摘要：1-11月工企利润总额同比下降3.6%，降幅连续5个月扩大。但盈利结构持续改善，中下游制造业盈利表现持续向好，行业利润占比上升。
　　四季度工业企业盈利持续受挫。四季度疫情多发，内需收缩，1-11月工企利润同比下降3.6%，较1-10月扩大0.6个百分点。11月同比降幅较10月收窄约2.3个百分点，但仍处下行低位。三因子分解看，1-11月工业增加值和PPI增幅下降，利润率降幅未见明显收窄，对盈利的拖累依然显著。分企业类型看，国有工企、股份制工企、外资国企利润增速下滑，私营工企利润仅有小幅收窄，仍处低谷，12月处于防疫优化后的过渡期，工企盈利可能难有明显好转。
　　工企去库压力出现减弱势头，但绝对压力仍然较大。工业企业产成品存货同比增速连续多月下降，但库销比（产成品存货/营业收入）仍居高位，1-11月工企产成品周转天数较1-10月持平。近几个月库存增速下降可能依靠的是对前期工业订单的消化。需求收缩下，企业新订单不足，四季度工企可能在主动去库存。
　　原材料加工业和中下游制造业盈利进一步分化，后者持续向好。1-11月大类行业（从上游到下游依次为采掘业、原材料加工业、中下游制造业、消费品行业）的盈利方面，采掘业利润增幅虽连续下降但仍居高位；原材料加工业的利润降幅连续扩大；中下游制造业的利润降幅则连续收窄，已濒近正区间；消费品行业的利润在正区间内比较稳定。行业利润率方面，中下游制造业连续回升，原材料加工业则连续回落。采掘业和消费品行业利润率比较稳定。
　　中下游制造业的行业利润占比连续提升。由于大类行业间的不同盈利表现，1-11月行业间的利润分配较前10月进一步分化。消费品行业和采掘业利润占比总体保持稳定。原材料加工业的利润空间依然受到上游高成本和下游需求不足的挤压，盈利表现不佳，行业利润占比连续下降。中下游制造业利润增速和利润率都持续向好，行业利润占比连续提升。
　　风险因素：新冠高致死率病毒重现、国际形势超预期演变

研究报告全文：解运亮TableFirstAuthor执业编号解运亮TableFirstAuthorS1500521040002联系电话执业编号解运亮TableFirstAuthor010S1500521040002-83326858邮联系电话解运亮TableFirstAuthor执业编号箱xieyunliangcindasccom010S1500521040002-83326858邮执业编号联系电话箱xieyunliangcindasccomS1500521040002010-83326858联系电话邮箱010xieyunliangcindasccom-83326858邮箱xieyunliangcindasccom中下游制造业盈利连续向好证券研究报告中下游制造业盈利连续向好TableTitle宏观研究TableReportDate2022年12月27日TableReportType专题报告摘要TableSummary1-11月工企利润总额同比下降36降幅连续5个月扩大但盈利结TableA解运亮uthor宏观首席分析师构持续改善中下游制造业盈利表现持续向好行业利润占比上升执业编号S1500521040002联系电话010-83326858邮箱xieyunliangcindasccom四季度工业企业盈利持续受挫四季度疫情多发内需收缩1-11月工企利润同比下降36较1-10月扩大06个百分点11月同比降幅较10月收窄约23个百分点但仍处下行低位三因子分解看1-11月工王誓贤宏观研究助理业增加值和PPI增幅下降利润率降幅未见明显收窄对盈利的拖累依邮箱wangshixiancindasccom然显著分企业类型看国有工企股份制工企外资国企利润增速下滑私营工企利润仅有小幅收窄仍处低谷12月处于防疫优化后的过渡期工企盈利可能难有明显好转工企去库压力出现减弱势头但绝对压力仍然较大工业企业产成品存货同比增速连续多月下降但库销比产成品存货营业收入仍居高位1-11月工企产成品周转天数较1-10月持平近几个月库存增速下降可能依靠的是对前期工业订单的消化需求收缩下企业新订单不足四季度工企可能在主动去库存原材料加工业和中下游制造业盈利进一步分化后者持续向好1-11月大类行业从上游到下游依次为采掘业原材料加工业中下游制造业消费品行业的盈利方面采掘业利润增幅虽连续下降但仍居高位原材料加工业的利润降幅连续扩大中下游制造业的利润降幅则连续收窄已濒近正区间消费品行业的利润在正区间内比较稳定行业利润率方面中下游制造业连续回升原材料加工业则连续回落采掘业和消费品行业利润率比较稳定中下游制造业的行业利润占比连续提升由于大类行业间的不同盈利表现1-11月行业间的利润分配较前10月进一步分化消费品行业和采掘业利润占比总体保持稳定原材料加工业的利润空间依然受到上游高成本和下游需求不足的挤压盈利表现不佳行业利润占比连续下降中下游制造业利润增速和利润率都持续向好行业利润占比连续提升风险因素新冠高致死率病毒重现国际形势超预期演变信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1目录一四季度工业企业盈利连续承压3二工业企业库存压力仍然较大5三中下游制造业盈利连续向好6风险因素9图目录图11-11月工业企业利润降幅延续扩大势头3图2各类型企业利润增速普遍下滑3图3疫情期利润率对工企盈利造成持续拖累4图4各类型企业营收利润率较去年同期全面下滑4图5工业企业存货同比增速连续下降5图6工企整体去库压力仍然较大5图7制造业利润增速濒近正区间6图8制造业利润率持续提升7图9制造业和加工业的利润占比持续分化7表目录附表细分行业利润率8请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2一四季度工业企业盈利连续承压四季度疫情多发消费低迷下游需求不足1-11月工企利润同比下降36降幅较1-10月扩大了06个百分点11月同比下降约85降幅较10月收窄约23个百分点在下行中仍处低位总体上看今年工业经济频繁受到各类超预期因素的冲击盈利表现不佳各类型工业企业盈利受到全面冲击1-11月国有工业企业利润总额同比上升05增速较1-10月下滑06个百分点股份制工业企业利润总额同比下降28降幅较1-10月扩大07个百分点私营工业企业利润总额同比下降79降幅较1-10月仅收窄02个百分点外资及港澳台工业企业利润总额同比下降78降幅较1-10月扩大02个百分点图11-11月工业企业利润降幅延续扩大势头75工业企业利润总额当月同比工业企业利润总额累计同比6555453525155-5-15资料来源Wind信达证券研发中心图2各类型企业利润增速普遍下滑国有控股工业企业利润总额累计同比25股份制工业企业利润总额累计同比私营工业企业利润总额累计同比20外商及港澳台商工业企业利润总额累计同比151050-5-10-15-20资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3产量和价格因素贡献下降利润率持续拖累工企盈利在工业盈利的三因子框架中1-11月工业增加值同比增长38较1-10月增速下降了02个百分点PPI同比增长46降幅较1-10月下降了06个百分点工企利润率同比下降107个百分点已经连续4个月达到两位数降幅由于三个因子的表现都不佳导致工业利润持续下行图3疫情期利润率对工企盈利造成持续拖累130工业企业营业收入利润率累计同比110工业增加值累计同比90PPI全部工业品累计同比70工业企业利润总额累计同比503010-10资料来源Wind信达证券研发中心总利润率下降的同时各类型工业企业利润率和去年同期比较也都全面下降1-11月国有工业企业股份制工业企业外资及港澳台工业企业和私营工业企业的利润率分别为731601707和4751-10月对应的数值为757602706和459去年1-11月对应的数值分别为797675800和553各类型企业的利润率均较去年同期明显下降图4各类型企业营收利润率较去年同期全面下滑国有控股工业企业营业收入利润率累计值10外商及港澳台商工业企业营业收入利润率累计值股份制工业企业营业收入营业收入利润率累计值9私营工业企业营业收入利润率累计值876543资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4二工业企业库存压力仍然较大库销比仍居高位已显现下滑趋势工企主动去库存1-11月工业企业产成品周转天数与1-10月持平11月工业企业产成品存货同比增速较10月下降了12个百分点已经连续7个月下滑库销比也有下降势头但仍居高位需求收缩下工企的去库压力仍存在12月疫情防控优化力度加大频繁释放防疫积极信号明年若内需逐渐回暖企业去库压力大概率会明显缓解当前库存增速下降可能依靠的是对前期订单的消化加上新订单不足补库存的积极性不高也就是需求下降供给动能欠缺四季度工企可能在主动去库存图5工业企业存货同比增速连续下降天工业企业产成品周转天数累计值2125工业企业产成品存货同比右202020191915181810171716516150资料来源Wind信达证券研发中心图6工企整体去库压力仍然较大06库销比移动平均6m0505040403资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5三中下游制造业盈利连续向好大类行业采掘业原材料加工业中下游制造业消费品行业的盈利方面采掘业利润增幅虽连续下滑但仍居高位原材料加工业的利润降幅连续探底下行未见好转中下游制造业的利润降幅连续收窄濒近正区间消费品行业的利润增速比较稳定原材料加工业中1-11月石油煤炭及其他燃料加工业化学纤维制造业和黑色金属冶炼及压延加工业的利润降幅最大同比增速分别为-749-65和-945中下游制造业中1-11月专用设备制造业铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业电气机械及器材制造业仪器仪表制造业的利润增幅表现较好同比增速分别为3282297和33消费品行业中1-11月食品制造业酒饮料茶制造业文教工美体育和娱乐用品制造业的利润增幅表现较好同比增速分别为84215和59图7制造业利润增速濒近正区间采掘业利润总额累计同比400原材料加工业利润总额累计同比360中下游制造业利润总额累计同比320消费品行业利润总额累计同比28024020016012080400-40-80资料来源Wind信达证券研发中心利润率方面1-11月采掘业原材料加工业中下游制造业和消费品行业依次为2547411632和633去年同期为2029634704和620从趋势上看中下游制造业表现最好原材料加工业表现最差中下游制造业的利润占比持续提升原材料加工业利润占比持续下降由于大类行业间的不同盈利表现1-11月行业间的利润分配较1-10月进一步分化消费品行业和采掘业利润占比总体保持稳定原材料加工业的利润空间依然受到上游高成本和下游需求不足的挤压盈利表现不佳利润占比连续下降中下游制造业利润增速和利润率都持续向好行业利润占比连续提升请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6图8制造业利润率持续提升原材料加工业利润率中下游制造业利润率80消费品行业利润率采掘业利润率右30752570652060551550104540535300资料来源Wind信达证券研发中心图9制造业和加工业的利润占比持续分化采掘业利润占比原材料加工业利润占比50中下游制造业利润占比消费品利润占比403020100-10资料来源Wind信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7附表细分行业利润率利润率单位指标名称2021-62021-72021-82021-92021-102021-112021-122022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-11同比变化环比变化煤炭开采17011780184319372152223321352558249526332709266026902672262526682646413-022油气开采231823632415234123092221185233213547348035373476345434513427339933521131-047采掘业黑色开采13841656166616481511142713311720170617161613157514751434139613211245-183-077有色开采16721724175817411754176116612083214521412199221222042162214421302152391022非金属矿92595210121009101610421065884873897982100010301053102510241042-000018燃料加工694682650621609576484348408403393371302215160146120-455-025木材加工349354352351363378409329317320329327330331334356386008030造纸678640606599582577590295352355351352337335338340347-230007化学原料988101010009861001998967884917957966955928900869850829原材料加工业-168-020化学纤维686672666633645645613305249286294305249212218210213-431003橡胶制品598597587577573575587405423431465464467473490500528-047028非金属787789789793824846844618658696719716703698695702714-131013黑色冶炼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