景气度+流动性决定市场表现，估值调整至低位，产业链利润启动再分配。1至12月，光伏指数收跌20.86%，略好于市场主流指数。对于成长风格的光伏赛道，外需景气度和市场流动性，从分子端和分母端两方面影响市场表现。光伏设备指数市盈率为24.60倍，处于历史10.94%区间，市净率处于历史70.97%区间，市盈率为历史低估值区间。今年前三季度sw光伏设备的整体ROE接近20%，远高于市场主流指数和其他行业指数的整体ROE水平。2022年硅料高盈利表现贯穿全年，头部企业毛利率水平达到80%，处于历史高位区间。硅片环节盈利能力承压，处于2016年以来的低位水平。电池片盈利迎来强劲修复，预计年末毛利率可达到20%左右，恢复至2019年水平。
　　下游需求启动，供给瓶颈突破，新技术发展拐点已至。随着硅料价格下降趋势的启动，预计2023年国内外光伏成本同步下降，组件价格触及1.8元/w后启动全球光伏市场新需求。2023年国内新增装机量将接近100GW，全球新增装机量有望超过300GW。预计2023年硅料、硅片、电池片和组件的产量分别400GW、480GW、450GW、420GW，供给充分。金刚线环节受益硅片产出增长，2023年需求量为2.63亿公里，同比增幅50%，钨丝母线产能2023年投放，推动材料变革。逆变器及储能受益于地面电站装机量回暖，组件降价后的经济空间扩容，叠加充沛的项目招标量，2023年将持续高增。N型电池技术路线迈入量产阶段，建成产能40GW，拟建产能达到300GW，推动新设备新技术需求。N型电池银浆单耗高，电镀铜金属化技术大幅降低银浆使用量，打开降本新格局。
　　以价换量，带动结构升级，稳定经营预期。按照1.95元/w的组件价格，光伏产业链合计净利约0.6元/w，具备以价换量的基础。在1.8元/w的组件价格下，2023年全球组件终端市场规模预计超过7000亿，并持续保持扩容态势。总量规模的增长蕴含结构性变化，诸如材料的改进（钨丝线、碳碳热场、光转胶膜），商业模式的创新（切片代工），技术的革新（N型电池技术、先进金属化技术），以及应用场景的扩容（光伏储能，光伏制氢）。同时，产业链利润回归合理分配水平，有利于平滑资本开支周期和价格波动周期，从而稳定企业的经营预期。展望2023年，我们将关注重点从供需错配产生的价格弹性，更多地转向技术变革和竞争格局塑造的发展久期。
　　建议关注：（1）石英坩埚内层高纯砂供给短缺，原料有保障，提纯能力强的企业。（2）组件降价放量，集中式电站需求启动，逆变器及储能产品受益。（3）硅片产量大幅提升，薄片化及细线化趋势推动钨丝金刚线发展。（4）N型电池技术大规模落地，国产厂商推动设备降本，电镀铜技术推动单耗降本，真空应用环节增加。（5）主产业链价格面临大幅调整，成本优势和布局合理的企业有望洗牌胜出。
　　风险提示：无序竞争，价格大幅波动，需求下降，政策不及预期

研究报告全文：证券研究报告行业深度光伏设备降本放量促产业扩容技术升级迎发展拐点2022年12月27日2021A2022E2023E重点股票评级EPS元PE倍EPS元PE倍EPS元PE倍评级领先大市欧晶科技097931117152753272761增持评级变动维持石英股份0781673326549035882212增持阳光电源1071007520652143722885买入行业涨跌幅比较科士达064864611149871773135买入光伏设备沪深300高测股份0761042734522914171896买入23迈为股份3691121053877008764725增持明志科技100353705267961432460买入3汉钟精机买入091267311221731371778-17资料来源iFinD财信证券-372021-122022-032022-062022-092022-12投资要点1M3M12M景气度流动性决定市场表现估值调整至低位产业链利润启动光伏设备-731-1600-2068再分配1至12月光伏指数收跌2086略好于市场主流指数沪深300416-279-2250对于成长风格的光伏赛道外需景气度和市场流动性从分子端和分母端两方面影响市场表现光伏设备指数市盈率为倍处2460杨甫分析师于历史1094区间市净率处于历史7097区间市盈率为历史执业证书编号S0530517110001低估值区间今年前三季度sw光伏设备的整体ROE接近20yangfuhnchasingcom远高于市场主流指数和其他行业指数的整体ROE水平2022年硅料高盈利表现贯穿全年头部企业毛利率水平达到80处于历相关报告史高位区间硅片环节盈利能力承压处于2016年以来的低位水1光伏设备