电池指数年内大跌27.78%：年内电池指数下跌27.78%，电池指数走势明显弱于沪深300指数，电池指数大幅下跌我们认为主要有两方面的原因：1）由于碳酸锂价格从2021年下半年的10万元/吨涨至2022年4月的50万元/吨，电池产业链盈利能力受损；2）由于国内新能车渗透率已突破30%，加之2023年新能车国补全面退出，市场担心2023年行业需求不足。
　　新能车和储能齐飞：1）新能车：我们预计国内2022年新能源汽车销量有望达到680万辆，其中新能源乘用车销量有望达到645万辆，超过了年初预期的500万辆销量，展望2023年，我们认为国内同比增速仍能保持在30%以上。美国当前电动车渗透率仅7.3%，IRA有望推动美国新能车渗透率快速提升，我们认为美国将成为最大的新能车增量市场。2）储能：双碳背景下，全球各类场景储能市场均保持高速增长。我们预计2025年全球储能需求将达396GWh，对应2021-2025年复合增长率超65%，将是未来几年新能源中最具成长性的赛道。
　　新技术应用元年：2023年将是包括钠离子电池、磷酸锰铁锂、复合集流体在内的多项新技术规模化应用的元年，而这些新技术发展的驱动力则是能有效解决或者优化当前电池的典型痛点如安全性、能量密度、经济性等。我们认为新技术一方面将带来新的投资机会，另一方面又会有效提升电池的产品力从而加速新能车和储能的渗透。
　　投资建议：建议重点关注电池厂商【宁德时代】、【亿纬锂能】、【孚能科技】。电解液需求持续增长，加之电解液价格有望企稳，建议关注电解液供应商【天赐材料】。储能是高景气赛道，可再生能源发电装机量快速提升，储能是保障能源安全的重要环节，我们持续看好储能市场，建议关注储能电池供应商【鹏辉能源】。电池新技术磷酸锰铁锂电池即将推出，建议关注产业链相关公司【德方纳米】。复合集流体的高分子材料层受热会发生断路效应，可以有效控制电池热失控，2023年有望开始规模应用，应用复合集流体的电芯产线需要新增一道辊焊工序，建议关注竞争格局较好的辊焊设备供应商【骄成超声】，同时建议关注【万顺新材】、【宝明科技】等复合铜铝箔布局较为领先的公司。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；技术路线出现重大变化；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度新能源电池利空出尽性价比凸显新能源电池行业2023年度策略2023年01月03日2021A2022E2023E重点股票评级EPS元PE倍EPS元PE倍EPS元PE倍评级领先大市宁德时代65260321205326419681999买入评级变动维持孚能科技-078-3455-006-472741761533买入亿纬锂能142617617051623162779买入行业涨跌幅比较天赐材料115382728915173721178买入德方纳米46149831274180216421398买入新能源电池沪深30013鹏辉能源买入04019720135577835022303资料来源iFinD财信证券-7-17-27投资要点-37电池指数年内大跌2778年内电池指数下跌2778电池指数走2021-122022-032022-062022-09势明显弱于沪深300指数电池指数大幅下跌我们认为主要有两方面的原因由于碳酸锂价格从年下半年的万元吨涨至1M3M12M12021102022年月的万元吨电池产业链盈利能力受损由于国内新能车新能源电池-313-1117-28994502渗透率已突破30加之2023年新能车国补全面退出市场担心2023沪深300060116-2072年行业需求不足周策分析师新能车和储能齐飞1新能车我们预计国内2022年新能源汽车销执业证书编号S0530519020001zhouce67hnchasingcom量有望达到680万辆其中新能源乘用车销量有望达到645万辆超杨鑫研究助理过了年初预期的500万辆销量展望2023年我们认为国内同比增速yangxin13hnchasingcom仍能保持在30以上美国当前电动车渗透率仅73IRA有望推动美国新能车渗透率快速提升我们认为美国将成为最大的新能车增量相关报告市场2储能双碳背景下全球各类场景储能市场均保持高速增长新能源电池行业月份月报月新能车渗11211我们预计2025年全球储能需求将达396GWh对应2021-2025年复合透率338看好动力及储能电池2022-12-15增长率超65将是未来几年新能源中最具成长性的赛道2行业深度复合铜箔量产在即提升电池安全性能新能源电池新技术之二2022-12-07新技术应用元年2023年将是包括钠离子电池磷酸锰铁锂复合集3新能源电池行业11月份月报复合集流体规流体在内的多项新技术规模化应用的元年而这些新技术发展的驱动模化应用带来新的增量2022-11-16力则是能有效解决或者优化当前电池的典型痛点如安全性能量密度经济性等我们认为新技术一方面将带来新的投资机会另一方面又会有效提升电池的产品力从而加速新能车和储能的渗透投资建议建议重点关注电池厂商宁德时代亿纬锂能孚能科技电解液需求持续增长加之电解液价格有望企稳建议关注电解液供应商天赐材料储能是高景气赛道可再生能源发电装机量快速提升储能是保障能源安全的重要环节我们持续看好储能市场建议关注储能电池供应商鹏辉能源电池新技术磷酸锰铁锂电池即将推出建议关注产业链相关公司德方纳米复合集流体的高分子材料层受热会发生断路效应可以有效控制电池热失控2023年有望此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告开始规模应用应用复合集流体的电芯产线需要新增一道辊焊工序建议关注竞争格局较好的辊焊设备供应商骄成超声同时建议关注万顺新材宝明科技等复合铜铝箔布局较为领先的公司风险提示新能源汽车销量不及预期技术路线出现重大变化行业竞争加剧原材料价格大幅上涨此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录1市场回顾52新能源车和储能齐飞621新能源车国内渗透加速海外市场可期6211国内2022年新能源车销量超预期产品力提升将进一步驱动渗透6212美国渗透率低削减通胀法案将有力驱动美国成为最大增量市场7213欧洲近期新能车销量承压期待需求复苏822储能2021-2025年复合增速超652025年需求达396GWh9221政策扶持储能发展10222储能经济性提升推动其高速增长1123原材料价格碳酸锂价格大涨80123新技术带来产品力的大幅提升1331复合铜箔兼具安全和成本优势14311高安全性14312低成本成本为传统铜箔的651532钠离子电池有望与锂电池形成互补16321解决锂资源卡脖子问题16322规模化后成本低于锂电池40以上1733磷酸锰铁锂推动中端电车续航迈过700km17331比铁锂能量密度高15-20比三元更安全18332续航700km的中端车有望大规模应用194投资建议205风险提示20图表目录图1电池指数相对于沪深300表现至202212275图2国内新能源车月度销量数据万辆6图3国内新能源汽车月度渗透率6图4国内汽车销量和新能源汽车销量对比6图5美国新能源车销量辆7图6美国新能源车渗透率7图7欧洲十国新能源汽车销量万辆9图8欧洲十国新能源汽车渗透率9图9全球各类储能需求测算10图10全球储能及其增速10图11电化学储能成本构成图11图12电池循环寿命对储能度电成本的影响11图13碳酸锂价格曲线12图14氢氧化锂价格曲线12图15磷酸铁锂价格曲线13图16三元材料价格曲线13图17六氟磷酸锂价格曲线13图18电解液价格曲线13此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图19复合集流体示意图14图20锂电池安全事故的成因15图21复合集流体控制热失控的原理15图22钠资源储量17图23钠电池成本优势17图24磷酸锰铁锂LMFPLiMn1xFexPO4结构示意图18表12022年新能源乘用车补贴方案非公共领域单位万元7表2削减通胀削减法案IRA电动车抵免优惠及限制条件8表3国内储能政策10表4海外储能政策11表5复合集流体和传统集流体原材料成本对比15表6复合铜箔综合单位成本测算16表7磷酸锰铁锂与三元及磷酸铁锂对比18表8磷酸锰铁锂材料原材料成本测算19此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告1市场回顾2022年1月1日至12月27日电池指数下跌2778同期沪深300指数下跌2094根据今年以来的走势来看电池指数走势明显弱于沪深300指数电池指数大幅下跌我们认为主要有两方面的原因1由于碳酸锂价格从2021年下半年的10万元吨涨至2022年4月的50万元吨电池产业链盈利能力受损电池龙头宁德时代的一季度毛利率从2021年以前的接近30下滑到145盈利受碳酸锂价格大幅吞噬也直接导致了年初至4月底的一轮接近40的大跌2由于国内新能车渗透率已突破30加之2023年新能车国补全面退出市场担心2023年行业需求不足4月底开始由于电池行业建立金属联动机制盈利能力开始恢复因此出现了一波40左右的涨幅半年报行业盈利能力兑现后资金对2023年行业beta的信心不足导致了8月底至年底这波30的下跌个股方面近一年电池板块中上涨个股13只下跌个股68只涨幅排名前5的个股分别为维科技术昆工科技鹏辉能源派能科技南都电源涨幅分别为82566807660765554693跌幅前5的个股分别为长虹能源亿华通嘉元科技珠海冠宇杭可科技跌幅分别为-7204-6303-6232-5797-5732图1电池指数相对于沪深300表现至2022122750-5-10-15-20-25-30-35-40-45电池沪深300资料来源同花顺iFinD财信证券此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告2新能源车和储能齐飞21新能源车国内渗透加速海外市场可期211国内2022年新能源车销量超预期产品力提升将进一步驱动渗透2022年国内新能源车销量超年初预期2022年1-11月我国新能源汽车产销分别完成6253万辆和6067万辆同比均增长超100市场占有率达到25其中2022年11月新能源汽车产销分别完成768万辆和786万辆同比分别增长656和723市场占有率达到338我们预计国内全年新能源汽车销量有望达到680万辆其中新能源乘用车销量有望达到645万辆超过了年初预期的500万辆销量图2国内新能源车月度销量数据万辆90807060504030201001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022资料来源同花顺iFinD财信证券图3国内新能源汽车月度渗透率图4国内汽车销量和新能源汽车销量对比904000300803500250703000602002500502000150401500301002010005010500000002021-012021-032021-072021-112022-012022-052022-112020-112021-052021-092022-032022-072022-09新能源汽车月销量万辆新能源汽车渗透率汽车销量万辆新能源汽车销量资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告2023年国补取消预计影响有限2022年对于续航超400km的普通纯电动车购置补贴为126万元插电式混动车型补贴为4800元该补贴将于2023年正式取消购置税免征政策则延续至2023年底补贴退坡将会有部分金额传导至终端消费者因而出现不同幅度的售价上涨情况但综合新能源汽车产品力提升的因素来看预计对新能源汽车的销量影响有限产品力提升将驱动新能源车进一步渗透国内市场的爆款车型明显拉动了新能源汽车的销量增长问界极氪等后起之秀凭借突出的产品力纷纷月销量破万特斯拉凭借优异的自动驾驶技术及电池技术月销691万辆比亚迪宋凭借优秀的混动技术也在11月取得了月销641万辆的好成绩同时11月销量前三的车型均为新能源车型较燃油车领军车型销量均高出1倍未来更多的资源将会投入到新能源车型研发上新能车产品的不断推陈出新和产品力提升将会全面替代政策而成为渗透率提升的最大驱动力表12022年新能源乘用车补贴方案非公共领域单位万元车辆类型纯电动续驶里程R工况法公里R50NEDC工况300R400R400纯电动乘用车R43WLTC工况091126插电式混合动力含增程式乘用车048纯电动乘用车单车补贴金额Min里程补贴标准车辆带电量280元电池系统能量密度调整系数车辆能耗调整系数对于非私人购买或用于营运的新能源乘用车按照相应补贴金额的07倍给予补贴补贴前售价应在30万元以下以机动车销售统一发票企业官方指导价等为参考依据换电模式除外资料来源工信部财信证券212美国渗透率低削减通胀法案将有力驱动美国成为最大增量市场美国当前新能源车渗透仅73美国电动车市场发展较早但近两年增速一直慢于中国及欧洲市场2022年10月美国新能源车销量86万辆渗透率为73远低于中国30和欧洲20的渗透率美国1-10月份新能源汽车销量809万辆预计全年销量98万辆左右图5美国新能源车销量辆图6美国新能源车渗透率1000001080000860000640000420000200月月月月月月月月月月月月1245836791110122020年2021年2022年2020年2021年2022年资料来源Marklines财信证券资料来源Marklines财信证券此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告IRA推动美国新能源车渗透率提升美国总统拜登于2022年8月签署削减通胀法案IRA该法案批准了约3740亿美元用于气候与能源支出并且调整了电动汽车抵税政策电动车方面法案取消车企补贴销量的上限上调电动车基础设施抵免额度上限并且将补贴退坡时间延续至2023年底但其中多项优惠是以在美国本土或北美地区生产和销售作为前提条件该法案被视作美国对于其电动车本土产业链发展的积极一步目前美国新能源车渗透率仅在10左右未来有巨大的提升空间从车型方面来看2023年开始特斯拉CybertruckRivian以及搭载宁德时代磷酸铁锂电池的福特MustangMach-E纯电皮卡F-150Lightning等新车型均会陆续实现规模化生产这些美国本土偏爱的车型将会为新能源车销量提供超预期的增量中国企业仍有希望参与美国新能源电池供应链尽管IRA电动车补贴要求电池和关键矿物在美国本土或其自贸协定国生产这对于中国新能源电池向美国出口是非常不利的但是鉴于中国电池技术的优势是领先全球的我们认为车厂和电池供应商会协商采用一些方案来避开IRA的限制同时韩国中国欧盟法国均已对IRA提出了质疑大家认为此法案会导致不公平竞争市场封闭并分裂全球供应链未来在各国的积极沟通下法案有望迎来优化表2削减通胀削减法案IRA电动车抵免优惠及限制条件补贴金额获取补贴的条件1基本条件新车必须在北美进行组装才有申请资格2满足关键矿物条件要求可获得3750美元抵免额指电池关键矿物由美国或与美国签订自由贸易协定国家提取或加工或关键矿物新车最高7500美元在北美回收其中2023年价值量比例为40后续逐年提升10抵免2027年达到803满足电池组件要求可以获得3750美元抵免额2023年50电池组件由北美制作或者组装从2024年起到2029年每年递增10直到100二手车车价售价限额25万美元总收入当年及上一纳税年度均调整后总收入限30的抵免额度制其中联合申报或尚存配偶户主其他限额分别为15112575万美最高4000美元元限额均为新车的一半资料来源同花顺iFinD财信证券213欧洲近期新能车销量承压期待需求复苏欧洲新能车销量短期承压欧洲十国2022年10月份新能源销量176万辆同比增长118环比下降183渗透率为242环比下降10pcts1-10月份累计销量1587万辆同比增长58累计渗透率219同比提升22pcts受俄乌战争及高通胀影响2022年4月份以来欧洲新能源汽车销量出现了大幅下滑4月份销量环比大幅下降3876月份销量同比下滑1009月份以来新能源汽车销量开始回暖9月销量216万辆同比增长96环比增长656此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图7欧洲十国新能源汽车销量万辆图8欧洲十国新能源汽车渗透率25500120353020400100253008015202006010151004010502050-100002020-042020-072021-012021-072021-102022-042022-102020-012020-102021-042022-012022-072020-072020-102021-072021-102022-072022-102020-012020-042021-012021-042022-012022-04纯电动插电混动总销量同比新能源汽车销量汽车销量渗透率资料来源Marklines同花顺iFinD财信证券资料来源Marklines同花顺iFinD财信证券2035年欧盟全境禁售燃油车2022年10月27日欧盟就2035年起欧盟市场所有在售乘用车和轻型商用车二氧化碳排放量为零的计划达成一致按照协议到2030年所有新上市的乘用车和轻型商用车碳排放水平须比2021年分别减少55和50到2035年均减至零这意味着到2035年在乘用车和轻型商用车范畴内欧盟将只接受纯电动汽车以及氢燃料电池车欧盟减碳力度及政策预期为欧洲电动汽车推广提供了长期保障随着碳排放目标日趋严格加之2023年地缘政治问题趋于缓和有助于供应链的恢复欧洲新能车市渗透率有望进一步提高22储能2021-2025年复合增速超652025年需求达396GWh双碳背景下可再生能源发电的快速增长加之欧洲能源成本的逐年攀升和俄乌战争及海外大型停电事件造成居民用电成本高和供电稳定性差从而带来全球各类场景储能市场均保持高速增长我们预计2025年全球储能需求将达396GWh对应2021-2025年复合增长率超65将是未来几年新能源中最具成长性的赛道此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图9全球各类储能需求测算图10全球储能及其增速发电侧GWh新增储能需求量GWhYOY500140500输配电侧GWh用电侧GWh1204004