本报告导读：
　　一体化电池组件龙头企业，积极布局新电池技术，多年深耕组件品牌与渠道经营，有望持续受益行业快速增长与上游紧缺环节利润释放，业绩高增长可期。
　　摘要：
　　首次覆盖一体化电池、组件行业，给予“增持”评级。受益上游紧缺环节供给释放，有望带来行业装机高增与产业链利润再分配，电池与组件环节有望持续受益。一体化龙头企业积极布局新电池技术，多年深耕组件品牌与渠道经营，有望持续受益行业快速增长与上游紧缺环节利润释放，业绩高增长可期。
　　推荐：晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）。
　　光伏进入平价新周期，装机需求持续增长。“碳达峰”强化能源目标，新能源发电已进入加速期，带动光伏装机快速增长，传统市场增长强劲，新兴市场贡献增量明显。回顾2022年，光伏需求持续旺盛，装机维持高增，受上游硅料供给紧张影响，产业链利润向紧缺环节集中，下游利润压缩。展望2023年，产业链供给方面，硅料新增产能持续投放，供需格局边际改善；下游需求方面，碳中和成全球共识，平价需求持续扩大。
　　布局新电池技术，深耕组件品牌渠道，一体化龙头企业有望享受盈利修复。电池片环节当前已处于盈利拐点，大尺寸与新电池技术成为当前电池环节重要趋势，有效产能开始成为行业瓶颈，利润有望向紧缺环节持续集中。组件环节各家企业经历多年发展，行业基本格局稳固，龙头市占率持续提升。当前品牌与渠道已成为组件环节核心竞争力，未来随着上游供需格局改善，组件环节议价能力有望突显，带来组件环节盈利修复。一体化龙头企业积极布局新电池技术，多年深耕组件品牌与渠道经营，有望持续受益行业快速增长与上游紧缺环节利润释放，业绩高增长可期。
　　风险提示：政策效果不及预期；汇率波动风险；竞争加剧。
　　

研究报告全文：股票研TableindustryInfo其他究TableMainInfoTableTitle0TableInvest20221227首次覆盖度过供给侧瓶颈一体化迎接量利齐升评级增持行庞钧文分析师周淼顺分析师石岩分析师Table细分行业评级SubIndustry021-38674703021-380382640755-23976068业pangjunwengtjascomzhoumiaoshungtjascomshiyan019020gtjascom首证书编号S0880517120001S0880521040003S0880519080001次本报告导读覆一体化电池组件龙头企业积极布局新电池技术多年深耕组件品牌与渠道经营有盖望持续受益行业快速增长与上游紧缺环节利润释放业绩高增长可期摘要重点覆盖公司列表TableSummary首次覆盖一体化电池0组件行业给予增持评级受益上游紧代码TableCompany公司名称评级缺环节供给释放有望带来行业装机高增与产业链利润再分配电池688599天合光能增持与组件环节有望持续受益一体化龙头企业积极布局新电池技术多688223晶科能源增持年深耕组件品牌与渠道经营有望持续受益行业快速增长与上游紧缺环节利润释放业绩高增长可期推荐晶科能源688223SH天合光能688599SH光伏进入平价新周期装机需求持续增长碳达峰强化能源目标证新能源发电已进入加速期带动光伏装机快速增长传统市场增长强券劲新兴市场贡献增量明显回顾2022年光伏需求持续旺盛装研机维持高增受上游硅料供给紧张影响产业链利润向紧缺环节集中究下游利润压缩展望2023年产业链供给方面硅料新增产能持续报投放供需格局边际改善下游需求方面碳中和成全球共识平价需求持续扩大告布局新电池技术深耕组件品牌渠道一体化龙头企业有望享受盈利修复电池片环节当前已处于盈利拐点大尺寸与新电池技术成为当前电池环节重要趋势有效产能开始成为行业瓶颈利润有望向紧缺环节持续集中组件环节各家企业经历多年发展行业基本格局稳固龙头市占率持续提升当前品牌与渠道已成为组件环节核心竞争力未来随着上游供需格局改善组件环节议价能力有望突显带来组件环节盈利修复一体化龙头企业积极布局新电池技术多年深耕组件品牌与渠道经营有望持续受益行业快速增长与上游紧缺环节利润释放业绩高增长可期风险提示政策效果不及预期汇率波动风险竞争加剧请务必阅读正文之后的免责条款部分目录12022年回顾光伏需求旺盛硅料供给紧张下游利润压缩32供给展望硅料新增产能投放供需边际改善53需求展望碳中和成全球共识平价推动市场增长631海外市场装机成本不断下行市场需求持续火热732国内市场大基地分布式双重推进平价需求快速增长1033国内市场户用市场快速崛起商业模式成熟1334平价驱动需求成长光伏发展前景广阔174电池降本增效恒久追求下一代技术曙光已现1841降本增效是恒久追求效率提升是长期方向1842N型电池投资提速下一代技术变革来袭2143TOPCon效率为王产线兼容PERC转型第一选择2244HJT高效率少环节产业化经济性潜力高2645IBCHBC高效率高门槛尚处技术储备期2946电池片盈利拐点已至大尺寸新技术成未来趋势325组件品牌渠道为核心竞争力供需改善盈利修复336投资建议及推荐标的357风险提示3671行业竞争加剧风险3772终端装机不及预期风险3773上游原材料价格下降不及预期37TableDirectory表本报告覆盖公司估值表TableComData盈利预测EPSPE公司名称代码收盘价评级目标价2021A2022E2023E2021A2022E2023E天合光能688599202212265389083172305647931401768增持854晶科能源6882232022122612440110280531089944882330增持1908请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3712022年回顾光伏需求旺盛硅料供给紧张下游利润压缩全球碳中和提速光伏需求持续火热2020年底我国提出3060碳达峰碳中和目标极大增强行业信心刺激我国光伏发展进入加速期海外市场方面欧洲等地区受能源危机影响实现全年装机高增长2022年终端需求继续维持高位1-11月国内累计装机6571GW同比增长8657海外组件1-11月全年出口达39715亿美元同比持续高增7359图12022年1-11月国内完成光伏装机6571GW图2海外组件出口持续高增长GW2050亿美元401530102051000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月56789123425693478-10111210111212021202220212022数据来源国家能源局国泰君安证券研究数据来源海关总署国泰君安证券研究单晶硅片扩产提速高品质硅料需求提升2019年起单晶硅片企业开始新一轮快速扩张龙头企业隆基中环晶澳等扩产积极同时亦不乏如上机京运通高景等新进入者加入本轮新扩单晶硅片产能于2020年下半年起逐步释放2020年底单晶硅片产能约为202GW2021年年底快速提升至350GW预计2022年继续大幅增长200GW左右年底总产能预计可达570GW本轮新扩产的硅片以大尺寸单晶为主单晶占比进一步提升图3单晶硅片产能加速释放渗透率持续提升80010070080600500604003004020020100002018Q12018Q22018Q42019Q22019Q42020Q22020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32018Q32019Q12019Q32020Q12020Q42021Q22021Q42022Q22022Q4E单晶硅片产能多晶硅片产能单晶硅片市占率数据来源InfoLink国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of37多晶硅供给海外高成本产能退出我国占据主导地位生产逐渐向龙头企业聚集20182019年多晶硅价格持续下跌在价格和市场份额的双重挤压下海外高成本多晶硅产能加速退出2020年初德国瓦克对多晶硅业务计提76亿欧元资产减值并计划将美国2万吨多晶硅产线改电子级产线韩华决定退出多晶硅料市场国内产能方面相比2020年底2022年年底国内在产多晶硅企业数量从11家增加至17家合计产能提升至约120万吨占全球产能约92其中前5家企业产能占比提升至78C5格局渐稳图42021Q4至2022Q4我国硅料产能增幅显著提高MT1400000120000010000008000006000004000002000000通威永祥瓦克协鑫硅业新特能源特变大全新能源奥瑟亚东方希望亚洲硅业赫姆洛克天宏瑞科硅材料东立光伏鄂尔多斯数据来源InfoLink国泰君安证券研究随着多晶硅产量规模扩大硅料价格逐渐稳定2022年随着多晶硅持续供不应求多晶硅价格快速上扬各大厂商纷纷投资建设新产线由于新增产能滞后性预计2022年Q4硅料产能将追上其他环节图52022年硅料环节产能远远落后于其他环节预计2022年末有望追上其他环节单位GW60010050080400603004020010020002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4硅料硅片电池组件全球需求数据来源Solarwit国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of37上游价格飙涨下游利润受到挤压从2020年6月到2022年11月硅料价格从58元kg飙升至300元以上涨幅超5倍截至22年底硅料价格有所松动组件终端价格下游接受上涨幅度有限致使无法完全传导上游涨价成本产业链各环节毛利率分化明显产业上游硅料公司毛利率持续提升而下游硅片电池片组件环节毛利率持续承压利润受到挤压图62021H2起价格高位维持2022年12月至今价格回落硅料价格人民币kg35000301003000025000200001500010000500058000002018-09-042019-07-042020-05-042021-08-042022-06-042017-06-042017-11-042018-04-042019-02-042019-12-042020-10-042021-03-042022-01-042