美欧通胀预期分化，国内经济触底反弹。美国10月CPI及PPI数据均低于预期，通胀预期得到缓解，大幅加息预期放缓；相对的，欧盟10月HICP数据再创新高，欧洲能源危机尚未解除，高通胀短期内难以解决，经济增长放缓。国内三季度GDP回升加快，经济呈恢复向好态势，其中，新基建项目的快速推进或是主要驱动力。
　　美联储加息拐点或已出现，金价有望迎来上涨。复盘历史上美联储6轮加息周期，加息结束后，金价上涨持续时间在3至34个月不等，平均上涨幅度为32.9%，上涨趋势较为确定。此外在3-6轮加息结束前，金价都出现不同程度的抢跑，且抢跑时间在逐步提前。当前正处于美联储第7轮加息周期中，随着通胀拐点的出现，市场预期美联储加息和美元指数的双重拐点或已出现，金价有望迎来上行周期。建议关注有黄金增量预期、业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股：山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业、招金矿业和银泰黄金。
　　工业金属供需两弱，静待需求复苏弹性释放。2022年整体偏紧，其中，铜及铝矿端宽松而冶炼产能受欧洲能源危机影响相对不足，锌矿端及冶炼端产量均受限。需求端受海外经济衰退预期，以及国内疫情反复干扰工业生产影响，整体需求较弱。2023年中国基建托底、地产复苏，或迎来竣工大年。电解铝具有供给刚性，目前处于库存和盈利双低状态，若经济强势复苏，铝价弹性较大，而铜供给增量较多，弹性相对较小。建议关注：天山铝业、神火股份、云铝股份；铜陵有色、金诚信、北方铜业、紫金矿业；驰宏锌锗、金徽股份。
　　锂及硫酸镍供需缺口持续存在，钴镍供需关系走弱。锂及硫酸镍受下游需求的高速增长影响供需缺口或将持续存在，价格有望维持高位。此外，钴受新增项目投产影响、镍受下游需求增速放缓影响，两者供需关系均逐渐走弱，价格可能面临较大压力。建议关注：赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、永兴材料、雅化集团、天华超净；华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业。
　　风险提示：全球经济增长低于预期；美联储加息幅度超预期；海外地缘政治矛盾加剧；金属供给增长超出预期；国内房地产需求不振。

研究报告全文：有色金属行业投资策略报告20221230顺势而上行静待春暖花开证券研究报告投资评级看好维持有色金属年投资策略报告2023最近12月市场表现核心观点美欧通胀预期分化国内经济触底反弹美国10月CPI及PPI数据均低有色金属沪深3006于预期通胀预期得到缓解大幅加息预期放缓相对的欧盟10月HICP-1数据再创新高欧洲能源危机尚未解除高通胀短期内难以解决经济增长-8放缓国内三季度GDP回升加快经济呈恢复向好态势其中新基建项目-15的快速推进或是主要驱动力-22-29美联储加息拐点或已出现金价有望迎来上涨复盘历史上美联储6轮加息周期加息结束后金价上涨持续时间在3至34个月不等平均上涨幅度为329上涨趋势较为确定此外在3-6轮加息结束前金价都出现不分析师田源同程度的抢跑且抢跑时间在逐步提前当前正处于美联储第7轮加息周期SAC证书编号S0160522090003中随着通胀拐点的出现市场预期美联储加息和美元指数的双重拐点或已tianyuanctseccom出现金价有望迎来上行周期建议关注有黄金增量预期业绩弹性大且后分析师田庆争续业绩兑现概率高的个股山东黄金赤峰黄金紫金矿业招金矿业和银SAC证书编号S0160522110001tianqzctseccom泰黄金工业金属供需两弱静待需求复苏弹性释放2022年整体偏紧其中相关报告铜及铝矿端宽松而冶炼产能受欧洲能源危机影响相对不足锌矿端及冶炼端1疫情影响明显供需双弱市场震产量均受限需求端受海外经济衰退预期以及国内疫情反复干扰工业生产荡2022-12-25影响整体需求较弱2023年中国基建托底地产复苏或迎来竣工大年电解铝具有供给刚性目前处于库存和盈利双低状态若经济强势复苏铝价弹性较大而铜供给增量较多弹性相对较小建议关注天山铝业神火股份云铝股份铜陵有色金诚信北方铜业紫金矿业驰宏锌锗金徽股份锂及硫酸镍供需缺口持续存在钴镍供需关系走弱锂及硫酸镍受下游需求的高速增长影响供需缺口或将持续存在价格有望维持高位此外钴受新增项目投产影响镍受下游需求增速放缓影响两者供需关系均逐渐走弱价格可能面临较大压力建议关注赣锋锂业天齐锂业中矿资源永兴材料雅化集团天华超净华友钴业腾远钴业寒锐钴业风险提示全球经济增长低于预期美联储加息幅度超预期海外地缘政治矛盾加剧金属供给增长超出预期国内房地产需求不振请阅读最后一页的重要声明有色金属行业投资策略报告20221230行业投资策略报告证券研究报告表1重点公司投资评级总市值收盘价EPS元PE代码公司投资评级亿元12292021A2022E2023E2021A2022E2023E600988赤峰黄金299671801035068106425626401695未覆盖600547山东黄金845931891-004030051-4346463313683未覆盖601899紫金矿业259080984060086097163011481010未覆盖000933神火股份337201498144313347633478432未覆盖002532天山铝业36285780082080099989971785未覆盖000807云铝股份3859811130961341591167830698未覆盖000630铜陵有色3242230802902603411811205908未覆盖002460赣锋锂业143789712936494710063927753708未覆盖002466天齐锂业1326608083141129813847603623584未覆盖603799华友钴业894365597319286518345619581080未覆盖数据来源EPS和PE的预测数据来自wind一致性预测历史数据来源于wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2行业投资策略报告证券研究报告内容目录1宏观经济的回顾与展望711美国通胀压力预期得到缓解失业率保持窄幅波动712欧盟通胀再创新高经济增长放缓813中国国内经济触底反弹基建或成主要推动力82黄金加息拐点或已出现金价有望迎来上涨921复盘加息结束前后金价有望迎来上涨1022建议关注有黄金增量预期业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股143工业金属供需两弱静待需求复苏弹性释放1531铜矿铜供给增加冶炼利润有望持续上行15311复盘美联储加息压制铜价上行15312矿铜供给增加若经济强复苏铜价有望回升16313加工费上涨叠加硫酸触底冶炼利润有望持续上行1632铝盈利触底需求复苏有望释放利润弹性17321复盘限电压缩供给需求较弱铝价下行17322供给增量主要来自中国且后续增量有限18323盈利触底需求复苏有望释放利润弹性1833锌盈利相对高位价格反弹空间受冶炼产能压制19331复盘能源危机左右锌价19332锌价相对高位下供给仍无法有效释放19333盈利相对高位价格反弹空间受冶炼产能压制204能源金属锂及硫酸镍供需缺口持续存在钴镍供需关系走弱2041动力储能持续增长拉动能源金属需求2042锂缺口仍在锂价高位震荡有望持续2143钴印尼供给增量明显钴价弱势2444镍金属镍弱势但硫酸镍相对溢价仍存275风险提示29图表目录图1美国CPI和核心CPI当月同比情况7谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3行业投资策略报告证券研究报告图2美国PPI和核心PPI当月同比情况7图3美国新增非农就业人数单位万人7图4美国失业率7图5欧盟HICP同比情况8图6欧盟GDP不变价当季同比情况8图7中国GDP亿元及其同比情况8图8中国CPI和PPI同比情况8图9基建固定资产投资同比情况9图10房地产开发投资及商品房销售面积同比情况9图11黄金价格美元盎司与美债实际利率的相关性10图121983-2022年美联储基金利率与黄金价格美元盎司的变化情况10图131983-1988年金价变化情况单位美元盎司11图141989-1991年金价变化情况单位美元盎司11图151995-1996年金价变化情况单位美元盎司12图161999-2007年金价变化情况单位美元盎司12图172018-2020年金价变化情况单位美元盎司13图18美国CPI变化及同比情况14图19美国核心CPI变化及同比情况14图20LME铜价美元吨及库存万吨走势16图21上期所铜价元吨及库存吨走势16图222022-2024E预计全球铜矿集中释放单位千吨16图232022-2024E预计全球铜矿供大于求16图24铜冶炼长单加工费单位美元吨美分磅17图25铜冶炼短单加工费单位美元吨美分磅17图26硫酸价格触底回升单位元吨17图27冶炼利润维持高位单位元吨17图28LME铝价美元吨及库存万吨走势18图29上期所铝价元吨及库存万吨走势18图30全球电解铝月度产量单位万吨18图31中国电解铝月度产量单位万吨18图32铝产业链处于去库存状态单位万吨19图33电解铝毛利处于低位单位元吨19谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准4行业投资策略报告证券研究报告图34LME锌价美元吨及库存吨走势19图35上期所锌价元吨及库存吨走势19图36全球锌矿月度产量单位万吨20图37中国锌矿月度产量单位万吨20图38锌库存去化至低位单位吨20图39锌矿企及冶炼厂利润维持高位单位元吨20图40全球电池装机预测单位GWh21图41中国电池装机预测单位GWh21图42碳酸锂价格走势单位万元吨21图43氢氧化锂价格走势单位万元吨21图44锂矿项目众多在产仅占1622图45到2025年预计新增68个锂矿项目单位千吨22图46各国碳酸锂供给变化22图47澳大利亚碳酸锂供给预测单位千吨23图48到2025年澳大利亚供给格局23图49到2025年阿根廷锂供给格局23图50到2025年智利锂供给格局23图51锂的供需紧张局面有望延续单位千吨24图52MB钴价走势单位美元磅25图53钴原料及计价系数走势单位美元磅25图54硫酸钴价格倒挂单位元吨25图55四钴价格倒挂单位元吨25图56钴的供给增量主要来自印尼和刚果金单位万吨26图57钴的供需情况单位吨27图58硫酸镍供给来源格局27图59镍板块供需平衡单位万吨28图60硫酸镍需求增长迅速单位万吨28表12018-2020年黄金标的个股涨跌幅13表2美联储加息与金价变化情况14表3近期黄金标的个股涨跌幅15表4刚果金钴供给增量主要来自嘉能可和洛阳钼业单位千吨26谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准5行业投资策略报告证券研究报告表5印尼有望成为新的钴供给增量单位万吨26表6硫酸镍边际供需平衡单位万吨29谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准6行业投资策略报告证券研究报告1宏观经济的回顾与展望11美国通胀压力预期得到缓解失业率保持窄幅波动据美国劳工部公布数据美国10月CPI同比上涨77前值为82预期值为79核心CPI同比上涨63前值为66预期值为65美国10月CPI增幅低于预期是今年3月以来首次低于80美国10月PPI同比上涨80前值为84预期值为83核心PPI同比上涨67前值为71预期值为72美国10月PPI增速超预期放缓核心PPI同步降温美国通胀压力预期得到缓解大幅加息预期放缓图1美国CPI和核心CPI当月同比情况图2美国PPI和核心PPI当月同比情况美国CPI当月同比美国PPI最终需求同比季调美国核心CPI当月同比美国PPI最终需求剔除食品和能源核心PPI同比季调10015080601004050200000-502017-092019-012020-052017-012017-052018-012018-052018-092019-052019-092020-012020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092018-012021-052017-052017-092018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-092022-012022-052022-092017-01数据来源美国劳工部财通证券研究所数据来源美国劳工部财通证券研究所据美国劳工部公布数据美国10月新增非农就业人数261万人前值为315万人预期值为205万人虽然新增非农就业人数为今年1月以来的最低值但仍远超预期值美国10月失业率升至37环比上升02pct整体保持窄幅波动尚未看到明显提升图3美国新增非农就业人数单位万人图4美国失业率美国新增非农就业人数初值万人美国失业率季调1000160140500120010080-5006040-10002017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062017-0120-150000-20002017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06-25002017-01数据来源美国劳工部财通证券研究所数据来源美国劳工部财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准7行业投资策略报告证券研究报告12欧盟通胀再创新高经济增长放缓欧盟通胀再创新高能源短缺问题短期缓解难据欧盟统计局数据欧盟2022年10月HICP同比增长1150高于9月的1090核心HICP同比上行600高于9月的570由于俄罗斯限制天然气出口至欧洲欧洲陷入能源危机中企业开工成本大幅增加欧洲经济受到巨大影响俄乌地缘政治风险仍在持续欧洲能源危机尚未解除高通胀短期内难以解决据欧盟统计局数据显示欧盟2022年第二季度GDP同比增长43较第一季度环比下降14pct欧盟经济增长的速度有所放缓预计2023年欧盟GDP仅增长03高通胀叠加低增长欧洲短期或将处于滞涨风险中图5欧盟HICP同比情况图6欧盟GDP不变价当季同比情况欧盟27国HICP调和CPI当月同比欧盟27国GDP不变价当季同比欧盟27国核心HICP核心CPI当月同比15020015010010050500000-502017-072017-112018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-03-1002017-032017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09-150数据来源欧盟统计局财通证券研究所数据来源欧盟统计局财通证券研究所13中国国内经济触底反弹基建或成主要推动力据国家统计局发布数据2022年第三季度国内GDP实现3076万亿元同比增长61前期值为39第三季度GDP增速回升加快国内经济呈现恢复向好的态势2022年10月CPI同比增长21前期值为28同比涨幅有所回落PPI同比下降13前期值为09同比由涨转跌主要是受到去年同期对比基数较高的影响图7中国GDP亿元及其同比情况图8中国CPI和PPI同比情况GDP现价当季值亿元CPI当月同比350000同比右轴25150PPI全部工业品当月同比300000202500001520000010100150000510000005050000-50-10002017-112017-072018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072017-03-502017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092017-01数据来源国家统计局财通证券研究所数据来源国家统计局财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准8行业投资策略报告证券研究报告2022年上半年各地发放专项债券341万亿支持新基建等项目建设自2022年5月至今基建固定资产投资完成额同比增长幅度呈现递增态势2022年10月基建固定资产投资完成额同比114基建助力国内经济增长2022年10月房地产开发投资完成额累计同比-88环比下降08pct自2021年2月以来呈现持续下跌态势2022年10月商品房销售面积累计同比-223环比下降01pct地产仍在筑底过程中图9基建固定资产投资同比情况图10房地产开发投资及商品房销售面积同比情况房地产开发投资完成额累计同比固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比商品房销售面积累计同比40150301002010500-1002017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10-202017-02-502019-102017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-10-302017-02数据来源国家统计局财通证券研究所数据来源国家统计局财通证券研究所2黄金加息拐点或已出现金价有望迎来上涨核心结论当美联储加息结束后金价有望迎来上涨复盘历史上美联储6轮加息周期在第12轮加息周期中黄金价格的上涨时点较加息结束分别滞后了64个月在第345和6轮加息周期中黄金价格的上涨时点较加息结束后分别提前了151和4个月与前几轮加息周期相比在加息结束前黄金价格存在提前上涨的情况美联储加息结束后金价上涨持续时间在3至34个月不等平均持续时间为16个月平均上涨幅度为329目前正处于美联储第7轮加息周期中最新的联邦基金期货显示市场预期美联储12月份加息50个基点的几率约为806这一比例显著高于此前的568随着通胀拐点的出现市场预期美联储加息和美元指数的双重拐点或已出现受此刺激金价快速上涨我们认为参照2018-2020年黄金价格上涨中第二第四阶段行情优先选择有黄金增量预期业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股建议关注银泰黄金000975SZ赤峰黄金600988SH紫金矿业601899SH和招金矿业01818HK谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准9行业投资策略报告证券研究报告21复盘加息结束前后金价有望迎来上涨作为世界公认的通用货币黄金在国际金融市场中起到了不可替代的作用黄金的价格与美债实际利率之间存在较好的负相关性市场对于未来通胀的预期影响着黄金的价格当美债实际利率较低时持有黄金的吸引力增加黄金的价格随之上涨图11黄金价格美元盎司与美债实际利率的相关性伦敦黄金现货价美元盎司2500美国10年期通胀指数国债TIPS右轴76200054150032100015000-10-2数据来源美联储wind财通证券研究所美联储通过控制美国联邦基金利率的方式对市场的通胀情况进行宏观调控以此维持经济的正常运转19世纪80年代以来美联储分别在1983-1984年1988-1989年1994-1995年1999-2000年2004-2006年和2015-2018年经历了6轮明显的加息周期2022年3月美联储宣布进行加息目前正处于第7轮加息周期中图121983-2022年美联储基金利率与黄金价格美元盎司的变化情况伦敦黄金现货价美元盎司美国联邦基金利率右轴25001816200014121500108100065004200数据来源美联储wind财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准10行业投资策略报告证券研究报告我们对历史上美联储加息前后黄金价格的变化进行复盘分析黄金价格在不同阶段的涨幅情况在第一轮1983-1984年的美国加息中美联储将基准利率从850上调至1150最后一次加息时间为1984年8月8日停止加息6个月后金价于1985年2月开始上涨在1985年2月至1987年12月期间伦敦黄金现价的涨幅达到7121988年美联储为应对通胀未来可能上升带来的危险提前进行加息1988年到1989年之间美联储联邦基金利率从645上调至980结束加息时间为1989年5月18日停止加息4个月后金价于1989年9月开始上涨在1989年9月至1990年2月期间伦敦黄金现价的涨幅为191图131983-1988年金价变化情况单位美元盎司图141989-1991年金价变化情况单位美元盎司数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所1994年2月美联储担心美国经济复苏企稳带来的通胀压力增大决定进行前瞻性加息以此抑制通胀在1994-1995年这一轮的加息周期中美联储将基准利率从312上调至600并于1995年2月停止加息在加息结束前1个月金价开始上涨在1995年1月至1995年4月期间伦敦黄金现价的涨幅为62美国第四轮加息处于1999-2000年期间美联储将基准利率从472上调至651此轮加息周期中最后一次加息时间为2000年5月19日在结束加息之前金价已于1999年12月提前进入上涨趋势2001年美国遭遇911恐怖袭击导致美国国内市场的动荡因此美联储大幅调低利率金价大幅上涨伦敦黄金现价于2001年9月超过290美元盎司在1999年12月至2001年9月期间伦敦黄金现价震荡略有上涨涨幅为39在这之后美联储于2004-2006年期间进行了第五轮加息将基准利率从100上调至525并于2006年7月结束本轮加息金价于在结束加息之前提前1谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准11行业投资策略报告证券研究报告个月进入震荡上涨趋势在2006年6月至2007年4月期间伦敦黄金现价涨幅达到215图151995-1996年金价变化情况单位美元盎司图161999-2007年金价变化情况单位美元盎司数据来源wind财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所复盘美国最近一轮2015-2018年的加息美联储将基准利率从015上调至24最后一次加息时间为2018年12月20日在此之前金价提前4个月已启动上涨在2018年8月至12月期间伦敦黄金现价涨幅为692018年12月美联储加息结束金价短暂调整后开启长达一年半的上涨行情至2020年8月升破2000美元盎司区间涨幅达到641我们可以把这个过程中行业的变化情况分成四个阶段第一阶段是美国加息结束前的抢跑阶段从2018年8月到12月黄金价格涨幅为33黄金标的个股涨幅居前的是招金矿业01818HK343山东黄金600547SH356和中金黄金600489SH252为行业白马股个股涨幅在30左右第二阶段是加息结束黄金上涨趋势确定从2018年12月到2019年9月这一阶段黄金价格上涨幅度达到214黄金标的个股涨幅居前的是恒邦股份002237SZ822银泰黄金000975SZ699和盛达资源000603SZ578涨幅超过50这些上涨标的主要特点表现为公司主业是黄金且存在黄金增量的预期叠加公司业绩弹性大符合量价齐升标的的特点第三阶段是黄金价格处于震荡行情有所下跌从2019年9月到2019年11月黄金下跌幅度在5左右黄金标的个股基本都是普跌下跌幅度在20左右第四阶段是黄金价格从震荡行情过渡到第二轮上涨行情从2019年11月到2020年8月黄金价格上涨幅度达到424黄金标的个股涨幅居前的是赤峰黄金600988SH4603兴业矿业000426SZ1318和紫金矿业谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准12行业投资策略报告证券研究报告601899SH910这时候个股上涨的标的基本都是业绩能够兑现的标的图172018-2020年金价变化情况单位美元盎司数据来源wind财通证券研究所表12018-2020年黄金标的个股涨跌幅证券代码证券名称阶段1188-1812阶段21812-199阶段3199-1911阶段41911-208600489SH中金黄金252143-165540600547SH山东黄金356275-224575600988SH赤峰黄金-120257-2254603601069SH西部黄金0332-119268601899SH紫金矿业431209910000426SZ兴业矿业-316142-2441318000603SZ盛达资源-111578-234794000975SZ银泰黄金88699-283711002155SZ湖南黄金146260-238451002237SZ恒邦股份-55822-24171601818HK招金矿业343209-15228402099HK中国黄金国际-87-266-195360平均涨跌幅45264-193961数据来源wind财通证券研究所美联储加息美元升值资金流入美元资产市场黄金价格下跌当美联储加息结束后黄金价格上涨趋势确定对于第1轮和第2轮加息周期来说黄金价格的上涨时点较加息结束分别滞后了6个月和4个月而对于第3轮第4轮第5轮和第6轮加息周期来说黄金价格的上涨时点较加息结束后分别提前了1个月5个月1个月和4个月与前几轮加息周期相比在加息结束前黄金价格存在提前上涨的情况美联储加息结束后金价上涨持续时间在3至34个月不等金价上涨的平均持续时间为18个月金价平均上涨幅度为329谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准13行业投资策略报告证券研究报告表2美联储加息与金价变化情况加息周期结束加息时间金价上涨区间金价上涨持续时间月期间金价上涨幅度11984819852-1987123471221989519899-19902519131995219951-19954362420005199912-20019213952006720066-2007410215620181220188-2020824754平均16329数据来源美联储wind财通证券研究所22建议关注有黄金增量预期业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股据美国劳工部统计美国10月CPI为2981同比上涨77前值为82预期值为79核心CPI为2995同比上涨63前值为66预期值为65CPI增速回落程度高于市场预期最新的联邦基金期货显示市场预期美联储12月份加息50个基点的几率约为806这一比例显著高于此前的568随着通胀拐点的出现市场预期美联储加息和美元指数的双重拐点或已出现受此刺激金价快速上涨截止到11月22日伦敦黄金现价达到174295美元盎司较月初涨幅超过59图18美国CPI变化及同比情况图19美国核心CPI变化及同比情况美国CPI同比右轴美国核心CPI同比右轴3001230510295103008295290862856290428042852275228027002750数据来源美国劳工部财通证券研究所数据来源美国劳工部财通证券研究所从本次行情来看2022年7月至今黄金股涨幅最大的是银泰黄金000975SZ550赤峰黄金600988SH228和湖南黄金002155SZ215跟上一轮上涨行情不同2018年上涨幅度较大的标的是行业白马股本次主要谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准14行业投资策略报告证券研究报告是行业内市值偏小的公司两次行情涨幅居前的都是黄金业务占比高的黄金个股等到后续美联储加息结束金价有望迎来上涨我们认为参照上一波第二第四阶段行情优先选择有黄金增量预期业绩弹性大且后续业绩兑现概率高的个股建议关注银泰黄金000975SZ赤峰黄金600988SH紫金矿业601899SH和招金矿业01818HK表3近期黄金标的个股涨跌幅证券代码证券名称7月至今涨幅11月至今涨幅600489SH中金黄金6914600547SH山东黄金73118600988SH赤峰黄金228-03601069SH西部黄金-10136601899SH紫金矿业06171000426SZ兴业矿业-15618000603SZ盛达资源14120000975SZ银泰黄金55093002155SZ湖南黄金21522002237SZ恒邦股份8010301818HK招金矿业19121402099HK中国黄金国际-10439数据来源wind财通证券研究所3工业金属供需两弱静待需求复苏弹性释放31铜矿铜供给增加冶炼利润有望持续上行311复盘美联储加息压制铜价上行2022年第一季度美国通胀高位叠加俄乌冲突引发供应担忧铜价一路上行冶炼厂在高铜价水平下开工出货库存累积从四月下旬开始美联储开启激进加息步伐资金流动性收紧铜价调头向下虽然五月上海疫情缓和铜价出现小的反弹但美联储加息政策坚定叠加经济衰退预期推动铜价进一步快速下跌八月因限电疫情供应链资金紧张等因素使得电解铜供应端受到较大的干扰库存下行九月份美联储提高加息上限远超市场预期叠加欧洲经济衰退预期加强宏观面严重利空铜价走弱库存累积十月份预期衰退将至加息预期拐点来临强现实弱预期下铜库存消化倒逼铜价上行谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准15行业投资策略报告证券研究报告图20LME铜价美元吨及库存万吨走势图21上期所铜价元吨及库存吨走势数据来源LME财通证券研究所数据来源SHFE财通证券研究所312矿铜供给增加若经济强复苏铜价有望回升据SMM统计预计2022年全球铜精矿产量为18866万吨同比增长588标志着从2022-2024年期间全球铜矿供大于求格局的形成供应盈余由282万金属吨递减至228万金属吨2022年起以GrasbergKamoa-KakulaQB2驱龙铜矿以及Quellaveco为首等铜矿山集中新扩建的背景下叠加原有矿山的增量三年期间铜矿供应将迎来集中增长期而在2025年之后由于可见的全球矿山投资减少外加世界矿山老龄化问题凸显让矿企生产成本逐渐攀升因此全球铜矿供需将在2025年迎来转折点在此期间若经济强复苏铜价有望回升图222022-2024E预计全球铜矿集中释放单位千图232022-2024E预计全球铜矿供大于求吨数据来源SMM财通证券研究所数据来源SMM财通证券研究所313加工费上涨叠加硫酸触底冶炼利润有望持续上行与矿铜供应相反的是冶炼方面经过几年的产能释放新增冶炼产能较少且欧洲能源紧张造成冶炼产能相对不足从长单铜加工费来看新签订的23年TCRC为88美元吨美分磅创2017年以来新高从短单加工费来看自2021年4月份的27美元吨美分磅持续上升至当前的90美元吨美分磅谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准16行业投资策略报告证券研究报告图24铜冶炼长单加工费单位美元吨美分磅图25铜冶炼短单加工费单位美元吨美分磅数据来源SMM财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所从副产硫酸来看经历了二季度大幅下跌之后硫酸价格已触底并缓慢回升考虑副产硫酸的盈利当前短单加工费下吨铜冶炼毛利达1890元吨若后续硫酸价格持续回暖冶炼毛利有望持续上行图26硫酸价格触底回升单位元吨图27冶炼利润维持高位单位元吨数据来源隆众化工财通证券研究所数据来源隆众化工wind财通证券研究所32铝盈利触底需求复苏有望释放利润弹性321复盘限电压缩供给需求较弱铝价下行2022年全年铝价走势受到由海外能源危机国内限电等不确定因素左右疫情反复和美联储加息超预期贯穿始终上半年国外局部地区电解铝减产造成供需阶段性错配同时新冠疫情俄乌冲突等因素导致物流不畅货物流通效率明显降低欧美铝锭现货升水创历史新高4月中下旬以来美国开启快速加息节奏以抑制通胀衰退预期蔓延美元上行压制铝价国内疫情频发经济和需求都受到较大影响七月下旬我国西南地区受高温影响限电海外因能源危机欧洲铝厂减产供应缩紧但整体需求偏弱铝价二三季度保持下行状态进入四季度谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准17行业投资策略报告证券研究报告天然气能源大跌拉低金属价格持货商担心俄铝重返市场提前交割俄国铝年末总体需求走淡价格继续下行图28LME铝价美元吨及库存万吨走势图29上期所铝价元吨及库存万吨走势数据来源LME财通证券研究所数据来源SHFE财通证券研究所322供给增量主要来自中国且后续增量有限从全球电解铝产量来看受能源危机影响除中国外的其他地区电解铝产量几乎无增长反观中国虽受限电等因素影响但产量仍在缓慢增长截止到10月月产量已达34134万吨年化产量达4096万吨基本已经达到中国电解铝产能红线后续继续增产空间有限图30全球电解铝月度产量单位万吨图31中国电解铝月度产量单位万吨数据来源IAI财通证券研究所数据来源SMM财通证券研究所323盈利触底需求复苏有望释放利润弹性因需求较弱铝价下行产业链持续去库存LME及上期所库存均下滑至2020年以来低点从盈利来看自6月份盈利触底之后一直维持低位1500-2000元吨展望后市在全球产能供给完全释放后续新增供给有限且库存低位情况下若后续需求复苏电解铝有望快速反弹铝企盈利弹性有望快速释放谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准18行业投资策略报告证券研究报告图32铝产业链处于去库存状态单位万吨图33电解铝毛利处于低位单位元吨数据来源LMESHFE财通证券研究所数据来源SHFEwind财通证券研究所33锌盈利相对高位价格反弹空间受冶炼产能压制331复盘能源危机左右锌价2022年锌原料端海外矿山生产不及预期供应未现增加锌冶炼端一直受到能源成本压制精锌产量难以释放一季度和二季度前期俄乌冲突和能源危机影响锌冶炼活动和产品物流锌价持续走高海外库存去化国内二季度受疫情影响下游需求疲弱国内累库美联储4月份开启强劲加息压制锌价但三季度海外能源危机加剧使得价格再度上行四季度全球经济衰退预期笼罩下需求减弱但年末库存跌至最低使得价格有一定支撑图34LME锌价美元吨及库存吨走势图35上期所锌价元吨及库存吨走势数据来源LME财通证券研究所数据来源SHFE财通证券研究所332锌价相对高位下供给仍无法有效释放从全球锌矿产量来看2020-2021年市场预期的海外新增供给并未实现有效释放月均产量几乎无增长中国方面因环保问题一直无增量从后续供给来看在当前锌价相对高位下仍无法有效释放的海外锌矿后续或无进一步供给增量谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准19行业投资策略报告证券研究报告图36全球锌矿月度产量单位万吨图37中国锌矿月度产量单位万吨数据来源ILZSG财通证券研究所数据来源SMM财通证券研究所333盈利相对高位价格反弹空间受冶炼产能压制受能源成本上涨海外冶炼减产影响锌库存持续去化至相对低位若需求复苏锌价有望快速反弹从矿企及冶炼厂盈利来看当前盈利处于相对高位价格反弹或催生冶炼产能快速释放从而压制锌价反弹空间图38锌库存去化至低位单位吨图39锌矿企及冶炼厂利润维持高位单位元吨数据来源LMESHFE财通证券研究所数据来源wind财通证券研究所4能源金属锂及硫酸镍供需缺口持续存在钴镍供需关系走弱41动力储能持续增长拉动能源金属需求全球动力及储能电池持续高速增长拉动能源金属需求据rystadenergy预测至2030年全球中国装机分别有望达到67262053GWh2021-2030年期间复合增长率分别可以达到357309全球电池装机的持续高增长势必拉动对于电池上游材料锂镍钴等能源金属的需求谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准20