核心结论：经历过景气度牛市后，部分投资者可能会有个误区，股市的大部分上涨是景气度改善驱动的。由此导致，部分投资者虽然认可现在是底部区域，但是想等消费和房地产销售的数据改善后，再继续增加仓位。我们认为，这一想法可能是错误的，因为2019-2021年的牛市，虽然有大量的行业景气度改善，但指数主要上涨是在2019年Q1和2020年6-7月，分别是盈利改善的左侧和最初期，如果等到数据改善再大幅加仓，可能已经错过了牛市的1/3-1/2。特别是考虑到这一次基本面边际变化最大的是价值股，更应该左侧，而不是数据兑现的右侧。因为历史上价值周期股主要上涨阶段都是估值修复，比如2018-2019年的养殖股，涨估值阶段超额收益最大，2010年以后的历次银行股，也都是涨估值。短期来看，最近1个季度，房地产、疫情、消费等政策发生了较大的变化，指数的反转已经展开，过去1年非常有效的熊市思维（利多兑现就离场）可能失效，建议转入牛市或震荡市思维，利空不出现，即建议持有。
　　（1）2019-2021年的牛市，估值修复期涨幅大于盈利兑现期涨幅。经历过景气度牛市后，部分投资者可能会有个误区，股市的大部分上涨是景气度改善驱动的，所以上市公司盈利是最重要的。这一判断放在长期是问题不大的，而如果放在一个1-2年的小周期里，可能是错的。比如2019-2021年的三年牛市，涌现出了大量的景气度赛道，驱动上市公司利润由2018-2019年的下降，转变为2020-2021年的上行。而如果对比全A非金融的ROE，能够看到，股市中枢的主要两次抬升，分别是2019年Q1和2020年6-7月，第一次是没有盈利改善数据支撑的，第二次是盈利改善的初期，盈利大幅改善的主要阶段（2020年Q3-2021年Q3），指数中枢上涨非常小。
　　（2）这一情况在周期和价值类板块表现得更明显。比如2018-2019年的养殖股，由于非洲猪瘟,产能格局被优化了，而需求从长期来看是刚性的，供需出现了较大的错配，导致猪价2019年大幅上涨，2018-2019年养殖股超额收益也非常大。但如果对比数据，能够看到，大部分超额收益是2018-2019年Q1产生的，猪价和利润大幅抬升的2019年Q2-2020年Q1，整体养殖股的超额收益很小。历史上更为极端的板块是银行股。
　　（3）消费和房地产政策变化较大，估值修复空间可能较大。我们认为，从年底到2023年Q2，从统计的角度，股市的大部分上涨可能是估值贡献的，幅度会比大部分投资者认为的更大。因为这一波上涨，主要是经济预期的修复，受益的板块大多是价值股，所以估值抬升阶段会比业绩兑现阶段涨幅更大。
　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。
　　

研究报告全文：估值修复空间可能较大策略周观点TableReportDate2022年12月18日1请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1证券研究报告估值TableTitle修复空间可能较大策略研究TableReportDate2022年12月18日策略Tabl周eReportType报TableSummaryTableA樊继拓uthor策略首席分析师执业编号S1500521060001核心结论经历过景气度牛市后部分投资者可能会有个误区股市的联系电话8613585643916大部分上涨是景气度改善驱动的由此导致部分投资者虽然认可现在邮箱fanjituocindasccom是底部区域但是想等消费和房地产销售的数据改善后再继续增加仓位我们认为这一想法可能是错误的因为2019-2021年的牛市虽李畅联系人然有大量的行业景气度改善但指数主要上涨是在2019年Q1和2020年邮箱lichangcindasccom6-7月分别是盈利改善的左侧和最初期如果等到数据改善再大幅加仓可能已经错过了牛市的13-12特别是考虑到这一次基本面边际张颖锐联系人变化最大的是价值股更应该左侧而不是数据兑现的右侧因为历史邮箱zhangyingruicindasccom上价值周期股主要上涨阶段都是估值修复比如2018-2019年的养殖股涨估值阶段超额收益最大2010年以后的历次银行股也都是涨估值短期来看最近1个季度房地产疫情消费等政策发生了较大的变化指数的反转已经展开过去1年非常有效的熊市思维利多兑现就离场可能失效建议转入牛市或震荡市思维利空不出现即建议持有12019-2021年的牛市估值修复期涨幅大于盈利兑现期涨幅经历过景气度牛市后部分投资者可能会有个误区股市的大部分上涨是景气度改善驱动的所以上市公司盈利是最重要的这一判断放在长期是问题不大的而如果放在一个1-2年的小周期里可能是错的比如2019-2021年的三年牛市涌现出了大量的景气度赛道驱动上市公司利润由2018-2019年的下降转变为2020-2021年的上行而如果对比全A非金融的ROE能够看到股市中枢的主要两次抬升分别是2019年Q1和2020年6-7月第一次是没有盈利改善数据支撑的第二次是盈利改善的初期盈利大幅改善的主要阶段2020年Q3-2021年Q3指数中枢上涨非常小2这一情况在周期和价值类板块表现得更明显比如2018-2019年的养殖股由于非洲猪瘟产能格局被优化了而需求从长期来看是刚性的供需出现了较大的错配导致猪价2019年大幅上涨2018-2019年养殖股超额收益也非常大但如果对比数据能够看到大部分超额收益是2018-2019年Q1产生的猪价和利润大幅抬升的2019年Q2-2020年Q1整体养殖股的超额收益很小历史上更为极端的板块是银行股3消费和房地产政策变化较大估值修复空间可能较大我们认为从年底到2023年Q2从统计的角度股市的大部分上涨可能是信