022-11-042017-01-04数据来源Wind国泰君安证券研究图7产业链各环节毛利率分化明显硅料硅片电池片组件50454035302520151050-5数据来源Wind国泰君安证券研究2供给展望硅料新增产能投放供需边际改善2023年硅料产出打开行业供给瓶颈迎接行业装机大年2022年国内多晶硅行业新增产能持续释放并有多家厂商宣布多晶硅扩产计划持续利好行业原材料供应预计20222023年国内硅料实际产出将达80140万吨叠加海外产能产出约10万吨对应组件供应量将达321556GW同比增长6173随着行业瓶颈逐渐缓解终端价格有望持续下行带动需求持续旺盛预计2023行业装机有望达350GW对应组件需求接近500GW请务必阅读正文之后的免责条款部分5of37表120222023年国内多晶硅实际产能约为80140万吨进口量约为10万吨2021年2021年2022年2022年2023年2023年区域企业名称年底产能实际产出年底产能实际产出年底产能实际产出保利协鑫1110536143628通威股份189523253535新特能源72820133023大全能源11581151321518国内东方希望6564278多晶硅亚洲硅业531041010青海丽豪51105合盛硅业103其他1955562810合计6064951145802075140德国瓦克6马来OCI27海外美国瓦克2预计总进口量10万吨多晶硅韩国OCI05其他3合计142数据来源硅业分会国泰君安证券研究表22023年硅料供需边际改善利好下游需求释放2020-2023年全球光伏装机及组件需求统计与预测表GW国家202020212022E2023E中国485590130欧盟18255070美国19232035印度6581014日本85101216澳大利亚57812其他25425073合计130170240350超配比例125125125125行业库存01010101组件需求181236333486数据来源SolarPowerEuropeSEIA国泰君安证券研究3需求展望碳中和成全球共识平价推动市场增长请务必阅读正文之后的免责条款部分6of3731海外市场装机成本不断下行市场需求持续火热装机成本持续下行平价市场逐步打开近年来光伏技术进步使得装机成本不断下行带动光伏发电性价比提升全球平价市场正在逐步扩大总结近期各地区光伏最低中标价格2020年葡萄牙光伏项目最低中标电价已达132美分kWh再创光伏发电最低中标电价纪录光伏发电已经成为越来越多国家成本最低的能源发电方式图82013-2020年光伏最低中标电价连续下降图9各地区光伏最低中标价格屡创新低1298107865644322100数据来源CPIA国泰君安证券研究数据来源CPIA国泰君安证券研究光伏经济性推动绿色发展碳中和已成全球共识随着光伏经济性的提升以光伏为代表的清洁能源发展已成为全球共识2020年以来全球各大主要经济主体及地区已逐渐形成绿色发展为核心的发展理念碳中和成为全球热词以光伏为代表的清洁能源发展开始加速表3CO2排放最高的国家和地区的国家自主贡献承诺水平温室气体总排放国家减排目标可再生能源目标量CO2当量kt在2030年之前达到CO2排放峰值将非化石燃料在一次能源消费中的份额提高到25中国12355240单位国内生产总值CO2排放量比2005左右年下降65以上在2030年将温室气体净排放量在没有具体的全经济可再生能源目标但提到了国内美国60236202005年的基础上减少50-52先进的可再生能源政策和激励措施到2030年与1990年的水平相比2030年可再生能源在最终能源消费中至少占32欧盟3567090国内温室气体排放量净减少至少55的目标COP26承诺到2030年减少10亿吨COP26承诺可再生能源在该国混合能源中占50印度3374990CO2排放的份额低排放能力从450GW提高到500GW到2030年将温室气体排放量在1990俄罗斯2543400年的水平上减对可再生能源的提及有限少多达70所有领域的所有可能努力包括彻底的能源效率措与2013年的水平相比2030年将温日本1186770施最大限度地引入可再生能源以及公共部门和室气体排放量减少46地方社区的脱碳与2005年相比2030年减排43在没有目标可再生能源被提到但仅在之前目标的巴西1032640COP26会议上更新为50背景下请务必阅读正文之后的免责条款部分7of37无条件到2030年在BAU情景下减参照国家能源政策目标2025年新能源和可再生能少29的温室气体排放有条件到源在TPES中的份额至少达到232050年至少印度尼9695802030年削减41但须视国际社会能达到31提出了两种情景a到2030年196西亚否提供资金技术转让和发展以及能的发电量将来自可再生能源b有条件缓解情景力建设支持而定可再生能源产生13274TWh相当于2165GW容量2030年将温室气体排放量在2005年推进其他措施包括与合作伙伴合作使加拿大的加拿大724930的基础上至少减少40-454065发电到2050年实现净零国家级多个功率和非功率MtCO2e-4434MtCO2e目标多种设计到2030年2017年全国温室气体排放总量减少2447091MtCO2e第到2030年将可再生能源的份额提高到20到2040韩国71888026次缔约方会议更新较2018年水年提高到30-35平减少40资料来源CPIA国泰君安证券研究海外需求持续火热出口数据高增海外市场受平价经济性和碳达峰政策双重驱动需求持续火热其中欧盟和美国等传统市场表现尤为亮眼参考海关总署数据2022年1-11月以来我国光伏电池组件出口持续高增全年共实现电池组件出口433亿美元同比增长89图102022年中国电池组件出口金额持续高增长501604514040120353010025802060154010520001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022YOY数据来源海关总署国泰君安证券研究传统能源价格高涨REPowerEU计划通过欧洲光伏需求旺盛2022年由于区域冲突导致煤炭天然气等传统能源和电力价格高涨大幅提升了光伏经济性欧盟与欧洲各国政府均积极推出能源转型政策3000亿欧元REPowerEU能源计划正式通过加速再生能源转型市场需求快速成长2022年欧洲全年新增光伏装机414GW同比增长5985SolarPowerEurope中性预期下2023202420252026年欧洲市场光伏新增装机有望分别达到534GW62GW688GW791GW持续实现高增长图11预测2022-2026年欧盟光伏装机市场增长稳健请务必阅读正文之后的免责条款部分8of37欧盟历年新增光伏装机GW乐观预期中性预期悲观预期中性同比增速140012000118912001000010007918000800678688667620600060053441442840004002591621962005981200000000数据来源SolarPowerEurope国泰君安证券研究德国西班牙波兰荷兰等传统市场增长稳健意大利葡萄牙异军突起2022年欧洲新增光伏GW级以上国家分别为德国西班牙波兰荷兰法国意大利葡萄牙丹麦希腊和瑞典其中意大利葡萄牙相比2021增长明显德国以79GW位居欧洲光伏装机首位其友好的EEG方案以及工商业自用和上网的优惠电价叠加俄乌冲突带来的能源危机刺激光伏投资持续高涨西班牙新增装机75GW增长动力来源于政策对建筑类光伏项目的豁免许可和对光伏自消费的补贴扶持波兰以49GW排名第三继续延续2019年以来的高增速22年一季度出现屋顶光伏的抢装其后高电价和俄乌危机带来的能源安全问题确保了全年安装的持续增长荷兰新增装机4GW屋顶市场继续为其增长主力法国新增27GW较去年下降4主要因为组件价格上涨政府监管较严导致获取土地困难导致许多开发商搁置项目但目前监管条件已放松意大利新增26GW增长动力来源于Superbonus110激励计划和高电价户用光伏迅速起量葡萄牙新增25GW增长动力来源于地面电站的安装图122022年欧盟前十大光伏市场增量明显10GW7920212022E8756064849403836428272625215141109070809050数据来源SolarPowerEurope国泰君安证券研究美国重返巴黎协定IRA通过装机有望持续高增美国光伏市场自请务必阅读正文之后的免责条款部分9of372016年大幅新增装机148GW以来近年来表现整体呈现稳健增长2022年美国UFLPA法案及东南亚组件反规避调查导致美国的太阳能组件进口大受影响光伏市场装机总量仅为184GW相比2021年下降23受益IRA法案影响和反规避调查初裁结果公布美国装机有望重回增长态势WoodMackenzie预测从2023年起美国新增光伏装机年均增长将超过21图13预测美国光伏新增装机规模增长稳健图14近年来美国光伏装机占比逐年提升10050GW362222810193016458032294121405735603833242732303723244025191818443452015203834374113272315101110050光伏风能天然气其他数据来源SEIA国泰君安证券研究数据来源SEIA国泰君安证券研究IRA法案获通过ITC补贴确定延期支持光伏发展美国时间2022816美国总统拜登签署执行IRA代替BBB法案本次确定通过的IRA法案延长了并提升了安装光伏和储能的投资税务优惠ITC当前的ITC补贴为2020年底国会通过的延长方案已经逐渐进入补贴退坡的阶段而新的ITC补助方案将大幅提升ITC的补贴额度以及延长补贴时间进一步促进美国光储市场发展图15IRA税务补贴与现行ITC基本补贴比较现行ITC补贴IRA户用式ITC1MW以下IRA商业用ITC1MW以上IRA商业用ITC满足劳工条件1MW以上IRA商业用ITC未满足劳工条件353030262526225222024181515101210105853020222023E2024E2025E2033E2034E2035E2036E数据来源PVinfolink国泰君安证券研究32国内市场大基地分布式双重推进平价需求快速增长请务必阅读正文之后的免责条款部分10of37碳达峰强化能源目标新能源发电进入加速期习总书记在气候雄心峰会上强调到2030年我国非化石能源占一次能源消费比重将达到25左右结合此前关于2030年碳达峰和2060年碳中和的重要讲话标志着我国非化石能源尤其是以光伏风电为代表的新能源将成为未来能源增长的中坚力量根据我们测算中性预期下到2050年光伏年均新增装机规模将达到279GW总装机量将达到6163GW新能源发展有望进入加速期表4预测到2050年光伏风电新增装机量可观能源消费20212025E2030E2040E2050E一次能源消费总量亿吨标准煤54261007072950412773非化石能源占比156020253545非化石能源消费总量亿吨标准煤8461220176833265748供电标准煤耗gkwh30250278269263260非化石能源消费总量亿千瓦时279514391565812126479221064预计未来10年光伏风电新增装机比例为6535光伏总装机量万千瓦3065675493147749336919616337年利用小时数h10661100110011001100发电量亿千瓦时32708304162523706167797年均新增装机万千瓦548811209144511891727942风电总装机量万千瓦328485699195898197759348215年利用小时数h19962000200020002000发电量亿千瓦时655611398191803955269643年均新增装机万千瓦4695603677811018615046数据来源国家统计局国泰君安证券研究风光大基地二期加码新能源加速期来临国家能源局再次下发关于组织拟纳入国家第二批以沙漠戈壁荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目的通知文件中指出按照国家统筹省负总责的原则以省为主体推动项目开发建设项目按时建成后授牌国家大型风电光伏基地项目大基地将采用多能互补源网荷储一体化发展模式并积极鼓励风光光热光伏治沙新能源储能新能源氢能等场景的创新应用和示范大基地项目将为十四五期间新能源装机贡献重要增量此次推进节奏和规模超预期将成为我国新能源需求的重要保障表5第一批大型风电光伏基地建设项目清单建设规模2022年投产容量2023年投产容量地区类型万千瓦万千瓦万千瓦内蒙古沙漠戈壁荒漠地区800340460内蒙古其他地区1220520700青海沙漠戈壁荒漠地区1090300790甘肃沙漠戈壁荒漠地区655230425甘肃其他地区200100100陕西沙漠戈壁荒漠地区900600300请务必阅读正文之后的免责条款部分11of37陕西其他地区350200150宁夏沙漠戈壁荒漠地区300200100新疆自治区沙漠戈壁荒漠地区2402400新疆生产建设兵团沙漠戈壁荒漠地区300150150辽宁其他地区410135275吉林其他地区730400330黑龙江其他地区2800280河北其他地区300130170山西其他地区20015050山东其他地区2000200四川其他地区1408060安徽其他地区1204080湖南其他地区1005050云南其他地区270148122贵州其他地区300160140广西其他地区600398202合计970545715134资料来源智汇光伏国泰君安证券研究分布式光伏整县试点政策发布有望发挥市场示范作用2021年6月20日国家能源局综合司正式下发关于报送整县市区屋顶分布式光伏开发试点方案的通知拟在全国组织开展整县市区推进屋顶分布式光伏开发试点工作试点方案应按照宜建尽建的原则合理确定建设规模运行模式进度安排接网消纳运营维护收益分配政策支持和保障措施等相关内容其中申报试点的县应满足1党政机关建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于502学校医院村委会等公共建筑屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于403工商业厂房屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于304农村居民屋顶总面积可安装光伏发电比例不低于20我们测算在该试点政策支持下按照50403020比例我国屋顶分布式光伏市场规模将超600GW表6试点政策实施水平下我国可安装光伏规模将超600GW屋顶总面积可用于建设光伏的面积可以安装的光伏规模全国屋顶分布式光伏规模测算光伏发电覆盖比例亿平方米亿平方米GW党政机关17395086917386学校医院村委会等公共建筑659402635268工商业厂房484630145429076农村居民2118204248470合计60200数据来源住建部国泰君安证券研究BIPV利好政策密集发布近零能耗绿色建筑成国家发展目标近年来国内密集发布近零能耗绿色建筑发展目标和支持政策2019年住建部请务必阅读正文之后的免责条款部分12of37对绿色建筑评价标准做出明确规定2020年7月七部委联合印发了绿色建筑创建行动方案明确了到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70星级绿色建筑持续增加的行动目标表7近年来我国绿色建筑光伏建筑一体化BIPV产业相关政策规划密集发布时间发布主体政策规划要点对绿色建筑评价标准进行了修正重新构建了绿色建筑评价技术指标住房和城乡建新版绿色建筑评价标2019体系主要评价体系由安全耐久健康舒适生活便利资源节约设部准环境宜居等方面组成共同推进绿色建材产品的认证工作按照规定绿色建材产品实行分市场监管总局关于印发绿色建材产2019级评价认证由低至高分为一二三星级获认证产品将被政府项住建部工信部品认证实施方案的通知目优先选用城乡建设部国提出到2022年当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70绿色建筑创建行动方2020家发改委等7星级绿色建筑持续增加既有建筑能效水平不断提高住宅健康性能案部门不断完善装配化建造方式占比稳步提升绿色建材应用进一步扩大关于报送整县市区项目申报试点县市区要具备丰富的屋顶资源有较好的消纳能力2021国家能源局屋顶分布式光伏开发试党政机关建筑屋顶总面积光伏可安装比例不低于50学校医院等点方案的通知不低于40工商业分布式地不低于30农村居民屋顶不低于20数据来源国家能源网国泰君安证券研究33国内市场户用市场快速崛起商业模式成熟户用光伏经济性好对资源要求较低户用光伏是指安装在居民屋顶的小型光伏发电设施装机规模普遍在1030kW采取全额上网或者自发自用余电上网的模式对标地面电站户用光伏所需资源禀赋较少主要为屋顶资源在中国主要是农村在欧美主要是独栋house合适的电价基本为脱硫煤电价一定的光照条件除部分阴雨多雾的地区大部分地区都可以满足一定的电网接入条件包括变压器容量当地电网接入政策等图16典型的户用光伏系统本质类似微网数据来源创维官网户用光伏补贴退坡即将进入无补贴时代户用光伏呈现强补贴弱补贴和无补贴三个发展阶段户用光伏大约在20152016年酝酿2017年请务必阅读正文之后的免责条款部分13of37依靠高额补贴爆发当时度电补贴达到042元kWh无总量控制属于户用光伏的强补贴时代2018年后行业进入弱补贴时代采取新的补贴政策低单价总量控制2022年后预计行业或进入无补贴时代图17户用光伏补贴逐渐退坡即将进入无补贴时代补贴总量亿元补贴单位强度元kWh805004270406503040180183020200800301017555000020172018201920202021数据来源国家能源局国泰君安证券研究户用光伏成本更低经济效益更优户用光伏相较于地面集中式电站由于无土地成本少电力设备配套成本并且组件逆变器价格本身受规模效应影响不大因而户用光伏单位投资显著低于集中式电站预计2022年户用光伏单位初始投资约为33元W表8户用光伏单位投资低于集中式电站项目总价元单价元W组件38000190支架4800024设备开支逆变器4400022并网箱800004线缆及其他2400012安装费用4000020EPC成本54400272总投资前期手续费300001515的毛利8610043总初始投资66010330财产险01税率66010003年运营成本运维费1400007合计146601007数据来源智汇光伏国泰君安证券研究构建户用光伏项目模型从成本端来看户用光伏的初始投资成本主要分为设备及施工两部分1设备成本主要包含组件支架逆变器并网箱线缆等其中组件成本约占到总成本70左右2安装费用主要由建安费用电网接入等构成除初始投资成本外户用项目在运营期的成本还包括运营费用财务费用等假设为商业模式为全额上网模式其他成本假设收益假设年限假设和杠杆假设如下表所示表9户用光伏项目模型测算基准假设请务必阅读正文之后的免责条款部分14of37成本假设收益假设年限假设杠杆假设初始成本元W33年发电量KWH平米231运营期20贷款比例70单位面积投资元平米693单位面积瓦数W平米210折旧期15贷款年限15年运营费用比例1年发电利用小时数H1100折旧方法直线贷款利率6固定资产残值比例5电价元KWH不含税035增值税率13电价元KWH含税0395所得税率25转换效率21进项税抵扣税率13数据来源国泰君安证券研究测算可得户用光伏项目的资本金内部收益率为128静态回收期为64年经济效益显著在户用光伏商业模型测算中按初始成本为33元W年发电利用小时数1100h含税电价为0395元KWh测算资本金内部收益率指标优异项目全周期IRR可达128静态回收期为64年财务可行性高若考虑自发自用比例收益率有望更优表10户用光伏项目商业模型收益率测算可观测算结果数值备注IRR128静态回收期年6413前3年15第4-6年净利率26第7-15年73第16-20年ROE15平均值ROA5平均值毛利率44平均值数据来源国泰君安证券研究图18户用光伏项目生命周期内LCOE较低图19户用光伏项目生命周期内ROE较高静态LCOE度电成本净利率ROE040800306002040010200000135791113151719135791113151719数据来源国泰君安证券研究数据来源国泰君安证券研究市场发展迅猛并网规模可观光伏户用项目因其低成本高收益的特性进入千家万户成为光伏应用重要场景2020年户用光伏项目实际装机规模达1012GW再创历年装机新高2021年户用补贴总额仍维持5亿元新建户用光伏保留003元kWh补贴全年装机容量达2157GW实现翻倍增长占比提升至40图20户用光伏发展迅速图21户用光伏从光伏的小门类发展为半壁江山请务必阅读正文之后的免责条款部分15of37户用装机量GWYOY户用光伏占比254504502157400399391400203503503003001525025010122002102001014215013915011310073541850100545428524105017058-150-5000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源能源局国泰君安证券研究数据来源能源局国泰君安证券研究渗透率快速提升单户规模持续增长户用光伏累计套数从2016年的15万家庭提升至2021年的245万家庭覆盖家庭累计套数增长迅速渗透率从2016年的008提升到2021年的140考虑到我国农村家庭数量庞大目前户用光伏实际渗透率依然较低未来提升空间较大从单户规模看单户的户用光伏装机规模持续上升目前平均已经达24kW未来有望继续提升装机户数和单户规模共振户用光伏有望保持持续高增图22户用光伏渗透率提升空间大图23单户的装机规模持续提升已达24kW户30户用光伏累计套数万户渗透率3002140252401250120220200089115150062181931270431101004502805050080507610915524515000201620172018201920202021201620172018201920202021数据来源能源局国泰君安证券研究数据来源能源局国泰君安证券研究户用商业模式成熟融资租赁模式成主导早期户用光伏主要依靠银行光伏贷发展由用户出首付银行提供贷款目前模式已经逐渐发展为融资租赁模式融资租赁户约占用光伏商业模式的80在户用光伏接轨融资租赁后业主零投入直接收益分成的形式使得包括农村在内的中国大部分区域安装户用光伏成为可能图24融资租赁模式已成户用光伏主导模式图25户用光伏融资租赁模式请务必阅读正文之后的免责条款部分16of37数据来源智汇光伏国泰君安证券研究数据来源创维官网34平价驱动需求成长光伏发展前景广阔光伏装机快速增长传统市场增长强劲新兴市场贡献增量明显近年来光伏技术进步使得装机成本不断下行带动光伏发电性价比提升全球平价市场正在逐步扩大预期中国欧洲以及美国市场增长动力强劲南美中东北非等新兴市场贡献增量明显光伏需求仍将继续保持高速增长2022年全球新增装机量有望达240GW2023年新增装机量有望达350GW表11预测20222023年全球主要光伏装机地区和国家增量明显单位GW国家202020212022E2023E中国485590130欧盟18255070美国19232035印度6581014日本85101216澳大利亚57812其他25425073合计130170240350数据来源SolarPowerEuropeBNEF国泰君安证券研究中长期看光伏行业发展前景广阔从长期发展趋势来看光伏平价所带来的全球能源格局转型之大势已定多家能源研究机构预测未来102030年全球光伏渗透率将达到152040较当前光伏行业的发展速度和发展空间将大幅提升光伏行业的发展终将一往无前图26中长期看全球光伏行业发展前景广阔50SHELL-454040353630DNV-GL-25TESKE-20201510IRENA-1550数据来源TESKEIRENASHELL-SKYDNV-GL国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of374电池降本增效恒久追求下一代技术曙光已现41降本增效是恒久追求效率提升是长期方向经济效益是光伏投资首要关注点IRR和LCOE是衡量电站收益两大指标主要影响因素是电价系统成本光伏组件发电效率等近年来我国光伏产业获得长足发展光伏企业已基本完成了从补贴依赖到规模扩大业务拓展创新驱动的蜕变我国光伏行业进入无补贴平价上网的新阶段对于产业链下游的光伏电站持有及运维客户来说最大化电站运营经济效益是首要关注点内部收益率IRR和平准化度电成本LCOE是常用于衡量光伏电站收益的两大指标影响两大收益指标的最主要因素有电价系统成本光伏组件发电效率等内部收益率IRR是在光伏电站项目的投资成本现金流和运行期发电收益现金流相等时的贴现率在不考虑不同电站建设形式限电情况假设发电量全部上网时由下式可得内部收益率与倾斜面年总辐射量光伏组件面积光伏组件的转化效率光伏电站系统总效率电价及贷款比例等成正相关与运维费用财务费用及系统造价成负相关我国地面光伏系统的初始全投资主要由组件逆变器支架等关键设备成本以及土地费用电网接入建安管理费用等部分构成2020年地面光伏系统的初始全投资成本约为399元W左右组件约占总投资成本的393工商业分布式光伏系统的初始全投资主要由组件逆变器支架电缆建安费用电网接入屋顶租赁屋顶加固等构成其中组件约占投资成本的444每年净现金流系统造价贷款比例年发电量电价年运维费用及财务费用等即系统造价1贷款比例01其中年发电量倾斜面年总辐射量光伏组件面积光伏组件的转化效率光伏电站系统总效率DLTalavera等人对欧元区美国和日本三个主要地理市场代表的光伏应用进行不同的情景假设结论表明对IRR的影响从高到低分别是初始投资电价年光伏发电量投资补贴和年贷款利息图27以美国市场为例初始投资电价补贴和贷款利息对IRR影响从高到低数据来源Theinternalrateofreturnofphotovoltaicgrid-connectedsystemsAcomprehensivesensitivityanalysis国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分18of37平准化度电成本LCOE是对光伏项目生命周期内的成本和发电量进行平准化得到的发电成本即生命周期内的成本现值生命周期内发电量现值由下式可以看出LCOE与IRR呈相反方向变化即LCOE越低光伏电站收益率越高彭博新能源财经数据表明2020下半年固定式光伏电站项目LCOE全球基准为47美元兆瓦时比上半年下降3聚焦中国2018年中国太阳能项目的度电成本首次降至与风能相同的水平此后加速降低2020年全投资模型下地面光伏电站在1800小时1500小时1200小时1000小时等效利用小时数的LCOE分别为02024029035元kWh预计2021年后光伏在大部分地区可实现与煤电基准价平价甚至更低价格初期投资生命周期内因折旧导致的税费减免的现值生命周期内因项目运营导致的成本的现值固定资产残值的现值生命周期内发电量图28发电系统LCOE占总系统LCOE比例大图29低WACC情境下硬件和技术安装成本是LCOE首要影响因素数据来源JRC数据来源JRC装机成本持续下行平价项目快速增长电价下行倒逼上游降本增效近年来光伏技术进步使得装机成本不断下行全球平价市场正在逐步扩大总结近期全球各地区光伏最低中标价格2020年葡萄牙光伏项目最低中标电价已达132美分kWh再创光伏发电最低中标电价纪录我国2020年平价项目有19省纳入平价项目超33GW相较2019年12省148GW大幅增长电价作为IRR和LCOE的重要影响因素其下行趋势倒逼上游厂商加速降本增效图302020年中国平价项目纳入范围显著扩大20192020万千瓦1200108910008006003504002382752141941862041931311191601651321202009111071100109108693467276035504120200数据来源CPIA国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分19of37电价下行倒逼降本增效PERC面临成本和效率困境2019年1月隆基单晶双面PERC电池正面转换效率达到2406是商业化尺寸PERC电池效率首次突破242020年规模化生产的P型单晶电池均采用PERC技术平均转换效率达到228较2019年提高05个百分点先进企业转换效率达到232022年底PERC量产效率有望提升到235理论上有望提升到行业普遍认为的效率极限24但效率进一步提升的技术难度和成本挑战明显增加目前提效面临的技术难题主要有电阻率窗口窄EL良率下降双面PID现象LeTID现象等解决这些难题需要增加生产工艺改变材料将进一步推高成本图31PERC效率趋近瓶颈图32PERC存在固有理论效率劣势隆基2403272450效率晶科2395262400隆基2326隆基2360晶科2278晶科23452350252300隆基22712250天合2261242200232150210022205021200020201920202021E2023E2025E2027E2029EPERCP型多晶黑硅电池PERCP型铸锭黑硅电池PERCP型单晶电池N-PERTTOPCon电池异质结电池数据来源国泰君安证券研究数据来源CPIA国泰君安证券研究PERC产能基本替换完成降本空间趋近极限回顾PERC产能快速发展过程一方面受益于单晶PERC电池效率不断提升单多晶电池转换效率差拉大产品溢价高于技改带来的非硅成本上升刺激企业加大PERC产能布局另一方面得益于关键设备国产化降低PERC产线成本带动投资成本快速下行2021年PERC电池市占率达912已基本完成多晶产能替换产品溢价不再单瓦盈利逐步下行且新投PERC电池产线已基本实现设备国产化设备投资成本降至225万元MW同比下降257单晶PERC电池片非硅成本下降至023元W降本空间趋近极限图33PERC产能已基本完成替代图34PERC电池非硅成本降本空间已趋极限100040元W80030600204001020000020182019202020212018201920202021化学试剂正银背银PERC市占比背铝TMA电力人工折旧辅助设施及其他数据来源CPIA国泰君安证券研究数据来源Solarzoom国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分20of37