-0414-0414-0815-0415-0816-0816-1217-1218-0418-1219-0420-0420-0821-0821-1222-0822-1214-0815-1116-0917-0718-1019-0820-0621-0922-0715-0115-0616-0417-0217-1218-0519-0320-0120-1121-0422-0222-1214-0310月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所表资料来源现另外WIND在短同花顺期大幅下iFinD行之平安证券研究所后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1115策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变35新兴市场证券分析师平安点观图表31全球主要新兴经济体制造业薛威投资咨询资格编PMI号走势第一美国经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因BQL518素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出中国官方XUEWEI092中国ping财新ancomcn印度巴西俄罗斯南非越南口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策魏伟投资咨询资格编号70S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加65BOT313略60息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn55行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高月5045通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复报4035第二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心30物价指数同比上行低于期但高于前月25PCE51预值52值499核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06200120022003210221032104210521062107210821092209221022112212200520062007200820092010201120122101211021112112220122022203220422052206220722082004高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰注图中数据为各国制造业PMI退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年四大宗商品跟踪数据内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将证产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都41贵金属券会迎来不错的表现研图表3210年期美债实际收益率第图表四33中期美国黄金期货非商业净持仓占比走势选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示究中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两18美国10年实际收益率16报院一旦如此拜登在后面两年的政将受到明掣肘其原因是高14COMEX黄金非商业净持仓占比COMEX团队黄金非商业净持仓占比执显还12告通的持引民众不且各种操作并未民众来会降通的信心10胀续发满给带压胀086006第五50月或迎国市重要拐点衰退交易有望提速当前全球于衰0411际场对4002退的期很但通交易切至衰退交易的程并不月国市0030预强胀换过顺畅11际02的关注焦点将在月初美息会放月之后加息指引和中旬公布04场20联储议议释12061010月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的08010信号加上月通出著回落加以全球金融市的衰退交易121011胀现显验证场逻14辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强14061412180618121906191220062012151216061612170617122106211222062212表现另外在1506短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的1906190919122003200621032106220320092012210921122206220922121903先行布局资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1215策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变42能化证券分析师平安点观图表34美国商业库存与库欣库存走势薛威投资咨询资格编号第图表一35美国美国成品油库存走势经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因库存量商业原油BQ全美千桶L518素消费端增速放缓库存量后汽油期可DOE能会千桶随着加息带来的负面冲击增大而弱化出库存量商业原油XUE俄克拉何马库欣千桶右WEI092pingancomcn库存量馏分燃料油DOE千桶右口端在欧洲天然库存量气价格汽油大DOE幅下千桶行的背景下美国出口景气度有望迅速回550000策魏伟投资咨询资格编号70000S1060513060001落270000而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资180000端美国私人投资在加50000060000略BOT313息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn50000250000160000450000月行甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高40000通230000胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复140000400000报30000第210000二联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加120000息指引美国9月核心35000020000PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月30000010000190000100000核心PCE物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行061212141215121712181221121612191220122212高于期1312通指示然整体并未超出期但呈上升13121512171219122112141216121812201222121212预值PCE胀标显虽预现势头高通胀暂时也还没有显著缓和联储在11月初的议息会议上加息75bp几资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所乎资料来源板上钉钉WIND同花顺iFinD平安证券研究所第三全球衰退交易如何进行全球市场目前正处于从通胀交易切换至衰退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识43工业金属有色困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年361372图表有色品类库存走势内图表的高通胀有色品类库存走势对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将证LME铝美元吨LME锌美元吨产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都LME镍美元吨券LME铅美元吨LME铜美元吨右会迎来不错的表现LME锡美元吨右5000研12000第四18000中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中55000期选举临近民调显示450011000究中期16000选举民主党有80的可能输掉众议院并有不50000小可能同时输掉国会两4000100001400045000报院一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高350090001200040000告1000035000通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心3000800080003000025007000第五600011月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望25000提速当前全球对于衰40002000020006000退的2000预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并15000不顺畅11月国际市15005000场的关注0焦点将在月初美联储议息会议释放12月之10000后加息指引和中旬公布1000400010月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的1904190819122004200820122104210821122204220822121606181219122112221215121612170617121806190620062012210622061506信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所表资料来源现另外WIND在短同花顺期大幅下iFinD行之平安证券研究所后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1315策年月日略20221030报告全球大类资产配置月报海外市交易模式迎策略月报场变44工业金属黑色证券分析师平安点观图表38全国高炉开工率走势薛威投资咨询资格编号第图表一39美国焦煤港口库存走势经济衰退暂缓后续下滑压力仍大美国第三季度GDP环比季S1060519090003年率增长26其重要动力是欧洲能源紧缺给美国能源出口带来的积极因高炉开工率BQL518全国100素消费端增速放缓后期可能会随着加息带来的负面冲击增大而弱化出XUEWEI092pingancomcn炼焦煤库存炼焦煤库存六港口合计万吨六港口合计万吨90魏伟投资咨询资格编号口端在欧洲天然气价格大幅下行的背景下美国出口景气度有望迅速回策80080S1060513060001落而进口也可能随着美国内需的疲弱而延续投资端美国私人投资在加略BOT31360070息周期也难有显著改观整体看美国经济在第四季度可能会开始加速下WEIWEI170pingancomcn行400甚至可能进入实质性衰退在这样的背景下全球金融市场将逐渐从高60月通胀向衰退交易过渡且这个过程注定波折反复50报20040第二0联储加息节奏仍存变数11月初会议关注加息指引美国9月核心PCE物价指数同比上行51低于预期值52但高于前值499月1903190820012006201121042109220222072212150615111604160917021707171218051810151116041609181019031908210922022207170217071712180520012006201121042212核心PC1506E物价指数环比上行05符合预期9月个人支出环比上行06高于预期值PCE通胀指标显示虽然整体并未超出预期但呈现上升势头WINDiFinDWINDiFinD资料来源同花顺平安证券研究所高资料来源通胀暂时也还没同花顺有显著缓和平安证券研究所联储在11月初的议息会议上加息75bp几乎板上钉钉第三全球衰退交易如何行全球市目前正于从通交易切至衰45农产品进场处胀换退交易的过程中对于未来一年美国经济的衰退前景几乎是市场的共识困扰市场的目前主要还是通胀前景对于未来一年衰退的同时通胀如何演图表40国际主要农产品库消比走势图表41国际主要农产品期货管理基金净多单占比化还存在较大变数所幸欧洲能源价格大幅下跌对短期通胀起降温作用年CBOT小麦美分蒲式耳内的高通胀对未来一年也会有高基数的效应即使未来价格居高不下也将CBOT玉米美分蒲式耳小麦玉米大豆1500证CBOT大豆美分蒲式耳右1900产生通胀的回落放眼未来一年在短期的反复后美债贵金属与纳指都18001300券1700会迎30来不错的表现1100160020研1500109001400第四中期选举即将揭晓民主党前景堪忧美国中期选举临近民调显示究130007001200中期选举民主党有80的可能输掉众议院并有不小可能同时输掉国会两110010500报1000院20一旦如此拜登团队在后面两年的执政将受到明显掣肘其原因还是高300告90030800通胀的持续引发民众不满且各种操作并未给民众带来会压降通胀的信心10070040第五11月或迎国际市场重要拐点衰退交易有望提速当前全球对于衰201221122212160616121706171218061812190619122006210622062006200720082101210221032104210921102111200320042005200920102011201221052106210721082112退的预期很强但通胀交易切换至衰退交易的过程并不顺畅11月国际市场的关注焦点将在月初美联储议息会议释放12月之后加息指引和中旬公布资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所资料来源WIND同花顺iFinD平安证券研究所10月通胀数据是否完成联储指引若联储释放12月加息幅度降至50bp的信号加上11月通胀出现显著回落加以验证全球金融市场的衰退交易逻辑将得到显著增强以美债纳指与贵金属为代表的衰退利好品类将有较强五风险提示表现另外在短期大幅下行之后港股高股息率策略可作为中长期配置的先行布局1新冠疫情冲击加大病毒变异或疫苗有效率打折扣风险提示1新冠疫情加大冲击2地缘局势加速升温3美国通胀新2全球地缘局势显著升温带来更大的外部冲击高加剧紧缩预期4海外市场波动加剧3美国通胀继续新高加剧紧缩预期4全球爆发新一轮金融危机造成资产价格大幅下行请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容请通过合法途径获取本公司研究报告如经由未经许可的渠道获得研究报告请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容1415平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此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