化工行业1月投资观点：2022年12月国际油价整体先抑后扬，布伦特原油期货较11月上涨0.5美元/桶收于85.9美元/桶。月初因为OPEC+维持产量政策，并未加大减产，加之市场担忧需求疲软问题，导致油价下跌触及70美元/桶价格；本月下旬美国天气变冷的预测提振了能源需求的前景，加之中国能源需求预期向好IEA与OPEC均预期2023年全球能源需求将会增长，带动欧美原油期货持续上涨。近期因经济增长乏力拖累原油需求，但OPEC方面加大减产力度，我们认为近期国际原油价格将在70-80美元/桶之间震荡。近期我们重点看好萤石-氟化工、芳纶、纯碱、光伏胶膜材料等投资方向。作为战略性资源的萤石价格近期持续上行，未来行业供需关系进一步改善，产品价格有望中期重估上行，重点推荐【金石资源】、【永和股份】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关注氟化工龙头企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。纯碱近期出口量大幅增长，下游需求有所回暖，期现货价格上行，重点推荐【远兴能源】。受益于光伏需求拉动，EVA价格触底反弹，有望在一季度持续上涨，同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈，重点推荐【东方盛虹】、【联泓新科】和【荣盛石化】。同时，我们建议重点关注确定性较强的高成长公司，如三孚股份（光伏级三氯氢硅、电子级三氯氢硅等）、兴发集团（精细磷化工）、金禾实业（三氯蔗糖）、广汇能源（煤炭及天然气）、同益中（超高分子量聚乙烯纤维）、百龙创园（阿洛酮糖）、森麒麟（轮胎）等个股。
　　本月投资组合：
　　【永和股份】布局氯化物整合上下游资源，加快产品结构升级；
　　【格林达】TMAH显影液龙头产能释放，国产替代空间广阔；
　　【泰和新材】氨纶底部回暖芳纶稳增长，聚焦高性能纤维主业
　　【东方盛虹】光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间；
　　【联泓新科】布局烯烃新材料，EVA迎来光伏产业需求爆发；
　　【同益中】防弹需求推动行业高景气，纤维龙头全产业链拓展。
　　风险提示：原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；需求不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告2023年01月03日化工行业2023年1月投资策略超配看好氟化工芳纶纯碱光伏胶膜材料的景气度核心观点行业研究行业投资策略化工行业1月投资观点2022年12月国际油价整体先抑后扬布伦特原油基础化工期货较11月上涨05美元桶收于859美元桶月初因为OPEC维持产量超配维持评级政策并未加大减产加之市场担忧需求疲软问题导致油价下跌触及70证券分析师杨林证券分析师薛聪美元桶价格本月下旬美国天气变冷的预测提振了能源需求的前景加之010-88005379010-88005107中国能源需求预期向好IEA与OPEC均预期2023年全球能源需求将会增长0755-81981378带动欧美原油期货持续上涨近期因经济增长乏力拖累原油需求但OPECyanglin6guosencomcnxuecongguosencomcnS0980520120002S0980520120001方面加大减产力度我们认为近期国际原油价格将在70-80美元桶之间震证券分析师张玮航证券分析师刘子栋荡近期我们重点看好萤石-氟化工芳纶纯碱光伏胶膜材料等投资方0755-81981810021-60933133向作为战略性资源的萤石价格近期持续上行未来行业供需关系进一步改zhangweihangguosencomcnliuzidongguosencomcnS0980522010001S0980521020002善产品价格有望中期重估上行重点推荐金石资源永和股份证券分析师曹熠供给侧结构性改革不断深化配额管理将在立法层面落地行业竞争格局趋021-60871329向集中而下游需求恢复平稳增长我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气caoyi1guosencomcnS0980522080002复苏关注氟化工龙头企业巨化股份三美股份东岳集团永和股份间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进对位芳纶市场走势光通信及橡胶领域需求保持旺盛此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔重点推荐泰和新材纯碱近期出口量大幅增长下游需求有所回暖期现货价格上行重点推荐远兴能源受益于光伏需求拉动EVA价格触底反弹有望在一季度持续上涨同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈重点推荐东方盛虹联泓新科和荣盛石化同时我们建议重点关注确定性较强的高成长公司如三孚股份光伏级三氯氢硅电子级三氯氢硅等兴发集团精细磷化工金禾实业三氯蔗糖广汇能源煤炭及天然气同益中超高分子量聚乙烯纤维百龙创园阿洛酮糖森麒麟轮胎等个股资料来源Wind国信证券经济研究所整理本月投资组合相关研究报告永和股份布局氯化物整合上下游资源加快产品结构升级基础化工周报-TDIEVA价格反弹纯碱供需持续向好2022-12-16国信证券-基础化工行