深度报告景气度持续关注估值相平电池片盈利迎来强劲修复预计年末毛利率可达到20左右对低位环节2022-10-12恢复至2019年水平2光伏行业深度报告需求续增把握产业链价差增加环节2022-07-04下游需求启动供给瓶颈突破新技术发展拐点已至随着硅料价格下降趋势的启动预计2023年国内外光伏成本同步下降组件价格触及18元w后启动全球光伏市场新需求2023年国内新增装机量将接近100GW全球新增装机量有望超过300GW预计2023年硅料硅片电池片和组件的产量分别400GW480GW450GW420GW供给充分金刚线环节受益硅片产出增长2023年需求量为263亿公里同比增幅50钨丝母线产能2023年投放推动材料变革逆变器及储能受益于地面电站装机量回暖组件降价后的经济空间扩容叠加充沛的项目招标量2023年将持续高增N型电池技术路线迈入量产阶段建成产能40GW拟建产能达到300GW推动新设备新技术需求N型电池银浆单耗高电镀铜金属化技术大幅降低银浆使用量打开降本新格局以价换量带动结构升级稳定经营预期按照195元w的组件价格光伏产业链合计净利约06元w具备以价换量的基础在18元w的组件价格下2023年全球组件终端市场规模预计超过7000亿并持续保持扩容态势总量规模的增长蕴含结构性变化此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告诸如材料的改进钨丝线碳碳热场光转胶膜商业模式的创新切片代工技术的革新N型电池技术先进金属化技术以及应用场景的扩容光伏储能光伏制氢同时产业链利润回归合理分配水平有利于平滑资本开支周期和价格波动周期从而稳定企业的经营预期展望2023年我们将关注重点从供需错配产生的价格弹性更多地转向技术变革和竞争格局塑造的发展久期建议关注1石英坩埚内层高纯砂供给短缺原料有保障提纯能力强的企业2组件降价放量集中式电站需求启动逆变器及储能产品受益3硅片产量大幅提升薄片化及细线化趋势推动钨丝金刚线发展4N型电池技术大规模落地国产厂商推动设备降本电镀铜技术推动单耗降本真空应用环节增加5主产业链价格面临大幅调整成本优势和布局合理的企业有望洗牌胜出风险提示无序竞争价格大幅波动需求下降政策不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录1复盘与回顾511市场表现景气度流动性起决定因素略好于主流指数512估值分析市盈率估值调整至低位居于历史底部区间713产业数据需求持续景气产业链价格进入调整期112展望与分析1521需求分析降本驱动需求2023年迎来大规模增长1522主产业链硅料供给瓶颈突破主链降价放量1823辅料环节受益供需扩张推动结构升级2124新技术发展N型电池降本增效新设备新技术正当其时263投资建议304风险提示33图表目录图12022年光伏指数市场表现5图2流动性变化趋势6图3传统能源价格变化趋势6图4各行业指数市场表现6图5电力设备板块行业指数市场表现6图6与市场主要指数估值比较市盈率7图7与市场主要指数估值比较市净率7图8sw光伏估值历史情况市盈率8图9sw光伏估值历史情况市净率8图10相对全A估值溢价市盈率8图11相对沪深300估值溢价市盈率8图12相对全A估值溢价市净率9图13相对沪深300估值溢价市净率9图14估值历史分位数比较市盈率10图15估值历史分位数比较市净率10图16月度新增装机量11图17月度组件出口量11图18硅料及工业硅价格万元吨12图19硅片价格元w12图20电池片价格元w12图21组件价格元w12图22主链四大环节价值占比分布单位元W13图23主链四大环节价值量变化情况单位元W13图24硅料环节毛利率趋势14图25硅片环节毛利率趋势14图26电池片环节毛利率趋势14图27一体化企业毛利率趋势14图28全球光伏成本变化趋势16此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图29国内光伏成本变化趋势16图3018元组件价格情况下全国光伏平价省份16图31国内光伏新增装机量预期GW17图32各省2022-2025年预期新增光伏装机量17图33全球光伏新增装机量预期GW17图34各国2022-2026年预期新增光伏装机量17图352022年硅料产能投放时点19图362023年硅料产能投放时点19图372022年硅料产量增长情况19图382022年硅片产量增长情况19图39主产业链产能产量预估多晶硅20图40主产业链产能产量预估硅片20图41主产业链产能产量预估电池片21图42主产业链产能产量预估组件21图43硅片减薄趋势21图44金刚线直径变化趋势21图45金刚线直径与切片消耗量关系22图46硅片产量与金刚线需求量22图47各类光伏逆变器需求量预估23图48国内新增装机量结构预估23图49日内典型负载功率曲线与光伏功率曲线24图50月度电网负荷曲线与各类电源利用小时数24图512021年国产供应商海外储能系统出货量MW24图522021年国产供应商国内储能系统出货量MW24图53国内外新型储能装机规模25图54国内新型储能招标规模25图55国内热场需求量25图56头部企业热场供给量25图57热场价格变化趋势26图58热场头部企业毛利率变化趋势26图592022年电池技术效率记录27图60N型电池技术产能预估27图61TOPcon已建及规划产能27图62HJT已建及规划建设产能27图63三种技术路线工序对比28图64三种技术电池片非硅成本对比28图65丝网印刷与电镀铜工序对比30图66电镀铜设备主要国产供应商30表1光伏产业链各环节历史毛利率表现14表2主要硅料生产企业预计产能万吨18表3主要硅片生产企业预计产能GW20表4主要金刚线母线生产企业预计产能万公里22表5TOPcon设备主要上市企业29表6HJT设备主要上市企业29此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告1复盘与回顾11市场表现景气度流动性起决定因素略好于主流指数光伏设备指数跌幅2086略好于市场主要指数光伏设备指数收跌2086同期市场主要指数表现分别为上证指数-157沪深300-225中证500-2057创业板指-307光伏设备指数相对市场主要指数的超额收益分别为-52pcts16pcts-030pcts98pcts图12022年光伏指数市场表现sw光伏设备中证500沪深300上证指数创业板指308月以后天然气等能源价格回落海外累库及安装能力不4月份-7月份传统能源价格上涨足光伏出口增速下降国内宽货币向宽信用传导流动性人民币贬值海外需求量价齐升边际收窄国内宽货币流动性宽松20硅料价格再10涨担忧需美联储加息求负反馈俄乌冲突国内疫情封控0-10-20印度市场出-30口高景气度-40202214202224202234202244202254202264202274202284202294202210420221142022124资料来源财信证券wind景气度流动性是影响光伏指数市场变化的核心因素回顾2022年光伏指数市场表现可以分为三个阶段年初至4月的承压下探阶段5月至8月的强劲反弹阶段9月至年底的再度承压阶段对于成长风格的光伏赛道强劲的外需景气度和超额的市场流动性从分子端和分母端两方面构成市场表现的主要驱动力我们从这两方面观察上述三阶段第一阶段硅料价格在2021年底阶段触底后于今年年初再次走高拉高组件价格电站IRR承压引发对光伏下游需求负反馈的担忧分子端景气度预期走弱同期美联储开启加息进程欧洲地缘冲突加剧叠加上海疫情封控国内外事件冲击压低了市场风险偏好分母端提估值的能力减弱此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告第二阶段外需方向上给了光伏需求的量价驱动价的方面天然气等能源价格上涨叠加人民币贬值对冲了高价组件的影响量的方面继一季度印度市场组件需求冲量后欧洲市场对传统能源替代品需求增加5月份出口欧洲组件数量增幅达到140高景气外需在分子端助力同时国内流动性在4月份后加速投放推动流动性溢价和风险偏好回升给分母端支撑第三阶段8月以后组件月度出口增速下滑这与前期海外市场库存增加以及安装人手不足有关也与天然气等能源价格回落相关分子端景气度波动同期国内方面地产三支箭政策陆续推出宽货币向宽信用传导的预期升温剩余流动性边际趋紧光伏等成长风格资产分母端扩张能力承压图2流动性变化趋势图3传统能源价格变化趋势银行间质押式回购加权利率7天20日中心移动平均期货结算价连续IPE英国天然气2707002506005002304002103001902001701001500资料来源财信证券wind资料来源财信证券wind图4各行业指数市场表现图5电力设备板块行业指数市场表现20010-5-100-949-15-10-20-25-2086-20-2341-2360-30-2666-3079-30-2536-35-40资料来源财信证券wind资料来源财信证券wind此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告12估值分析市盈率估值调整至低位居于历史底部区间2022年光伏设备指数估值水平下降sw光伏设备指数市盈率ttm为2460倍当前市盈率估值水平高