光伏：降价周期开启，需求放量可期
　　海外方面，受地缘冲突带来的能源危机影响，欧洲光伏装机需求旺盛，2022年前11月组件进口量翻倍以上增长；国内方面，分布式受益经济性突出装机持续旺盛，2022年前三季度同比增长114%，22Q3装机占比已提升至72%。22年持续的硅料紧缺问题在年底迎来反转，公开统计的均价已快速下行至年初水平，最低报价也接近21年5月水平，当时对应组件为1.7元/w，展望2023年，光伏行业将进入“降价放量”过程，装机需求将由22年的240GW提升至330GW，若硅料价格超预期下跌，装机规模仍有上修空间。在此背景下，建议关注利润修复的组件环节（制造端主要供应瓶颈渐消，产业链利润重分配，组件凭借下游渠道及期货定价模式带来盈利修复）、扩产不及需求增速的瓶颈辅材环节（石英砂+坩埚、POE粒子+胶膜）、加速降本增效的新技术方向（异质结新金属化方案导入后实现量产经济性、铜电镀加速量产应用等）
　　风电：加速降本增效，海陆预期高增
　　2022年受疫情影响，陆风装机不及预期，导致产业链各环节经营表现相对承压，而海风方面受到军事审批、气候因素等影响，全年开工建设进度也有所延缓。展望2023年，连续两年陆风招/中标高增，需求将在23年迎来释放，预期装机由22年的40GW提升至70GW，海风方面当前已完成主机（预）中标项目超过16GW，预期装机由22年的5GW提升至10GW以上。行业需求端迎来高增，叠加大宗原材料价格下行，海风大型化下零部件供应紧张、议价能力提升，风电零部件环节迎来经营拐点，建议重点关注；此外建议关注海风桩基、海缆等环节（单GW需求将随深远海项目推进而实现大幅提升），另外关注轴承等存在国产替代和新技术渗透的环节（滚子轴承、滚子环节加速国产化，滑动轴承导入挂机测试）。
　　新能源车：于分歧中觅契机，于共识处掘真金
　　全球维度来看：中国，国补虽退坡，购置税免征延长一年，看好国内消费韧性；欧洲，销量拐点已显，看好2023年复苏逻辑；美国，低基数低渗透率，政策红利加持，看好高成长性机会，另外IRA法案尚存在较大不确定性，我们认为对于国产锂电产业链的中短期影响有限。投资策略方面：（1）优选电池：中上游供需逐步缓解，材料价格有望下行，叠加电池顺价机制谈定，电池盈利有望修复。另外对于二梯队电池厂而言，车企定点逐步落地，带来客户结构优化和电池产销放量，有望带来量利齐升的机会。推荐关注宁德时代、亿纬锂能、国轩高科、孚能科技等。（2）关注新技术主线机会：钠电池、复合铜膜等新技术有望在2023年实现从0-1的产业化突破，在电池和材料端将会催生新的机会和格局变化。（3）材料端关注具有α属性的优质标的：具有成本优势、技术领先优势、客户强黏性的公司仍是赛道投资的优选机会。推荐关注恩捷股份、星源材质、璞泰来、鼎胜新材、厦钨新能等。
　　风险提示：
　　各国政策变化；下游需求不及预期；新技术发展不及预期；产业链材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告电力设备深度报告2022年12月30日行业投资评级新能源行业2023年投资策略新能源发展步入稳态增长新技术渗透寻找结构性强于大市维持行业基本情况光伏降价周期开启需求放量可期收盘点位910996海外方面受地缘冲突带来的能源危机影响欧洲光伏装机需求52周最高1253687旺盛2022年前11月组件进口量翻倍以上增长国内方面分布式受益经济性突出装机持续旺盛2022年前三季度同比增长11422Q352周最低769791装机占比已提升至7222年持续的硅料紧缺问题在年底迎来反转行业相对指数表现相对值公开统计的均价已快速下行至年初水平最低报价也接近21年5月电力设备沪深300水平当时对应组件为17元w展望2023年光伏行业将进入降2-2价放量过程装机需求将由22年的240GW提升至330GW若硅料价-6-10格超预期下跌装机规模仍有上修空间在此背景下建议关注利润-14修复的组件环节制造端主要供应瓶颈渐消产业链利润重分配组-18-22件凭借下游渠道及期货定价模式带来盈利修复扩产不及需求增速-26-30的瓶颈辅材环节石英砂坩埚POE粒子胶膜加速降本增效的新-34技术方向异质结新金属化方案导入后实现量产经济性铜电镀加速-382021-122022-032022-052022-072022-102022-12量产应用等资料来源聚源中邮证券研究所风电加速降本增效海陆预期高增研究所2022年受疫情影响陆风装机不及预期导致产业链各环节经营分析师黄付生表现相对承压而海风方面受到军事审批气候因素等影响全年开SAC登记编号S1340522060002Emailhuangfushengcnpseccom工建设进度也有所延缓展望2023年连续两年陆风招中标高增研究助理贾佳宇需求将在23年迎来释放预期装机由22年的40GW提升至70GW海SAC登记编号S1340122110010风方面当前已完成主机预中标项目超过16GW预期装机由22年Emailjiajiayucnpseccom研究助理虞洁攀的5GW提升至10GW以上行业需求端迎来高增叠加大宗原材料价SAC登记编号S1340122110002格下行海风大型化下零部件供应紧张议价能力提升风电零部件Emailyujiepancnpseccom环节迎来经营拐点建议重点关注此外建议关注海风桩基海缆等近期研究报告环节单GW需求将随深远海项目推进而实现大幅提升另外关注轴承等存在国产替代和新技术渗透的环节滚子轴承滚子环节加速国储能专题1超级赛道正当时产化滑动轴承导入挂机测试直挂云帆济沧海-20221217新能源车于分歧中觅契机于共识处掘真金全球维度来看中国国补虽退坡购置税免征延长一年看好国内消费韧性欧洲销量拐点已显看好2023年复苏逻辑美国低基数低渗透率政策红利加持看好高成长性机会另外IRA法案尚存在较大不确定性我们认为对于国产锂电产业链的中短期影响有限投资策略方面1优选电池中上游供需逐步缓解材料价格有望下行叠加电池顺价机制谈定电池盈利有望修复另外对于二梯队电池厂而言车企定点逐步落地带来客户结构优化和电池产销放量有望带来量利齐升的机会推荐关注宁德时代亿纬锂能国轩高科孚能科技等2关注新技术主线机会钠电池复合铜膜市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分等新技术有望在2023年实现从0-1的产业化突破在电池和材料端将会催生新的机会和格局变化3材料端关注具有属性的优质标的具有成本优势技术领先优势客户强黏性的公司仍是赛道投资的优选机会推荐关注恩捷股份星源材质璞泰来鼎胜新材厦钨新能等风险提示各国政策变化下游需求不及预期新技术发展不及预期产业链材料价格波动风险行业竞争加剧风险重点公司盈利预测与投资评级收盘价总市值EPS元PE倍代码简称投资评级元亿元2023E2024E2023E2024E300750SZ宁德时代增持394009623511691224823301753603659SH璞泰来未评级53787479931842316931271002812SZ恩捷股份未评级13599121359792103217171317601012SH隆基绿能增持428032451024831317261367603806SH福斯特增持66078800527032524472033601615SH明阳智能未评级2566583002242651146968资料来源iFinD中邮证券研究所注未评级公司盈利预测来自iFinD机构的一致预测请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1光伏降价周期开启需求放量可期711国内需求集中式项目持续推进分布式装机迎来加速712海外需求能源转型进程加深装机需求持续增长1013业绩回顾硅料供应由紧到松产业链利润迎重分配1614投资方向利润重分配材料瓶颈新技术替代222风电加速降本增效海陆预期高增2621国内需求陆风迎来修复海风高增可期2622海外需求加速能源转型海风装机预期迎来高增3323业绩回顾装机节奏延后产业链经营承压3424投资方向海风放量国产替代新技术替代363新能源车于分歧中觅契机于共识处掘真金3931国内需求增速虽放缓成长仍可期3932海外需求欧洲复苏拐点显现美国市场大有可为4133新技术2023产业元年技术革新带来投资新机遇4834板块估值与投资建议574风险提示60请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1国内各省十四五新能源发展规划7图表2当年光伏累计装机规模GW8图表3单月光伏装机规模GW8图表4光伏电站并网结构GW9图表5户用及工商业当年累计新增光伏装机GW10图表6国内组件月度出口数据GW10图表7国内对欧洲组件出口数据GW11图表8欧洲年度装机数据GW11图表9欧洲2023-2026年需求展望GW11图表10东南亚反规避事项发展历程12图表11国内对美洲组件出口数据GW14图表12国内对亚太组件出口数据GW15图表13国内对中东组件出口数据GW16图表14国内对非洲组件出口数据GW16图表15我国多晶硅月度产量及环比增长万吨16图表162022年光伏产品价格波动比例17图表17光伏产业链利润分配情况元w18图表18硅料企业季度归母净利润亿元18图表19硅料企业季度归母净利率18图表20硅片企业季度归母净利润亿元19图表21硅片企业季度归母净利率19图表22电池片企业季度归母净利润亿元19图表23电池片企业季度归母净利率19图表24组件企业季度营收规模亿元20图表25组件企业季度营收同比增速20图表26组件企业季度归母净利润亿元20图表27组件企业季度归母净利率20图表28胶膜企业季度营收规模亿元21图表29胶膜企业季度营收同比增速21图表30胶膜企业季度归母净利润亿元21图表31胶膜企业季度归母净利率21图表32玻璃企业季度营业收入亿元21图表33玻璃企业季度归母净利率21图表34户储逆变器企业季度营收规模亿元22图表35户储逆变器企业季度营收同比增速22请务必阅读正文之后的免责条款部分4图表36户储逆变器企业季度归母净利润亿元22图表37户储逆变器企业季度归母净利率22图表38POEEVA粒子供需情况预测万吨24图表39异质结2022年非硅BOM成本下降路径元w24图表40异质结电池片银耗情况预测mg片24图表41九大清洁能源基地布局27图表42国内累计新增风电装机规模GW28图表43国内月度新增风电装机规模GW28图表44国内风电主机公开市场招标规模GW28图表452021年及2022年前11月主机中标情况GW29图表46沿海各省十四五海上风电装机规划GW30图表47浙江山东广东海风地补补贴标准31图表48国内分省份已发布主机中标信息海风项目32图表49国内海上风电主机竞争格局MW32图表502022-2031年海风新增装机预测GW33图表51北美海上风电预期新增装机量GW33图表52欧洲海风装机需求预测GW34图表53风电主机企业季度营收规模亿元35图表54风电主机企业季度营收同比增速35图表55风电主机企业季度归母净利润亿元35图表56风电主机企业季度归母净利率35图表57塔筒企业季度营业收入亿元35图表58塔筒企业季度归母净利率35图表59铸锻件企业季度营收规模亿元36图表60铸锻件企业季度营收同比增速36图表61铸锻件企业季度归母净利润亿元36图表62铸锻件企业季度归母净利率36图表63国内海上风电项目造价情况37图表64海风主机厂商大型化机组情况37图表65风电主轴轴承示意图39图表66风电轴承滚子示意图39图表67国内新能源车年销量万辆及渗透率40图表682021-202210国内新能源车月销量万辆及同比40图表69我国纯电动乘用车补贴标准万元辆41图表70我国新能源车购置税政策41图表7122H2上市新车及2023年可能上市新车41图表72欧洲新能源车年销量万辆及渗透率42请务必阅读正文之后的免责条款部分5图表732021-202210欧洲新能源车月销量万辆及同比42图表74欧洲国家2023年新能源车补贴政策变化情况43图表75美国新能源车年销量万辆及渗透率44图表762021-202210美国新能源车月销量万辆及同比44图表77美国新能源车购车税收抵免政策历程45图表782019-2025E全球新能源车销量及动力电池需求预测46图表792021年国内动力电池装机格局47图表802022年1-10月国内动力电池装机格局47图表812021年全球动力电池装机格局48图表822022年1-10月全球动力电池装机格局48图表83宁德第一代钠离子电池与磷酸铁锂电池对比49图表84国内电池级碳酸锂价格49图表85钠离子电池工作原理49图表86钠离子电池与锂离子电池主要原材料对比49图表87国内钠离子电池市场空间测算50图表88钠离子电池产业链相关标的公司布局情况52图表89传统铜箔在电池的质量和成本占比53图表90复合铜膜的示意图和性能54图表91复合铜膜工艺步骤55图表92复合铜膜产业链相关标的公司布局情况56图表93新能源车指数与沪深300指数走势对比202211-121358图表94新能源车板块处于历史PETTM的30分位点58图表95锂电产业链主要标的盈利预测与估值采用wind一致预期59请务必阅读正文之后的免责条款部分61光伏降价周期开启需求放量可期11国内需求集中式项目持续推进分布式装机迎来加速十四五规划发布推动光伏投资需求增长十四五可再生能源发展规划已正式发布文件一方面新增可再生能源发电量目标同时进一步明确风光发展规划文件提出到2025年可再生能源发电量达到33万亿度2020年约为21万亿度十四五期间风光发电量实现翻倍2020年约为07万亿度经过测算对应风光装机需求风电约为60-70GW年光伏约为90-100GW年地方层面积极响应政策目标制定新能源发展规划2021年以来已有23个省级政府发布十四五能源规划另有新疆云南在内等8省份在相关政策文件中明确十四五装机目标对应总装机规划在870GW平均拆解下来光伏风电分别约为560GW310GW对应十四五年均装机量在112GW62GW若考虑到21年光伏风电新增装机53GW47GW22年预期为85GW45GW则对应23-25年风光年均装机需求为141GW73GW装机将迎来加速图表1国内各省十四五新能源发展规划序列省份风电GW光伏GW共计GW来源1内蒙古511532628377内蒙古自治区十四五可再生能源发展规划2浙江455124517浙江省能源发展十四五规划3甘肃24832035683甘肃省十四五能源发展规划4山东106642285294山东省电力发展十四五规划5天津11539645114天津市可再生能源发展十四五规划6宁夏37342052924263宁夏回族自治区能源发展十四五规划7江苏125318163069江苏省十四五可再生能源发展专项规划8吉林16234622085吉林市能源发展十四五规划9四川62026四川省十四五能源发展规划10辽宁2323辽宁省十四五能源发展规划11湖北51520湖北省能源发展十四五规划12江西21618江西省十四五能源发展规划13广东202040广东省能源发展十四五规划14青海807303807青海省十四五能源发展规划15重庆25135385重庆市能源发展十四五规划2021-2025年请务必阅读正文之后的免责条款部分716贵州520432543贵州省新能源和可再生能源发展十四五规划17北京01119201北京市十四五时期能源发展规划18湖南531909144湖南省十四五可再生能源发展规划19上海182745上海市能源发展十四五规划20山西102636914717山西省可再生能源发展十四五规划21福建41371福建省十四五能源发展专项规划22广西181331广西可再生能源发展十四五规划23安徽3881431818安徽省能源发展十四五规划24黑龙江2121黑龙江省产业振兴行动计划2022-2026年25云南96473关于加快推进十四五规划新能源项目配套接网工程有关工作的通知26河北20263215236河北省国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标纲要27河南101020河南省十四五现代能源体系和碳达峰碳中和规划28西藏872872西藏国民经济和社会发展第十四个五年规划和二O三五年远景目标纲要29海南358海南省建立健全生态产品价值实现机制实施方案政策解读新闻发布会30陕西1108273808陕西省国民经济和社会发展十四五规划和二0三五年远景且标31新疆152338新疆维吾尔自治区国民经济和社会发展十四节规划和二0三五年远景目标共计310559869资料来源风芒能源中邮证券研究所光伏装机持续高景气前11月接近翻倍增长2022年1-11月国内新增光伏装机6571GW89其中11月新增光伏装机747GW35考虑到产业链供给端持续释放以及年底前电站业主的抢装压力预期12月国内装机将迎来明显加速全年国内光伏装机规模有望达到约85GW图表2当年光伏累计装机规模GW图表3单月光伏装机规模GW70256020504015301020510001-234567891011121-23456789101112202120222021-m2022-m资料来源国家能源局中邮证券研究所资料来源国家能源局中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分8分布式占比快速提升贡献主要装机增量2021年以来受益政策端和经济性端的共同刺激光伏分布式装机需求迎来高增并贡献光伏装机的主要增量2022年前三季度国内新增光伏装机5824GW其中分布式3533GW占比达到67单三季度来看分布式集中式分别新增装机1568GW605GW分布式占比进一步提升至72成为最主要的增长来源图表4光伏电站并网结构GW408035703060255020401530102051000新增分布式并网容量新增集中式并网容量分布式占比资料来源国家能源局中邮证券研究所工商业增长超预期户用保持高景气2022年前三季度分布式装机内部结构出现明显分化其中新增工商业装机1874GW278新增户用装机1659GW45其中存在部分项目因分类原因由户用转移至工商业但整体来看工商业装机在经济性驱动下实现超预期增长当前国家已逐步推动工商业电力用户全部进入电力市场预期未来用电成本中枢将有所上移叠加分布式光伏度电成本下降预期工商业装机将迎来大发展请务必阅读正文之后的免责条款部分9图表5户用及工商业当年累计新增光伏装机GW25201527810502021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-09户用分布式工商业分布式资料来源国家能源局中邮证券研究所12海外需求能源转型进程加深装机需求持续增长海外需求持续旺盛国内组件出口同比80增长22年以来受益印度抢装及欧洲能源危机等带来的需求释放国内组件出口规模同比实现近翻倍增长根据PVInfoLink统计数据2022年前11月国内组件出口量达到144GW80其中11月出口107GW44主要原因在于上半年出口强劲渠道端已积累一定库存下半年订货需求有所减弱图表6国内组件月度出口数据GW1614014120121001080860640420200-20JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNov20212022YoYMoM资料来源PVInfoLink中邮证券研究所欧洲能源价格高位预期光伏装机持续增长22年前11月国内向欧洲出口组件807GW同比增长115占出口总量的56是最重要的组件出口地区其中11月单月出口61GW同比增长127欧请务必阅读正文之后的免责条款部分10洲需求的高增主要源于地域冲突带来的能源紧张进而推动天然气以及电力价格大幅提升当前欧洲能源价格仍然处于高位且安装工人等劳动力较为紧缺预期年底欧洲传统淡季结束后需求仍有所支撑图表7国内对欧洲组件出口数据GW1086420JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNov20212022资料来源PVInfoLink中邮证券研究所REPowerEU计划推动欧洲光伏组件市场需求高增欧盟于22年5月18日正式通过REPowerEU方案欧盟根据减碳55一揽子计划将2030年可再生能源占比目标从2021年计划的40提升至45同时在2025年前实现超过320GW光伏并网目标并到2030年进一步扩大到600GW对应2026-2030年每年平均装机56GW根据SolarPowerEurope预测2022年欧洲新增光伏装机在414GW同比增长4720232026年乐观装机预期分别为6781189GW图表8欧洲年度装机数据GW图表9欧洲2023-2026年需求展望GW资料来源SOLARPOWEREUROPE中邮证券研究所资料来源SOLARPOWEREUROPE中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分11美国反规避UFLPA存在边际好转美国市场放量可期IRA法案22年8月美国正式通过IRA法案将补贴退坡期延期至2033年该税收抵免范围包括户用光伏项目户用储能3kwh以上商业光伏项目商业储能项目5kwh以上ITC政策的延期有望进一步提升美国光伏及储能装机的经济性东南亚反规避法案自22年2月Auxin正式实名递交请愿书以来东南亚反规避调查就成为限制东南亚电池组件基地向美出口的主要障碍之一该调查涉及在柬埔寨马来西亚泰国越南四国向美出口的全部光伏电池组件厂商调查初步结果原定于8月29日公布但两次延期至11月28日以及12月1日12月1日正式公布初裁结果八家厂商中有四家被认定反规避事实成立包括隆基越南光伏天合阿特斯以及比亚迪将分别征收2542541627关税税率2023年5月1日将公布终审结果图表10东南亚反规避事项发展历程资料来源PVInfoLink中邮证券研究所短期影响在反规避调查初期2022年6月6日美国白宫已声明针对反规避关税有两年征收豁免期即2024年6月6日前输美光伏产品无论反规避调请务必阅读正文之后的免责条款部分12查结果如何都不需追溯缴纳关税该项规则也于2022年9月16日正式披露因此未来1年半时间内东南亚基地向美出口无需担忧关税问题长期影响初裁结果明确晶科韩华博威新东方太阳能等并无规避行为同时满足反规避事项的标准也最终明晰1使用非中国生产的海外硅片电池组件均不受反规避关税影响因此对于组件厂商来讲最直接的解决方式就是在海外建立从硅片到组件的一体化产能可最大程度避免相关贸易摩擦当前头部组件厂商已加快推动东南亚一体化产能建设预期在关税豁免期结束前均可实现海外产硅片供应要求2针对出口电池使用中国产硅片在东南亚四国制作电池片出口美国会被判定有反规避行为将征收关税针对出口组件使用中国产硅片在东南亚制作成电池片且使用3种及以上中国产辅材银浆铝框玻璃背板胶膜接线盒会被判定有反规避行为将征收关税对于组件厂商来说如果未能采用海外生产硅片则必须使用四种及以上海外产辅材当前除接线盒与铝框外海外辅材供应具有一定体量可满足15-20GW输美组件需求UFLPA法案除反规避调查外当前对于输美组件限制最大的要素为2022年6月21日开始执行的UFLPA法案前身为WRO核心要求光伏企业证明其产品在生产中并未使用来自新疆的原材料包括工业硅等最上游材料同时与实体清单上的企业无关其难点在于原材料溯源证据链的完整性以及通关审核流程的规范性22年底美国海关逐步放行前期扣押组件主要是晶科使用瓦克硅料生产的组件这为产业链带来积极信号UFLPA影响预期边际减弱但后续仍需观察其他组件厂商的通关情况展望2023年美国市场仍然具有较大不确定性一方面UFLPA审核问题还没有完全解决部分厂商通关仍然受阻另一方面针对关税豁免期总统也有权请务必阅读正文之后的免责条款部分13力随时终止悲观状态下美国光伏产品实际供应量维持20-25GW水平乐观状态下需求可迅速修复至40GW美洲除美国巴西装机经济性仍然突出装机需求有支撑22年前11月国内向美洲不含美国地区累计出口232GW63其中11月出口17GW-23巴西是美洲市场不含美国最主要的需求国进口占比超过七成前11月累计进口168GW图表11国内对美洲组件出口数据GW30252015100500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNov20212022资料来源PVInfoLink中邮证券研究所针对巴西市场根据第143002022号法律1小型光伏项目享受净计量电价优惠要求2045年之前5MW以下小型光伏项目都可以获得净计量电价政策此举将大幅提升光伏系统的度电收益大幅提升经济性22023年开始征收电网通道费要求自2023年1月7日起接入电网的分布式光伏电站需要支付配电系统使用费该部分费用由配电特许经营公司自主决定各州标准不近相同同时根据巴西电监会规定该笔费用支付逐年递增2023年仅征收总费用的15往后逐年提高15直到2029年全额征收考虑到电网通道费于2023年开始正式征收2022年将迎来小规模集中抢装且未来两年由于征收比例仍然相对较低对经济性影响有限而净计量电价政策将在长时间内提升巴西分布式光伏开发经济性预计仍将推动巴西光伏市场快速发展亚太印度装机目标远大成为需求最大变量请务必阅读正文之后的免责条款部分1422年前11月国内向亚太地区累计出口267GW32其中11俄语出口19GW-5印度为亚太最主要市场BCD关税法案于2022年4月生效因而22Q1印度进口需求高增进入4月后由于BCD带来的高额关税电池25组件40国内向印度电池组件出口骤减出口同比数据较为低迷除印度外其余亚太国家仍然保持需求增长势头图表12国内对亚太组件出口数据GW76543210JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNov20212022资料来源PVInfoLink中邮证券研究所印度装机目标明确长期增长可期从政策目标角度看22年9月发布的新NEP22草案中明确20272032年光伏装机分别达到186GW333GW目标整体对于光伏发展十分重视根据JMKResearch统计2022年1-10月印度新增光伏装机1278GWPVInfoLink预期受到政策对于供给端的影响预计明年印度需求将下滑至10-15GW2024-2026年平均需求将提升至16-20GW区间仍为光伏重要目标市场其他地区22年前11月国内累计向中东出口103GW组件同比增长75其中11月出口08GW组件同比增长92中东市场主要受大型光伏项目的推动未来成长空间较大国内累计向非洲出口28GW组件同比增长20其中11月出口029GW同比增长58请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表13国内对中东组件出口数据GW图表14国内对非洲组件出口数据GW181504120309020601030000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovJanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNov2021202220212022资料来源PVInfoLink中邮证券研究所资料来源PVInfoLink中邮证券研究所13业绩回顾硅料供应由紧到松产业链利润迎重分配产业链整体回顾2021年以来受光伏产业链供需不平衡影响硅料始终处于紧平衡状态导致价格和盈利持续放大成为产业链供给的最大瓶颈22年年中开始硅料新建产线迎来密集投产考虑到2-4个月的爬坡时间9月开始硅料产量迅速增长根据SMM统计11月国内硅料产量约93万吨环比增长10预计12月产量104万吨继续环比增长10从季度供应量来看Q1-Q4分别为16182028万吨Q4盈利显著放量环比增加在40供需格局发生逆转图表15我国多晶硅月度产量及环比增长万吨122510201581065402-50-10我国多晶硅产量万吨环比增长资料来源硅业分会SMM中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分16全年维度来看硅料供应紧张带动产业链价格抬升仍然是最重要的主题阶段一1-2月BCD等政策影响下海外提前备货需求增加淡季不淡硅片报价率先抬升实现盈利修复从21年底盈利低点逐步回升至常规水平硅料价格温和上涨阶段二3-4月欧洲能源危机爆发刺激需求持续提升硅料供应紧张供应量限制行业产出硅料价格持续提升硅片跟随硅料调整价格电池片供应格局优化盈利持续恢复阶段三5-6月硅料硅片新增产能释放硅料持续紧张硅片阶段性向下调整价格电池片受益上游产业链供给放量下游需求持续提升开工率及盈利均修复至高位阶段四7-8月受限电事故等问题影响硅料供应收紧产业链价格迎来全年最快涨幅区间行业逐步意识到大尺寸电池片将成为行业最紧缺环节阶段五9-10月硅料硅片价格维持高位稳定电池片紧缺加剧价格持续提升超额利润不断累积阶段六11-12月硅料供需格局松动产业链价格预期进入下行通道11月中旬开始硅片率先调降价格倒逼硅料降价硅片电池片相继降至年初价格以下第三方统计硅料均价与年初持平在230-240元kg但最低价格已下探至185元kg接近2021年5月价格水平对应当时组件价格在17元w图表162022年光伏产品价格波动比例403020100152535455565758595105115125-10-20硅料182硅片182电池片182组件资料来源PVInfoLink中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分17图表17光伏产业链利润分配情况元w硅料硅片-182电池片-182组件-182组件售价-18212195081906185041817502170165-0216220122012202220322032204220522062206220722082208220922102210221122122212资料来源PVInfoLink中邮证券研究所产业链公司业绩回顾硅料1-11月硅料价格持续抬升单位盈利不断扩大同时伴随硅料新建产线如期爬坡今年以来季度营收与业绩持续同环比大幅提升22Q3单硅料环节净利率接近70达到历史高点伴随下半年以来硅料新增产能逐步投放硅料供需格局在22年底迎来松动价格如预期迎来快速下行图表18硅料企业季度归母净利润亿元图表19硅料企业季度归母净利率801008060604040202000通威股份大全能源通威股份大全能源资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所硅片在经历21年底去库存大幅降价的盈利低点后盈利水平在22Q1快速修复22年11月中旬开始硅片环节重新迎来新一轮去库存周期价格博弈请务必阅读正文之后的免责条款部分18过程与21年底相似组件排产回落硅片库存积累同时担忧硅料价格下行带来的减值风险率先大幅降价倒逼硅料价格下跌预期伴随明年年初下游需求启动制造端海外渠道补库诉求较强硅片有望调升报价实现盈利修复图表20硅片企业季度归母净利润亿元图表21硅片企业季度归母净利率402520152010500TCL中环上机数控TCL中环上机数控资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所电池片受盈利承压21年多数时间亏损新技术选型未定topconhjtBC等影响电池片22年新增有效供给有限下游需求持续提升背景下电池片供应紧张逐步加深盈利逐季度修复预期四季度盈利水平将创下近年来新高图表22电池片企业季度归母净利润亿元图表23电池片企业季度归母净利率1510810654200-2-5爱旭股份爱旭股份资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所一体化组件由于涵盖硅片电池片组件等多个环节一体化组件厂商盈利保持相对稳定根据盈利测算模型一体化产线的单位毛利维持在03元w左右同时伴随各家厂商募资扩产后产线成新率与一体化率均得到显著提升超额收益有所收窄盈利逐步趋同后续竞争看点在于渠道布局与产品差异化请务必阅读正文之后的免责条款部分19图表24组件企业季度营收规模亿元图表25组件企业季度营收同比增速4001201003008020060401002000隆基绿能天合光能晶澳科技隆基绿能天合光能晶澳科技资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所图表26组件企业季度归母净利润亿元图表27组件企业季度归母净利率255020401530102010500隆基绿能天合光能晶澳科技隆基绿能天合光能晶澳科技资料来源wind中邮证券研究所资料来源wind中邮证券研究所胶膜格局相对稳定出货主要受组件排产及备库节奏影响胶膜环节定价一般锚定粒子价格粒子紧缺价格上涨阶段一方面原料紧张导致胶膜产出受限供应紧张向下游议价能力增强即便锚定原有毛利率水平也将带来单位盈利的提升另一方面胶膜企业一般备有月度级别的粒子库存粒子及胶膜现价提升后胶膜企业有望通过低价库存获得超额收益22Q2盈利改善即受到粒子涨价周期影响Q3盈利下行也受到粒子降价过程影响请务必阅读正文之后的免责条款部分20