005G基站数据中心GWh10030030080602002004010010020000202020212022E2023E2024E2025E202020212022E2023E2024E2025E资料来源BNEFCNESA财信证券资料来源BNEFCNESA财信证券221政策扶持储能发展国内方面为贯彻双碳战略国家及各省发布了一系列支持和引导政策十四五阶段储能在我国能源体系建设中的关键地位越发凸显海外方面全球主要国家都出台了支持储能发展的政策通过明确储能的战略地位增加部署储能的投资资金提供补贴或者税收减免来刺激储能的发展表3国内储能政策时间政策内容新型储能可作为独立储能参与电力市场新型储能可作为独立储能参与电力市关于进一步推动新型储场鼓励配建新型储能与所属电源联合参与电力市场加快推动独立储能参与202206能参与电力市场和调度运电力市场配合电网调峰发挥独立储能技术优势提供辅助服务优化储能调度用的通知运行机制进一步支持用户侧储能发展建立电网侧储能价格机制等推动其他新型储能规模化应用明确新型储能独立市场主体地位完善储能参与各类电力市场的交易机制和技术标准发挥储能调峰调频应急备用容量十四五可再生能源发支撑等多元功能促进储能在电源侧电网侧和用户侧多场景应用创新储能202206展规划发展商业模式明确储能价格形成机制鼓励储能为可再生能源发电和电力用户提供各类调节服务创新协同运行模式有序推动储能与可再生能源协同发展提升可再生能源消纳利用水平到2025年新型储能由商业化初期步入规模化发展阶段具备大规模商业化十四五新型储能发展应用条件系统成本降低30以上强化技术攻关支持储能多元化发展推进202202实施方案多场景不同需求端应用强调储能对新型电力系统支撑作用完善体制机制助力市场化运营到2030年新型储能全面市场化发展明确在保持销售电价总水平基本稳定的基础上进一步完善目录分时电价机关于进一步完善分时电202107制峰谷差率超过40的地方峰谷电价价差不低于41其他地方不低于31价机制的通知更好引导用户削峰填谷改善电力供需状况促进新能源消纳关于加快推动新型储能明确2025年30GW的发展目标实现储能跨越式发展强调规划引导优化202104发展的指导意见各应用领域储能布局等资料来源同花顺iFinD中国储能网财信证券此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表4海外储能政策国家政策内容2021年基础设施投资和就业法案IIJA在5年内显着增加了对储能示范2021年基础设施投资和就项目对国内电池供应链的投资以及在促进电网弹性和灵活性的项目中部署储美国业法案IIJA促进美国能的直接联邦资金其中包括505亿美元用于固定式储能示范项目此外还有对储能的供给侧投资一个新的能源部清洁能源示范办公室来监督此类项目615亿美元用于支持美国电池供应链147亿美元用于投资电网并将储能作为合格技术的项目英国智能灵活系统发展英国解决储能所有权不明的问题消除储能进入并参与电力市场交易的障碍战略韩国政府将总共投资94亿韩元约合4800万人民币用于太阳能风力氢气储能装置ESS能源管等可再生能源发电的基础设施建设其中ESSEMS融合系统建设普及项目费理系统EMS融合系统韩国用44亿韩元融资支援项目费用50亿韩元ESSEMS融合系统普及项目是向普及事业和能源新能源金中小型企业支援融合能源新产业技术的系统建设的一部分项目根据应用不融支援项目同最多可支持70的系统部署成本德国光储一体化支持政策2016年起颁布政策支持光储一体化项目投资额的192018年起削减至10针对不同体量的储能系统进行阶梯式补贴对于小中大型企业分别补贴储西班牙储能设施补贴能设施成本的655545瑞典家用储能税收减免2021年起向安装家用储能系统的个人提供税收减免资料来源同花顺iFinD中国储能网财信证券222储能经济性提升推动其高速增长电池成本下降及技术的进步有望降低储能投资成本及度电成本电池系统占据电化学储能成本的将近70随着碳酸锂价格未来逐步平稳下降及制造成本的不断下降电池成本有望持续降低从而可以降低储能的初始投资成本及度电成本此外随着电池技术的进步电池循环寿命水平正在逐步提高这也将帮助大幅降低储能的度电成本图11电化学储能成本构成图图12电池循环寿命对储能度电成本的影响人工成本系统集成EPC4712能量管理系统变压器41储能变流器电池组358电池管理系统11资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源中国能源研究会电工电能新技术财信证券此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