于历史1094的区间市净率为503倍当前市净率估值水平高于历史7097区间过去的一年中sw光伏指数市盈率ttm下降幅度为524市净率下降幅度为321引起估值变化的一部分原因是指数跌幅约20另外部分的原因为公司盈利水平增加盈余积累增加以及股权募资等因素导致图6与市场主要指数估值比较市盈率180sw光伏设备沪深300全部A股160140120100806040200资料来源财信证券wind图7与市场主要指数估值比较市净率sw光伏设备沪深300全部A股14121086420资料来源财信证券wind此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图8sw光伏估值历史情况市盈率图9sw光伏估值历史情况市净率光伏设备市盈率中位值均值光伏设备14180swswsw光伏设备市净率中位值均值sw光伏设备1601214010120100880660440202002001010720160107201801072000010720020107200301072004010720050107200601072007010720080107200901072010010720110107201201072013010720140107201501072017010720190107202001072021010720220107资料来源财信证券wind资料来源财信证券wind光伏指数市盈率相对溢价居于历史低位光伏指数市净率相对溢价居历史高位sw光伏指数相对全部A股呈现市盈率估值折价情况折价率265处于历史1088区间相对沪深300市盈率估值溢价197该溢价水平处于历史82区间sw光伏设备板块相对全部A股市净率估值溢价925相对沪深300市净率估值溢价854上述溢价水平处于历史87和85区间光伏指数市盈率及市净率的溢价表现反差是由其高盈利水平所致今年前三季度sw光伏设备的整体ROE接近20远高于市场主流指数和其他行业指数的整体ROE水平图10相对全A估值溢价市盈率图11相对沪深300估值溢价市盈率sw光伏设备全部A股滚动均值均值sw光伏设备沪深300滚动均值350500450300400250350300200250150200150100100050050000000资料来源财信证券wind资料来源财信证券wind此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图12相对全A估值溢价市净率图13相对沪深300估值溢价市净率500sw光伏设备全部A股滚动均值450均值sw光伏设备沪深300滚动均值450400400350350300300250250200200150150100100050050000000资料来源财信证券wind资料来源财信证券wind主流指数市盈率估值处历史低估区间目前全部A股的市盈率中位数3349为历史2601分位市净率中位数261为历史3316分位主流指数方面上证50沪深300中证500的市盈率历史分位分别为429262226市净率分位数为694629229行业方面大部分指数的市盈率估值降至30历史分位数及以下水平市净率估值降至40历史分位数以下水平行业估值下降主要受市场调整和利润增长所致31个行业中过半的行业指数跌幅超过18近半的行业整体利润同比下滑今年前三季度sw光伏设备板块营收4837亿元同比增长76归属净利润580亿元同比增长107净资产收益率197业绩表现处于行业靠前位置此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图14估值历史分位数比较市盈率1191361481201065913821525613667261968311489816910918870183911371401831221304369441009948908070627960522853664556472050465540334233942825318726162601264422913023262136226015421619165413011886147320105986110511094108553710058131421132119201742117171814142014281313231715141081324资料来源财信证券wind图15估值历史分位数比较市净率448080851141237110411889101786373726072781576811655110541048598119102651009080709770628655476051774651428950