主要观点
　　终端总量: 23年政策换挡接力、供给迭代加速、非中美欧电动化激活,23年全球电动化高增长将持续,预计全球销量将超过1400万, YOY+40%。国内财政盘子有望向新技术倾斜、欧洲迈入下一轮碳排放约束、美国IRA补贴元年，全球政策换档接力: 23年国内、欧洲和美国新增电动车SKU 50款、17款，20款，YOY+20%、+25%、+62%，供给驱动持续;国内电动车出海空间巨大，23年有望突破100万，非中美欧电动化有望在中美欧车企出海驱动下启动高增长。
　　终端边际视角:预计2301全球电车销量250万, YOY+43%。1)国内:疫情压低了2204冲量，“2204没有市场预期高,2301没有市场预期低”。预计2301电动乘用车销量150w, YOY+27%,1-3月分别为40w/50w/60w, YOY- -3%/+58%/+32%，即23年2月开始国内电车恢复同比高增; 2)欧美:预计欧洲/美国分别45W/30W, Y0Y+0%/+200%。欧洲2204透支有限，主要是德国退坡有透支。与2201相比，2301欧洲供给改善幅度较大，整体销量我们预计在持平附近，预计45+万; 23011RA补贴开始后，预计美国月度销量将超10万，2301销量预计将达到30+万，Y0Y+200%。
　　电池:行业从产能竟争正式迈入到成本&新技术竟争阶段。1)产能利用率影响行业洗牌的深度:我们认为，电解液23年产能利用率60%附近,将率先迈入深度洗牌，电池、正极和负极24年或迈入深度洗牌,隔膜产能扩张幅度较小，预计是洗牌烈度最低的电池材料环节。2)成本陡峭性影响龙头公司极限盈利能力:目前看电池、隔膜、电解液、结构件、高端负极成本陡峭性较高，在极限假设下，盈利能力仍然较高。3) 0-1新技术仍然是23年弹性方向:从体量角度看，依次排序为钠离子、4680、PET、芳纶，从0-1和竞争格局确定性角度看，依次排序为芳纶涂覆隔膜、4680、PET、钠离子等。
　　汽零:紧捱国车和龙头公司供应链、国产替代、新技术三方向。汽零的驱动力是大客户、国产替代和新技术。1)龙头供应链:产业链看，成长最确定的是国车、比亚迪和特斯拉产业链。我们预计国车产量(含出海)天花板在3600万附近，距离目前仍有2.6倍空间，比亚迪和特斯拉分别在1000万产量附近，分别有4.5倍、6.4倍空间。随着电车竞争加剧，国车、比亚迪、特斯拉供应链成长确定性高于行业。2)国产替代持续进行:安全件是汽零板块国产化率最低的赛道，被动安全和主动安全件(刹车等)未来几年国产化率将会快速提升。3)智能化从散点迈向闭环:由于新技术需要逐步下放至10-30万的主流价格带，这个价格带对成本敏感性较高，只有闭环的新技术才能实现产品力的跃升，闭环上的新技术长期渗透率空间更高、更确定。
　　投资建议
　　供给驱动和全球政策换档下,23年全球终端高增将持续。边际角度看,2301同比景气度超预期概率较大。逸股上建议重点关注新(新技术)、龙(龙头公司及产业链)、替(国产替代)三大方向。电池:看好低成本龙头宁德时代、恩捷股份、天赐材料、科达利等，0-1新技术建议关注钠离子电池、芳纶涂覆隔膜、4680、PET等方向;汽零:推荐长期成长最确定的特斯拉、比亚迪和国车供应链，国产替代方向关注国产化率低的主被动安全件，新技术方向关注空悬(23年渗透率加速增长，装机量YOY+180%)、微电机执行系统(智能化闭环必选配置)等。
　　风险提示
　　全球电动车销量不及预期;产能过剩或者竞争激烈超预期，相关上市公司盈利能力不及预期:碳酸锂等原材料价格波动;全球地缘政治竞争激烈，导致需求或者供应链供给受到干扰。
　　

研究报告全文：终端总量23年政策换挡接力供给迭代加速非中美欧电动化激活23年全球电动化高增长将持续预计全球销量将超过1400万YOY40国内财政盘子有望向新技术倾斜欧洲迈入下一轮碳排放约束美国IRA补贴元年全球政策换档接力23年国内欧洲和美国新增电动车SKU50款17款20款YOY202562供给驱动持续国内电动车出海空间巨大23年有望突破100万非中美欧电动化有望在中美欧车企出海驱动下启动高增长终端边际视角预计23Q1全球电车销量250万YOY431国内疫情压低了22Q4冲量22Q4没有市场预期高23Q1没有市场预期低预计23Q1电动乘用车销量150wYOY271-3月分别为40w50w60wYOY-35832即23年2月开始国内电车恢复同比高增2欧美预计欧洲美国分别45W30WYOY0200欧洲22Q4透支有限主要是德国退坡有透支与22Q1相比23Q1欧洲供给改善幅度较大整体销量我们预计在持平附近预计45万23Q1IRA补贴开始后预计美国月度销量将超10万23Q1销量预计将达到30万YOY200电池行业从产能竞争正式迈入到成本新技术竞争阶段1产能利用率影响行业洗牌的深度我们认为电解液23年产能利用率60附近将率先迈入深度洗牌电池正极和负极24年或迈入深度洗牌隔膜产能扩张幅度较小预计是洗牌烈度最低的电池材料环节2成本陡峭性影响龙头公司极限盈利能力目前看电池隔膜电解液结构件高端负极成本陡峭性较高在极限假设下盈利能力仍然较高30-1新技术仍然是23年弹性方向从体量角度看依次排序为钠离子4680PET芳纶从0-1和竞争格局确定性角度看依次排序为芳纶涂覆隔膜4680PET钠离子等汽零紧握国车和龙头公司供应链国产替代新技术三方向汽零的驱动力是大客户国产替代和新技术1龙头供应链产业链看成长最确定的是国车比亚迪和特斯拉产业链我们预计国车产量含出海天花板在3600万附近距离目前仍有26倍空间比亚迪和特斯拉分别在1000万产量附近分别有45倍64倍空间随着电车竞争加剧国车比亚迪特斯拉供应链成长确定性高于行业2国产替代持续进行安全件是汽零板块国产化率最低的赛道被动安全和主动安全件刹车等未来几年国产化率将会快速提升3智能化从散点迈向闭环由于新技术需要逐步下放至10-30万的主流价格带这个价格带对成本敏感性较高只有闭环的新技术才能实现产品力的跃升闭环上的新技术长期渗透率空间更高更确定供给驱动和全球政策换档下23年全球终端高增将持续边际角度看23Q1同比景气度超预期概率较大选股上建议重点关注新新技术龙龙头公司及产业链替国产替代三大方向电池看好低成本龙头宁德时代恩捷股份天赐材料科达利等0-1新技术建议关注钠离子电池芳纶涂覆隔膜4680PET等方向汽零推荐长期成长最确定的特斯拉比亚迪和国车供应链国产替代方向关注国产化率低的主被动安全件新技术方向关注空悬23年渗透率加速增长装机量YOY180微电机执行系统智能化闭环必选配置等全球电动车销量不及预期产能过剩或者竞争激烈超预期相关上市公司盈利能力不及预期碳酸锂等原材料价格波动全球地缘政治竞争激烈导致需求或者供应链供给受到干扰敬请参阅最后一页特别声明1策略中期年度报告内容目录一终端政策换挡接力供给迭代加速非中美欧电动化激活511政策全球新能车政策迈入换挡期中欧进入下半场美国财政支持发力512供给新能车SKU持续高增供给驱动强度不减713新蓝海如何看待出口市场1014驱动力分析如何看国内渗透率与增长率的关系1115边际思考如何看23Q1终端景气度1216总量预测预计23年全球销量超1400万13二电池成本新技术为王新常态紧握低成本龙头和新技术方向1521供需平衡供需的趋势和行业产能利用率分析1522成本陡峭性低成本龙头盈利预测的极限测算1823新技术0-1贝塔为先23年去伪存真步入分化19231钠电池先伴锂起舞后有望独立成长19232芳纶涂覆隔膜成本大幅下降23年迈入0-123233PET铜箔长期成本性能兼具处于爆发前期24234468023年迎量产拐点设备材料多维提升26三汽零国车崛起进行时产业迭代步入下半场2831高景气度方向1国车崛起进行时供应链成长不可逆2832高景气度方向2竞争加剧龙头公司增长确定性更优2833新技术增配从增量体验迈入闭环30四投资建议32五风险提示33图表目录图表1欧洲主要国家电动车补贴政策5图表22025年欧洲各车企碳排放目标6图表32025年欧洲各车企满足碳排放的电车销量万辆6图表4美国电动车补贴政策历史7图表52013-202210年燃油车与电动车SKU变化趋势7图表6国内各车企新电动车型规划8图表7欧洲各车企新电动车型规划不完全统计9图表8美国各车企新电动车型规划不完全统计10图表92007-202210中国汽车出口情况万辆11图表1020221-11电车车企出口量万辆11敬请参阅最后一页特别声明2策略中期年度报告图表1118-221-10燃油车各价格段的销量分布比例11图表1218-221-10电车车各价格段的销量分布比例11图表1321年国内电动车分价格带渗透率统计12图表1422年1-10月国内电动车分价格带渗透率统计12图表152021-2022年中国新能源车批售量12图表162020-202211欧洲电车销量辆13图表172020-202211美国电车销量辆13图表1820212022年国内燃油批售销量万辆13图表19国内头部车企新能源车销量预测依据14图表202022-2024欧洲市场电动车销量预测14图表212022-2024美国市场电动车销量预测15图表222022-2024美国市场电动车销量预测16图表23三元正极和前驱体供需平衡分析17图表24负极石墨化供需平衡预测万吨17图表252022-2025年6F供需平衡表预测万吨17图表26隔膜供需平衡曲线亿平米18图表27电池产业链主要环节极限盈利测算黄色代表置信度高的极限盈利水平19图表28复合集流体可提升安全性19图表29钠电成本拆分20图表30钠电成本曲线20图表31钠电需求20图表32复合集流体可提升安全性21图表33复合集流体可提升安全性22图表34供应链标的梳理23图表35复合集流体可提升能量密度24图表36复合集流体可降低成本24图表37复合集流体可提升安全性24图表38复合集流体空间测算25图表39复合集流体空间测算25图表404060工艺变化及对应标的27图表412021-2022年中国新能源车批售量28图表422020-2025年TB全球电车销量预测万辆28图表432021-2025年TB全球电车销量增速对比28图表44特斯拉供应链梳理亿元29图表45特斯拉供应链弹性测算29敬请参阅最后一页特别声明3策略中期年度报告图表46国内空悬市场预测31图表47各家企业的空悬核心零部件布局情况表示已布局但尚未量产32图表48国内外企业主要线控制动产品32敬请参阅最后一页特别声明4策略中期年度报告11政策全球新能车政策迈入换挡期中欧进入下半场美国财政支持发力中欧美电动车政策迈入换档期23年是新老政策切换元年中国新能车购置补贴预计23年退出欧洲财政补贴逐步退出碳排放约束边际增强美国则刚开始迈入财政补贴阶段1国内历时13年的购置补贴预计23年基本退出关注财政新的发力方向中国补贴始于2010年之后经历了2013年开始的细则优化按照续航里程能量密度等综合指标进行补贴标准评定由于财政盘子制约和电池成本下降每年退坡直到2022年EVPHEV单车补贴分别剩下126万048万元目前国内电池产业已经成长为全球最具竞争力的产业链购置补贴的历史使命已经完成我们估算新能车财政盘子约300亿年在电动智能化的下半场财政接力如何支持新能车产业发展值得关注我们预计新技术和智能化有可能成为后续新的支持方向2欧洲购置补贴始于2020年疫情81gkm碳排放约束将未来3年成为主要驱动力之一欧洲大部分国家的购置补贴始于2020年疫情21年年底开始逐步退23年看德法英补贴将继续退西班牙和意大利补贴分别延续至2324年补贴对23年欧洲电车的主要因为主要体现在结构性因德国等地PHEV政策变化较大预计欧洲23年电车中PHEV占比将继续下降图表1欧洲主要国家电动车补贴政策补贴国家2023年1月1日起2022年低收入家庭电动车补贴从6000欧元提高至7000欧元BEV个人6000-7000欧元企业4000-5000欧元法国上限车价的27普通消费者补贴下降至5000欧元PHEV1000欧元BEV3000-4500欧元BEV6750-9000欧元德国PHEV无补贴PHEV5625-6750欧元BEV6月14日起取消1500英镑补贴英国无补贴PHEV1月1日起取消1000英镑补贴BEV个人4500欧元置换报废再加3000欧元企业1500欧元置换报废再加1000欧元意大利至2024年年底保持不变PHEV个人3000欧元置换报废再加3000欧元企业1000欧元置换报废再加1000欧元BEV4500欧元置换报废再加7000-9000欧元西班牙至2023年底保持不变PHEV7000欧元BEV7万瑞典克朗约6800欧元瑞典无补贴PHEV45万瑞典克朗-583x每公里碳排放来源KBASMMTCCFA等各国公告国金证券研究所欧洲碳排放政策2020年开始执行21年开始执行的是平均单车排放不高于95gkm欧洲碳排放是20202021年欧洲增长的主要驱动力之一25年开始欧洲开始执行81gkm的单车排放政策假设欧盟25年汽车销量1400万我们测算欧洲电车销量需要达到450万才能满足碳排放要求23-25年欧洲碳排放约束下的达标CAGR将达到25敬请参阅最后一页特别声明5策略中期年度报告图表22025年欧洲各车企碳排放目标车企2021年平均碳排gkm2021年目标碳排gkm2025目标gkm目标差gkm大众11912176-45Stellantis11611874-44雷诺日产11111169-42宝马11712679-47现代起亚10811371-42福特12112377-46戴姆勒11612578-47丰田11811773-44沃尔沃10213283-50来源欧盟官网国金证券研究所图表32025年欧洲各车企满足碳排放的电车销量万辆50045304504003503002502001501189896100624356458366502512321590Stellantis大雷宝现福戴丰沃合众诺马代特姆田尔计日起勒沃产亚来源太平洋汽车汽车之家国金证券研究所美国23年新一轮财政补贴开启本土化率的要求限制了外部供应链的参与度美国市场汽车产销量分别占全球总产销量的1318电车销量占全球10根据Marklines统计数据2022年1-11月美国市场汽车产量938万辆占全球总产量的131-11月汽车销量1301万辆占全球总销量的18从产销结构看进口车销量在美国市场维持较高水平1-11月电动车销量89万辆占全球电动车销量的10美国汽车尤其是电车全球份额占比并不高敬请参阅最后一页特别声明6策略中期年度报告图表4美国电动车补贴政策历史AffordableEvsFor现行电动车税收抵免政策通货膨胀削减法案22年8月签署23年起实施补充点评AmericaActof2022修改法案若通过欧系日韩系时间2010年至2022年12月31日2023年1月1日-2032年12月31日11月4日在参议院提出车企出口至美国电动车将获得补贴2022年8月16日-12月31修改生效日延期至2025年12法案尚未明确价值量比例计算标条件日新车最终组装必须在8月16日起新车的最终组装必须在北美完成月31日以后准percentageofthevalue北美完成才能获得补贴满足特定比例的关键电池矿物获得37501在北美回收或电池容量4kWh税收抵抵免金额条件12从与美国有自由贸易协定的国家取得或加工加拿大墨修改生效日期至2026年免2500西哥澳大利亚智利韩国以色列等比例2324252627年为4050607080满足特定比例的关键电池组件获得3750并在北美生产或组装需要对应电池厂及上游材料厂都电池容量超过4kWh部分抵免金额条件2比例23242526272829年为修改生效日期至2026年在北美建厂生产或组装短期看417kWh上限7500405060708090100较难达成电池组件定义正极负极溶剂添加剂电芯电池模组法案未对敏感外国实体界来自敏感外国实体foreignentityofconcern无法其他条件定中国企业海外工厂仍有满足获得税收抵免条件的可能性SUV厢货车皮卡售价85万价格限制4万其他车型售价小于等于55万销量限制20万辆无销量限制二手车不享受抵免政策价格不超过25万4000个人总收入不超过15万消费者收入限制联合申报同配偶不超过30万家庭总收入不超过225万来源美国DOT国金证券研究所12供给新能车SKU持续高增供给驱动强度不减1国内23年新增近50款新车型YOY20预计23年燃油车SKU约450款电车超过300款乘用车总体SKU约800款2018年燃油车接近700款后续开始下降新能源车SKU及占比增长迅速2019年153款占比1862022年10月261款占比33723年增长接近20图表52013-202210年燃油车与电动车SKU变化趋势来源乘联会国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明7策略中期年度报告图表6国内各车企新电动车型规划厂商品牌车型级别车身价格比亚迪腾势SUVBSUV30-40高端品牌R1R2R3海洋海狮ASUV20-30海鸥A00两箱5-10军舰护卫舰05ASUV护卫舰07BSUV驱逐舰07B轿车长城欧拉朋克猫B轿车20-30哈弗5款坦克3款WEY3款吉利极氪ASUV20-30B轿车25-30博越LPHEV博瑞LPHEV几何B轿车长安阿维塔新车30-40深蓝C673ASUV20-302款P1P3插混3款IDD蔚来ET5旅行版EC7ES9小鹏F30SUV理想L7BSUVMPVCMPV赛力斯问界M7纯电M9零跑C11增程上汽智己轿车B轿车25-35SUVBSUV25-35飞凡RL7荣威PHEV轿车SUV广汽埃安A19A02来源太平洋汽车汽车之家懂车帝国金证券研究所2欧洲2022年欧洲乘用车SKU250款其中69款为纯电动汽车在2023年预计欧洲市场将新增SKU43款其中17款为纯电动汽车YOY25敬请参阅最后一页特别声明8策略中期年度报告图表7欧洲各车企新电动车型规划不完全统计车企车名预计推出时间车型纯电续航KM预计售价欧元大众集团IDBuzz2023年MPV33065000Q6e-tron2023年SUV70065800-75200CupraTavascan2024年SUV45045526IDLife2025年轿车40020000CupraUrbanRebel2025年轿车44019342Trinity2026年轿车70034950Q8e-tron2023年SUV412-53676252cupraurbanrebel2025年两厢44041315戴姆勒集团EQSSUV2022下半年SUV660110658eCitan2022下半年厢旅车28523800eSPrinter2023年厢型车15059107EQE2023年SUV52586982EQT2023年MPV28249404雷诺日产TownstarElectric2022下半年厢型车2852812129690R52024年轿车32219342-295815-Cinq2024年轿车400227564ever2025年SUV40028444GTX-over2025年SUV500-60056889-68267跑车EV2026年轿跑420-KANGOOE-Tech2023年厢型车30037609宝马集团iX12022下半年SUV410-43554921i72022下半年轿车480700123226i52023年轿车50056400-65800i32026年上半年三厢52647000MINI2024年SUV18528200StellantisOpelManta2025年SUV70045000-50000CitroenC4aircross2023年SUV35734495Peugeot4082023年轿车40032000JeepAvenger2023年SUV43936496丰田集团LexusRZ2023年SUV35260000本田eNy12023年SUV42030000来源太平洋汽车汽车之家懂车帝Marklines国金证券研究所3美国美国目前乘用车SKU271款电车SKU34款预计2023年美国市场将新增46款新车型其中21款为纯电动汽车电车SKUYOY62敬请参阅最后一页特别声明9策略中期年度报告图表8美国各车企新电动车型规划不完全统计车企车名预计上市时间车型纯电续航KM预计价格美元通用集团Lyriq2022下半年SUV50262990Bolt继任车型2023年SUV39541426595SierraEV2023年皮卡40075000Hummer2023年SUV48379995凯迪拉克Blazer2023年SUV51544995Silverado2023年皮卡644105000雪佛兰Equinox2023年SUV400-48026600Celestiq2023年轿车644300000CruiseOrigin2023年厢型车16050000Zevo4002023年厢型车400-EquinoxEV2023年SUV402-48230000EscaladeEV2024年SUV644120000Optiq2024年SUV64045000XT6替代车型2024年SUV暂未公布价格和续航GMC跨界EV2024年SUV暂未公布价格和续航别克SUV2024年SUV48050000CamaroEV2025年轿跑64450000别克跨界EV2025年SUV暂未公布价格和续航electra2024年SUV60060000StellantisJeepRecon2024年SUV80050000-65000Wagoneer2024年SUV64475000Ram1500EV2024年皮卡80545000Tonale2023年SUV6970000-80000500e2024年两厢23535000福特集团Corsair-E2025年SUV69250000林肯AviatorEV2025年SUV3468680Aviator2025年SUV4250000雷诺日产Ariya2022下半年SUV50045950本田Prologue2024年SUV500-60040000ZDX2024年SUV48260000特斯拉Cybertruck2023年皮卡75039900Roadster2024年轿跑620200000来源太平洋汽车汽车之家懂车帝通用集团官网特斯拉官网国金证券研究所13新蓝海如何看待出口市场1新能车出口步入快速增长阶段22年1-11月汽车出口2785万辆同比553乘用车出口共210万辆同比56其中新能源乘用车共出口54万辆占乘用车出口总量的2572成长空间大未来几年增长超预期概率较大22年1-10月海外销量占国产汽车总销量和总产量占比都仅为11而汽车日韩德美强势车企海外销量占总销量比重均超过50国内车企出海距离天花板还很远远期看国内车企海外销量出口海外建厂有望超过2000万台目前市场对中国供应链出海预期并不高我们认为中美欧日韩电动化主要依靠本土车企而非中美欧地区的4000万辆年的市场主要靠中国等国的车企出海实现2025年国产车海外销量占总产量比重有望提升至20预计22-25年海外销量分敬请参阅最后一页特别声明10策略中期年度报告别为295379461550万辆对应3年CAGR为23其中电动车22-25年海外销量分别为60100150210万辆对应3年CAGR为523中国电车已经开始具备全球竞争力不再局限于第三世界而是发达和发展中市场齐头并进中国已进入新能车为主的第二代出海模式第一代出海以上汽奇瑞长城为主主要出海均价约12万美元的燃油车主要出海亚非欠发达国家第二代出海以比亚迪为代表出海新能源汽车实现了西欧市场和车价的突破4海外建厂将是主流形式因关税壁垒和贸易博弈汽车产业长期看海外市场主要以当地建厂为主产能输出为辅日韩德美主流车企海外生产的汽车数量均超各自总产量的50排序为大众通用丰田现代起亚福特图表92007-202210中国汽车出口情况万辆图表1020221-11电车车企出口量万辆销量12300120特斯拉上汽乘用车东风易捷特比亚迪其他车企10025010802006084015062010004-2050-4020-60202212008200920102011201220132014201520162017201820192020202120070202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211-11来源中汽协国金证券研究所来源乘联会国金证券研究所14驱动力分析如何看国内渗透率与增长率的关系1国内电车渗透率已经达到30市场担忧国内电车增长的持续性问题我们认为国内电车的增长主要靠新车型的量和质驱动渗透率只会影响增长空间不会影响增长节奏增长节奏由新车型供给决定23年全球电车新车型SKU超过80同比增长30因此增长动力无忧2国内10-20万是23年增长潜力最大的细分市场从价格带销量占比看221-10月电车10-20万价格带占比提升84pcts达到435但跟燃油车494的比例相比仍然具备较大潜力图表1118-221-10燃油车各价格段的销量分布比例图表1218-221-10电车车各价格段的销量分布比例销量12300120特斯拉上汽乘用车东风易捷特比亚迪其他车企10025010802006084015062010004-2050-4020-60202212008200920102011201220132014201520162017201820192020202120070202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211-11来源乘联会国金证券研究所来源乘联会国金证券研究所从PHEV和EV渗透率看10-20万价格带PHEV仍然具备强增长潜力我们认为10-20敬请参阅最后一页特别声明11策略中期年度报告万价格带对车的续航里程忧虑更高未来PHEV渗透率可能会高于其他价格带图表1321年国内电动车分价格带渗透率统计图表1422年1-10月国内电动车分价格带渗透率统计来源乘联会国金证券研究所来源乘联会国金证券研究所323年电车出海迈入爆发起点国内电车增长空间距离天花板还很远15边际思考如何看23Q1终端景气度123Q1全球电车终端具备超预期的潜力国内疫情压低了22Q4冲量22Q4没有市场预期高23Q1没有市场预期低由于疫情扰动电车终端需求22Q4受到压制10-12月环比增速分别为01896环比增速弱于21年我们预计23Q1电动乘用车销量150wYOY271-3月分别为40w50w60wYOY-35832即23年2月开始电车同比高增长将持续图表152021-2022年中国新能源车批售量来源乘联会国金证券研究所欧美德国23年退坡主要影响PHEV预计欧洲Q1销量较为平稳美国22Q4缩量23Q1需求有望集中释放欧洲Q1整体较为平稳德国因为退坡22Q4有所冲量预计22年德国电车销量77万EV43万PHEV34万占欧洲整体电车销量约34参考图表1数据德国23年EV补贴退坡至4000欧退坡50PHEV补贴退坡至0因此德国PHEV明年压力较大与22Q1相比23Q1欧洲供给改善幅度较大整体销量我们预计在持平附近预计45万目前美国月度销量维持在8万附近23Q1补贴开始后预计美国月度销量将超10万23Q1销量预计将达到30万YOY200敬请参阅最后一页特别声明12策略中期年度报告图表162020-202211欧洲电车销量辆图表172020-202211美国电车销量辆3000002020202120229000020202021202225000080000700002000006000015000050000400001000003000050000200000100001234567891011120123456789101112来源MARKLINES国金证券研究所来源MARKLINES国金证券研究所综合以上分析23Q1全球电车销量预计将达到250万假设非中美欧地区占10YOY432国内乘用车燃油车的边际分析22年2-5月低基数23年2-5月同比景气度有望高企因为缺芯疫情22年2-5月基数均较低若购置税政策延续或者减半延续考虑到疫情达峰后需求修复我们认为23年2-5月仍将维持高景气度预计23H1批售800万YOY4其中2-5月同比增速较高图表1820212022年国内燃油批售销量万辆来源乘联会国金证券研究所16总量预测预计23年全球销量超1400万预计23年中欧美其他地区电车销量分别为950万285万180万50万扣除中国出口至欧洲45万重复统计全球合计1420万YOY401国内预计23年国内批发销量950万其中出口100万内销850万辆分车企看23年销量增量较大的车企分别是比亚迪特斯拉中国吉利长安长城拆分电车市场结构130万以上内销价格30万以上占比16136万辆补贴退坡几乎无影响2插混车型预计23年300万辆其中30万以下销量预计252万不受影响插混补贴4k燃油车购置税若阶梯退坡254k可对冲掉敬请参阅最后一页特别声明13策略中期年度报告3续航300km以下没有补贴预计1194万辆4受影响的续航300km以上且售价低于30万的纯电车型大约368万辆销量影响测算纯电平均补贴1万均价15万涨幅67根据价格销量弹性系数2则销量损失13349万辆图表19国内头部车企新能源车销量预测依据来源比亚迪汽车官网Marklines国金证券研究所2欧美预计23年欧洲美国电车销量分别为285万180万图表202022-2024欧洲市场电动车销量预测万辆202020212022E2023E2024E特斯拉98167212354444大众297528457521584Stellantis121285347406457宝马132214235247254奔驰149222218223233福特2173768085通用0000000000丰田0524273745本田0403020406雷诺日产153199183240282现代起亚122218255272301塔塔集团2242383430上汽集团133979108130沃尔沃95146168191215比亚迪000110100200其他3737353535合计12692198234128523301YoY7362216敬请参阅最后一页特别声明14策略中期年度报告来源MARKLINES国金证券研究所图表212022-2024美国市场电动车销量预测万辆202020212022E2023E2024E特斯拉2063675289001275大众1944506383宝马0825427192奔驰0804072833Stellantis06306595121福特063374152251通用212537122174丰田1855366476本田0403000406日产1014132025现代起亚143273140176沃尔沃06313868101Rivian00002350100Lucid0000071530其他0407081012合计330668100018022554YoY103508042来源MARKLINES国金证券研究所21供需平衡供需的趋势和行业产能利用率分析电池未来两年过剩会加剧22-24年过剩幅度分别为152542未来几年将深度洗牌敬请参阅最后一页特别声明15策略中期年度报告图表222022-2024美国市场电动车销量预测2022E2023E2024E新能源汽车电池需求全球新能源汽车销量万辆100014201800单车容量kWh535353全球动力电池装机需求GWh530753954全球动力电池需求GWh假设出货为装机的125倍6639411193yoy42002680储能电池需求全球发电侧储能电池需求GWh4384126全球电网侧储能电池需求GWh122527全球用户侧储能电池需求GWh406277全球基站数据中心储能电池需求GWh304456全球储能电池需求合计GWh124215285yoy73103250电动二轮车电动工具需求全球电动二轮车电动工具需求GWh6584103yoy28702260合计全球电池需求GWh全球电池需求GWh85212391580全球主要电池企业供给GWhyoy45502750宁德时代403586699中创新航科技4491172亿纬锂能104186295国轩高科100154180比亚迪140240442孚能科技6585105欣旺达406092蜂巢能源6190125LG新能源186260382SKI7789150三星SDI4974107松下129144156Northvolt6060160特斯拉4890138产能合计150622093203有效产能产能657070有效产能合计97891546322421全球供给-需求1272306956622全球电池供需差GWh供给需求114931247714191来源MARKLINES国金证券研究所三元正极和前驱体1三元正极根据我们的测算预计22-24年三元正极供给-需求分别为145331454万吨供给需求分别为119113201340预计23Q1-Q4全敬请参阅最后一页特别声明16策略中期年度报告球供给-需求为667986100万吨行业产能利用率约702前驱体根据我们的测算预计22-24年三元正极供给-需求分别为354445万吨供给需求分别为14313913123年行业产能利用率约60图表23三元正极和前驱体供需平衡分析三元前驱体20212022E2023E2024E三元正极20212022E2023E2024E全球供给万吨7756117251560319131全球供给万吨58490313651789全球需求万吨567482061120914593全球需求万吨50675810341335供给-需求万吨2082351943944538供给-需求万吨78145331454供给需求万吨13670142901392013110供给需求万吨11540119101320013400来源高工锂电国金证券研究所负极从22Q4开始随着石墨化产能的逐步释放石墨化代工价格持续下降目前低端负极石墨化14万元吨高端负极石墨化16万元吨负极行业整体供需趋于均衡预计23年行业整体将维持80左右的开工率图表24负极石墨化供需平衡预测万吨地区2021E2021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4内蒙古3859696121126126146146146146山西107274040404040404040青海49121212121212121212湖南49121212121212121212陕西25060606060606060606福建16040707070707070707贵州16041919191919191919山东16040404142437373737云南08020202020202020202河北08020202020202020202重庆08020202020202020202宁夏10030308151515303030湖北08020202020202020202其他假设00001313131338383838名义石墨化产能合计820208251297324399456471521521实际石墨化产能合计724181212273296364416429467467产能利用率95959595959595959595实际有效供给688172201259282346395408444444负极材料需求360200232274286288296349365368供需缺口328-28-30-15-055799587876来源MARKLINES国金证券研究所电解液6F23年行业产能利用率将大幅度下降至60将率先洗牌完成图表252022-2025年6F供需平衡表预测万吨公司20212022E2023E2024E2025E天赐材料32047060011001500多氟多150300400400500天际股份086186286386486敬请参阅最后一页特别声明17策略中期年度报告延安必康064064164264264杉杉股份020020020020020石大胜华020020350350350滨化集团010010050050050江西辅力010100100三立福新材料050050鲁北超能新材料120120犇星新能源030030030江西石磊氟材料090090090永太科技020080180280280金石资源060150250深圳新星008038148148148海外产能160160160160160产能合计万吨86135255370440有效产能万吨69121229296374实际需求万吨67111147205284有效产能开工率979919642692761来源高工锂电国金证券研究所隔膜22Q423Q123Q223Q323Q4全球隔膜供给-需求预计为-148-128103306507亿平供给需求预计为9798102105108从22Q1开始国内隔膜供需关系逐步转变为供不应求主要系全球隔膜产能扩张不及需求增速23Q2开始隔膜将开始步入供过于求图表26隔膜供需平衡曲线亿平米全球供给-需求65075430626632103102021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4-1-074-086-2-124-148-128来源高工锂电国金证券研究所22成本陡峭性低成本龙头盈利预测的极限测算我们认为行业产能利用率决定了盈利预测下限我们假设行业产能利用率90以上时供求基本平衡60-90过剩行业步入整体性利润趋于零60以下行业步入整体现金流平衡点敬请参阅最后一页特别声明18策略中期年度报告图表27电池产业链主要环节极限盈利测算黄色代表置信度高的极限盈利水平环节龙头公司单位龙二盈亏平衡点龙二现金流平衡点23年行业产能利用率电池宁德时代元wh0070-003275隔膜恩捷股份元平04902890三元前驱体格林美万元吨02500560结构件科达利元只10207880电解液天赐材料万元吨070660负极璞泰来万元吨08505580来源高工锂电国金证券研究所23新技术0-1贝塔为先23年去伪存真步入分化231钠电池先伴锂起舞后有望独立成长钠电的竞争优势低成本高低温稳定性佳倍率性能好等1钠资源储量丰富分布广泛成本低廉无发展瓶颈2钠离子电池具有优异的倍率性能和高低温性能3钠离子电池在安全性测试中不起火不爆炸安全性能好图表28复合集流体可提升安全性指标铅酸电池锂离子电池钠离子电池磷酸铁锂石墨体系铜基氧化物煤基碳体系质量能量密度3050Whkg120180Whkg100150Whkg体积能量密度60100WhL200350WhL180280WhL循环寿命300500次3000次以上2000次以上平均工作电压20V32V32V20容量保持率小于60小于7088以上耐过放电差差可放电至0V安全性优优优环保特性差优优来源高工锂电鑫椤锂电国金证券研究所从材料端的规模化是钠电降本关键目前由于正极假设层状氧化物目前价格8万元吨远期降至3万元吨电解液假设六氟磷酸钠目前50万元吨远期降至10万元吨负极假设硬碳目前12万元吨远期降至5万元吨均未大规模形成产能导致成本较高短期相较于磷酸铁锂BOM成本差别不大约为059元wh长期三大材料规模化后将下降至028元wh敬请参阅最后一页特别声明19策略中期年度报告图表29钠电成本拆分图表30钠电成本曲线成本项短期中期长期单耗08层状氧化物0161310820245076碳酸钠00400400401207其他金属232323106506306其他制造费用等431106054电解液4981205101605048六氟磷酸钠65195065013045042溶剂08308308308304VCFEC07207207200603其他21511028025隔膜01401401401902负极156091052013集流体-正极0101010101集流体-负极010101010壳体04804804800620222023E2024E2025E2026EBOM成本wh元075042027磷酸铁锂钠离子来源高工锂电鑫椤锂电国金证券研究所来源高工锂电鑫椤锂电国金证券研究所预计2026年装机量超100Gw拆分下游需求来看低速电动车小储能预计在23年初步放量在大储领域待钠电循环性能持续改善后持续放量图表31钠电需求测算表20212022E2023E2024E2025E2026EA0A00级销量万台98118141169203244渗透率00000030030010002000销量万台4251203488单车带电量kwh303030303030装机量Gwh131561146三轮车销量万台100010001000100010001000渗透率0000002005007001500销量万台205070150单车带电量333333装机量Gwh06152145两轮车销量万台400040004000400040004000渗透率00000020050015005000销量万台802006002000单车带电量111111装机量Gwh0826201低速电动车装机量小计Gwh275142391敬请参阅最后一页特别声明20