业2023年度策略暨12月投资策略聚格林达TMAH显影液龙头产能释放国产替代空间广阔焦供需关系改善细分行业推荐化工先进制造材料方向2022-12-01泰和新材氨纶底部回暖芳纶稳增长聚焦高性能纤维主业基础化工周报-冬储需求提振化肥市场持续推荐氟化工高性能纤维2022-11-25基础化工周报-持续推荐芳纶UHMWPE高性能纤维材料方向东方盛虹光伏EVA龙头标的大炼化打开成长空间2022-11-19基础化工周报-三氯氢硅价格上行持续推荐氟化工产业链联泓新科布局烯烃新材料EVA迎来光伏产业需求爆发2022-11-12同益中防弹需求推动行业高景气纤维龙头全产业链拓展风险提示原油价格大幅波动海外疫情恢复不及预期需求不及预期等重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级元百万元2022E2023E2022E2023E605020永和股份买入40211090000116203347198603931格林达买入2915580000092144317202002254泰和新材买入21651520000152193142112000301东方盛虹买入13138680000022079597166003022联泓新科买入31364190000095124330253688722同益中买入1900430000084118226161资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告内容目录1本月核心观点看好氟化工芳纶纯碱光伏胶膜材料的景气度42本月投资组合43重点行业研究531制冷剂行业深度跟踪看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点532芳纶行业深度跟踪国产替代前景广阔芳纶开启多领域布局933纯碱行业深度跟踪疫情复苏平板玻璃需求有望回暖新能源领域拉动纯碱需求高增1034乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA行业深度跟踪光伏带动需求大增进口替代指日可待144重点数据跟踪1741重点化工品价格涨跌幅17风险提示18附表一重点公司盈利预测及估值18免责声明19请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图表目录图1发展中国家及发达国家二代制冷剂淘汰时间表6图2发展中国家及发展国家三代制冷剂淘汰时间表6图3氢氟酸及萤石价格价差走势7图4R22价格与价差跟踪8图5R32价格与价差跟踪8图6R134a价格与价差跟踪8图7R125价格与价差跟踪8图8R143a价格与价差跟踪8图9R142b价格与价差跟踪8图10国内对位芳纶下游需求结构10图11海外对位芳纶下游需求结构10图12我国纯碱产能产量开工率11图13我国纯碱表观消费量及增速11图14联碱法纯碱含税成本与毛利元吨14图15氨碱法纯碱含税成本与毛利元吨14图16国内EVA树脂下游各领域需求14图17国内EVA表观消费量情况14图18国内EVA产能产量及开工率情况15图19国内EVA进出口情况15图20EVA价格走势元吨17表1全球主要对位芳纶产能吨9表2光伏玻璃对应纯碱需求测算12表3纯碱供需平衡表及测算13表4全球光伏级EVA树脂需求预测15表5全球EVA树脂供需平衡表及预测16表6重点化工品价格涨跌幅前十17证券研究报告1本月核心观点看好氟化工芳纶纯碱光伏胶膜材料的景气度2022年12月国际油价整体先抑后扬布伦特原油期货较11月上涨05美元桶收于859美元桶月初因为OPEC维持产量政策并未加大减产加之市场担忧需求疲软问题导致油价下跌触及70美元桶价格本月下旬美国与加拿大之间的石油运输管道仍处于关闭状态且未提供重启时间同时美国天气变冷的预测提振了能源需求的前景且美国数据显示通胀放缓加之中国能源需求预期向好IEA与OPEC均预期2023年全球能源需求将会增长带动欧美原油期货持续上涨EIA在最新发布的月度能源展望报告中预计2022年全球石油日供给同比增加432万桶至9997万桶其中四季度全球石油日供应预期10129万桶环比三季度增加27万桶2022年全球石油日需求预期为9983万桶同比增加228万桶其中四季度全球石油日需求预期10061万桶环比三季度增加11万桶此外IEA月报将2022年原油需求增长预期上调14万桶日至230万桶日将2023年原油需求增长预期上调10万桶日至170万桶日需求达到1016亿桶日近期因经济增长乏力拖累原油需求但OPEC方面加大减产力度我们认为近期国际原油价格将在70-80美元桶之间震荡近期我们重点看好萤石-氟化工芳纶纯碱光伏胶膜材料等投资方向作为战略性资源的萤石价格近期持续上行未来行业供需关系进一步改善产品价格有望中期重估上行重点推荐金石资源永和股份供给侧结构性改革不断深化配额管理将在立法层面落地行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏关注氟化工龙头企业巨化股份三美股份东岳集团永和股份间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔重点推荐泰和新材纯碱近期出口量大幅增长下游需求有所回暖期现货价格上行重点推荐远兴能源受益于光伏需求拉动EVA价格触底反弹有望在一季度持续上涨同时未来有望成为2-3年的光伏上游辅材瓶颈重点推荐东方盛虹联泓新科和荣盛石化同时我们建议重点关注确定性较强的高成长公司如三孚股份光伏级三氯氢硅电子级三氯氢硅等兴发集团精细磷化工金禾实业三氯蔗糖广汇能源煤炭及天然气同益中超高分子量聚乙烯纤维百龙创园阿洛酮糖森麒麟轮胎等个股2本月投资组合我们本月建议的组合有所调整泰和新材联泓新科东方盛虹持续推荐调整永和股份格林达同益中进入组合永和股份布局氯化物整合上下游资源加快产品结构升级格林达TMAH显影液龙头产能释放国产替代空间广阔泰和新材氨纶底部回暖芳纶稳增长聚焦高性能纤维主业东方盛虹光伏EVA龙头标的大炼化打开成长空间联泓新科布局烯烃新材料EVA迎来光伏产业需求爆发同益中防弹需求推动行业高景气纤维龙头全产业链拓展证券研究报告3重点行业研究31制冷剂行业深度跟踪看好三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点氟化工品类丰富市场需求前景广阔氟化工是我国具有特色资源的优势产业近年来我国氟化工基础及通用产品产量占全球的55以上年产值超过600亿元产业年增速在15以上随着我国人们生活水平持续改善和战略性新兴产业迅猛发展氟化工产品以其独特的性能在各应用领域和市场空间持续拓展应用其中三代氟制冷剂方面配额管理将在立法层面落地随着供给侧结构性改革不断深化行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长三代制冷剂有望迎来景气反转的拐点氟化冷却液方面浸没液冷技术的发展驱动数据中心产业进行液冷时代革命氟化冷却液性能优异目前仍处于初步培育期市场蓝海前景广阔此外伴随未来几年在高性能高附加值氟产品等应用领域的不断深入我国氟化工产业快速发展的势头有望延续蒙特利尔议定书促使全球氟制冷剂升级换代20世纪30年代初将氟氯烷烃CFCs氟代烷用作制冷剂标志着有机氟化工应用的开始1945年后冷战中各种各样的防务计划为持续发展氟化学和利用含氟化合物提供了经久不衰的原动力全球范围内以CFCs为主的制冷剂行业迅猛发展直至1974年Molina等学者提出的氯氟会对臭氧层造成破坏的论述以及随后1985年英国南极调查局发现南极上空臭氧层空洞的现象等引发了国际广泛关注研究表明氟代烷烃具备极强的化学稳定性其本身难以在较低的大气层中被分解或降解会停留在大气层长达数十年以上直接造成臭氧层破坏大气污染等问题严重影响生态环境1987年全球有机氟工业做出了重大的重新定位28个国家代表共同决议并制定了国际公约蒙特利尔议定书该协议书规定各代氟代烃类物质的生产及销售均被逐步限制削减停产促使全球氟致冷剂逐步升级换代蒙特利尔议定书于1987年签署议定书于1989年生效2016年10月15日在卢旺达首都基加利参加第28届蒙特利尔协定缔约方大会的近200个国家就导致全球变暖的强效温室气体氢氟碳化物HFCs削减达成一致并签署基加利修正案协议蒙特利尔议定书基加利修正案要求大部分发达国家从2019年开始削减HFCs发展中国家将在2024年冻结HFCs的消费水平一小部分国家将于2028年冻结HFCs消费2021年6月17日中国常驻联合国代表团向联合国秘书长交存了中国政府接受蒙特利尔议定书基加利修正案的接受书该修正案已于2021年9月15日对中国生效暂不适用于中国香港特别行政区中国政府高度重视保护臭氧层履约工作扎实开展履约治理行动取得积极成效当前我国制冷剂市场正处于三代对二代制冷剂产品的更替期二代制冷剂配额大幅削减中三代制冷剂迎来布局窗口期前期我国制冷剂厂商正处于抢占三代制冷剂市场份额的状态目前配额窗口期即将进入尾声阶段1第二代制冷剂2015年以来随着二代制冷剂生产配额大幅削减我国R22制冷剂生产配额逐步向龙头企业集中201820192020年我国R22生产配额证券研究报告分别为274326702248万吨2020年的生产配额较2019年削减了422万吨同比-158按削减计划进度到2025年我国R22生产配额将削减至10万吨左右到2030年将基本削减至02三代制冷剂布局窗口期则为2020-2022年2024年我国将对氢氟碳化物HFCs的生产和消费进行冻结我国三代制冷剂配额有望实现达峰并将于2029年开始缩减计划到2045年削减80以上英国德国和澳大利亚等已经生效的发达国家已从2019年开始削减并在未来两年加速削减HFCs以完成2024年削减40的目标图1发展中国家及发达国家二代制冷剂淘汰时间表图2发展中国家及发展国家三代制冷剂淘汰时间表资料来源蒙特利尔议定书国信证券经济研究所整理资料来源蒙特利尔议定书国信证券经济研究所整理萤石制冷剂上游资源端萤石方面近期国内萤石厂家季节性停产情况有所增多总体来看国内萤石产量下滑其中华北地区受影响较大当地供应紧张局面持续华中一带开工同样较为疲软南方地区本周开工表现稳定需求方面近期国内多地取消出行管控举措萤石出货运输无阻下游厂家开工略有复苏但当前酸级萤石粉实际需求提升依旧有限采购方面以节前备货居多截至12月28日当前华北市场97湿粉主流含税出厂报价参考3150-3500元吨华中市场参考3050-3300元吨华东市场参考3050-3500元吨较上月环比上涨103短期来看是传统萤石需求旺季制冷剂备货旺季我们看好短期萤石价格将维持高位后续需持续关注进出口形势能耗双控政策及下游装置动态等长期来看新能源半导体新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑除传统下游领域制冷剂需求将稳步增长外根据我们的测算中性2022-2024年全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到166120312951万吨国内PVDF对萤石精粉需求将分别达到159819182072万吨我们看好新能源半导体新材料行业快速发展将长期对萤石需求形成支撑我国氟化工产业快速发展的势头有望延续萤石需求前景仍然广阔我们继续看好萤石资源巨头金石资源证券研究报告图3氢氟酸及萤石价格价差走势资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理复盘制冷剂价格走势2020年以来受NCP疫情全球经济衰退行业周期下行探底叠加影响氟制冷剂企业生产经营遭受冲击在此背景下二代氟制冷剂R22R142b发泡剂R141b等供给端由于受到配额管理的约束价格仍然保持相对坚挺第三代氟制冷剂产品受到由蒙特利尔议定书基加利修正案引发的配额争夺预期影响正处于行业竞争激烈阶段其价格及价差则均已进入底部区间企业经营业绩已探底自2021年8月中旬起随原材料氢氟酸甲烷氯化物乙烷氯化物等价格持续上涨并且在能耗双控及限电导致制冷剂开工率不足而需求端制冷剂进入传统备货旺季的背景下制冷剂产品价格均出现明显反弹涨价态势持续至2021年11月初随后自2021年11月起在原料端供给逐步释放的背景下除R142b外的制冷剂价格均开始普遍回调2022年12月含氟制冷剂价格小幅回落据百川盈孚数据截至12月28日1二代制冷剂方面原料氢氟酸价格约12350元吨较月初上涨约144而三氯甲烷跌势未止目前价格2800元吨环比下跌243本月国内制冷剂R22均价在17800元吨相较于111月份均价18000元吨下跌11目前仍处消费淡季货物消耗能力一般年内ODS级市场供应余量有限多厂家均限量接单出口接单基本结束多交付前期部分尾单为主整体供应略显紧张整体来看二代制冷剂发泡剂整体盈利水平较为良好2三代制冷剂方面12月制冷剂R134a均价为22724元吨相较于11月份23783元吨下跌幅度为4512月制冷剂R125均价为30070元吨相较于11月份34933元吨下跌幅度约为13912月制冷剂R32均价为13000元吨相较于11月份13000元吨持平12月制冷剂R410a均价为23200元吨相较于11月份24400元吨下跌幅度约为49目前蒙特利尔议定书基加利修正案已正式对中国生效根据协议到2045年中国将比2020-22年基准减少80的氢氟碳化合物使用这意味着中国将对HFCs氢氟碳化物相关化学品进行管控包括2024年冻结HFCs生产和消费随着供给侧结构性改革不断深化配额管理将在立法层面落地行业竞争格局趋向集中而下游需求恢复平稳增长我们看好三代制冷剂有望迎来景气复苏证券研究报告三代制冷剂龙头厂商有望迎来经营业绩的大幅修复及复苏我们建议关注氟化工龙头企业巨化股份三美股份东岳集团永和股份图4R22价格与价差跟踪图5R32价格与价差跟踪资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理图6R134a价格与价差跟踪图7R125价格与价差跟踪资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理图8R143a价格与价差跟踪图9R142b价格与价差跟踪资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理证券研究报告32芳纶行业深度跟踪国产替代前景广阔芳纶开启多领域布局芳纶分为间位芳纶与对位芳纶两种芳纶分子主链上含有芳香环是一种全芳香聚酰胺由芳香二元胺和芳香二元酸合成得到根据酰胺键与芳香环链接的位置不同可以分为间位芳纶又称芳纶1313和对位芳纶又称芳纶1414间位芳纶具有优异的热稳定性阻燃性电绝缘性化学稳定性和耐辐射性热稳定性是其最重要的特性可在200高温下长期使用不老化具有极佳的尺寸稳定性对位芳纶具有高比强度高比模量耐高温和阻燃等优异性能与碳纤维高强高模聚乙烯并称为世界三大高性能纤维对位芳纶技术壁垒高国产化替代空间大全球行业呈现双寡头格局美国杜邦日本帝人分别于1972年1987年实现对位芳纶产业化目前两家的全球市场份额超过75我国泰和新材与2011年成功实现1000吨对位芳纶工程化并于2020年实现3000吨对位芳纶成功开车是我国对位芳纶行业龙头企业从工艺上来看从原材料到芳纶纤维的制备包括缩聚纺丝两个步骤工艺可分为一步法和两步法对位芳纶是国家重点发展的新材料具有极强战略价值对位芳纶与碳纤维高强高模聚乙烯并称为世界三大高性能纤维具有高比强度高比模量耐高温和阻燃等优异性能此外还具有导热率低温变系数小尺寸稳定性高等优势自21世纪初以来我国把对位芳纶及纤维列入我国重点发展的新材料之一国务院国家发展改革委工业和信息化部多次将对位芳纶列入重点关键新材料发展名单对位芳纶是目前产量最大应用最广的高性能纤维是国家安全不可或缺的战略物资在国防军工航空航天交通运输信息和新能源等领域具有不可替代的作用我国芳纶需求快速增长但自给率极低进口替代空间大对位芳纶全球消费量约85万吨市场规模约200亿元2020年我国对位芳纶需求量约13万吨同比增长130近5年复合增速1222020年我国对位芳纶产量仍不足3000吨进口量超过10000吨自给率只有约23我们预计十四五期间国内对位芳纶需求仍将保持双位数增长2025年国内对位芳纶需求量有望达到21万吨进口替代空间广阔表1全球主要对位芳纶产能吨公司名称2020年底产能市场份额美国杜邦32000383日本帝人32000383韩国可隆700084泰和新材600054韩国晓星200024瑞盛新材200024韩国泰光100012蓝星新材100012仪征化纤100012中芳特纤100012合计85000资料来源公司公告卓创资讯国信证券经济研究所整理证券研究报告对位芳纶下游需求丰富我国高端品种需求有提升空间从消费结构来看对位芳纶下游主要用于防弹防护左上用于高温防护服左中用于防弹头盔光纤增强中上用于光缆右上用于耳机数据线汽车橡胶工业中图用于橡胶轮胎右中用于汽车胶管中下用于离合器垫片右下用于刹车片复合材料左下用于同步传输带等我国对位芳纶40用于光纤增强年消费量约5000吨汽车工业防弹防护复合材料各占20左右海外主要用于防弹防护橡胶增强密封等高端领域我国的高端品种需求仍有提升空间我们认为军用防弹头盔手套等材料国产化趋势下以及电子产品新能源需求增长的带动下我国对位芳纶需求量有望迅速增长长期来看我们看好间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔建议关注泰和新材图10国内对位芳纶下游需求结构图11海外对位芳纶下游需求结构资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理资料来源百川盈孚国信证券经济研究所整理33纯碱行业深度跟踪疫情复苏平板玻璃需求有望回暖新能源领域拉动纯碱需求高增纯碱是重要的基础化工原料准入壁垒较高纯碱又名碳酸钠按照密度不同分为轻质纯碱和重质纯碱按照生产工艺不同分为天然碱法氨碱法和联碱法纯碱准入壁垒较高根据发改委颁布的产业结构调整指导目录2019年本除天然碱项目外其余纯碱项目均被划为限制类产业因此目前只有天然碱项目具备扩产条件我国纯碱供需紧平衡行业集中度较高全球纯碱产能约7000万吨年2021年底我国纯碱总产能3293万吨年较2020年底减少24万吨年2021年国内纯碱产量29092万吨同比增加54行业实际开工率883同比增加51pp根据中国纯碱工业协会数据截至2021年底国内纯碱企业有效产能为2988万证券研究报告吨其中联碱企业总产能为1445万吨占比484氨碱企业总产能为1363万吨占比456天然碱企业总产能为180万吨占比60行业CR12达到682021年国内纯碱表观消费量2857万吨同比增长75开工率达到883国内近5年表观消费量CAGR为352022年1-11月份我国纯碱累计产量26625万吨同比基本持平我国纯碱供需呈现出紧平衡的格局从国内进出口来看我国是纯碱净出口国海外纯碱成本大涨有望拉动国内纯碱出口2021年国内纯碱出口759万吨同比降低450主要由于国内纯碱需求不断增长且国内纯碱价格远高于海外纯碱价格2022年1-11月份国内纯碱累计出口量1865万吨同比增长1649随着全球纯碱成本压力上升我国纯碱在全球竞争力大幅提升纯碱出口有望持续超预期图12我国纯碱产能产量开工率图13我国纯碱表观消费量及增速资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理疫情复苏平板玻璃需求有望回暖新能源领域拉动纯碱需求高增纯碱下游主要用于生产玻璃2021年浮法玻璃需求占比39玻璃包装容器占比12光伏玻璃占比7日用玻璃制品占比51在国家稳经济增长的强烈预期下房地产竣工端有望发力提振需求房地产新开工和施工数据良好纯碱需求有望稳定增长玻璃需求受下游房地产景气度影响较大从数据上来看房屋新开工面积数据领先于平板玻璃产量数据根据我们测算房屋新开工面积累计同比12个月移动平均领先平板玻璃产量累计同比12个月移动平均值约8个月左右同时平板玻璃产量数据与房屋施工面积数据具有高度相关性2021年全年国内共生产平板玻璃1016647万重量箱约合50832万吨同比增长752022年至今房地产端虽然眼下仍未走出困境但是在国家稳经济增长的强烈预期下房地产竣工端有望率先发力提振需求汽车消费方面新能源汽车有望带动汽车玻璃消费平稳上行2光伏玻璃项目不再要求产能置换光伏需求带来光伏玻璃新增产能确定性2021年7月20日工信部印发修订后的水泥玻璃行业产能置换实施办法工信部对光伏玻璃需求进行了预测预计到2025年光伏压延玻璃缺口较大光伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现办法对光伏玻璃产能置换实行差别化政策保持平板玻璃产能置换比例不变新上光伏玻璃项目不再要求产能置换但要建立产能风险预警机制新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会论证项目建设的必要性技术先进性能耗水平环保水平等并公告项目信息项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃办法自2021年8月1日起施行随着全球光伏装机量爆发增长以及双证券研究报告玻组件渗透率的提高我们按照2021-2024年全球光伏装机155235350420GW测算对应纯碱需求分别为240381576702万吨表2光伏玻璃对应纯碱需求测算202020212022E2023E2024E光伏年均新增装机预测GW125155235350420组件按112匹配GW150186282420504双玻渗透率2730455055双玻组件装机量GW405558126921002772单玻组件装机量GW10951302155121002268光伏玻璃单位用量亿平米GW组件01100110011001100110理论双玻面积亿平米4561140231305理论单玻面积亿平米607285116125理论玻璃面积亿平米105133225347430实际双玻面积亿平米6488199330436实际单玻面积亿平米8095114154166实际玻璃