摘要：新的一年，我们站在了新一轮设备更新投资的起点上。底部行业有望迎来崛起，让我们一起期待。
　　设备制造业投资和盈利正处于周期底部。本世纪以来，我国经历了三轮设备更新周期，最近一轮周期开启于2016年。我们观察了采掘业、原材料加工业、设备制造业和高端制造业在本世纪三轮周期中固定资产投资和盈利的表现，可以发现，每轮周期对应的大类行业投资表现差异较大。其中无论从投资角度还是盈利角度，设备制造业在2016年开启的这轮设备更新周期中表现都不佳。投资方面，增速已占不到前两名，长期在后两名徘徊，2020年一度处于行业尾部。盈利方面，甚至已经连续在两轮周期中处于底部。
　　新一轮设备更新周期有望于2023年开启，可能呈现出三个主要特征。2022年下半年投放的设备更新改造专项再贷款和工信部等出台的《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》可能是推动和指引新一轮设备更新周期开启的政策工具和政策文件。我们认为新一轮周期可能呈现：外需对工业的支撑作用减弱，内需对工业的支撑作用增强；地产端投资需求对工业的支撑作用减弱，基建端投资需求对工业的支撑作用增强；外延式（资本人力扩张型）投资对工业的贡献减弱，内涵式（技术创新驱动型）投资对工业的贡献增强这三个主要特点。2023-2030年这轮周期也许真正迈向了技术创新引领我国工业化发展的阶段。
　　新一轮周期下设备制造业投资潜力较大。设备制造业正处于投资和盈利的周期底部，而新一轮设备更新周期又重在补工业薄弱，补工业短板，所以从政策导向看，下一轮周期就比较利好处于短板中的设备制造业。加之我们又通过行业自身的纵向比较法，用固定资产投资、盈利和产能利用率三个维度测算了四个大类行业未来投资潜力的得分，得出设备制造业的分数是最高的。众多因素形成合力，设备制造业有望在新一轮周期中迎来崛起。
　　设备制造业下，专用设备制造在新周期的投资价值可能大于通用设备制造。2016年以后专用设备制造业投资增速开始明显高于通用设备。工业增加值和利润增速方面也是在2016年以后，专用设备长年高于通用设备的。也就是说，在2016年开启的以供给侧结构性改革推动的这轮设备更新周期中，宏观基本面表现更好的是专用设备制造业。虽然从产能利用情况看，当前专用设备制造依然低于通用设备，但前者有更好的投资、产出和盈利表现，未来产能利用率可能会超越后者。综上所述，设备制造业的未来投资潜力较大，细分行业下，其所属的专用设备制造业是未来更值得被看好的行业。
　　风险因素：政策落地不到位、全球化逆向演变
　　

研究报告全文：解运亮TableFirstAuthor执业编号解运亮TableFirstAuthorS1500521040002联系电话执业编号解运亮TableFirstAuthor010S1500521040002-83326858邮联系电话解运亮TableFirstAuthor执业编号箱xieyunliangcindasccom010S1500521040002-83326858邮执业编号联系电话箱xieyunliangcindasccomS1500521040002010-83326858联系电话邮箱010xieyunliangcindasccom-83326858邮箱xieyunliangcindasccom从底部回升站在新起点上看行业的投资潜力证券研究报告从底部回升站在新起点上看行业的投资潜新一轮周期下宏观研究力TableReportType深度报告TableReportDate2023年1月4日TableA解运亮uthor宏观首席分析师执业编号S1500521040002摘要TableSummary新的一年我们站在了新一轮设备更新投资的起点上底部行业有望联系电话010-83326858迎来崛起让我们一起期待邮箱xieyunliangcindasccom设备制造业投资和盈利正处于周期底部本世纪以来我国经历了三轮设备更新周期最近一轮周期开启于2016年我们观察了采掘业原材王誓贤宏观研究助理料加工业设备制造业和高端制造业在本世纪三轮周期中固定资产投资邮箱wangshixiancindasccom和盈利的表现可以发现每轮周期对应的大类行业投资表现差异较大其中无论从投资角度还是盈利角度设备制造业在2016年开启的这轮设备更新周期中表现都不佳投资方面增速已占不到前两名长期在后两名徘徊2020年一度处于行业尾部盈利方面甚至已经连续在两轮周期中处于底部新一轮设备更新周期有望于2023年开启可能呈现出三个主要特征2022年下半年投放的设备更新改造专项再贷款和工信部等出台的关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知可能是推动和指引新一轮设备更新周期开启的政策工具和政策文件我们认为新一轮周期可能呈现外需对工业的支撑作用减弱内需对工业的支撑作用增强地产端投资需求对工业的支撑作用减弱基建端投资需求对工业的支撑作用增强外延式资本人力扩张型投资对工业的贡献减弱内涵式技术创新驱动型投资对工业的贡献增强这三个主要特点2023-2030年这轮周期也许真正迈向了技术创新引领我国工业化发展的阶段新一轮周期下设备制造业投资潜力较大设备制造业正处于投资和盈利的周期底部而新一轮设备更新周期又重在补工业薄弱补工业短板所以从政策导向看下一轮周期就比较利好处于短板中的设备制造业加之我们又通过行业自身的纵向比较法用固定资产投资盈利和产能利用率三个维度测算了四个大类行业未来投资潜力的得分得出设备制造业的分数是最高的众多因素形成合力设备制造业有望在新一轮周期中迎来崛起设备制造业下专用设备制造在新周期的投资价值可能大于通用设备制造2016年以后专用设备制造业投资增速开始明显高于通用设备工业增加值和利润增速方面也是在2016年以后专用设备长年高于通用设备的也就是说在2016年开启的以供给侧结构性改革推动的这轮设备更新周期中宏观基本面表现更好的是专用设备制造业虽然从产能利用情况看当前专用设备制造依然低于通用设备但前者有更好的投资信达证券股份有限公司产出和盈利表现未来产能利用率可能会超越后者综上所述设备制CINDASECURITIESCOLTD造业的未来投资潜力较大细分行业下其所属的专用设备制造业是未北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031来更值得被看好的行业风险因素政策落地不到位全球化逆向演变请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一设备制造业投资和盈利正处于周期底部311设备制造业投资先领先再落后312设备制造业盈利先领先再落后5二2023年我国有望开启新一轮设备更新周期9三新一轮周期下设备制造业投资潜力较大1331四个大类行业投资潜力比较1332通用设备和专用设备投资潜力比较17风险因素22图目录图1本世纪我国的三轮设备更新周期3图2设备制造业投资先领先后落后4图3设备工器具购置在固定资产投资中占比在2008年以后不断下降4图4设备工器具购置投资增速在2008年后快速下滑5图5工业盈利走势与设备更新周期相匹配5图6采掘业利润增速和能源价格息息相关6图7采掘业盈利正处于周期顶部7图8原材料加工业盈利正处于周期底部7图9设备制造业盈利正处于周期底部但有回升势头8图10高端制造业盈利正处于周期底部但有回升势头8图11主要经济体都存在设备更新周期9图12中美工业产能利用率对比13图13中国大类工业行业产能利用率对比14图14采掘业近些年的投资分位数较高15图15高端制造业近些年的利润分位数较低15图16高端制造业和原材料加工业2020年以来的产能利用率分位数较低16图17设备制造业的投资潜力分数最高16图18专用设备在2016年以后投资增速长年高于通用设备18图19专用设备在2016年以后工业增加值增速长年高于通用设备18图20专用设备在2016年以后利润增速长年高于通用设备19图212016年以后专用设备制造业产能利用率没有长年超过通用设备制造业19附图通用设备和专用设备行业ROE对比20附图通用设备和专用设备行业估值对比20附图通用设备和专用设备行业收盘价增速对比21表目录表1设备更新改造专项再贷款介绍10表2设备更新改造专项再贷款使用案例10表3振作工业经济行动大纲11表4其他重大场合和文件也多次提到提升制造业12表5细分工业行业的投资潜力17请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一设备制造业投资和盈利正处于周期底部11设备制造业投资先领先再落后本世纪以来我国经历了三轮设备更新周期最近一轮周期开启于2016年2002年到2009年是本世纪我国的第一轮设备更新周期背景是2001年12月我国正式加入WTO此后外需迅速扩大带动了设备更新换代2009年到2016年为本世纪我国的第二轮设备更新周期背景是2008年年底为应对国际金融危机采取的一揽子经济刺激计划市场人士称之为四万亿计划带动了新一轮制造业企业投资和设备更新2016年至今为本世纪我国的第三轮设备更新周期背景是2015年11月中央提出的供给侧结构性改革刺激了新一轮制造业投资按照前两轮周期大约7年的时长本轮周期已接近尾声图1本世纪我国的三轮设备更新周期605000户工业企业固定资产投资情况555045403530资料来源Wind信达证券研发中心设备制造业投资在最近一轮设备更新周期中表现不佳我们将部分工业行业分门别类从上游到下游依次划分成采掘业煤炭石油金属和非金属矿开采等原材料加工业化学原材料化纤金属和非金属加工制造等设备制造业通用设备专用设备和交通运输设备制造等和高端制造业汽车电子电气机械仪器仪表制造等并观察四个大类行业在本世纪三轮周期中固定资产投资的增速表现可以发现每轮周期对应的大类行业投资表现有所不同其中设备制造业在供给侧改革推进的这轮设备更新周期中表现不如前两轮具体看2002-2009年这轮周期中设备制造业投资比较强势尤其在2005-2009年这几年间基本算得上是四个大类行业投资增速最快的2009-2016年这轮周期中设备制造业投资表现也还不错除了这轮周期初期和后期的几年投资增速不如高端制造业外是长年领先于上游的采掘业和原材料加工业的2016至今这轮周期中设备制造业投资表现比较差增速已占不到前两名长期在后两名中徘徊2020年一度处于行业尾部总体来看在本世纪三轮周期中设备制造业投资增速呈现先领先再落后的局面已和其他行业存在差距请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图2设备制造业投资先领先后落后120采掘业投资累计同比高端制造业投资累计同比100设备制造业投资累计同比原材料加工业投资累计同比806040200-20-40资料来源Wind信达证券研发中心用另外一个角度看设备投资也可以观察到其在最近一轮周期中表现欠佳固定资产投资按构成分可以拆分成建筑安装工程设备工器具购置和其他费用可以简单地理解成投资厂房设备器具或用于其他2001年的时候设备工器具购置占固投比重为217后来在2008年也就是在第一轮设备更新周期末期达到了高点占比为226再后面的占比就几乎呈现逐年下滑的趋势尤其在最近一轮供给侧改革推动的周期中下降较快从2016年的188降到了2021年的139相反地建筑安装工程的占比从2016年的696提升到了2021年的721换句话说在最近一轮设备更新周期中固定资产投资比先前更多地用在了建设厂房而设备投资正处于低位图3设备工器具购置在固定资产投资中占比在2008年以后不断下降建筑安装工程设备工器具购置其他费用占比1009080706050403020100199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图4设备工器具购置投资增速在2008年后快速下滑固定资产投资完成额建筑安装工程同比40固定资产投资完成额设备工器具购置同比35固定资产投资完成额其他费用同比302520151050-5-10资料来源Wind信达证券研发中心12设备制造业盈利先领先再落后三轮设备更新周期下工业盈利也呈现周期性变化我们将前文提到的采掘业原材料加工业设备制造业和高端制造业的利润总额进行加总再计算其同比增速得到工业盈利中枢可以发现在本世纪三轮设备更新周期中工业盈利也可以对应地划分为三轮周期下的三个阶段在每一轮周期内工业盈利增速先升后降也就是说工业盈利也呈现周期性变化进而得到三轮工业盈利周期逻辑并不难理解周期之初投资需求增大盈利自然跟进周期之末投资需求下降盈利随之下滑如此一来我们就可以观察从上游到下游每个大类行业的盈利在不同盈利周期下的表现了图5工业盈利走势与设备更新周期相匹配工业盈利中枢户工业企业固定资产投资情况右25050006020055150501004550400-5035-10030资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5三轮周期各类行业盈利表现各异先说结论再依次介绍本世纪第一轮设备更新周期的表现采掘业好原材料加工业好设备制造业好高端制造业差本世纪第二轮设备更新周期的表现采掘业差原材料加工业好设备制造业差高端制造业好本世纪第三轮设备更新周期的表现采掘业好原材料加工业差设备制造业和高端制造业由差变好采掘业盈利正处于周期顶部采掘业的盈利和所采能源和矿物的价格息息相关比如石油价格上升随之石油开采的工业出厂价格上升石油开采盈利提高但这个过程存在一些时滞因为前期签订的合同价格要变化需要时间总体上世界银行统计的布伦特原油价格增速和我国采掘业利润增速存在高度的正相关关系因为油价一般是全球联动的换句话说采掘业的盈利增速更多取决于国际能源价格的变化当然能源金属等大宗原材料价格波动对整个工业盈利也会有明显影响近两年受新冠疫情和俄乌冲突的影响全球能源价格居于高位采掘业利润增长较快增速明显高于工业盈利中枢水平总体来看行业盈利正处于周期顶部图6采掘业利润增速和能源价格息息相关原油布伦特同比采掘业利润增速250200150100500-50-100-150资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图7采掘业盈利正处于周期顶部工业盈利中枢采掘业利润增速250200150100500-50-100-150资料来源Wind信达证券研发中心原材料加工业盈利正处于周期底部不同于更上游的采掘业利润增速与工业盈利中枢差异较大本世纪三轮设备更新周期下原材料加工业盈利和工业盈利中枢契合度比较高尤其是第二轮周期也就是金融危机和四万亿计划催生的那轮周期行业利润增速和工业盈利中枢高度契合在另外两轮周期中原材料加工业的盈利表现是相反的具体看在第一轮周期中的大部分年份行业利润增速是处于周期顶部的而在第三轮周期中的大部分年份行业利润增速是处于周期底部的尤其是2022年大宗原材料价格处于高位叠加下游需求不足压缩了行业的利润空间行业盈利持续下滑且未见回升趋势图8原材料加工业盈利正处于周期底部工业盈利中枢原材料加工业利润增速250200150100500-50-100-150资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7设备制造业和高端制造业正处于周期底部但有回暖势头前者已连续在两轮周期中处于底部这两类行业属于工业中的中高端制造业也是中下游行业二者在第三轮设备更新周期中的盈利表现非常相似趋势近乎相同绝对增速也比较相近都处于周期底部且都在2022年三季度出现了利润增速的回升但在前两轮周期中表现不同设备制造业在第一轮周期中的表现要好于高端制造业原因主要是我国在本世纪初工业技术发展水平不高高端制造业对于那时候的中国属于不成熟不完善相对稚嫩的行业但在第二轮周期中高端制造业的盈利表现就优于设备制造业了特别在2012-2016年期间总体上可以看到设备制造业的盈利已经连续在两轮周期中处于行业底部了图9设备制造业盈利正处于周期底部但有回升势头工业盈利中枢设备制造业利润增速250200150100500-50-100-150资料来源Wind信达证券研发中心图10高端制造业盈利正处于周期底部但有回升势头工业盈利中枢高端制造业利润增速250200150100500-50-100-150资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8二2023年我国有望开启新一轮设备更新周期我国在本世纪经历了三轮设备更新周期按照每轮7年左右的时长2023年到了开启新一轮设备更新周期的时候设备更新周期受设备更替和资本开支驱动生产中由于机器设备存在磨损技术进步等因素往往过几年就需要更新这种设备更替带动资本开支呈现出周期性变化从而产生有规律的经济周期性变化对设备投资类数据进行跨国比较可以发现美国德国日本等主要经济体都存在明显的设备更新周期我国从2016年至今的一轮周期已经过去了6年从时点上2023年是开启新一轮设备更新周期的年份图11主要经济体都存在设备更新周期美国私人设备投资同比30德国固定资本形成总额同比66日本私人企业设备投资同比6220中国5000户工业企业固定资产投资右58105405046-1042-2038-3034资料来源Wind信达证券研发中心设备更新改造专项再贷款可能是新一轮设备周期开启的推动工具过去三轮每轮设备更新周期开启的年份都有相应的推动事件或者政策本世纪第一轮对应加入WTO第二轮对应四万亿刺激计划第三轮对应供给侧结构性改革前文指出2023年可能会开启新一轮设备更新周期那么相对应的主要催动的政策工具可能就是2022年9月底央行设立的设备更新改造专项再贷款什么是设备更新改造专项再贷款为了稳经济促增长2022年下半年中央陆陆续续出台了多项增量政策工具如政策性开发性金融工具也称基础设施基金专项债结存限额和设备更新改造专项再贷款等其中前两者主要是支持基建的后者是支持制造业的准确地说是支持制造业中的薄弱领域央行于9月28日设立此政策工具起初是支持教育卫生健康文旅体育实训基地充电桩城市地下综合管廊新型基础设施产业数字化转型重点领域节能降碳改造升级废旧家电回收处理体系等10个领域的设备购置与更新改造之后的10月26日国常会提出将中小微企业和消费类设备更新改造纳入专项再贷款和财政贴息支持范围实践中设备更新改造专项再贷款多笔小额投放帮助地方企业高校医院等购置和更新设备由于财政贴息后利率较低各地银行投放贷款的积极性较高同时企业接受贷款的热情也高到12月底该工具依然在源源不断地投放解决了不少企业的燃眉之急据Wind资讯披露12月下旬湖北武当安泰药业有限公司收到了邮储银行发放的900万元设备更新改造贷款这家企业不久前刚刚更换一批新设备目前正在为支付设备尾款犯愁该笔贷款可以及时高效帮企业解决难题但值得强调的是该贷款仅仅是推动制造业推动设备更新的政策工具中央另有重量级文件见下文指引新一轮设备更新周期的开启请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9表1设备更新改造专项再贷款介绍资料来源央行官网信达证券研发中心表2设备更新改造专项再贷款使用案例媒体报道时间场景内容国家开发银行深圳分行作为牵头行联合国家开发银行广东分行向中山华侨城实业发文化和旅游领域首笔3300万元设备2022930展有限公司投放3300万元用以支持文化和旅游项目设备购置该项目为文化和更新专项再贷款完成投放旅游领域首个完成设备更新改造专项再贷款投放的项目人民银行营管部国庆期间北京设截至目前已与十余所在京重点高校医院签订设备更新改造贷款合同金额1242022108备更新改造贷款合同签约额超120亿元已进入贷款审批程序或已签订贷款意向协议的金额近170亿元亿元中信银行杭州分行为杭州市富阳区一家企业投放设备购置与更新改造贷款7500万中信银行首笔设备更新改造贷款落2022108元支持其低碳车轮生产线的设备购置这也成为国家相关政策出台以来中信地杭州银行系统内落地的首笔设备购置与更新改造贷款江西省首单绿色制造业设备更新改浦发银行南昌分行向江西安驰新能源科技有限公司发放5000万元设备更新改造专项20221018造专项贷款落地贷款期限三年用于企业生产线数字化改造项目的设备购置深圳分行投放设备更新改造专项再国家开发银行深圳分行联合国家开发银行广东分行向中山华侨城实业发展有限公司20221025贷款投放设备更新改造专项再贷款3300万元用以支持文化和旅游项目设备购置农业银行青海省分行投放设备更新农业银行青海省分行向青海大学高质量设备更新和购置项目投放贷款2亿元贷20221025改造专项再贷款款利率25实现了青海省首笔设备更新改造贷款落地投放中信银行济宁分行投放设备更新改中信银行济宁分行投放济宁市首笔设备更新改造贷款5280万元支持山东理工职20221025造专项再贷款业学院产教融合实训基地设备购置和配套设施建设贷款期限15年截至10月25日深圳设备更新改造贷款签约金额合计148亿元已发放贷款金额合深圳首批设备更新改造贷款落地20221026计105亿元涉及新型基础设施产业数字化转型卫生健康等领域总投资额签约金额达148亿元达136亿元广东91个重点领域设备更新改截至10月31日广东金融机构已与设备更新改造备选项目清单内的项目主体签约授20221131造项目落地累计签约贷款金额超信91笔金额达8005亿元其中已发放贷款25笔金额达224亿元分别投向80亿元教育卫生健康文旅体育等领域华夏银行昆明分行已成功发放设备更新改造贷款业务2笔金额达23亿元为云华夏银行昆明分行落地208亿元设南云上云5G大数据园区及基础设施配套建设项目一号地块投放了208亿元设2022117备更新改造贷款助力云南提升算备更新改造贷款该笔贷款15年期企业实际承担年利率仅为07是目前云南力水平省单笔最大金额设备更新改造贷款江苏省首单文旅体育类设备更新改造贷款由中国农业银行镇江分行发放总额度江苏首笔文旅体育类设备更新改造202211161000万元利率32期限15年一周内完成审批发放流程据悉实际利率仅贷款发放07精准支持文旅体育的现实需求渝东南首笔设备更新改造贷款在农行重庆彭水支行向重庆市彭水县中医院成功发放设备更新改造贷款976万元标20221118彭水落地志着渝东南首笔设备更新改造贷款在彭水县落地见效邮储银行郴州市分行成功获批湖南郴州市桂阳县医供体医疗设备更新改造项目专邮储银行郴州市分行成功获批设备项再贷款2320万元这笔贷款是邮储银行率先在郴州地区成功授信用于设备更新改20221124更新改造专项再贷款项目造的专项贷款这笔贷款为信用贷款将投向支持卫生健康领域的医疗设备更新改造省级专精特新企业湖北武当安泰药业有限公司收到了邮储银行发放的900万邮储银行丹江口市支行首笔设备20221228元设备更新改造贷款此笔贷款是丹江口市首笔设备更新改造贷款也是邮储银行更新改造贷款实现发放在全省首笔设备更新再贷款资料来源Choice资讯中国金融新闻网信达证券研发中心整理请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知可能是指引本世纪我国第四轮设备更新周期开启的纲要文件2022年11月21日成文由工信部国家发改委和国务院国资委联合发文的关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知后文简称通知明确提到实施工业企业技术改造升级导向计划引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资文件中同时提到了对未来工业各行业各领域的支持内容经总结主要体现在支持原材料行业对应前文的原材料加工业装备制造业对应前文的设备制造业和高端制造业和消费品行业的技术升级和创新发展值得注意的是具体工具文件中提到的包括留抵退税制造业专项贷款等财政金融政策以及专项再贷款等金融工具实际上包含了2022年和过去主要助力制造业发展的政策工具也就是说这些工具未来还会继续支持制造业总体上讲该文件应是指引新一轮设备更新周期开启的纲领性文件表3振作工业经济行动大纲一原材料行业形成产业集群石化化工钢铁有色金属稀土绿色建材新材料落实落细碳达峰实施方案石化化工钢铁有色金属建材做好保供稳价大宗原材料提升战略性资源供应保障能力废钢废旧动力电池回收利用光伏压延玻璃合理布局深化实施应用保险补偿机制新材料建设推动智能建设铁矿石二装备制造业大飞机航空大飞机航空发动机及燃气轮机船舶与提高核心技术装备自主设计和系统集成能力海洋工程装备高端数控机床信息通信设备先进轨道交通装备工程机械电力装优势产业做优做强备船舶数控机床通用航空及新能源飞行器海洋工程装备促进创新发展高端医疗器械邮轮游艇装备突破关键核心技术构建新型产业生态完善基础设施建设新能源汽车补短板生产推广应用组织农机装备完善光伏锂电等综合标准化技术体系智能光伏创新发展能源电子产业优化实施保险补偿试点政策深入开展政府采购支持试点推首台套重大技术装备重点新材料动创新产品研发创新和推广应用三消费品抓紧制定政策文件地方特色食品产业培育和生物制造发展加快修订强制性国际标准家用电器婴幼儿产品电动自行车推动重点产业链补短板医药加快研发攻关原辅料设备配件和生产工艺支持绿色化发展纺织业加大宣传力度再生纤维制品稳出口轻工纺织四工具用足用好留抵退税研发费用加计扣除制造业专项贷款等财制造业税金融政策综合运用信贷债券基金保险专项再贷款等各类金融工集成电路新能源汽车生物技术高端装备绿色环具保用好融资担保降费奖补资金小微企业鼓励地方安排纾困专项资金深入开展发展环境第三方评估中小企业资料来源工信部信达证券研发中心除了设备更新改造专项再贷款和通知近两年重大场合和文件也多次提到推动制造业发展比如2021年出台的十四五规划2022年11月的二十大报告12月的中央经济工作会议和扩大内需战略规划文件整体的内容指向补薄弱强装备促高端从我们划分的大类行业看主要支持的是设备制造业和高端制造业总结来看多项中央政策和文件共同指向我国可能要开启新一轮设备更新周期其中设备更新改造专项再贷款和通知是指向性最强的两个前者是政策工具后者是政策性文件请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11表4其他重大场合和文件也多次提到提升制造业文件和场合主要内容保持制造业比重基本稳定增强制造业竞争优势推动制造业高质量发展推十四五规划进制造业补链强链强化资源技术装备支撑扩大制造业中长期贷款信用贷故规模增加技改贷款推动股权投资债券融资等向制造业倾斜实施产业基础再造工程和重大技术装备攻关工程支持专精特新企业发展推动二十大报告制造业高端化智能化绿色化发展健全新型举国体制强化国家战略科技力量把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来围绕制造业重点产业链找准关键核心技术和零部件薄弱环节集中优质资源中央经济工作会议合力攻关保证产业体系自主可控和安全可靠确保国民经济循环畅通推进制造业补链强链实施制造业供应链提升工程构建制造业供应链生态体系围绕重点行业产业链供应链关键原材料技术产品增强供应链灵活性扩大内需战略规划纲要20222035年可靠性聚焦保障煤电油气运安全稳定运行强化关键仪器设备关键基础软件大型工业软件行业应用软件和工业控制系统重要零部件的稳定供应保证核心系统运行安全资料来源中国政府网等信达证券研发中心整理新一轮设备更新周期的特点是什么本世纪第一轮周期受加入WTO的推动主要特点是出口强势外需旺盛第二轮受四万亿等政策工具的刺激主要特点是地产和基建投资强势第三轮周期前半段没有疫情影响且地产政策尚未出现大的调整主要特点是地产投资强势后半段经济受疫情冲击叠加地产端调控经济形势比较复杂年与年之间差异较大拿2022年来说经济主要特点是消费低增速投资端制造业和基建投资强势地产投资下行出口增速由高转低而新一轮周期的开启对应的是后疫情时代的来临结合中央的表态和近些年我国经济形势呈现出的几个重大结构性转变我们认为新一轮设备更新周期可能有以下三个主要特点第一外需对工业的支撑作用减弱内需对工业的支撑作用增强第二地产端投资需求对工业的支撑作用减弱基建端投资需求对工业的支撑作用增强第三外延式资本人力扩张型投资对工业的贡献减弱内涵式技术创新驱动型投资对工业的贡献增强新一轮周期的特点符合工业化发展的大趋势众所周知世界三次工业革命对应三次科技革新从蒸汽到电气再到信息从轻工业到重工业再到高科技制造所呈现出的是产业优化和技术升级的大势我国依靠能源开采人口红利重金投资的工业化时代对应的是前期的工业化而后期工业化主要靠科技创新和科学管理来推动从生产函数上看重点在于QAFLK中A的提高以及L和K的组合搭配更加优化而不再是L和K的简单扩张换句话说随着我国进入老龄化社会加之追求环境保护能源更多依赖进口的时代来临前期工业化的发展模式已不再适合我国的国情第三轮周期下供给侧结构性改革的前期主要聚焦于化解落后产能也就是先去至于增也就是增加新兴产能可能更多体现在新一轮周期中按照过去7年左右的周期长度2023-2030年也许真正迈向了技术创新引领我国工业化发展的阶段请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12三新一轮周期下设备制造业投资潜力较大31四个大类行业投资潜力比较如何评估行业未来的投资潜力第一章我们通过大类行业在每轮设备更新周期中的横向比较得出在投资视角和盈利视角下设备制造业都处于周期的底部第二章我们分析了新一轮设备更新周期可能开启的原因以及新一轮周期可能呈现出的特点那么本章我们要分析新一轮周期下四个大类行业哪个行业投资潜力最高也就是新周期可以考虑重点布局哪个行业的投资我们采用固定资产投资利润总额和产能利用率三个指标也就是三个维度来对每个大类行业进行评分得分最高的行业就是未来投资潜力最高的行业由于行业与行业之间存在不同的特性在评估潜力的时候我们不再进行横向比较而是采取时间上的纵向比较方法也就是每个行业不同发展阶段之间的比较什么是产能利用率国家统计局介绍产能利用率是指实际产出与生产能力的比值其中企业的实际产出是指报告期内生产的产品产量或产值企业的生产能力是指在报告期内在劳动力原材料燃料运输等保证供给的情况下生产设备机械保持正常运行企业可能实现的并能长期维持的产品产出其实衡量的就是在该有的正常生产能力下生产出了多少实际产出也就是实际产出和理想产出的比值我国2013-2021年工业产能利用率的九年平均值是756国家统计局还指出过高的产能利用率预示着产能存在缺口有通货膨胀的风险需加大投资力度而过低的产能利用率则预示着产能过剩或产能结构不合理因此除了行业的固定资产投资和利润总额增速我们还加入了行业的产能利用率该项指标越高代表行业未来投资力度需要加强投资潜力越大图12中美工业产能利用率对比中国工业产能利用率当季值90美国工业产能利用率全部工业季调858075706560资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13图13中国大类工业行业产能利用率对比采掘业产能利用率高端制造业产能利用率90设备制造业产能利用率原材料加工业产能利用率858075706560资料来源Wind信达证券研发中心评估投资潜力的具体步骤是首先计算四个大类行业2009年以后的固定资产投资利润总额的同比增速和2017年以后的产能利用率然后计算对应的投资增速分位数利润增速分位数和产能利用率分位数再挑选每个行业三个指标2019年2020年和2021年的分位数进行算术平均最后将每个行业三个指标分位数对应的评分加总得出最终分数评分标准是行业投资增速分位数若小于40说明近些年行业投资对比以前较弱未来投资潜力较大计2分在40-50之间计1分大于50计0分行业利润增速分位数和产能利用率分位数若大于60说明近些年行业盈利和产能利用情况相较以前较好未来投资潜力较大计2分在50-60之间计1分小于50计0分先说结果设备制造业评分最高为5分原材料加工业为4分采掘业和高端制造业同为3分也就是行业投资潜力排名是设备制造业原材料加工业采掘业高端制造业下文从三个指标分位数做具体说明采掘业近些年的投资对比以前较强其他三个大类行业差异不大从投资增速分位数看采掘业近几年比较高尤其在2019年和2020年显著高于其他三个大类行业经我们测算2019年-2021年采掘业投资增速分位数平均值为055也就是55而原材料加工业设备制造业高端制造业投资分位数的平均值为037033和028所以从投资纵向对比看采掘业计0分其他三个行业都计2分也就是采掘业正处于行业投资强势期对应未来投资潜力不大请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14图14采掘业近些年的投资分位数较高采掘业投资分位数高端制造业投资分位数10设备制造业投资分位数原材料加工业投资分位数09080706050403020100资料来源Wind信达证券研发中心高端制造业近些年的盈利对比以前较弱采掘业盈利对比以前较强从利润增速分位数看2019年2020年高端制造业对应数值比较低由此计算出的高端制造业2019-2021年的利润增速分位数平均值仅为045故计0分采掘业原材料加工业和设备制造业2019-2021年利润增速分位数的平均值依次为058051和059都计1分虽然能看到在2022年下半年高端制造业的盈利有所起色但我们要看的是长期盈利表现短期几个月或半年的盈利表现不具有长期代表性图15高端制造业近些年的利润分位数较低采掘业利润分位数高端制造业利润分位数10设备制造业利润分位数原材料加工业利润分位数09080706050403020100资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom15原材料加工业和高端制造业近些年的产能利用率对比以前不高四个大类行业2019-2021年间的产能利用率分位数平均值都比较高没有体现出差异所以调整为2020-2022年6月的产能利用率分位数平均值原材料加工业和高端制造业从2020到2022年6月的产能利用率分位数平均值分别为058和057计1分采掘业和设备制造业对应数值为080和065计2分也就是在产能利用率这一维度下近些年四个大类行业的表现都不错分位数都在50以上主要是和第三轮周期供给侧结构性改革之下工业积极化解落后产能有关但按照既定的评分方式还是能体现出行业差异的图16高端制造业和原材料加工业2020年以来的产能利用率分位数较低采掘业产能利用率分位数高端制造业产能利用率分位数设备制造业产能利用率分位数原材料加工业产能利用率分位数1009080706050403020100资料来源Wind信达证券研发中心图17设备制造业的投资潜力分数最高固定资产投资利润产能利用率分6543210采掘业原材料加工业设备制造业高端制造业资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom16经总结设备制造业未来投资潜力大于其他三个大类行业加之新一轮设备更新周期有望于2023年开启我们预计在下一轮周期中设备制造业可能有相对更大的投资价值前文已经提起设备制造业处于投资和盈利的周期底部而新一轮设备更新周期又重在补工业薄弱补工业短板同时重视技术升级所以从政策导向看下一轮周期就比较利好于处于短板中的设备制造业加之我们又通过行业自身的纵向比较法测算出设备制造业是四个大类行业中未来投资潜力最高的众多因素形成合力设备制造业有望在新一轮周期中迎来崛起32通用设备和专用设备投资潜力比较采用同样的方法我们对大类行业下的部分细分行业非全部是因为有些行业没有产能利用率数据和没有包含在四个大类行业中的一些消费品行业进行未来投资潜力的评分得出了细分行业的投资潜力表5细分工业行业的投资潜力行业投资利润产能利用率总分化学纤维制造业2024化学原料及化学制品制造业2125有色金属冶炼及压延加工业2215非金属矿物制品业2024黑色金属冶炼及压延加工业0022通用设备制造业2125专用设备制造业2226汽车制造业2013计算机通信和其他电子设备制造业0011电气机械和器材制造业2024医药制造业1023纺织业2002食品制造业2013资料来源Wind信达证券研发中心可以看出细分行业的投资潜力分数和与其对应的大类行业投资潜力评分是相匹配的整体是设备制造业和原材料加工业中的行业评分较高其中属于前者的专用设备制造业评分最高同属于前者的通用设备制造业评分也比较高为了呈现新一轮设备更新周期中不同设备制造业下的投资价值下文我们主要围绕通用设备和专用设备两个制造业行业进行详细展开2016年可以看做是专用设备制造业投资和盈利超过通用设备制造业的拐点2016年以前通用设备制造业和专用设备制造业固定资产投资没有拉开差距有的年份前者增速高有的年份后者增速高但从绝对投资额看前者常年是略高于后者的2016年以后专用设备制造业投资增速开始明显高于通用设备随着增速的超越两年后也就是2018年专用设备制造业的绝对投资额也超过了通用设备工业增加值和行业利润增速方面也是在2016年以后专用设备常年高于通用设备的也就是说在2016年开启的以供给侧结构性改革推动的这轮设备更新周期中宏观基本面表现更好的是专用设备制造业请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom17图18专用设备在2016年以后投资增速长年高于通用设备亿元固定资产投资完成额通用设备制造业25000固定资产投资完成额专用设备制造业100固定资产投资完成额通用设备制造业累计同比右8020000固定资产投资完成额专用设备制造业累计同比右6015000401000020500000-20资料来源Wind信达证券研发中心图19专用设备在2016年以后工业增加值增速长年高于通用设备工业增加值通用设备制造业累计同比50工业增加值专用设备制造业累计同比403020100-10-20-30资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom18图20专用设备在2016年以后利润增速长年高于通用设备通用设备制造业利润总额累计同比季200专用设备制造业利润总额累计同比季150100500-50资料来源Wind信达证券研发中心专用设备制造业产能利用率仍然低于通用设备虽然从固投利润和工业增加值等宏观指标上看2016年以来专用设备制造业表现整体强于通用设备但就产能利用情况看前者依然低于后者且差距比较明显这反映出前者还有提升空间比如新一轮设备更新周期对应的文件和工具支持补链强链技术升级政策东风下其实是提升制造业产能利用率的好机会我们预计未来二者产能利用率的差距会缩小前者由于更好的投资产出和盈利表现产能利用率可能会超越后者综上所述在得出设备制造业是四个大类行业中投资潜力得分最高的行业后设备制造业下专用设备制造业是未来更值得被看好的行业图212016年以后专用设备制造业产能利用率没有长年超过通用设备制造业产能利用率通用设备制造业当季值85产能利用率专用设备制造业当季值8075706560资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom19