核心结论：12月中旬以来的调整，直接原因是疫情对高频经济数据的扰动，各地地铁出行数据大幅下降，12月PMI数据也降低到了4月底的水平。不过这些影响都是短暂的，当下的调整可能是最后一跌。历史上，熊市末期，即使经济或盈利基本面已经反转，由于熊市的惯性，股市也经常会企稳后出现再次下跌（或者也可以称为二次回撤、最后一跌）。比如，2012年底，经济基本面拐点出现在8-10月，但只带来了指数的阶段企稳，11月市场再次创新低，直到12月才正在反转。2018年底，去杠杆、汇率、中美贸易政策的反转出现在10-11月，但指数短暂企稳后，12月又再次回调，直到2019年1月才真正反转。股市近期的调整，性质上类似2012年11月或2018年12月，可能是熊市末期最后一跌，V型反转最重要的主升阶段还未展开。
　　 （1）最后一跌的直接原因：疫情对高频数据的扰动。12月中旬以来，市场略有走弱，直接原因是疫情对经济高频数据的扰动。从北京上海广州的地铁客运量能够看到，11-12月，疫情对出行的影响还是比较大的。不过好的地方是，广州和北京的数据已经开始企稳。以2022年6-9月的经验来看，这一次疫情过后，预计数据恢复也会比较快。最新公布的12月PMI数据，也能看到几乎所有分项数据均较差，部分指标甚至低于4月底的水平。不过这些都是季度内的数据扰动，年度的经济恢复逻辑不会因此有太大改变。
　　（2）历史上熊市末期的最后一跌：2012年11月。熊市末期，即使经济或盈利基本面已经反转，由于熊市的惯性，股市也经常会企稳后出现再次下跌（或者也可以称为二次回撤、最后一跌等）。比如，2012年的熊市后期，基本面底是领先股市底的，2012年8-11月，房地产销售已经同比转正、大宗商品价格已经开始企稳反弹了、胜利召开的十八大，均已经预示着经济基本面的反转了。股市9-10月已经有所企稳，但到了11月又再次探底，直到12月，看到更多的经济数据改善后，指数才真正反转。
　　 （3）历史上熊市末期的最后一跌：2018年12月。同样，2018年底的熊市底部，股市的反转也有些犹豫。2018年10月中-12月初，各类政策全面反转，反转的利多先后有刘鹤副总理维稳、民营企业座谈会、去杠杆政策微调、中美G20峰会贸易关系缓和、人民币汇率贬值结束等。
　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。

研究报告全文：可能是最后一跌策略周观点TableReportDate2023年1月2日1请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1证券研究报告可能是最后一跌TableTitle策略研究TableReportDate2023年1月2日策略Tabl周eReportType报TableSummaryTableA樊继拓uthor策略首席分析师执业编号S1500521060001核心结论12月中旬以来的调整直接原因是疫情对高频经济数据的扰联系电话8613585643916动各地地铁出行数据大幅下降12月PMI数据也降低到了4月底的水邮箱fanjituocindasccom平不过这些影响都是短暂的当下的调整可能是最后一跌历史上熊市末期即使经济或盈利基本面已经反转由于熊市的惯性股市也李畅联系人经常会企稳后出现再次下跌或者也可以称为二次回撤最后一跌邮箱lichangcindasccom比如2012年底经济基本面拐点出现在8-10月但只带来了指数的阶段企稳11月市场再次创新低直到12月才正在反转2018年底去张颖锐联系人杠杆汇率中美贸易政策的反转出现在10-11月但指数短暂企稳邮箱zhangyingruicindasccom后12月又再次回调直到2019年1月才真正反转股市近期的调整性质上类似2012年11月或2018年12月可能是熊市末期最后一跌V型反转最重要的主升阶段还未展开1最后一跌的直接原因疫情对高频数据的扰动12月中旬以来市场略有走弱直接原因是疫情对经济高频数据的扰动从北京上海广州的地铁客运量能够看到11-12月疫情对出行的影响还是比较大的不过好的地方是广州和北京的数据已经开始企稳以2022年6-9月的经验来看这一次疫情过后预计数据恢复也会比较快最新公布的12月PMI数据也能看到几乎所有分项数据均较差部分指标甚至低于4月底的水平不过这些都是季度内的数据扰动年度的经济恢复逻辑不会因此有太大改变2历史上熊市末期的最后一跌2012年11月熊市末期即使经济或盈利基本面已经反转由于熊市的惯性股市也经常会企稳后出现再次下跌或者也可以称为二次回撤最后一跌等比如2012年的熊市后期基本面底是领先股市底的2012年8-11月房地产销售已经同比转正大宗商品价格已经开始企稳反弹了胜利召开的十八大均已经预示着经济基本面的反转了股市9-10月已经有所企稳但到了11月又再次探底直到12月看到更多的经济数据改善后指数才真正反转3历史上熊市末期的最后一跌2018年12月同样2018年底的熊市底部股市的反转也有些犹豫2018年10月中-12月初各类政策全面反转反转的利多先后有刘鹤副总理维稳民营企业座谈会去杠杆政策微调中美G20峰会贸易关系缓和人民币汇率贬值结束等信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD风险因素房地产市场超预期下行美股剧烈波动北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一策略观点可能是最后一跌4二上周市场变化9风险因素12表目录表1配置建议表8图目录图111-12月疫情对出行数据影响较大单位万人次4图212月PMI数据比4月底还低单位4图32012年经济数据改善后还出现了11月的最后一跌单位点数5图42012年基建投资回升速度比2008年底慢单位5图52012年社融回升也比2008年底慢单位5图62018年底三座大山反转后还出现了12月的最后一跌单位点数6图72018年中美贸易担心不断发酵单位点数6图82018年金融部门杠杆率明显下降单位6图9跨年大势研判单位点数7图10A股主要指数周涨跌幅单位9图11申万一级行业周涨跌幅单位9图12申万风格指数周月涨跌幅单位9图13概念类指数周涨跌幅单位9图14全球市场重要指数周涨跌幅单位10图15重要商品指数周涨跌幅单位10图162022年全球大类资产收益率单位10图17沪股通累计净买入单位亿元10图18融资余额单位亿元10图19新发行基金份额单位亿份11图20基金仓位估算单位11图21银行间拆借利率和公开市场操作单位11图22央行公开市场和国库定存净投放单位亿元11图23长期国债利率走势单位11图24各类债券与同期限债券利差单位11请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一策略观点可能是最后一跌12月中旬以来的调整直接原因是疫情对高频经济数据的扰动各地地铁出行数据大幅下降12月PMI数据也降低到了4月底的水平不过这些影响都是短暂的当下的调整可能是最后一跌历史上熊市末期即使经济或盈利基本面已经反转由于熊市的惯性股市也经常会企稳后出现再次下跌或者也可以称为二次回撤最后一跌比如2012年底经济基本面拐点出现在8-10月但只带来了指数的阶段企稳11月市场再次创新低直到12月才正在反转2018年底去杠杆汇率中美贸易政策的反转出现在10-11月但指数短暂企稳后12月又再次回调直到2019年1月才真正反转股市近期的调整性质上类似2012年11月或2018年12月可能是熊市末期最后一跌V型反转最重要的主升阶段还未展开1最后一跌的直接原因疫情对高频数据的扰动12月中旬以来市场略有走弱直接原因是疫情对经济高频数据的扰动从北京上海广州的地铁客运量能够看到11-12月疫情对出行的影响还是比较大的不过好的地方是广州和北京的数据已经开始企稳以2022年6-9月的经验来看这一次疫情过后预计数据恢复也会比较快最新公布的12月PMI数据也能看到几乎所有分项数据均较差部分指标甚至低于4月底的水平不过这些都是季度内的数据扰动年度的经济恢复逻辑不会因此有太大改变图111-12月疫情对出行数据影响较大单位万人次图212月PMI数据比4月底还低单位551400北京地铁客运量PMIPMI从业人员上海地铁客运量54PMI原材料库存PMI新订单1200广州地铁客运量53PMI生产1000525180050600494840047200464504443422022-12-012021-08-012021-09-012021-10-012021-11-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012023-01-01202209202103202105202107202109202111202201202203202205202207202211202101资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心2历史上熊市末期的最后一跌2012年11月熊市末期即使经济或盈利基本面已经反转由于熊市的惯性股市也经常会企稳后出现再次下跌或者也可以称为二次回撤最后一跌等比如2012年的熊市后期基本面底是领先股市底的2012年8-11月房地产销售已经同比转正大宗商品价格已经开始企稳反弹了胜利召开的十八大均已经预示着经济基本面的反转了股市9-10月已经有所企稳但到了11月又再次探底直到12月看到更多的经济数据改善后指数才真正反转请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图32012年经济数据改善后还出现了11月的最后一跌单位点数60280050商品房销售面积当月同比上证综合指数27002600402500302400企最后反20稳一跌转2300102200210002000-101900-2018002012-042012-052012-052012-062012-072012-082012-092012-102012-112012-122013-012013-022013-032013-04资料来源万得信达证券研发中心导致市场出现最后一跌的直接原因是部分经济数据出现反复但本质原因可能是投资者经历过2008年底4万亿的反转后对经济和政策期待较高2012年8-10月虽然投资社融地产销售数据都开始回升但回升的速度相比较上一轮周期弱很多所以投资者参与初期有所犹豫直到更多经济数据改善指数才真正反转图42012年基建投资回升速度比2008年底慢单位图52012年社融回升也比2008年底慢单位50房地产开发投资完成额累计同比140社会融资总量12个月滚动同比645固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比120银行间固定利率国债到期收益率1年5401003580430603254020202150101-205-40002008022008092009032009102010052010112011062011122012072013012013082014032014092008-042007-082007-122008-082008-122009-042009-082009-122010-042010-082010-122011-042011-082011-122012-042012-082012-122013-042013-082007-04资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心3历史上熊市末期的最后一跌2018年12月同样2018年底的熊市底部股市的反转也有些犹豫2018年10月中-12月初各类政策全面反转反转的利多先后有刘鹤副总理维稳民营企业座谈会去杠杆政策微调中美G20峰会贸易关系缓和人民币汇率贬值结束等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图62018年底三座大山反转后还出现了12月的最后一跌单位点数3700上证综合指数35003300企最反3100稳后转2900一2700跌250023002017-102018-012018-042018-082018-112019-022019-062019-09资料来源万得信达证券研发中心压制2018年熊市的三座大山贸易摩擦去杠杆汇率贬值大多都在2018年10-11月先后反转但是部分投资者以历史对比的角度认为2018年底的反转力度不够因为历史上历次经济周期启动都需要某一个部门开始加杠杆站在2018年底基建力度不够大PPP热度刚降温没有加杠杆的渠道房地产销售下降幅度远远不够房价还在上涨再开启加杠杆难度较大金融部分的杠杆率刚下降重新加回去很难由此导致2018年底的底部有所反复2018年12月指数二次探底直到2019年初信贷改善指数才有所反转图72018年中美贸易担心不断发酵单位万平米点图82018年金融部门杠杆率明显下降单位220000商品房销售面积12个月滚动累计160100金融部门杠杆率资产方20020000070个大中城市新建商品住宅价格指数环比数非金融企业部门杠杆率右轴15090180180000据推算1408016000016014000013070140120000120601000001201105080000100100600004090400003080200008020602021-102009-072010-052011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-012016-112017-092018-072019-052020-032021-012022-082023-062024-042008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-12资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心4策略观点V型反转的主升阶段还未开始10月中下旬的股市底部非常类似2018年Q4二十大结束后投资者逐渐开始关注2023年的经济或货币政策房地产疫情消费等行业的政策均出现了较大的方向性变化指数的反转已经展开过去1年比较有效的熊市思维利多兑现就离场可能失效建议转入牛市或震荡市思维利空不出现即建议持有后续可能会出利空的时间分别是密集披露年报业绩预告的1月披露1季报的4月我们预计1月会有些小波折但影响不大因为年报的问题已经是2022年的过去时了真正有可能终结这一次反转的利空大概率要等2023年4月的1季报请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图9跨年大势研判单位点数3900上证综合指数3700经济下行周期3500经济小恢复货币宽松盈利数据经济全面改善经济下行依然弱3300疫情美股3100疫情缓和2900政策大拐点27002023-01-012023-06-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012021-11-01资料来源万得信达证券研发中心行业配置建议价值将会越来越强当下处在熊市见底后的第一波上涨在当下阶段几乎大部分板块都没有高频的景气度改善所以估值和逻辑是最重要的历史上在此阶段涨幅较大的板块大多为熊市中超跌或过去2-3年整体存在感较低的板块1成长中建议关注新赛道成长的风格正在逐渐走弱在此背景下可以关注过去2-3年表现相对较弱的成长比如计算机港股互联网机械设备等这些板块过去几年受宏观需求和监管政策影响成长性被压制市场风格转变阶段会受益于投资者的低持仓2金融地产近期超预期或可以超配到明年年中银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期在经济确定改善之前反而更容易产生超额收益当下到明年上半年均处在这一阶段随着反转进入中期可以关注弹性较大的非银和有政策变化的地产3消费中疫情修复长期配置地产链可能会是季度内最强去年以来受疫情和房地产景气度下降影响消费整体调整较多整体风险释放较为充分年度关注疫后产能格局优化的酒店航空指数反转初期可以关注地产链中的家电轻工等熊转牛第一波估值超跌政策变化比长期逻辑更重要这一次的消费股上涨经济Beta的逻辑比产业Alpha的逻辑更强建议更早参与如果等到消费数据改善后再参与可能会面临2021年年初的估值天花板的限制4周期中地产链边际变化大季度内反而可能更强受益于可能存在的年底稳增长可以关注之前跌幅较大的建材机械和有色等周期股请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7表1配置建议表配置类型配置建议绝对收益高仓位做多配置建议相对收益证券建材家电酒店航空2022年的周期股分化很大上游资源煤炭石油石化涨幅较大但和国内房地产链相关的周期跌幅较大从当下展望2023年全年国内经济的逻辑正在变得比海外经周期济的逻辑更强受全球经济影响的大宗商品价格半年内可能还会下降建议首先关注受益于国内经济的建材机械有色基本金属等经济改善右侧海外衰退风险过后增配其他周期股消费股近期波动较大未来3-4个季度消费板块大概率会有超额收益因为1经过1年半的估值消化后整体估值较为合理2未来3-4个季度疫情和消费行业配置稳增长政策大概率会往好的方向发展有利于年度盈利预期的修复建议关注和经济观点相关度高的家电轻工疫后产能格局优化的酒店航空新能源车光伏半导体等行业长期需求逻辑较好但由于供需错配相比2021年有所减少所以2022年的波动明显加大由于过去2个月成长股跌幅较大指数反成长转的初期成长股会有不错的表现过去一段时间反弹最强的医药计算机均属于这一类型但整体上这一次成长反弹的力度将会比4月底-8月弱稳增长板块4月之前有很强的超额收益4月之后偏弱背后主要是市场牛熊转折的金融地产影响从长期的角度我们认为金融地产等低估值板块已经进入年度配置区间节奏上这一次金融地产的上涨会比过去1年的历次上涨更强更持久建议持续关注资料来源信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8二上周市场变化上周A股主要指数全部上涨其中创业板50270涨幅居前申万一级行业上周涨跌不一国防军工455公用事业423电气设备381涨幅居前房地产-276建筑材料-105食品饮料-079领跌概念股中打板指数1042太阳能指数848新能源指数700领涨独家医药指数-365领跌上周全球股市涨跌不一上证综指142印度SENSEX30138恒生指数096排名领先上周商品市场涨跌不一其中玻璃724铁矿石563领涨另外在2022年全球大类资产年收益率指标中南华工业品指数1966美元指数784布伦特原油127排名较高而MSCIChina-3580排名靠后A股市场资金方面上周北上资金净流入陆股通共计2902亿元前值净流入4353亿元上周央行公开市场操作逆回购投放10140亿元累计净投放资金9750亿元截至2022年12月30日银行间拆借利率上周均值相比前期有所上升十年期国债收益率上周均值相比前期有所下降从公募机构股票持仓来看普通股票型基金上周仓位均值相比前期略有上升偏股混合型基金上周仓位均值相比前期略有上升图10A股主要指数周涨跌幅单位图11申万一级行业周涨跌幅单位302702658256420175153142139215113010074-205-400-6-8传媒银行化工电子通信综合汽车钢铁煤炭房地产计算机公用事业电气设备农林牧渔机械设备石油石化非银金融纺织服装休闲服务医药生物轻工制造建筑装饰有色金属商业贸易交通运输家用电器食品饮料建筑材料国防军工资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图12申万风格指数周月涨跌幅单位图13概念类指数周涨跌幅单位月涨跌幅上周表现最强的概念板块上周表现最弱的概念板块高市盈率451048356432新股中盘25中市盈率高市净率高价股02-2亏损股-4中市净率15大盘小盘-61低市盈率05低价股低市净率中价股0-8-6微利股绩优股-4-202周涨跌幅4资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图14全球市场重要指数周涨跌幅单位图15重要商品指数周涨跌幅单位20108106004-1020-20-2-30-4-6-40-8-50-10-12资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图162022年全球大类资产收益率单位300196620078410012709100-035-145-100-937-200-1385-1513-1944-300-2646-2686-2959-2993-400-3580资料来源万得信达证券研发中心图17沪股通累计净买入单位亿元图18融资余额单位亿元沪股通累计资金净流入人民币周融资余额周100003800上证综合指数周右轴上证综合指数周右轴9000250003800360080002300036003400210007000340019000600032005000170003200400030001500030001300030002800280020001100026002600100090000240070002400201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212201806201803201809201812201903201906201909201912202003202006202009202012202103202106202109202112202203202206202209202212201712资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10图19新发行基金份额单位亿份图20基金仓位估算单位新成立基金份额偏股型MA5亿份上证综合指数120上证综指右轴38003800普通股票型基金股票投资比例右轴100偏股混合型股票投资比例右轴100360036009534003400809032003200608530003000408028002800260075202600240070024002020-122022-042018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082021-042021-082021-122022-082022-122017-12资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图21银行间拆借利率和公开市场操作单位图22央行公开市场和国库定存净投放单位亿元银行间质押式回购加权利率7天日公开市场国库定存净投放逆回购利率天日右轴65728012000542608000434000240032220-400021-80001200-120002019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122021-032019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-12资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图23长期国债利率走势单位图24各类债券与同期限债券利差单位45国债到期收益率1年国债到期收益率5年145年国开债利差5年铁道债利差国债到期收益率10年5年城投债利差5年企业债利差41235130825062041502102020-122015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062021-062021-122022-062022-122021-102022-042020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-062022-082022-102022-122019-12资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11风险因素房地产市场超预期下行美股剧烈波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12研究团队简介樊继拓信达证券策略首席分析师9年宏观策略研究经验先后就职于期货公司和券商研究所2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员2018第一财经年度最佳新人奖代表观点2018年6月全面对比2011年熊市2019年3月3月震荡4月决断2019年8月战略性看多A股2020年6月增量资金已是趋势2021年11月V型大震荡2022年5月静待V型反转李畅华东师范大学世界经济硕士4年宏观策略研究经验2021年6月加入信达证券研发中心从事策略研究工作张颖锐上海财经大学应用统计硕士4年策略研究经验2021年9月加入信达证券研发中心从事策略研究工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平深300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom14