研究目的：受到俄乌冲突影响，欧洲能源供应出现紧张，俄罗斯天然气在欧洲天然气使用量中占比较大，俄乌冲突期间，天然气等能源价格数次上涨，欧洲的工业生产成本大幅上行，中欧化工产品价格差距拉大，中国化工产品出口量有望增加。
　　主要结论：欧洲能源短缺，价格出现暴涨，将导致用于工业生产中的天然气进一步短缺，欧洲化工品的生产成本将大幅上行，同时，短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷，造成化工品供应的较大缺口，进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨。目前，中国和欧洲部分化工产品的价差越拉越大，中国化工品出口量有望大幅提升。未来，中国在传统能源和新能源方面的供应优势有望持续存在，中国化工品相对于欧洲的成本优势将持续存在，中国化工产业的全球竞争力和盈利能力有望进一步增强。
　　供给端，欧洲能源紧缺，中国能源优势凸显
　　受天然气能源价格大幅上涨影响，欧洲化工行业能源成本和原料成本大幅增加，全球能源供应链的重构和恢复需要较长时间。中国在传统能源增产保供和新能源产业体系上都具有优势，维持了相对较低的能源价格。
　　需求端，内外需同时复苏
　　国内稳经济措施逐步加强，内需有望复苏，中欧高价差背景下，叠加海运费价格下行，中国化工品出口至欧洲的量也将大幅提升。
　　综合考虑欧洲能源高成本给国内化工行业带来的机会，我们维持基础化工行业“推荐”评级。
　　风险提示
　　原材料价格大幅波动风险；全球疫情反复发酵影响下游需求风险；行业大幅扩张造成供给过剩风险；相关标的的安全环保风险；重点关注公司业绩不及预期风险

研究报告全文：证券研究报告基础化工2023年01月04日化工行业专题深度报告欧洲成本大增利好中国化工品出口2022年12月更新版评级推荐维持国海证券研究所李永磊证券分析师董伯骏证券分析师汤永俊联系人S0350521080004S0350521080009S0350121080058liyl03ghzqcomcndongbjghzqcomcntangyj03ghzqcomcn最近一年走势相关报告碳纤维行业框架报告双碳战略推动碳纤维景气度上行技术进步产能扩张降本可期推荐化工杨阳李永磊2022-05-27磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁大有可为推荐化工董伯骏李永磊2021-09-09相对沪深300表现20230103表现1M3M12M基础化工-4209-173沪深3000422-179请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2核心观点欧洲能源高成本将利好中国化工产业竞争力提升研究目的受到俄乌冲突影响欧洲能源供应出现紧张俄罗斯天然气在欧洲天然气使用量中占比较大俄乌冲突期间天然气等能源价格数次上涨欧洲的工业生产成本大幅上行中欧化工产品价格差距拉大中国化工产品出口量有望增加主要结论欧洲能源短缺价格出现暴涨将导致用于工业生产中的天然气进一步短缺欧洲化工品的生产成本将大幅上行同时短缺的能源和高昂的成本可能会导致当地化工装置被动降负荷造成化工品供应的较大缺口进一步推动欧洲当地产品价格大幅上涨目前中国和欧洲部分化工产品的价差越拉越大中国化工品出口量有望大幅提升未来中国在传统能源和新能源方面的供应优势有望持续存在中国化工品相对于欧洲的成本优势将持续存在中国化工产业的全球竞争力和盈利能力有望进一步增强供给端欧洲能源紧缺中国能源优势凸显受天然气能源价格大幅上涨影响欧洲化工行业能源成本和原料成本大幅增加全球能源供应链的重构和恢复需要较长时间中国在传统能源增产保供和新能源产业体系上都具有优势维持了相对较低的能源价格需求端内外需同时复苏国内稳经济措施逐步加强内需有望复苏中欧高价差背景下叠加海运费价格下行中国化工品出口至欧洲的量也将大幅提升综合考虑欧洲能源高成本给国内化工行业带来的机会我们维持基础化工行业推荐评级风险提示原材料价格大幅波动风险全球疫情反复发酵影响下游需求风险行业大幅扩张造成供给过剩风险相关标的的安全环保风险重点关注公司业绩不及预期风险请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心观点部分产品国内和欧洲价格差距较大图表部分产品国内和欧洲价格差距较大欧洲产能目前价差11月出口量环产业链产品重点上市公司历史分位占比欧洲价格-中国价格比变化聚氨酯MDITDI万华化学沧州大化27271419美元吨2405美元吨1001006310PVC中泰化学三友化工151048元吨6626氯碱烧碱液碱片碱中泰化学滨化股份万华化学152250元吨804元吨9498188317纯碱纯碱远兴能源山东海化21-30美元吨出口-国内28213己二酸己二酸华峰化学华鲁恒升191102元吨8831丙烯腈丙烯腈东方盛虹荣盛石化中国化学15189美元吨71-132462轮胎半钢胎全钢胎玲珑轮胎赛轮轮胎森麒麟243美元条2229美元条10095-4-10消费占比营养品维生素A维生素E新和成浙江医药533689美元千克11美元千克43311646磷肥一铵二铵云天化新洋丰云图控股1624901元吨880元吨708715956化肥合成氨华鲁恒升23303504元吨8657608氮肥华鲁恒升2205499元吨875-25醋酸醋酸华鲁恒升江苏索普625068元吨91-19中国石化恒力石化荣盛石化PP94PP199美元吨PP56PP-41聚烯烃PEPP万华化学宝丰能源卫星化学PE11PE262美元吨PE64PE93钛白粉钛白粉龙佰集团181421美元吨1008PCPC鲁西化工荣盛石化万华化学8以上1439美元吨87-2丁辛醇丁醇辛醇鲁西化工万华化学24461561元吨1966元吨6981-96324丙烯酸丙烯酸卫星化学万华化学171267美元吨974BDOBDO中国石化142093美元吨60-4合成橡胶顺丁橡胶丁苯橡胶中国石化25124美元吨36美元吨8255-1531橡胶产业链炭黑黑猫股份9115美元吨66-23营养品蛋氨酸新和成安迪苏31-64美元吨6628甲酸甲酸鲁西化工321982元吨7213环氧树脂环氧树脂中化国际11589美元吨86-9资料来源WindBloomberg相关公司公告卓创资讯百川资讯国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4重点关注公司及盈利预测图表重点关注公司及盈利预测20221230EPSPE重点公司代码股票名称投资评级股价20212022E2023E20212022E2023E600309SH万华化学9265785546795128716981166买入600230SH沧州大化1649053077097266321331704买入002092SZ中泰化学746105089103909841727未评级600409SH三友化工6610810780951075846698买入601678SH滨化股份514081076090981677571未评级000683SZ远兴能源784136087110537898711买入000822SZ山东海化7890681421461022558541买入002064SZ华峰化学680171070082611974833买入600426SH华鲁恒升33153433083519121076945买入000301SZ东方盛虹130407603813125453442998买入002493SZ荣盛石化123012707114614301729841买入601117SH中国化学7940840901161429880686买入601966SH玲珑轮胎2048058033147630262831390买入601058SH赛轮轮胎1002045051074328719501349买入002984SZ森麒麟3079116140269306621931144买入002001SZ新和成1875140124163185215121151买入600216SH浙江医药1169109070082156716811425买入600096SH云天化2104198353377990596558买入000902SZ新洋丰115109611412817591013897买入002539SZ云图控股11121231601991079696558买入600746SH江苏索普8122060780916711039892未评级600028SH中国石化436059060061739724718未评级600346SH恒力石化155322111720410391324763买入600989SH宝丰能源120709709312617901299954买入002648SZ卫星化学155035012621811441231710买入002601SZ龙佰集团189219616824513491127772买入000830SZ鲁西化工1239243221252629561491未评级002068SZ黑猫股份1197059013072179089021658买入600299SH安迪苏826055056067224514691225未评级600500SH中化国际661061045061107014661092买入资料来源Wind国海证券研究所注标的按照在本报告出现顺序排列未评级公司盈利预测取自wind一致预期请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5目录俄乌冲突引发欧洲能源价格暴涨部分产品国内和欧洲价差拉大出口弹性显现风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6欧盟能源消费中大部分来自进口2020年欧盟消耗的能源共有575来自进口其自身的生产仅满足了425的需求俄罗斯是欧盟主要的天然气石油和煤炭供应商这些是欧盟能源结构中的主要能源商品2020年来自俄罗斯的进口能源满足了欧盟244的能源需求图表2020年欧盟的能源进口依赖度图表2020年欧盟对俄罗斯的能源进口依赖度资料来源欧盟统计局国海证券研究所资料来源欧盟统计局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7欧盟能源消费中石油和天然气占比较大2020年欧盟的能源结构中包括35的石油24的天然气17的可再生能源13的核能和10的固体化石燃料图表2020年欧洲能源消费结构资料来源欧盟统计局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8欧盟天然气和石油对俄罗斯依赖程度高天然气是欧盟电力生产和供暖的主要燃料占欧盟可用能源总量的2372020年的进口依赖率为836进口量为4006亿立方米欧盟对俄罗斯天然气的依赖在2011年至2020年期间有所增加2020年从俄罗斯进口的天然气达到欧盟总可用天然气的411成为从俄罗斯进口敞口最高的燃料石油在欧盟能源结构中所占的份额很大从俄罗斯进口的石油满足了欧盟365的需求从2016到2020年欧盟对俄罗斯石油的依赖从423下降到365图表2020年欧盟天然气来源千万亿焦耳图表2020年欧盟石油来源千万亿焦耳资料来源欧盟统计局国海证券研究所资料来源欧盟统计局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9欧盟能源消费中煤炭占比下降在过去的30年里欧盟的固体化石燃料一直呈下降趋势从2018年开始下降速度加快2020年固体化石燃料占欧盟能源结构的105与石油和天然气相比固体化石燃料的总进口依赖率略低为348俄罗斯进口部分占欧盟固体化石燃料使用的193但是这个数字涵盖了所有类型的固体化石燃料包括褐煤欧盟的产量和消费量很高贸易可以忽略不计和焦炉焦炭欧盟是其净出口国据欧盟统计局数据2020年欧盟自俄罗斯进口53的硬煤占其总需求的30图表2020年欧洲煤炭来源千万亿焦耳资料来源欧盟统计局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明102019年欧盟从俄罗斯进口天然气占比41欧盟每年消耗的能源大约有五分之三来自进口对原油和天然气的依赖程度特别高2019年欧盟从俄罗斯进口天然气1660亿立方米占据最高份额占比410其次是挪威162和阿尔及利亚76图表2019年欧盟进口天然气按国家划分俄罗斯挪威阿尔卡塔尔尼日美国其余国家及利亚利亚资料来源欧盟统计局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明112019年欧盟从俄罗斯进口固体燃料占比4672019年欧盟从俄罗斯进口了5610万吨固体燃料占所有固体燃料进口总量的467其次是美国177和澳大利亚137图表2019年欧盟进口固体燃料按国家划分俄罗斯美国澳大利哥伦比南非印度尼其余国家亚亚西亚资料来源欧盟统计局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明122019年欧盟从俄罗斯进口原油占比2692019年欧盟从俄罗斯进口原油1358亿吨占欧盟原油进口总量的269其次是伊拉克占比90图表2019年欧盟进口原油按国家划分俄罗斯伊拉克尼日利沙特阿哈萨克挪威其余国家亚拉伯斯坦资料来源欧盟统计局国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13俄乌冲突引发欧洲能源担忧俄乌冲突发生后西方国家出台多项政策对俄进行制裁截至2021年作为大宗商品出口强国俄罗斯生产了全球10以上的石油和天然气并供应欧洲接近40的天然气这导致西方现阶段对俄罗斯的制裁都绕开了油气供应等对欧洲至关重要的领域而是集中在技术领域但欧洲对于俄罗斯能源供应的不确定性导致欧洲市场油价和天然气价格暴涨根据欧洲储气量来看2022年欧洲整体储气量处在历史低位4月份之后由于天然气断供的担忧欧洲加快了增加库存的速度据央视新闻俄罗斯天然气工业股份公司8月19日宣布北溪天然气项目管道仅剩的一台涡轮机将从8月31日起停机检修三天市场对于能源担忧加重据法新社布鲁塞尔12月20日报道欧盟统计局称为适应能源危机欧盟国家过去4个月的天然气消耗量减少了20目前欧盟天然气储量充足图表欧洲储气量资料来源AGSI国海证券研究所数据截至12月23日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14欧洲主要能源及化工原材料价格同比上涨图表主要能源及化工原材料价格资料来源wind国海证券研究所注数据统计截止至2022年12月23日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15欧洲主要能源及化工原材料价格同比上涨图表主要能源及化工原材料价格月度均价同比变化情况资料来源wind国海证券研究所注数据统计截止至2022年12月23日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16中国出口海运集装箱FBX指数有所回落图表中国出口海运集装箱FBX指数图表泰国出口海运集装箱FBX指数资料来源Bloomberg国海证券研究所注数据统计截止至2022年12月23日资料来源Bloomberg国海证券研究所注数据统计截止至2022年12月22日请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17目录俄乌冲突引发欧洲能源价格暴涨部分产品国内和欧洲价差拉大出口套利窗口打开风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明18中欧MDI价差高位维持图表MDI全球供需平衡图表MDI产能主要分布在亚欧美洲2021年美洲指标202020212022E2023E2024E名义产能90297297210721112万吨产能利用率8181858283全球消费量欧洲亚洲735786829877925万吨全球消费量增速694549575549资料来源卓创资讯百川资讯化工在线相关公司公告国海资料来源卓创资讯百川资讯相关公司公告国海证券研究证券研究所所图表聚合MDI月度出口数量情况图表欧洲与中国聚合MDI价格差距维持高位位美元吨欧洲价格中国价格中国不含增欧洲资料来源WindBloomberg国海证券研究所资料来源百川资讯国海证券研究所注图中欧洲价格暂不包含天然气附加费3月9日亨斯迈宣布在欧洲等地区销售的注数据统计截止至2022年11月MDI聚醚等将征收300欧元吨的天然气附加费数据统计截止至2022年11月请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19欧洲TDI价格近期提升图表TDI全球供需平衡图表TDI产能主要分布在亚欧美洲2021年美洲指标202020212022E2023E2024E名义产能349534953555397397万吨欧洲产能利用率7781847983亚全球消费量269284299315331万吨全球消费量增速531531531532中东及非洲资料来源卓创资讯百川资讯天天化工网相关公司公告国资料来源卓创资讯百川资讯天天化工网相关公司公告海证券研究所国海证券研究所图表TDI月度出口数量情况图表欧洲与中国聚合TDI价格差距维持高位位美元吨欧洲价格中国价格中国不含增欧洲资料来源百川资讯国海证券研究所资料来源WindBloomberg国海证券研究所注数据统计截止至2022年11月注数据统计截止至2022年11月请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20