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD估值贡献的幅度会比大部分投资者认为的更大因为这一波上北京市西城区闹市口大街9号院1号楼涨主要是经济预期的修复受益的板块大多是价值股所以估值邮编100031抬升阶段会比业绩兑现阶段涨幅更大风险因素房地产市场超预期下行美股剧烈波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2目录一策略观点估值修复空间可能较大4二上周市场变化8风险因素11表目录表1配置建议表7图目录图12019-21年牛市估值修复期涨幅大于盈利兑现期单位点数4图2涨估值比涨业绩阶段的涨幅更大单位点数5图32018-19年养殖股的大部分超额收益是在业绩兑现之前单位倍数5图4银行股的超额收益均来自估值上涨单位倍数6图5跨年大势研判单位点数6图6A股主要指数周涨跌幅单位8图7申万一级行业周涨跌幅单位8图8申万风格指数周月涨跌幅单位8图9概念类指数周涨跌幅单位8图10全球市场重要指数周涨跌幅单位9图11重要商品指数周涨跌幅单位9图122022年全球大类资产收益率单位9图13沪股通累计净买入单位亿元9图14融资余额单位亿元9图15新发行基金份额单位亿份10图16基金仓位估算单位10图17银行间拆借利率和公开市场操作单位10图18央行公开市场和国库定存净投放单位亿元10图19长期国债利率走势单位10图20各类债券与同期限债券利差单位10请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3一策略观点估值修复空间可能较大经历过景气度牛市后部分投资者可能会有个误区股市的大部分上涨是景气度改善驱动的由此导致部分投资者虽然认可现在是底部区域但是想等消费和房地产销售的数据改善后再继续增加仓位我们认为这一想法可能是错误的因为2019-2021年的牛市虽然有大量的行业景气度改善但指数主要上涨是在2019年Q1和2020年6-7月分别是盈利改善的左侧和最初期如果等到数据改善再大幅加仓可能已经错过了牛市涨幅的13-12特别是考虑到这一次基本面边际变化最大的是价值股更应该左侧而不是数据兑现的右侧因为历史上价值周期股主要上涨阶段都是估值修复比如2018-2019年的养殖股涨估值阶段超额收益最大2010年以后的历次银行股也都是涨估值短期来看最近1个季度房地产疫情消费等政策发生了较大的变化指数的反转已经展开过去1年非常有效的熊市思维利多兑现就离场可能失效建议转入牛市或震荡市思维利空不出现即建议持有12019-2021年的牛市估值修复期涨幅大于盈利兑现期涨幅经历过景气度牛市后部分投资者可能会有个误区股市的大部分上涨是景气度改善驱动的所以上市公司盈利是最重要的这一判断放在长期是问题不大的而如果放在一个1-2年的小周期里可能是错的比如2019-2021年的三年牛市涌现出了大量的景气度赛道驱动上市公司利润由2018-2019年的下降转变为2020-2021年的上行而如果对比全A非金融的ROE能够看到股市中枢的主要两次抬升分别是2019年Q1和2020年6-7月第一次是没有盈利改善数据支撑的第二次是盈利改善的初期盈利大幅改善的主要阶段2020年Q3-2021年Q3指数中枢上涨非常小图12019-21年牛市估值修复期涨幅大于盈利兑现期单位点数116000万得全AROETTM全A非金融石油石化涨业绩1055500涨估值105000959450085400087535007300065201908201709201712201804201807201810201902201905201912202003202006202009202101202104202107202110202202202205202208202212202303201706资料来源万得信达证券研发中心其实这个状态并不只是2019-2021年牛市所特有的2009-2010年和2014-2015年的牛市指数的主要上涨阶段主要也是在盈利下行期提估值阶段贡献的涨幅是最大的2016-2017年的牛市虽然涨业绩的阶段比涨估值的阶段时间更久但涨幅均不大唯一一次特殊的案例是2006-2007年牛市涨业绩的阶段比提估值的阶段涨幅大得多所以通过这么多案例能够看到指数中枢大部分的上涨阶段是出现在估值修复和扩展阶段而不是业绩兑现阶段请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4图2涨估值比涨业绩阶段的涨幅更大单位点数万得全AROETTM全A非金融石油石化175600涨涨涨估业15估绩4600涨涨值值涨涨估业13涨涨估业值绩3600估业值绩11值绩26009160076005200411200509200607200704200802200812200910201008201106201204201301201311201409201507201605201703201712201810201908202006202104202202202212202310202407200401资料来源万得信达证券研发中心2这一情况在周期和价值类板块表现得更明显比如2018-2019年的养殖股由于非洲猪瘟产能格局被优化了而需求从长期来看是刚性的供需出现了较大的错配导致猪价2019年大幅上涨2018-2019年养殖股超额收益也非常大但如果对比数据能够看到大部分超额收益是2018-2019年Q1产生的猪价和利润大幅抬升的2019年Q2-2020年Q1整体养殖股的超额收益很小图32018-19年养殖股的大部分超额收益是在业绩兑现之前单位倍数养殖业ROE左养殖业万得全A50200涨估值涨业绩401803016020140101200100-10802021-012021