面积亿平米14418331348460225mm双玻重量万吨3978548012463206252722520mm双玻重量万吨318243849971165002178032mm单玻重量万吨6424763890991232013306合计2532万吨1040213119215633294540531合计2032万吨960612023190702882035086对应纯碱需求2532万吨20802624431365898106对应纯碱需求2032万吨19212405381457647017资料来源卓创资讯中国产业信息网国信证券经济研究所整理并预测3纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用碳酸锂生产工艺按原料不同可分为两种矿石提取与盐湖卤水提取两种工艺的生产过程均需要通过加入过量纯碱使溶液中的锂离子沉淀理论上生产1吨碳酸锂消耗18-2吨纯碱碳酸锂价格持续攀升带动锂盐企业资本开支2019年至2021年上半年碳酸锂价格保持在5万元吨左右2021年下半年起随着新能源等领域的快速发展碳酸锂需求量猛增导致价格急剧上涨2021年8月初至2022年3月底碳酸锂价格从885元吨迅速升高至5175元吨涨幅超5倍但目前碳酸锂的市场平均报价仍保持在455-475万元吨碳酸锂产能高速扩张大幅拉动对于纯碱需求2022-2025年我们统计将新增碳酸锂产能3088万吨其中2022-2023年是投产高峰合计碳酸锂产能增量2476万吨行业保持高速扩张我们预计2021-2025年碳酸锂产能分别为131181255343440万吨对应纯碱需求262362510686880万吨碳酸锂价格持续攀升带动锂盐企业资本开支理论上生产1吨碳酸锂消耗18-2吨纯碱大幅拉动纯碱需求我们预计证券研究报告2021-2025年国内碳酸锂产能分别为131181255343440万吨对应纯碱需求262362510686880万吨表3纯碱供需平衡表及测算20212022E2023E2024E产能万吨329300331300365300375300产量万吨290920293000313000333000进口量万吨2375120020002000出口量万吨7586205001700015000开工率883884857887期末库存万吨36500180001500010000实际表观消费量万吨284609292200301000325000增速106273080其中平板玻璃133200119880123476129650占比468414390382光伏玻璃24000381405764070170占比84132182207日用玻璃47800478004780047800占比168165151141其他79609835898776992157占比280289277271资料来源卓创资讯中国产业信息网国信证券经济研究所整理并预测新能源领域拉动纯碱需求高增纯碱去库带动价格小幅上行近期国内纯碱价格较为平稳重碱价格小幅上行目前华北地区重碱价格约2800-2900元吨华北地区轻碱价格约2750-2850元吨卓创资讯测算目前华东联碱厂家毛利约1050元吨华北氨碱法厂家毛利约420元吨纯碱库存近期小幅下降目前库存水平约33万吨左右同比下降80以上其中重碱库存仅10万吨环比及同比均继续下滑行业整体开工率在915附近今年1-11月份纯碱出口1865万吨同比增长1649光伏玻璃拉动纯碱内需增长1-11月份新点火及复产光伏玻璃产线33条日熔量33150吨卓创资讯预计2022年光伏玻璃对纯碱用量增长120万吨同时光伏玻璃需求占比2022年有望提升10以上随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高我们测算2022年按照全球光伏装机235GW考虑对于纯碱需求为381万吨较2021年新增需求可达接近140万吨卓创资讯预计2022-2026年光伏玻璃纯碱消费量的复合增长率在15而2022年国内纯碱供给端继续收缩卓创资讯统计2022年国内产能在3193万吨同比减少39有效产能在3078万吨同比减少3近两年新增产能项目主要集中在2022年年底及2023年我们认为纯碱未来两年供给格局逐渐转好同时国家密集支持房地产行业发展政策有望提升纯碱的浮法玻璃需求纯碱中长期景气度有望保持较高证券研究报告水平图14联碱法纯碱含税成本与毛利元吨图15氨碱法纯碱含税成本与毛利元吨资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理相关标的建议关注国内天然碱法龙头企业远兴能源氨碱法龙头企业中盐化工山东海化联碱法龙头企业和邦生物双环科技华昌化工云图控股等34乙烯-醋酸乙烯共聚物EVA行业深度跟踪光伏带动需求大增进口替代指日可待EVA高端EVA树脂产品需求将进一步增大EVA属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料因其具备高透明度和高粘着力适用于玻璃和金属等各种界面而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温低温紫外线和潮气我国EVA树脂主要用于光伏胶膜发泡料电缆料涂覆热熔胶以及农膜等随着我国光伏产业预涂膜技术和无卤阻燃电缆的发展光伏胶膜涂覆电线电缆已成为EVA树脂的重要下游在未来我国产业升级的过程中应用于光伏封装胶膜薄膜预涂膜及电缆生产等新兴技术应用中的高端EVA树脂产品需求将进一步增大从终端行业发展来看光伏