409137733712357540327333593316341129802825295422912285238630207621711835171415421490201223672100521380081113111308130814131614111412141414161607131111121116131513资料来源财信证券wind此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告13产业数据需求持续景气产业链价格进入调整期下游需求景气持续增幅环比收窄内需方面国内前11个月光伏新增装机量657GW同比增幅887外需方面前11个月光伏组件出口量1377GW同比增幅6616进入第四季度后下游需求呈现阶段放缓情况内需方面组件价格高企引发观望情绪同时能源局关于积极推动新能源发电项目应并尽并能并早并有关工作的通知规定不将全容量建成作为新能源项目并网的必要条件年底抢装枪购组件的强度有所降低外需方面前期渠道库存有积累且安装工人数量有约束组件单月出口量至9月份开始环比下降图16月度新增装机量图17月度组件出口量新增装机量MW装机增速出口量MW出口增速2500500300001401204002500020001003002000080150060200150004010001001000020500005000-200-1000-40资料来源财信证券wind能源局资料来源财信证券windifind上游多晶硅价格高位盘整至年底电池片价格逆势上涨2022年多晶硅致密料价格攀高盘整从年初约23万元吨上涨至8月份的30万元吨随后在高价格区间盘整持续到11月底进入12月后价格开始松动至12月中旬跌破28万元关口中游硅片价格的调整早于硅料价格从9月以来硅片价格开始连续下调但同期电池片的价格呈现逆势走高的趋势归结的主要原因是硅片环节产能增幅较大电池片环节正处P型和N型技术迭代以及两种N型技术路线尚未明确等因素影响新增产能存在一定制约出现阶段性供给紧张此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图18硅料及工业硅价格万元吨图19硅片价格元w单晶致密料工业硅右轴182单晶硅片210单晶硅片70952760900855220804075173070065212060105570050资料来源财信证券wind硅业分会pvinfolink资料来源财信证券windifind图20电池片价格元w图21组件价格元w182单晶单面组件210单晶单面组件182单晶电池片210单晶电池片125220120210115110200105190100095180090170085080160资料来源财信证券wind能源局资料来源财信证券windifind硅料价值量占比最大电池片价值量占比提升按照单瓦价值扣除主链上一环节原材料成本用单瓦价差测算各环节价值量占比情况以2022年12月初组件价格测算198元瓦的组件价值中硅料环节价值量约076元w占比385硅片环节约013元w占比67电池片环节价值量约039元w占比198组件环节约063元w占比318工业硅约006元w占比32硅料环节和电池片环节的价值量占比有加大幅度提升组件环节价值量占比下降此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图22主链四大环节价值占比分布单位元W工业硅价格硅料扣工业硅价差硅片扣硅料价差电池片扣硅片价差组件扣电池价差2151050资料来源财信证券windifind硅业分会pvinfolink硅料及电池片环节价差提升明显截止2022年12月硅料环节扣除工业硅价格单瓦价差达到076元较年初上涨31硅片环节扣除硅料价格单瓦价差达到013元13电池片环节扣除硅片价格单瓦价差为039元26组件环节扣除电池片价格单瓦价差为063元-21图23主链四大环节价值量变化情况单位元W硅片扣硅料价差电池片扣硅片价差硅料扣工业硅价差右轴组件扣电池价差右轴085030080025075070020065015060010055资料来源财信证券windifind硅业分会pvinfolink硅料环节盈利能力达到峰值电池片环节触底改善2022年硅料高盈利表现贯穿全年头部企业毛利率水平达到80处于历史高位区间硅片环节盈利能力承压逐季下滑至15-17区间处于2016年以来的低位水平电池片盈利迎来强劲修复预计年末此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告毛利率可达到20左右恢复至2019年水平一体化企业的盈利也处于修复趋势三季度头部企业毛利率水平约13-15预计四季度可以恢复至15以上图24硅料环节毛利率趋势图25硅片环节毛利率趋势硅料-工业硅万元吨大全能源单季度毛利率硅片-硅料元w中环单季度毛利率通威硅料单季度毛利率京运通单季度毛利率隆基硅片单季度毛利率30100030502580025402002060301501540201001052000510000000202111202141120217202021102820222520225162022824202111202141120217202021102820222520225162022824资料来源财信证券wind资料来源财信证券wind注1通威硅料毛利率为估算值注1隆基硅片毛利率为估算值注22022Q4毛利率为估算值注22022Q4毛利率为估算值图26电池片环节毛利率趋势图27一体化企业毛利率趋势电池片-硅片元w爱旭单季度毛利率组件-硅料元w隆基单季度毛利率通威电池片单季度毛利率晶科单季度毛利率天合单季度毛利率晶澳单季度毛利率0502516025040202003015140150201012001051000001005202116202141620217252021112202221020225212022829202116202141620217252021112202221020225212022829资料来源财信证券wind资料来源财信证券wind注1通威电池片毛利率为估算值注2022Q4毛利率为估算值注22022Q4毛利率为估算值表1光伏产业链各环节历史毛利率表现所处环节公司名称2016年2017年2018年2019年2020年2021年一体化组件隆基绿能274832272225289024622019一体化组件晶科能源164510391547199214941340一体化组件天合光能190617131529173915971414一体化组件晶澳科技254422971912212616361463组件东方日升20561692181120921365661硅片TCL中环138819891735194918852169硅片京运通341134754513344632583444此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告硅片上机数控339847624749389527471975电池片爱旭股份54411002519218061490559电池片通威电池20491881187020211454881硅料通威硅料410146833567284034716669硅料大全能源400745663274222833636565光伏玻璃福莱特379228872712315646543550光伏玻璃亚玛顿14631459106013981596831光伏玻璃洛阳玻璃123430122178242930992408胶膜福斯特302820921967203628362506胶膜赛伍技术267025552006187517961463胶膜海优新材186715751390149224171511胶膜粒子联泓新科198111981384209123392514背板中来股份308523672101269018101152热场金博股份561763346790616862595728金刚线美畅股份702571126356554656545516金刚线岱勒新材455648563731178221201382银浆帝科股份228921121989169913331006银浆苏州固锝195018991819173618361896光伏支架清源股份280224752575251925072441光伏支架中信博252617262054241820831174接线盒通灵股份282923422286241823401540逆变器阳光电源245927262486238123072225逆变器锦浪科技353532823412345731822871逆变器上能电气305232632875298125742461逆变器禾迈股份--24323303420142114275逆变器固德威347233893261405037603166资料来源财信证券硅业分会公司公告CPIA2展望与分析21需求分析降本驱动需求2023年迎来大规模增长成本是需求的核心驱动因素2022年经历波折2023年迎来成本下降拐点进入全面平价时代后光伏的需求量测算不再由补贴总额限制而是由市场主体根据项目收益率对光伏产品的购买量决定成本是影响需求的最大权重过去十年间全球光伏电站初始投资成本CAPEX持续下降至2021年末约591元W即使在组件价格波动的2021年也保持了6左右的成本降幅期间组件效率提升开发商经验积累安装过程人力成本节约等多个因素驱动了全球光伏成本下降国内方面整体CAPEX降本趋势在2021-2022年期间经历波折供应链缺口导致的高价硅料包括此前的高价玻璃以及大宗原材料价格波动都影响了降本趋势的连续性估算2022年国内光伏电站CPAEX此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告平均成本在40-42元区间同比略增随着硅料价格下降趋势的启动预计2023年国内外光伏CAPEX成本同步下降启动全球光伏市场新需求图28全球光伏成本变化趋势图29国内光伏成本变化趋势投资成本元wLCOE成本元kwh投资成本元WLCOE成本元kwh140090550508012004507051000600480050450356004040304003020352001002500000302资料来源财信证券IRENA资料来源财信证券CPIA备注地面电站利用小时数算1200小时18元W以下的组件价格可以带动大范围集中式光伏需求根据西勘院数据假设IRR7组件价格低于18元区间无储能配置时全国21个省区可满足集中式光伏平价上网条件若配置102小时的储能全国12个省区可满足平价上网条件假设辅材价格及单瓦利润固定则硅料价格下降至16-17万元吨时可带动组价价格下降至175-180元区间实现大范围集中式光伏需求启动图3018元组件价格情况下全国光伏平价省份资料来源财信证券西勘院十四五期间国内新增装机量中枢上移至100GW受成本疫情等因素扰动预计2022年全年国内新增装机量约80GW至90GW但今年全年组件招标规模超过120GW基于降本放量的逻辑预计2023年国内新增装机量将接近100GW后续年份中此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告国内需求量有望持续高位运行根据各省十四五规划测算国内的年均新增装机量在86GW以上结合户用及工商业等项目需求可以估算后续年份国内新增装机需求量中枢约在100GW以上图31国内光伏新增装机量预期GW图32各省2022-2025年预期新增光伏装机量150北京保守乐观福建预期新增装机量GW140140上海天津黑龙江130130吉林辽宁120120120河南115湖南110西藏110浙江105四川100100广西95宁夏909090湖北江西江苏8080广东贵州70山东河北60青海甘肃55内蒙古50山西2021A2022E2023E2024E2025E2027E2030E010203040资料来源财信证券windCPIANEA资料来源财信证券CPIA发改委全球新增装机量中枢在300GW以上2022年受能源价格影响欧洲地区装机量有望实现翻倍增长达到60GW印度市场也有不错增量预计超过14GW美国市场在硅料溯源等政策影响下组件供给受限预计新增量在20GW左右同比下滑整体来看2022年全球新增装机量预计在205GW-250GW左右展望2023年在欧洲市场续增中国和美国市场重回增长轨道的预期下全球新增装机量有望超过300GW后续年份中全球年均新增装机量中枢预计在320GW以上图33全球光伏新增装机量预期GW图34各国2022-2026年预期新增光伏装机量460保守乐观预期新增装机量GW440阿拉伯瑞士410阿拉伯联合酋长国400越南土耳其370意大利360智利340345中国台湾法国310315315波兰荷兰285韩国260260西班牙250245日本澳大利亚巴西210205德国印度美国170160中国2021A2022E2023E2024E2025E2027E2030E0200400600资料来源财信证券windCPIANEA资料来源财信证券CPIASolarPowerEurope此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告22主产业链硅料供给瓶颈突破主链降价放量硅料产能大幅增长主产业链供给的制约因素解除2020年我国首次提出碳中和政策目标后光伏产业迎来大规模扩产2021年-2022年四大主产业链环节产能年均增幅皆达到50其中硅料环节因资产投入重爬坡周期长等技术因素以及疫情扰动能耗管控等外部因素实际产出增量落后于其他环节成为最近2年光伏主产业链的供给瓶颈各大硅料企业均有大规模在建产能其中协鑫通威新特大全东方希望等5家头部企业预计在2022年新增35万吨以上产能占到行业新增供给70以上预计上述企业在2023年保持扩产强度新增产能达到54万吨以上推动我国光伏硅料行业总产能达到200万吨以上解除光伏产业的主要供给制约因素表2主要硅料生产企业预计产能万吨硅料厂商2019202020212022E2023E保利协鑫8485132436新特新能718102030新疆大全78111323通威股份88182436亚洲硅业22258东方希望4471323陕西天宏141414142鄂尔多斯1212121212内蒙东立1211121212国内其他3331070国内产能43345267811282304海外产能18610101011全球总产能61955277812282414万吨全球产能可供装17791586223635096897机量GW资料来源财信证券硅业分会公司公告CPIA硅料产量自2022Q4开始加速投放2023年达到130万吨产量支撑400GW装机量随着大量硅料产能在今年Q3投放Q4以来硅料产量加速增长10月份11月份硅料月度产量创历史新高分别达到87万吨90万吨同比增幅超过100今年前11个月硅料累计产出达到70万吨预计全年硅料产出约80万吨同比增幅58按照27gw的硅耗测算可供支撑2022年247GW新增装机量预计硅料产出保持持续增长2023年可以达到130万吨以上产量增幅超过50支撑全年400GW的光伏装机量需求此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图352022年硅料产能投放时点图362023年硅料产能投放时点25014012236142003921212010363510615010306100103231002488062415502013965256026804020其他亚洲硅业东方希望02021A2022Q12022Q22022Q32022Q42022E新特新能保利协鑫通威股份资料来源财信证券硅业分会公司公告发改委资料来源财信证券硅业分会公司公告发改委图372022年硅料产量增长情况图382022年硅片产量增长情况硅料月度产出万吨增幅硅片月度产出GW增幅1012040100910090835807803070660605402550440320203020152010100资料来源财信证券硅业分会资料来源财信证券硅业分会硅片产能产量持续增长2023年达到480GW产出竞争格局趋于分散据不完全统计头部12家硅片企业2022年合计产能超过500GW同比增幅超过40预计2023年硅片企业的产能扩张幅度将有所收窄增幅低于40但扩产的绝对值规模超过200GW2023年的主要产能增量来自高景双良上机等非头部的厂商从而导致行业集中度进一步降低2022年前11个月硅片产量达到300GW增幅40全年总产量有望达到340GW同比增幅接近50预计在上游硅料放量的情况下2023年硅片总产量达到480GW同比增幅40此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表3主要硅片生产企业预计产能GW硅片厂商2019202020212022E2023E隆基股份4285105125145中环股份335085135155晶澳科技11518334560晶科能源1522324560上机数控12305070京运通255683042通威股份751515双良节能2050高景83055环太集团412891530锦州阳光3458820阿特斯32115115115头部企业合计1111199933752957135GW资料来源财信证券硅业分会公司公告CPIA2022年紧平衡状态2023年主产业链供需偏宽松综合主产业链各环节产能产量情况预计2022年硅料硅片电池片组件的产出量分别为296GW340GW300GW280GW增幅约40-50对比2022年约260GW的组件需求量处于相对紧平衡状态预计2023年主产业链硅料硅片电池片和组件的产量分别400GW480GW450GW420GW同比增幅约40对应全球约340GW的组件需求量供需关系由紧转松图39主产业链产能产量预估多晶硅图40主产业链产能产量预估硅片硅片产量硅片产能多晶硅产量万吨多晶硅产能万吨GWGW产量增幅产量增幅3007080060700250605060050200405004015040030303001002020200501010100000020182019202020212022E2023E20182019202020212022E2023E资料来源财信证券CPIAwind资料来源财信证券CPIAwind此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分