-042021-072021-102015-042015-072015-102016-012016-052016-082016-112017-032017-062017-092017-122018-042018-072018-102019-022019-052019-082019-122020-032020-062020-092014-12资料来源万得信达证券研发中心历史上更为极端的板块是银行股2010年以来银行股的ROE一直在下降期间银行股出现的历次超额收益都是没有ROE改善配合的2012年2014年下半年2016-2017年银行股均产生了不错的绝对收益和超额收益请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5图4银行股的超额收益均来自估值上涨单位倍数30银行ROE左银行万得全A130涨12025估110值涨涨20估估100值值15908010705600502007-042007-112008-062008-122009-072010-012010-082011-022011-092012-042012-102013-052013-112014-062014-122015-072016-012016-082017-032017-092018-042018-102019-052019-122020-062021-012021-072022-022022-082023-032006-10资料来源万得信达证券研发中心3消费和房地产政策变化较大估值修复空间可能较大我们认为从年底到2023年Q2从统计的角度股市的大部分上涨可能是估值贡献的幅度会比大部分投资者认为的更大因为这一波上涨主要是经济预期的修复受益的板块大多是价值股所以估值抬升阶段会比业绩兑现阶段涨幅更大这一点和投资者的认识略有偏差但符合2019-2021年牛市的特征也符合历史上周期和价值股股价的波动规律4策略观点V型反转大概率能持续到2023年初10月中下旬的股市底部非常类似2018年Q4二十大结束后投资者逐渐开始关注2023年的经济或货币政策房地产疫情消费等行业的政策均出现了较大的方向性变化指数的反转已经展开过去1年非常有效的熊市思维利多兑现就离场可能失效建议转入牛市或震荡市思维利空不出现即建议持有后续可能会出利空的时间分别是密集披露年报业绩预告的1月披露1季报的4月我们预计1月会有些小波折但影响不大因为年报的问题已经是2022年的过去时了2023年4月1季报非常重要不排除期间会有一定的波动图5跨年大势研判单位点数3900上证综合指数3700乐观情形经济下行周期政策落地超预期3500经济全面改善经济下行3300悲观情形部分行业美股暴跌3100数据改善疫情缓和2900政策大拐点27002023-01-012023-06-012021-12-012022-01-012022-02-012022-03-012022-04-012022-05-012022-06-012022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-012023-02-012023-03-012023-04-012023-05-012023-07-012023-08-012023-09-012023-10-012023-11-012023-12-012021-11-01资料来源万得信达证券研发中心行业配置建议价值或将越来越强如果是单纯的大反弹大多是成长或周期等弹性较大的板块持续领涨而且整个反弹的过程中风格不会明显偏移但如果是在牛市起点附近的反转或反弹则可能会出现风格的偏移最近2个月板块轮动较快其实是好现象这说明大部分板块均跌到了可以估值修复的区域1反请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6转初期成长容易超跌反弹市场的风格虽然已经偏向价值但考虑到成长股弹性较高所以指数企稳初期医药计算机等超跌的成长也反弹较强随着熊转牛的深入风格会蔓延到其他板块因为成长已经没有4月底-7月业绩增长的优势了所以上涨的过程中风格正在往价值偏离2金融地产近期超预期或可以超配到明年年中银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期在经济确定改善之前反而更容易产生超额收益当下到明年上半年均处在这一阶段随着反转进入中期可以关注弹性较大的非银和有政策变化的地产3消费中疫情修复长期配置地产链可能会是季度内最强去年以来受疫情和房地产景气度下降影响消费整体调整较多整体风险释放较为充分年度关注疫后产能格局优化的酒店航空指数反转初期可以关注地产链中的家电轻工等熊转牛第一波估值超跌政策变化比长期逻辑更重要这一次的消费股上涨经济Beta的逻辑比产业Alpha的逻辑更强建议更早参与因为2021年初的估值天花板很难突破4周期中地产链边际变化大季度内反而可能更强受益于可能存在的年底稳增长可以关注之前跌幅较大的建材机械和有色等周期股表1配置建议表配置类型配置建议绝对收益高仓位做多配置建议相对收益证券建材家电酒店航空2022年的周期股分化很大上游资源煤炭石油石化涨幅较大但和国内房地产链相关的周期跌幅较大从当下展望2023年全年国内经济的逻辑正在变得比海外经周期济的逻辑更强受全球经济影响的大宗商品价格半年内可能还会下降建议首先关注受益于国内经济的建材机械有色基本金属等经济改善右侧海外衰退风险过后增配其他周期股消费股近期波动较大未来3-4个季度消费板块大概率会有超额收益因为1经过1年半的估值消化后整体估值较为合理2未来3-4个季度疫情和消费行业配置稳增长政策大概率会往好的方向发展有利于年度盈利预期的修复建议关注和经济观点相关度高的家电轻工疫后产能格局优化的酒店航空新能源车光伏半导体等行业长期需求逻辑较好但由于供需错配相比2021年有所减少所以2022年的波动明显加大由于过去2个月成长股跌幅较大指数反成长转的初期成长股会有不错的表现过去一段时间反弹最强的医药计算机均属于这一类型但整体上这一次成长反弹的力度将会比4月底-8月弱稳增长板块4月之前有很强的超额收益4月之后偏弱背后主要是市场牛熊转折的金融地产影响从长期的角度我们认为金融地产等低估值板块已经进入年度配置区间节奏上这一次金融地产的上涨会比过去1年的历次上涨更强更持久建议持续关注资料来源信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7二上周市场变化上周A股主要指数全部下跌其中上证50指数-068跌幅较小申万一级行业上周涨跌不一休闲服务292食品饮料175农林牧渔080涨幅居前有色金属-433电气设备-377化工-335领跌概念股中黄酒指数1079血液制品指数737打板指数690领涨锂矿-597领跌上周全球股市普遍下跌欧洲50000印度SENSEX3-111上证综指-122跌幅较小上周商品市场多数上涨其中玻璃1064PTA717领涨另外在2022年全球大类资产年收益率指标中南华工业品指数1716美元指数925布伦特原油127排名较高而MSCIChina-3580排名靠后A股市场资金方面上周北上资金净流入陆股通共计5665亿元前值净流入6550亿元上周央行公开市场操作逆回购投放490亿元累计净回笼资金390亿元截至2022年12月16日银行间拆借利率上周均值相比前期有所上升十年期国债收益率上周均值相比前期有所下降从公募机构股票持仓来看普通股票型基金上周仓位均值相比前期略有下降偏股混合型基金上周仓位均值相比前期略有下降图6A股主要指数周涨跌幅单位图7申万一级行业周涨跌幅单位0086-054-068-102-1100-15-122-2-20-180-191-193-194-4-25-224-6-8电子银行综合传媒汽车钢铁通信煤炭化工计算机房地产有色金属食品饮料农林牧渔医药生物商业贸易交通运输纺织服装轻工制造公用事业家用电器非银金融建筑材料石油石化机械设备国防军工建筑装饰电气设备休闲服务资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图8申万风格指数周月涨跌幅单位图9概念类指数周涨跌幅单位月涨跌幅010上周表现最强的概念板块上周表现最弱的概念板块-6-4-202468亏损股-05中价股6高价股4微利股-12低市净率0高市净率中盘小盘-15大盘低价股-2中市盈率-2-4中市净率-6高市盈率-25-8新股低市盈率-3-35绩优股周涨跌幅资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8图10全球市场重要指数周涨跌幅单位图11重要商品指数周涨跌幅单位001210-108-206-3042-400-50-2-60-4-6资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图122022年全球大类资产收益率单位200171692510012700-071-145-200-100-439-1297-200-1458-1917-300-2646-2686-2959-2993-400-3580资料来源万得信达证券研发中心图13沪股通累计净买入单位亿元图14融资余额单位亿元沪股通累计资金净流入人民币周融资余额周100003800上证综合指数周右轴25000上证综合指数周右轴38009000360080002300036007000340021000340060003200190005000170003200400030001500030003000280013000200028001000260011000260002400900070002400202009202112201712201803201806201809201812201903201906201909201912202003202006202012202103202106202109202203202206202209202212202009202109202209201903201906201909201912202003202006202012202103202106202112202203202206202212201812资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom9图15新发行基金份额单位亿份图16基金仓位估算单位新成立基金份额偏股型MA5亿份上证综合指数上证综指右轴12038003800普通股票型基金股票投资比例右轴100偏股混合型股票投资比例右轴100360036009534003400809032003200856030003000804028002800260075202600240070024002020-122022-042017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082021-042021-082021-122022-082022-12资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图17银行间拆借利率和公开市场操作单位图18央行公开市场和国库定存净投放单位亿元银行间质押式回购加权利率7天日公开市场国库定存净投放逆回购利率7天日右轴6528012000542608000434000240032-400022021-80001200-120002019-092020-062018-122019-032019-062019-122020-032020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122020-082021-102020-022020-042020-062020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122019-12资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心图19长期国债利率走势单位图20各类债券与同期限债券利差单位45国债到期收益率1年国债到期收益率5年155年国开债利差5年铁道债利差国债到期收益率10年年城投债利差年企业债利差455351325052151020192022202020202020202020202020202120212021202120212021202220222022202220222020-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062021-062021-122022-062022-122015-12资料来源万得信达证券研发中心资料来源万得信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom10风险因素房地产市场超预期下行美股剧烈波动请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom11研究团队简介樊继拓信达证券策略首席分析师9年宏观策略研究经验先后就职于期货公司和券商研究所2017年水晶球策略团队公募组第一核心成员2018第一财经年度最佳新人奖代表观点2018年6月全面对比2011年熊市2019年3月3月震荡4月决断2019年8月战略性看多A股2020年6月增量资金已是趋势2021年11月V型大震荡2022年5月静待V型反转李畅华东师范大学世界经济硕士4年宏观策略研究经验2021年6月加入信达证券研发中心从事策略研究工作张颖锐上海财经大学应用统计硕士4年策略研究经验2021年9月加入信达证券研发中心从事策略研究工作机构销售联系人区域姓名手机邮箱全国销售总监韩秋月13911026534hanqiuyuecindasccom华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhencindasccom华北区销售副总监阙嘉程18506960410quejiachengcindasccom华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuancindasccom华北区销售陆禹舟17687659919luyuzhoucindasccom华北区销售魏冲18340820155weichongcindasccom华北区销售樊荣15501091225fanrongcindasccom华北区销售秘侨18513322185miqiaocindasccom华北区销售李佳13552992413lijia1cindasccom华东区销售总监杨兴13718803208yangxingcindasccom华东区销售副总监吴国15800476582wuguocindasccom华东区销售国鹏程15618358383guopengchengcindasccom华东区销售李若琳13122616887liruolincindasccom华东区销售朱尧18702173656zhuyaocindasccom华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiaocindasccom华东区销售方威18721118359fangweicindasccom华东区销售俞晓18717938223yuxiaocindasccom华东区销售李贤哲15026867872lixianzhecindasccom华东区销售孙僮18610826885suntongcindasccom华东区销售贾力15957705777jialicindasccom华东区销售石明杰15261855608shimingjiecindasccom华东区销售曹亦兴13337798928caoyixingcindasccom华南区销售总监王留阳13530830620wangliuyangcindasccom华南区销售副总监陈晨15986679987chenchen3cindasccom华南区销售副总监王雨霏17727821880wangyufeicindasccom华南区销售刘韵13620005606liuyuncindasccom华南区销售胡洁颖13794480158hujieyingcindasccom华南区销售郑庆庆13570594204zhengqingqingcindasccom华南区销售刘莹15152283256liuying1cindasccom请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom12分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以看好行业指数超越基准上本报告采用的基准指数沪增持股价相对强于基准5中性行业指数与基准基本持平深300指数以下简称基准20时间段报告发布之日起6个持有股价相对基准波动在5看淡行业指数弱于基准月内之间卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom13