研究报告全文：证券研究报告行业深度有色金属周期复苏把握机会正当时2023年度策略报告2022年12月27日2021A2022E2023E重点股票评级EPS元PE倍EPS元PE倍EPS元PE倍评级同步大市赤峰黄金035530905633230981901买入评级变动维持中金黄金035221803224580421869买入银泰黄金046235703630320472297买入行业涨跌幅比较华友钴业244239526022473891500买入中矿资源12159855071428952760买入有色金属沪深30011资料来源iFinD财信证券1-9投资要点-19有色板块情况申万有色板块135家上市公司2022年前三季度实-29现总营业收入2378772亿元同比增长1802比2021年全年2021-122022-032022-062022-092022-123669的同比涨幅有所下降2022年前三季度实现归母净利润亿元同比增长和年全年的同比增1M3M12M1485248011202113577幅相比大幅下降和年半年度的同比增幅相比略有有色金属-324-512-1593202210936下降有色金属板块落后上证指数275个百分点领先沪深300沪深300297133-2100指数349个百分点在申万31个一级子行业中位列第17位排周策分析师名中等执业证书编号S0530519020001zhouce67hnchasingcom黄金将迎来上升周期从宏观经济发展的大背景来看目前全球经济符合康波周期萧条期的特征近期美元指数一度冲上历史高位后相关报告开始显现下行迹象且后续继续上行空间不大以当前美国的杠杆1有色金属12月月度报告有色板块继续调整率来看美债利率已至顶部区间在长期通胀预期较为平稳的情况黄金价格开始回升2022-12-25下意味着美债实际收益率未来向上空间有限叠加全球主要发达国2黄金行业深度报告底部已现黄金即将迎来家经济体通胀水平处于较高水平黄金价格已经来到底部区间上升周期2022-12-13铜价仍有下降空间美国和欧洲的货币政策短时间内难以发生重大3有色金属11月月度报告有色板块触底回升转变全球主要发达国家经济体通胀维持较高水平高利率背景下贵金属迎来上升周期2022-11-23全球经济面临较大压力在需求改善有限供给维持增长的环境下铜价仍有下降空间继续看好新能源相关小金属2021年以来我国新能源汽车销售呈现爆发式增长根据中汽协的数据2021年中国新能源汽车销量3521万辆同比增长157572022年1-11月新能源汽车销量6067万辆同比增长10291新能源汽车销量的快速增长带来了动力电池的放量出货我们预计新能源汽车需求会保持较高水平与之相对应的锂钴镍等电池材料需求持续旺盛投资建议黄金方面建议关注黄金行业成长性好的赤峰黄金央企背景的中金黄金以及成本较低的银泰黄金新能源小金属方面建此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告议关注一体化布局的华友钴业以及矿山自给率高的中矿资源风险提示1美联储超预期加息2美国经济超预期恢复3美元持续走强4全球陷入通货紧缩5小金属行业竞争加剧6新能源汽车销量不及预期此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告内容目录12022年前三季度回顾511申万有色板块业绩保持增长512有色金属行业指数表现613有色金属价格及库存情况72黄金预计迎来上升周期1021宏观背景全球经济处于萧条期黄金有望迎来新行情1122美元指数显现下行迹象为黄金价格带来支撑1223美债实际收益率见顶黄金价格已至底部区间1424美国通胀指数处于较高水平153铜价仍有下降空间1831铜矿产量增速将放缓1832铜产能保持增长势头2033铜消费稍有恢复明年有望延续改善势头224新能源汽车相关小金属235投资策略2651行业投资策略2652关注标的266风险提示28图表目录图1申万有色营收及同比5图2申万有色归母净利润及同比5图3申万有色毛利率净利率右轴5图4申万有色资产负债率5图5申万有色现金流情况6图6申万有色存货情况6图72022年以来有色金属板块表现6图82022年以来申万31个行业表现7图92022年以来有色板块涨幅前十位公司7图102022年以来有色板块涨幅后十位公司7图11有色金属行业库存变化9图122018年1月2日以来基本金属价格变化9图132022年1月4日以来基本金属价格变化10图14最近两年黄金期货结算价格走势11图15经济周期下黄金价格走势美元盎司12图16黄金价格与美元指数13图17美元指数构成13图18美元指数与美欧实际利差13图19黄金价格与美债实际收益率14图2010年期美债收益率与美国杠杆率15图212020年以来美国CPI及增速16图222020年以来欧洲部分地区CPI16此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图232021年11月美国CPI构成分项17图242021年起美国CPI季调同比拆解17图252021年起美国核心CPI季调同比拆解17图26美国CPI当月同比与美国滞后16个月的流通中货币同比增速17图272022年以来LME铜价格走势18图28全球铜精矿产量及供需平衡19图29全国铜精矿产量情况20图30全国铜矿进口量情况20图31全国废铜进口情况20图32进口铜矿TC20图33中国电解铜产能情况21图34中国电解铜产量变化21图35中国电解铜开工率22图36中国电解铜表观消费量万吨22图37房地产新开工面积23图38房屋竣工面积23图39中国空调产量23图40中国汽车销量23图41新能源汽车销量24图42动力电池装车量24图43新能源汽车销量月度数据万辆24图44动力电池月度装机量GWh24图45磷酸铁锂价格走势25图46电池级碳酸锂995价格走势25图47氢氧化锂565价格走势25图48三元材料价格走势万元吨25图49硫酸镍价格走势25图50硫酸钴价格走势25表1LME基本金属价格情况8表2SHFE基本金属价格情况8表3贵金属和部分小金属价格情况8表4LMESHFE基本金属库存情况8表5世界经济周期11表6全球铜矿新增产能情况万吨19表72022-2023年中国铜粗炼和精炼新增产能万吨21此报告仅供内部客户参考-4-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告12022年前三季度回顾11申万有色板块业绩保持增长申万有色板块135家上市公司2022年前三季度实现总营业收入2378772亿元同比增长1802比2021年全年3669的同比涨幅有所下降和2022年半年度2266的同比涨幅相比略有下降2022年前三季度实现归母净利润148524亿元同比增长8011和2021年全年13577的同比增幅相比大幅下降和2022年半年度10936的同比增幅相比略有下降本轮有色金属价格从2021年5月开始启动上涨2022年34月到达价格顶峰快速回落到2022年7月初基本回吐了2021年5月-2022年3月的全部涨幅后开始震荡图1申万有色营收及同比图2申万有色归母净利润及同比总营收亿元YOY归母净利润亿元YOY30000004000160000600003500140000250000050000300012000040000200000025001000002000300001500000800001500200006000010000001000100005004000050000000020000000000-500000-1000020152016201720182019202020212022Q320152016201720182019202020212022Q3资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券图3申万有色毛利率净利率右轴图4申万有色资产负债率1400800600012007005800600100056005008005400400600520030040050002002001004800000000460020152016201720182019202020212022Q320152016201720182019202020212022Q3毛利率净利率资产负债率资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券此报告仅供内部客户参考-5-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图5申万有色现金流情况图6申万有色存货情况经营活动现金流量净额亿元经营活动现金流量净额营收存货亿元存货总资产200080045000016501800700400000160016006003500001550140030000015001200500250000145010004002000001400800300600150000135020040010000013002001005000012500000000120020152016201720182019202020212022Q320152016201720182019202020212022Q3资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券12有色金属行业指数表现2022年1月4日至12月26日上证指数下跌1560沪深300指数下跌2184申万有色指数下跌1835有色金属板块落后上证指数275个百分点领先沪深300指数349个百分点在申万31个一级子行业中位列第17位排名中等图72022年以来有色金属板块表现1000500000-500-1000-1500-2000-2500-3000-3500上证指数沪深300有色金属申万资料来源同花顺iFinD财信证券此报告仅供内部客户参考-6-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图82022年以来申万31个行业表现20001000000-1000-2000-3000-4000资料来源同花顺iFinD财信证券有色金属板块135支个股中除今年上市的5支新股外剩余的130只个股35支个股上涨95支个股下跌上涨幅度排名前五的个股为吉翔股份19727神火股份6732金钼股份5101合金投资3689宏创控股2788涨幅排名后五位的个股为明泰铝业-5965龙磁科技-4914寒锐钴业-4707赣锋锂业-4570华友钴业-4485图92022年以来有色板块涨幅前十位公司图102022年以来有色板块涨幅后十位公司1200097271000000080006732-100060005101-2000368940002788-3000228522472081203220001189-4000-4173-4223-4262-5000-4346-4349-4485-4570000-4707-4914-6000-5965-7000资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源同花顺iFinD财信证券13有色金属价格及库存情况2020年3月底至2022年3月初基本金属价格经历了一次时间较长幅度较大的上涨过程基本金属价格于2022年3月初达到顶峰后快速下降于2022年11月回吐了几乎全部涨幅后开始震荡2022年1月以来基本金属价格一度冲高回落截至2022年12月14日铜铝锌铅锡价格下跌跌幅分别为-1298-1343-889-529此报告仅供内部客户参考-7-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告-3782镍价格上涨3489其中2022年3月7日镍的涨幅达到最高点涨幅达13907表1LME基本金属价格情况2022年12月142022年以来2021年以来2020年以来2019年以来2018年以来LME单位日价格涨幅涨幅涨幅涨幅涨幅铜美元吨8524-1298850373345151812铝美元吨2452-1343207936183664826锌美元吨3259-889164641343608-264镍美元吨283803489633499301621712426铅美元吨2177-52954013661113-1491锡美元吨24375-37821624417625062289资料来源同花顺iFinD财信证券表2SHFE基本金属价格情况2022年12月142022年以来2021年以来2020年以来2019年以来2018年以来SHFE单位日价格涨幅涨幅涨幅涨幅涨幅铜元吨66510-4621436351039492038铝元吨18800-6982184334340352471锌元吨24815318187038792140-400镍元吨2197004400713697381546412154铅元吨15530094322416-1372-1835锡元吨195020-32742635442535553363资料来源同花顺iFinD财信证券表3贵金属和部分小金属价格情况2022年12月2022年以来2021年以来2020年以来2019年以来2018年以来14日价格涨幅涨幅涨幅涨幅涨幅COMEX黄金美元盎司18187103-657190241633819SHFE黄金元克4081978201178741554606COMEX白银美元盎司2417545-1174337255134117电池级碳酸锂995万元吨5630807499320993206081823713硫酸镍万元吨3958223390580058005340硫酸钴万元吨530-5000-9401910-1908-5391资料来源同花顺iFinD财信证券表4LMESHFE基本金属库存情况LMESH单2022年12月14日2022年以来2021年以来2020年以来2019年以来2018年以来FE位库存涨幅涨幅涨幅涨幅涨幅铜吨146941-1181-3207-4007-4717-6764铝吨522400-5517-6283-6546-7081-7119锌吨36876-8419-8224-4141-7161-8053此报告仅供内部客户参考-8-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告镍吨55232-4748-7915-7100-7476-8618铅吨70948-4737-5943-3330-3964-5995锡吨8520167762053-3264-15242726资料来源同花顺iFinD财信证券备注铜库存为LMESHFECOMEX图11有色金属行业库存变化7000600050004000300020001000000-10002005-022006-082008-022009-082011-022012-082014-022015-082017-022018-082020-022021-082005-082006-022007-022007-082008-082009-022010-022010-082011-082012-022013-022013-082014-082015-022016-022016-082017-082018-022019-022019-082020-082021-022022-022022-08-2000规模以上工业企业产成品存货有色金属冶炼和压延加工业同比规模以上工业企业产成品存货有色金属矿采选业同比资料来源同花顺iFinD财信证券图122018年1月2日以来基本金属价格变化3500030000250002000015000100005000000-50002018-01-022018-03-022018-07-022019-05-022020-03-022021-01-022021-07-022021-11-022022-05-022022-09-022018-05-022018-09-022018-11-022019-01-022019-03-022019-07-022019-09-022019-11-022020-01-022020-05-022020-07-022020-09-022020-11-022021-03-022021-05-022021-09-022022-01-022022-03-022022-07-022022-11-02-10000铜铝锌镍铅锡资料来源同花顺iFinD财信证券此报告仅供内部客户参考-9-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图132022年1月4日以来基本金属价格变化150001250010000750050002500000-2500-5000-7500铜铝锌镍铅锡资料来源同花顺iFinD财信证券2黄金预计迎来上升周期2022年11月底纽约联邦储备银行行长约翰威廉姆斯在纽约表示有迹象表明通胀形势在缓解但美联储还有更多工作要做才能将通胀率降至接近2的目标同一天圣路易斯联邦储备银行行长詹姆斯布拉德指出金融市场低估了美联储在应对40年来最严重通胀时采取更激进措施的决心美联储明年可能不得不将利率保持在5以上这一利率水平可能持续到2024年长期来看在加息幅度大概率放缓美国通胀水平将在较长时间内处于高位的大背景下黄金价格仍在底部区间有望迎来拐点进入上升周期一季度COMEX期金主力合约从年初的1801美元盎司最高涨至2079美元盎司最大涨幅达到15二季度美联储继3月加息以来已加息3次上调150个基点将联邦基金利率目标区间上调到15至175之间美元指数不断上涨至多年来最好水平美元升值引发市场上部分黄金持有者获利回吐黄金价格从高位回撤三季度以来COMEX黄金期货结算价在16309美元盎司至18152美元盎司区间震荡均价170494美元盎司并于12月1日达到三季度以来最高点18152美元盎司上涨趋势开始显现此报告仅供内部客户参考-10-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图14最近两年黄金期货结算价格走势期货结算价活跃成交量黄金元克期货结算价活跃COMEX黄金美元盎司2100004200041000200000400001900003900018000038000170000370001600003600015000035000资料来源同花顺iFinD财信证券黄金作为一种特殊贵金属具有商品避险货币信用三大属性且作为国家战略储备能够保障国家金融安全和维护货币稳定在国家经济发展中发挥重要作用作为具有保值避险作用的特殊商品黄金价格的变化与宏观经济周期密切相关在经济周期的大背景下美元指数美债实际收益率通胀水平等因素对黄金价格的影响较大21宏观背景全球经济处于萧条期黄金有望迎来新行情从宏观经济的发展来看在大经济周期背景下黄金的避险功能发挥主要作用一般情况下黄金价格走势与经济运行周期呈相反走势即当经济运行良好时黄金避险需求疲软黄金商品属性端消费需求对黄金价格拉动有限黄金价格呈窄幅震荡或弱势当经济运行不佳时黄金避险需求提振明显黄金价格震荡偏强具体到相应的经济周期则表现为当经济处于复苏期和繁荣期时黄金价格走势呈弱势当经济处于萧条期和衰退期时黄金价格走势呈强势根据康德拉季耶夫的理论全球经济发展至今大概可分为五个康波周期一个完整的康波周期时长为40-50年每个康波周期包含繁荣期衰退期萧条期复苏期4个中周期而技术进步是经济产生周期性波动的根本原因表5世界经济周期标志性技术康波周期繁荣期衰退期萧条期复苏期创新纺织业和蒸17821802181518251825183618361845第一次康波汽机年年年年钢铁和铁路18451866186618731873188318831892第二次康波技术年年年年此报告仅供内部客户参考-11-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告电气和重化18921913192019291929193719371948第三次康波工业年年年年汽车和电子19481966196619731973198219821991第四次康波计算机年年年年信息技术和199120072007201520152025第五次康波人工智能年年年资料来源刘贤祥经济周期下黄金价格相关性研究黄金价格在经济下行周期具有比较大的涨幅在1966-1973年1973-1982年2007-2015年2015年至今这几个时间周期黄金价格分别上涨7707美元盎司33575美元盎司22575美元盎司和71980美元盎司在经济上行周期黄金价格一般弱势整理在19821991年的复苏期黄金价格下跌9460美元盎司目前经济形势来看新冠肺炎疫情的长期影响地缘政治冲突严重美国持续加息等多重因素给全球经济的发展带来压力作为全球经济龙头的美国以及欧洲主要发达国家经济体显现衰退迹象符合康波周期萧条期的特征从宏观经济运行的角度来看黄金价格有望迎来新的行情图15经济周期下黄金价格走势美元盎司资料来源同花顺iFinD财信证券22美元指数显现下行迹象为黄金价格带来支撑美元作为目前世界货币体系的核心和黄金一样具有资产储备和保值功能从这个角度来看黄金价格与美元指数存在负相关关系美元指数越高美元越坚挺美元在世界货币体系中就越强势就会对黄金的保值功能体现出替代效应促进黄金价格走低反之美元贬值会诱发资金选择黄金保值避险从而推动黄金价格上涨此报告仅供内部客户参考-12-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告从黄金的商品属性来看世界上的黄金大多数是用美元计价的美元指数走高美元升值时黄金相对美元贬值美元对黄金的购买力会提升导致黄金价格下降从非美元货币的购买力来看美元指数升高意味着非美元货币相对贬值对黄金的购买力下降削弱黄金需求导致黄金价格下跌图16黄金价格与美元指数25000014000001200000200000100000015000080000060000010000040000050000200000000000002015-11-272016-11-272017-11-272018-11-272019-11-272020-11-272021-11-27期货结算价活跃COMEX黄金美元盎司美元指数1973年3月100资料来源同花顺iFinD财信证券1999年欧元推出以后美元指数由6种美元兑换货币的汇率加权计算而来这六种货币构成权重分别为欧元576日元136英镑119加拿大元91瑞典克朗42瑞士法郎36欧元占据美元指数的权重超过50美元指数与欧元兑美元的汇率走势密切而欧元兑美元汇率与欧洲美国的实际利率差通胀调整后的利率差密切相关因此美元指数与美欧实际利差走势高度相关考虑到欧洲货币政策大多跟随美国美国加息节奏很大程度上影响了美欧利差美联储加息见顶也大概率预示着美元指数将见顶欧洲能源通胀问题比美国更为严重且欧洲加息幅度及决心不及美国因此美元指数可能同步或略微滞后于美联储加息见顶当前美元指数也已进入顶部区间图17美元指数构成图18美元指数与美欧实际利差11500450瑞士法郎3611000350瑞典克朗4210500欧元10000250加拿大元919500150日元90008500050英镑8000-050欧元5767500英镑加拿大元-1501197000瑞典克朗6500-250日元136瑞士法郎200508200607200706201311201410201509202202200409200805200904201003201102201201201212201608201707201806201905202004202103美元指数美欧实际利差资料来源同花顺iFinD财信证券资料来源Wind资讯财信证券此报告仅供内部客户参考-13-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告23美债实际收益率见顶黄金价格已至底部区间黄金是一种无息保值资产和美债有着同样的保值避险功能当世界局势不稳定时美债作为一种无风险资产其收益率可以看作持有黄金的机会成本当美债实际收益率上升时黄金的持有成本随之升高导致资金从黄金向美债流动引起金价下跌反之美债实际收益率的下降会带来金价上涨图19黄金价格与美债实际收益率2500002000015000200000100001500000500000000100000-0500050000-10000000-15000期货结算价活跃COMEX黄金美元盎司美国国债实际收益率10年资料来源同花顺iFinD财信证券10年期美债实际收益率也就是TIPS收益率TIPS全称为通胀保值国债TreasuryInflation-ProtectedSecurities是一种用来规避通货膨胀风险的债券由美国财政部发行其票面利率固定不变本金跟随通货膨胀调整每半年付息一次并且每年调整一次本金额这种债券的收益率是一种通货膨胀调整的收益率也可以认为是实际利率这类债券的收益率和10年期国债名义收益率都是金融市场交易出来的10年期美债名义收益率与10年期美债实际收益率的差值可以认为是一种通胀预期即市场预期的未来一段时间内的通胀平均水平二者走势本质上都是基本面因素的结果其中经济表现货币政策风险偏好等因素对二者的影响方向相同而通胀预期对二者的影响方向相反当通胀预期发生明显变化时市场会对TIPS和美债进行反向交易直至二者利差与市场通胀预期相匹配短期来看美债实际收益率美债名义收益率-通胀指数在美债名义利率继续上升和通胀指数有所缓和的背景下美债短期实际利率可能小幅反弹使得黄金价格短期继续承压但从长期来看美联储长期把通胀目标控制在2左右即使目前美国通胀程度已经达到40年来的最高点但通过10年期美债实际收益率与10年期美债名义收益率测算出来的隐藏其中的通胀预期依然在目标区间波动即中长期通胀预期控制在2左右这意味着10年期美债实际收益率与10年期美债名义收此报告仅供内部客户参考-14-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告益率基本上同方向变动美元作为一种全球货币其利息支付能力需维持在相对均衡的水平当美国杠杆率低时美国理论加息上限偏高当美国杠杆率高时美国理论加息上限将降低根据历史数据10年期美债收益率与美国杠杆率的乘积均值在298左右并与1984年6月达到历史最高值577当前美国政府杠杆率为11790按照乘积最大值计算的10年期美债收益率最大值在4892022年以来10年期美债收益率最高值攀升至434附近后续继续向上攀升空间有限这也就意味着10年期美债实际收益率已达顶部区间继续上涨空间不大图2010年期美债收益率与美国杠杆率160014140012120011000088000660004400200020000195112195312196312196512197112198312198512199112200312200512194712194912195512195712195912196112196712196912197312197512197712197912198112198712198912199312199512199712199912200112200712200912201112201312201512201712201912202112美国国债收益率10年季左轴杠杆率政府部门美国右轴资料来源Wind资讯财信证券24美国通胀指数处于较高水平2021年以来受全球新冠疫情地缘冲突扰动全球供应链受到较大影响能源短缺等因素使经济发展受到阻碍叠加全球性的货币宽松全球主要经济体美国及欧洲通胀水平已处于较高水平在经济高速增长时期高增长和低通胀的双重影响下黄金的避险和保值需求会叠加减弱反之在经济发展停滞和通胀水平居高不下的双重影响下黄金的避险和保值需求会叠加增强推动黄金价格上涨根据财信证券研究发展中心策略组的观点2022年8月-2022年9月开始住房市场取代能源成为美国核心CPI的最主要贡献项目住房租金走高带动美国8-9月CPI超预期美国核心CPI也创下近40年以来高点考虑到美国CPI住宅分项同比滞后于美国房价指数一年左右美国房价指数预计于2022年4月开始震荡回落美国CPI住宅分项同比将实质性回落鉴于住房项目合计占核心CPI比值的4065因此2023年第二季度起美国核心CPI也将实质性回落美国CPI当月同比与美国滞后16个月-18个月的流通中货币同比增速高度相关2021年2月美国流通中货币已经触顶同比1688此报告仅供内部客户参考-15-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告以滞后16-18个月时间计算预计美国CPI同比增速将在2022年6月-2022年8月初步触顶回落在通胀具备粘性的情况下预计2023年美国整体通胀水平会稍有回落但仍处于较高水平图212020年以来美国CPI及增速3001029592908285728062755270426532602255125002020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10美国CPI当月值1982-84年100美国CPI当月同比右轴资料来源同花顺iFinD财信证券图222020年以来欧洲部分地区CPI德国核心CPI2015年100英国CPI2015年100欧元区HICP当月同比右轴德国核心CPI同比右轴英国CPI同比右轴1300012001000125008001200060011500400110002001050000010000-2002020-012020-042020-082020-112020-122021-032021-072021-102022-022022-052022-092020-032020-052020-062020-072020-092020-102021-012021-022021-042021-052021-062021-082021-092021-112021-122022-012022-032022-042022-062022-072022-082022-102022-112020-02资料来源同花顺iFinD财信证券此报告仅供内部客户参考-16-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图232021年11月美国CPI构成分项资料来源BLSHaverNomura财信证券图242021年起美国CPI季调同比拆解图252021年起美国核心CPI季调同比拆解10001000800800700700800800600600600600500500400400400400300300200200200200000000100100-200-2000000002021-052021-062021-122022-012022-062022-072022-082021-022021-032021-042021-072021-082021-092021-102021-112022-022022-032022-042022-052022-092022-102021-01-100-100食品能源新车与二手车住房房租医疗保健其他新车与二手车住房房租医疗保健CPI其他核心CPI资料来源Wind资讯财信证券资料来源Wind资讯财信证券图26美国CPI当月同比与美国滞后16个月的流通中货币同比增速2000160014001500120010001000800600500400200000000-200-500-400美国基础货币流通中货币未季调同比滞后16个月美国CPI当月同比资料来源Wind资讯财信证券此报告仅供内部客户参考-17-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告3铜价仍有下降空间美国和欧洲的货币政策短时间内难以发生重大转变全球主要发达国家经济体通胀维持较高水平高利率背景下全球经济面临较大压力在需求改善有限供给维持增长的环境下铜价仍有下降空间2022年以来铜价总体来看跌幅较大LME铜三个月期货收盘价一季度上涨584均价998048美元吨二季度铜价下跌幅度较大达到1979均价950233美元吨三季度铜价继续下跌701均价772436美元吨截至2022年12月14日LME铜三个月期货收盘价下跌1298均价879786美元吨图272022年以来LME铜价格走势110000010500001000000950000900000850000800000750000700000期货收盘价LME铜3个月电子盘日美元吨资料来源同花顺iFinD财信证券31铜矿产量增速将放缓2022年全球铜矿产量稳步提高印尼刚果金以及中国铜矿产量稳步增长南美铜矿产量增长缓慢全球铜矿产量增长130万吨左右铜精矿供应整体较为宽裕中国国内铜矿产量进一步增长2022年1-10月全国铜精矿产量为187万吨同比增长2622中国铜精矿进口增长较快2022年1-10月全国铜矿进口208029万吨同比增长655废铜进口14709万吨同比增长752增速有所放缓根据SMM统计的数据2023年全球铜矿产量扩建规模将放缓至82万吨左右此报告仅供内部客户参考-18-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告图28全球铜精矿产量及供需平衡2500002000015000200000100005000150000000-5000100000-1000050000-15000-20000000-250002013-052015-012016-012017-092018-092020-052021-052013-012013-092014-012014-052014-092015-052015-092016-052016-092017-012017-052018-012018-052019-012019-052019-092020-012020-092021-012021-092022-012022-052022-09ICSG铜精矿全球产量当月值千吨ICSG精铜原生再生全球产量当月值千吨ICSG精铜全球供需平衡当月值千吨右轴资料来源百川盈孚BAIINFO财信证券表6全球铜矿新增产能情况万吨project2021202220232024Kakula-Kansoko-Kamoa100240110100Kipoi3000KipushiMill5500PlatreefProject0200BKMDeposit121500Chengmenshan5500GrasbergBlockCave31013500OyuTolgoiExpansion152560100Qulong1664800YanderaProject06200Carrapateena143500OlympicDamExpansion0354555CobrePanama50305020ElPilar12000Mirador6328750CentinelaSecondConcentrator705000ChuquicamataUnderground5252510EIEspino2000EITenienteNewMineLevel00125150LosPelambresExpansion35000Puquios10500QuebradaBlancaPhaseII75601400SaIvadorInca55000SpenceGrowthOperation939300Skouries20000此报告仅供内部客户参考-19-请务必阅读正文之后的免责条款部分行业研究报告Casino552000CopperFlat0000Florence101600Gunnison00167Northmet201300Rosemont060650MinaJusta504000Quellaveco7915800TiaMaria604000Zafranal30000total13211288817432资料来源上海有色网财信证券图29全国铜精矿产量情况图30全国铜矿进口量情况进口量万吨同比精铜矿产量万吨同比25000016001903000140018520000012002500180100015000017520008006001701000001500400165500002001601000000155000-2005001501450002019202020212022年1-10月资料来源百川盈孚BAIINFO财信证券资料来源百川盈孚BAIINFO财信证券图31全国废铜进口情况图32进口铜矿TC进口量万吨同比100904000010000350008000803000060007025000400060200002000150000005010000-2000405000-400030000-600020201811201911202011202111202211铜精矿铜矿TC进口02上海美元吨资料来源百川盈孚BAIINFO财信证券资料来源百川盈孚BAIINFO财信证券32铜产能保持增长势头2022年1-11月我国电解铜产能119518万吨同比增长22略高于2021年全年052的同比增速2022年1-11月我国电解铜产量90933万吨同比减少1215开工率处于近年来较低水平根据SMM统计2022年我国铜粗炼和精炼产能分别新增此报告仅供内部客户参考-20-请务必阅读正文之后的免责条款部分