告储能收益稳步上升当前国内大型储能商业模式以共享储能为主潜在收益来源包括容量租赁费用辅助服务费用容量电价补偿现货市场电力现货市场的推进及峰谷价差的扩大使国内大型储能在电力市场中的定位更加清晰潜在的收益来源更为丰富商业模式全方位跑通23原材料价格碳酸锂价格大涨80碳酸锂价格年内最高突破60万元吨年底开始出现价格松动受新能车需求大幅增长及锂矿产能释放速度限制碳酸锂价格有21年年初的6万元吨涨至年底的27万元吨21年涨幅超35022年以来碳酸锂价格由年初的27万元吨继续上涨11月价格已突破60万元吨随后出现回落截至22年年底碳酸锂报价跌至52万元吨年内涨幅仍超80由于新能车和储能需求持续攀升锂矿产能释放有限我们预计明年碳酸锂价格仍会维持高位图13碳酸锂价格曲线图14氢氧化锂价格曲线7070606050504040303020201010002018-01-012019-05-162020-09-272022-02-092018-01-012019-05-162020-09-272022-02-09电池级碳酸锂价格万元吨电池级氢氧化锂价格万元吨资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券正极主材均出现大幅上涨年初以来受碳酸锂价格大幅上涨影响正极主材价格相应上涨截至年底磷酸铁锂报价1680万元吨较年初涨幅为60008系6系5系三元正极分别报价400036453375万元吨较年初涨幅分别为391337292833由于碳酸锂价格维持高位我们预计明年正极主材价格也将维持高位震荡难以出现大幅下跌的情况此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图15磷酸铁锂价格曲线图16三元材料价格曲线205018401614301220108106042020-06-012021-02-062021-10-142022-06-2120三元材料8系万元吨2020-06-012021-02-062021-10-142022-06-21三元材料6系万元吨磷酸铁锂万元吨三元材料5系万元吨资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券电解液价格大幅下跌5133六氟磷酸锂价格自年初的5650万元吨下跌至当前的2460万元吨全年跌幅5646电解液价格与六氟磷酸锂价格走势保持一致磷酸铁锂电解液和三元电解液价格分别从年初的12151103万元吨下跌至当前的660550万元吨跌幅分别为4568和5014图17六氟磷酸锂价格曲线图18电解液价格曲线701460125010840630420210002018-01-012019-05-162020-09-272022-02-092018-01-012019-05-162020-09-272022-02-09电解液磷酸铁锂万元吨六氟磷酸锂万元吨电解液三元万元吨资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券3新技术带来产品力的大幅提升2023年将是多项新技术规模化应用的元年而这些新技术发展的驱动力则是能有效解决或者优化当前电池的典型痛点如安全性能量密度经济性等我们认为新技术一方面将带来新的投资机会另一方面又会有效提升电池的产品力从而加速新能车和储能的渗透此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告31复合铜箔兼具安全和成本优势传统集流体通常是通过压延或者电解形成的高纯度铜箔或者铝箔复合集流体是指在塑料薄膜PETPPPI等材质表面上采用磁控溅射蒸镀离子置换等方式将铜或者铝均匀地镀在塑料薄膜表面从而制作而成的一种新型材料锂电复合集流体质量相对传统的铜箔铝箔更轻从而可以提升电池能量密度同时可以提高电池的安全性并降低材料成本这些优点使得锂电复合铜箔将有潜力成为未来锂电负极集流体的主要材料图19复合集流体示意图资料来源重庆金美环评书财信证券311高安全性采用复合铜箔的电芯可以通过针刺测试使用传统集流体的电芯进行针刺测试时电芯易发生内短路产生大电流从而电芯内部会快速升温引起可燃性有机电解液发生反应并产生高温气体导致出现冒烟起火严重时发生爆炸危及使用者的人身安全而采用复合集流体的电芯进行针刺测试时不会发生热失控其主要原因为1当针刺入电芯内部并发生短路并且升温时复合集流体中间的高分子材料层会融化并发生断路效应可以抑制短路电流从而控制电池热失控从根本上解决了电芯起爆炸起火2复合集流体受到针刺时产生的毛刺尺寸更小发生内部短路的几率更低针刺测试模拟了极端情况下的电芯短路情景对电芯的安全性能具有一定的表征意义电池发生起火爆炸的本质上是电池发生了热失控即因为某种原因导致电池的温度不可控的上升进而突破临界点发生起火甚至爆炸导致热失控的原因通常是异物入侵内短路导致温度升高而针刺测试是通过钨钢针垂直于电池将电池刺穿整个电池的能量都会通过该针刺点在短时间内释放模拟了电池极端情况的内短路因此能通过针刺测试的应用复合集流体的电芯是具有高安全性的此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图20锂电池安全事故的成因资料来源CNKI财信证券图21复合集流体控制热失控的原理资料来源重庆金美官网财信证券312低成本成本为传统铜箔的65复合铜箔理论单位成本为传统铜箔的65当前主流的方案是用6m复合铜箔替代6m传统铜箔用8m的复合铝箔替代12m或者10m传统铝箔根据测算复合铜箔原材料成本仅传统铜箔的34复合铜箔理论单位成本为传统铜箔的65表5复合集流体和传统集流体原材料成本对比厚度m单价万元吨面密度gcm2单平原材料成本元24m铝层241906480122m铜层265017921166mPET复合铝箔基材60677800054mPET复合铜箔基材406752000312m铝箔121903240626m铜箔665053763498m复合铝箔6mPET24m铝0186m复合铜箔4mPET2m铜120资料来源重庆金美环评书财信证券此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表6复合铜箔综合单位成本测算成本项目复合铜箔产业化初期复合铜箔规模化之后传统电解铜箔原材料原材料成本元1201203492台磁控溅射设备价格万元240024003台水电镀设备万元30003000设备成本折旧年限年1010折旧万元年540540人工数量人1010人力成本人均工资万元年1010每年人力成本万元年100100每年生产小时数小时60006000整线生产速度米分钟812产量测算产品宽幅米1515良率7590年产量万3245832单位折旧元167093制造费用单位人工工资元031017047单位电费元029029其他费用单位水费元00040004单位生产成本元347259396资料来源东威科技公司公告中一科技公司公告财信证券32钠离子电池有望与锂电池形成互补321解决锂资源卡脖子问题随着新能车和储能的飞速发展锂离子电池的需求量和生产量不断增长这必然导致锂资源大量消耗和价格上涨然而锂并不是一种丰富的资源在地壳中的含量只有00065而且锂资源分布不均匀70的锂分布在南美洲地区因此锂电池很容易因为锂资源而造成卡脖子问题与锂处于同一主族具有相似物理化学性质的钠资源非常丰富其在地壳中的丰度位于第6位更重要的是钠分布于全球各地完全不受资源和地域的限制所以钠离子电池相比锂离子电池有非常大的资源优势此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图22钠资源储量资料来源中科海钠官网财信证券322规模化后成本低于锂电池40以上钠离子电池正极钠源使用碳酸钠仅3千元吨相比碳酸锂50万元吨价格优势显著根据我们的测算钠电池商业化初期电池包成本为085元wh待全产业链成熟后成本有望降至056元wh较磷酸铁锂电池包成本低40以上碳酸锂价格为50万元吨时此外钠离子电池与锂离子电池产线几乎可以共用这大大降低了两者之间产能互换的成本也为钠离子电池的规模应用降低了难度图23钠电池成本优势资料来源中科海钠官网财信证券33磷酸锰铁锂推动中端电车续航迈过700km磷酸锰铁锂是升级版磷酸铁锂鉴于磷酸铁锂已接近理论能量密度天花板当前可此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告行性相对较高的磷酸铁锂升级方案即为磷酸锰铁锂方案此方案是在磷酸铁锂的基础之上掺杂一定的锰元素并调整其与铁的原子数量之比锰铁比以此提高材料的电压平台而磷酸锰铁锂LMFPLiMn1xFexPO4就是磷酸铁锂升级后的产品其中X是锰铁比其与磷酸铁锂和磷酸锰锂的性质相似较三元材料有更好的热稳定性化学稳定性及经济性同时又比磷酸铁锂的能量密度更高图24磷酸锰铁锂LMFPLiMn1xFexPO4结构示意图资料来源磷酸锰铁锂基正极材料的组成调控制备优化与电化学性能研究财信证券331比铁锂能量密度高15-20比三元更安全与磷酸铁锂相比磷酸锰铁锂电压平台能量密度更高相较于磷酸铁锂磷酸锰铁锂拥有更高的电压平台磷酸锰铁锂电压可以达到41V左右而磷酸铁锂在3435V左右两者有着相同的理论克容量因电压更高因此在相同条件下磷酸锰铁锂理论能量密度比磷酸铁锂高1520在成本方面磷酸锰铁锂的成本与磷酸铁锂相当具备较好的经济性与三元材料相比磷酸锰铁锂安全性更高成本更低相较于三元材料的层状结构磷酸盐系材料的橄榄石型结构额外增加结构支撑因此充放电锂离子嵌入和脱出过程中不易发生结构崩塌同时磷酸锰铁锂中P原子通过P-O强共价键形成PO4四面体O原子很难从结构中脱出这使得磷酸锰铁锂具备热稳定性好安全性高使用寿命长的优点同时磷酸锰铁锂避免了使用贵金属因此成本低于三元材料表7磷酸锰铁锂与三元及磷酸铁锂对比项目三元材料NCM磷酸铁锂磷酸锰铁锂化学式LiNixCoyMnzO2LiFePO4LiMn1xFexPO4结构类型层状结构橄榄石结构橄榄石结构理论比容量mAhg273-285170170实际比容量mAhg155-220130-140130-140理论电压平台V373441此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告压实密度gcm334-3921-2623-25循环寿命次800-200020002000理论能量密度Whkg1000578697实际能量密度Whkg180-300100-200高于磷酸铁锂低温性能好一般略好于磷酸铁锂高温性能一般好略差于磷酸铁锂安全性一般好好材料成本较高低低资料来源磷酸铁锰锂材料的制备与性能研究锂电池基础科学财信证券332续航700km的中端车有望大规模应用磷酸锰铁锂电池能够支持电动车续航达到700公里近期发布的搭载磷酸铁锂电池的问界M5EV标准版CLTC续航里程已经可以达到620公里而磷酸锰铁锂电池在保证安全性的前提下能量密度相较磷酸铁锂将会进一步提升未来磷酸锰铁锂体系加上CTPCTC等系统成组效率的持续优化我们认为对应的电动车续航里程能够超过700公里磷酸锰铁锂单Wh成本低于磷酸铁锂根据物料平衡法则和部分磷酸铁锂和磷酸锰铁锂项目环评报告的数据在供应链成熟的情况下我们测算出来磷酸锰铁锂的原材料成本比磷酸铁锂原材料成本高1以下碳酸锂价格为50万元吨的情况下由于两种材料之间的生产工艺存在很大的相似性在未来磷酸锰铁锂生产规模足够大的情况下我们认为两种材料的人工成本能耗成本设备折旧成本均会在同一水平因此两种材料的单吨成本基本在同一水平而磷酸锰铁锂有更高的能量密度从而磷酸锰铁锂的单Wh成本会低于磷酸铁锂成本5-15续航700公里的电动车有望规模应用综上来看磷酸锰铁锂电池安全性方面和磷酸铁锂相当能量密度优于磷酸铁锂在其规模化之后单Wh成本也将优于磷酸铁锂且能支持电动车续航里程超过700公里我们认为未来700公里左右续航里程的中端电动车将会大规模应用磷酸锰铁锂电池表8磷酸锰铁锂材料原材料成本测算项目名称单耗单位吨单耗单价LMFP单吨材料成本万元碳酸锂吨02550125000铁块吨0362408640二氧化锰吨05502301265硝酸吨09402302162磷酸二氢铵吨05802801624葡萄糖千克1203700444其他物料00026合计139161资料来源德方纳米环评书财信证券此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告4投资建议电池产业链利空出尽性价比凸显2023年是国补退出的元年加之国内当前新能车渗透率已突破30因此市场对明年的预期比较悲观当前锂电材料和电池对应2023年业绩分别仅为10-20倍20-25倍PE我们认为未来电池产品力的提升和新技术磷酸锰铁锂复合集流体钠离子电池等的推出将为新能源车的增长提供动力国内产业链相关公司也有望进一步占据欧美市场的份额同时储能电池给传统电池企业带来的第二增长极容易被大家所忽视建议重点关注电池厂商宁德时代亿纬锂能孚能科技电解液需求持续增长加之电解液价格有望企稳建议关注电解液供应商天赐材料储能是高景气赛道可再生能源发电装机量快速提升储能是保障能源安全的重要环节我们持续看好储能市场建议关注储能电池供应商鹏辉能源关注电池新技术磷酸锰铁锂复合集流体钠离子电池产业链相关机会电池新技术磷酸锰铁锂电池即将推出建议关注产业链相关公司德方纳米复合集流体的高分子材料层受热会发生断路效应可以有效控制电池热失控2023年有望开始规模应用应用复合集流体的电芯产线需要新增一道辊焊工序建议关注竞争格局较好的辊焊设备供应商骄成超声同时建议关注万顺新材宝明科技等复合铜铝箔布局较为领先的公司5风险提示1新能源汽车销量不及预期2技术路线出现重大变化3行业竞争加剧原材料出现大幅上涨此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分