电缆等高新行业对EVA需求量增长迅速成为拉动EVA需求的主要动力图16国内EVA树脂下游各领域需求图17国内EVA表观消费量情况资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理证券研究报告EVA供给端部分光伏料产能实际投产进度尚有不确定性国内主要产能包括延长中煤榆能化30万吨年斯尔邦石化30万吨年扬子-巴斯夫20万吨年燕山石化20万吨年联泓新科15万吨年等2022年已新增EVA产能为浙江石化30万吨年中科炼化10万吨年新疆天利高新20万吨年古雷石化30万吨年最快有望在2023年上半年投产宝丰能源25万吨年装置有望于2023年下半年投产但进度尚有不确定性2024年目前没有装置投产2025年有望进入新一轮产能扩产周期高峰我国EVA进口依存度高未来进口替代空间大中国EVA装置在2017-2020年均无新增产能但产能利用率从2016年630增加到2020年的7622021年榆能化扬子石化中化泉州新装置投产国内产能增加至1472万吨产量100万吨表观消费量205万吨进口1117万吨进口依存度依旧高达5422022年浙石化中科炼化天利高新装置投产预计产量153万吨同比增加518进口100万吨同比降低105进口依存度仍有412未来国产化空间较大图18国内EVA产能产量及开工率情况图19国内EVA进出口情况资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理资料来源卓创资讯国信证券经济研究所整理需求端全球光伏高速发展胶膜需求大增带动EVA光伏料需求光伏胶膜是光伏组件重要封装材料约占光伏电池组件成本5光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料应用于电池组件封装的层压环节它覆盖电池片上下两面和上层玻璃下层背板或玻璃通过真空层压技术粘合为一体构成光伏组件光伏胶膜是以树脂为主体材料通过添加交联剂抗老化助剂经熔融挤出流涎成膜而得光伏是绿色环保清洁能源政策推动行业高速发展随着投资成本不断下降和发电效率逐年提升中国光伏协会预测2021-2025年全球光伏市场最高年均新增装机可达到300GW2024年最高可达420GW按照树脂需求为47万吨亿平米2021年全球光伏级EVA树脂需求约84万吨2024年需求约207万吨表4全球光伏级EVA树脂需求预测证券研究报告20202021E2022E2023E2024E光伏新增装机预测GW120160235350420组件产量GW144192294438525胶膜单位用量亿平米GW01100108010601040102光伏胶膜需求预测亿平米158207311455536白色EVA胶膜渗透率1521201818透明EVA胶膜渗透率6453525151POE胶膜渗透率1510101010EPE渗透率616182021EVA胶膜需求亿平米125153224316369EPE胶膜需求亿平米0953325693112EVA树脂需求万吨627841123817622070资料来源CPIA国信证券经济研究所预测新装置投产进度不达预期EVA树脂有望全年维持高景气下游光伏需求快速增长对EVA光伏料的需求增量拉动最大我们预测2023-2024年光伏EVA约分别新增523308万吨需求再加上其他领域的需求同样保持较好的增长我们预测2023-2024年国内市场对EVA的需求量有望达到32223600万吨然而我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产同时下游胶膜企业验证通过且批量使用因此合计周期要长达1-2年表5全球EVA树脂供需平衡表及预测20182019202020212022E2023E2024E产能万吨年9729729721472212226722672产量万吨6317357501010153020502380开工率649756772686721711853进口量万吨976109611771117100011001100出口量万吨49605371100100100有效供给量万吨1558177118732055243030503380有效供给量增速211375897182255108需求量万吨1558177119402226263732223600供需缺口万吨-172-220其中发泡料需求530563600650650680700增速-08636583004629光伏料需求475567650841123817622070增速153194146294489447175电缆料需求260301320350350380400增速031566494008653涂覆需求122127130135135135150增速-054524380000111热熔胶需求112130140150150165180增速5015977710010091其他需求5983100100100100100增速-35339421200000000资料来源卓创资讯CPIA国信证券经济研究所整理并预测证券研究报告近期EVA价格出现反弹目前华东地区国产发泡料价格约14000-14500元吨线缆料价格约15000元吨光伏料价格约15000-16000元吨卓创资讯测算目前行业税前毛利约2000-4000元吨今年1-10月份国内EVA进口量为989万吨同比增长54考虑到2023年硅料投产后光伏新增装机容量的乐观需求2023年光伏料新增需求量有望较2022年超过50万吨如果按照400GW新增装机量测算2024