研究报告全文：TableTitle证券研究报告寒冬将过经济回暖可期宏观研究TableReportDate2023年1月1日TableReportType专题报告TableSummary供需再受疫情感染的短期冲击12月上旬起疫情防控措施迎来变化TableA解运亮uthor宏观首席分析师制造业再受一轮新冠感染的冲击其中生产需求就业端的表现都比执业编号S1500521040002较弱第一在新一轮疫情感染冲击下制造业生产新订单和新出口订联系电话010-83326858单都明显走弱第二企业利润空间仍受压缩原材料采购和库存消耗都邮箱xieyunliangcindasccom变慢制造业企业主要原材料的采购量下降说明原材料库存指数的上升可能是企业生产活动下滑导致原材料库存消耗变慢第三受疫情感染的短期影响制造业从业人员指数持续下行劳动力供应不足的现象更加普遍第四大中小企业景气度进一步下探其中中型企业PMI下降的幅度最大疫情扰动接近尾声服务业加快探底运行12月非制造业景气水平持续下探主要受新冠病毒大范围感染影响导致企业生产经营人员下滑分行业看1服务业景气度深度下挫创年内新低从供给端来看受新冠病毒大范围感染影响服务业企业用工景气度回落从需求端来看服务业市场需求有所减少往后看随着疫情防控政策的逐步优化加之春节临近社会面人员流动性将逐步改善餐饮住宿文体娱乐以及旅游相关的接触型消费需求在经历短暂阵痛后将呈现探底回升走势2积极政策支撑建筑业景气度高位运行12月建筑业总体继续保持增长在推动重大项目建设等各项政策措施带动下土木工程建筑业企业保持较快施工进度往后看投资需求有望继续释放潜力支撑建筑业维持较高景气水平寒冬将过经济回暖可期随着疫情防控政策优化明年经济或将逐步回暖在春节后经济或将步入正轨一是疫情感染峰值过后企业生产经营活动或向正常区间靠拢12月新冠病毒大范围感染导致企业生产经营活动放缓目前防疫措施已经优化感染峰值过后明年经济或将逐渐恢复但明年1月修复的幅度可能有限根据统计局新闻调查中多数企业认为随着疫情形势逐步好转后期市场走势有望回暖这显示出企业对市场回暖有信心二是政策发力扩内需助力消费活力和潜力不断释放进入12月疫情防控政策逐步优化后沈阳海口武汉上海广州等多地已发放或计划发放新一批消费券以加快促进消费市场持续恢复信达证券股份有限公司明年在各项利好因素的带动下内需将加速修复明年经济有望重回5CINDASECURITIESCOLTD左右北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031风险因素国内疫情再度反弹政策落地不及预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一供需再受疫情感染的短期冲击3二疫情扰动接近尾声服务业加快探底运行6三寒冬将过经济回暖可期8风险因素9图目录图112月制造业生产需求就业端的表现都较弱3图212月制造业PMI的生产需求就业端都表现较差3图312月产需两端再度走弱4图412月企业利润空间继续收缩4图512月原材料库存上升产成品库存下降5图6大中小企业景气度进一步下降均在荣枯线下5图712月的经济动能走弱6图812月服务业深度下挫7图9受天气影响12月水泥发运率继续下降7图1012月石油沥青开工率受到部分影响8图1112月我国企业生产经营活动总体有所放缓9请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一供需再受疫情感染的短期冲击12月上旬起疫情防控措施迎来变化制造业再受一轮新冠感染的冲击12月制造业PMI录得470较11月回落了1个百分点其中生产需求就业端的表现都比较弱第一在新一轮疫情感染冲击下制造业生产和需求再度走弱12月起全国各大城市陆续迎来感染冲击受感染扩散的影响12月制造业生产PMI为446比11月下降了32个百分点需求方面制造业新订单PMI为439比11月下降了25个百分点新出口订单分项也下降25个百分点回落至442这显示出外需延续弱势图112月制造业生产需求就业端的表现都较弱2021-122022-112022-12PMI供货商配送时间55生产从业人员50新订单45原材料库存新出口订单40主要原材料购进价格在手订单出厂价格产成品库存进口采购量资料来源Wind信达证券研发中心第二企业利润空间仍受压缩原材料采购和库存消耗都变慢12月原材料购进价格和出厂价格都有上升其中原材料价格指数处于扩张区间而出厂价格指数处于收缩区间显示企业的盈利空间仍有压力制造业企业主要原材料的采购量从11月的471下降到12月的449而原材料库存指数上升说明原材料库存指数的上升并非由采购量引起可能是企业生产下滑导致原材料库存消耗变慢12月供应商配送时间指数明显下降比11月回落了66个百分点表明受疫情影响物流运输人力不足制造业原材料供应商交货时间有所延长图212月制造业PMI的生产需求就业端都表现较差生产新订单原材料库存从业配送时间PMI43210-1-2-3-4资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3图312月产需两端再度走弱PMI生产PMI新订单PMI新出口订单53514947454341资料来源Wind信达证券研发中心图412月企业利润空间继续收缩PMI出厂价格PMI主要原材料购进价格荣枯线787368635853484338资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图512月原材料库存上升产成品库存下降PMI原材料库存51PMI产成品库存53PMI供货商配送时间右505149494748454743464145394437资料来源Wind信达证券研发中心第三受疫情感染的短期影响制造业从业人员指数持续下行12月制造业从业人员指数为448较11月下降了26个百分点达到了全年最低点从业人员指数下降背后的原因是12月多地迎来一轮新冠感染由于感染范围扩大企业生产经营人员到岗率不足经营生产人员景气度水平走弱劳动力供应不足的现象更加普遍12月反映劳动力供应不足的企业比重高于11月65个百分点制造业从业人员指数走弱拖累制造业PMI05个百分点第四大中小企业景气度进一步下探12月大中小企业PMI指数连续三个月下降其中大型和小型企业PMI分别较11月下降了08和09个百分点中型企业PMI下降的幅度最大下降了17个百分点小企业PMI为447连续20个月处于收缩区间现已下降至全年低点中型企业自2019年12月以来首次出现PMI指数连续四个月处于收缩区间受到的冲击也相对较大此外大中小型企业的从业人员指数也都出现明显回落这与制造业企业反映的劳动力供给不足问题相一致图6大中小企业景气度进一步下降均在荣枯线下PMI大型企业PMI中型企业52PMI小型企业荣枯线5150494847464544资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图712月的经济动能走弱经济动能新订单-产成品库存6420-2-4-6-8-10资料来源Wind信达证券研发中心二疫情扰动接近尾声服务业加快探底运行新冠感染范围加大非制造业再受拖累12月非制造业商务活动指数为416比11月下降51个百分点连续6个月环比下降连续3个月处在收缩区间12月非制造业景气水平持续下探主要受新冠病毒大范围感染影响导致企业生产经营人员下滑12月非制造业从业人员指数为429较上月下降26个百分点创年内新低分行业看服务业景气度深度下挫创年内新低而积极政策支撑建筑业景气度高位运行供给受限叠加需求不足服务业加速探底12月服务业商务活动指数为394创出年内新低对比来看12月服务业商务活动指数比11月下降了57个百分点业务总量降幅明显扩大既有服务业供给受限的影响也有服务业市场需求不足的影响1从供给端来看服务业从业人员指数为424比上月下降28个百分点表明受新冠病毒大范围感染影响服务业企业用工景气度回落导致业务完成量缩减2从需求端来看服务业新订单指数为374比上月下降40个百分点低于临界点表明服务业市场需求有所减少企业调查显示反映市场需求不足的服务业企业比重为55再次刷新自2013年有此项调查以来的历史新高疫情影响接近尾声服务业或将探底回升从行业情况看新冠病毒感染人数的增加对服务业活动的短期影响继续显现餐饮住宿零售以及旅游相关等接触型服务业继续弱势运行商务活动指数低于350此外批发业和金融业等生产性服务业活动也较上月有所放缓商务活动指数较上月均有不同程度下降往后看随着疫情防控政策的逐步优化加之春节临近社会面流动性将逐步改善餐饮住宿文体娱乐以及旅游相关的接触型消费需求在经历短暂阵痛后将呈现探底回升走势2022年12月航空运输业已经出现初步回升迹象国内及国际客运航班执飞量均明显恢复航空运输业商务活动指数升至600以上的高景气区间请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图812月服务业深度下挫非制造业建筑业PMI63非制造业PMI服务业非制造业PMI商务活动5853484338资料来源Wind信达证券研发中心积极政策支撑建筑业景气度高位运行12月建筑业商务活动指数为544比上月下降10个百分点但总体继续保持增长其中土木工程建筑业商务活动指数为571连续11个月位于较高景气区间表明在推动重大项目建设等各项政策措施带动下土木工程建筑业企业保持较快施工进度往后看12月土木工程建筑业新订单指数在53以上环比升幅超过4个百分点一定程度上预示着投资需求有望继续释放潜力支撑建筑业维持较高景气水平图9受天气影响12月水泥发运率继续下降水泥发运率全国当周值5452504846444240383634资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7图1012月石油沥青开工率受到部分影响开工率石油沥青装置4845423936333027资料来源Wind信达证券研发中心三寒冬将过经济回暖可期随着疫情防控政策优化疫情对经济的影响或将逐步削弱明年经济或将逐步回暖在春节后经济或将步入正轨一是疫情感染峰值过后企业生产经营活动或向正常区间靠拢12月产出指数深度下挫反映新冠病毒大范围感染导致12月企业生产经营活动放缓目前防疫措施已经优化感染峰值过后明年经济或将逐渐恢复但明年1月修复的幅度可能有限一是春节期间企业停工或拖累生产景气度的回升二是春运期间人员流动加快1月各地的新冠感染仍有可能进一步扩大根据统计局新闻调查中多数企业认为随着疫情形势逐步好转后期市场走势有望回暖这显示出企业对市场回暖有信心二是政策发力扩内需助力消费活力和潜力不断释放2023年在各项利好因素的带动下内需将加速修复明年经济有望重回5左右见四季度经济只是暂时探底一方面双节效应有望释放更多需求零售餐饮住宿文体娱乐以及旅游相关消费需求或将逐步释放非制造业的探底回升或已不远另一方面政策发力扩内需助力消费活力和潜力不断释放12月疫情防控政策逐步优化后沈阳海口武汉上海广州等多地已发放或计划发放新一批消费券以加快促进消费市场持续恢复请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图1112月我国企业生产经营活动总体有所放缓中国综合PMI产出指数565452504846444240资料来源Wind信达证券研发中心风险因素国内疫情再度反弹政策落地不及预期等请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9研究团队简介TableIntroduction解运亮信达证券首席宏观分析师中国人民大学经济学博士中国人民大学汉青研究院业界导师曾供职于中国人民银行货币政策司参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程参与完成中财办人民银行商务部等多项重点研究课题亦曾供职于国泰君安证券和民生证券任高级经济学家和首席宏观分析师中国人民银行重点研究课题一等奖得主首届21世纪最佳预警研究报告得主机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪深增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11