核心结论：最近1个月的价值股反弹，与过去2年的价值股反弹有很大的区别，之前价值股较强大多是出现在指数走弱或下跌期，但最近的上涨，反而是指数主要上涨期。历史上风格转变，一般会经历三步（抗跌->一起涨->领涨），目前的风格转变可能正在进入第二阶段，由单纯的防御属性，转为进攻属性。我们以之前的两次风格转变来总结风格转变三步走的规律。（1）2015下半年-2017年的成长转价值：第一步，2015年下半年-2015年12月，成长股跌的多，价值股抗跌，第二步，指数企稳初期成长股依然很强，但价值中的周期消费已经开始有库存周期的逻辑了，第三步，2016年Q4-2017年，价值股的逻辑开始强化。（2）2018-2021年的价值转成长：第一步，2018年熊市中，成长股相对价值股差不多，第二步，2019年，白酒家电依然很强，但成长股已经逐渐出现大量机会，第三步，2020年下半年-2021年，半导体和新能源逻辑走强。
　　（1）过去2个月，板块轮动很快。10月下旬以来，几乎每半个月，股市的板块风格均会发生较大的变化。10月中旬-10月底，以计算机医药为代表的成长股最强，而金融和消费股跌幅最大。11月，消费周期快速止跌领涨，11月下旬开始金融地产建筑等越来越强。
　　（2）风格转变可能走到了第二步：价值股开始有逻辑。年初以来，市场的风格正在逐渐发生变化，虽然大部分时候，投资者关注度最高的依然是成长股，但如果统计年初至今一级行业的涨跌幅，前十中已经没有成长性行业了。这非常符合历史上风格转变初期的特征，历史上成长价值风格转变，一般会经历三步。最近1个月的价值股反弹，与过去2年的价值股反弹有很大的区别，之前价值股较强大多是出现在指数走弱或下跌期，但最近的上涨，反而是指数主要上涨期。这可能意味着，风格转变进入第二个步，价值股开始由抗跌属性，转为进攻属性，基本面逻辑开始成为价值股强的主要原因。
　　（3）地产销售和业绩在2023年比较重要。从长期来看，风格转变的本质是业绩比较优势的变化，但是这不需要价值股马上有业绩，明年价值股如果有业绩兑现，也可能提前带来风格转变。因为历史上风格变化的拐点，都是领先业绩拐点的，比如，2015年下半年开始，成长股超额收益逐渐走弱，但成长股ROE-全A非金融ROE的拐点直到2016年Q3才确认，时间相差1年，2019年初开始，成长股超额收益逐渐走强，但成长股ROE-全A非金融ROE的拐点直到2020年Q2才确认，时间也相差1年多。
　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动