年全球光伏料需求量可达200万吨以上因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期国内新增产能很难满足需求端的高速增长高端光伏料处于供不应求的状态考虑到今年国内的主要新增产能已经投放2025年前全球范围内只有三套装置合计75万吨产能投产同时光伏行业需求继续明显提升我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨2023年随着硅料投产后光伏组件需求有望环比明显改善我们看好2023-2024年EVA产品价格迎来上涨通道重点推荐具备30万吨EVA产能的东方盛虹和15万吨EVA产能的联泓新科以及子公司具备30万吨EVA装置已经投产的荣盛石化图20EVA价格走势元吨资料来源卓创资讯国信证券研究所整理4重点数据跟踪41重点化工品价格涨跌幅本月化工产品价格涨幅前五的为丁二烯1600硫铁矿1022己二酸996TDI893涤纶POY741本月化工产品价格跌幅前五的为R142b-3333氯化苄-2886硫酸-2534PVDF电池级-1935碳酸二甲酯-1766表6重点化工品价格涨跌幅前十排名产品当前价格上月价格价格月度涨幅涨幅1丁二烯725062501600证券研究报告2硫铁矿53948910223己二酸993390339964TDI18900173508935涤纶POY725067507416氯化铵10629897387涤纶DTY847579256948磷酸二铵377235296899聚合MDI146751377565310正丁醇790874855651R142b4000060000-33332氯化苄68009558-28863硫酸221296-25344PVDF电池级25031-19355碳酸二甲酯45705550-1766跌幅6盐酸254305-16727草铵膦160000190000-15798石油焦36544299-15009无水氢氟酸1055012350-145710PVDF粉料150175-1429数据来源卓创资讯国信证券经济研究所整理风险提示原油价格大幅波动海外疫情恢复不及预期需求不及预期等附表一重点公司盈利预测及估值附表重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级20212022E2023E20212022E2023E2021605020永和股份买入402110311620339034719849603931格林达买入291509909214429431720244002254泰和新材买入216514115219315414211237000301东方盛虹买入131307602207917359716624003022联泓新科买入313608209512438233025361688722同益中买入190002308411882622616138数据来源Wind国信证券经济研究所预测证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指数20以上股票增持股价表现优于市场指数10-20之间投资评级中性股价表现介于市场指数10之间卖出股价表现弱于市场指数10以上超配行业指数表现优于市场指数10以上行业中性行业指数表现介于市场指数10之间投资评级低配行业指数表现弱于市场指数10以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格制作报告版权归国信证券股份有限公司以下简称我公司所有本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用复制或传播任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准本报告基于已公开的资料或信息撰写但我公司不保证该资料及信息的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断在不同时期我公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态我公司可能随时补充更新和修订有关信息及资料投资者应当自行关注相关更新和修订内容我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格证券投资咨询是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动接受投资人或者客户委托提供证券投资咨询服务举办有关证券投资咨询的讲座报告会分析会等在报刊上发表证券投资咨询的文章评论报告以及通过电台电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务通过电话传真电脑网络等电信设备系统提供证券投资咨询服务中国证监会认定的其他形式发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式指证券公司证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向客户发布的行为证券研究报告国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编518046总机0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编100032