投资要点：
　　2022年全球局势动荡、疫情反复、资源价格大幅波动，化工行业上接资源品，下联民生消费，经济波动在化工行业被放大的更加明显。上半年行业承受了上游资源价格大幅上涨带来的成本压力，下半年国内外经济下行压力上升，下游需求疲软成为拖累行业重要因素。从利润规模的角度来看，基础化工板块的利润在2季度达到最高后环比回落。究其原因，一方面在原材料价格上涨的过程中，化工企业享受到了一段时间的库存收益，另一方面，2022年上半年，由于俄乌冲突的爆发，农化行业景气度快速上升，拉动了基础化工板块利润的大幅增长。
　　2022年申万化工指数基本跟随市场主要指数波动，由于板块基本面缺乏超预期的地方，指数难以走出独立行情。截止2022年12月28日申万基础化工板块PE（TTM，整体法）16.27倍，较年初的估值水平下降了3.44倍，目前板块估值处于2019年以来7.8%的低分位水平。
　　投资建议：在多重因素堆叠下，化工行业的业绩、估值落入历史性低位。但随着外部因素的逐渐消退、政策层面的积极调控，影响行业业绩和估值的变量在边际好转。一方面国内经济正在逐步复苏。国内地产政策4季度已逐步放松，对于产业链上游的拉动有待未来显现，消费市场也将在疫情感染达到高峰后逐渐修复需求。另一方面，在全球政治局势趋缓的背景下，原材料价格已经见顶回落，缓解了大部分化工企业的成本压力。我们看好两个方向：1、炼化企业在经历了历史性低谷后，行业需求有望迎来边际好转，企业本身不断的资本扩张强化了一体化优势，在行业景气上行阶段企业将展现出更强的业绩弹性，建议关注：荣盛石化、桐昆股份。2、国产轮胎品牌逐渐走向高端化过程中，电动化趋势给了国产品牌追赶的机会，短期来看原材料价格和海运费的回落，成为修复企业业绩的拐点，建议关注：玲珑轮胎、森麒麟。
　　风险提示：国际局势动荡加剧；海外经济陷入衰退；国内经济复苏不及预期
　　

研究报告全文：证券研究报告行业深度基础化工1Q行业严冬褪去静待企业花开2023年基础化工策略报告2023年01月02日2021A2022E2023E重点股票评级EPS元PE倍EPS元PE倍EPS元PE倍评级同步大市荣盛石化1279691091126156789买入评级变动维持桐昆股份317456218664300482买入玲珑轮胎053386403460241171750买入行业涨跌幅比较森麒麟116265416618522481239买入基础化工沪深300资料来源iFinD财信证券1投资要点-92022年全球局势动荡疫情反复资源价格大幅波动化工行业上接资源品下联民生消费经济波动在化工行业被放大的更加明-19显上半年行业承受了上游资源价格大幅上涨带来的成本压力下-29半年国内外经济下行压力上升下游需求疲软成为拖累行业重要因2021-122022-032022-062022-09素从利润规模的角度来看基础化工板块的利润在2季度达到最高后环比回落究其原因一方面在原材料价格上涨的过程中化1M3M12M工企业享受到了一段时间的库存收益另一方面年上半年基础化工-438-108-18612022由于俄乌冲突的爆发农化行业景气度快速上升拉动了基础化工沪深300060116-2072板块利润的大幅增长周策分析师2022年申万化工指数基本跟随市场主要指数波动由于板块基本执业证书编号S0530519020001zhouce67hnchasingcom面缺乏超预期的地方指数难以走出独立行情截止2022年12月28日申万基础化工板块PETTM整体法1627倍较年初的相关报告估值水平下降了倍目前板块估值处于年以来的低3442019781财信证券湘股化工行业专题报告上游原材料分位水平高景气化工业绩表现亮眼2022-09-21投资建议在多重因素堆叠下化工行业的业绩估值落入历史性2轮胎行业深度报告轮胎行业云消雾散国产低位但随着外部因素的逐渐消退政策层面的积极调控影响行企业乘风而起2022-07-05业业绩和估值的变量在边际好转一方面国内经济正在逐步复苏3行业深度光刻胶行业深度报告借半导体产国内地产政策4季度已逐步放松对于产业链上游的拉动有待未来业链转移之东风国产光刻胶扬帆起航显现消费市场也将在疫情感染达到高峰后逐渐修复需求另一方2021-12-20面在全球政治局势趋缓的背景下原材料价格已经见顶回落缓解了大部分化工企业的成本压力我们看好两个方向1炼化企业在经历了历史性低谷后行业需求有望迎来边际好转企业本身不断的资本扩张强化了一体化优势在行业景气上行阶段企业将展现出更强的业绩弹性建议关注荣盛石化桐昆股份2国产轮胎品牌逐渐走向高端化过程中电动化趋势给了国产品牌追赶的机会短期来看原材料价格和海运费的回落成为修复企业业绩的拐点建议关注玲珑轮胎森麒麟风险提示国际局势动荡加剧海外经济陷入衰退国内经济复苏不及预期此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录1行业历经低谷业绩和估值均承压42民营炼化低谷已过涤纶市场有望迎来弹性721资本开支方向逐渐分化巨头差异化布局822下游地产和消费有望拉动需求恢复923涤纶长丝有望触底回升103短期利空逐渐消散国产轮胎走向高端1131新能源赋予轮胎企业新赛道产品高端化布局未来1132行业短期基本面边际改善业绩迎来回升154投资建议175风险提示17图表目录图12020-2022年布伦特原油价格走势4图2申万基础化工2021-2022年营业收入情况5图3申万基础化工2021-2022年净利润情况5图4基础化工子板块2021-2022年净利润走势15图5基础化工子板块2021-2022年净利润走势25图62022年1月1日-12月28日申万化工指数6图72022年1月1日-12月28日申万化工子板块涨跌幅流通市值加权6图8截止12月28日申万化工子板块PE估值TTM整体法6图92019年-2022年申万基础化工PE估值数据TTM整体法7图10主要炼化企业2022年前三季度利润及增速7图112020年-2022年Q3炼化企业毛利率情况7图122020-2022年炼企构建资产的现金支出情况8图132019-2022年房地产投资与销售增速9图142021-2022年社会零售总额及同比9图15涤纶长丝POY价格以及价差10图16涤纶长丝行业库存情况11图17全国坯布库存天数情况11图18涤纶产业链开工率情况11图19浙江地区织机开工率情况11图20国内轮胎企业研发投入占比12图21国内外轮胎企业研发费用比较12图22全球各地区半钢胎替换市场规模12图23关于新能源汽车不满意因素调查报告14图24新能源及燃油车整车质量排行榜前十14图25玲珑轮胎新能源汽车品牌合作伙伴15图26赛轮轮胎新能源汽车品牌合作伙伴15图27轮胎主要原材料价格15图28波罗的海上海集装箱运价指数16表12022年国内主要投产的炼化项目8此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告表2地产三支箭落地9此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告1行业历经低谷业绩和估值均承压2022年全球局势动荡疫情反复资源价格大幅波动化工行业上接资源品下联民生消费经济波动在化工行业被放大的更加明显上半年行业承受了上游资源价格大幅上涨带来的成本压力下半年国内外经济下行压力上升下游需求疲软成为拖累行业重要因素2022年上游原材料价格冲高回落动力煤价格从年初进入短缺涨价后市场价格被发改委管控维持在700-800元吨之间但企业实际采购的成本要高于市场价原油价格自年初开始强势上行后续在地缘风险溢价消费韧性的助推下布伦特油价升至全年最高点139美元桶强劲走势延续到二季度末6月份后在经济衰退打压需求预期石油产品消费旺季不旺的背景下原油价格震荡回落目前原油价格基本回到乌俄战争前水平截至12月27日价格在7953美元桶全年涨幅在574布伦特原油价格在8468美元桶全年涨幅887图12020-2022年布伦特原油价格走势160001400012000100008000600040002000000资料来源iFind财信证券申万基础化工板块2022年的收入在2季度达到最高6030亿元主要受原材料价格抬升的影响3季度开始收入规模开始环比下滑648亿元至5382亿元从利润规模的角度来看基础化工板块的利润同样是在2季度达到最高此后环比回落究其原因一方面在原材料价格上涨的过程中化工企业享受到了一段时间的库存收益另一方面2022年上半年由于俄乌冲突的爆发农化行业景气度快速上升拉动了基础化工板块利润的大幅增长但除去农化板块外化学原料和化学制品板块的利润增长并不明显化纤板块的利润从2季度开始出现了明显的下滑体现出国内需求疲软对化工行业仍有拖累此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图2申万基础化工2021-2022年营业收入情况图3申万基础化工2021-2022年净利润情况7000090008000600007000500006000亿元40000500030000亿元4000300020000200010000100000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券图4基础化工子板块2021-2022年净利润走势1图5基础化工子板块2021-2022年净利润走势23500600300050025004002000300亿元1500亿元200100010050000002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3-100化学原料化学制品农化制品塑料橡胶化学纤维资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券2022年申万化工指数基本跟随市场主要指数波动由于板块基本面没有超预期的地方指数难以走出独立行情1月1日-12月28日申万化工指数下跌1827跑赢沪深300指数301个百分点跑输上证综指327个百分点子板块中由于俄乌战争引发的农化品涨价以及欧洲天然气下游制品价格上涨带动了上半年农化制品和化学制品行业景气度上升这两个板块整体跌幅相对较小分别为-1100和-1148而其他子板块跌幅与申万化工指数接近此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图62022年1月1日-12月28日申万化工指数00-50-100-150-200-250-300-350申万化工上证指数沪深300资料来源iFind财信证券图72022年1月1日-12月28日申万化工子板块涨跌图8截止12月28日申万化工子板块PE估值TTM幅流通市值加权整体法000400036313500-50030002636-10002500180420001619-1148-1100-150015009961134-16451000-2000-1883-1875-1998500-2500000橡胶化学原料塑料化学纤维化学制品农化制品农化制品化学原料化学纤维化学制品塑料橡胶资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券截止2022年12月28日申万基础化工板块PETTM整体法1627倍较年初的估值水平下降了344倍目前板块估值处于2019年以来78的低分位水平子板块中农化制品和化学原料估值水平较低PETTM整体法分别为996倍1134倍塑料和橡胶估值偏高分别为2636倍3631倍此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图92019年-2022年申万基础化工PE估值数据TTM整体法120018016010001408001201006008040060402002000002019-01-042019-03-012019-04-192019-06-062019-07-262019-09-122019-11-012019-12-202020-02-142020-04-032020-05-222020-07-102020-08-282020-10-162020-12-042021-01-222021-03-122021-04-302021-06-182021-08-062021-09-242021-11-122021-12-312022-02-252022-04-152022-06-022022-07-222022-09-092022-11-042022-12-23基础化工沪深300右轴资料来源iFind财信证券2民营炼化低谷已过涤纶市场有望迎来弹性在经历了2020-2021年的甜蜜期后炼化行业在2022年迎来了寒冬期即便是具备产业链一体化优势的大项目也出现了利润的大幅波动影响炼化企业的因素主要来自原材料价格和下游需求原油价格的大起大落虽然短暂的给炼化企业带来了库存收益但由于油价绝对值处于高位导致炼化企业加工的成本高企侵蚀了加工利润另一方面由于国内经济增长乏力消费和地产等重要领域需求疲软炼化企业下游产品需求明显不足导致产业链上库存累积成本压力难以传导加剧了利润的下滑图10主要炼化企业2022年前三季度利润及增速图112020年-2022年Q3炼化企业毛利率情况120000003000-1000100002500-200020008000-300015006000-40001000亿元-50004000500-60000002000-7000000-8000荣盛石化恒力石化东方盛虹桐昆股份净利润同比右轴荣盛石化恒力石化桐昆股份东方盛虹资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券主要的上市民营炼企2022年前三季度利润规模均出现了大幅度下滑其中东方盛虹和桐昆股份业务结构相对单一降幅分别达到-63-68荣盛石化受益于浙江石化2期项目的投产利润规模下滑的幅度最小仅为-462020-2021年期间民营炼企的毛此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告利率整体维持较好的水平荣盛石化和恒力石化的毛利率水平基本保持在15-25的范围进入2022年后行业整体毛利率水平下滑明显其中桐昆股份前三季度毛利率仅为579荣盛石化毛利率相对较高也下滑至141321资本开支方向逐渐分化巨头差异化布局2022年是国内炼化产能投产的高峰时期浙江石化2期项目在年初全面投产不仅新增660万吨芳烃140万吨烯烃还在新材料领域增加了30万吨EVA26万吨PC随后5月份东方盛虹1600万吨一体化项目投产宣告公司正式完成了炼化环节的布局年内还有中国石油旗下广东石化2000万吨一体化项目投产2022年国内炼化总的投产量远超20202021年表12022年国内主要投产的炼化项目项目名称项目主体内容投产时间浙江石化2000万吨年一2000万吨年炼油660万吨年芳烃140万吨年乙2022年1体化项目2期烯30万吨年EVA等月份东方盛虹1600万吨年一1600万吨年炼油280万吨年PX110万吨年乙2022年5体化项目烯等月份广东石化2000万吨一体化项目2000万吨年炼油260万吨PX120万吨乙烯2022年资料来源iFind财信证券从主流炼企的资本开支来看虽然整体2022年的资本支出规模较2021年有所下滑但是支出的绝对额仍保持较高水平2022年前3季度4家炼化企业资本开支达到747亿元其中荣盛石化与东方盛虹两家由于刚投产完一体化大项目资本开支规模减小而恒力石化由于炼化产能扩张受限转而大力投建高性能树脂功能性薄膜以及可降解塑料2022年前三季度投资183亿元超过2021年全年资本开支桐昆股份则在不断加大对涤纶长丝环节的投入沭阳基地和洋口港基地在加速扩产2022年前3季度公司资本支出111亿元图122020-2022年炼企构建资产的现金支出情况70000600005000040000亿元300002000010000000荣盛石化恒力石化东方盛虹桐昆股份2020年2021年2022年Q3资料来源iFind财信证券此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告22下游地产和消费有望拉动需求恢复2022年化工品下游的地产和消费拖累整体需求房地产行业在国家政策调控下迎来了历史性寒冬地产投资完成额增速和地产销售面积增速自2021年以来就进入了持续下降的通道2022年1-11月的房地产销售面积增速跌至-2330国内消费需求受到经济不景气以及疫情反复的影响全年消费数据也尽显疲态社会消费品零售总额增速从2月份增长670下跌至11月份-010图132019-2022年房地产投资与销售增速图142021-2022年社会零售总额及同比1200050000040045000010000350400000800030035000025060003000002004000250000亿元15020002000001000001500002019-02-282019-12-312020-11-302021-10-312022-09-3050-20001000005000000-40000-50-60002021-02-282021-07-312021-12-312022-06-302022-11-30房地产销售面积累计同比房地产开发投资完成额累计同比社会消费品零售总额累计值社会消费品零售总额累计同比资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券政策层面已积极在调整下游需求疲软问题有望拉动2023年行业基本面出现一些积极变化在房住不炒总基调指导下国家相继放松地产企业贷款债券以及股权融资从支持需求端到支持企业端政策力度不断加大同时也为地方因城施策释放空间各地方政府积极出台楼市宽松政策意图挽回市场的信心政策主要涉及优化限购政策降低首付比例和房贷利率提高公积金贷款额度发放购房补贴降低限售年限降低交易税费等方面同时多地房贷利率已降至历史低点另一方面新冠疫情的防控在12月份彻底放开12月6日北京上海深圳等城市发布政策公共场所不再查验核酸证明不再赋黄码等在此情形下各地疫情在元旦前基本可实现达峰虽然对消费市场将造成短期冲击但从长期的角度来看有利于各类消费场景人流量的恢复为消费的回升提供重要力量表2地产三支箭落地政策时间内容信贷融资11月21日央行拟增设2000亿元保交楼专项再贷款11月24日国有六大行向17家优质房企授信12万亿元债券融交易商协会与房地产协会联合民营房企座谈会增信支持民营房企发资11月1日债持续推进中债增进公司出局对龙湖美的金辉三家民营房企发债信用增进函11月23日首批三家房企共获47亿元增信11月25日万科金地新城控股龙湖美的置业旭辉控股6家房企共计1080此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告亿元注册发行股权融资11月28日证监会发文恢复上市房企和涉房上市公司再融资资料来源证监会银行间交易协会人民银行财信证券23涤纶长丝有望触底回升涤纶长丝是炼化企业下游重要的一环节承接了炼企绝大部分芳烃的消费2022年涤纶长丝市场经历近年以来最严峻的时期1季度俄乌冲突推高原材料成本在需求一般的背景下涤纶长丝产品的利润承压下行2季度国内疫情的封控打乱了产业链物流也削弱了终端需求各环节被动累积了大量库存3季度行业需求旺季不旺出口销售一般叠加原油价格持续下降终端拿货意愿不强4季度后国内疫情多点开花终端需求难以恢复企业累库压力增大行业底部徘徊相比于2021年2022年涤纶长丝的价差中枢下滑明显行业整体加工成本约为1200元吨可以看到全年行业价差大部分时候均在1200元吨以下意味着行业整体基本处于亏损状态其中3-4月份以及10-11月份价差缩小的最为厉害主要是受原油价格冲高以及疫情爆发减少了需求有关图15涤纶长丝POY价格以及价差100002500900080002000700060001500吨吨5000元40001000元300020005001000002021-01-042021-04-262021-08-162021-12-062022-03-282022-07-182022-11-07价差右轴POY资料来源iFind财信证券从2022年3月开始行业本该进入去库阶段但随着上海疫情的爆发物流和消费同时中断行业被迫进入了累库阶段库存水平超过正常范围一直维持在30-40天的高水平正常水平为20天左右下游坯布的库存也处于上升通道虽然8-9月份经历了短暂的库存下降但是4季度的消费疲软又让坯布的库存重拾升势过高的库存给了生产企业很大的压力涤纶长丝的开工率从4月份开始震荡下行此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告从最高88下降至12月份的58整体开工率创了近年的新低而下游织机的开工率也尽显低迷2季度开始就一直徘徊在50左右9月份短暂的冬季备货行情期间开工率达到62随后开工率再次一路下降至30体现出下游纺织服装的需求仍然难言起色图16涤纶长丝行业库存情况图17全国坯布库存天数情况4000500030004000200030002000100010000002021-02-262021-09-242022-05-062022-12-09000库存涤纶POY库存涤纶FDY库存涤纶DTY2021-01-312021-07-312022-01-312022-07-31资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券图18涤纶产业链开工率情况图19浙江地区织机开工率情况100009000800080007000600060004000500040002000300000020002021-02-262021-09-242022-04-292022-12-021000000开工率涤纶长丝开工率PTA2021-01-072021-08-052022-03-102022-10-13资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券我们认为2023年行业大概率将出现几方面的积极变化一方面是地产政策是在4季度放松在经历了停贷停工烂尾等一系列危机后不管是房企还是购房者的信心恢复仍需时间预计地产松绑政策的效果将在2023年逐渐体现出来另一方面是疫情放开后消费场所的恢复有望拉动终端服装消费的增长并且在行业经历了一轮低谷期的洗牌在景气周期上行期企业有望掌握更强的议价能力3短期利空逐渐消散国产轮胎走向高端31新能源赋予轮胎企业新赛道产品高端化布局未来国内头部轮胎企业凭借其在产品研发科技创新品牌建设以及高性价比等方面的此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告不断努力现进入列国际二线水平之列国内企业普遍注重研发投入虽然与全球一线品牌的研发费用有较大差距但是以玲珑轮胎赛轮轮胎为代表的胎企研发支出占比逐年增加同时另一方面国内企业以相对较少的研发投入让近年来多项新技术落地使得产品品质与国际一线的差距不断缩小甚至性能更优侧面反应出国内企业具有一定的研发优势图20国内轮胎企业研发投入占比图21国内外轮胎企业研发费用比较资料来源iFind财信证券资料来源iFind财信证券轮胎行业高端市场成长空间广阔国产企业布局高端市场轮胎替换市场面向消费者因为整车厂相比消费者更具议价权零售端毛利率水平会比配套市场高另一方面因为乘用车消费者主要看重产品的消费属性产品的附加值水平高利润空间往往比注重性价比的商用车消费者更高属于轮胎行业的高端市场乘用车主要适用于半钢胎根据米其林发布的年报显示历年来全球半钢胎替换市场的占比均为整个轮胎市场的50以上且大部分地区替换占比达到了80以上且配套市场在经历2020年的疫情影响由短暂回落之后2021年达到了一个高增长水平其中国内市场为136亿条欧美主要市场为642亿条均创历史新高未来成长空间广阔图22全球各地区半钢胎替换市场规模资料来源米其林年报财信证券此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告国产轮胎企业目前积极布局乘用车的高端市场已经获取国产车合资车品牌的认可继续向高端车市场发展玲珑轮胎从配套业务作为切入口希望以配套业务为基础带动其将来在零售端的业务量现已与多家车企达成产品配套合作包括红旗一汽长安等同时国外也建立海外配套部以便于及时了解市场服务于外资品牌汽车企业玲珑汽车也在新零售上发力迅猛加强渠道网络建设2021年公司发布五新一高的面向中高端产品线的零售战略使公司上半年的国内零售额增加28左右赛轮轮胎也在把握渠道优势投入资本打造的橡链云平台实现产销一体化的新模式通过这一平台公司将3000多家供应商2000家经销商和6000家门店相链接另外赛轮轮胎积极与经销商合作设立销售子公司使得零售端渠道更加畅通电动车赋予零部件供应商新的竞争赛道为提升新能源汽车续航能力对轮胎的低滚阻性能有了更高的要求据2022中国新能源汽车发展趋势白皮书数据显示高达54的消费者对于新能源汽车续航能力不甚满意为所有不满意指标中最高目前新能源汽车的续航能力受现有电池材料技术的限制尚未有很好的突破这是整个电车行业亟待解决的核心问题之一已上市的新能源汽车普遍的续航里程数在500公里以下而相对应的燃油车车型基本达到了700公里以上新能源汽车电池在气温较低的冬季等极端天气情况下续航里程数会受影响且随着使用年限的增长电池性能及容量不可避免地会衰退因此超低滚动阻力是新能源汽车对于轮胎的首要要求电机取代发动机和变速器体感噪音敏感度增加要求轮胎的低噪音表现相比于传统燃油汽车新能源汽车没有了发动机和变速器取而代之的是电驱系统其在行驶过程中发出的噪声较小在传统汽车驾驶过程中因发动机声音所掩盖掉的风噪胎噪和底盘悬挂声响在电车身上能被显著地感受到车内人员对噪音敏感度的增加使得新能源汽车轮胎胎噪应该限制在较低水平新能源汽车车重大电机扭矩输出爆发性强对轮胎的耐磨性和抓地力有较高的要求新能源汽车由于动力总成质量比燃油车的发动机变速器要大使得其在实际车重上要比同尺寸的传统汽车重03吨左右一般而言传统汽车自重均在2吨以下而在新能源汽车领域基本都在2吨以上另一方面新能源汽车的加速性能更强因为没有变速箱还换挡机构动力传递更加直接高效这会让电车在起步时就达到了最大扭矩输出不同与传统汽车起步时扭矩逐渐增加的特点这种瞬间输出的峰值扭矩对轮胎的耐磨力和抓地力有很大的挑战此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图23关于新能源汽车不满意因素调查报告图24新能源及燃油车整车质量排行榜前十资料来源2022中国新能源汽车发展趋势白皮书财信证资料来源汽车之家财信证券券新势力和新品牌的崛起国产轮胎企业积极抢占市场树立品牌新能源汽车的横空出世为车企开辟出了一条全新的发展路径也使得国内外众多知名汽车企业站在了同一起跑线上共同竞争国产汽车品牌有望弯道超车目前全球新能源车企除了一线品牌特斯拉外市场格局仍处于竞争白热化阶段我国新能源汽车产业也进入发展快车道一批国产品牌强势崛起比亚迪长安等我国自主品牌也在发力新能源赛道目前我国新能源汽车产业整体处于世界先进水平自主品牌稳步向上新汽车销量呈现高速增长态势带动汽车配套产业链迎来一轮新的市场机会轮胎行业有望从汽车自动化这一全球趋势的浪潮中受益一是因为新能源汽车全球销量仍处于高速增长的时期渗透率不断提升轮胎作为汽车的重要零部件之一其配套市场有了很大的需求二是新能源汽车轮胎在替换频率上大于传统燃油车新能源汽车的车动力电池更重使得其车重比同级别燃油车更高而车身重量的增大直接影响到轮胎的损耗和刹车距离据英国独立测试机构EmissionAnalytics汽车的质量每增加500公斤对轮胎的磨损率就会增加20轮胎鼓包率也会提高由于新能源汽车对轮胎有了全方位的新要求我国轮胎企业正积极与新能源汽车厂商洽谈合作虽然以米其林为代表的海外轮胎品牌还是配套市场的主流但国产品牌已经开始占据了一部分市场在一些销量较高的新能源车型中取得了配套优势相较于传统燃油车而言国产品牌在早期配套上有了更大的进步玲珑轮胎开拓新能源配套的渠道潜心研发相关新能源车的配套轮胎技术在纯电车配套品牌中玲珑轮胎排名第二位目前玲珑轮胎已经完成与五菱宏光比亚迪雷诺日常东风一汽红旗等新能源汽车的配套合作赛轮轮胎同样借助其液体黄金轮胎的优良性能加入了新能源汽车轮胎的竞争已与奇瑞北汽长安哪吒等新能源汽车部分车型形成配套合作未来随着液体黄金的推广和认可度增加在配套和替换市场中将会持续发力虽然很多轮胎厂商已经在布局新能源专用胎大部分新能源汽车仍然在使用传统燃油车的配套轮胎专用配套轮胎市场想象空间广阔我国国产轮胎有望从尚未定型的中高端新能源汽车配套市场中获得行业重新洗牌的机会此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图25玲珑轮胎新能源汽车品牌合作伙伴图26赛轮轮胎新能源汽车品牌合作伙伴资料来源玲珑官网财信证券资料来源赛轮官网财信证券32行业短期基本面边际改善业绩迎来回升近期多轮成本价格传导缓解原材料价格上涨压力轮胎企业属于典型的制造型企业其生产经营活动受原材料成本影响较大近年来原材料天然橡胶顺丁橡胶炭黑等价格大幅上涨叠加俄乌战争带来的原油价格走高给国内外轮胎企业带来了巨大的成本负担盈利能力普遍走弱另一方面2022年下半年天然橡胶丁苯橡胶等原材料价格有所回落有所缓解企业成本的开支未来随着俄乌战争的缓和油价或将逐步回落可以使轮胎行业的成本压力得到有效缓解图27轮胎主要原材料价格18000001600000140000012000001000000吨元8000006000004000002000000002020-06-2020-10-2021-01-2021-05-2021-09-2021-12-2022-04-2022-08-2022-11-160626180728190929现货价丁苯橡胶现货价顺丁橡胶现货价天然橡胶现货价炭黑资料来源iFind财信证券为应对原材料价格上涨带来的成本压力国内多家轮胎企业将价格的上涨部分传导到消费端2022年上半年行业中零售市场已经对批发价进行了多次调价每次调价幅度在2-3左右预估整体零售业务价格上涨了8-10近期海外龙头企业开启了新一轮提价计划从2023年1月份开始将产品出产价提升2-3用于转移企业成本压力配套业务方面国内企业与整车厂制定了新的价格政策虽然因为整车销售不理想新此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告价格政策执行情况不到位但预计随着2023年整车市场销售恢复新价格执行情况会改善海运价格回落出口利润改善我国轮胎企业的出口业务因其毛利率高市场内卷度较小等原因一向是公司利润的主要来源但随着2021年上半年全球疫情持续蔓延劳动力海外港口的作业能力受到明显消极影响诸多货物在港口排队堵塞集装箱周转率下降导致了海运费的飙升全球航线普遍海运费较疫情前上涨5倍左右部分热门航线甚至已达近10倍这给轮胎出口带来了高额的成本负担因为我国轮胎企业主要是在东南亚设立工厂进行出口欧美的业务辅以部分国内的产能出口SCFI综合指数从1000左右于2020年末飙升至5000一年后又创下历史新高达到8000左右为常期的近8倍进入2022年初海运价格受全球疫情的缓解海运费有所回落其中波罗的海集装箱运费指数均由明显下降与最高时相比回落近50我国轮胎企业的出口利润得到有效改善图28波罗的海上海集装箱运价指数120000010000008000006000004000002000000002020-01-032020-05-222020-10-092021-02-262021-07-162021-12-032022-04-222022-09-09波罗的海集装箱运价指数全球SCFI综合指数资料来源iFind财信证券假设轮胎企业使用的海运集装箱为40英尺的标准型号依据资料显示其内部尺寸分别约为长12米宽235米高24米轮胎的长宽高预估平均值为05米05米和02米按此标准测算一个标准的海运集装箱大约可以装下1000个轮胎进行海运出口我国企业轮胎出口比例近年来维持在60左右即每年约有486亿的国产轮胎用于海外出口依据测算则需要约486万个海运集装箱具体到公司层面例如玲珑轮胎2021年出口轮胎条数约为3500万条所需集装箱约为35万个2021年40尺标准集装箱租金高达近20000美元相比2022年12月价格回落到2500美元附近按汇率换算可以给公司和海外经销商总共减少约42亿元的运输费用我们认为部分费用将以提升产品毛利率的形式贡献公司业绩此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告下游需求端逐步恢复下游行业对轮胎的需求已有逐渐恢复的趋势轮胎企业的业绩有望得到改善2022年一季度受疫情反复的影响我国主要城市上海诸多企业停工停产全国物流不畅使得整个制造业包括轮胎企业正常生产经营活动受阻全国多地汽车产业供应链遭遇阻滞部分车企减产乃至停产5月开始我国疫情基本得到有效控制上海市宣布于6月1日正式全面复工复产结束了近两个月的静态管理状态下游整车制造企业恢复了日常的生产节奏各地政府也积极出台推动汽车产业链畅通的政策根据乘联会发布的消息1-11月累计零售18367万辆同比增长18同比净增317万辆其中购车税优惠政策启动以来的6-11月同比增加139万辆整车厂的产销恢复将推动轮胎配套市场的复苏轮胎需求量有望明显增加4投资建议2022年在多重因素堆叠下化工行业的业绩估值均落入历史性低位但随着外部因素的逐渐消退政策层面的积极调控影响行业业绩和估值的变量在边际好转一方面国内经济正在逐步复苏国内地产政策4季度已逐步放松对于产业链上游的拉动有待未来显现消费市场也将在疫情感染达到高峰后逐渐修复需求另一方面在全球政治局势趋缓的背景下原材料价格已经见顶回落缓解了大部分化工企业的成本压力利于企业修复所在环节的利润水平我们看好两个方向炼化企业在经历了历史性低谷后行业需求有望迎来边际好转企业本身不断的资本扩张强化了一体化优势在行业景气上行阶段企业将展现出更强的业绩弹性建议关注荣盛石化桐昆股份国产轮胎品牌逐渐走向高端化过程中电动化趋势给了国产品牌追赶的机会短期来看原材料价格和海运费的回落成为修复企业业绩的拐点建议关注玲珑轮胎森麒麟5风险提示国际局势动荡加剧资源品价格仍有反复海外经济体陷入衰退导致出口需求大幅不及预期国内经济需求恢复不及预期行业盈利水平难以修复此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告投资评级系统说明以报告发布日后的612个月内所评股票行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准类别投资评级评级说明买入投资收益率超越沪深300指数15以上增持投资收益率相对沪深300指数变动幅度为515股票投资评级持有投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-105卖出投资收益率落后沪深300指数10以上领先大市行业指数涨跌幅超越沪深300指数5以上行业投资评级同步大市行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-55落后大市行业指数涨跌幅落后沪深300指数5以上免责声明本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发送概不构成任何广告本报告信息来源于公开资料本公司对该信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本公司对已发报告无更新义务若报告中所含信息发生变化本公司可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人包括本公司客户及员工不得以任何形式复制发表引用或传播本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布任何机构和个人包括本公司内部客户及员工对外散发本报告的则该机构和个人独自为此发送行为负责本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利财信证券研究发展中心网址stockhnchasingcom地址湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编410005电话0731-84403360传真0731-84403438此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分